2022年中级会计职称考试财务管理第二章讲义资料

1、考情分析 本章属于重点章；本章的学习一方面要留意树立起财务治理的风险与收益 均衡的基本理念；另一方面要留意把握有关的运算技能与方法,为后续内容的 学习奠定良好的基础；就考试而言,题型主要是客观题和运算题,运算题的考 点主要是资产风险衡量指标运算、投资组合收益率和投资组合标准差的运算以 及资本资产定价模型的运用；最近三年的考试题型与分值分布如下表所示：年份单项挑选多项挑选判定题运算分析综合题合计题题题2022 年2 题 2 分 1 题 2 分1 题 1 分 1 题 5 分 0.2 题 3 分5.2 题 13 分2022 年2 题 2 分1 题 1 分 0.6 题 3 分3.6 题 6 分2022

2、 年2 题 2 分 2 题 4 分1 题 1 分5 题 7 分基本要求 （一）把握资产的风险与收益的含义（二）把握资产风险的衡量方法（三）把握资产组合总风险的构成及系统风险的衡量方法（四）把握资本资产定价模型及其运用（五）熟识风险偏好的内容（六）明白套利定价理论【本章的内容框架】【预备学问】 期望值、方差、标准差【资料】以下为两只球队的队员身高球队名称1.8 1.8 队员身高2.2 2.2 甲2.0 乙1.6 1.6 2.0 2.4 2.4 【问题 1】就身高来说,哪个球队占有优势？期望值【快速记忆】变量的可能值以概率为权数运算的加权平均值,即为期望值【问题 2】如何表示球队身高的分布状况？比

3、如甲球队的情形：第一种方法其次种方法方差 2RiE（ R）2 Pi【快速记忆】离差的平方乘以相应的概率,再累加起来,即为方差；也就 是离差的平方以概率为权数运算的加权平均数；第三种方法：【快速记忆】方差开平方,即为标准差；【公式总结】（1）期望值【快速记忆】变量以概率为权数运算的加权平均值,即为期望值（2）方差 2Ri E（R）2 Pi【快速记忆】离差的平方乘以相应的概率,再累加起来,即为方差；也就 是离差的平方以概率为权数运算的加权平均数；（3）标准差【快速记忆】方差开平方,即为标准差；第一节 风险与收益的基本原理本节重点关注六个学问点：资产收益的含义及其运算、资产的预期收益率、资产收益率的

4、类型、资产的风险及其衡量、风险掌握计策、风险偏好【学问点 1 】资产收益的含义及其运算 资产的收益是指资产的价值在肯定时期的增值；【摸索 1】购买某种股票,你将来可能获得的收益有哪些？股利、买卖差价（资本利得）；【摸索 2】资产的收益如何衡量？【例 21】某股票一年前的价格为10 元,一年中的税后股息为0.25 ,现在的市价为 12 元；那么,在不考虑交易费用的情形下,一年内该股票的收益率 是多少？【解答】一年中资产的收益为：0.25+ （12-10 ） =2.25 （元）其中,股息收益为0.25 元,资本利得为2 元；股票的收益率 = （0.25+12-10 ） 10=2.5%+20%=22

5、.5% 其中股利收益率为2.5% ,资本利得收益率为20% ；【提示】（ 1）以肯定数表示的收益不利于不同规模资产之间收益的比较,而以相对 数表示的收益就是一个相对指标,便于不同规模下资产收益的比较和分析；通 常情形下,用收益率的方式来表示资产的收益；使用相对数能够完全解决比较问题吗？比如甲乙两人同时购买某种股票,10% ,乙持 股票购买价格 100 元,持有三个月后,甲以 110 元出售,收益率为 有六个月后出售,出售价格为 115 元,收益率为 15% ,乙的投资收益水平高于 甲的投资收益水平？（2）为了便于比较和分析,对于运算期限短于或长于一年的资产,在运算 收益率时一般要将不同期限的收

6、益率转化成年收益率；假如不作特殊说明,资 产的收益指的就是资产的年收益率；【学问点 2 】资产的预期收益率 预期收益率也称为“期望收益率 ”、“收益率的期望值 ”,是指在不确定的条件 下,猜测的某资产将来可能实现的收益率；【留意】预期收益率运算的三种方法 第一种方法 加权平均法（把握）预期收益率【例 1】某企业投资某种股票,估量将来的收益与金融危机的将来演化情形有关,假如演化趋势出现“ V”字形状,收益率为60% ,假如出现 “ U”字形状,收益率为 20% ,假如出现 “ L”形状,收益率为 -30% ；假设金融危机出现三种形状的概率估量分别为 30% 、 40% 、30% ；要求运算预期收

