《证券投资学》习题参考答案

1、25/25证券投资学习题参考答案第一章 证券投资概述证券投资三个要素是什么？它们之间有何关系？证券投资的三要素是收益、风险和时间。它们是密切联系、相互作用的。一般来说，收益和风险成正比例关系；风险和时间也成正比例关系；当收益一定时，时间越长，收益率越低，收益率为正时，时间越长，绝对收益越高。 HYPERLINK /wiki/ o 证券投资 证券投资与实物投资的联系与区别？ HYPERLINK /wiki/ o 证券投资 证券投资与实物投资的联系。（1）证券投资与实物投资是相互影响、相互制约的。（2） HYPERLINK /view/258256.htm t /_blank 证券投资与实物投资是

2、可以相互转化的。证券投资与实物投资在 HYPERLINK /view/2371015.htm t /_blank 投资对象、投资活动内容、投资制约度等方面有较大区别。（1） HYPERLINK /view/2371015.htm t /_blank 投资对象不同。（2） HYPERLINK /view/549870.htm t /_blank 投资活动的内容不同。（3）投资制约度不同。什么是股票？股票的特性有哪些？ 股票是股份证书的简称，是股份有限公司在筹集资本时向出资人公开或私下发行的、用以证明出资人的股东身份和权利，并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。股票的主要特性主要表现

3、在如下几个方面：不可返还性（稳定性）、流通性、权责性、收益性、波动性和风险性。什么是债券？债券的特征是什么？债券与股票有何区别？债券是一种有价证券，是债务人为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。债券主要有以下特征：偿还性、收益性、流动性和安全性。债券与股票的区别：性质不同、发行主体不同、发行期限不同、本金收回的方式不同、取得收益的稳定性不同、责任和权利不同、交易场地不同、付息办法不同。证券投资基金的特点是什么？集合投资、分散风险、专业理财、监管严格信息透明、利益共享，风险共担。衍生证券有何功能？转移风险、发现价格、优化资源配置。第二章 证券市场

4、及其制度一、重要术语1. 证券市场，有广狭义之分，广义的证券市场是指有关股票、债券、基金单位等有价证券及其衍生产品进行发行和交易活动的场所；而狭义的证券市场，则仅指投资者将在发行市场上取得的证券再次乃至重复多次在投资者之间不断买卖的场所，也即证券交易或流通市场。分类：a证券发行市场和证券交易市场,b股票市场、债券市场、基金市场和衍生证券市场,c场内交易市场和场外交易市场,d主板市场、二板市场和三板市场,e集中竞价的证券交易市场与非集中竞价的证券交易市场。2. 主板市场：也称为一板市场，指传统意义上的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。主板市场先于创业板市

5、场产生，二者既相互区别又相互联系，是多层次市场的重要组成部分。二板市场：又称“第二板”，是与一板市场相对应而存在的概念，主要针对中小成长性新兴公司而设立，其上市要求一般比“一板”宽一些。与主板市场相比，二板市场具有前瞻性、高风险、监管要求严格、 具有明显的高技术产业导向等特点。三板市场：即代办股份转让业务，是指经中国证券业协会批准，由具有代办非上市公司股份转让业务资格的证券公司采用电子交易方式，为非上市公司提供的特别转让服务，其服务对象为中小型高新技术企业。3功能主要表现在两个方面：一是在风险投资机制中的作用，即承担风险资本的退出窗口作用；二是作为资本市场所固有的功能，包括优化资源配置，促进产

6、业升级等作用，而对企业来讲，上市除了融通资金外，还有提高企业知名度、分担投资风险、规范企业运作等作用。4 a证券发行人,b证券投资人,c证券投资人d自律性组织e证券监管机构。5. 证券法规调整的对象包括三方面社会关系：一是证券发行关系，二是证券交易关系，这两者是平等主体之间的证券投资关系；三是证券监督管理关系，即国家对证券市场的管理和证券业的自律管理关系。证券法规的基本原则是证券发行、交易及监管的基本准则，体现了证券交易的基本精神。根据我国证券法总则部分的规定，我国证券法的基本原则主要包括：“公开、公平、公正原则”、“诚实信用原则”、“守法和禁止欺诈原则”、“证券业与其他金融业分业经营、分业管

