太平资产量化产品投资价值分析：捕捉定价偏差人工智能量化

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250021 太平资产量化：量化投资+策略、港股、人工智能、大类配置 4 HYPERLINK l _TOC_250020 太平资产量化产品（3 号） 5 HYPERLINK l _TOC_250019 基金产品概览 5 HYPERLINK l _TOC_250018 产品介绍：捕捉定价偏差，实现超额收益 5 HYPERLINK l _TOC_250017 投资策略：因子+事件驱动 6 HYPERLINK l _TOC_250016 收益回撤：超额收益能力持续性强 6 HYPERLINK l _TOC_250015 同类比较：年化收益率名列同类前茅 9

2、 HYPERLINK l _TOC_250014 业绩归因 9 HYPERLINK l _TOC_250013 选股择时：选股能力长期显著 9 HYPERLINK l _TOC_250012 风格归因：布局大盘股，风格收益能力强 10 HYPERLINK l _TOC_250011 行业归因：偏好医疗食品饮料，行业收益能力强 11 HYPERLINK l _TOC_250010 太平资产量化产品（5 号） 12 HYPERLINK l _TOC_250009 基金产品概览 12 HYPERLINK l _TOC_250008 产品介绍：人工智能策略应对市场有效性的增强 12 HYPERLINK

3、 l _TOC_250007 投资策略：量化人工智能，高维 alpha 策略 12 HYPERLINK l _TOC_250006 收益回撤：回撤控制优秀，超额收益呈明显的左偏态 13 HYPERLINK l _TOC_250005 同类比较：风控能力同类领先 14 HYPERLINK l _TOC_250004 业绩归因 15 HYPERLINK l _TOC_250003 选股择时：选股能力长期显著 15 HYPERLINK l _TOC_250002 风格归因：灵活调整风格收益来源 16 HYPERLINK l _TOC_250001 行业归因：分散化程度高，行业内选股实力强劲 17 H

4、YPERLINK l _TOC_250000 风险提示 18图表目录图 1：太平资产产品分类 4图 2：量化 3 号投资策略 6图 3：太平资产量化 3 号累计收益曲线（201605-202105，%） 7图 4：太平资产量化 3 号月度收益率曲线（201606-202105，%） 7图 5：太平资产量化 3 号季度收益率曲线（201605-202105，%） 8图 6：太平资产量化 3 号与其他沪深 300 增强基金的收益与回撤分布（201605-202105，%） 8图 7：太平资产量化 3 号基于净值的风格暴露（201606-202103） 10图 8：太平资产量化 3 号基于净值的风格

5、收益分解（201606-202103） 10图 9：太平资产量化 3 号基于净值的行业暴露（201606-202103） 11图 10：太平资产量化 3 号基于净值的行业收益分解（201606-202103） 11图 11：人工智能量化于传统多因子量化的对比 12图 12：太平资产量化 5 号累计收益曲线（201903-202105，%） 13图 13：太平资产量化 5 号月度收益率曲线（201904-202105，%） 14图 13：太平资产量化 5 号季度收益率曲线（201906-202105，%） 14图 14：太平资产量化 5 号与 2 年以上的中证 500 增强对比（201904-2

6、02105，%） 15图 15：太平资产量化 5 号月度超额收益率分布（201904-202105，次） 15图 16：太平资产量化 5 号季度超额收益率分布（201906-202105，次） 15图 17：太平资产量化 5 号基于净值的风格暴露（201903-202105） 16图 18：太平资产量化 5 号基于净值的风格收益分解（201903-202105） 16图 19：太平资产量化 5 号基于净值的行业暴露（201903-202105） 17图 20：太平资产量化 5 号基于净值的行业收益分解（201903-202105） 17表 1：太平资产量化产品（截至 20210601） 5表