7、益率；预期收益率 =30%60%+40% 20%+30%（ -30% ） =17% ；其次种方法 历史数据分组法（明白）第三种方法 算术平均法【例】XYZ 公司股票的历史收益率数据如表 其预期收益率；2-1 所示,请用算术平均值估量年度1 2 3 4 5 6 收益率26% 11% 15% 27% 21% 32% 解答：收益率的期望值或预期收益率E（R）= （ 26%+11%+15%+27%+21%+32%） 6 =22% 【总结】预期收益率运算重点把握第一种和第三种方法：第一种是加权平均法；第三种是算术平均法；其中前者运算时应用的是猜测的将来收益率,后者猜测时应用的是历史收益率；【学问点 3

8、】资产收益率的类型 在实际的财务工作中,由于工作角度和动身点不同,收益率可以有以下一 些类型：1.实际收益率 实际收益率表示已经实现的或确定能够实现的资产收益率,包括已实现的或确能实现的利（股）息率与资本利得收益率之和；2.名义收益率 名义收益率仅指在资产合约上标明的收益率；例如借款协议上的借款利率；3.预期收益率 4.必要收益率必要收益率也称 “最低必要酬劳率 ”或“最低要求的收益率”,表示投资者对某 资产合理要求的最低收益率；预期收益率 投资人要求的必要酬劳率,投资可行；预期收益率投资人要求的必要酬劳率,投资不行行；5.无风险收益率无风险收益率也称无风险利率,它是指可以确定可知的无风险资产

9、的收益 率,它的大小由纯粹利率（资金的时间价值）和通货膨胀补贴两部分组成；一般情形下,为了便利起见,通常用短期国库券的利率近似的代替无风险收益率；6. 风险收益率 风险收益率是指某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益,它等于必要收益率与无风险收益率之差；风险收益率衡量了投资者将资金从无风险资产转移到风险资产而要求得到的“额外补偿 ”,它的大小取决于以下两个因素：一是风险的大小；二是投资者对风险的偏好；必要收益率 = 无风险收益率 + 风险收益率 风险收益率 = 必要收益率 -无风险收益率【例 单项挑选题】 假如投资者打算进行某项风险投资,就以下关于其实际收益率的表述正确

10、选项（）；A.高于无风险收益率 B.高于必要收益率 C.高于预期收益率 D.事先无法精确确定【答案】 D 【解析】实际收益率是指已经实现的或者确定可以实现的资产收益率,它 受多种因素影响,对于具有风险的投资来说,实际收益率事先无法精确估量；【学问点 4 】资产的风险及其衡量 一、资产的风险含义 资产的风险是资产收益率的不确定性,其大小可用资产收益率的离散程度 来衡量,离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差；二、衡量风险（离散程度）指标 衡量风险的指标,主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等；1.收益率的方差（）收益率的方差用来表示资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程

11、度；其运算公式为：2.收益率的标准差（）收益率的标准差也是反映资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离 程度的指标,它等于方差的开方；其运算公式为：【留意】标准差和方差都是用肯定数来衡量资产的风险大小,在预期收益率相等的 情形下,标准差或方差越大,就风险越大；标准差或方差越小,就风险越小；标准差或方差指标衡量的是风险的肯定大小,因此不适用于比较具有不同 预期收益率的资产的风险；3.收益率的标准离差率（V）标准离差率,是资产收益率的标准差与期望值之比,也可称为变异系数；其运算公式为：标准离差率是一个相对指标,它表示某资产每单位预期收益中所包含的风 险的大小；一般情形下,标准离差率越大,资产的相

12、对风险越大；标准离差率 越小,资产的相对风险越小；标准离差率指标可以用来比较预期收益率不同的 资产之间的风险大小；【提示】当不知道或者很难估量将来收益率发生的概率以及将来收益率的 可能值时,可以利用收益率的历史数据去近似地估算预期收益率及其标准差；标准差可用以下公式进行估算：其中： Ri 表示数据样本中各期的收益率的历史数据；是各历史数据的算术 平均值； n 表示样本中历史数据的个数；【快速记忆】此时,方差的运算采纳的是修正的算术平均法,留意此时运算算术平均值 的对象是各个收益率的历史数据与预期收益率之差（偏差）的平方,留意此时 分母为数据个数减 1. 【归纳】关于单项资产风险计量的题目大致有

13、两种类型：一类是给出将来的可能收益率及其概率,要求运算预期收益率、方差、标 准差或者标准离差率；二类是给出过去如干期的历史数据,要求运算预期收益率、方差、标准差 或者标准离差率；“一条主线,两种方法”【第一种题型】 以猜测的将来数据为基础的相关运算；【例 2 运算分析题】某投资项目,方案投资额均为 概率分布如下表所示：1000 万元,其收益率的市场状况概率A 项目好0.2 20% 一般0.6 10% 差0.2 5% 要求：（1）运算该项目收益率的期望值；（2）运算该项目收益率的方差；（3）运算该项目收益率的标准差；（4）运算该项目收益率的标准离差率；【答案】（1）收益率的期望值 =20%0.2