7、理原则”、“国家统一监管与自律管理相结合原则”和“依法审计原则”。6证券交易的基本规则是只适用于证券交易活动的基本准则，具体而言是指集中竞价交易中的价格优先原则和时间优先原则。二、讨论题1可根据证券市场的不同分类，回答其各自的功能与特点。例如，根据市场的职能和证券的转让顺序，可以将证券市场分为证券发行市场和证券交易市场。前者又称一级市场或初级市场，是指证券发行者为了扩大经营规模而募集资金，按照法定的发行条件和程序，向投资者发售证券所形成的市场；后者又称证券流通市场、二级市场或次级市场，指就已经发行的证券进行交易所形成的市场。证券经过发行市场之后，证券持有人向其他投资者转让，并且不断地在投资者之

8、间进行买卖，便产生了证券的交易市场。划分二者的意义在于：便于明晰二者之间的区别与联系，分清各自的职能。前者是后者存在的基础和前提，发行市场的规模决定了交易市场的规模，影响着交易市场的成交价格，而交易市场的规模和成交价格，又决定或影响着新的发行市场的规模、发行价格和时机等要素。2由于我国证券市场相关法律规范不健全，因此造成许多问题。例如，内幕交易与法律的公平、效率、安全价值相违背，针对这一“市场黑幕”的规制需从改革监管体制、健全执法机制、完善预防制度、填补民诉空白、建立自律体系等多方面入手，针对内幕交易的三要素各个击破，以保证交易公平，促使证券市场有效健康发展。第三章 证券交易方式1. 解释基本

9、概念 （1）证券交易所（2）现货交易（3）信用交易（4）期货交易。（1）证券交易所是依据国家有关法律，经政府证券主管机关批准设立的集中进行证券交易的有形场所；现货是指商品社会中已经现实存在的、可以用来买卖交换且代表一定价值的标的物，它包括商品现货、大宗商品、现货仓单等；（2）现货交易其实也可以说是仓单交易，也就是将仓单拿市场上来交易。（3）信用交易又称垫头交易、保证金信用交易，是指客户在证券交易中因缺少现款或证券，但凭自己的信誉，通过交纳保证金取得证券商的现款或证券，以实现证券的买入或卖出的交易方式。（4）期货由期货交易所统一制定的、在将来某一特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。期货

10、交易是市场经济发展到一定阶段的必然产物。2. 什么是场内交易市场和场外交易市场？它们的主要区别在哪些方面？场外交易指非上市或上市的证券，不在交易所内进行交易而在场外市场进行交易的活动，而是私下以高于或低于供销会上规定的价格或附有其他条件（如搭配次货、以物易物等）的价格达成的交易。又称“柜台交易”。场外交易在市场组织结构、管理结构、交易方式、交易标的等诸多方面，都有自己鲜明特点。3. 试述各种交易方式之间的差异及其特点。证券交易方式除现货交易外，还包括信用交易、套利交易以及程序化交易等。信用交易又称垫头交易、保证金信用交易，是指客户在证券交易中因缺少现款或证券，但凭自己的信誉，通过交纳保证金取得

11、证券商的现款或证券，以实现证券的买入或卖出的交易方式。套利(Arbitrage)，有时也被称为价差交易。套利是同时持有一种或者多种资产的多头或者空头，从而存在不承担风险的情况下锁定一个高于无风险利率的收益。套利交易的基本方式套利交易包括跨品种套利、跨市场套利、期现套利、跨期套利等。程序化交易系统是指将设计人员交易策略的逻辑与参数在电脑程序运算后，并将交易策略系统化。4. 根据二级市场交易程序，模拟操作过程。答案略。第四章 证券投资理论二、简答题1现代资产定价理论从哪些方面对传统资产定价理论进行了改进和突破？20世纪中叶,哈里马克威茨、威廉夏普和林特纳等提出的组合管理、资产选择和资本资产定价等现