7、2：太平资产量化 3 号产品资料 5表 3：太平资产量化 3 号收益、风险指标（截至 20210601） 8表 4：太平资产量化 3 号选股择时分析（201605-202105） 9表 5：太平资产量化 5 号收益率及回测（截至 20210601） 14表 6：太平资产量化 5 号选股择时分析（201903-202105） 15太平资产量化：量化投资+策略、港股、人工智能、大类配置太平资产管理有限公司是中国太平保险集团旗下专业资产管理机构，成立于 2006年 9 月，是国内首批成立的 9 家保险资产管理公司之一。截至 2020 年 12 月底，太平资产管理资产规模超过 7900 亿元，投资业绩

8、保持稳健。2021 年 1 月，公司资产管理规模突破 8000 亿元。自诞生之日起，太平资产便将客户财富的稳健增长作为自身使命，矢 志以专业精神和卓越能力为客户提供综合性资产管理服务，实现安全前提下的高效增长，致力于打造中国乃至全球资产管理领域中的杰出品牌。公司的产品主要分4 类，权益类、 固收类、混合类和货币类。2016 年 5 月，太平资产量化投资部成立，主要负责公司量化及衍生品相关资产管理业务的开展与实施。在量化投资部的基础上，公司于 2017 年 7 月正式成立量化及策略投资部，同时除量化投资以外，拓展了港股投资、公司战略性投资等新职能。目前已建立起一套以传统量化投资为基础，辅以策略投

9、资、港股市场投资、人工智能、大类资产配置等投资及研究发展方向的投研架构体系。目前，太平资产量化投资部旗下包括有 14 款量化产品。其中量化 3 号和量化 5 号是相对收益产品，目标指数分别为沪深 300 和中证 500。量化 3 号成立于 2016 年 5 月13 日，近 3 年年化收益率为 25.20%。量化 5 号成立于 2019 年 3 月 7 日，近 2 年年化收益率为 27.93%。该两款产品投资策略新颖，业绩表现优异，本文主要以权益类产品量化 3 号和量化 5 号为对象进行投资价值分析。图 1：太平资产产品分类权益类太平资产量化3号太平资产量化5号 (人工智能) 固收类太平之星9号

10、太平资产如意6号 混合类太平资产长盈系列太平之星系列 太平之星安心系列太平资产量化系列量化系列乾坤系列 货币类太平资产吉祥2号数据来源：、公司官网表 1：太平资产量化产品（截至20210601）基金简称成立日期近 1 年化收益率(%)近 2 年化收益率(%)近 3 年化收益率(%)近 3 年最大回撤太平资产太平之星量化 1 号2015-04-133.324.603.65-6.44太平资产太平之星量化 2 号2015-04-1740.4323.4815.37-20.57太平资产量化 3 号2016-05-1367.4937.3325.20-26.19太平资产量化 11 号2017-02-0810

11、.329.016.85-11.25太平资产量化 9 号2017-04-2440.5323.3516.02-20.45太平资产量化 7 号2018-02-1211.549.145.97-8.26太平资产量化 51 号2018-10-2410.465.21-10.89太平资产量化 5 号(人工智能)2019-03-0733.1027.93-14.63太平资产量化 6 号(人工智能)2019-03-075.874.31-4.00太平资产量化 8 号(人工智能)2019-08-096.30-4.69太平资产量化 13 号(人工智能)2019-08-3011.77-5.28太平资产量化 15 号(人工智

12、能)2019-08-3010.27-5.03太平资产量化 17 号2019-12-2652.10-14.58太平资产量化 19 号(人工智能)2020-09-09-7.29数据来源：Wind 资讯，太平资产量化产品（3 号）基金产品概览产品介绍：捕捉定价偏差，实现超额收益太平资产量化 3 号资管产品为沪深 300 指数增强产品，由投资经理王鹏管理。产品股票类资产投资比例不低于净值的 60%，其余资金灵活投资于各类债券、存款等货币市场金融产品。产品管理费和托管费分别为 0.8%、0.03%，业绩基准为 95%沪深 300 指数收益率2%。量化 3 号在力求对沪深 300 指数进行有效跟踪的基础上