14、10%0.6 5%0.211% （2）市场状况概率A 项目偏差平方好0.2 20% （20%-11% ）2一般0.6 10% （10%-11% ）2差（5%-11% ）20.2 5% （3）收益率的标准差 =（4）收益率的标准离差率=4.90%/11%=44.55% 【其次种题型】 以历史数据为基础的相关运算【例 3 运算分析题】假定甲资产的历史收益率如下：年份 甲资产的收益率2022 -10% 2022 5% 2022 10% 2022 15% 2022 20% 要求：（1）估算甲资产的预期收益率；（2）估算甲资产收益率的标准差；（3）估算甲资产收益率的标准离差率；【答案】（1）甲资产的预期

15、收益率= （-10%+5%+10%+15%+20%）/5=8% （2）甲资产收益率的标准差11.51% （3）甲资产收益率的标准离差率 =11.51%8%=1.44 【例 4 单项挑选题】已知甲方案投资收益率的期望值为 15% ,乙方案投资 收益率的期望值为 12% ,两个方案都存在投资风险；比较甲、乙两方案风险大 小应采纳的指标是（）；（ 2022 年考题）A.方差 B.净现值 C.标准离差 D.标准离差率【答案】 D 【解析】标准离差仅适用于期望值相同的情形,在期望值相同的情形下,标准离差越大,风险越大；标准离差率适用于期望值相同或不同的情形,在期望值不同的情形下,标准离差率越大,风险越大

16、；【例 5 单项挑选题】某企业拟进行一项存在肯定风险的完整工业项目投资,有甲、乙两个方案可供挑选：已知甲方案净现值的期望值为 1000 万元,标准离差为 300 万元；乙方案净现值的期望值为 1200 万元,标准离差为 330 万元；以下结论中正确选项（）；（ 2022 年考题）A.甲方案优于乙方案B.甲方案的风险大于乙方案C.甲方案的风险小于乙方案D.无法评判甲乙方案的风险大小【答案】 B 【解析】当两个方案的期望值不同时,决策方案只能借助于标准离差率这一相对数值；标准离差率标准离差/期望值,标准离差率越大,风险越大；反之,标准离差率越小,风险越小；甲方案标准离差率300/1000 30%

17、；乙方案标准离差率 330/1200 27.5% ；明显甲方案的风险大于乙方案；【学问点 5 】风险掌握计策风险计策含义方法举例规避风险当风险所造成的缺失不能拒绝与不守信用的厂商业务往由该项目可能获得的收益来；舍弃可能明显导致亏损的予以抵销时,应当舍弃该资投资项目；产,以规避风险；削减风险的常用方法有：进行精确的猜测；对决策进行多方（1）掌握风险因素,削减案优选和替代；准时与政府部削减风险风险的发生；门沟通猎取政策信息；在进展（2）掌握风险发生的频率新产品前,充分进行市场调研；和降低风险损害程度；采纳多领域、多地域、多项目、多品种的经营或投资以分散风 险；转移风险对可能给企业带来灾难性向保险公

18、司投保；实行合资、联营、联合开发等措施实现风缺失的资产,企业应以肯定险共担；通过技术转让、租赁代价,实行某种方式转移风经营和业务外包等实现风险转险；移；包括风险自担和风险自保 两种；风险自担,是指风险 缺失发生时,直接将缺失摊接受风险入成本或费用,或冲减利 润；风险自保,是指企业预留一笔风险金或随着生产 经营的进行,有方案地计提 资产减值预备等；【例 6 单项挑选题】采纳多领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散 风险,属于风险计策中的（）；A.规避风险 B.削减风险 C.转移风险 D.接受风险【答案】 B 【例 7 单项挑选题】企业向保险公司投保是（）；A.接受风险 B.削减风险 C.转移风

19、险 D.规避风险【答案】 C 【解析】企业以肯定代价、实行某种方式将风险缺失转嫁给他人承担,以 防止可能给企业带来灾难性缺失的计策是转移风险,实行投保的方式就是将风 险转移给保险公司承担；【例 8 单项挑选题】拒绝与不守信用的厂商业务往来属于风险计策中的（）；A.规避风险 B.削减风险 C.转移风险 D.接受风险【答案】 A 【解析】当风险所造成的缺失不能由该项目可能获得的收益予以抵销时,应当舍弃该项目,以规避风险；例如,拒绝与不守信用的厂商业务往来；舍弃可能明显导致亏损的投资项目；【学问点 6 】风险偏好 依据人们的效用函数不同,可以依据其对风险的偏好分为风险回避者、风险追求者和风险中立者；

