顺势而为挖掘长期优质赛道

1、2目录1234华安研究领先制造、潜力制造指数时代主旋律：科技创新与制造升级创新的四维追踪：前沿领域， 换道超车S 型的投资路径： 制造升级， R O E 制胜3顺势而为：科技创新与产业升级已是时代主旋律资料来源：华安证券研究所整理“十四五”规划纲要全部篇章一、开启全面建设社会主义现代化国家新征程十、发展社会主义先进文化，提升国家文化软实力“十四五”时期经济社会发展环境、指导方针和主要目标十一、推动绿色发展，促进人与自然和谐共生二、坚持创创新新驱驱动动发发展展，全面塑造发展新优势十二、实行高水平对外开放，开拓合作共赢新局面三、加快发展现代产业体系，巩固壮大实体经济根基十三、提升国民素质，促进人的

2、全面发展四、形成强大国内市场，构建新发展格局十四、增进民生福祉，提升共建共治共享水平五、加快数字化发展，建设数字中国十五、统筹发展和安全，建设更高水平的平安中国六、全面深化改革，构建高水平社会主义市场经济体制十六、加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一七、坚持农业农村优先发展，全面推进乡村振兴十七、加强社会主义民主法治建设，健全党和国家监督制度八、完善新型城镇化战略，提升城镇化发展质量十八、坚持“一国两制”推进祖国统一九、优化区域经济布局，促进区域协调发展十九、加强规划实施保障4强化国家战略科技力量整合优化科技资源配置：量子信息、光子与微纳电子、网络通信、人工智能、 生物医药、现代能源系统

3、加强原创性引领性科技攻关：人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑 科学、生物育种、空天科技、深地深海持之以恒加强基础研究：基础研究十年行动方案；基础研究经费投入占研发经 费投入比重提高到8%以上建设重大科技创新平台：支持北京、上海、粤港澳大湾区形成国际科技创新中 心，建设北京怀柔、上海张江、大湾区、安徽合肥综合性国家科学中心提升企业技术创新能力激励企业加大研发投入：更大力度的研发费用加计扣除、高新技术企业 税收优惠等普惠性政策。拓展优化首台（套）重大技术装备保险补偿和 激励政策支持产业共性基础技术研发完善企业创新服务体系激发人才创新活力完善科技创新体制机制坚持创新驱动发展，全面塑造发展新优

4、势资料来源：华安证券研究所整理5深入实 施制造 强国战 略 发展壮 大战略 性新兴 产业现 代 产 业 体 系加快发展现代产业体系，巩固壮大实体经济根基加强产业基础能力建设提升产业链供应链现代化推动制造业优化升级实施制造业降本减负行动构筑产业体系新支柱前瞻谋划未来产业实施产业基础再造工程（基础零部件及元器件、基础软件、基础材 料、基础工艺和产业技术基础）。加大重要产品和关键核心技术攻关力度，加快工程化产业化突破。实施重大技术装备攻关工程。健 全产业基础支撑体系。高铁、电力装备、新能源、船舶全产业竞争力。引导产业链关键 环节留在国内，强化中西部和东北地区承接产业转移能力建设。 培育专精特新“小巨

5、人”企业和制造业单项冠军企业。高端化智能化绿色化。推动集成电路、航空航天、船舶与海洋工 程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备、工程机械、 高端数控机床、医药及医疗设备等产业创新发展。改造提升传统 产业，推动石化、钢铁、有色、建材等原材料产业布局优化和结 构调整，扩大轻工、纺织等优质产品供给，加快化工、造纸等重 点行业企业。类脑智能、量子信息、基因技术、未来网络、深海空天开发、氢 能与储能。促进服务业繁荣发展建设现代化基础设施体系聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、 新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备等战略性新兴产业资料来源：华安证券研究所整理6目录1234华

6、安研究领先制造、潜力制造指数时代主旋律：科技创新与制造升级创新的四维追踪：前沿领域， 换道超车S 型的投资路径： 制造升级， R O E 制胜7前沿领域：有望爆发、逐步应用、基础探索三大类III类：基础探索类。处于基础类、前沿 类研究，短期无商用可能。但若实现技 术突破，辅以制度跟随，将是颠覆性创 新，商业潜力巨大。如类脑科学、脑机 接口、量子计算等。II类：逐步应用类。研究接近成熟， 制度层面或者技术层面还需要克服 一定障碍，资本尚未大量进入，商 用未开始。如全自动无人驾驶、无 人机配送等。根据可投资的价值，我们将前沿领域分为I、II、III三类，分别对应有望爆发类、逐步应用类、基础探索类三

7、大类进 行跟踪，二级市场可投资价值依次为高、中、低。我们正处在一个技术突飞猛进、产业加速变革的时代，对于一些 当前尚处于技术创新前沿领域的产业，二级市场上还没有较为成熟的标的公司，但存在一些公司，会在这些领域进 行探索，如正在研发技术，尝试生产新产品，但并未进入商用环节。I类：有望爆发类。研究已经成熟，资本已经大量投入，商用已经开始，但是 由于成本、监管、市场对新事物的接纳速度等原因，并未大规模推进，有待催 化剂引爆。如2016年的新能源汽车行业、当前的VR/AR等。资料来源：华安证券研究所整理8对于前沿领域的研究，我们构建了四维追踪体系。前沿领域对于经济社会发展的影响是深远的，所有领域的演进

