如何看待关联交易和经营计划对年度业绩的指引性

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250011 关联交易和年度经营计划具有较大的业绩指引性 3 HYPERLINK l _TOC_250010 2021 年预计关联交易销售总规模大幅增长，预示行业的高景气度 3 HYPERLINK l _TOC_250009 各家年度经营计划完成度均较高，中航高科、中航重机（未覆盖）通常超额完成 6 HYPERLINK l _TOC_250008 多家公司关联交易预计额大幅增长，预示行业高景气 7图表图表 1: 重点公司 20162021 年关联交易总规模变化趋势：2021 年大幅增长 4图表 2: 重点公司 20162021 年关联交易数据（20162

2、020 年为实际发生值，2021 年为公告预计值） 4图表 3: 重点公司 20162020 年关联交易完成情况：2020 年各家完成度均较高 4图表 4: 重点公司关联交易与收入的比值：中直股份和洪都航空（未覆盖）占比较高 5图表 5: 主机厂 20162020 年经营计划及完成情况（仅有航发动力和中航西飞披露收入的年度经营计划） 6图表 6: 中上游配套企业 20162020 年经营计划完成情况 6 HYPERLINK l _TOC_250007 图表 7: 航发动力营收与归母净利润及其趋势 7 HYPERLINK l _TOC_250006 图表 8: 航发动力关联交易预计额及其趋势 7

3、 HYPERLINK l _TOC_250005 图表 9: 航发动力历年经营计划及完成率 7图表 10: 中航沈飞营收与归母净利润及其趋势 8图表 11: 中航沈飞关联交易额及其趋势 8图表 12: 中直股份营收与归母净利润及其趋势 9图表 13: 中直股份关联交易额及其趋势 9 HYPERLINK l _TOC_250004 图表 14: 洪都航空（未覆盖）营收与归母净利润及其趋势 10 HYPERLINK l _TOC_250003 图表 15: 洪都航空（未覆盖）关联交易额及其趋势 10图表 16: 中航光电营收与归母净利润及其趋势 11图表 17: 中航光电关联交易额及其趋势 11图

4、表 18: 中航光电历年经营计划及完成率 11图表 19: 航天电器营收与归母净利润及其趋势 12图表 20: 航天电器关联交易额及其趋势 12图表 21: 中航高科营收与归母净利润及其趋势 13图表 22: 中航高科关联交易额及其趋势 13图表 23: 中航高科历年经营计划及完成率 13 HYPERLINK l _TOC_250002 图表 24: 中航重机（未覆盖）营收与归母净利润及其趋势 14 HYPERLINK l _TOC_250001 图表 25: 中航重机（未覆盖）关联交易额及其趋势 14 HYPERLINK l _TOC_250000 图表 26: 中航重机（未覆盖）历年经营计

5、划及完成率 14图表 27: 中航机电营收与归母净利润及其趋势 15图表 28: 中航机电关联交易额及其趋势 15图表 29: 中航机电历年经营计划及完成率 15图表 30: 中航电子营收与归母净利润及其趋势 16图表 31: 中航电子关联交易预计额及其趋势 16图表 32: 中航电子历年经营计划及完成率 16图表 33: 可比公司估值表 17关联交易和年度经营计划具有较大的业绩指引性2021 年预计关联交易销售总规模大幅增长，预示行业的高景气度2021 年 3 月开始进入年报业绩披露期，多家公司同时也披露了 2021 年关联交易预计数据和年度经营计划。1）通常来讲，关联交易指：在企业财务和经

6、营决策中，两方或两方以上同受一方控制、共同控制或重大影响的，构成关联方。关联方之间发生转移资源或义务的事项，不论是否收取价款，均被视为关联交易。由于行业的特殊性，我国的防务行业内部供应链较为完整，行业供给格局比较特殊。目前的行业国企股东上市公司中，关联交易是普遍存在的，其或在一定程度上可以作为分析的依据。2）另一方面，部分公司（集中于产业链中上游）在年报中会对下一年给出经营计划，但年报的经营计划对年度实际业绩的指引性到底怎样，是一个值得分析的问题。我们选择了 12 家重点公司，对其 2016 年以来的关联交易和完成度、经营计划和完成度分别进行分析，主要结论如下：2021 年预计关联交易总规模大