12、代理论金融的投资理论丰富了投资者对风险、收益和金融市场效率的认识，实现了由只重视个别股票投资的传统投资理论向注重系统地进行组合管理的现代投资理论的转变，凸显了资产配置型的金融投资者在股票市场的显著位置，代表了股票投资思想的第四次重大理论突破。2资本资产定价模型与资产组合理论的联系是什么？威廉夏普是马克威茨的学生，于1961年在管理科学期刊发表著名的“投资组合分析的简化模型”，提出单因素的市场模型。1964年夏普与林特纳(Linltner)等几乎在同时提出了CAPM资本资产定价模型。资本资产定价模型是一个均衡模型，描述的是市场均衡时，特定证券的价格是如何确定的。资本资产定价模型被称为现代金融学的

13、奠基石，这一模型的主要贡献在于给出了资产风险与其预期收益率的之间的关系，其本质意义在于提供了不确定条件下估计收益率的方法。同时，这一模型也能使我们对不在市场交易的资产作出估价。CAPM模型引入贝塔来表示投资风险与市场风险的关系，描述为什么不同的证券具有不同的预期回报率。这个关于资产定价的实证经济学模型断言，证券之所以具有不同的预期回报率是因为他们具有不同的贝塔值。3套利定价理论的思想是什么？它与资本资产定价模型的差异和联系是什么？套利定价理论导出了与资本资产定价模型相似的一种市场关系。套利定价理论以收益率形成过程的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子代表证券收益率的一些

14、基本因素。事实上，当收益率通过单一因子(市场组合)形成时，将会发现套利定价理论形成了一种与资本资产定价模型相同的关系。因此，套利定价理论可以被认为是一种广义的资本资产定价模型，为投资者提供了一种替代性的方法，来理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。4简述期权定价模型的发展历程？对于期权和远期的定价问题早在1900年(Bachelier) , 1930年(Keynes) 和1934年(Hicks)就曾讨论过，但是一直没有得到很好的解决。1960 年代以Samuelson为主的经济学家致力于对期权定价问题的研究，但是仍然没有得到最后的解决，他们的研究都缺少一个真知灼见，即风险相同的资产必须具有相同

15、的价格，这就是无套利假设的思想。这个思想和观念被Modigliani和Miller(1958)在研究企业的资本结构问题时采用，成功地解决了他们所要研究的问题。Black和Scholes在1973年运用无套利假设，提出了基于普通股的欧式买入期权定价模型。随后不久Merton(1973)讨论了期权性质的许多方面，他的研究也是建立在无风险套利假设的基础上。5行为金融学与现代金融学的差异是什么？行为金融学的假设前提是什么？随着金融研究的不断深入，人们逐渐发现传统金融理论与投资者在证券市场的实际投资决策行为是不相符的，特别是有效市场理论受到越来越多的质疑，人们并不总是以理性态度做出决策，在现实中存在诸多

16、的认知偏差，从而推动了另外一种金融理论的产生与发展，即行为金融理论。针EMH的三层假设，行为金融理论也从三个层次进行了分析，即投资者的有限理性、羊群行为和有限套利。经济学家Herbert Simon(1976)最先提出了“有限理性”假定：他认为基于经济行为人自身信息的非完全性和计算能力的有限性，个体决策者只有有限理性，只能追求较满意的目标。6行为金融理论的主要研究成果和主要缺陷是什么？a BSV模型,b DHS模型,c HS模型,d行为资产定价模型。作为一个新兴的研究领域，行为金融理论还处在发展的初步阶段，现有的行为金融理论还存在一些缺陷，主要表现在以下三个方面：a行为金融的基本理论框架缺乏统

