碳中和（环保+电新）领域21年下半年坚守碳中和、光伏、锂电三大黄金赛道

1、请务必参阅正文之后的重要声明2“碳达峰、碳中和”4点重要结论：宏观：碳中和本质是外部性成本内部化的过程，最好不影响经济发展：碳成本和定价？（碳市场 的问题）；应由谁承担？（全球产业链及竞争力的问题），碳配额的收紧是时刻伴随着保护自身产业及 优化产业结构的目的，而非不计成本来进行； 如果经济增速放缓，碳减排压力不应设置过紧。关税：对于外贸依赖型产业，碳约束不应太过分。碳关税（为什么不是最终消费者承担？）通过 将成本转嫁到终端，会削弱出口产品价格竞争力，故跨境贸易占比越高的行业，理论上碳约束应该越小（碳约束：水泥钢铁），同时各行业产品向高附加值方向转型。结合中国的国情，如果价格传导不顺 畅，会加剧

2、产业结构调整的矛盾。能源：能源转型是基本盘，在中国能源要持续性降本：对煤电的约束，起到推动光伏、风电、储能等新能源的作用，考虑能源安全，光伏产业即便海外对中国进行“双反”，制造端优势也是中国更强； 碳成本内部化后，综合电价整体会提升，制造业会有一定压力，能源降本尤为重要；围绕新能源为核心 的电力系统，电网的价值将凸显。发展智能新能源车是传统车企的唯一出路。氢能是重要的备用赛道。供给侧：碳成本内部化后，供给侧成本差异越大影响越大：1）通过“双控” 限制新增产能，高 耗能高排碳项目审批更难；2）自备电厂约束会比较显著，因顺价产品竞争力削弱；国企电力上游、中 游会分担一些碳成本；3）碳成本占产品比重

3、较高（电力、水泥、钢铁等）或因碳成本内部化导致行业 各企业成本（铝、 玻璃等）差异变大的投资机会将凸显。4）不考虑产业结构、产品分布而制定的一刀 切碳约束政策，将会改变相关产业的周期。一、碳中和：碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束请务必参阅正文之后的重要声明一、碳中和：碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束3企业人工原材料含碳原材料低碳或不含 碳原材料煤炭、石油 等一次能源 企业用电煤炭、石油天然气一次能源建筑用电交通用电新能源汽车出口型产品进口国海关进口国 消费者火电风电光电核电水电生物质及其他电 力 体 系能源需求侧居民生活自备电用电成本市场化电政策调节电网电能源供给侧重点2电力体制改革重点1能源

4、排碳有差异重点3新能源车、建筑、工业、生活节能重点4企业用能成本差异内销型产品本国消费者重点5材料替代、工艺改进重点6 碳关税C 碳成本C 碳成本C 碳成本C 碳成本能否转移到产品或消费者C 碳成本和定价权C 碳成本转移有差异 C 碳成本承担有差异资料来源：光大证券研究所绘制碳要素：能源革命是基本盘，降本快将有超额收益；碳成本内部化导致用能侧成本差异显著碳成为重要的生产要素，会从上游能源侧向中游制造侧到下游消费侧转移，不同经济体制转移程度和政 策调节的方法不同；双碳本质是能源供给侧的革命，能源持续性降本是永恒的话题，能源需求侧匹配供给侧的变革：光伏、风电及核能是需要倚重的能源，新能源汽车、建筑

5、及工业节能是必须要做的事情。图1：碳要素自上而下传导过程C 碳 成 本C 碳成本碳要素： 能源供给侧排碳量决定能源需求侧；自备电及网电排碳量差异将持续加大以钢铁行业为例：长流程排碳3.1吨CO2/吨钢；短流程电炉钢（火电）= 1.027吨CO2/吨钢；电 炉钢（光伏/风电）= 0.552吨CO2/吨钢；以电解铝为例：自备电铝（火电）=13.5吨CO2/吨钢；自备电铝（光伏/风电）=2.7吨CO2/吨钢；电网铝主要看火电、水电及新能源电力含量；碳市场建立后，电力、电网对于碳成本的承担政策和能力将影响电力价格以及碳价传导。一、碳中和：碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束请务必参阅正文之后的重要声明4高

6、炉-转炉全废钢连续加料电弧炉工序物质消耗量排放因子排放量焦化：0.190废钢1.08t0.00370.004耗电火电594.18kWh10.594烧结：0.265天然气594.18kWh0.50.297光伏/风电594.18kWh0.20.119球团：0.034水电594.18kWh0.020.012氧气36.1m30.00098270.036高炉炼铁：2.079电极消耗1.86kg3.6630.007碳粉22.29kg2.6900.060转炉炼钢：0.288无烟煤19.06kg2.5300.048石灰58.25kg0.4400.026轧钢：0.246白云石17.63kg0.4770.008连