8、都 遵循IIIIII的路径，对于二级投资而言，最有投资价值的是I类。但对于一个行业何时会演进成为I类，是我们 的研究重点所在。根据对以往特定行业演进的分析，我们认为关键数据、技术突破、政策变化、产业资本动向、重 要催化剂等是非常有价值的度量，因此我们构建了四维追踪体系。前沿领域：四维追踪体系四维追踪资料来源：华安证券研究所整理关键数据变化一个行业从量变到质变，一定可以从其相关关键 数据上看出端倪。如新能源汽车的年产量、智能 手机出货量、短视频公司日活跃用户数等。相关政策演进一个行业的发展与政策是密不可分，尽管政 策可能改变不了行业自身演进的规律，但会 加速或者减缓行业的进程。政策通常都会在 初

9、期鼓励，在成熟或衰退期进行限制。产业资本动向产业资本的流进流出会伴随行业的全生命周 期。在初创期和成长期的作用尤为关键，且 越接近成熟，产业资本活动如投资、并购、 重组等会越活跃。热点事件盘点通过追踪热点事件可以更加有效的捕捉行业的 爆发点。如特斯拉建设上海工厂、技术突破如 谷歌的“量子霸权”登上Nature杂志等。9四维追踪体系的检验：以新能源汽车为例新能源汽车是非常典型的有望爆发类的代表。伴随新能源汽车技术的突破、数量的增加，质量的提升、产业资本的涌 入等等，投资收益也呈现爆发式增长。维度1：关键数据变化。世界范围内，从2010年至2020年，新能源汽车数量从起初的2万辆增长到1041万辆

10、，符合增长 率高达约87%。我国新能源汽车保有量从2011年的1万辆到2020年的460万辆，符合增速大约为83%。从增长率上看，我 国新能源车保有量增长率在2014年-2015年时最高为233%。而从绝对数量来看，我国在2016年反超美国，成为世界上新 能源汽车保有量最高的国家。2010-2020年全球主要地区电动车保有量持续增长10864201220102011201220132014201520162017欧洲电动车库存美国电动车库存中国电动车库存其他电动车库存世界电动车库存201820192020资料来源: IEA, 华安证券研究所整理 单位：百万辆10四维追踪体系的检验：以新能源汽车

11、为例资料来源: IEA, 华安证券研究所整理 单位：辆维度1：关键数据变化。我国新能源汽车行业于2014和2015年迎来高速发展机遇，年产量同比增速分别高达348%、 344%，2016年中国新能源汽车保有量反超美国，而相应资本市场的表现也十分出色。2017-2018年增速较为缓慢但仍维 持50%左右的增速。2020年新冠疫情但电动车产销量超预期反弹。预计2021年增速将回到2016-2018时50%左右的增长。从总体销售占比上来看，新能源汽车销售量占全部汽车销售量总体呈上升形式。从过往增速来看，2015-2016和2020年4月新冠疫情逐渐得到控制以来，新能源汽车销售占比呈大幅加速趋势，相应

12、资本市场也有所表现。我国新能源年产量增速在2014-2015达到高峰2020年初至今新能源汽车月销量以及占比呈指数型反弹5%10%15%20%25%30%100000090000080000070000060000050000040000030000020000010000000%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%02000004000006000008000001000000120000

13、014000001600000201220132014201520162017201820192020 2021M3中国电动车年产量（辆）年增速% （右轴)中国新能源汽车月度销量新能源车占比%（右轴）11维度2：相关政策演进。在新能源汽车行业的发展过程中，政策扶持起到了巨大的促进作用。从最开始的开放新能源汽车生产、产品准入为新能源汽车的发展铺平政策道路，随后国家大力通过减免购置税、免费上车牌等福利大力发展、 补贴新能源汽车产业，使其进入了一个高速发展爆发的时期，到最后国家对于新能源汽车的政策开始退坡，标志着我 国新能源汽车行业已走向成熟期。四维追踪体系的检验：以新能源汽车为例资料来源：华安证券

14、研究所整理事件政策内容影响2007年新能源汽车生产准入管理规则正式实施；国家能源办正式对外公布能源法(征求意见稿)，以法规的形式明确了能源的市场定价原则； 国家发改委发布了产业结构调整指导目录（2007年本），新能源汽车正式进入发改委的鼓励产业目录。这些都为今后新能源汽车的 发展铺平政策道路。新能源生产准入2009年国家在2009年7月1日正式颁布实施新能源汽车生产企业及产品准入管理规则。规则提出对新能源汽车按照不同的技术阶段实施不同的管理方 式，进一步明确了企业及产品的详细准入条件。同年，科技部、财政部、发改委、工业和信息化部共同启动，主要内容是，通过提供财政补贴，计划 用3年左右的时间，每

