某银行分析-顾军蕾

1、拌中国银行分析办顾军蕾岸中国银行是全国版商业银行中海外皑网络最庞大最完笆整的银行，而其办长期进行海外经把营和综合经营的靶经验使其文化理般念更为贴近现代笆商业银行的实质坝，即客户至上、拔服务为先。与此蔼相对应，公司的挨机制更为灵活，鞍薪酬体制也有助八于吸引高端的人耙才，这使其在应罢对全面开放后更八为多变的竞争环叭境时更为灵活自蔼如。品牌、网络颁、人才、管理、扒经验的集成使公敖司有望成为龙腾耙百年的优秀企业吧。哎在2007年，拜我们预测商业银伴行的利差空间将捌更为扩大，而人颁民币升值的步伐扮则较为平稳。我拌们预测在年内升胺息一次的前提下霸，中国银行的利袄差将提升近10瓣个基点，而按照昂敏感性分析，

2、净芭利差每提高12笆个基点，中国银傲行每股收益将提敖高0.015元袄，相当于基期每氨股收益的7.3扒9%，每股净资笆产提高0.01邦元，相当于每股办净资产的0.6盎5%。而汇率升跋值率每提高1%熬，每股收益下降百0.002元，按相当于每股收益蔼的1%，每股净拔资产下降0.0胺01元，相当于埃每股净资产的0懊.06%。因此办，我们预测，中袄国银行2006扮年和2007年颁将分别实现净利爸润357亿元和敖522亿元，折爸每股收益0.1败5元和0.21罢元，2007年般同比增长41%翱。考虑到中国银班行承诺的分红率把为35-45%案，我们预测其2氨007年分红收啊益率将达到2.哀4%的水平，因拜此投

3、资仍具有相芭当的安全性。矮我们认为股价的颁触发因素可能在奥于市场全面开放芭后的国内银行竞阿争力讨论，奥运瓣主题的升温也将叭对其进行拉动。败而投资的最大风绊险在于2007隘年利率和汇率的爱走势与我们预测按出现较大差异，澳使公司的净利润艾和净资产增长低矮于我们预期。绊长江电力蓄势芭已久，整装待发暗（袁晓梅）拜不同估值假设下奥长江电力价值区俺间在7.43-半12.59元之拌间。考虑长江电袄力实际经营存续绊期较长以及均衡稗收购进度假设的澳DCF模型显示隘长江电力价值区俺间为8.02绊11.4元。R挨OE和ROIC翱水平决定收购进颁度和融资方式可扮能大幅提升长江巴电力价值。长江罢电力ROE和R拌OIC在

4、06年颁后分别稳定在1敖5和14以氨上，提高债务融案资比重，加快收耙购进度可使长江耙电力估值区间大吧幅提升至9.9坝3-12.59半元之间，建议对敖长江电力收购进懊度及融资方式密昂切关注。捌长江电力的长期佰竞争力以及龙头澳地位将重获市场板认可。整个三峡袄26台机组的发白电效益相当于一靶座年产5000俺万吨的大型煤矿邦和一座年产25跋00万吨的大型邦油田，公司环保艾和减排效益显著佰，未来环保成本叭将不断上升，公安司环保优势将装败化为电价竞争力啊。长期基础能源笆价格将稳步上扬扮，中长期电价仍凹有提高潜力。三阿峡机组所发电力坝主要销往华中地袄区、华东地区及败广东省。三峡上版网电价加上过网八费的落地电

5、价价耙格均低于受电地瓣区的火电脱硫标吧竿上网电价，差鞍异在0.025柏4元/Kwh和盎0.1075元靶/Kwh之间，叭具备竞争力的电翱价是其电力顺利耙消纳的保证。癌战略投资者地位凹以及财务投资能芭力将持续为长江拜电力创造价值。版积极收购及战略袄、财务投资行为阿提升长江电力价奥值。作为现金流柏极为充裕的大型挨水电长江电力，疤长江电力雄厚的熬实力决定诸如广昂控、建行的战略熬及财务投资不会白仅是个案，长江案电力日益成熟的白财务投资能力将盎持续为长江电力癌创造价值。预计版长江电力200罢6年每股收益为鞍0.46元，0俺7年0.49元唉以上，动态市盈袄率16.9倍。碍催化剂：长江电蔼力公布的收购计版划中

6、收购进度加凹快；未来长江电昂力作为央企整体霸上市的可能性；胺股指期货背景下耙，长江电力占沪碍深300的权重罢达到2左右，肮市场对于业绩稳阿定增长的大型蓝矮筹长江电力稳健半配置和投资价值盎的重新认识将给岸公司带来合理的氨溢价。氨风险：三峡机组案收购计划尚未披般露；来水的不确挨定性。挨陆家嘴：人民币板升值受益第一股霸(王树娟)扮作为资源型地产把的龙头，陆家嘴坝在浦东陆家嘴金跋融贸易区内，拥盎有200多万平奥方米项目储备，澳是资源优势最显白著的商务地产公坝司。百地产业的快速盈翱利增长，主要来胺源于土地增值的巴兑现。陆家嘴的袄土地增值比一般拜企业更加显著，靶但其价值却被严澳重低估。主要缘哀于： 佰巨大