7、幅增长，预示行业高景气。1）20162020 年，关联交易总规模稳健增长。2）2021 年，重点公司预计购买商品、接受劳务的关联交易总额为 725.7 亿元，同比增长 52.3%；销售商品、提供劳务的关联交易总额为 813.4 亿元，同比增长 48.7%，增幅为近五年最高值。3）2021 年关联交易额预计额的大幅增长，预示着 2021 年及“十四五”期间装备上量、需求提升，行业呈现高景气。主机厂相比配套企业在关联交易总规模中占比更大，内部配套的特点明显。主机厂 2021 年预计采购和销售关联交易总规模分别为 659.6 亿元和571.5 亿元（中航西飞 2020年重组，在此不计入统计），在关联

8、交易总规模中占比分别为 90.9%和 70.3%，占比较大，主要因为主机厂以集团内部配套为主。中上游分系统和配套业务，相比主机厂采购来源多样。一个比较明显的数据对比是，中上游购买关联交易在总规模中占 10%，但在销售关联交易中占比增加到 30%左右。主机厂数据相反。这可以从一定程度上说明，中上游相比主机厂采购来源多样，不仅仅局限于内部配套。因此，主机厂建议关注关联采购，而中上游可更多关注关联销售。20162020 年关联交易中，主机厂里航发动力和中航沈飞完成度高。1）整体来看，购买商品、接受劳务的关联交易平均完成率 20182020 年在 70%及以上；销售商品、提供劳务的关联交易平均完成率

9、20182020 年在 80%85%左右。2）主机厂里，20162019年航发动力关联交易完成度非常高，基本都在 100%左右，但 2020 年出现明显的下降，原因暂不清楚。3）中航沈飞 20192020 完成度较高，基本都在 90%左右或更高。4）中航西飞 20162019 年完成度高，在 100%左右，但 2020 年有资产置换，数据失真。 5）中直股份和洪都航空（未覆盖）完成度相对不高，且完成率波动较大。20162020 年关联交易中，中上游在销售端的关联交易完成度较高。1）整体来看，中上游在销售商品、提供劳务的关联交易平均完成率在 20182020 年分别是 85%、89%和 93%，

10、完成度较高。2）2020 年，中航电子、中航光电、航天电器、中航重机（未覆盖）、中航高科完成度在 90%以上。3）中航重机（未覆盖）20192020 年稳定在 110%左右，中航高科稳定在 90%左右。值得注意是：1）只有中航高科满足关联交易完成度高（销售端 90%）、关联交易占收入比例高（80%以上）的双重条件，因此关联交易对其业绩有较强的指引性。2）大部分企业的关联交易在总收入中占比并不太高，但由于行业的特殊，装备一旦定型后供应商通常不会更换，因此主机厂的关联采购，中上游的关联销售增长仍然可以作为全年景气的指引。图表 1: 重点公司 20162021 年关联交易总规模变化趋势：2021 年

11、大幅增长800700(亿元)725.780%600500454.3476.540%40030018247.9283.720%8.02000%1000-20%60%900800700600500400300200100060%(亿元)813.4547.0444.4336.3330.1379.140%20%0%-20%2016A2017A2018A2019A2020A2021E关联交易：购买商品、接受劳务YoY2016A 2017A 2018A 2019A 2020A2021E关联交易：销售商品、提供劳务YoY资料来源：公司公告，注：2021 年关联交易额为公司公告的预计值，20162021 总规

12、模中均未计入中航西飞（2020 年重组）图表 2: 重点公司 20162021 年关联交易数据（20162020 年为实际发生值，2021 年为公告预计值）关联交易：购买商品、接受劳务（亿元）关联交易：销售商品、提供劳务（亿元）2016A2017A2018A2019A2020A2021E2021YOY2016A2017A2018A2019A2020A2021E2021YOY航发动力83.183.089.0203.7199.0264.233%69.067.184.485.7115.6163.341%中航沈飞73.0101.3126.1135.4209.455%16.014.720.627.738