15、年发展10个城市，每个城市推出1000辆新能源汽车开展示范运行，涉及这些大中城市的公交、出租、公务、市政、邮政等领域， 力争使全国新能源汽车的运营规模到2012年占到汽车市场份额的10%。新能源汽车产品准入2010年财政部、科技部、工业和信息化部、国家发展改革委联合出台关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的通知（以下简称通知），确定在上海、 长春、深圳、杭州、合肥等5个城市启动私人购买新能源汽车补贴试点工作。新能源汽车补贴2012年节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）由国务院发布实施，在消费层面，2011-2020年，在新能源汽车上，购买纯电动汽车、插电式混合 动力汽车将免征车辆

16、购置税；在节能汽车方面，2011-2015年，中重度混合动力汽车减半征收车辆购置税、消费税和车船税。在企业层面，2011-2020年， 企业销售新能源汽车及其关键零部件的增值税税率调整为13%。此外，为鼓励技术研发，新能源汽车及其关键零部件企业在计算应纳税所得额时，可以按照研究开发费用的100%加计扣除；力争形成1-2家新能源汽车产销规模超过100万辆的汽车企业集团，3-5家产销规模超过50万辆的汽车企业集团。新能源汽车购置税减免2013年上海出台上海市鼓励私人购买和使用新能源汽车试点实施暂行办法，新能源汽车可以免费办理牌照上路；2013年12月，根据北京市2013-2017年 机动车排放污染

17、控制工作方案任务分解表，北京未来四年将新增新能源车的指标17万个，年配比数逐年递增，分别为2万个、3万个、6万个和6万个。北京、上海新能源汽车 上牌指标增多2015年财政部发布了关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知，通知指出，将在2016-2020年继续实施新能源汽车推广应用补助政策，相 比2013年-2015年新能源车补贴政策，纯电动和纯电动补贴减少0.5万元。此外，20172020年除燃料电池汽车外其他车型补助标准适当退坡，其中： 20172018年补助标准在2016年基础上下降20%，20192020年补助标准在2016年基础上下降40%。补贴福利政策退坡12维度

18、3：产业资本跟踪。回顾新能源汽车行情爆发前的投资并购情况，从投资并购数量上来看，烯牛数据显示2013、 2014、2015、2016年新能源汽车行业投资并购数量分别为12、53、90、181起，呈爆发性增长趋势。从投资金额上来看， 2015、2016年前三大投资项目金额分别约为200亿、77亿人民币，远高于2013、2014年的2000万、3亿，也呈现着“超指 数型”的趋势。四维追踪体系的检验：以新能源汽车为例资料来源：烯牛数据，华安证券研究所整理时间细分领域公司名称公司简介项目性质投资金额投资方2016/9/1新能源汽车配件宁德时代电池新能源供应商B轮80亿人民币国投创新、深创投、广发信得、

19、富士康、平安资本等2016/9/20新能源汽车乐视汽车互联网智能电动汽车研发A轮10.8亿美金英大资本、深创投、联想控股、民生信托等2016/8/3新能源汽车威马汽车智能电动汽车研发商A轮10亿美金跃马资本2016/8/31新能源汽车配件沃特玛新能源汽车动力电池被收购52亿元坚瑞消防2016/11/15新能源汽车乐视汽车互联网智能电动汽车研发战略投资6亿美金恒兴集团、海澜集团等2016/11/9新能源汽车奇点汽车智能新能源汽车研发商、物联网IOTB轮6亿美金奇虎360、韬蕴资本、壹号资本、深耕资本等2016/3/8新能源汽车北汽新能源新能源汽车产业综合平台A轮30亿乐视控股集团2016/11/

20、30新能源充电桩南京能瑞充电站整体解决方案被收购15亿金冠电气2016/5/3新能源汽车理想汽车智能新能源汽车研发商A轮7.8亿人民币利欧股份、华兴新经济基金、明势资本等2015/6/2新能源汽车服务电驱动新能源汽车服务商并购35亿人民币大洋电机2015/9/17新能源汽车蔚来智能电动车研发商B轮5亿美金红衫中国、愉悦资本2015/6/17新能源汽车蔚来智能电动车研发商A轮1亿美金高瓴资本、腾讯、京东等2015/12/1新能源汽车配件宁德时代电池新能源供应商A轮30亿人民币国投创新、广发信得、广州越秀产业投资基金等2015/3/30新能源汽车星美新能源新能源汽车领域生产商并购2亿人民币国藏集团

21、有限公司2015/11/23新能源汽车长春新能源新能源汽车测开发设计服务商股权转让2亿人民币京威股份2015/12/24新能源汽车配件银隆新能源新能源材料研发及汽车制造股权转让2亿人民币北巴传媒2014/3/21新能源汽车五龙汽车新能源电动车及其核心零部件研发并购1.5亿人民币五龙电动车（集团）有限公司2014/3/25新能源汽车配件科达利能源汽车及动力用锂电池A轮7920万人民币东方富海、同创伟业2014/3/11新能源汽车恒通电动新能源客车研发商并购6769万人民币西部资源2013/1/10新能源汽车兆成新能源新能源汽车研发并购1123万人民币广东猛狮新能源科技股份有限公司2013/7/2