7、隐含利润未碍兑现哎陆家嘴的地产资把源，多于90年百代获得，历史成百本极低。这些资岸源，在市场上获矮得了最大的增值哀，但却没有进行熬转让兑现，形成袄巨大的潜在价值暗。懊未来，这一潜在案价值最终将会体胺现为利润，表现袄形式为：极高的巴毛利率，极好的拌盈利能力。昂规模扩张初期，版多数资产未进入巴盈利状态扒陆家嘴的租赁转拜型刚刚开始，目凹前大部分资产处岸于待建、在建期扮，目前利润贡献俺为0。这就导致拜估值模式下爸，这些黄金资产邦被“”价值估拔计。稗人民币升值一直蔼与地产股联动，扒但市场恰恰忽视叭了：升值背景下拌最大的受益者巴陆家嘴：哎国际经验告诉我案们，在本币升值敖引发的地产行情昂中，垄断资源往按往充

8、当引领者；鞍国外资金已经把扮垄断资源地产，隘作为赌人民币升般值的战略目标，背市场上频频出现伴的成交案例，已板经明示了我们吧人民币升值最终百受益的是这些垄蔼断资源的持有者皑，尤其是最大量扒持有者陆家嘴跋2007年，多拜因素驱动，陆家跋嘴面临很大投资袄机会： 矮人民币升值将在耙07年持续；瓣资源型地产股，颁正受到机构越来隘越多的关注；艾07年新会计准哎则实施，引导市俺场发现资源型地办产的价值；哎陆家嘴的项目待叭建、在建，属暂岸时状态，最终将唉逐步进入盈利状傲态。伴对陆家嘴的资产爸进行全面评估，唉不考虑人民币升柏值对公司的影响暗，陆家嘴的每股跋估值为：20-氨40元，建议“蔼买入”。板深长城：低成本

9、唉储备极大丰富，啊业绩面临爆发增哎长(王树娟)白地产之厚利来自半哪里，来自土地白增值。深长城早伴在2001年就矮荷枪实弹，囤积懊大量储备，这为爱其再次翻身鱼跃隘，提供了至关重把要的条件。在剥鞍离了历史包袱后敖，轻装上阵的深拌长城，有望凭借皑其丰富的储备，翱制衡的股权结构般，优秀着的管理熬，再创新的辉煌罢。搬公司主要投资亮稗点：爱（1）200万肮平米丰富、低成败本储备，溢价高氨达27亿元。公板司地产开发已初案步实现4大区域唉的布局，储备总稗量高达200万隘平米；成本极低哀，是公司项目储百备的最大特征。拌逾半数项目获得白于2001年，版当时成本与今日矮地价已不可同日瓣而语，伴随容积吧率的调整提升，

10、背土地溢价最高达挨5倍以上，总溢邦价数额至少27瓣亿元。把（2）出租物业版溢价高达16亿艾元。公司拥有五隘星级酒店“圣廷胺苑”等租赁资产俺，面积约15万佰m2，地处深圳翱福田中心区，帐斑面单位成本低至矮3000元左右艾，保守估计，溢埃价16亿元。另半外，公司持有深澳圳业等法人股，案也有明显增值。拌 搬（3）盈利高增耙长已无悬念，0唉7年将拉开序幕霸。公司在建面积背高达100万m皑2，预售情况良拌好令利润爆发毫案无悬念。仅在0爸7年，竣工就达阿35万m2，这绊部分项目可贡献芭收入逾22亿元盎，净利润约6亿熬元。白除此之外，激励阿机制、股权制衡霸、融资需求等，芭将有效驱动公司瓣的管理提升及盈摆利增

11、长。爸我们预计200鞍6-2008坝 年EPS 分背别为0.59元班、1.41 元捌、1.84元，碍复合增长率高达肮60%以上。将皑RNAV与PE啊估值相结合，可稗得：公司每股价捌值25-28元哎，投资评级“买靶入”。啊风险提示：宏观巴调控仍在进行，爱并可能于07年哎两会期间再次加叭剧；行业销售速埃度已有放缓迹象般。这些风险对于八长期沐浴高增长啊的公司，可能意俺味着增长趋缓的艾风险；但对未有凹过增长表现、且案成本优势明显的版深长城来说，风扒险相对较低。搬威 孚 高 科案周凤武氨“十一五”期间哎，消费升级和轿爸车柴油化的趋势斑，将带来柴油泵叭市场年均20%蔼以上的高增长。坝公司通过与博世般合作，

12、依靠引进昂消化的自主创新半模式，稳居行业版龙头，市场占有阿率高达50%以啊上。在我国向欧案III、欧IV奥 排放标准跨进矮的产业背景下，敖公司通过组织结瓣构和产品结构调办整，有望在进一白步巩固欧II及颁以下排放标准泵昂市场份额的基础阿上，在欧III鞍、欧IV 排放矮标准泵上也将获八得较大收益。爱2006年将是霸公司的最低谷，背主营业务持续下吧滑，RBCD投澳资巨额亏损。但背2007年以后爱，公司将步入下艾一个高速增长期佰。我们预计公司伴未来五年的净利半润复合增长率高岸达37.9%以澳上：罢公司控股子公司爱威孚力达的消声按器催化器业务，安是国家863两隘大汽车尾气净化扒装置研发基地之埃一，依靠自

13、主创疤新快速替代进口蔼。预计到201版0年有望达到1板0亿元以上的销安售规模，“十一翱五”期间的复合靶增长率高达50埃%以上。啊公司依靠自主创啊新研发出的欧I傲II泵零部件，傲已经通过博世认癌证。预计200绊7年开始起步，吧到2010年有凹望达到20亿元挨以上的销售规模白。岸2007年RB佰CD将在200埃6年亏损3亿多搬元的基础上，减碍亏70%以上，案 2008年R版BCD正式投产吧后，公司的投资疤收益将会大幅增肮长，到2010按年有望达到5.邦6亿元以上水平耙。罢公司股改承诺和半股权激励预期将班是刺激股价活跃伴的主要催化剂。风险因素： 柏国家欧III标拜准的实施力度和斑柴油化进程低于傲我们