20、类型风险回 避者风险追 求者风险中 立者决策原就 当预期收益率相同时,挑选低风险的资产；当风险相同时,挑选 高预期收益率的资产；当预期收益率相同时,挑选风险大的；挑选资产的惟一标准是预期收益率的大小,而不管风险状况如 何；【提示】1.风险中立者,无视风险,只依据预期收益率的大小挑选方案；2.排除风险中立者后,风险回避者和风险追求者决策的原就都是“当 相 同时,挑选 ”；3.我们一般都是风险回避者,当预期收益率相同时,挑选低风险的资产； 当风险相同时,挑选高预期收益率的资产；4.对于风险追求者,预期收益率相同时,挑选风险大的；其次节 资产组合的收益与风险分析本节重点关注四个学问点：资产组合的概念

21、及其预期收益率、资产组合的 风险衡量、非系统风险与风险分散、系统风险及其衡量；【学问点 1 】资产组合的概念及其收益 1.资产组合 两个或两个以上资产所构成的集合,称为资产组合；假如资产组合中的资 产均为有价证券,就该资产组合也可称为证券组合2.资产组合的预期收益率 资产组合的预期收益率就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权 平均数,其权数等于各种资产在整个组合中所占的价值比例；即：资产组合的预期收益率其中： E（ Rp）表示资产组合的预期收益率；E（Ri）表示第 i 项资产的预期收益率； Wi表示第 i 项资产在整个组合中所占的价值比例；【例 9 运算分析题】资产甲投资收益收益率100

22、 10 10% 资产乙200 50 25% 资产甲乙组合300 60 20% 甲乙收益率的加权平均值=1/3 10%+2/325%=20% ；【提示】影响投资组合期望收益率的因素：一是投资组合中各项资产的预 期收益率；二是投资组合中各项资产的价值比例；【学问点 2 】资产组合的风险度量【直观的懂得】【结论】组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系（相关性）有 关；反映资产收益率之间相关性的指标是协方差或相关系数；1.协方差 当协方差为正值时,表示两种资产的收益率呈同方向变动；协方差为负值 时,表示两种资产的收益率呈相反方向变化；2.相关系数相关系数总是在 -1 到+1 之间的范畴内变动,完

23、全正相关；-1 代表完全负相关, +1 代表（1）-1 1（2）相关系数 =1 ,表示两项资产收益率的变化方向和变化幅度完全相同；（ 3）相关系数 =-1 ,表示两项资产收益率的变化方向和变化幅度完全相反；（4）相关系数 =0 ,不相关；3.协方差与相关系数之间的关系两项资产的协方差一、两项资产组合的风险两项资产组合的收益率的方差满意以下关系式：式中： p表示资产组合收益率的标准差,它衡量的是资产组合的风险；1和 2分别表示组合中两项资产收益率的标准差；资产所占的价值比例W1和 W2分别表示组合中两项【速记】两种资产组合的收益率方差的公式可以这样来记忆：（ab）2a22ab b2,将上式 看成

24、 a, 看成 b,再考虑两种证券的相关系数 即可；【分析】1.影响组合方差（或组合标准差）的因素有三个：投资比例、单项资产的标准差（或方差）、相关系数（协方差）；留意多项题；资产组合预期收益率的影响因素有两个：投资比例、单项投资的预期收益 率；2.组合方差与相关系数同向变化；相关系数越大, 组合方差越大, 风险越大；反之,相关系数越小,组合方差越小,风险越小；3.相关系数最大时,组合方差最大；相关系数最大值为 1,此时：组合标准差 = 单项资产标准差的加权平均值由此说明,组合的风险等于组合中各项资产风险的加权平均值；也就是说,当两项资产的收益率完全正相关时,两项资产的风险完全不能相互抵消,所以

25、,这样的资产组合不能抵销任何风险；4.相关系数最小时,组合方差最小；相关系数最小值为1,此时,方差达到最小值,甚至可能为0；因此,当两项资产的收益率具有完全负相关关系时,两者之间的风险可以充分地抵消,甚至完全排除；因而,这样的资 产组合就可以最大程度地抵消风险；5.在实际中, 两项资产完全正相关或完全负相关的情形几乎是不行能的；绝大多数资产两两之间都具有不完全的相关关系,即相关系数小于1 且大于 -1（多数情形下大于0）,因此,会有：资产组合收益率的标准差大于0,但小于组合中各资产收益率标准差的加权平均值；因此,资产组合可以分散风险,但不能完全排除风险；【例 10 单项挑选题】在运算由两项资产

26、组成的投资组合收益率的方差时,不需要考虑的因素是（）；（ 2022 年考题）A.单项资产在投资组合中所占比重 B.单项资产的 系数 C.单项资产的方差 D.两种资产的协方差【答案】 B 【解析】依据资产组合收益率方差的运算公式可知,其中并未涉及到单项 资产的 系数；【例 11 单项挑选题】假如 全相同,就由其组成的投资组合（A.不能降低任何风险 B.可以分散部分风险 C.可以最大限度地抵消风险A、B 两只股票的收益率变化方向和变化幅度完）；（ 2022 年考题）D.风险等于两只股票风险之和【答案】 A 【解析】假如 A、B 两只股票的收益率变化方向和变化幅度完全相同,就两只股票的相关系数为1,