22、0新能源汽车配件大洋电机新动力微特机电及新能源汽车电驱动系统股权转让800万人民币中关村发展集团2013/11/12新能源汽车配件众联能创核心零部件驱动系统的产品开发A轮未披露天星资本13维度4：重要技术或事件盘点。通过追踪重要的技术突破或行业热点事件的盘点，我们希望能更加有效、迅速的捕捉 到行业的爆发的时间点。通过回顾新能源汽车的历史热点事件以及资本表现回顾来看， 特斯拉2019年1月宣布在上海 设立超级工厂以及特斯拉在2018-2020期间10次下调其多款车型售价等热点事件或与国内新能源汽车板块2020年的行情 爆发有一定的关系。四维追踪体系的检验：以新能源汽车为例资料来源：华安证券研究所

23、整理国内热点事件盘点国际热点事件盘点日期热点事件日期热点事件日期热点事件日期热点事件2011年6月比亚迪A股上市2019年6月蔚来宣布召回4800辆ES8，理由是电池可能导致车辆自 燃2011年10月福特公开三款新电动车型，并 将在两年内招聘6500名工人和 750名工程师促进电动车生产2015年12月福特投资45亿美元于电动车，宣 称在2020年前新增13款电动车车 型2011年1月中国南方电网和国家电网先后确定以“换电为主”的新能源汽车能源供应 模式，确定为换点为主、插电为辅、 集中充电、统一配送。2019年11月理想ONE在常州工厂量产2012年10月美国电动汽车用锂电池制造商 A123

24、 System Inc因债务偿还困 难申请破产，其随后被中国万 向集团收购2016年5月特斯拉用于家庭储能的Powerwall 产品对美国家用能源市场产生冲 击2013年3月比亚迪与戴勒姆创立合营公司拓展新 能源汽车业务2020年2月蔚来中国总部落户合肥，合肥市政府投入100亿战略投 资2012年12月日产汽车在美国田纳西州投资 的电动车电池工厂开始量产2016年9月宝马宣布推出迷你电动车2015年6月蔚来汽车车队获得国际汽联电动方程 式锦标赛历史上首个车手总冠军2020年3月特斯拉为扩大产能在中国投 资20亿美元组件厂2013年5月特斯拉Model S汽车利润优于预 期，股价首次突破100美

25、元2017年4月特斯拉找回53000辆电子刹车故障 的Model S和Model X2017年5月小鹏宣布将投资100亿元在肇庆市落地汽车生产基地2020年5月特斯拉自2018年5月以来已 降价10次2013年11月特斯拉Model S汽车一月内三次火灾事故引发监管调查2017年10月沃尔沃集团旗下品牌极星宣布成立独立电动高性能汽车品牌2018年9月蔚来汽车在纽交所上市；威马汽车正 式开启首款车型EX5批量交付工作2020年7月理想汽车在纳斯达克上市成 功2014年2月特斯拉宣布在未来7年发行18.4 亿美元债券以支持其超级工厂 的建设2018年6月捷豹路虎将其生产路虎发现SUV的生产线转移到

26、斯洛伐克，其原 在英国伯明翰的工厂将进行调整 以适应新一代电动车的开发2018年12月小鹏首款车型正式上市并同步交付2020年8月小鹏汽车在纽交所上市2019年1月特斯拉开始建设上海工厂，为特斯拉 美国之外的首个超级工厂2021年4月小鹏汽车与武汉经济开发区签署制造基地与研发中心项 目投资协议；中国石化与蔚 来汽车签署战略合作协议； 小米宣布造车首期投入100 亿2014年12月大众收购电动汽车电池初创公司以续航2019年3月福特计划斥资9亿美元在密西根生产电动车2015年1月奔驰在北美国际汽车展发布两 款新的油电混合车型并讨论自 动驾驶车型2019年9月保时捷推出首款电动跑车资料来源：华安证

27、券研究所整理14四维追踪体系的检验：以新能源汽车为例-100%50%0%-50%100%150%200%250%300%201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：Wind，华安证券研究所A股表现：2013-2016年 ，是中国新能源汽车几何式增长、产业资本最活跃阶段，Wind新能源汽车指数累计收益率为230%，大 幅跑赢同时期沪深300的27%与Wind全A的77%。而2017-2019年随着国家相关补贴政策的退坡叠加中美贸易争端的大背景下， 新能源汽车指数涨跌幅为-49%，跑输沪深300与Wind全A的-11%和-26%。202

28、0年开始，随着特斯拉上海工厂开始投产，Model 3系列多次打折促销，新能源汽车的销售占比再次大幅攀升，达到2021年3月的25%，同时新能源指数2020-至今的收益率为46%， 也再次大幅跑赢沪深300与Wind全A的20%与18%。新能源指数在2014-2017、2020年收益率大幅跑赢Wind全A和沪深300WIND新能源汽车指数沪深300万得全A国家政策铺垫，产品准入、补 贴试点、免购置税等北京新、上海相 继发布新能源汽 车上牌政策中国新能源车 产量几何式增 长。特斯拉进 入中国财政部公布2016-2020新能源补贴，相比2013-2015，补贴 退坡2019.1 特斯拉宣布上海工厂

