碳中和与水共同干扰全年坚定看多焦煤

1、一、行情回顾：“输入性通胀”与“碳中和”是核心二、宏观：“通胀交易”步入尾端，“碳中和”仍将持续 三、焦煤：供给收缩超预期，补充有限，全年坚定看多 四、焦炭：“水”与碳中和压制产量，料价格宽幅震荡 五、双焦投资策略推荐 3一、行情回顾：“输入性通胀”与“碳中和”是核心2020年末-2021年初，市 场开始关注焦炉投产，并 且钢联公布年初计划投 产量庞大，盘面开始交易 “1月是供需最紧时刻” 提前给出跌价预期。并且 由于高炉亏损达到历史极 值，多材空焦头寸增加。 恐高情绪下，焦炭随之快 速下跌。虽期间有一次反 弹，但预期难改，跌势延 续至2月初。2月初 至春节 后，焦 炉投产，不及预 期+铁水持

2、续 增加， 焦价略 有修复。 同时叠 加春节 期间外 盘大涨， 焦价开 盘跳空 高开。2月下旬至3月底，下 跌的起点源于焦炭意 外垒库以及蒙煤通关 的环比好转，但随着 焦炭的持续垒库，而 “金泉工业园区洗煤 厂全部关停”等引发 焦煤供给收缩的事件 发生，焦炭与焦煤走 势开始劈叉，煤强焦 弱格局显现。3月底至5月初，上涨既有产 业自身的焦企垒库放缓直至 转而去库、环保组入驻山西、 焦煤持续去库、成材触及电 炉亏损，也有海外钢价持续 上涨所引发的“输入性通胀 交易”，但五一节前后的 “粗钢负增长”预期加强， 成材爆发式上涨，带动原料 也在5月初快速跳涨。5月12日 至5月底 国常会 点名大 宗 ，

3、 “碳中和”情 绪消退， 政策风 险加大， 盘面情 绪化下 跌。5月底至今，悲观情绪消 退，市场再 度交易现实， 原料端在铁 水高产量的 背景下均更 强势。一、行情回顾：“输入性通胀”与“碳中和”是核心二、宏观：“通胀交易”步入尾端，“碳中和”仍将持续 三、焦煤：供给收缩超预期，补充有限，全年坚定看多 四、焦炭：“水”与碳中和压制产量，料价格宽幅震荡 五、双焦投资策略推荐二、宏观：“通胀交易”步入尾端，“碳中和”仍将持续（一）美联储Taper预期更近，“输入性通胀交易”步入尾端1，从资产定价来看，自从5月中旬美国通胀数据大超预期后，美债收益率曲线愈发陡峭，中期更加突出。市场对美联储Taper预

4、期落地的时间节点越来越靠前。欧洲美元期货显示，美联储首次全面加息已提前到2022年底。2，伴随着美国疫情的控制、前期流动性的外溢、财政政策的推进，就业持续恢复的趋势是不改的；通胀则受供给端限制影响，大宗商品的 持续上涨，预计仍将进一步冲高，且将维持一段时间高位。即综合来看，美联储所关注的核心指标，都预示着未来并不需要进一步宽松， 甚至随着时间推进，收紧的迫切性越来越高。0.000.501.001.502.002.501M6M1Y 2Y 3Y5Y7Y10Y20Y30Y美债收益率曲线中段愈发陡峭显示美联储Taper节点愈发邻近1月4日3月1日5月13日6月18日120001000080006000

5、400020000-4-20246高铜价预示着美国持续高位的通胀压力美国:CPI:当月同比%LME3个月铜美元/吨500040003000200010000-1000美国新增非农就业人数仍将持续上行 5二、宏观：“通胀交易”步入尾端，“碳中和”仍将持续（一）美联储Taper预期更近，“输入性通胀交易”步入尾端但由于美联储Taper的实际落地仍有一段时间，美国制造业库销比反弹，而零售、批发行业库销比仍处低位、海外粗钢产量增量有限。因此 预计海外仍将维持一段时间的供给达峰、需求攀升的状态，钢材内外价差倒挂仍将维持。未来市场将在一段不短的时期内，处于“通胀交 易”预期转弱，但现实依旧偏强的分化状态。