27、相关系数为 1 时投资组合不能降低任何风险,组合的风险等于两只股票风险的加权平均数；【例 12 多项挑选题】 以下有关两项资产收益率之间相关系数的表述正确的是（）；1 时,投资两项资产不能降低任何投资风险A.当相关系数为B.当相关系数为 -1 时,投资两项资产风险抵消成效最好C.当相关系数为 0 时,投资两项资产不能抵销风险D.当相关系数为 0 时,投资两项资产的组合可以抵销风险【答案】 ABD 【解析】只要相关系数不等于+1 ,投资两项资产均可以抵销风险；【例 13 运算分析题】已知：A、 B 两种证券构成证券投资组合；A 证券的预期收益率 10% ,方差是 0.0144 ,投资比重为 80

28、% ；B 证券的预期收益率为 18% ,方差是 0.04,投资比重为 20% ；A 证券收益率与 B 证券收益率的协方差是 0.0048 ；要求：（1）运算以下指标：该证券投资组合的预期收益率； A 证券的标准差；B 证券的标准差； A 证券与 B 证券的相关系数； 该证券投资组合的标准差；（2）当 A 证券与 B 证券的相关系数为0.5 时,投资组合的标准差为12.11% ,结合（ 1）的运算结果回答以下问题：相关系数的大小对投资组合收益率有没有影响？相关系数的大小对投资组合风险有什么样的影响？（2022 年试题）【答案】（ 1） 证券投资组合的预期收益率10%80% 18%20% 11.6

29、% A 证券的标准差12% B 证券的标准差20% A 证券与 B 证券的相关系数 0.0048/ （12%20% ） 0.2 证券投资组合的标准差11.11% 或11.11% （ 2）相关系数的大小对投资组合收益率没有影响；对投资组合的风险有影 响,相关系数越大,投资组合的风险越大,反之亦然；二、多项资产组合的风险（1）一般来讲,随着资产组合中资产个数的增加,资产组合的风险会逐步 降低,当资产的个数增加到肯定程度时,组合风险的降低将特别缓慢直到不再 降低；（ 2）随着资产个数的增加而逐步减小的风险,只是由收益率的方差表示的 风险；我们将这些可通过增加资产组合中资产的数目而最终排除的风险,称为

30、 “非系统风险 ”；（3）不随着组合中资产数目的增加而消逝的始终存在的风险,称为 “系统风 险”；【学问点 3 】非系统风险与风险分散 非系统风险又被称为企业特有风险或可分散风险,是指由于某种特定缘由 对某特定资产收益率造成影响的可能性；它是可以通过有效的资产组合来排除 掉的风险；它是特定企业或特定行业所特有的,与政治、经济和其他影响全部 资产的市场因素无关；对于特定企业而言,企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险；经营风险,是指因生产经营方面的缘由给企业目标带来不利影响的可能性；财务风险又称筹资风险,是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能 性；当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率

31、时,使用借入资金获得的利 润除了补偿利息外仍有剩余,因而使自有资金利润率提高；但是,如企业息税 前资金利润率低于借入资金利息率,使用借入资金获得的利润仍不够支付利息,需动用自有资金的一部分来支付利息,从而使自有资金利润率降低；在风险分散的过程中,不应当过分夸大资产多样性和资产数目的作用；实 际上,在资产组合中资产数目较少时,通过增加资产的数目,分散风险的效应 会比较明显,但当资产的数目增加到肯定程度时,风险分散的效应就会逐步减弱；【例 14 多项挑选题】企业举债经营而导致的风险属于（）；A.可分散风险 B.财务风险 C.企业特有风险 D.非系统风险【答案】 ABCD 【解析】此题考核的学问点是

32、非系统风险的别称及其分类；非系统风险又 称企业特有风险或可分散风险,企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险；企业举债经营导致的风险属于财务风险,财务风险属于企业特有风险；【例 15 单项挑选题】以下因素引起的风险中,投资者可以通过资产组合予 以消减的是（）；A.宏观经济状况变化 B.世界能源状况变化 C.发生经济危机 D.被投资企业显现经营失误【答案】 D 【解析】可以通过资产组合分散的风险为可分散风险,又叫非系统风险或 企业特有风险；被投资企业显现经营失误,仅仅影响被投资企业,由此引起的 风险属于企业特有风险,投资者可以通过资产组合予以消减；其余三个选项可 能会给市场上全部的资产都带来经