13、，通过数量化分析的方法进 行积极的指数组合管理和风险控制，对市场中股票、积极、债券和期货等各类资产价格 走势进行持续的回溯和跟踪，寻找和及时捕捉其中被市场所忽视的阶段性资产定价偏差，实现超越目标指数的收益。表 2：太平资产量化 3 号产品资料产品名称太平资产量化 3 号资管产品产品属性集合型产品类型权益型1、现金、国债、企业债、公司债、地方政府债、金融债、可转换债券、可交换债券、回购、次级债、证券公司次级债、债券型基金、分级基金优先级、非金融企业债务融资工具（包含短期融资券、超短期融资券）、协议存款、通知存款、定期存款、货币市场基金以及央行票据。2、新股申购，增发、二级市场股票、股票基金、混合

14、基金以及股指期货投资范围比例限制第 2 类资产的投资比例不低于资产净值的 60%，不得高于资产净值的 100%，其中股指期货按照合约价值轧差计算产品固定管理费0.80%业绩基准95%沪深 300 指数收益率2%产品投资经理汪腾产品托管费0.03%数据来源：Wind 资讯，投资策略：因子+事件驱动太平资产量化 3 号本质上属于沪深 300 指数增强，投资目标和投资方法是在力求对沪深 300 指数进行有效跟踪的基础上，通过数量化分析的方法进行积极的指数组合管理和风险控制，对市场中股票、基金、债券和期货等各类资产的价格走势进行持续的回溯和跟踪，寻找和及时捕捉其中被市场所忽视的阶段性的资产定价偏差，实

15、现超越目标指数的收益。太平资产量化 3 号的投资策略主要包括Alpha 模型、事件驱动策略等模型图 2：量化 3 号投资策略Alpha模型股票超额回报预测包括反转/动量因子 ，一致预期模型 ，基本面分析 ，多头套保择时策略，市场情绪强弱分析等事件驱动策略因子优化 投资组合优化对构建的股票现货组合进行量化行业配置，保持行业权重（一级行业）与沪深300指数行业权重偏离不超过10对不同风险因子进行主动管理，通过数量化模型决定不同风险因子暴露程度，或平抑相应风险因子对因子收益率，换手及持仓状况进行相关性分析，并对不同因子赋予不同权重，以优化组合表现通过数量化模型，深入挖掘分析上市公司已公开披露的重大事

16、件，获取超额收益数据来源：基金宣传材料，收益回撤：超额收益能力持续性强基金超额收益持续性强：自 2016 年 5 月以来，基金实现累计收益 224.23%，超越同期沪深 300 增长的 72.86%，累计超额收益达 151.37%。分月度来看，2016 年 5 月以来，基金对沪深 300 的月度胜率为 78.33%，60 个月中仅 13 个月的超额收益小于 0。分季度看，2016 年 3 季度以来，基金对沪深 300 的季度胜率为 85%，20 个季度中仅 3 个季度的超额收益低于 0。历史上看，长期持有基金更有可能获得正的超额收益。风险控制管理能力出色：从近五年绝对最大回撤看，产品最大回撤为

17、 26.19%，小于沪深300 指数的最大回撤32.46%。同时基金5 年和1 年的夏普比率分别为1.26 和1.98，这表明历史上基金在长期和短期均具有较高的单位风险回报。图 3：太平资产量化 3 号累计收益曲线（201605-202105，%）数据来源：Wind 资讯，图 4：太平资产量化 3 号月度收益率曲线（201606-202105，%）数据来源：Wind 资讯，表 3：太平资产量化 3 号收益、风险指标（截至 20210601）近 1 月近 2 月近 3 月近 6 月近 1 年近 2 年近 3 年近 5 年产品收益（%） 7.8313.949.3426.2568.1390.4196