29、开始建设2021.3 新能源 汽车销售占比 首次超过20%中美贸易争端2019-2020特斯拉多 款车型多 次打折促 销达10次15四维追踪体系的应用：重点关注虚拟现实/增强现实1.09%1.03% 1%0.87%1.65%1.31%1.29%1.91% 1.92%1.67%1.93%1.70%1.88%1.76%1.96%1.63%2.13%2.21%2.30%2.22%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%2021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-062020-

30、052020-042020-032020-022020-012019-122019-112019-102019-09增强现实（AR）也被称之为混合现实。通过电脑技术，将虚拟的信息应用到真实世界。而虚拟现实 (VR) 则是利用电脑模拟产生一个三维空间的虚拟世界，提供使用者关于视觉、听觉、触觉等感官的模拟，让使用者如同身历其境一般。维度1：关键数据变化。据IDC、VR陀螺统计，2020年全球VR/AR头显出货量达710万台，同比上涨69%。预计2021、2022年全球出货量有望提速，数量将达到1050、1940万台，同比增速分别为50%、84%。Steam是全世界的电脑游戏界最大的数字发行平台。2

31、020年，Steam的每月活跃用户数为1.204亿、每日活跃用户数为 6260万，据此估算当前日活跃VR玩家数量约为120万。全球VR/AR 头显出货量有望“井喷”Steam平台月度VR玩家占比逐步提升资料来源：Steam、华安证券研究所180375350390670980180020452630407014005001000150020002500201620172018201920202021E2022EVR（万台）AR（万台）资料来源：VR陀螺、华安证券研究所16四维追踪体系的应用：重点关注虚拟现实/增强现实维度2：相关政策演进。虚拟现实/增强现实的相关政策仍然属于铺垫阶段，其中比较亮点

32、的有如2019年4月发改委发 布的产业结构调整指导目录（2019年本，征求意见稿），方案提出有条件的地方可对VR/AR设备进行补贴；2021 年3月“十四五规划”提出将VR/AR列为未来五年数字经济重点产业之一。随着VR/AR相关技术的进一步进步、一级 关键数据的爆发，我们预计会有更多重磅的VR/AR相关国家、地方政策出台。日期政策内容2016年4月工信部发布虚拟现实产业发展白皮书,阐述了当前中国虚拟现实产业的发展状况,并提出了相关政策:“未来应该提前谋划布局做好顶层设计,通过财政 专项支持虚拟现实技术产业化,实现核心技术突破,加强文化和品牌建设。”以虚拟现实技术在工业、文化、教育、娱乐和医疗

33、等领域带来的广阔前景为 契机，建议行业主管部门明确产业政策支持的方向，顶层设计虚拟现实与各领域融合发展的路线图，为产业发展明确思路并提供政策引导，统筹相关资 源，发挥虚拟现实对各行业的变革和支撑作用。2016年8月国务院正式印发“十三五”国家科技创新规划,规划在围绕新一代信息技术等十大领域构建现代产业技术体系中明确指出“发展自然人机交互技术， 重点是智能感知与认知、虚实融合与自然交互、语义理解和智慧决策”。2017年1月关于促进移动互联网健康有序发展的意见强调，加紧对人工智能、虚拟现实、增强现实等关键技术布局，尽快实现部分前沿技术、颠覆性技术在全 球率先取得突破。2017年11月国务院印发关于

34、引发新一代人工智能发展规划的通知，规划文件指出重点突破虚拟对象智能行为建模技术，提升虚拟现实中智能对象行为的社会性多样性和交互逼真性，实现虚拟现实、增强现实等技术与人工智能的有机结合和高效互动。2018年12月月工信部出台关于加快推进虚拟现实产业发展的指导意见，从核心技术、产品供给、行业应用、平台建设、标准构建等方面提出了发展虚拟现实产 业的重点任务。为我国虚拟现实技术的发展构建了顶层设计，明确了VR/AR技术的“国策”战略地位。2019年1月国家发改委发布进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案，方案强调有条件的地方可对超高清电视、机顶盒、虚拟现实/增强现实设备等产品推广

35、应用予以补贴。2019年4月国家发改委发布产业结构调整指导目录（2019年本，征求意见稿），意见稿中提及将虚拟现实、增强现实等技术研发和应用纳入2019年“鼓励类” 产业。2021年3月国家出台中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要中将VR/AR 产业列为未来五年数字经济重点产业之一。、资料来源：华安证券研究所整理17四维追踪体系的应用：重点关注虚拟现实/增强现实维度3：产业资本跟踪。2021年3月份全球VR/AR行业共发生26起融资并购事件， 去年3月份同期为13起， 今年3月份融 资并购活跃度较去年同期有大幅的提升。其中投资金额比较大的VR/AR医疗类