13、.037%中航西飞102.1129.8141.3141.0110.2151.4215.5270.7300.2311.833.412.9中直股份60.856.752.172.177.5138.579%119.5108.2116.1141.5178.2255.543%洪都航空17.811.28.214.718.547.635.024.122.639.149.3114.7主机厂合计161.7223.8250.6416.6430.4659.6 53% 223.4215.4237.8287.0370.8571.5 54%中航机电11.68.512.715.115.821.536%39.637.053.1

14、57.257.872.025%中航电子7.77.78.27.811.918.051%40.139.440.744.045.161.837%中航光电1.21.01.62.22.43.130%9.110.611.312.716.822.533%航天电器0.62.03.03.34.330%3.25.85.96.87.814.585%中航重机4.94.26.07.110.215.047%10.29.613.416.621.430.040%江航装备1.10.61.42.047%3.63.03.75.550%中航高科0.92.01.52.01.22.381%10.712.313.417.123.535.6

15、51%配套合计26.324.133.137.746.166.243%112.9114.7141.4157.4176.2241.937%合计188.0247.9283.7454.3476.5725.752%336.3330.1379.1444.4547.0813.449%资料来源：公司公告，注： 20162021 年“主机厂合计”和“合计”中均未计入中航西飞（2020 年重组）图表 3: 重点公司 20162020 年关联交易完成情况：2020 年各家完成度均较高关联交易：购买商品、接受劳务完成率关联交易：销售商品、提供劳务完成率201620172018201920202016201720182

16、0192020航发动力90.0%100.1%103.2%101.1%78.4%104.8%101.9%100.0%101.4%86.3%中航沈飞89.1%97.6%92.3%75.4%93.7%88.3%中航西飞91.5%89.5%100.4%94.6%75.1%104.8%99.5%101.8%98.1%9.8%中直股份50.0%49.9%39.4%61.3%63.2%88.7%88.5%76.5%74.2%89.0%洪都航空53.5%30.3%29.6%79.8%59.7%52.2%33.1%52.1%90.1%64.6%主机厂平均65.4%95.8%69.7%89.3%77.7%83.5

17、%82.2%79.5%84.2%83.9%中航机电68.9%47.9%65.8%70.2%73.3%108.7%67.9%80.8%80.6%80.3%中航电子74.8%59.5%49.6%62.2%77.7%85.1%72.7%82.4%86.4%99.9%中航光电59.0%72.6%90.0%97.2%76.4%86.9%92.6%77.6%90.1%99.7%航天电器236.2%98.4%44.1%71.8%87.8%81.7%86.2%93.5%中航重机48.9%41.9%60.0%71.4%84.8%25.6%63.9%89.6%110.8%106.9%中航高科34.1%64.5%3

18、1.3%56.6%47.2%93.0%93.1%93.3%89.9%90.1%配套企业平均62.8%52.8%60.8%66.8%77.9%77.6%74.0%85.1%88.5%93.4%平均65.0%88.8%68.5%86.8%77.7%81.4%79.2%81.5%85.7%86.8%资料来源：公司公告，注：20162020“主机厂平均”和“平均”中均未计入中航西飞（2020 年重组）图表 4: 重点公司关联交易与收入的比值：中直股份和洪都航空（未覆盖）占比较高资料来源：公司公告，各家年度经营计划完成度均较高，中航高科、中航重机（未覆盖）通常超额完成2018 年以来重点公司经营计划平均