18、.40215.15沪深 300 收益（%） 4.264.52-1.425.4234.5147.1641.6769.01产品回撤（%）-2.01-5.17-12.76-26.19-26.19-26.19-26.19-26.19沪深 300 回撤（%）-1.36-4.30-9.64-15.18-15.18-16.08-22.90-32.46夏普比率 3.202.342.431.401.981.471.091.26数据来源：Wind 资讯、图 5：太平资产量化 3 号季度收益率曲线（201605-202105，%）数据来源：Wind 资讯，图 6：太平资产量化 3 号与其他沪深 300 增强基金的收

19、益与回撤分布（201605- 202105，%）数据来源：Wind 资讯，同类比较：年化收益率名列同类前茅年化收益率出类拔萃，最大回撤受 21 年数据拖累。统计成立五年以上的沪深 300增强基金的近五年的收益率与回撤数据，如图 6 所示。我们发现以年化收益和最大回撤为坐标的散点图显示，太平量化 3 号的近 5 年年化收益率 25.77%，为同类第一名。最大回撤为 26.19%，结合产品的日累计收益率判断，最大回撤出现于 2021 年 3 月 9 日。业绩归因选股择时：选股能力长期显著基金具有显著的选股能力：根据基金净值序列，采用 T-M 模型与 H-M 模型进行基金选股择时能力分析，回归结果如

20、表 4 所示。据 T-M 和 H-M 模型显示，基金选股能力显著，表明基金具有较强的选股实力，而择时指标则多数时间不显著，这可能表明基金策略淡化择时。表 4：太平资产量化 3 号选股择时分析（201605-202105）成立以来2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 至今选股能力0.00060.00090.00040.00010.00030.00080.0034T-M显著性0.00000.00000.06590.49550.24090.04170.0069择时能力-0.62710.07550.86741.13410.0068-0.8469-10.3102显著性0.

21、11200.92460.73540.05660.99130.22790.0092R 方0.83440.96020.73330.93490.89520.82500.8334显著性0.00000.00000.04310.25290.17990.00640.0064择时能力-3.10761.4096-0.36961.1052-0.4681-5.0010-23.0622显著性0.00010.27710.94750.36560.66100.00310.0074R 方0.83610.96050.73320.93410.89530.83030.8341H-M选股能力0.00070.00080.00050.0

22、0030.00030.0011 0.0034数据来源：Wind 资讯，风格归因：布局大盘股，风格收益能力强从基金的风格暴露看，基金长期布局大盘股，自 2020 年下半年开始，基金收益更多的来自大盘成长股，说明基金专注于投资于收入增长率高于市场平均水平的公司，收获其高增长率带来的高估值。从风格收益的分解看，风格配置和风格选股收益均呈现左偏态，多数时间有正的风格收益，且两者的期望均大于 0，说明二者的正向收益在概率上大于负向亏损。图 7：太平资产量化 3 号基于净值的风格暴露（201606-202103）数据来源：Wind 资讯，图 8：太平资产量化 3 号基于净值的风格收益分解（201606-2

23、02103）数据来源：Wind 资讯，行业归因：偏好医疗食品饮料，行业收益能力强从行业暴露来看，行业长期收益主要来自食品饮料和医药行业，行业归因的集中度有所上升，2021Q1 至今的归因前四大行业分别是食品饮料、医药、电力设备和餐饮旅游。从基金的收益分解来看，基金的行业配置和选股收益均较为稳定，二者均呈现左偏态、说明多数时间二者均可获得正向收益，且收益的均值和二分位数均大于 0，说明基金的二者的正向收益在概率上大于负向亏损。图 9：太平资产量化 3 号基于净值的行业暴露（201606-202103）数据来源：Wind 资讯，图 10：太平资产量化 3 号基于净值的行业收益分解（201606-2