33、济缺失,由此引起的风险属于系统风险,不 能通过资产组合分散掉；【学问点 4 】系统风险及其衡量 一、市场组合 1.市场组合,是指由市场上全部资产组成的组合；2.它的收益率就是市场平均收益率,益率来代替；实务中通常使用股票价格指数的平均收3.市场组合收益率的方差代表市场整体的风险；4.由于在市场组合中包含了全部资产,因此,市场组合中的非系统风险已经被排除,所以,市场组合的风险就是系统风险（市场风险）；二、系统风险及其衡量单项资产或资产组合受系统风险影响的程度,可以通过系统风险系数（ 系数）来衡量；1.单项资产的 系数 单项资产的 系数是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变 动关系的一个

34、量化指标,它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动 的影响程度,换句话说,就是相对于市场组合的平均风险而言,单项资产系统 风险的大小； 系数的定义式如下：【留意】协方差的运算公式某项资产收益率与市场组合收益率的协方差两项资产收益率的协方差其中 i,m 表示第 i 项资产的收益率与市场组合收益率的相关系数；i 是该项资产收益率的标准差, 表示该资产的风险大小； m是市场组合收益率的标准差,表示市场组合的风险；【例 16 单项挑选题】已知某种证券收益率的标准差为 0.2,当前的市场组合收益率的标准差为 0.4 ,两者之间的相关系数为 0.5,就两者之间的协方差是（）；（ 2022 年考题）【

35、答案】 A 【解析】 两项资产收益率之间的协方差两项资产收益率之间的相关系数一项资产收益率的标准差 另一项资产收益率的标准差0.5 0.2 0.40.04 【提示】（1）从上式可以看出,第i 种资产 系数的大小取决于三个因素：第i 种资产收益率和市场资产组合收益率的相关系数、场组合收益率的标准差；第 i 种资产收益率的标准差和市（2）市场组合的 系数为 1；（3）当 1 时,说明该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化,即假如市场平均收益率增加（或削减）1% ,那么该资产的收益率也相应地增加（或削减）1% ,也就是说,该资产所含的系统风险与市场组合的风险一样；当 1 时,说明该资产

36、收益率的变动幅度小于市场组合收益率（或称市场平均收益率）的变动幅度,因此其所含的系统风险小于市场组合的风险；当 1 时,说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度,因此其所含的系统风险大于市场组合的风险；（4）绝大多数资产的 系数是大于零的（大多数介于0.5 和 2 之间）,也就是说,绝大多数资产收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向是一样的,只是变化幅度不同而导致 系数的不同；极个别的资产的 系数是负数,说明这类资产的收益率与市场平均收益率的变化方向相反,当市场平均收益率增加时,这类资产的收益率却在削减；如西方的个别收账公司；在实务中,并不需要企业财务人员或投资者自己去运算证

37、券的 系数,一些证券询问机构会定期公布大量交易过的证券的 系数；【例 17 单项挑选题】 假如某单项资产的系统风险大于整个市场投资组合的风险,就可以判定该项资产的 值（）；（ 2022 年考题）A.等于 1 B.小于 1 C.大于 1 D.等于 0 【答案】 C 【解析】单项资产的 1,说明单项资产的系统风险与整个市场投资组合的风险一样；单项资产的 1,说明单项资产的系统风险大于整个市场投资组合的风险；单项资产的 1,说明单项资产的系统风险小于整个市场投资组合的风险；2.资产组合的 系数资产组合的 系数是全部单项资产 系数的加权平均数,权数为各种资产在资产组合中所占的价值比例；运算公式为：其中

38、 p 是资产组合的 系数； W i 为第 i 项资产在组合中所占的价值比重；i 表示第 i 项资产的 系数；由于单项资产的 系数的不尽相同,因此通过替换资产组合中的资产或改 变不同资产在组合中的价值比例,可以转变组合的风险特性；【留意】单项资产的贝塔系数需要记忆；【例 18 多项挑选题】在以下各项中,能够影响特定投资组合 系数的有（）；（2022 年考题）A.该组合中全部单项资产在组合中所占比重 B.该组合中全部单项资产各自的 系数C.市场投资组合的无风险收益率 D.该组合的无风险收益率【答案】 AB 【解析】投资组合的 系数受到单项资产的 系数和各种资产在投资组合中所占的比重两个因素的影响；

39、【例 2 7】某资产组合中有三只股票,有关的信息如表25 所示, 运算资产组合的 系数；表 25 某资产组合的相关信息股票 系数 股票的每股市价（￥）股票的数量（股）A 0.7 4 200 B 1.1 2 100 C 1.7 10 100 【答案】第一运算 ABC 三种股票所占的价值比例：A 股票比例：（ 4 200） （4 200 2 100 10 100 ） 40% B 股票比例：（ 2 100） （4 200 2 100 10 100） 10% C 股票比例：（ 10 100） （4 2002 100 10 100） 50% 然后,运算加权平均 系数,即为所求：p40%0.710%1.1