6、1.801.601.401.201.000.80美国制造业与贸易库销比（美元/吨）制造业库销比零售贸易库销比批发贸易库销比1.21.251.31.351.41.451.57565554535252010/1/12010/6/12010/11/12011/4/12011/9/12012/2/12012/7/12012/12/12013/5/12013/10/12014/3/12014/8/12015/1/12015/6/12015/11/12016/4/12016/9/12017/2/12017/7/12017/12/12018/5/12018/10/12019/3/12019/8/12020/

7、1/12020/6/12020/11/12021/4/1美国PMI新订单显示制造与贸易库销比仍处低位PMI新订单指数制造业与贸易库存/销售比率（逆序）2001801601401201002016美国粗钢周产量基本达峰（万短吨）20172018201920202021807570656055501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月非中国粗钢月产量低于往年（百万吨）20172018201920202021 67二、宏观：“通胀交易”步入尾端，“碳中和”仍将持续（二）“碳中和”是场“能源革命”，黑色供给受限是长期方向1, “碳中和”的推进实际上也是“能源革命”的推进。甚 至将如人类

8、历史上所出现的“农业革命”以及“工业革命” 一般，在改变人类行为模式、提升生产力的同时，带来全 球利润再分配、国力强弱的变化等。2，由于与欧美多数国家已经“碳达峰”的现状相比，我国 仍处于碳排放量攀升期，以及计划仅比欧美国家晚十年实现“碳中和”的规划，所以我国的“碳中和”任务更重， 时间更紧，行政手段的干预是不可避免的。3，我国碳排放量中，钢铁产业位列第二。因此，针对钢铁 行业所进行的碳排放压减措施是大概率要推进的。因此后 续无论是限产消息、政策，还是产能淘汰、置换等措施都 会时不时的冒出来。即黑色产业的供给受限将会是长期方 向，短期只是节奏问题。电力、发热行业44%钢铁产业18%非金属矿产1

9、3%运输、仓储8%城市运营3%化学原料及制品3%农村 其他2% 9%中 国 分 行 业 碳 排 放 量 占 比 情况二、宏观：“通胀交易”步入尾端，“碳中和”仍将持续（三）国内政策有空间，地产韧性在走弱，整体助力不多自年初以来，国内货币、财政政策始终保持定力，边际收紧，但整体维持流动性充裕的状态。具体来看，截至5月底， M1与M2增速虽在下滑但依旧维持5、8以上的水平，货币 流通速度仍在创新高，国内专项债发行量仅5890亿元左右， 后期仍富余接近3万亿的投放空间。1086420-2-4-6-8-1015131197531-12018-122019-012019-022019-032019-04

10、2019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-05M1&M2增速下行，但仍维持高位M2-M1（右轴）M1:同比M2:同比7.006.506.005.505.004.504.003.503.007.502010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122

11、013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-04货币乘数持续高位表征国内货币政策效率仍强4000 860008000200002020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06地方政府新增专项债月度融资额显示

12、未来还有3万亿发行空间1200010000二、宏观：“通胀交易”步入尾端，“碳中和”仍将持续（三）国内政策有空间，地产韧性在走弱，整体助力不多1，货币、财政政策仍有空间，并不代表着会大放水。相反，在海外高通胀、就业持续恢复的背景下，国内政策更大概率不会宽松。2，居民贷款增速持续下行、居民贷款占比持续下行、房企资金来源更依赖于销售，考虑到近两年持续高压的房地产调控政策影响， 我们认为地产销售的增速很难再有亮点。3，由于去年高基数、房企库存回升，房企资金来源单一，以及年内企业拿地数据推断，我们认为今年依旧是后端偏强，新开工在三 季度面临环比下行压力，四季度再度环比走强，但全年增速有限。即地产韧性仍

13、存，但较往年同期有所弱化。-100%-50%0%50%100%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-05居民户新增人民币贷款增速持续下行新增人民币贷款：当月增速居民户新增人民币贷款：当月增速 企（事）业单位贷款：当月增速46%44%42

14、%40%38%36%34%32%30%2019年2020年2021年1-5月新增人民币贷款中，居民部门占比持续下滑13.81%17.02%15.21%14.23%32.82%27.06%27.42%27.02%49.98%52.24%53.94%55.24%3.29%3.66%3.40%3.49%0%10%20%30%40%50%60%2021-022021-032021-042021-05房企资金来源累计占比 (不含应付)愈发依赖销售国内贷款外资自筹房款其他50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%地产销售的增速料难再有亮点 9二、宏观：“通胀交易”步入尾端，