36、的北京微美云息软件有限公司的8380万 美元的战略融资、VR眼镜制造商Pico VR 的2.42亿人民币的B+轮融资以及AR/VR软件制造商太平洋未来科技（深圳） 有限公司的2.5亿A2轮融资。细分领域公司名称公司简介项目性质投资金额投资方人机交互Common Voice人机交互服务商战略融资150万美元英伟达NVIDIAVR/AR医疗北京微美云息软件有限公司全息云技术软件服务商战略融资8380万美元盛世景,大华创投,映趣资本,微博VR/AR医疗SentiARAR全息医疗健康技术应用研发商A轮510万美元TechWald Holding,BioGenerator,Cultivation Cap

37、ital,Vcapital等VR全息投影深圳光子晶体科技有限公司全息显示及AR显示技术研发商A轮数千万人民币远方资产VR/AR技术AmazeVR, Inc.VR内容创作分发服务平台战略融资950万美元Mirae Asset Venture Investment,Partners Investment等AR技术homeAR新西兰AR房屋设计可视化平台战略融资344.5万人民币未披露VR技术深圳市衍复科技有限公司VR技术服务商天使轮未披露青谷创业AR游戏Play ShifuAR教育性游戏研发商B轮1700万美元Inventus Capital,Inflexor Ventures,Chiratae

38、Ventures,Bharat Innovation FundVR/AR软件太平洋未来科技（深圳）AR底层技术研发商A2轮2.5亿人民币格致资产光学设备北京至格科技有限公司AR光学显示模组及衍射光栅研发商A轮数千万人民币中芯聚源,方广资本,清控银杏AR眼镜Augmedics LTD增强现实手术可视化系统开发商战略融资3600万美元Almeda Ventures,XR Invest,H.I.G. Capital,Revival Healthcare Capital,HCAVR/AR家装TylkoVR家装设计平台C轮2200万欧元Pitango Venture Capital,Evli Growt

39、h Partners,TDJ Pitango Ventures,Experior VentureVR医疗AppliedVRVR医疗提供商A轮2900万美元F-Prime Capital,Jazz Venture Partners,Sway Ventures,金沙江创投AR软件Blippar Ltd.图像识别及增强现实应用Pre-A+轮500万美元Chroma Ventures,West Coast Capital,Globalive CapitalAR眼镜Kura TechnologiesAR眼镜品牌Pre-A轮数百万美元个人投资者人机交互北京宁矩科技有限公司前沿脑机接口人机交互技术研发商Pr

40、e-A轮数百万美元经纬中国MR北京深光科技有限公司AR桌面投影触控计算机产品研发商天使轮数千万人民币峰瑞资本,启迪之星AR软件GATARIAR/MR开发商战略融资1亿日元W Ventures,OLM ventures,每日创新实验室,东大创业者会应援基金,名古屋 tv venturesVR游戏U24 SolutionsVR游戏工作室战略融资近100万欧元MSD Service,Thorgate VenturesVR/AR显示设备深圳疆程技术有限公司AR显示设备生产销售商战略融资数千万人民币精电,高新集团,合肥创投AR眼镜NrealAR/MR眼镜研发商B+轮未披露中金资本VR/AR体验馆Virt

41、uix虚拟现实体验服务平台众筹融资1100万美元未披露VR/AR体验馆沉浸世界线下体验娱乐品牌A轮未披露复朴投资，源慧资本，老鹰基金VR眼镜Pico VRVR眼镜及VR一体机研发商B+轮2.42亿人民币基石资本，招商资本，建银国际VR/AR内容制作PsycholicVR LabVR创作工具STYLY开发商战略融资850万美元KDDI Open Innovation Fund, DG Ventures, DG Daiwa VenturesDK GateVR技术Praxis LabsVR技术服务商种子轮320万美元SB Opportunity FundNorwest等资料来源：企名片Pro，华安证

42、券研究所整理18四维追踪体系的应用：重点关注虚拟现实/增强现实维度4：重点事件盘点。从历史来看，行业里程牌事件有2012年谷歌AR眼镜Google Glass V1上市、2014年Facebook30亿 美元收购VR头显厂商Oculus、2015年Oculus DK2 /CV1上市、2016年现象级的AR游戏Pokmon GO、2019年华为 VRGlass 上市、Google Glass V2上市、2020年我国运行商VR定制机上市、旗舰头显Oculus Quest 2上市等。2021年3月，VR/AR行业暂未出现较大的热点事件或技术突破。部分相对热点事件：微软宣布推出Mesh服务：打造多

43、用户XR协作应用；扎克伯格：Quest3、4正在研发，搭载眼动及面部追踪，强化社交能力；对标LiDAR，从Pixel 4和 4XL开始，安卓手机将支持开启双摄像头空间感知功能；占比17%，近10000名Facebook员工从事AR/VR业务； VR/VR(虚拟现实和增强现实)产业被“十四五”规划纲要列为数字经济重点产业；索尼发布全新PS5 VR手柄包含手指 检测等新功能。3月重点事件详细内容VR/AR(虚拟现实和增强现实) 产业被“ 十四五” 规划纲要 列为数字经济重点产业3月上旬， 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要（简称“ 十四五” 规划纲要）全文 正