19、完成率均在 100%以上。1）主机厂：2016 年以来，航发动力均超额完成营收计划，中航西飞因 2020 年发生重组营收计划完成率为 97.4%，之前几年均超额完成。除这两家外，中航沈飞、中直股份、洪都航空（未覆盖）三家不披露年度经营计划数字。2）配套企业：2018 年以来，从重点公司合计值来看，均超额完成营收和利润总额目标；其中，中航高科 20182020 年利润总额完成率分别高达 267.3%、225.5%和 129.1%，中航重机（未覆盖）高达 125.2%、138.3%和 125.3%。图表 5: 主机厂 20162020 年经营计划及完成情况（仅有航发动力和中航西飞披露收入的年度经营

20、计划）收入/亿元2016A2017A2018A2019A2020A2021E2021YOY预计220.0220.0230.0230.0265.0318.011%航发动力实际222.2225.6231.0252.1286.3完成率101.0%102.5%100.4%109.6%108.0%预计242.0270.0308.0323.0343.7323.0-4%中航西飞实际261.2310.8334.7343.0334.8完成率107.9%115.1%108.7%106.2%97.4%预计462.0490.0538.0553.0608.7641.03%合计实际483.4536.3565.7595.1

21、621.2完成率104.6%109.5%105.1%107.6%102.0%资料来源：公司公告，注：中航沈飞、中直股份、洪都航空（未覆盖）三家不披露年度经营计划；2021YOY 采用的是 2021E/2020A 的比值图表 6: 中上游配套企业 20162020 年经营计划完成情况资料来源：公司公告，注：2021YOY 采用的是 2021E/2020A 的比值；2021 年经营计划数据均来自公告多家公司关联交易预计额大幅增长，预示行业高景气航发动力：2021 年预计销售和采购关联交易额分别增长 41.2%和 32.7%公司预计 2021 年销售商品、提供劳务关联交易额为 163.3 亿元，较上

22、年实际发生额增长 41.2%；预计购买商品、接受劳务关联交易额为 264.2 亿元，较上年实际发生额增长 32.7%。关联交易额大幅增长，我们预计公司 2021 年起公司业绩将会明显改善。根据公司经营计划，2021 年预计实现营收 318 亿元，同比增长 11.1%，预计实现归母净利润 12.0 亿元，同比增长 4.7%。与公司经营计划相比，关联交易的增幅高得多。从近五年数据来看，公司每年都超额完成经营计划，2020 年超额完成营收计划 8%，归母净利润计划 6.1%。图表 7: 航发动力营收与归母净利润及其趋势(亿元)318.0286.3252.1222.2225.6231.03503002

23、502001501005002016A 2017A 2018A 2019A 2020A2021E营收YoY16%14%12%10%8%6%4%2%0%14(亿元)12.010.610.811.58.99.61210864202016A2017A2018A2019A2020A2021E归母净利润YoY12%10%8%6%4%2%0%资料来源：万得资讯，公司公告，注：2021 年营收及归母净利润为公司公告经营计划图表 8: 航发动力关联交易预计额及其趋势(亿元)163.3115.684.485.769.067.11801601401201008060402002016A2017A2018A2019

24、A2020A2021E销售商品、提供劳务YoY50%40%30%20%10%0%-10%300250200150100500(亿元)264.2203.7199.083.183.089.02016A 2017A 2018A 2019A 2020A2021E购买商品、接受劳务YoY140%120%100%80%60%40%20%0%-20%资料来源：公司公告，注：20162019 年为实际关联交易额，2021 年为公司公告预计关联交易额图表 9: 航发动力历年经营计划及完成率单位/亿元2016A2017A2017YOY2018A2018YOY2019A2019YOY2020A2020YOY2021

25、E2021YOY预计营收220.0220.00%230.05%230.00%265.015%318.011%实际营收222.2225.62%231.02%252.19%286.314%完成率101%103%100%110%108%资料来源：公司公告，注：2021YOY 采用的是 2021E/2020A 的比值；2021 年为公司公告经营计划营收数据中航沈飞：2021 年预计采购关联交易额增长 54.6%，且预计关联存款增长 355%中航沈飞 2017 年通过重大资产重组置入沈飞集团 100%股权，2018 年开始才披露预计关联交易额，因此从历史数据中较难体现关联交易与业绩之间的指引关系，但 2