7、铸-连轧：0.244总 计 3.1020.445（水电）、0.552（光伏/风电）、0.730（天然气）、1.027（火电）项目自备电制铝“网电”制铝再生铝电力种类火电光伏/风电南方区域电网华北区域电网火电排放因子10.20.80420.94191用电量（kWh）13500230CO2排放量（t）13.52.710.8612.720.23表1：钢铁行业“高炉-转炉”长流程与“电弧炉”短流程碳排放情况资料来源：全废钢连续加料电弧炉短流程碳排放计算及分析、光大证券研究所；注：耗电中 各能源发电为单独情景，非合计计算；排放量单位：吨钢碳排放量/t资料来源：生态环境部、原铝与再生铝生产的能耗和温室气体

8、排放对比，光 大证券研究所测算发电排放因子（kgCO2/kWh）燃煤发电1-1.2天然气发电0.4-0.5水电0.017-0.022核电0.009-0.07光伏0.01-0.034风电0.007-0.017生物质发电0.004-1.73表2：不同电力来源排碳因子资料来源：Evaluation of Nuclear Power as a Proposed Solution to Global Warming, Air Pollution, and Energy Security表3：制备1t电解铝与再生铝电力环节碳排放比较碳成本：中国2021-2030年，碳价为7-15美元/吨CO2较为合理,到

9、2050年115美元/吨CO2碳成本：本质是社会减碳的综合成本，也是外部性成本内部化的过程，需要考虑谁承担；全球：碳价不能统一标准（社会成本、汇率等），但按谁的标准统一很重要，各国会争夺定价权；中国：一开始不宜过高，否则有损于制造业，能够推动成本要素转移推动改革即可。图2：不同国家、地区及不同时段碳价指引请务必参阅正文之后的重要声明5资料来源：WIND，IMF数据 财政监测如何缓解气候变化；中国：清华大学能源环境经济研究所所长、全国碳 市场总体设计专家组负责人张希良估算；美国：拜登给美国碳中和的社会成本定价51美元，光大证券研究所绘制； 单位：美元一、碳中和：碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束请

10、务必参阅正文之后的重要声明6资料来源：碳排放交易管理办法（试行），光大证券研究所绘制碳市场： CCER交易未来会重启，是否获得减排收益是概率问题，当前需求是0-2亿吨首批纳入碳交易电力行业共排放40亿吨CO2，2000家企业；若配额发放较为宽松，供需可直接匹配且若配额与CCER价格无差别，则CCER需求为0亿吨；如果配额供给补足，CCER最多可抵扣5%配额总量，CCER需求为2亿吨；CCER供给优先级：可再生能源（5亿吨），沼气治理（0.7亿吨），碳汇（总11亿吨，可交易约5亿 吨），市场关注度高。图3：碳配额和碳交易市场交易方法一、碳中和：碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束请务必参阅正文之后的

11、重要声明7科目服务对象数量（个）业务类型单价（万元/次/家）总价值备注政府规划、培训、核查等 业务省级30应对气候变化规划、区域达峰规划5002政府端碳咨询全产 业链服务市级300应对气候变化规划、区域达峰规划1505县级以上区划1050应对气候变化规划、区域达峰规划505省级30温室气体排放清单、核算软件10003.0市级300温室气体排放清单、核算软件50015县级以上区划1050温室气体排放清单、核算软件808省级30森林、能源碳汇测算10003市级300森林、能源碳汇测算3009县级以上区划1050森林、能源碳汇测算10011省级30区域碳排放核查8002市级300区域碳排放核查300

12、9县级以上区划1050区域碳排放核查505省级30相关培训1000.3市级300相关培训301县级以上区划1050相关培训202省级30碳管理平台15005市级300碳管理平台80024县级以上区划1050碳管理平台40042合计151亿元企业业务培训参与碳市场重点企业10000企业碳管理业务培训1010企业需求排污许可证覆盖企业336640企业碳管理业务培训5168企业碳管理平台参与碳市场重点企业10000碳管理平台5050排污许可证覆盖企业336640碳管理平台10337企业战略规划参与碳市场重点企业10000企业碳达峰、碳中和规划1515排污许可证覆盖企业336640企业碳达峰、碳中和规

13、划10337合计917亿元企业端设备需求参与碳市场重点企业10000政府要求企业自查数据披露安装碳捕集装置2000固定源*2+厂界*4+核算软件*16012未安装碳捕集装置8000固定源*1+厂界*4+核算软件*14032排污许可证覆盖企业336640固定源*1+核算软件*1301010政府监测站点背景站300平均每个城市1个40012城市温室气体监测网，配合遥感城市站1500每个城市5-8个15023合计1088亿元企业碳盘查参与碳市场重点企业10000企业聘请第三方进行盘查1530企业自行披露政府强制披露核查和监测互补/替代排污许可证覆盖企业336640企业聘请第三方进行盘查10337企业

14、碳核查参与碳市场重点企业10000企业聘请第三方进行核查612排污许可证覆盖企业336640企业聘请第三方进行抽查（1/100）31合计380亿元/年CCER业务存量项目进行CCER审定15000CCER额度审定58可再生能源企业合计8亿元/年企业碳资产托管10000第三方机构可以参与企业碳资产管理2020碳金融碳市场做市50假设做市交易市占率为5%5%3合计23亿元/年资料来源：光大证券研究所测算表4：碳全链条综合服务市场空间结构一、碳中和：碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束一、碳中和：碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束科目2020A2025E2030EGDP-5年增速-33%26%单位GDP能