14、的预期；傲宏观经济低于预案期，将影响我国吧十一五期间的产邦业升级和消费升叭级。熬DCF和PE估鞍值结果均显示公耙司股价的目标价哎值为10.00爸元，目前股价低扒估，投资建议买碍入。按星新材料王安晶埃星新材料是中国办化工集团未来新班材料资产的整合败平台，是国内化柏工新材料龙头企拔业。中国化工集斑团是在原化工部碍所属企业的基础背上组建的国有大肮型企业，旗下资伴产众多，前不久耙成功并购法国安盎迪苏公司，成为俺世界第二大蛋氨蔼酸生产企业；并扮购法国罗地亚公蔼司有机硅业务，拌成为世界第三大蔼有机硅企业。母拔公司央企背景使坝星新材料肩负起靶振兴中国化工新霸材料行业的重任稗，未来将通过自佰身成长和资本运霸作

15、而成长为国际凹性企业。星新材板料目前主要有四坝个系列的产品：傲有机硅单体及特稗种单体、硅油、澳硅橡胶、硅树脂搬产品系列；苯酚半、丙酮、双酚A奥、环氧树脂及深唉加工产品系列；拌PBT合成树脂爸及工程塑料改性哎产品系列；彩色敖显影剂产品系列般，其中有机硅、鞍双酚A、特种环皑氧树脂的产能居把国内首位。化工翱新材料由于具有凹优异的使用性能艾而成为传统材料啊的升级替代产品佰，国内市场空间背巨大，以有机硅蔼为例，由于具有肮较好的温度适应按性、耐老化性、耙耐油性等性能、背可以广泛应用于澳纺织、汽车、电埃子电器、建筑等百领域，但产品技奥术壁垒较高，生拜产企业相对较少半，未来2-3年坝内国内市场仍将凹呈现供不应

16、求的哀局面，国家针对伴进口产品征收的肮高额反倾销关税邦为国内龙头企业捌创造了良好的发俺展契机，星新材板料未来发展空间扮巨大。湘火炬王鹏半公司即将换股成啊为潍柴动力，拥疤有陕汽整车、潍艾柴发动机、法士按特变速器、汉德岸车桥等优良资产巴。其中，维柴占扒有15吨以上重绊卡发动机60%把的市场份额，法靶士特重卡变速器扒的市场占有率在霸90%以上，陕板西重汽在15吨敖以上重卡市场占柏有率排名第二。笆公司组成了一条班国内最完整也是班最完美的重卡产挨业链。肮重卡行业今年前埃10月共完成销颁售19万辆，同拔比增长17.7按%。其中40吨八以上半挂牵引车傲销售13851翱辆，同比增长4昂7.9%。从下拜游需求来

17、看铁路跋投资已经启动，拔矿产景气度并没白有明显下降；随绊着高速公路网的背完善以及对超载半的治理，物流需拜求将带动半挂牵唉引车销量的快速扒增长；国际市场奥的增长将使行业捌的景气周期得到笆延长。保守预计隘，07年重卡行靶业将保持15%鞍以上的增长。霸整车行业竞争较把为充分，而潍柴八发动机、法士特扮变速器有一定垄斑断性，市场占有版率高，从而拥有胺较强的议价能力哎。尽管一般情况岸下整车制造商的耙话语权高于零部澳件供应商，但动扳力总成较高的市阿场集中度以及重斑卡行业日趋激烈鞍的竞争将使利润疤更多的流入动力盎总成的提供方。笆公司将在重卡行跋业的景气周期中叭获得最多的收益凹。爱市场上目前对装斑备制造业的认同

18、袄已经开始逐渐趋懊于一致，工程机疤械行业在最近有扮着良好的股价表伴现。潍柴本部的蔼发动机有40%安提供给柳工、龙碍工等工程机械企败业，工程机械的耙景气将对对公司白有所推动。而且捌重卡本身的行业矮特点与行业周期拜与工程机械比较伴相似，从认同工叭程机械延伸到几绊乎同属一门的重伴卡应该不存在太岸大的障碍。艾云铝股份：进入佰周期性收获期（爸杨宝峰）把我们看好云铝股跋份的主要理由在唉于：在氧化铝成罢本大幅下降和铝傲价仍保持高位运肮行中，电解铝行白业将迎来周期性芭盈利复苏期；高罢现货氧化铝比例矮使云铝享受超过昂行业平均的氧化挨铝成本下降空间艾。颁随着中国新建氧百化铝项目产量的把加速释放，全球阿范围内氧化铝

19、供吧求在向过剩趋势岸发展，在近期经昂历大幅下跌后，挨我们认为国内现巴货氧化铝价格在佰2008年前将澳维持在2500半元/吨以下的低俺位运行。200搬7年国际铝价将背维持在2600懊美元/吨的高位版运行，国际原铝敖产量将受到国内扳产量快速增长和爱欧美产能因能源跋价格高企后减产捌的双重制衡影响扳，在国际旺盛需艾求的影响下，我澳们预计2007按年国际原铝仍存背在少量供给缺口敖。由于存在部分瓣替代效应，铝价哎的走势还受到其芭他有色金属价格白的有力支撑，我氨们预计2007昂年国内铝铝均价昂为19000元唉/吨，2007斑年电解铝行业将傲进入盈利周期性埃上升期。笆云铝股份是国内懊最大电解铝企业摆之一，目前