26、021 年公司预计关联交易采购和销售额较上年实际发生额增幅分别高达 37.5%和 42.7%，表明“十四五”期间航空装备业务高景气和公司业绩增长确定性。公司预计 2021 年销售商品、提供劳务的关联交易额为 38 亿元，较上年实际发生额增长 37.5%；预计购买商品、接受劳务的关联交易额为 209.4 亿元，较上年实际发生额增长 54.6%。公司预计 2021 年在关联方财务公司的预计存款为 500 亿元，较 2020 年底实际存款109.5 亿元增长 355%。预计存款的大幅增长，表明客户的订货模式或发生改变，进一步验证“十四五”期间航空装备高景气。图表 10: 中航沈飞营收与归母净利润及其

27、趋势(亿元)273.2237.6300194.6201.515%1260%108.850%2502001501005002017A2018A2019A2020A20%161410%865%420%0(亿元)14.87.17.42017A2018A2019A2020A80%70%40%30%20%10%0%营收YoY归母净利润YoY资料来源：万得资讯，公司公告，图表 11: 中航沈飞关联交易额及其趋势40(亿元)50%3540%3027.730%2520.620%201514.710%100%5-10%0-20%38.025020015010050060%50%40%30%20%10%0%(亿元

28、)209.4126.1135.4101.32018A2019A2020A2021E销售商品、提供劳务YoY2018A2019A2020A2021E购买商品、接受劳务YoY资料来源：公司公告，注：20182019 年为实际关联交易额，2021 年为公司公告预计关联交易额中直股份：2021 年预计销售和采购关联交易额分别增长 43.4%和 78.6% 公司预计 2021 年销售商品、提供劳务关联交易额为 255.5 亿元，较上年实际发生额增长 43.4%；预计购买商品、接受劳务关联交易额为 138.5 亿元，较上年实际发生额增长 78.6%。增速均为近五年最高值。 公司以天直公司 100%股权和现

29、金 4 亿元对全资子公司哈飞航空增资，以现金 5.4 亿元对全资子公司昌河航空进行增资，优化公司资本布局，推动通航直升机产业发展。我们认为，“十四五”期间，航空装备需求快速增长，低空空域改革推动通航市场加速发展，公司作为国内直升机空头，业绩增长可期。图表 12: 中直股份营收与归母净利润及其趋势(亿元)196.5158.0125.2120.5130.72502001501005002016A2017A2018A2019A2020A30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%8(亿元)7.65.95.14.44.6765432102016A2017A2018A2019A2020A35%3

30、0%25%20%15%10%5%0%营收YoY归母净利润YoY资料来源：万得资讯，公司公告，图表 13: 中直股份关联交易额及其趋势(亿元)255.5178.2141.5119.5108.2116.13002502001501005002016A 2017A 2018A 2019A 2020A2021E50%40%30%20%10%0%-10%-20%160140120100806040200(亿元)138.572.177.560.856.752.12016A 2017A 2018A 2019A 2020A2021E100%80%60%40%20%0%-20%销售商品、提供劳务YoY购买商品、

31、接受劳务YoY资料来源：公司公告，注：20162019 年为实际关联交易额，2021 年为公司公告预计关联交易额洪都航空（未覆盖）：2021 年预计销售和采购关联交易额分别增长 132.5%和 157.5% 公司预计 2021 年销售商品、提供劳务关联交易额为 114.7 亿元，较上年实际发生额增长 132.5%；预计购买商品、接受劳务关联交易额为 47.6 亿元，较上年实际发生额增长 157.5%。增速均为近五年最高值。 公司高教机具备先进的数字飞控电传系统和综合航电系统，各项性能已达到世界先进水平，且具有很高的训练效费比。图表 14: 洪都航空（未覆盖）营收与归母净利润及其趋势(亿元)50