15、耗5年减少-13.5%-10%经济增长贡献的5年能耗增长-15%13%不采取追加降耗措施能耗总量（亿吨标煤）49.857.364.92025和2030年能耗目标假设（亿吨标煤）49.853.560.0能耗目标5年增速15%10%9%需要采取降低能耗的措施幅度-7%-8%资料来源：国家统计局，光大证券研究所测算能耗要求：供给侧改革仍是地方政府的重要手段，2030年较2020年预计20%能耗增量， 那么需要采用额外的措施最终实现能耗进一步降低7%（2020-2025），8%（2025-2030）。（1）我们假设2021年GDP增速8.5%，2022-25年GDP增速5.7-5.0%；2026-30

16、年GDP增速4.9-4.5%；单位GDP能耗根据国家“十四五“约束新指标-13.5%；”十五五”假设-10%，进行自然经济增长 下的能耗总量测算：2025、2030年能耗总量为57.3和64.9亿吨标煤；如果“碳达峰” 2025、2030年约束能耗总量指标为53.5和60亿吨标煤，地方政府根据指标分配很 容易进行新增产能压制以及供给侧改革的措施。表5：不同国家地区碳价指引请务必参阅正文之后的重要声明8一、碳中和：碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束2021年全球重要“双碳”政策梳理，是贯穿全年的机会海外：2021.6 ： 欧洲确定碳边境税（碳关税），拟2023年起开始征收2021.11 ：全球气候

17、大会将在英国格拉斯哥市召开2021：中美欧有可能针对“碳”的相关标准进行交锋国内：2021.7 ：全国碳交易市场正式交易，首批电力纳入40亿吨，水泥、电解铝可能优先纳入2021.12 ：完成制定2030年前碳达峰的行动方案请务必参阅正文之后的重要声明9一、碳中和：碳转移、碳成本、碳市场、能耗约束“碳达峰、碳中和”下半年投资策略：（1）2月3日，我们提出碳中和六大主线：能源革命（光伏风电储能、电动车）、供给侧改革（产能约束、碳成本差异）、循环经济（资源品废物涨价、渠道提质）、节能提效（建筑节能BAPV/BIPV、工控国产替代）、工艺改进（电网、工业改造）、碳捕集（央企设备公司）：（2）下半年碳中

18、和领域策略：能源革命主线：把握 光伏、电动车、储能核心主线；风电把握经济需求、成本及资金外溢；碳市场增量：碳咨询、核查、碳管理、碳做市是新需求；CCER政策没有明朗前，市场关注度较高；供给侧改革持续：能耗、新增产能约束会持续下去；用能结构差异越大周期性越强（铝和玻璃）；循环经济：需求增加供给约束，废品资源涨价（废钢、铝、纸）；渠道提质：锂电回收、限制包装。碳市场相关优质标的：推荐：先河环保、三峰环境、瀚蓝环境、高能环境、雪迪龙；关注：英科再生、华测检测、谱尼测试、三峡能源、林洋能源、百川畅银、岳阳林纸。请务必参阅正文之后的重要声明10请务必参阅正文之后的重要声明11资料来源：光大证券研究所绘制

19、一、碳中和：碳转移、碳成本、碳市场、能耗约束能源革命循环经济节能提效工艺改造供给侧改革碳捕集钢铁水泥化工道路交通船运航空建筑能源、电力电炉、清洁燃料电动车和充电桩氢能生物燃料电气化、热泵 分布式能源光、风、水、核 生物质等清洁能源流程优化、氢还 原原料或产品替代废钢利用协同处置材料再生节能、余能利用节能、余能利用节能、余能利用流程优化，氢原料汽车拆解及 电池材料回收优化布局提升动力效率提升运效提升动力效率提升运效提升动力效率建筑垃圾回收建筑节能装配式建筑 BAPV/BIPV利用弃风 弃光弃水电力提高能效智慧电网 特高压 能源互联发展阶段起步阶段研究阶段提标、禁售降低空置压减火电产能央企推动清洁

20、燃料清洁燃料清洁电力储能燃料电池车与加氢站电解铝再生铝节能、余能利用流程优化限新增，淘汰旧有限新增，淘汰旧有限新增，淘汰旧有限新增，淘汰旧有限新增，淘汰旧有工 业交 通消费、生活绿色出行垃圾分类电器电子产品回收节约资源厉行节约 限制包装农业电气化、分布式能源农林废弃物 综合利用节能设备、电器提高产量 有机产品限制秸秆焚烧 化肥使用减量 减少农膜使用植树造林增加碳汇玻璃天然气及清洁燃料玻璃回收节能、余能利用规模化、流程优化图4：碳减排六大路径 目录碳中和：碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束光伏：2022年光伏大年，分布式光伏扬帆起航12锂电：新车型拉动，设备、产能、能耗限供风险分析需求端主要矛盾：

