分阶段投资项目决策研究

1、分阶段投资工程决策研究论文导读：分析了传统投资工程估价方法的局限和实物期权估价法(RealOption Value ，ROV)的优势，并应用实物期权的理论和方法，讨论煤矿扩改建工程在不确定性条件下的分阶段投资时机价值，为煤矿扩改建工程的投资决策提供一种新方法。关键词：ROV模型，分阶段投资，可行性分析一、现代投资理论概述传统的投资决策理论主要包括： IRR法、回收期法、收益指数法以及NPV法， 其中， NPV决策被认为是最有效的决策准那么。它以货币时间价值为基点，主要采用折现现金流量法其中：r 为无风险利率；N(d)为标准正态分布中离差小于d的概率；S0为期权标的资产的当前价格。那么在时刻t

2、= 0 投资的净值：NV1 = C1- I2其中：由方程解出。1T1t；T2T1，2T2t1N(h)为累计标准正态分布函数，N(A，B，) 为二元累计标准正态分布函数，A和B为上积分的极限， 那么为相关系数。那么净现值为期权价值减去为取得期权付出的本钱：NV2 =C2 - I1三、实例分析煤矿扩改建工程具有投资规模大、回收周期长等特点，因而具有很强的市场进入壁垒，符合期权的特性。南港煤矿始建于1958年，开拓方式为斜井开拓，主提升系统为皮带运输斜井，-450米标高的主运道联系生产采区，分区抽出式通风。矿井现有生产采区5个，高档工作面5个，掘进队组16个。商品煤灰分33.45。为扩大规模，煤矿急

3、需扩建。扩建工程采用走向长壁后退式生产工艺，预计年产原煤250万吨。投资工程的当前价值约为8亿元，建设工期为2021年至2021年。同时，煤矿的生产能力在2021年和2021年必须到达投资者认定的标准，投资相关数据见表1：表1南港煤矿分阶段投资工程数据汇总表 投资时间 时点 投入金额万元 2021.1 t=0 24800 2021.1 T1=2 37300 2021.1 T2=5 62100 由此得出分阶段投资的以下参数：I12.48亿元 ，K3.73亿元 ，X6.21亿元，1T1t2；T2T13，2T2t15，根据市场情况, 选定无风险利率R = 10 %；为了比照分析,我们还需考虑单阶段投

4、资的情况,其中初始投资5.53亿元；决定期权价值的非常重要的一个参数, 即标的资产收益率的波动性。本文采用煤矿工程历史收益率的标准差来衡量它的波动性。假定1280%；S08亿元。将数据代入公式1 (4)，得出单阶段投资的期权价值为6.05亿元, 那么投资净值NV1 = C1 - I26.055.530.52亿元；得出多阶段投资的期权价值为4.40亿元, 那么投资净值NV2 =C2- I14.402.481.92亿元。计算过程见表2表2两种方案的投资净值计算及结果对照表单位：亿元 t=0投入金额 T1=2投入金额 T2=5投入金额 风险水平 期权价值 投资净值 一次性投资 5.53 80% 6.

5、05 0.52 分阶段投资 2.48 3.73 6.21 80% 4.4 1.92 由表2可以看出, 在其条件相同的情况下,实行分阶段投资比一次性投资是更有价值。四、结论对于投资具有极大的不确定性、战略的灵活性阶段性煤矿改扩建工程工程来说，存在于其投资决策过程中各阶段的实物期权具有较强的关联性，本文通过案例分析了分阶段性投资的价值，利用实物期权的定价模型讨论了分阶段煤矿改扩建工程工程投资中蕴含的复合期权的价值，并与单阶段投资进行了比拟分析，充分考虑了煤矿投资的可延迟性给投资带来的投资时机价值, 弥补了净现值规那么的缺陷, 使矿业投资工程的最正确时机选择更为科学，这将有利于投资者做出恰当的投资决策。参考文献：詹姆斯-C-范霍恩,小约翰-M-瓦霍维奇著. 现代财务管理 . 郭浩译. 经济科学出版,2002.【2】刘晓宏 分阶段风险投资决策实物期权价值分析分阶段投资的延期效应与风险效应,中国管理科学2005, 13【3】肖智等基于实物期权的电网扩改建工程的分阶段投资决策研究科技管理研究2007，4【4】张能福等矿业工程工程投资价值实物期权评价方