32、.744.236.825.324.260100%5080%4060%40%3020%200%101.61.41.21.00.80(亿元)1.502016A2017A资料来源：万得资讯，公司公告，图表 15: 洪都航空（未覆盖）关联交易额及其趋势(亿元)114.749.335.039.124.122.61401201008060402002016A 2017A 2018A 2019A 2020A2021E160%120%80%40%0%-40%50(亿元)47.617.818.514.711.28.24030201002016A2017A2018A2019A2020A2021E200%150%1

33、00%50%0%-50%销售商品、提供劳务YoY购买商品、接受劳务YoY资料来源：公司公告，注：20162019 年为实际关联交易额，2021 年为公司公告预计关联交易额中航光电：2021 年预计关联销售额增长 33.4% 公司预计 2021 年销售商品、提供劳务关联交易额为 22.5 亿元，较上年实际发生额增长 33.4%，增速为近五年最高值；预计购买商品、接受劳务关联交易额为 3.1 亿元，较上年实际发生额增长 30%。预计关联交易额的大幅增长体现下游高景气。公司为国内防务连接器龙头供应商，三大领域均发展趋势向好。1）防务领域：公司连接器在航空、航天、舰船等多个细分领域处于领先地位，占据主

34、要市场份额。“十四五”期间下游需求快速增长推动特种连接器呈高景气。2）通讯领域：公司站稳 5G 市场，同时工业、医疗等领域订单增长明显。3）新能源汽车领域：新能源汽车领域实现“国际一流、国内主流”转型发展，2020 年完成多个重点车型项目定点。图表 16: 中航光电营收与归母净利润及其趋势(亿元)103.191.678.258.563.61201008060402002016A2017A2018A2019A2020A营收YoY25%20%15%10%5%0%16(亿元)14.410.79.57.38.3141210864202016A2017A2018A2019A2020A归母净利润YoY40

35、%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：万得资讯，公司公告，图表 17: 中航光电关联交易额及其趋势资料来源：公司公告，注：20162019 年为实际关联交易额，2021 年为公司公告预计关联交易额图表 18: 中航光电历年经营计划及完成率收入/亿元利润总额/亿元 中航光电 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021E 2021YOY预计55.067.571.084.5105.0115.0实际58.563.67完2016A资料来源：公司公告，注：2021YOY 采用的是 2021E/2020A 的比值；2021 年为公司公告经营计划数据航天电器：202

36、1 年预计销售和采购关联交易额分别增长 85.1%、30.2%2021 年预计销售商品、提供劳务关联交易额为 14.5 亿元，较上年实际发生额增长 85.1%，增幅为 2018 年以来最高值；预计购买商品、接受劳务的关联交易额为 4.3 亿元，较上 年实际发生额增长 30.2%。 公司与航天科工财务公司续签金融合作协议，并将存款预计金额由 9 亿元上调至 15 亿元，年度结算金额由 3 亿元上调至 25 亿元，存款与结算的大幅增长反映出公司订单饱满，预收账款可能出现大幅增长。图表 19: 航天电器营收与归母净利润及其趋势(亿元)42.235.326.128.322.64540353025201

37、510502016A2017A2018A2019A2020A营收YoY30%25%20%15%10%5%0%5(亿元)4.34.03.63.12.6432102016A2017A2018A2019A2020A归母净利润YoY25%20%15%10%5%0%资料来源：万得资讯，公司公告，注：2021 年营收为经营计划图表 20: 航天电器关联交易额及其趋势(亿元)14.57.86.85.85.916141210864202017A2018A2019A2020A2021E销售商品、提供劳务YoY90%580%70%460%50%340%230%20%110%0%0(亿元)4.33.33.02.00

38、.62017A2018A2019A2020A2021E购买商品、接受劳务YoY300%250%200%150%100%50%0%资料来源：公司公告，注：20172019 年为实际关联交易额，2021 年为公司公告预计关联交易额中航高科：2021 年预计销售和采购关联交易额分别增长 51.4%和 81%2021 年预计销售商品、提供劳务关联交易额为 35.6 亿元，较上年实际发生额增长 51.4%，增幅为近五年最高值；预计购买商品、接受劳务的关联交易额为 2.3 亿元，较上年实 际发生额增长 81%，增幅为继 2017 年之后的最高值。关联交易大幅增长，表明下游高 景气，对碳纤维预浸料的需求快速

