晶科转债转型迎接平价时代的光伏翘楚

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250003 转债基本信息 3 HYPERLINK l _TOC_250002 投资申购建议 5 HYPERLINK l _TOC_250001 正股基本面分析 6 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 9图表目录图 1：2012020Q13营业总收入及同比增速（单位：亿元） 8图 2：2012020 归母净利润及同比增速（单位：亿元） 8图 3：2012020Q13销售毛利率和净利率水平 9图 4：2012020Q13三费率水平 9表 1：晶科转债发行认购时间表 3表 2：晶科转债基本条款 4表 3：募集资金用途（单位：万元）

2、4表 4：债性和股性指标 5表 5：相对价值法预测晶科转债上市价格（单位：元） 6转债基本信息表 ：晶科转债发行认购时间表时间日期发行安排刊登刊登集明及摘行告上路演告2021年4月21日（周）212021年4月22发行日刊登发行日刊登可行示公告原股优配认日缴付额金网上购无缴申资金）确定上购签率2021年4月23日（周）T原股优配股登网上演T+12021年4月26刊刊上签果告上购签款投资者确保资金账户在 2 日日终有足额的可转债认资）2021年4月27日（周）T+2刊登网发中率告网上行号签T+32021年4月28刊登发刊登发结公2021年4月29日（周）T+4主承销商根据网上资金到账情况确定最终

3、配售果和销额数据来源：公司公告、表 ：晶科转债基本条款转债名称晶科转债正股名称晶科科技转债代码1348.正股代码60178.H发行规模30.0 亿元正股行业公用事业电力新能源发电存续期转股价6 年（221/43202742）主体评级债项评级转股期AA/AA6.75元股6 个月（201/109202742）票面利率0.3%、.5%、.0%、1.5、1.8、20%向下修正条款存续期，15/0，90%赎回条款（）到期赎回：到期后五个交易日内，以票面价值的12（含最后一期利息）全部赎回（）提前赎回：转股期内，15/0，130；未转股余额不足,00 万元回售条款有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交

4、易日收盘价低于转股价70%附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途数据来源：公司公告、表 ：募集资金用途（单位：万元）项目名称项目总投资拟投入募集资金晶科力远三镇0MW光36,33300互补合用范目34,00.00铜陵义区联渔互补伏发37,18000电项目35,00000金塔县49MW 伏项目24,2693016,00000渭南白县固镇20W 光伏76,73138平价网目72,00000讷河市12.3MW 光价上项56,42500目53,00000偿还行款90,0000090,00000合计320,98.68300,00.00数据来源：募集说明书，整理表 ：债性

5、和股性指标债性指标数值股性指标数值纯债值89.65元转换以39收价）93.48元纯债价（值100计算）1.5%平价溢价率（以面值 1006.97%纯债期率TM2.72%计算）数据来源：公司公告，当前债底估值为 9.5 元，TM 为 27。晶转债续为6 年联评级为AA票面为10元面率一至六年别0.00.1.00、1.501.02.0期赎价为面的12（最一利以6 年 A 债业到收率4.63420计，纯价为8.65 元纯债应的 YM 为2.71债护性强。当前转换平价为 9348 元，平价溢价率为 6.。转股为发结之起满6个月的一交日转债期止即221 年10 月29 至227 年4 月22 初始股价6

6、75 元，晶科技4 月20 收盘价为6.31 ，应转换价为93.8 ，价价为6.9。转债条款中规中矩款“530条赎回款“153130，有条回条为300”条中中。总股本稀释率为 1.8。按初转价675 计，转发行30.0 对股本和流盘稀率别为13.85和 4.74，对造一的薄力。投资申购建议预计晶科转债上市日格在 97.208.0 元之间。按科物新盘测算，当前债为93.8 照级规可林转海转前转溢率为27.、1.49；参照同属新能源发电板块的长集转债、嘉泽转债和核能转债，当前转股溢价分为16.12.84和7.37；参考近期上市的乐普转 2、昌红转债和正丹转债，上市首日转股溢价率分别为18.56、8

7、.和5.44；综合可比标的，考虑到晶科转债的债底保护性较强，但是评级和规模吸引力一般预计市日股价在10左，应上价在97.2108.0 间。表 ：相对价值法预测晶科转债上市价格（单位：元）转股价正价5%7.00%10.00%13.00%15.00%5%5.9993.2595.0297.69100.35102.133%6.1295.2197.0299.74102.47104.28420 盘价6.3198.16100.03102.83105.63107.503%6.50101.10103.03105.91108.8010.35%6.63103.06105.03107.9710.212.8数据来源：i