15、“碳中和”仍将持续（三）国内政策有空间，地产韧性在走弱，整体助力不多1，对于基建来说，强度在于专项债的发行节奏。虽有空间，但不一定悉数释放。2，对于制造业来说，虽然原料的高价格对产成品和原材料库存的再建有所压制，但参考历史情况来看，目前国内各环节库存仍有增 加空间，后续关键在于订单的持续性以及终端价格传导的顺畅程度。就最新的PMI数据来看，短期制造业库存再建面临一定压力。但53525150494847464544432016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-0

16、52018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05中国PMI库存仍偏低原材料库存产成品库存1086420-2-4-6-835302520151050-52003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-01201

17、4-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-05中国制造业库存与PPI累计同比工业企业原材料库存工业企业产成品库存PPI（右轴）40455055PMI新订单短期承压PMI:新订单 月%PMI:新出口订单 月%-30-10103050702019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-0

18、82020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-05基建投资：累计同比（ ）基础设施建设投资交通运输、仓储和邮政业电力、热力、燃气及水的生产和供应业 水利、环境和公共设施管理业若考虑到更长期的“碳中和”战略，我们认为制造业将持续维持高景气度。 10一、行情回顾：“输入性通胀”与“碳中和”是核心二、宏观：“通胀交易”步入尾端，“碳中和”仍将持续 三、焦煤：供给收缩超预期，补充有限，全年坚定看多 四、焦炭：“水”与碳中和压制产量，料价格宽幅震荡 五、双焦投资策略推荐三、焦煤：供给收缩超预期，补充有限，全年坚定看多关键问题，

19、就在于澳煤缺席后的年度3500万吨左右的缺口能否被补齐？1，主焦&肥煤的供需紧张格局，与我们前期各类型报告中所推测一致。这可以从绝对价格以及相对价格都创历史新高来找到佐证。2，对于后市，我们需要回答的关键问题，就在于澳煤缺席后的年度3500万吨左右的缺口能否被补齐？。80010001200140016001800200022002018/11/292018/12/292019/1/292019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/312019/9/302019/10/312019/11/302019/12/312020

20、/1/312020/2/292020/3/312020/4/302020/5/312020/6/302020/7/312020/8/312020/9/302020/10/312020/11/302020/12/312021/1/312021/2/282021/3/312021/4/302021/5/31高低硫主焦价格持续创新高CCI山西低硫CCI山西高硫4505506507508509503501月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日12月1日安泽主焦-瘦煤价差也创历史新高 2018 201920202021 12三、焦煤

21、：供给收缩超预期，补充有限，全年坚定看多（一）海煤：加美俄增量有限，难补齐澳煤缺口全球海运焦煤市场贸易格局已经发生 了变化。1，从澳洲出口端来看，今年1-4月出 口量并无太大变动，总量同比仅减少 59.96万吨。对中国的减量转而变成了 对印、韩、日以及其他地区的增量， 其中转移至印度的量最大，达到 721.43万吨。2，从各国进口变动情况来看，澳煤挤 压了加拿大、美国、俄罗斯等国在日 本、韩国、印度的市场份额，但与此 同时，加拿大、美国、俄罗斯等国也增 加了对中国的出口。3，因此，在全球粗钢产量未有大幅减 少的背景下，中澳煤炭贸易的暂停， 更多体现在全球煤炭贸易流改变。01,0002,0003

22、,0004,0005,0006,000中国日本韩国中国台湾印度其他总量2021年澳煤出口总量并无太大变化2021年1-4月2020年1-4月 13主要焦煤进口国分国别进口比例变动表澳洲加拿大美国俄罗斯印尼其他202120202021202020212020202120202021202020212020中国0.00%48.73%17.66%6.43%15.02%1.31%14.88%9.27%4.58%1.04%47.87%33.22%日本53.13%47.73%9.62%9.68%8.38%11.05%5.50%6.58%23.36%24.97%韩国82.78%67.81%17.22%32.