21、组件1.8元/W是分水岭，2021年国家有保量底线，2022年是大年（1）预计2021年中国光伏装机50-60GW；根据消纳政策判断2021年我国光伏+风电需达90GW底线；（2）2021年全球光伏装机预计150-170GW，2022年全球光伏装机预计180-225GW；（3）2020H1硅料价格回归，同时硅片产能过剩，产业链价格下行，推动2022年光伏装机增幅较大。图5：2011-2025我国光伏新增装机预测350300250200150100500新增装机量保守情形乐观情形020406080100120新增装机量保守情形乐观情形资料来源：CPIA2021年预测，左轴单位：GW请务必参阅正文

22、之后的重要声明13资料来源：CPIA2021年预测，左轴单位：GW图6：2011-2025全球光伏新增装机预测二、光伏：2022年光伏大年，分布式光伏扬帆起航需求端整县推进分布式光伏，市场将大幅增长，核心在于解决消纳问题（1）2020年，分布式光伏的新增占比约为31%，整县推进分布式光伏将带来大幅增长；整县分布式光伏政策主要利好BAPV，BIPV受限于行业标准，但渗透率将逐步提升；整县及分布式推进有助于解决消纳问题，利好央国企及大型民企，光伏+建筑模式兴起。图7：2013-2020年我国光伏装机容量资料来源：CPIA，光大证券研究所整理；单位：GWh资料来源：CPIA，光大证券研究所整理图8：

23、2013-2020年我国分布式光伏和集中式光伏占比二、光伏：2022年光伏大年，分布式光伏扬帆起航请务必参阅正文之后的重要声明14请务必参阅正文之后的重要声明15资料来源：中国光伏行业协会，光大证券研究所测算项目2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E建筑光伏每年存量改造装机容量（GW）14.529.043.543.557.972.472.486.9101.4115.9130.4144.8159.3173.8202.8建筑光伏增量新增装机容量（GW）3.06.16.29.412.619

24、.222.622.923.123.423.623.824.224.424.7建筑光伏装机规模总计（GW）17.535.149.752.970.591.695109.8124.5139.3154168.6183.5198.2227.5建筑光伏每年存量改造市场规模（亿元）724.21,390.41,955.31,868.42,375.32,751.92,534.62,780.82,940.23,128.53,258.83,620.93,983.04,345.15,069.3建筑光伏增量市场规模（亿元）151.5293.8278.1402.5516.6728.5790.1732.5669.9632.

25、2590.6595.9603.8609.0616.9建筑光伏年度市场空间总计（亿元）875.71684.22233.42270.92891.93480.43324.73513.33610.13760.73849.44216.84586.84954.15686.2存量市场BIPV渗透率（占建筑光伏）4.5%6.5%8.5%10.5%12.5%14.5%16.5%18.5%20.5%22.5%24.5%26.5%28.5%30.5%32.5%增量市场BIPV渗透率（占建筑光伏）5.0%9.5%14.0%18.5%23.0%27.5%32.0%36.5%41.0%45.5%50.0%54.5%59.

26、0%63.5%68.0%存量BIPV装机容量（GW）0.71.93.74.67.210.511.916.120.826.131.938.445.453.065.9增量BIPV装机容量（GW）0.20.60.91.72.95.37.28.49.510.611.813.014.315.516.8BIPV装机总规模（GW）0.82.54.66.310.115.819.224.430.336.743.751.359.768.582.7存量BIPV市场规模（亿元）32.690.4166.2196.2296.9399.0418.2514.4602.7703.9798.4959.51135.21325.31

27、647.5增量BIPV市场规模（亿元）7.627.938.974.5118.8200.3252.8267.4274.7287.7295.3324.8356.2386.7419.5BIPV市场总规模（亿元）40.2118.3205.1270.6415.7599.4671.0781.8877.4991.61093.71284.31491.41712.02067.0需求端建筑光伏（BAPV/BIPV）市场潜力5万亿元，BIPV具备高成长性（1）2021-2035年，建筑光伏改造及安装规模1717GW，总市场空间为5万亿，BIPV改造及安装规模 457GW，总市场空间1.3万亿;（2）建筑光伏改造规模

28、则从17.5GW/年增长至227.5GW/年，CAGR-5（2021-2026）为39.24%;（3）BIPV装机将从0.8GW增加至82.7GW，CAGR-5（2021-2026）为81.59%。表6：建筑光伏及BIPV年度总市场空间测算二、光伏：2022年光伏大年，分布式光伏扬帆起航请务必参阅正文之后的重要声明16资料来源：Solarzoom，光大证券研究所测算二、光伏：2022年光伏大年，分布式光伏扬帆起航资料来源：Solarzoom，单位：人民币元/kg；截至20210630类别企业2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022

29、Q4一线企业保利协鑫8.48.410.010.010.010.010.010.016.0保利协鑫（颗粒硅）1.01.01.01.04.04.04.04.04.0通威9.19.19.19.114.114.119.124.129.1特变/新特7.67.67.67.67.67.67.610.020.0大全新能源7.07.08.08.011.511.512.012.012.5小计（万吨）33.133.135.735.747.247.252.760.181.6其他在产 企业东方希望8.08.08.08.08.08.012.012.012.0亚州硅业2.22.22.22.22.22.25.75.75.7东