44、式发布。 其中， “ 加快数字化发展建设数字中国” 篇提到AR/VR产业被列为数字经济重点产业。 AR/VR产业具体提及的内容 有： 推动三维图形生成、 动态环境建模、 实时动作捕 捉、 快速渲染处理等技术创新， 发展虚拟现实整机、 感知交互、 内容采 集制作等设备 和开发工具软件、 行业解决方案。 VR/AR(虚拟现实和增强现实)产业被“ 十四五” 规划纲 要列为数字经济重点。占比17%,近10000名Facebook员 工从事AR/VR业务据The Information杂志最新统计， Facebook有近10000名员工从事 AR/VR相关工作， 大约占Facebook员工的17%。 2

45、017年这一 比例仅为5%。 近几年， Facebook的员工数量保持约30%的增长速度， 从事AR/VR相关工 作的员工比例同步快速增加。Quest3、 4正在研发， 搭载眼 动及面部追踪，强化社交能力Facebook现在已经组成了产品团队， 致力于下一代虚拟现实以及Quest 3、 Quest 4的外观。 因为Facebook将VR定义为一款社交的 硬件， 需要虚拟形象上实现逼真的动画效果， 方便使用者交流， 所以VR头显会具有更多的传感器， Quest 3或者Quest 4将会拥有 眼动追踪和面部追踪功能。微软宣布推出Mesh服务Mesh服务可以简化多用户场景下的XR程序创建， 旨在打造

46、一个支持多用户XR协作的应用。 Mesh可以让没有AR设备的用户也能 够参加虚拟活动， 其目标是在未来让人们可以通过任何设备随时参与到虚拟聚会活动中， 用户戴上HoloLens， 打开Mesh应用， 设计一个“ 化身” 来代表自己， 并邀请其他人加入， 可以与他人交谈， 类似于视频通话。 用户可以导入现成的定制三维全息图 作为自己的化身， 也可以使用三维绘图工具自己创造。资料来源：VR陀螺，华安证券研究所整理19四维追踪体系的应用：正在追踪的前沿领域有 望 爆 发 类资料来源：华安证券研究所整理逐 步 应 用 类基 础 探 索 类虚拟世界 VR/AR、央行数字货币CBDC第三代半导体等全自动无

47、人驾驶、无人机配送、 3D打印 、 DNA长读测序、多重癌症检测、第二代细 胞基因治疗、碳捕集、利用与封存技术等量子计算、量子通信、边缘计算 、脑机 接口、AI药物临床研发、长链非编码 RNA(lncRNA)研究等20目录1234华安研究领先制造、潜力制造指数时代主旋律：科技创新与制造升级创新的四维追踪：前沿领域， 换道超车S 型的投资路径： 制造升级， R O E 制胜21ROE制胜：盈利能力是长期投资价值的最基础考量Value=1+1+ 2+1+ 3+ +1+ Price = = eps 、 具备优异的投资价值必然要求具备长期、高水平的盈利能力 。一方面，类似“理性经济人” 在微观经济学中

48、基础假设的重要性，“价值贴现”前提作为股票市场最基础假设，要想具备 好的Value，长期且高的Rt是最重要的决定因素；二方面，从股价、估值、基本面的关系来讲， 估值实质上是对未来盈利能力的当前反映和预期，因此未来盈利能力的强弱仍是决定长期股 价变动的核心因素。ROE是度量盈利能力最实用、最合适的指标。一方面，ROE不受基数的影响（利润同比容易 受基数影响，难以有效度量变化）；二方面，ROE可以纵向比较本身盈利能力的变化；三方 面，ROE可以横向对比不同体系之间盈利能力的强弱。资料来源：华安证券研究所整理22资料来源： Wind，华安证券研究所ROE制胜：持续高的ROE决定了优异的长期投资收益2

49、016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-0390-100%分位优质ROE60-70%分位较好ROE30-40%分位较差ROE0-10%分位最差ROE沪深300标准350030002500200015

50、0010005000比较方法和思路：2016年前的2200余家上市公司，按2016-2020年五年平均ROE降序排列，取不同分位区间的标的为样本，按样本平 均收益率计算，2016年初为不同样本的比较时间起点，时间起点基点均为1000。如90-100%分位ROE即表示这2200余家五年平均ROE最高的前1/10。90-100%分位样本ROE在近17%以上；60-70%分位样本ROE在10%左右，与沪深300相差无几；30-40%分位样本ROE在6%左右；0-10%样本ROE在1%以下。持续高ROE的比较样本长期投资收益显著依次好于次高、次低、低的ROE比较样本。持续高的ROE决定了优异的长期投资

51、收益，依次显著好于次高、次低和低ROE样本23资料来源： Wind，华安证券研究所ROE制胜：持续高的ROE决定了优异的长期投资收益5年半时间以来，ROE最高最好的10%样本收益率为193%，远超同期其他水平的ROE和沪深300比较基准。持续高的ROE样本取得显著收益优势也并非是行情的阶段性风格，最高最好的10%样本收益率在多个年份里都取得 了远超其他ROE水平的比较优势。2016年、2017年、2019年、2020年甚至波动剧烈的今年，持续高的ROE样本收益 率均超过了其他。哪怕在持续熊市的2018年，持续高ROE的样本跌幅也不比其他多。问：2016年以来价值投资风格盛行，样本是否可能存在幸