20、公司百氧化铝来源中约挨70%是国内现版货，其余为进口叭氧化铝长单，较摆高的现货氧化铝按比例使公司成为岸氧化铝价格下跌哀中最大的受益者叭，在19000唉元/吨的国内铝凹价的假设下，我八们预计云铝股份爸2007年将实斑现每股收益1.奥48元，目前股扒价下对应5.9隘倍2007P/跋E，估值具备明爱显优势。公司计俺划开发的文山氧氨化铝项目虽然短爸期不会为公司带拜来收益，但从平袄稳产业盈利周期邦的角度分析，一爸体化后的云铝股澳份应获得更高的八估值溢价，给予敖买入投资评级。把新中基任美癌江氨六年前，几经寻暗觅才进入番茄加岸工产业的新中基凹还很弱小；六年霸中，挟地域和劳岸动力成本优势的扒新中基在管理层般睿

21、智、果敢的引捌领下迅速壮大；拌今天，新中基的巴年番茄加工量已熬经名列全球前三碍，原料酱业务在胺全球举足轻重，百下游终端消费品埃业务开始迅猛发艾展；展望未来，俺无论是还国际是挨国内市场，上游扮原料酱还是下游爸消费品业务，新熬中基都有可能成坝为最具竞争力的俺企业办行业前景扮：我国已经成为俺全球番茄酱供应矮最重要的三极之昂一，而且随着内蔼蒙基地的崛起、巴欧盟农业补贴的绊逐渐取消，我国巴番茄酱的价格优哎势将更加凸现，敖在全球供应中的扳地位将更加彰显案；在需求方面，坝以中国和印度为背代表的亚太区已傲经并将继续成为稗全球番茄酱消费暗增长最快的领域巴，我国生产的番扒茄酱凭借价格和坝地缘优势，必将斑获得最大的

22、益处捌；在基本面支撑办下，伴随着美元摆的贬值，未来我吧国番茄酱出口的扒美元价格将稳步办攀升。班管理优势罢：短短6年，新坝中基从行业的跟伴随者，到产业链巴纵向整合的先行隘者，再到开发国叭内巨大市场的拓八荒者，新中基管袄理层的战略决策百能力发挥的淋漓爱尽致，在寻找减熬少行业竞争的“办蓝海岸”时，公司总是澳充满了果敢与聪暗慧。肮治理结构案：市场一直对新埃疆上市公司的治熬理结构有所担忧般，但我们从调研拔中了解到，增发百后新中基的治理靶结构已有明显改鞍善，最近又公告熬彻底收购内蒙中翱基和天一食品，按资产整合有望顺柏利完成。如能进安一步推出管理层背股权激励，管理搬层和股东的利益邦将更加一致，1般4的风险折

23、现般率也可降到正常唉水平，公司估值蔼可以提升到20肮以上。爱财务预测啊：我们谨慎预计啊公司未来三年E肮PS分别为0.扮43、0.81昂、1.17，复霸合增长率高达6扒0.88，未爱来5年EPS复盎合增长率高达4败7.94，公俺司有望成长为食胺品饮料行业中最按具成长性的上市傲公司。凹估值与投资评级埃：根据简化的D昂CF模型，我们伴认为当前公司的爸合理价值在16摆.718.7胺元之间，我们确耙定6个月内目标胺价18.5元，癌给予“买入”的挨投资评级。靶股价催化剂巴：公司良好的2扳006年报、2百007一季报业啊绩，内蒙中基和叭天一食品收购的坝完成，可能的股暗本扩张，管理层唉激励方案的推出邦等，都将

24、成为公捌司股价上升的催拌化剂佰风险因素八：公司产品的美疤元报价不能随同跋美元贬值而上升隘，下游产品和国哎内市场的开发低叭于预期，核心管瓣理层可能的流失哎，治理结构的改摆善低于市场预期搬，都是投资新中扒基可能面临的风安险。袄新希望任美皑江耙今后在相当长的背时间内，我们将芭把主要注意力和艾投资集中在农牧哎领域，在农牧业叭上做大的发展。扒我们提出“打造盎世界级农牧业企胺业”的目标，并啊致力于做中国农班牧业企业的领头暗羊，在中国农牧哎业这片沃土上找拔一个制高点，登吧上去，展开我们柏的这面旗帜，脚奥踏实地去做、去傲创造、去引导、氨去拼搏、去努力绊、去争取、去培昂育。这是我们集摆团未来的几年，拔乃至几十年

25、的发阿展战略。碍摘自新希望绊集团2006年扳第一次总经理会背议安世界级农牧企业蔼执行元年：哎在明确整个集团搬的长期战略后，袄公司凭借品牌和靶管理优势，在农叭牧业主业上将迎背来巨大发展，而奥资本市场仍停留扒在肤浅的多元化俺质疑之中，当前爱的价格仅仅反映盎了公司持有的民懊生银行的价值，瓣严重低估了公司肮的内在价值。般饲料主业投资开案始加速：拔公司在27日的昂董事会决议通过阿了5个新的饲料扮投资项目，其中俺3个东南亚新项唉目的建设，将有拜助于巩固并扩大癌公司通过越南项暗目在东南亚地区俺建立的竞争优势矮，公司在饲料行盎业海外扩张上的癌领先优势将更为跋突出，海外业务巴的利润贡献占比暗也将迅速提高。埃辛集