17、一的理论基础,b行为金融理论的模型不具有普遍适应性,c行为金融理论内容零散，尚未形成完善的理论体系。第五章 宏观经济和产业分析法1宏观经济对证券市场产生的影响有哪些？宏观经济环境是所有行业和公司共同运行的经济环境，宏观经济的运行状况与证券市场的波动密切相关。在总供给和价格水平给定的情况下，总需求的上升，导致总产出水平上升、价格总水平上升和失业率降低，进而有利于证券市场总趋势的上升。宏观经济总供给是经济社会所提供的总产量。在总需求和价格总水平不变的情况下，总供给的增加，会导致总产出的上升、失业率的下降和价格总水平的上升，这也会引起证券市场价格走势的变化。随着一国经济的开放和企业国际化经营程度的提

18、高，他国宏观经济运行会通过影响本国上市公司的出口额和海外投资的收益，进而影响该公司的股票价值。同时，伴随着经济全球化进程的加快，一国宏观经济的运行状况会通过贸易渠道和资本渠道影响他国宏观经济运行和资本供给，进而影响证券市场的总体表现。 2. 宏观经济运行的主要分析指标有哪些？宏观经济运行分析主要分析总产出、失业率和价格总水平来揭示和反映一国宏观经济的运行状况。国内生产总值（Gross National Product, GDP）是反映一个国家或地区总产出水平的主要指标之一。使用GDP判断总产出水平主要依据GDP总值大小及其增长率大小进行。如果一国GDP快速增长，GDP总水平上升，说明经济正在扩

19、张，某些行业和公司就有机会实现销售额和利润的增加。失业率是正在积极寻找工作但还没有找到工作的劳动力占总劳动力的百分比，该指标反映一个国家或地区总的就业状况。失业率降低，表明企业雇佣了更多的劳动力，这是宏观经济扩张的标志；而失业率提高，表明企业减少了对劳动力的雇佣，这是宏观经济在收缩的标志。价格总水平也是宏观经济运行状况的主要指示器之一。如果一国或一地区价格总水平出现了连续的普遍的上升，可以认为该经济体出现了通货膨胀；反之，如果一国或一地区价格总水平出现了连续、普遍的下降，可以认为该经济体出现了通货紧缩。3. 简述财政政策、货币政策对证券市场的影响。财政政策是政府变动财政收入和财政支出以影响总需

20、求进而影响宏观经济运行的政策。如果政府通过降低税收、增加政府购买和政府转移支付以刺激总需求的增加，进而促进经济增长和降低失业率，那么该政策被称为“扩张性的财政政策”。政府通过提高税收、减少政府购买和政府转移支付以抑制总需求进而抑制经济过热，那么该政策被称为“紧缩性的财政政策”。一般来说，扩张性的财政政策会促进总产出增加，有利于证券市场的上行；而紧缩性的财政政策会降低总产出，会引致证券市场的下行。货币政策是一国货币当局通过调控货币供给或利率影响总需求进而影响宏观经济运行的政策。货币政策影响证券市场的机制主要有：第一，货币政策会的调整会影响证券投资的机会成本，进而影响证券市场价格走势。如果利率上调

21、，投资者进行证券投资的机会成本提高（比如银行存款利率上升），就会减少对证券需求，引致证券价格下跌；反之，亦然。第二，货币政策的变动会影响上市公司的财务成本，进而影响其股票价格走势。如果利率上调，上市公司的财务成本将会增加，在收入不变的情况下，上市公司的净收益就会下降，进而证券市场会下行；反之，亦然。第三，货币政策影响货币供给量的高低，货币供应量的变化直接影响证券需求和证券价格。如果货币供给量增加，那么投资者的资金就会增多，在其他条件不变的情况下，必然会增加对证券的需求，进而引致证券价格的上升；反之，亦然。第四，中央银行直接在公开市场买卖债券，会直接影响证券市场中债券价格的走势。如果在公开市场买