23、19%0.00%0.00%印度95.80%90.89%4.20%9.11%0.00%0.00%三、焦煤：供给收缩超预期，补充有限，全年坚定看多（1.1）俄罗斯预计能提供120万吨左右增量1，俄罗斯主要焦煤煤田为库兹巴斯煤田和顿涅 茨科煤田。出口占产量的45左右，其中焦煤占 出口的12左右。2，在出口比例及发中国比例维持近几年高位不 变的假设前提下，我们认为今年俄罗斯煤炭出 口有望达到2.2亿吨，发中国焦煤有望达到790 万吨左右，带来120万吨左右的同比增量空间。 此外，从品质上来说，俄罗斯煤也无法完全替 代澳煤。450040003500300025001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日

24、6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日俄罗斯煤炭月产量（万吨）2014-2020区间2019202020212000180016001400120010001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日俄罗斯煤炭月出口量（万吨）2014-2020区间20192020202154.23%45.77%12%20%60%50%40%30%20%10%0%俄罗斯煤炭出口占比及焦煤出口占比01002003004001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月俄罗斯炼焦煤出口情况（万吨）201920

25、20250200150100500-50-100-1502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020俄罗斯私人部门参与的能源投资增速（ ） 14三、焦煤：供给收缩超预期，补充有限，全年坚定看多（1.2）乐观估计，美国可提供300-700万吨焦煤补充1，从贸易格局转变环节来看，不妨假设澳洲挤占 日韩印的量全部为美国的，这将会释放300万吨左右 的量。2，若今年产销回归18-19年平均水平，可供出口 量在8000万吨左右。进一步考虑到美国库存再度 回归2018年低位水平，又可以释放3000万吨左右。 若出口中焦煤占比维持50左右不变，发中国比例

26、维 持15左右水平，则理论上可供出口中国的量在 800万吨左右，带来700万吨左右增量。0-1-2-3-4-5-6Peabody Energy资本支出180001600014000120001000080002017美国煤炭周度产量数据（千吨）20182019202020212500.002000.001500.001000.00500.000.002019-2020年美国焦煤分国别出口情况（万吨）20192020121086420194919531957196119651969197319771981198519891993199720012005200920132017美国煤炭年度产销情况

27、（亿吨）产量消费量2.001.801.601.401.201.00 152018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/1美国煤炭总库存情况（亿吨）三、焦煤：供给收缩超预期，补充有限，全年坚定看多（1.2）加拿大或可提供240万吨左右的焦煤增量空间1，产量主要分布在不列颠哥伦比亚省（19年占48 ）和阿尔伯塔省（19年占35 ）。2，我们认为年内供给回归19年同期水平 就已经算偏乐观了。此时，若出口占比 依旧维持

28、61左右，则今年加拿大焦煤出 口能提供1200万吨左右增量空间。若今 年发中国比例依旧维持去年偏高的20水 平，则能给我国带来240万吨左右增量空 间。2003004005006007001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月加拿大煤炭月产量季节图（万吨）2008-2020区间2019202020218000700060005000400030002000100002008-2020年加拿大煤炭年产量情况（万吨）25%20%15%10%5%0%01000200030004000201920202019-2020年加拿大煤炭出口情况出口出口焦煤出口至中国01

29、002003004001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020-2021年加拿大煤炭出口情况（万吨）20202021 16三、焦煤：供给收缩超预期，补充有限，全年坚定看多（二）蒙煤：疫情带来意外干扰，补充量十分有限1，自年初以来，疫情反复，4月底刚看到曙光，5月初又再次确诊暴增，不断创新高，从而致使通关恢复异常缓慢。眨眼半年过 去了，蒙煤1-5月进口750万吨，同比仅增230万吨左右，也没回到19年同期的1400万吨水平。2，下半年，若一切顺利，疫情也完全控制住了，蒙煤快速回归19-20年同期水平，也只能带来300万吨左右增量空间。当然，不 排除疫情

30、控制、一切顺利的情况下，能持续高通关，但由于下半年天气以及口岸通关效率影响，我们对更进一步的增量空间并 不乐观。2021-04-30,2021-05-18, 3492021-04-270204060801001200500100015002000250030002021-01-202021-02-202021-03-202021-04-202021-05-202021-06-20蒙古新冠当日新增及疫苗接种数量蒙古:确诊病例:新冠肺炎:当日新增每百人新冠疫苗接种量:蒙古(右轴)450040003500300025002000150010005000-50005010015045040035030