26、和海南项目俺的建设，则是公哎司继去年“十年氨之约”到期北上肮建设通州项目后隘的又一轮扩张。按这五个新项目的俺建设将使公司的板饲料主业更加突扒出。碍化工业务剥离正芭式开始：爱云南新龙溢价2版0转让将给公般司带来770万伴元的收益，这标邦志着公司对化工矮业务剥离的正式癌开始，20的翱溢价也基本确定摆了资产剥离的定啊价机制。公司另绊外一块化工资产百是生产氢氧化钾跋和PVC的华融蔼化工，如果这块艾资产也剥离的话稗，公司将成为一凹家彻底的农业上哀市公司，多元化按业务对其PE的癌抑制有望逐渐消扮失。绊财务预测与评级班：我们谨慎预计氨公司未来三年E爱PS分别为0.斑35、0.49矮、0.61，复碍合增长率高

27、达3敖0。如果公司啊明年进行大的资靶产整合，则业绩瓣还会显著提升。安我们认为公司的邦内在价值在8按9元之间，确定艾6个月目标价8凹.5元，给予“办买入”的投资评疤级白股价催化剂挨：饲料和乳业规癌模和利润的提升胺，整个集团层面笆的产业整合，都疤将成为公司股价氨上升的催化剂。爸风险因素奥：我们认为公司摆在农牧业主业上袄的风险很小，投埃资风险可能来自败民生银行股价的矮大幅下跌。半恒瑞医药奥李淑花坝恒瑞医药于20拌00 年9 月办首次公开发行4拌,000 万A埃 股，同年10百 月上市流通。班 公司经历了国凹退民进的股权变绊更，已经实现管安理层间接控股。敖主营业务包括抗啊肿瘤药、抗感染敖药、麻醉镇痛药

28、斑等的销售。20熬00-2005艾年间，公司主营扮业务利润的复合耙增长率为30%背，净利润的复合矮增长率为21.白1%。鞍恒瑞医药在仿制瓣空间仍然很大的稗九十年代就开始爱把销售收入的5白%以上投入到新胺品研发中，进行傲流水线作业，经案历了三个研发历吧史阶段，建立了百两家研发机构，吧搭建了两个产品白平台。上海研发白中心主要进行创安新药前期的研究傲，主要寻找靶点碍，检定分子结构芭，毒理、药理实爸验，而到后期，皑主要转由连云港伴研发中心进行。摆连云港研发中心隘主要负责创新药唉后期的研发工作哀，包括质量标准爱的测定，中试的氨放大以及一些仿挨制药的研究工作皑。恒瑞医药在抗鞍肿瘤药领域已经摆奠定了国内第一

29、白品牌的地位，手跋术用药平台已基版本成形。恒瑞医笆药的研发经历了隘普药（基础用药安）、避工艺仿制蔼（通用名药）再芭到“Me-to肮o仿创药”（专颁利药）三个研发岸历史阶段。伴仿制药时代的中摆速增长有望上升扮为创新药时代的扳快速增长。预计颁未来三年的过渡叭阶段，公司净利拜润复合增长率为按25%，而专利稗药上市且放量销扒售对盈利有重要爸贡献时，公司净傲利润增长有望达扒到甚至超过30岸%的增长。爸根据我们的盈利扮预测，恒瑞医药氨2006、20绊07、2008哀年的每股收益为隘0.62、0.扳79、0.99办元，同比增长3班0%、27%、办25%，预测市背盈率为32、2耙5、20倍，给败予该股买入的投

30、敖资评级。笆通化东宝李拜淑花颁通化东宝199邦4 年上市，目啊前总股本3.6巴9 亿股，已完版成股改。公司地岸处吉林省通化市柏，80 年代以盎人参蜂王浆起家肮，90 年代热懊销中药镇脑宁胶俺囊，98 年开矮发出基因重组人搬胰岛素；但随着爱镇脑宁胶囊在9唉0 年代末进入八产品成熟期后，哎人胰岛素的销售翱也未见起色，并斑且经营出现了多扳元化，公司进入爸了经营低谷。从般2000 年到鞍2003 年间芭，公司的净利润爱持平在3,00翱04,000绊 万元之间；2啊004 年，公白司大幅亏损7,奥800 万元，澳2005 年仅背微利1,600矮 万元，通化东案宝逐渐被市场遗啊忘。案公司在98 年凹开发出

31、的基因重蔼组人胰岛素终于阿在2006 年败开始出现明显的啊放量销售。公司扒在2005 年扳的胰岛素销售额澳为7,000 俺万元，其中国内耙3,600 万叭元、海外3,4奥00 万元，而矮其在今年上半年袄胰岛素的销售额凹达到5,200坝 万元，其中国扒内3,200 耙万元，海外2,巴050 万元，埃预计2006 把年胰岛素的销售唉额将比2005瓣年同比增长10芭0%以上，达到佰1.5 亿元，败利润也将大幅反八转。绊随着公司二期工班程的顺利，通化佰东宝的业绩将持叭续增长，预计未暗来三年公司的净艾利润的复合增长澳率为112%，捌2006年每股蔼收益为0.15瓣元，2007年挨每股收益为0.唉30元，

32、同比增艾长100%，2邦008年，每股氨收益为0.50芭元，同比增长6把7%，给予该股叭买入的投资评级白。拔柳化股份王瓣晶盎柳化股份是是广佰西最大的化肥化爱工生产企业，目傲前年生产能力为败合成氨25万吨凹，各种产品年总盎产量超过50万瓣吨，尿素、粉状叭硝酸铵、浓硝酸跋、甲醛等多个产肮品被评为广西名罢牌产品称号，市安场占有率不断提邦升，产品畅销广按西、广东、湖南扳、江西、贵州、凹海南、福建、浙八江等省区，并远阿销越南、泰国、懊澳大利亚等国家班和地区。柳化股芭份合成氨综合能叭耗、硝酸铵生产爸成本以及经济效靶益等各项经济指熬标在业内处于领百先，是国内煤头扒合成氨企业的杰鞍出代表。公司探班索煤炭洁净气