39、提升。 根据公司经营计划，2021 年公司预计实现营收 38 亿元，同比增长 30.5%，预计实现利润总额 7.3 亿元，同比增长 41.3%。从历年公司经营计划的完成度来看，近三年利润总额目标均超额完成。我们认为，公司以碳纤维预浸料为主业，处于碳纤维产业链“枢纽”位置，随着“十四五”期间航空装备更新换代和新装备上碳纤维复材应用渗透率的提升，业绩有望高速增长。图表 21: 中航高科营收与归母净利润及其趋势(亿元)38.029.130.429.126.524.740353025201510502016A2017A2018A2019A2020A2021E40%30%20%10%0%-10%-20%

40、6.05.04.03.02.01.00.0(亿元)5.54.33.00.70.82016A2017A2018A2019A2020A300%250%200%150%100%50%0%-50%营收YoY归母净利润YoY资料来源：万得资讯，公司公告，注：2021 年营收为经营计划图表 22: 中航高科关联交易额及其趋势(亿元)35.623.517.110.712.313.440353025201510502016A2017A2018A2019A2020A2021E销售商品、提供劳务YoY60%50%40%30%20%10%0%2.52.01.51.00.50.0(亿元)2.32.02.01.51.2

41、0.92016A2017A2018A2019A2020A2021E购买商品、接受劳务YoY140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：公司公告，注：20162019 年为实际关联交易额，2021 年为公司公告预计关联交易额图表 23: 中航高科历年经营计划及完成率营收/亿元2018A2019A 2019YOY2020A 2020YOY2021E 2021YOY利润总额/亿元2018A2019A 2019YOY2020A 2020YOY2021E 2021YOY预计22.9 27.0实际26.5 24.718%-7%29.029.18%18%38.031

42、%1.83.04.86.764%39%4.05.235%-23%7.341%完成率115.8%91.7%100.4%267.3%225.5%129.1%资料来源：公司公告，注：2021YOY 采用的是 2021E/2020A 的比值；2021 年为公司公告经营计划数据中航重机（未覆盖）：2021 年预计销售和采购关联交易额分别增长 40.3%和 47.5%2021 年预计销售商品、提供劳务关联交易额为 30.0 亿元，较上年实际发生额增长 40.3%；预计购买商品、接受劳务的关联交易额为 15.0 亿元，较上年实际发生额增长 47.5%， 增幅均为近五年最高值。根据公司经营计划，2021 年公

43、司预计实现营收 73.8 亿元，同比增长 10.2%，预计实现利润总额 5.7 亿元，同比增长 11.0%。从历年公司经营计划的完成度来看，近三年利润总额目标均超额完成 25%以上。图表 24: 中航重机（未覆盖）营收与归母净利润及其趋势(亿元)73.867.059.853.756.654.4807060504030201002016A2017A2018A2019A2020A2021E营收YoY14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%4(亿元)3.33.42.82.41.6433221102016A2017A2018A2019A2020A归母净利润YoY120%100%80%6

44、0%40%20%0%-20%-40%资料来源：万得资讯，公司公告，注：2021 年营收为经营计划图表 25: 中航重机（未覆盖）关联交易额及其趋势资料来源：公司公告，注：20162019 年为实际关联交易额，2021 年为公司公告预计关联交易额图表 26: 中航重机（未覆盖）历年经营计划及完成率单位/亿元2016A2017A2017YOY2018A2018YOY2019A2019YOY2020A2020YOY2021E2021YOY预计收入60.055.0-8%56.02%57.02%62.09%73.810%实际收入53.756.65%54.4-4%59.810%67.012%完成率89%1