22、入债券，对债券的需求会增加，债券价格上升；反之，亦然。4简述经济周期如何影响证券市场。经济周期性波动对股票市场的走势起着决定性的作用。从长期来看，股市的平均上升幅度和宏观经济的平均增长率大体保持一致。在经济周期的不同阶段，股市的走势会随着经济周期的波动而呈现不同的特征。在经济周期的衰退阶段，国民生产总值下降，股价下跌，股票收益率下降，投资者撤离市场，股市进入熊市行情。在萧条阶段，产出水平远远低于正常水平，消费和投资大幅下降，失业严重；在股市中，人气极度低迷，交易量季度萎缩，股指连创新低。在经济周期的复苏阶段，公司的经营转好，盈利能力提高；居民的就业水平提高，收入增加，消费水平提高；随着经济的好

23、转，进入股市的资金开始回升，推动股价上扬。在经济周期的繁荣阶段，随着经济的进一步扩张，居民的消费需求旺盛，企业的投资热情高涨，经济进一步扩张；投资者信心充足，股市交易活跃，成交量不断放大，价格不断攀升，证券市场进入大牛市行情。虽然经济周期对证券市场走势起着决定性和根本性的作用，但是证券市场运行也存在其特有的规律，因而也会出现证券市场走势和经济周期走势不同步、甚至背离的现象。5产业政策对证券市场的影响有哪些？新兴产业政策激发投资需求。一国政府可以通过确定国家支持发展的新兴产业目录，来引导国家和民间投资的投向，从而推动相关产业的发展，为相关新兴产业上市公司提供良好的盈利预期，激发证券市场的投资需求

24、。产业调整政策催生资本重组的机会。随着一国产业结构的发展，产业结构调整的内在将促使一国产业政策的调整，从而使原有产业企业的重组成为证券市场新的投资机会。原有产业上市公司可能因为产业政策的调整使自身的产业属性发生根本性的变化，从而为投资者带来回报。产业政策引导证券市场资本流动。证券市场的本来功能是为企业提供融资和风险管理服务。当一国产业政策在产业结构、产业布局和产业技术等方面确定后，就会引导证券市场资本流动，从而实现证券市场资源配置的功能。6如何分析预测产业政策的变化趋势？产业政策趋势预测是产业政策分析的最终目标，是发现产业投资机会的关键，是决定投资方向的重要因素。产业政策趋势预测除了收集和处理

25、产业政策信息外，还应综合分析以下信息：（1）国内外宏观经济信息。一国产业的发展离不开宏观经济的支持，对宏观经济信息的分析可以对现有产业政策的调整提供相关决策支持，也可以说，宏观经济的变化决定产业政策的变化。（2）产业周期信息。不同的产业在不同的经济环境可能处于不同的周期，在我国的产业周期与同一产业在其他国家的周期相关信息的分析，可对我国现有产业发展进行预测。（3）家庭和居民消费趋势信息。处于生命周期不同阶段的人们会产生不同的生活需求，因而人口的年龄结构也会对不同的产业产生不同的影响。随着人们消费习惯逐渐改变，从而引起了对某些商品的需求变化，并促使一些不适应社会需要的行业衰退，同时激发新兴产业的

26、发展。（4）技术发展信息。技术进步不仅会推动经济发展和社会进步，而且会影响产业的兴衰。新技术的出现，会导致新的产业出现；而使用原有陈旧技术和生产工艺的产业会衰退甚至逐渐消亡。（5）产业政策制订部门的行为信息。产业政策的制订本身具有复杂性，相关政策制订部门的组织和个人行为也是影响产业政策的重要因素，他们的政策偏好、对产业政策本身的认知以及专业素质都会影响产业政策的趋势。第六章 财务报告分析1. 企业财务分析的依据是什么？是否依据财务报告就可以进行？答：财务分析的主要依据是企业提供的财务报告及相关资料。由于财务报告本身的局限性，在进行财务分析时必须同时参照其他资料，相互验证，例如企业的人、财、物的