30、立光伏1.21.21.21.21.21.21.21.21.2鄂尔多斯1.21.21.21.21.21.21.21.21.2盾安（聚光）1.51.51.51.51.51.51.51.51.5黄河水电0.40.40.40.40.40.40.40.40.4天宏瑞科0.80.81.81.81.81.81.81.81.8宜昌南玻0.00.00.00.01.01.01.01.01.0小计（万吨）15.315.316.316.317.317.324.824.824.8规划新投 企业新疆晶诺5.0合计（万吨）5.0全国合计（万吨）48.448.452.052.064.564.577.584.9111.4海外O

31、CI（马来西亚）2.72.72.72.72.72.72.72.72.7OCI（韩国）0.50.50.50.50.50.50.50.50.5瓦克（美国）2.02.02.02.02.02.02.02.02.0瓦克（德国）6.06.06.06.06.06.06.06.06.0Elkem（埃肯）0.70.70.70.70.70.70.70.70.7海外产能合计（万吨）11.911.911.911.911.911.911.911.911.9全球产能合计（万吨）60.360.363.963.976.476.489.496.8123.3全球产能合计（GW）49.650.050.053.053.063.463

32、.474.280.3需求端季度装机需求（GW）56.026.034.040.060.036.044.055.065.0容配比1.21.21.21.21.21.21.21.21.2季度组件需求（GW）67.231.240.848.072.043.252.866.078.0供需平衡测算供给减需求（GW）-17.618.89.25.0-19.020.210.68.22.3供给端预计硅料供需偏紧将持续至2022年上半年，价格下跌成趋势仅是节奏问题（1）2020年全年硅企产能扩张规模小，大产能有望于2022年H1释放，因此亦不会对2021全年的硅料实际供给提供有效增量，而光伏装机量将在下半年达到高峰，供

33、需偏紧将持续至2022年H1；（2）2021年硅料价格由于下游需求反馈会降价，因Q3Q4检修，Q4需求反弹， 2021H2降价幅度有限， 或稳定在180元/kg形成一定均衡，但下跌趋势已经形成，利好光伏放量。表7：2020-2022年硅料环节供需测算图9：光伏硅料主流产品一线厂商价格25020015010050017-1 17-7 18-1 18-7 19-1 19-7 20-1 20-7 21-1供给端硅片：硅料价格高位延缓价格战，2022年硅片超额利润将减少（1）2021年拥硅为王，硅片跟随硅料涨价，Q3硅片产能开始过剩，但硅料紧缺又延缓了价格战；（2）2022年预计硅料价格下行回归，硅片

34、超额利润将减少，龙头公司地位相对稳固；（3）硅片环节的利润输出（1）下游环节；（2）一体化厂商；（3）推动光伏降本。请务必参阅正文之后的重要声明17表8：2019-2022年硅片环节扩产情况资料来源：Solarzoom，单位：GW二、光伏：2022年光伏大年，分布式光伏扬帆起航企业201920202021Q12021Q22021Q3E2021Q4E2022E隆基股份45.075.075.085.0100.0105.0130.0中环股份30.055.055.063.073.085.0100.0晶科能源11.520.020.025.025.025.040.0晶澳科技8.418.018.018.01

35、8.030.040.0京运通5.08.08.015.015.015.020.0阿特斯0.03.23.23.23.26.215.0通威股份0.00.00.00.00.07.517.5保利协鑫2.02.02.02.02.07.07.0上机数控5.020.020.030.030.030.040.0高景0.00.00.015.015.030.050.0双良节能0.00.00.00.00.010.020.0小计106.9201.2201.2256.2281.2350.7479.5供给端电池片：当前是黑暗时刻，TOPCon&HJT将推动N型料应用PERC导致供给过剩，目前电池片厂家的开工率仅在6070%左

36、右，电池片厂只能守住微薄的利润；TOPCon&HJT将推动N型料应用； TOPCon的扩产量和实际产量会比较大；HJT材料降本1-2年将成 熟。表9：2019-2022年电池片环节扩产情况请务必参阅正文之后的重要声明18资料来源：Solarzoom，单位：GW二、光伏：2022年光伏大年，分布式光伏扬帆起航企业201920202021Q12021Q22021Q3E2021Q4E2022E晶澳10.618.124.129.129.132.640.0通威20.027.535.042.550.057.572.5爱旭9.326.636.636.641.646.650.0天合光能12.312.317.8

37、25.533.035.040.0韩华9.09.09.09.69.66.69.6茂迪3.50.90.90.90.90.90.9晶科10.611.016.016.026.027.040.0英利3.23.23.23.23.23.23.2隆基股份13.839.039.042.042.045.063.0阿特斯9.69.69.69.617.619.625.0顺风5.05.57.07.07.07.07.0东方日升6.06.06.06.06.020.025.0中利腾晖1.57.07.013.013.015.015.0润阳6.59.515.519.319.319.319.3其他21.518.618.618.61