33、化矮这一传统领败域高新技术的步肮伐从未停止，“扒敢于创新、敢于挨领先”的发展理昂念彰显了公司的哀“大”气魄。煤办炭洁净气化技术爸是煤化工的核心爸技术，先进的煤爸炭洁净气化技术矮不仅降低污染排般放，而且拓宽了摆原料煤的使用范傲畴，大幅降低企艾业的能耗、物耗安，增强企业的成啊本竞争优势，符叭合我国政府关于安转变经济增长模白式、构建社会主背义和谐社会的要败求，尤其是在“叭富煤、贫油、少拔气”的能源分布翱状况下，洁净煤唉炭气化技术对国暗内企业未来的发敖展意义不言而喻奥。柳化股份目前埃正在实施的壳牌阿粉煤加压气化技哎术是国际上最先盎进的煤气化技术肮之一，这项国家百重点示范工程项搬目完成后，公司懊生产成本

34、大幅下背降，产品竞争优败势突出，加上主哎要产品产能的扩埃充和商品量的增笆加，预计柳化股稗份未来2-3年半的复合增长率将熬达到40%以上颁。隘扬农化工陈皑玉辉氨岸扬般农蔼化熬工癌主白营埃业半务扮为搬拟懊除霸虫蔼菊埃酯蔼的邦研板发扮、盎生稗产艾和败销凹售啊，拌是熬国澳内柏最版早颁研皑制拔开袄发阿该罢类挨产霸品鞍的鞍厂板家吧，扮也熬是颁唯捌一艾以捌拟霸除邦虫耙菊按酯芭杀按虫凹剂俺为半主版导稗产巴品案的巴上疤市扳公岸司罢。伴公斑司靶拥白有癌国靶内蔼规敖模拔最蔼大熬、白配安套斑最芭全爸的啊菊按酯柏产矮业拜链叭，鞍在耙国敖内艾卫暗生肮杀疤虫懊剂坝市暗场唉的唉占暗有把率艾达罢到俺7盎0熬%安，佰全疤球颁销案

35、量阿排埃名版第颁二啊。奥挨根奥据艾消耙费坝对般像靶和懊消扒费芭特靶性翱，败公白司办卫爱生凹用版除搬虫哀菊懊酯颁具稗有版较伴强班的艾“邦类拔消百费般品芭”把特班征懊。皑随笆着鞍国案内坝居伴民澳收挨入班水艾平胺的隘提岸高昂和邦城袄市阿化搬进般程俺的捌加笆快罢，扳预半计捌未吧来版一八定暗时败期爸内半国办内岸卫艾生败用拌杀坝虫伴菊爸剂昂仍案将八保佰持败2耙0叭%芭左按右癌的氨需胺求败增翱长熬速罢度办。盎般随叭着班2斑0叭0巴7熬年搬高袄毒鞍有安机伴磷半农坝药板退靶出肮市巴场挨，熬拟斑除袄虫癌菊熬酯澳等安低拌毒把、拜环拌保叭高氨效拔农柏药爱将八面碍对把近颁万碍吨拔的霸市俺场坝空哀间唉。氨扬艾农翱化伴工爱

36、正肮加阿快耙5埃0啊0挨吨绊/傲年凹高百效半氯捌氟坝氰般菊案酯邦和碍2稗4暗0笆0捌吨版/哎年啊菊扳酯傲中艾间凹体板技巴改耙扩疤建按项疤目盎的吧建疤设板，办以班求爸充皑分佰利氨用拔高扒毒霸农稗药奥退瓣出稗和拜逐半步爱放百开霸菊笆酯隘在扮水办田般中霸的吧应皑用瓣为笆国绊内胺农把用摆菊伴酯半市八场氨带白来鞍的八重跋大鞍发摆展熬机邦遇背。熬依霸托疤3唉0氨多扳年办的按农捌药班研叭发啊积熬累案，岸公斑司稗正氨加阿大拜中奥间肮体懊产昂销阿量熬以疤提把高拜对霸农柏用澳菊颁酯阿产班品敖的摆市案场爱控案制翱力艾，安并熬通板过安除哎草败剂艾产凹品颁进奥入扳前扳景啊广隘阔阿的岸国熬际熬定矮制盎化袄工白品隘市敖场俺

37、。半芭通巴过胺3埃0霸多吧年隘的澳技盎术奥积肮累吧，疤扬鞍农蔼化绊工伴掌芭握绊了肮空哎间袄立瓣体霸化疤合版物扮的爸合柏成扳、蔼光背学氨活办性霸物笆质安的鞍合岸成凹、艾拆盎分唉（按包拔括跋化吧学瓣拆吧分唉和背生叭物凹酶蔼拆拌分癌）皑、吧消俺旋瓣、板酯昂化稗、傲差爸向扮异癌构哎等蔼关坝键埃技拌术办，肮自懊主办研叭发埃了碍右斑旋搬烯败丙背菊捌酯俺、班炔版丙肮菊阿酯稗等碍2暗0癌多俺个霸填拔补胺国拔内岸空佰白熬的昂新爸品叭种疤。安扬案农俺化懊工伴是扮国暗内拜厂凹商碍中笆唯扮一唉实邦现办中耙间扒体熬自班主艾配拔套矮的暗厂八商板，版并袄通胺过瓣不矮断绊进岸行扮工疤艺氨优败化吧以班求袄降拔低案生扳产俺成扒本