40、 50%1.7 1.24 第三节 证券市场理论本节关注三个学问点：风险与收益的一般关系、资本资产定价模型、套利定价理论；【学问点 1 】风险与收益的一般关系 对于每项资产来说,所要求的必要收益率可用以下的模式来度量：必要收益率无风险收益率风险收益率其中,无风险收益率（通常用Rf 表示）是纯粹利率与通货膨胀补贴之和,通常用短期国债的收益率来近似替代,而风险收益率表示因承担该项资产的风险而要求的额外补偿,其大小就视所承担风险的大小以及投资者对风险的偏好而定；从理论上来说, 风险收益率可以表述为风险价值系数（b）与标准离差率 （ V）的乘积；即：风险收益率b V 因此 ,必要收益率 R Rfb V风

41、险价值系数（ b）的大小取决于投资者对风险的偏好,对风险越是回避,风险价值系数（ b）的值也就越大；反之,假如对风险的容忍程度较高,就说明风险的承担才能较强,那么要求的风险补偿也就没那么高,风险价值系数（b）就会较小；标准离差率的大小就由该项资产的风险大小所打算；【例 19 单项挑选题】已知纯粹利率为 2% ,通货膨胀补贴为 5% ,假如某项投资收益率的期望值为 20% ,标准差为 10% ,在风险价值系数为 0.2 的情形下,该项投资的必要收益率为（）；A.12% B.15% C.17% D.8% 【答案】 C 【解析】无风险收益率2% 5% 7% ；标准离差率 10%/20% 0.5；必要

42、收益率 7% 0.2 0.517% ；【学问点 2 】资本资产定价模型一、资本资产定价模型的基本原理 某项资产的必要收益率无风险收益率风险收益率高风险、高收益；无风险收益率 （市场组合的平均收益率无风险收益率）资产组合的必要收益率无风险收益率资产组合的 用公式表示如下：R=R f+ （Rm-Rf） （市场组合的平均收益率无风险收益率）其中, R 表示某资产的必要收益率； 表示该资产的系统风险系数；Rf 表示无风险收益率（通常以短期国债的利率来近似替代）；益率（通常用股票价格指数的平均收益率来代替）,（溢酬；某资产的风险收益率是市场风险溢酬与该资产 风险收益率 （RmRf）二、证券市场线Rm 表

43、示市场组合平均收 RmRf）称为市场风险 系数的乘积；即：假如把 CAPM 模型核心关系式中的 看作自变量,必要收益率R 作为因变量,无风险利率（ Rf）和市场风险溢酬（RmRf）作为已知系数,那么这个关系式在数学上就是一个直线方程,叫做证券市场线,简称为 SML；SML 就是关 系式 RR f （RmR f）所代表的直线；该直线的横坐标是 系数,纵坐标 是必要收益率；SML 上每个点的横、纵坐标对应着每一项资产（或资产组合）的 系数和 系数和必要收益率都可以在 S 必要收益率； 因此,任意一项资产或资产组合的 ML 上找到对应的点；【提示】（1）在证券市场上,截距为无风险收益率；当无风险收益

44、率变大而其他条 件不变时,全部资产的必要收益率都会上涨,且增加同样的数值；反之,亦然；（2）斜率为市场风险溢酬；风险厌恶程度越高,要求的补偿就越高,证券 市场线的斜率就越大；（ 3）在 CAPM 的理论框架下,假设市场是均衡的,就资本资产定价模型仍 可以描述为：预期收益率必要收益率Rf （RmRf）【例 20 多项挑选题】关于资本资产定价模型的以下说法正确选项（）；A.假如市场风险溢酬提高,就全部的资产的风险收益率都会提高,并且提高的数值相同B.假如无风险收益率提高,就全部的资产的必要收益率都会提高,并且提高的数值相同C.对风险的平均容忍程度越低,市场风险溢酬越大D.假如 1,就该资产的必要收

45、益率市场平均收益率【答案】 BCD 【解析】 某资产的风险收益率该资产的 系数 市场风险溢酬 （RmRf）,不同资产的 系数不同,虽然市场风险溢酬提高相同的数量,各资产风险收益率增加的数量也不同, 所以, A 的说法不正确； 某资产的必要收益率无风险收益率该资产的风险收益率,对于不同的资产而言,风险不同,风险收益率不同,但是无风险收益率是相同的,所以,B 的说法正确；市场风险溢酬（Rm Rf）反映市场整体对风险的偏好,对风险的平均容忍程度越低,意味着风险厌恶程度越高,要求的市场平均收益率越高,所以,（Rm Rf）的值越大；所以,C的说法正确；某资产的必要收益率Rf （RmRf）,假如 1,就该