27、实际消耗量、市场需求变化、内部控制、管理层战略管理规划等相关资料。2. 不同的利益主体进行财务分析的目的有什么不同？答：财务报告的使用者包括企业所有的利益主体，报告的使用者不同，需要决策的经济问题不同，对报告分析的目的也不完全相同。例如现实及潜在投资者需要借助财务分析来评估经营者的受托责任履行情况、对企业重大经营决策投票表决、评估股票的内在价值以决定投资策略等。这样，他们需要借助财务报告分析企业的竞争能力、获利能力、股价变动和发展前景等。债权人关心是否能够按期收回贷款本金和利息，普遍关心企业资产的流动性、偿债能力、盈利能力等。供应商和其他商业债权人借助财务分析，评估企业信用水平，决定是否对企业

28、延长付款期等。政府及其机构借助财务分析可以了解企业纳税情况，遵守政府法规和市场秩序的情况，职工收入和就业状况等。雇员和工会要通过分析判断企业的稳定性和获利能力，分析企业盈利与雇员收入、保险、福利之间是否相适应。社会中介机构(审计师、咨询人员等)通过财务报告分析可以确定审计的重点。企业的经营者为了更好的履行受托管理责任，改善财务与经营决策，涉及的财务分析内容最为广泛，几乎包括外部使用人关心的所有问题。财务报告分析的一般目的可以概括为：评价过去的经营业绩；衡量现在的财务状况；预测未来的发展趋势。根据分析的具体目的，财务报告分析可以分为：流动性分析；盈利性分析；财务风险分析；专题分析，如破产预测；审

29、计师的分析性检查程序等。3. 财务分析的局限性表现在哪些方面，你如何看待这一问题？如何克服其局限性？答：财务分析结果可能与实际状况存在较大的差异。财务分析本身存在以下局限性; (1)财务报告本身的局限性。实际上，财务报告数据对企业真实经营活动的扭曲，甚至人为的粉饰和篡改并不鲜见。(2)财务分析方法的局限性。第一，财务分析是一种事后分析。第二，各种分析方法都是以各种条件不变或具有可比性为前提假设的。一旦这些前提条件发生变化或者已经不再具备，财务分析的结果就会与实际相背离。第三，财务分析获得的信息只能为企业提供查找问题的线索，而无法直接解决问题。第四，财务分析主要是针对定量分析。而且也只有通过定量

30、分析与定性分析有机结合，才能对企业的经营理财状况作出合理的评价。（3）比较标准问题。横向比较时一般使用行业平均值标准，只起一般性的指导作用，不一定有代表性，不是合理性的标志。有的企业实行多种经营，没有明确的行业归属，同业对比就更困难。趋势分析一般以本企业历史资料作比较基础。历史资料代表过去，并不代表合理性。经营的环境是变化的，今年比去年利润提高了，不一定说明已经达到应该达到的水平，甚至不一定说明管理有了改进。另外，实际与计划（或目标）的差异分析，以计划预算作为比较基础。实际和预算的差异，有时是预算不合理造成的，而不是执行中有了问题。（4）财务数据反映企业当年的经营情况，而股票的内在价值则由其存

31、续期间的所有未来收益决定。因此，会计数据虽然有助于我们对企业过去的经营活动进行反馈与评价，帮助我们对未来的经营活动进行预测与分析，但仅仅停留在此还不够。4. 如何进行企业偿债能力的分析？答：偿债能力是企业偿还各种到期债务的能力。按照变现性标准，企业偿债能力分短期偿债能力和长期偿债能力。反映短期偿债能力的财务比率主要有：流动比率、速动比率和现金比率等。用来分析长期偿债能力的财务比率主要有：资产负债率、有形净值债务率、产权比率、现金流量倍数和长期债务与营运资金比率等。除了通过计算各种偿债能力财务比率，并将之与行业均值、竞争对手、历史数据、预算数据进行比较，了解企业的偿债能力水平及发展趋势外。我们还

32、必须关心那些财务报告资料中没有反映出来，但也会影响企业的偿债能力，甚至影响力相当大的因素。主要包括：（1）增强流动性的因素，如可动用的银行贷款指标；准备很快变现的长期资产以及企业良好的信誉等。（2）减弱流动性的因素，一般主要有未作记录的或有负债;担保责任引起的负债等。（3）影响长期偿债能力的其他因素。如长期租赁合约；担保责任；或有项目等5. 如何进行企业获利能力的分析？答：获利能力是企业偿债能力和营运能力的综合体现，企业获利对于投资者、债权人以及企业经营者和职工都有着极其重要的意义。衡量企业获利能力的主要指标包括：总资产报酬率、净资产报酬率、销售净利润率等。另外，企业的获利能力只涉及正常的营业