45、03%97%105%108%预计利润总额2.32.30%2.42%3.026%4.139%5.711%实际利润总额2.91.7-42%2.977%4.139%5.126%完成率125%72%125%138%125%资料来源：公司公告，注：2021YOY 采用的是 2021E/2020A 的比值；2021 年为公司公告经营计划数据中航机电：2021 年预计销售和采购关联交易额分别增长 24.5%和 36.4%公司预计 2021 年销售商品、提供劳务关联交易额为 72.0 亿元，较上年实际发生额增长 24.5%；预计购买商品、接受劳务关联交易额为 21.5 亿元，较上年实际发生额增长 36.4%。

46、预计关联交易额的大幅增长体现下游航空防务装备的高景气。图表 27: 中航机电营收与归母净利润及其趋势(亿元)136.1116.4121.3122.285.192.31601401201008060402002016A2017A2018A2019A2020A2021E30%25%20%15%10%5%0%12(亿元)10.79.68.45.85.810864202016A2017A2018A2019A2020A50%40%30%20%10%0%-10%营收YoY归母净利润YoY资料来源：万得资讯，公司公告，注：2021 年营收为经营计划图表 28: 中航机电关联交易额及其趋势(亿元)72.053

47、.157.257.839.637.0807060504030201002016A2017A2018A2019A2020A2021E50%40%30%20%10%0%-10%25(亿元)21.515.115.811.612.78.5201510502016A2017A2018A2019A2020A2021E60%40%20%0%-20%-40%销售商品、提供劳务YoY购买商品、接受劳务YoY资料来源：公司公告，注：20162019 年为实际关联交易额，2021 年为公司公告预计关联交易额图表 29: 中航机电历年经营计划及完成率收入/亿元2016A 2017A 2018A 2019A 2020A

48、 2021E 2021YOY利润总额/亿元2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021E 2021YOY预计77.390.1110.0123.0122.4136.111%预计5.77.410.011.613.114.810%实际85.192.3116.4121.3122.2实际6.68.010.912.513.5完成率110%102%106%99%100%完成率116%108%109%108%103%资料来源：公司公告，注：2021YOY 采用的是 2021E/2020A 的比值，2021 年为公司公告经营计划数据中航电子：2021 年预计关联销售额同比增长 36.9%

49、2021 年销售商品、提供劳务的预计关联交易额为 61.8 亿元，较上年实际发生额同比增长 36.9%，增长率为近五年最高值；购买商品、接受劳务的预计关联交易额为 18 亿元，较上年实际发生额同比增长 51.3%。关联交易额大幅增长，体现下游需求高景气。根据公司经营计划，2021 年公司预计实现营收 95.2 亿元，同比增长 8.9%，预计实现利润总额 8.7 亿元，同比增长 20.2%。从公司经营计划的完成度来看，近两年均超额完成营收和利润总额目标，我们认为，公司作为国内航空电子系统的主要供应商，2021年能够超额完成经营计划目标，且受益于“十四五”期间航空防务装备需求提升，业绩能够持续高增

50、长。图表 30: 中航电子营收与归母净利润及其趋势资料来源：万得资讯，公司公告，注：2021 年营收为经营计划图表 31: 中航电子关联交易预计额及其趋势(亿元)61.840.144.045.139.440.77060504030201002016A2017A2018A2019A2020A2021E40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%20(亿元)18.011.97.77.78.27.81510502016A2017A2018A2019A2020A2021E60%50%40%30%20%10%0%-10%销售商品、提供劳务YoY购买商品、接受劳务YoY资料来源：公司公告，注：

51、20172019 年为实际关联交易额，2021 年为公司公告预计关联交易额图表 32: 中航电子历年经营计划及完成率单位/亿元2016A2017A2017YOY2018A2018YOY2019A2019YOY2020A 2020YOY2021E预计营收78.380.63%77.3-4%82.16%83.2实际营收69.670.21%76.49%83.5完成率89%87%99%预计利润总额7.27.4实际利润总额5.完成资料来源：公司公告，注：2021YOY 采用的是 2021E/2020A 的比值，2021 年为公司公告经营计划数据图表 33: 可比公司估值表股票代码 公司名称收盘价2020A/E2021E2022E2020A/E2