46、资产的必要收益率 Rf（ RmRf） Rm,而 Rm表示的是市场平均收益率,所以,D 的说法正确；【例 2-11 】某公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合,三种股票的 系数分别是 2.0 、1.3 和 0.7,它们的投资额分别是60 万元、 30 万元和 10万元；股票市场平均收益率为10% ,无风险利率为5% ；假定资本资产定价模型成立；要求：（ 1）确定证券组合的预期收益率；（2）如公司为了降低风险,出售部分股票,使甲、乙、丙三种股票在证券组合中的投资额分别变为 l0 万元、 30 万元和 60 万元,其余条件不变；试运算此时的风险收益率和预期收益率；【解答】（1）第一运算各股票在组

47、合中的比例：甲股票的比例 60 （60+30+10 ） 60% 乙股票的比例 30 （60+30+10 ） 30% 丙股票的比例 10 （60+30+10 ） 10% 运算证券组合的 系数：30%+0.710% 1.66 证券组合的 系数 2.0 60%+1.3运算证券组合的风险收益率：证券组合的风险收益率1.66 （10%-5% ） 8.3% 运算证券组合的预期收益率：证券组合的预期收益率5%+8.3% 13.3% （2）调整组合中各股票的比例后：运算各股票在组合中的比例：甲股票的比例 10 （60+30+10 ） 10% 乙股票的比例 30 （60+30+10 ） 30% 丙股票的比例 6

48、0 （60+30+10 ） 60% 运算证券组合的 系数：30%+0.760% 1.0l 证券组合的 系数 2.0 10%+1.3运算证券组合的风险收益率：证券组合的风险收益率1.01 （10%-5% ） 5.05% 运算证券组合的预期收益率：证券组合的预期收益率5%+5.05% 10.05% 【例 2-12 】某公司拟在现有的甲证券的基础上,从乙、丙两种证券中挑选一种风险小的证券与甲证券组成一个证券组合,资金比例为6:4 ,有关的资料如表 2-6 所示；表 2-6 甲、乙、丙三种证券的收益率的猜测信息甲证券在各种 乙证券在各种 丙证券在各种可能情形的概率 可能情形下的收 可能情形下的收 可能

49、情形下的收益率 益率 益率0.5 15% 20% 8% 0.3 10% 10% 14% 0.2 5% -10% 12% 要求：（ 1）应当挑选哪一种证券（2）假定资本资产定价模型成立,假如证券市场平均收益率是 12% ,无风险利率是 5% ,运算所挑选的组合的预期收益率和 系数分别是多少【解答】（1）乙的预期收益率0.5 20%+0.310%+0.2（-10% ） 11% 丙的预期收益率0.5 8%+0.314%+0.212% 10.6% 乙的标准差11.36% 丙的标准差2.69% 乙的标准离差率11.36%/11% 1.03 丙的标准离差率 2.69%/l0.6% 0.25 由于丙证券的标

50、准差和标准离差率均小于乙证券的标准差和标准离差率,所以应当挑选丙证券；（2）甲的预期收益率0.5 15%+0.310%+0.25% 11.5% 组合的预期收益率0.6 11.5%+0.410.6% 11.14% 依据资本资产定价模型：解得： 0.88 11.14% 5%+ （ 12%-5% ）【例 2-13 】某公司现有两个投资项目可供挑选,有关资料如表 2-7 所示；表 2-7 甲、乙投资项目的猜测信息市场销售情形 概率 甲项目的收益率 乙项目的收益率很好 0.2 30% 25% 一般 0.4 15% 10% 很差 0.4 -5% 5% 要求：（ 1）运算甲乙两项目的预期收益率、标准差和标准

51、离差率；（2）公司打算对每个投资项目要求的收益率都在8% 以上,并要求全部项目的标准离差率不得超过 l,那么应当挑选哪一个项目假定关系式：预期收益率Rf+b V 成立,政府短期债券的收益率是 b；4% ,运算所选项目的风险价值系数（3）假设资本资产定价模型成立,证券市场平均收益率为 12% ,政府短期债券收益率为 4% ,市场组合的标准差为 6% ,分别运算两项目的 系数以及它们与市场组合的相关系数；【解答】（1）甲项目的预期收益率0.2 30%+0.415%+0.4（-5% ） 10% 乙项目的预期收益率0.2 25%+0.410%+0.45% 11% 甲项目的标准差13.41% 乙项目的标准差7.35% 甲项目的标准离差率乙项目的标准离差率13.41% l0% 1.34 7.35% 11% 0.67 （2）两个项目的预期收益率均超过必要收益率 差率大于 1；所以应当挑选乙项目；8% ,但是甲项目的标准离从（ 1）中的运算可知：乙项目的预期收益率11% 4%+b0.67 从上面的式子中求出：b（ 11%-4% ） 0.67 10.45% 0.1045 （3）第一运算甲乙两项目的 系数：由资本资产定价模型知：甲项目的预期收益率4%+ 甲 （ 12%-4% ）从（ 1）中的运算可知：甲项目的预期收益率10% 4