24、02103）数据来源：Wind 资讯，太平资产量化产品（5 号）基金产品概览产品介绍：人工智能策略应对市场有效性的增强产品发行于 2019 年 3 月 7 日，采用人工智能算法，实现复杂的投资策略，以期望在有效性逐步增强的市场中获得超额收益，成立以来收益率达 51.59%。投资策略：量化人工智能，高维 alpha 策略太平资产的量化人工智能产品采用了股票池，交易，技术，策略（机器学习策略和传统人工设计策略），行情，高频，财务基本面，一致预期等八大类特征，共 2984 个因子。模型通过历史数据的训练，学习市场运行的复杂逻辑。通过优选指数成分股构建股票多头模型，相比传统模型，量化人工智能模型数据分

25、析能力，对复杂关系的把握能力都加更强大。图 11：人工智能量化于传统多因子量化的对比量化人工智能：1、单策略，涵盖因子近 3000 个2、依赖模型结构的差异化设计构造多策略3、单策略鲁棒性强，预测效果好4、多策略鲁棒性更强预测效果更好5、策略的逻辑链长达 1000 万次逻辑运算传统多因子1、 单策略，因子数量个位数不超过 2 位数2、 依赖不同因子构建多策略3、 单策略鲁棒性差，预测效果一般4、 多策略鲁棒性较好，预测效果较好5、 策略的逻辑链简单，不超过 2 位数数据来源：收益回撤：回撤控制优秀，超额收益呈明显的左偏态自产品成立以来，取得收益 62.66%，较中证 500 指数取得 37.6

26、2 %的超额收益，期间产品的最大回撤为 14.63%，明显低于中证 500 指数在同期的回撤 21.65%，这说明，历史上长期持有产品，将获得超过中证 500 的回撤较小的高质量超额收益。从月度频率看，产品相对中证 500（000905.SH）取得正超额收益的概率为 73.08%，取得的正、负超额收益的均值分别为 1.63%和-1.33%；从季度频率看产品相对中证 500（000905.SH）取得正超额收益的概率为 88.89%，取得的正、负超额收益的均值分别为 2.91%和-1.44%。从统计数据看，月度和季度都有较高的概率获得正向超额收益，且季度获得超额收益的概率更高，表明该产品更适合长期

27、持有。图 12：太平资产量化 5 号累计收益曲线（201903-202105，%）数据来源：Wind 资讯，图 13：太平资产量化 5 号月度收益率曲线（201904- 202105，%）图 14 ： 太平资产量化 5 号季度收益率曲线（ 201906- 202105，%）数据来源：Wind 资讯，数据来源：Wind 资讯，表 5：太平资产量化 5 号收益率及回测（截至 20210601）成立以来近 1 月近 2 月近 3 月近 6 月近 1 年近 2 年产品收益（%）62.665.918.797.746.8333.1064.51中证 500 收益（%）25.043.926.534.764.7

28、421.0837.21产品回撤（%）-14.63-1.62-2.26-7.14-9.73-9.73-13.39中证 500 回撤（%）-21.65-1.12-2.31-7.09-9.57-12.14-15.24夏普比率1.054.414.552.570.491.281.17数据来源：Wind 资讯，同类比较：风控能力同类领先在下行风险和最大回撤维度上，太平资产量化 5 号同时具有远小于同类的下行风险和最大回撤，这表明基金风控能力较强，很少产生较大的亏损，且亏损的波动较小，若出现亏损一般是小幅的亏损。结合收益的分布图，也可以看出，不论在月度水平还是季度水平，基金的收益分布均呈现明显的左偏，历史上看，获得正向收益的概率更大。图 15：太平资产量化 5 号与 2 年以上的中证 500 增强对比（201904-202105，%）数据来源：Wind 资讯，图 16：太平资产量化 5 号月度超额收益率分布（201904-202105，次）图 17： 太平资产量化 5 号季度超额收益率分布（201906-202105，次）数据来源：Wind 资讯，数据来源：Wind 资讯，业绩归因选股择时：选股能力长期显著基金具有显著的选股能力：根据基金净值序列，采用 T-M 模型与 H-M 模型进行基金选股择时能力分析，回归结果如下表所示。据 T-M 和 H-M 模型显示，基金选股能力显著，