31、02502001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 12月21/20炼焦煤进口量：蒙古：当月值（万吨）2015201620172018201920202021 1718三、焦煤：供给收缩超预期，补充有限，全年坚定看多（三）内矿：煤质下滑，产量触顶，但持续高产安全隐患高1，国内开采出来焦煤的质量仍在下滑，优质资源愈发稀缺。自2018年以来，我国焦精煤洗出率下滑，从高点的41.2 ，跌至当 前的39.37 。2，考虑到碳中和背景下，我国未来五年能源规划要求原煤产量控制在41亿吨以内，原煤消费量控制在42亿吨以内。这一方面将 使得未来五年内原煤产量增速维持在1.2 左右，供给偏刚性；另一

32、方面，还会导致未来五年的进口煤几无增量，即进口平控将 会是常态。月产量基本确定触顶，后续月产量均值高位在2000万吨左右水平。383939404141404214年03月14年06月14年09月14年12月15年03月15年06月15年09月15年12月16年03月16年06月16年09月16年12月17年03月17年06月17年09月17年12月18年03月18年06月18年09月18年12月19年03月19年06月19年09月19年12月20年03月20年06月20年09月20年12月21年03月焦精煤洗出率（%）12001400160018002000220010001月2月3月4月5月

33、6月7月8月9月10 月 11 月 12 月国内主焦&肥煤月产量季节图（万吨）2014-2020区间2019202020211.26%1.24%1.22%1.20%1.18%1.16%1.14%42414140403939383837202020212022202320242025未来五年原煤增速维持1.2左右原煤产量增速（右轴）4540353025201510502020202120222023202420252020-2025年原煤消费基本零增长三、焦煤：供给收缩超预期，补充有限，全年坚定看多（四）需求：若无政策干扰，高利润与投产将带来增量相对于供给端的状况，焦煤需求端更加简单一些。虽然焦

34、炉端面临着过去的“以钢定焦、以煤定焦”以及今年多出来的“以水 定焦”三大政策压制，但只要产能淘汰政策未出台，则在高利润的背景下，焦炭有望维持全年正增长的态势（1-5月累计同比+5.9 ）。而这将会对焦煤形成更强的支撑。1-5月, 5.9%-10-8-6-4-20246810焦炭产量累计同比（%）520.00(200.00)-200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00全国焦企利润情况（元/吨）山西河北山东内蒙 19三、焦煤：供给收缩超预期，补充有限，全年坚定看多（五）供需推演：若需求无收缩，则全年供给偏紧、持续去库根据前文的测算，我们预估海煤、蒙煤与内矿能填

35、补2560-2960万吨的澳煤缺口，但与3500万吨的 总澳煤减量仍有一定距离，即供给端面临2.3-4.1的供给减量可能。若想全年供需平衡偏宽松， 则需求端需至少要求2以上的减量。换句话说，焦煤全年去库概率极大。更进一步推算，在不考虑焦炭出口以及非冶金焦需求变动的前提下，焦炭2的减量，对应着铁水2 及以上的减量，即要求日均铁水产量在241万吨及以下（对应钢联的236万吨/天）。故在钢联铁水 未掉至240万吨以下之前，我们坚定看多焦煤，在下半年，甚至明年上半年都可以长期作为黑色板 块多配品种。 20基本面：看供给在逐步增加，可需求在面临压减，趋势扭转还得看政策 21三、焦炭：若无政策干扰，近端或

36、为“最好时刻”，远端供增需减简要情况多空原料澳煤进口依旧受限，蒙煤进口大幅不及预期，坑口持续去库。偏多供给1，碳中和以及环保还是存在干扰可能。但随着山西环保压力减轻，后续有望回归 月产4100万吨左右（日产137万吨）的水平。2，投产不断推迟，预计全年产能净增3000多万吨，实际投产可能不足一半。偏空，后续利润调节作用愈发明 显需求1，现实铁水在240左右，要求焦炭日产在135左右。2，即便只要求粗钢零增长，后续铁水也面临5%以上的负增长压力。近端偏多，远端偏空库存结构偏低，但预期即将见底偏多，但有转弱迹象估值现实利润步入高位区间。参考历史，宽松格局下，10%以下的成本利润率才算合理 即在焦煤