38、鞍，澳延爱长绊了巴产罢品吧生胺命办周袄期皑。懊在挨国败家按大昂力芭提巴倡靶自拔主霸创摆新凹的俺时半代吧背案景背下罢，败扬八农罢化巴工肮无案疑蔼是鞍依颁托般自八主柏研耙发背获俺得稗发碍展暗的搬典班范哎。佰稗预八测耙扬袄农矮化傲工靶2隘0叭0哎6拜-扒2氨0案0疤8碍年吧E安P矮S邦分疤别岸为板0暗.哀4版5傲元捌、岸0绊.班6碍8碍元捌和盎0扳.岸8靶2班元败，安2拜0阿0懊5隘-阿2板0癌0翱8啊年哎三柏年哎平敖均氨复癌合敖增扮长啊率瓣为爱2搬3半%笆。叭扬办农叭化唉工袄是半农爱药拔行瓣业鞍和凹化拜工翱行俺业碍上哀市搬公拔司案中安少扒有案的癌具罢备八自摆主拜创澳新爱能佰力半的巴企笆业袄，罢可盎

39、以癌给爸予爸高爸于安行八业啊平爱均阿水败平般的矮估盎值爱水罢平蔼。翱公捌司瓣当碍前胺所靶得败税哀率把为翱3癌3半%敖，敖未吧来安统熬一叭所暗得扒税白率爸或白获傲得澳自袄主暗创胺新搬型翱企般业岸税爸率肮优瓣惠挨将耙对埃公扳司敖构碍成熬利凹好伴。拌航天晨光百拌年军工的传承者氨（陈刚）搬航天晨光前身是扒清末李鸿章于1盎865年创立的坝金陵机器制造局爸，是我国最早，佰也是对中国近代背军事工业影响最板大的军工企业，皑在中国现代军事芭工业历程上具有佰显赫的地位。在翱航天科工集团的爸下属6家上市公岸司中，航天晨光挨是唯一一家拥有岸整机生产能力的癌企业，具有很强哀的产业基础和地拔位，不论是股本把规模、持股比例

40、按均在6家公司中氨处于突出的位置败。因此，航天晨巴光是航天科工集伴团在资本市场的瓣旗舰企业，具有邦重要的战略地位柏，这种地位随着拌未来集团资源整摆合力度加强将不皑断得到强化。捌在军品领域，晨佰光集团主要从事暗航天地面设备、吧战略导弹和军用昂特种装备的研发巴和生产，由于历班史悠久、技术领敖先已经和军方长绊期的合作，在这佰些领域，集团都叭具有无可比拟的般优势。在股份公疤司成立后，除了安导弹总装，晨光跋集团把航天地面霸设备及相关的所懊有军工资产注入奥了上市公司，航昂天晨光已经成为俺我国航天地面设稗备的垄断者。八正是基于这样的蔼产业基础和行业挨地位，根据集团澳整体战略，科工耙集团持续把优质爸的军工资产

41、注入罢航天晨光，在1暗1月8日集团置翱入了航天新世纪捌股权后，12月翱5日又让航天晨暗光托管了中国伽俺利略公司的股权胺。与其他军工企按业资产注入不同俺，科工集团注入百航天晨光的资产埃，技术含量很高坝，战略意义重大耙，这样使得上市爱公司以极低的价笆格获得了未来业笆绩增长的动力。把公司的民品主要斑以特种车辆为主班，是我国最大的艾特种生产企业，百在环卫车辆、高按空作业车辆、低凹温运输车等方面败具有领先优势。哀随着奥运会的开矮展和敖“隘和谐社会鞍”吧建设，中国在特蔼种车辆的需求将摆呈现爆发式增长按。巴超声电子案邦3G之基（陈刚版）瓣超声电子是我国邦最大的内资PC袄B生产企业，长奥期以来致力于技案术创新

42、，在内资耙企业中拥有领先扳地位，拥有电镀罢填盲孔、激光直肮接钻铜片和多次傲积层工艺。这使扮得公司产品定位跋高端，和国内其捌他厂家拉开了距暗离。笆从2005年开按始，公司的HD邦I 板在国内率邦先方量，HDI扳 板主要用于对唉产品体积有较高巴要求的便携式消阿费电子产品如手扮机、MP4、数板码相机等。目前癌，内资PCB 爸厂商只有少数拥安有大批量生产H挨DI 板的能力吧。05年公司H碍DI板的产量大碍约是10 万平扮米，06预计将哎超过20 万平笆米。HDI的放笆量是公司06年笆业绩增长的主要拌方面。摆公司已经具备了靶环保产品的生产半能力，针对欧盟班ROHS 指令鞍，公司的摆“罢高多层无铅喷锡八印

43、制板项目绊”癌即将实施。此外袄，针对高端通信袄产品的伴“敖高频印制板项目哀”暗和扮“氨刚挠性结合印制摆板项目般”伴也将要实施，对芭提升公司产品档澳次将起到良好的案作用。同时公司柏以及研发成功三版次积层板，进一稗步拉开和其他厂耙商的技术差距。瓣公司PCB 产坝品应用的范围侧绊重于手机和通信扮设备（交换机、半基站等），大约熬占全部产品的6蔼0-70。公哎司的主要客户包柏括中兴、华为等板3G大厂，以及鞍索爱等国际手机隘巨头，内资的联佰想、波导、厦新扮等手机厂商也是背公司客户，但比霸重在不断下滑。办预计随着3G的啊推出，公司的产拔品需求将会得到敖大幅度的提升。摆公司07年产能岸将提升30%以巴上，产品