8、n，预计原股东优先配比为 73.5。晶科前两股为科能集团有限公华投限新持比分为0.1.78合持股4.6，前十股合持比为78.股结较中至前暂股诺参此次优配设十股东0与先售其他东有0与先配预计原东先售例为73.55。预计中签率为 001晶科债行为30.0 亿计股优售比例为3.55余上资者申金为7935亿元预晶转网有效购户数为00 户平单申购额00 元预网上签为00。正股基本面分析公司是专业从事清洁能源的服务商，主营业务主要分为光伏电站运营和光伏电站 EC两大板块涉及能光伏的电站开电投资电站建电站营和电站管理等环节，以及光电站 EC 工程总承包、站营综合服务解决方等具备“开发投建运管转让全位的服务能

9、力来作为司心务光电站营取得高速发展，通过自行开发建造、收购等方式，在全国范围内投资开发光伏发电项目行业位市竞力断提20619 年司伏电发量由1271 度增至35.3 亿复合年均增长率到 41“四期司有继扩光伏电平价项的网技术电际低等伏电的中期价值将步现。2021 年两会首次将碳达峰、碳中和写入政府工作报告，新能源运营企业具有良好的盈利前景。221 年2 月1 日生环部发碳放交管办（试）启动排权是控温气排的种市化助洁能运营企业过排权易取额收020年3改颁于220 年光发电上电政有事的通通明确200年集式伏电为导价类资区别每瓦时0.350.40.9 元且低项目在燃发基价增集中光电上电原则通市竞方确

10、超指价商业布式光伏电贴准低其自自用余网式目贴准整为千瓦时 0.5 ，“额式目所在源集中指价行户分布补贴标准低每瓦时0.8 元根据209 年4 国家展革关完光伏电上网价制关题通知示221 年除户分式伏外光伏目将全去贴进平时代4 月9 国能发于201 风、光发电开建有事的知（求见）公征求见公，求221 全国风电光发发量全社用量比到1右205 到165左，新能运企具良的盈前。公司回笼资金蓄力接伏平价时代自 218 年始展伏站业务，2019 年司转电目公司6 家装规计 45公持过出存量电来善金以提高产动避贴拖规继扩的险公出售补电可得金流加外融杠杆支更模的价电站建价伏目款能更（依补有为司来稳定现金流。公

11、司运营规模大备良竞争优势司国光发电资域备争，运营模于内一队控股晶集未上可予面术与资支持，弟司科源S US）有直体的光制能。公司处于转型阶段两支柱业务支撑长期值光伏站营面随“十四五”国内光伏行业进入平价时代，新投产的光伏电站现金流有望大幅改善；与此同时电站产灵度有提司手伏储备极售电速回笼金力接伏价时。光电站C 领2017208 司伏业务幅动收入模速司程包由三升为二级有于C 务苏并未获更大量 C 项。技术革新带动成本低上游能张技革的推年光伏站的建设成本呈现大幅下降趋势，其中，占到电站建设成本约一半的光伏组件价格显著下降光伏件格降带了光电初投成的下根中光业协中国电子信息产业发展研究院联合发布的中国光

12、伏产业发展路线图（218 年版），2018 年我国地面光伏系统和工商业分布式光伏系统的初始投资成本分别为 492 元W左右和4.3 元W 左到 200 可别降至4.17 元W 和3.48 元W 降分别达 5.24和 5.74。短期不利因素有望除营收有望增长012018 年司PC 务增单与完成均幅营业入幅但2092020 年着C行争趋激烈行整利回同到内伏装机模降公份下滑方面因素响2019 业模同下220 年疫情响司C 存量目进度计推但国内情渐进展破望解球情短不利因有消，球伏新装有保较增长。图 ：01-22013营业总收入及同比增速（单位：亿元）图 ：01-220归母净利润及同比增速（单位：亿元）

13、1.0529.0252700%8.07.06.05.025%70.662.70.662.02%53.401.18%40.530.7426.2718.586.15-4%0.2%15%900800700600866.786592.%7.295.23600%500%400%4.03.02.01.010%05%00%5004003002000.97335. %34.32%2-19.2 2300%200%100%00%000-.5%1000000.22-27.60%-0.0%营业总收入同比增长率（右轴）归母净利润同比增长率（右轴）数据来源：in，数据来源：in，2020年前三季度毛利净利率均有所提利润动

14、下但营业收入受争疫影下较多20192020 年毛利、利均所高。体上还是现司制本力在渐强企盈能力断高。管理费用率销费用财务费用率都增长公三率增势主要受争剧疫影（12192020 随着C行竞趋激烈司为对行业争剧影大光电站C 业展力此通旅和业招待费用续致销售用额续（管费金持长主系随着司营模扩司公数人数其酬有增司备 PO、股权融资等资本市事宜，以及为进一步提公司管理能力，公司发的审计、咨询中服费年长（3司务用年上升主原为不断加光伏电项投资求量息债持续时加费和兑损失的响。图 ：01-22013销售毛利率和净利率水平图 ：01-22013三费率水平6.0%53.44%16.76%15.58%1.0%1.0%3.0%2.0%28.55%1.22%14%12%5.0%13.76%12.88%48.541.0%2.0%20.76%22.59%0.78%27.310%4.0%3.0%38