37、1800-1900水平下，焦炭2950以上焦炭可以认为高估。， 偏空一、行情回顾：“输入性通胀”与“碳中和”是核心二、宏观：“通胀交易”步入尾端，“碳中和”仍将持续 三、焦煤：供给收缩超预期，补充有限，全年坚定看多 四、焦炭：“水”与碳中和压制产量，料价格宽幅震荡 五、双焦投资策略推荐四、焦炭：“水”与碳中和压制产量，料价格宽幅震荡（一）供给：“以水定产”是千年大计，后期投产仍料偏慢截至5月底约有1500万吨左右的新增产能投放。根据我们了解，实际投产甚至不到1000万吨，这与年初预估的2000万吨相距颇远。进而 也就引发了市场对于全年3000多万吨投产能否如期落地的担忧。2021年焦化产能变动

38、预估表（万吨）新增/淘汰01月2月03月4月05月06月07月08月09月10月11月12月总计淘汰396220343352130476751706010803302新增966.25378.75300534609574495505751562.5377.257436795.75 23新增- 淘汰570.25158.75-4318260944419430581502.5377.25-3373493.75四、焦炭：“水”与碳中和压制产量，料价格宽幅震荡 241.1，“以水定产”是“千年大计”，焦化投产偏慢与限产将会是常态我们认为要高度重视“以水定产”，黄河流域相 关区域（陕西、山西、内蒙古、河南、

39、河北、山 东、宁夏等）后续无论是在产焦化产能，还是新 建、改扩建焦化产能，都会面临很强的“水资源 限制”，投产偏慢以及产量释放受限将会是常态。“以水定产”涉及的相关政策及会议汇总时间会议行政单位/人员主要内容2020/8/31中央政治局会议1，审议黄河流域生态保护和高质量发展规划纲要；2，黄河是母亲河，要把黄河流域生态保护和高质量发展作为事关中华民族伟大复兴的千秋大计；3，要大力推进黄河水资源集约节约利用，把水资源作为最大的刚性约束，以节约用水扩大发展空间；4，要着眼长远减少黄河水旱灾害；5，要采取有效举措推动黄河流域高质量发展，加快新旧动能转换；6，加快制定实施具体规划、实施方案和政策体系，

40、努力在“十四五”期间取得明显进展。2020/12/11推动黄河流域生态保护 和高质量发展领导小组 全体会议韩正（组长）何立峰1，黄河流域生态保护和高质量发展是事关中华民族伟大复兴的千秋大计，是重大国家战略；2，要切实把思想认识和行动统一到党中央决策部署上来，贯彻“重在保护，要在治理”的要求；3，要把水资源作为最大的刚性约束，坚持以水定城、以水定地、以水定人、以水定产，合理规划人口、城市和产业 发展，坚定走绿色、可持续的高质量发展之路；4，要转变用水方式，实施最严格的水资源保护利用制度，全面实施节水控水行动；5，要强化生态环境、水资源等约束，高质量高标准建设沿黄城市群，建设特色优势现代产业体系；

41、6，要加大统筹协调力度，建立健全工作机制。GB T 18916.30-2017吨焦取水量（m/t）现有焦企新建和改扩建焦企先进焦企常规焦炉1.91.41.2热回收焦炉1.10.60.4半焦炉0.90.70.62011年1-5月柳钢焦化厂用水情况工业用水量（m）全焦产量（t）吨焦水耗（t/m）生活水用量（m）工业用水占比1月719950314556.052.2891604097.82%2月735760327632.652.2461373898.17%3月713650363770.671.962580099.19%4月832980348768.132.3881007498.81%5月8546503

42、57499.82.3911042998.79%2011年5月柳钢焦化厂分环节用水情况备煤一焦二焦三四焦运焦化产机电化验室合计熄焦工艺干熄干熄+湿熄干熄工业用水量（m）360014570142710160803600673090500500854650各环节占比0.42%1.70%16.70%1.88%0.42%78.76%0.06%0.06%四、焦炭：“水”与碳中和压制产量，料价格宽幅震荡1.2，“碳中和”背景下，不排除后续4.3米焦炉继续淘汰和在产产能持续限产可能1）焦化环节能耗占整个炼钢的13%左右，是第二大能耗节点；焦化环节 二氧化碳排放量占整个炼钢的15%左右，也是第二大排放节点。因此