44、结构将摆进一步调整，随般着高端产品比重敖的提升，产品的扮综合毛利率将进爸一步提升。计公挨司06、07年办业绩分别为0.背23和0.35岸元，PE分别为板20和13倍，拔考虑到公司未来奥的成长性，给予艾买入的投资评级鞍。按秦 川 发 展暗周凤武安在“强化政策支八持”下，“十一爸五”期间我国大案型化、精密化机般床的替代进口空案间将被打开，预稗计年均增速在3案0%以上。公司奥是国内精密机床伴的龙头企业，其傲齿轮磨床市场占八有率高达50%氨。四十年来坚持佰不懈的自主创新耙，为公司的腾飞鞍打下了扎实的基暗础。熬从Y7032A百、 Y7125坝A、 YK72安32到 YK7癌3125和 V巴TM180，依

45、昂靠自主创新，公颁司磨齿机制造技叭术水平已跨入世案界先进行列。进叭口替代、产业升白级、出口拓展等半，必将拉动公司啊步入高增长轨道熬，预计公司净利哀润未来五年的复懊合增长率高达3艾7.8%。暗未来十年，我国罢齿轮产业的复合拔增长率高达7%敖以上，伴随着产芭业升级，齿轮加埃工正在向高精度安化发展，将拉动袄齿轮磨床需求增拔长高达30%以佰上；暗目前我国齿轮磨按床的进口依赖度板高达50%以上隘，进口替代空间案较大。公司依托蔼成本优势和国际凹化水平的产品，鞍已经敲开欧美市爱场的大门，国际哎市场的拓展为公哎司未来五年的高翱增长锦上添花；搬横向购并整合，办实现大集团战略瓣，并以此为孵化伴器来实现上市公蔼司的

46、齿轮加工装罢备整体解决方案巴的发展战略。另鞍外，公司正在筹颁划建设一个重型跋装配车间和两个疤重型加工中心车挨间，影响公司增拌长的产能瓶颈有俺望在2007年瓣逐步得到解决。奥税收优惠、剥离岸秦众等非机床主懊业资产，以及大阿集团战略下的重把组整合，是刺激袄公司股价活跃的瓣催化剂。邦风险因素：齿轮氨磨床市场增长和矮公司出口拓展低白于预期；公司坏懊帐计提比例偏低按，存在一定的财蔼务风险。伴在不考虑税收优背惠和并购的前提昂下，DCF和P爱E估值结果均显坝示公司的目标价扒值为9.00-矮-10.00元颁，目前股价低估澳，投资建议买入瓣。百第一铅笔张拜曼叭随着经济的增长邦，精美、高贵集搬消费与投资一体般的金

47、银珠宝首饰拔消费正在从奢侈扮消费向习惯消费鞍过渡，铂金、钻八石、翡翠、白玉俺的饰品、摆件、俺礼品开始以时尚矮的面貌进入中国半人的社会生活，摆并成为中产阶级柏和富裕阶层的消捌费必需品。袄金银珠宝首饰零摆售业是消费升级斑的典型受益子行百业。2002暗2005年年均柏增长率为13.傲7，高于全社把会消费品零售总霸额11.1的肮水平。中国宝玉澳石协会预计，中斑国珠宝首饰产业暗将以年增长率大氨于15的速度耙持续发展。到2氨010年，中国坝将成为全球最具澳竞争力的珠宝首板饰加工和消费中靶心，成为世界最罢大的珠宝首饰市蔼场。叭1848年成立肮的老凤祥是中华阿首饰业第一品牌版，01年中铅介挨入老凤祥后对其稗进

48、行了激励机制爸、营销、技术和拌管理创新，老凤澳祥01-05年案净利润复合增长案率87%。凹在公司继续提高爸高毛利产品比重吧、加大批发业务哀发展、加强产品暗创新、加强品牌唉宣传、强化市场肮拓展的促动下，挨我们预测老凤祥袄业务2006-霸2008年的净挨利润复合增长率艾为40.7%。摆公司中华铅笔是稗国内外第一品牌鞍，属于良好的现皑金牛业务。在国跋际产业转移和奥板运会的刺激下，扒 2005-2拔008年公司铅版笔业务净利润将伴保持12%的复斑合增长率。办我们预测公司0靶6-08年的净爱利润复合增长率半为34%， 0捌7年合理估值9按.45元。考虑盎金价风险，六个跋月合理价9.0奥元。如公司通过绊资本运作将老凤疤祥剩余股权注入傲资本市场，公司案价值将进一步提敖升 。霸安泰科技：国内半新材料领域的创霸新龙头(杨宝峰啊)扒公司控股股东钢般铁研究总院，是癌我国冶金、新材拜料的研发基地，耙依托强大而完备癌的技术研发和创案新能力，公司在肮超硬难熔材料领敖域、功能材料领肮域拥有大量国内安甚至国际领先的奥科研成果和技术啊专利。公司自上疤市以来业绩稳定鞍增长，随着20班06年后各产业邦项目的全面达产罢，高附加值产品办的投放，固定费把用的降低，公司版的经营业绩将进霸入一个快速成长笆的时期。暗非晶带材是应用搬于变压器的新型盎节能材料，由于埃具有高度的技术安壁垒，目前全球碍只有安泰科技和巴日本日立