38、8.625.625.6电池产能合计（GW）142.4203.8245.3278.9316.9360.9436.1供给端组件：1.8元/W是一道装机分水岭，明年重新进入下行通道（1）2021H2，硅料价格与组件价格将达到所谓的均衡，使其维持1.75-1.8元/W；（2）2022Q1-Q2，硅料价格明显下跌后，带动组件价格快速下探，推动装机量释放。请务必参阅正文之后的重要声明19表10：2019-2022年组件环节扩产情况资料来源：Solarzoom，单位：GW二、光伏：2022年光伏大年，分布式光伏扬帆起航企业201920202021Q12021Q22021Q3E2021Q4E2022E天合光能

39、12.012.022.022.037.251.665.0晶科16.025.025.025.037.037.050.0阿特斯13.016.116.116.125.725.731.0晶澳11.423.023.023.037.240.750.0韩华10.811.313.013.013.013.013.0协鑫5.86.57.07.07.27.27.2隆基乐叶16.030.048.048.048.048.080.0东方日升11.112.615.015.024.629.635.0中利腾晖5.010.010.010.010.010.010.0顺风（尚德）5.27.77.77.78.48.411.7其他61.

40、985.478.578.575.799.899.8组件产能合计（GW）168.3239.6265.3265.3324.0371.0431.3二、光伏：2022年光伏大年，分布式光伏扬帆起航硅片环节组件环节单位G1M6M10M12单位G1M6M10M12硅片面积mm225199274163301544096电池片数片60607260硅片厚度m175170170170对应功率W344.72375.05541.97603.23每公斤方棒出片数片/kg66625139电池片成本（外采）元/W0.950.870.880.88单片硅耗g/片15.9516.9920.4627.33电池片成本（一体化）元/W

41、0.780.750.740.73硅料价格（假设回到180）元/kg180180180180非硅成本元/W0.6120.5690.5360.517组件成本（外采）元/W1.561.441.421.39硅成本(不含税）元/片2.542.713.264.35组件成本（一体化）元/W1.391.311.271.24非硅成本元/片0.710.710.851.14组件均价（PV Infolink均价，含税）元/W1.711.751.771.77硅片成本元/片3.253.414.115.49单瓦毛利（外采）元/W-0.050.110.150.17硅片均价（按照硅片环节15%毛利率倒推）元/片4.34.55.

42、57.3单瓦毛利（一体化）元/W0.130.230.290.32单片毛利元/片0.560.570.760.97毛利率（外采）%-3.0%7.3%9.3%11.1%22.8%转化效率对应单片瓦数W/片5.756.257.5310.05毛利率（一体化）%8.3%15.1%18.8%20.6%单瓦硅耗g/W2.782.722.722.72单瓦净利（外采）元/W-0.120.020.040.07单瓦毛利元/W0.100.090.100.10单瓦净利（一体化）元/W0.030.120.170.20毛利率%14.64%14.27%15.53%15.00%资料来源：Solarzoom，PV InfoLink

43、，光大证券研究所测算；预 测数据，假设硅料价格在2021年下半年降为180元/kg单瓦净利元/W0.0370.0340.0410.038请务必参阅正文之后的重要声明20供给端组件：若2021H2硅料价格下探至180元/kg，组件企业毛利率望恢复至15%以上硅料价格下探至180元/kg，且硅片毛利率保障15%以上，而龙头仍具有较好盈利；电池片价格稳定在当前水平（1元/W左右），一体化企业毛利率将修复至15%以上；组件价格稳定在1.751.8元/W区间，一体化企业组件环节毛利率有望回升至1520%，且大尺寸产品盈利能力更强。表11：不同尺寸硅片及组件产品盈利能力测算请务必参阅正文之后的重要声明21

44、表12：2012-2020年全球前十大厂商出货量统计（MW）资料来源：Wood Mackenzie62%56%54%59%15%19%19%21%23%25%28%20%100%80%60%40%20%0%2017201820192020公司名称201220132014201520162017201820192020总计华为004,0239,08318,42426,04723,85928,12141,751151,308阳光电源1,3933,8024,2348,90711,10116,50016,70017,14235,041114,820SMA7,9385,3615,0517,2608,23

45、18,5388,44910,56413,10074,492Power Electronics4556729631,4512,8462,8996,3277,9849,95233,549古瑞瓦特2703203604806202,5001,4165,4029,79621,164锦浪科技63493025418602,4222,8984,1819,97321,289Fimer2,9603,4064,3825,2305,9586,7646,6516,7137,70049,764上能电气1501,0001,5002,5333,8504,5145,4416,3787,32532,691固德威120280350

46、5481,9704,9934,1582,8746,99722,290TMEIC1871,3472,2443,8174,5302,7132,8285,2356,81329,7149.11%14.64%13.09%14.86%18.43%0%5%10%15%05010015020020%图11：2017-2020年全球逆变器市场集中度逆变器：华为、阳光格局稳定，预计阳光电源2021年出货45GW逆变器行业集中度高，2020年CR10达80%，龙头厂商地位稳固，预计阳光电源2021年出货45GW（Q1-Q4分别为7.5、11、12、14.5GW）;二线厂商竞争激烈，国产化逐步进行，锦浪、固德威势头较