43、， 并不排除后续产能淘汰，尤其是4.3米焦炉继续淘汰的可能。2）根据钢联数据显示，截至2021年3月，全国4.3米及以下焦炉有1.48亿 吨左右，占比28.27%。分省来看，主要集中在山西省（5500万吨左右， 占全国4.3米及以下焦炉36.58%）。3）截至6月，各省市十四五及生态环境规划中涉及焦炉产能淘汰情况：山西： 2021年生态环境保护工作会：加速淘汰炭化室高度4.3米及以下焦炉山东：全省“十四五”和2021年空气质量改善目标及重点任务：十四五期间 压减焦化产能295万吨，2021年12月底前压减焦化产能180万，2021年10月底前 压减煤炭消费1200万吨。山东：关于2021年全省

44、焦化产能和产量压减工作方案的通知：控制省内焦化 产能在3300万吨以内，产量控制在3200万吨以内。钢焦比降至0.4左右。内蒙古：关于印发淘汰落后化解过剩产能计划的通知，2021-2023年淘汰1705万吨焦化产能。450400350300250200150100500焦化烧结球团炼铁炼钢螺纹线材热轧中板冷轧铁前钢后一线大厂铁前钢后能耗情况（kgce/t）200001800016000140001200010000800060004000200004.3米及以下5.5米及以上4.3米及以下5.5米及以上4.3米及以下5.5米及以上4.3米及以下5.5米及以上4.3米及以下5.5米及以上山西河北

45、山东河南其他分地区分高度焦炉分布情况（万吨）200 253004005006007001000焦化烧结球团炼铁炼钢螺纹线材热轧中板冷轧铁前钢后一线大厂铁前钢后二氧化碳排放情况（kg/t）四、焦炭：“水”与碳中和压制产量，料价格宽幅震荡1.3，进口：年报观点持续验证，海外投产与低价澳煤使得进口窗口有望维持今年1-5月，我国共进口80.95万吨焦炭，同比+53.88%，月均进口16万吨左右。主要进口国为日本，占比54.28%。对于后市，我们依 旧延续年报观点不变。即在澳煤FOB价格偏低、海外前期产能投放的影响下，预计进口量或将长期维持在19年年底10万吨/月左右的 水平。就短期来看，印中焦炭普氏价

46、差再创新低，也支持海外焦炭资源倒灌的逻辑。-80-60-40-2002040602016焦炭印中普氏价差季节图2017201820192020202101000002000003000004000005000006000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2015全国焦炭&半焦当月进口量（吨）201620172018201920202021 26四、焦炭：“水”与碳中和压制产量，料价格宽幅震荡（二）需求：出口更多是边际，高度关注近端铁水现实1，由于“碳中和”这个大概念的存在。铁水 的年度产量始终存在“减量预期”的干扰可能。 同时也由于产能置换所带来的变动过小，在定 价

47、过程中，权重远小于其他因素。因此，我们 更应该尊重现实，时刻紧跟铁水近端产量，同 时提前推断出各铁水水平下所对应的焦炭需求 量情况。2，对于出口，受海外成本偏低，以及二季度以来焦炭供需偏紧的格局影响。当前内外价差 并不利于焦炭的出口。今年焦炭出口很难成为 最主要的增量需求消化端，更多是扮演者边际 的角色。2021年高炉产能置换带来的月度铁水增量情况（万吨）时间加权数新产能产量按115%核定产能计算全年释放产量产能对应单月产量当月释放产量（含前面月份投 产）累计释放产量2020年四季度12151151131月1200013132月112212021831433月10-457-381-38-736

48、4月98266206962985月81238210721706月722132742447月639203773218月5358149301074289月43801273213956610月3168421415371911月2346315587412月11421212167104118.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%2602502402302202102001901/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1全国247家钢厂日均铁水产量季节图（万 吨）2018201

49、92020202121/20140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.001601401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月焦炭及半焦出口量：当月值（万吨）21/202018201520192016202020172021 27四、焦炭：“水”与碳中和压制产量，料价格宽幅震荡（三）供需格局推演：铁水能否掉至240以下是能否宽松的关键1，行代表不同状况下的焦炭月出口量（万吨）、 列代表不同状况下的247铁水日均产量（万吨）、 表格内的数字代表对应行列所示的铁水和出口量下 可供平衡的焦炭月产量（万吨）。2，在4-5月238吨/天的日均铁水产量下，至少需要4100万吨及以上的焦炭月产量方可维持平衡。但 根据最新的统计局数据显示，4-5月焦炭月均产出 3924万吨、出口70万吨、进口8万