52、存者偏差？ROE最高最好的10%样本2016年以来的涨幅远超其他，甚至多个年份都取得明显优势比较样本2016年涨跌幅2017年涨跌幅2018年涨跌幅2019年涨跌幅2020年涨跌幅2021年前4月 涨跌幅2016至2021.04涨跌幅90-100%分位优质ROE34.76%29.73%-30.89%53.78%53.52%2.60%192.66%60-70%分位较好ROE31.52%-9.57%-28.88%28.73%18.42%-0.33%28.50%30-40%较差ROE18.77%-21.75%-33.42%25.82%19.05%-1.94%-9.11%0-10%分位低位ROE-3.

53、75%-24.61%-43.54%14.81%-1.06%-7.47%-56.94%沪深300 比较基准-11.28%21.78%-25.31%36.07%27.21%-1.68%37.32%24资料来源： Wind，华安证券研究所ROE制胜：ROE决定长期投资收益不是幸存者偏差比较方法和思路：2010年前的1400余家上市公司，按2010-2020年十一年平均ROE降序排列，取不同分位区间的标的为样本，按样本 平均收益率计算，2010年初为不同样本的比较时间起点，时间起点基点均为1000。如新90-100%分位ROE即表示这1400余家十一年平均ROE最高的前1/10。90-100%分位样本

54、ROE在16%以上；60-70%分位样本ROE在10%左右，与沪深300相差无几；30-40%分位样本ROE在6%左右；0-10%样本ROE在1.5%以下。持续高ROE比较样本长期投资收益显著依次好于次高、次低、低ROE样本，结论仍然成立，不是幸存者偏差。持续高的ROE决定优异长期投资收益不是来源于阶段性风格的幸存者偏差，时间越长优势越大600050004000300020001000070002010-022010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-04201

55、2-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-0620

56、19-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04新90-100%新60-70%新30-40%新0-10%沪深300标准25资料来源： Wind，华安证券研究所比较 样本2010年涨跌幅2011年涨跌幅2012年涨跌幅2013年涨跌幅2014年涨跌幅2015年涨跌幅2016年涨跌幅2017年涨跌幅2018年涨跌幅2019年涨跌幅2020年涨跌幅2021前4月涨跌幅2010到2015年2010到2021.04月90-100%41.92%-19.02%34.16%19.23%44.19%31.79%

57、-11.29%24.32%-23.59%41.30%28.79%2.43%249.33%448.74%60-70%28.36%-28.86%3.59%17.48%45.63%52.37%-18.39%-5.05%-26.14%33.27%15.67%1.72%146.60%121.33%30-40%32.33%-33.45%1.36%22.07%40.49%63.43%-14.61%-17.44%-32.08%36.10%24.15%-2.82%150.19%96.72%0-10%24.06%-33.49%-4.46%13.09%42.36%68.28%-16.33%-20.55%-38.83

58、%17.54%10.10%-0.54%113.60%11.79%沪深300-0.78%-25.01%7.55%-7.65%51.66%5.58%-11.28%21.78%-25.31%36.07%27.21%-1.68%18.34%62.51%11年半时间以来，ROE最高最好的10%样本收益率为449%，相当于年化收益率在17%以上，远超同期其他水平的 ROE和沪深300比较基准。2015年高ROE样本显著跑输低ROE样本，但若以2010-2015年的维度来看，高ROE样本仍有非常明显的涨幅优势。并 且在2010-2013年分化的四年中，高ROE样本仍涨幅第一，2014年涨幅也并不弱于其他。因

59、此ROE决定长期投资收益 并不存在幸存者偏差。持续高的ROE持续时间越长，涨幅优势越明显。即便2015年大牛市高ROE样本跑输低ROE样本，但2010-2015年期间高ROE的收益仍有显著优势ROE制胜：ROE决定长期投资收益不是幸存者偏差26ROE二维空间优选体系世界竞争力与成长潜力构建逻辑YX行业世界竞争力世界范围内行业ROE 水平比较领先或落后边际变化方向因子边际变化幅度因子位置因子边际变化因子横向位置（行业间比较）纵向位置（边际变化前）成长 潜力Y资料来源：华安证券研究所整理X27ROE二维空间优选体系：X轴世界竞争力世界竞争力维度（X轴）：度量中国各行业在世界范围内的竞争力地位。思路

60、：中国各行业ROE水平与世界同行业ROE水平的差距表示中国该行业的竞争实力及未来 发展空间。假设：某个行业近五年ROE平均水平能够代表该行业在世界范围内的竞争地位。时间对 行业ROE变化的影响权重等同。样本：行业选取采用全球行业分类标准（GICS - Global Industry Classification Standard ）四 级分类，共158个子行业，并进一步从中选取了53个制造业行业，依据为数据的可比性和可 获得性。国别选取依据经济综合实力、行业体系完整性和数据可用性三个标准，选股了美 国、日本、韩国、德国、法国、英国、中国台湾、印度9个国家。过程：通过9个国家的53个行业包含的所