47、猛。图10：国内二线厂商占比不断提升20162017201820192020全球逆变器出货量古瑞瓦特、锦浪科技、上能电气、固德威合计出货量 合计占比资料来源：Wood Mackenzie；左轴单位：GWCR5CR6-10其他资料来源：Wood Mackenzie；统计口径为出货量指标二、光伏：2022年光伏大年，分布式光伏扬帆起航逆变器：国内厂商加速替代海外厂商，产品类型将互相渗透阳光电源、上能电气、锦浪科技、固德威等企业仍在加快海外市场的出货和布局；国内逆变器厂商具有成本、转换效率、迭代速度多重优势，替代海外厂商趋势不可避免；国内逆变器产商产品不断丰富，交叉地带产品重叠，亦可互相争夺渠道。图

48、13：2014-19年逆变器出口规模0102030405060201420152016201720182019组串式逆变器新产品推出 数量20162017201820192020阳光电源14331华为12532锦浪科技14144SMA53301SEDG53110资料来源：CPIA，单位：GW表14：国内逆变器迭代速度逐步快于国外资料来源：各公司公告；单位：个资料来源：固德威招股书图12：SMA产品均价大幅高于国内企业资料来源：各公司公告表13：国内逆变器转换效率高于海外老牌企业二、光伏：2022年光伏大年，分布式光伏扬帆起航00.20.40.60.811.21.4201720182019阳光电

49、源逆变器单价（单位：元/W)201420152016SMA逆变器单价（单位：元/W)科士达逆变器单价（单位：元/W)请务必参阅正文之后的重要声明22胶膜：赛道稳定，格局优异；福斯特稳健，赛伍技术、海优新材弹性大胶膜在组件成本占比不高，却对组件质量至关重要，议价压力相对较小；根据各公司产能建设规划，中国主要胶膜生产公司2021/2022总产能将达到23.76/32.12亿平米;福斯特是绝对龙头格局稳定，光伏胶膜出货量市场占比达55-60%;EVA胶膜成本敏感，EVA粒子成本占整体比例约80%，可以提价应对。表15：光伏胶膜2021-2022年供需预测请务必参阅正文之后的重要声明23资料来源：CP

50、IA，公司公告，光大证券研究所测算； 1GW需要1000万平米胶膜；胶膜所需EVA粒子耗量480g/平米，EVA胶膜占比80%公司名称2020（亿平米）2021H12021H22022（悲观）2022E（乐观）福斯特8.4712.2215.13海优新材1.73.56.1斯威克2.33.986.3赛伍技术0.533.54上海天洋0.390.560.59五家公司总计13.3923.7632.12装机容量（GW）1356590180225容配比1.21.21.21.21.2组件产量（GW）163.778108216270胶膜总需求（亿平）16.47.810.821.627EVA粒子需求（万吨）62.

51、930.041.582.9104二、光伏：2022年光伏大年，分布式光伏扬帆起航请务必参阅正文之后的重要声明24胶膜： EVA粒子扩产难度高，若光伏需求超预期，EVA粒子及价格将继续上探光伏级EVA树脂生产难度大，扩产壁垒较高，且EVA树脂供给以海外厂商为主。受技术限制，新装置投产、未掌握高端技术的企业转产光伏级树脂，均需经较长时间调试后方可实现对应产品量产。预计21年国内有效产能28万吨，21年海外光伏级EVA有效产能共42万吨；全球光伏级EVA树脂有 效供给70万吨；国内、海外产能均虽有可转化能力，但21H2光伏装机景气，则供需存在缺口。（3）2021年开车及2022年开车产能共90万吨，

52、但由于光伏料爬坡难度大需要1-2年，如果2022年仅有30%产能实现光伏料，可实现97万吨EVA粒子产能，不足以满足乐观装机预期需求。表16：全球EVA新增产能及预计投产时间资料来源：各公司公告，光大证券研究所整理企业名称厂址新增产能（万吨/年）预计投产时间EVA应用类型工艺中石化-古雷石化福建漳州302022薄膜埃克森美孚管式中石化-扬子石化江苏南京102021Q2光伏料、热熔胶巴塞尔釜式中石化-中科炼化广东湛江102021电缆料、发泡料巴塞尔釜式中煤榆能化陕西榆林302021Q2薄膜埃克森美孚釜式中化-泉州石化福建泉州102021电缆料、发泡料巴塞尔管式浙江石化浙江舟山302022电缆料、

53、发泡料巴塞尔管式新疆天利高新石化新疆克拉玛依202023薄膜巴塞尔管式裕龙石化山东龙口602024电缆料、发泡料、光伏料巴塞尔管式宝丰能源宁夏252024电缆料、发泡料、光伏料巴塞尔管式东方盛虹（斯尔邦二期）江苏连云港252024电缆料、发泡料巴塞尔管式宁波台塑二期浙江宁波13待定光伏料巴塞尔釜式LG韩国142023部分光伏料巴塞尔管式Hyundai Oilbank韩国302023部分光伏料巴塞尔管式二、光伏：2022年光伏大年，分布式光伏扬帆起航请务必参阅正文之后的重要声明二、光伏：2022年光伏大年，分布式光伏扬帆起航25光伏下半年投资策略：光伏行业超额收益的源泉在于价格成本下降带来的装机

54、量超预期，硅料快速下跌或者有快速下跌预期时 机会较大，目前可以确定的是2022年是光伏大年；2021H2上下游供需平衡状态下的硅料价格预计在 180元/kg，但硅料下跌趋势已形成，仅为节奏问题，预计在2022年H1进一步下跌。首推：自下而上、受益于大尺寸、公司治理改善，推荐中环股份；看好EVA粒子上游：若提价，盈利可不受影响，关注联泓新科、东方盛虹，福斯特；分布式光伏、BAPV/BIPV细分增速提升：关注森特股份、中信博、亚玛顿、天合光能；不受晶硅产业链价格博弈逆变器环节：推荐阳光电源，关注锦浪科技、固德威等；2021H2硅料价格将下跌，但幅度应有限；硅料业绩优异叠加美国无理制裁新疆：推荐通威

55、股份，关注特变电工/新特能源；一体化布局，受益于装机预期改善及盈利修复：推荐隆基股份、晶澳科技、天合光能。 目录碳中和：碳要素、碳成本、碳市场、能耗约束光伏：2022年光伏大年，分布式光伏扬帆起航锂电：新车型拉动，设备、产能、能耗限供26风险分析下游-销量：预计2021/22年国内新能源车销量277/377万辆，海外352/534万辆。（1）2021H1，国内新能源汽车销量合计120.6万辆，同比+206.9%，欧洲七国+美国106.6万辆，同比+144.2%；（2）2021H2，国内上市新车型越来越多，供给推动需求释放；欧洲碳中和是认真的，2035年新车+货 车净零排放；美国拜登政府追赶中国

56、新能源地位；因此，我们对新能源车销量后市持乐观态度。三、锂电：新车型拉动，设备、产能、能耗限供资料来源：中汽协、光大证券研究所预测，单位：万辆12113527737712%106%36%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350400201920202021E2022E销量YoY图14：销量-国内新能源车10119335253491%84%57%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0100200300400500600201920202021E2022E销量YoY请务必参阅正文之后的重要声明27图15：销量-海外新能源车

57、资料来源：KBA、SMMT等，光大证券研究所预测，单位：万辆下游-碳中和及禁油政策利好全球电动化大势，渗透率提升趋势已定美国：碳中和+供应链安全+全球竞争力；欧洲：碳中和；中国：碳中和+供应链优势+弯道超车三、锂电：新车型拉动，设备、产能、能耗限供资料来源：汽车之家、电车之家，光大证券研究所整理表17：欧美新能源车政策资料来源：汽车之家、电车之家，光大证券研究所整理国家/地区时间政策美国美国参议院财政委员会通过了美国清洁能源法案，提案计划为消费者提供共 316 亿美元电动车消费税收抵免、为制造商提供 30%的税收抵免来重组或建设新工2021.5.2 厂。提案放宽了车企销售 20 万辆的限额，并

58、提升现行 7500美元的税收抵免上限，6在美国组装的电动车可额外获得 2500 美元补贴，如果整车制造商有工会代表，可 再增加 2500 美元税收抵免，单车税收抵免上限提升至 1.25 万美元，但仅适用于售价 8 万美元以下的电动车。美国总统拜登宣布1,740美元的电动车扶持计划，促进车企刺激国内从原材料到零 2021.5.1 部件的供应链。计划包括：1000亿美元消费者电动车退税、150亿美元电动车基建8（2030年前建设50万个充电站）、 140亿美元其他电动车税收优惠以及200亿和 250亿美元分别为电动校车和公交车拨款。此外，拜登将为零排放的中型车和重型车提供100亿美元新税收补助。德

59、国2021.7.1 德国能源和经济部宣布，德国政府对电动汽车的补贴将从2021年12月延长至20252年。2021H1，德国政府已经为27.3万辆新能源车提供了12.5亿欧元的补贴，此数字已经超过了去年全年。英国2021.5.23英国政府投资3亿英镑扩建EV充电网路，未来将增至400亿英镑欧盟欧盟的监管机构欧盟委员会计划要求新车和货车的排放量从2030年起下降65%，并 2021.7.9 从2035年起降至零，更严格的污染排放标准将辅以规定各国政府加强车辆充电基础 设施的规定；运输的清洁大修降至下周公布的一系列的措施一部分，以制定更严格的2030年气候目标，将温室气体排放从1990年水平减少至

60、55%。国家/地区禁售时间挪威2025英国、荷兰、印度、以色列、德国、2030爱尔兰、中国海南、美国华盛顿州日本、加拿大、美国加州等12个州2035西班牙、法国、中国台湾2040车企禁售时间捷豹、日产2025请务必参阅正文之后的重要声明28沃尔沃、凯迪拉克、马自达、宾利、 福特欧洲、MINI2030奥迪（中国除外）2033大众汽车欧洲、通用汽车2035本田2040表18：各国或车企禁售燃油车时间表三、锂电：新车型拉动，设备、产能、能耗限供下游-产品：全球车企不断加码电动化，新车型推出创造新需求，带动需求放量表19：预计2021国内上市新车型资料来源：盖世汽车、marklines，光大证券研究所