33、状况。非正常的营业状况，也会给企业带来收益或损失，但只是特殊状况下的个别结果，不能说明企业的能力。因此，在分析企业获利能力时，应当排除：证券买卖等非正常项目、已经或将要停止的营业项目、重大事故或法律更改等特别项目、会计准则和财务制度变更带来的累积影响等因素。6. 如何进行企业经营能力的分析？答：营运能力是指企业在资产管理与运用方面的能力，说明企业运用资产获得收入的能力。企业在资源的配置上是否有效或高效，可以直接从企业资产结构状况、周转状况以及运用状况等方面反映出来。一般情况下，企业管理人员的经营管理能力，以及对资源的配置与利用能力都可通过相关的反映企业营运能力的财务指标反映出来。企业的营运能力

34、最终是通过资产的运转体现出来的。衡量企业资产营运能力的主要指标包括：存货周转率、应收账款周转率、营业周期、总资产周转率等。这些比率又称资产管理比率。总之，各项资产的周转指标用于衡量企业运用资产赚取收入的能力，经常和反映获利能力的指标结合在一起使用，可全面评价企业的获利能力。7. 上市公司的财务分析与一般企业的财务分析有哪些不同和联系？其有关指标有何特殊性？答：上市公司与一般企业的财务分析有两大不同：（1）上市公司财务披露较为全面和规范。按照规定，上市公司信息披露文件主要包括招股说明书、募集说明书、上市公告书、定期报告和临时报告等。上市公司应当披露的定期报告包括年度报告、中期报告和季度报告。发生

35、可能对上市公司证券及其衍生品种交易价格产生较大影响的重大事件，投资者尚未得知时，上市公司应当立即披露，说明事件的起因、目前的状态和可能产生的影响。上市公司公开披露的财务信息很多，财务分析是投资人从众多的信息中正确把握企业的财务现状和未来的重要工具。（2）上市公司股权交易活跃，市场价值能够获得。因此除使用一般企业财务比率以外，上市公司还包括以下重要的市场价值比率：每股收益、市盈率、市值面值比等。8. 对企业的现金流量进行分析可以获得哪些有用的信息？这些信息与其他财务分析得到的同类信息有哪些不同？进行现金流量分析有何意义？答：按照现金流量表的内容划分，现金流量分析的主要内容包括：经营活动现金流量分

36、析、投资活动现金流量分析和筹资活动现金流量分析。按照现金流量分析方法划分，现金流量分析的内容包括：现金流量表的结构百分比分析、现金流量表的变动趋势分析和现金流量表的财务比率分析，其中最基本的是现金流量财务比率分析。现金流量财务比率主要从流动性、偿债能力、资本支出能力与获利能力四个方面进行分析。（1）流动性分析。根据资产负债表确定的流动比率虽然也能反映流动性但有很大局限性。许多企业有大量的流动资产，但现金支付能力却很差，甚至无力偿债而破产清算。现金对流动资产比率是指企业一定时期的现金及其等价物与流动资产的比率，现金对流动资产比率越高，说明企业资产的流动性越强，对短期债权人的保障程度越高。但由于持

37、有现金及其等价物收益率较低，机会成本较大，如果这个比率过高，会影响企业的获利能力。(2)偿债能力分析。真正能用于偿还债务的是现金流量。现金流量和债务的比较可以更好地反映企业偿还债务的能力。（3）资本支出能力是指企业利用投资机会的能力。资本支出能力分析对报告使用者分析企业成长潜力具有重要意义。这种能力来源于现金流量和支付现金需要的比较。现金流量超过需要，有剩余的现金，适应性就强。资本支出能力分析指标主要有投资活动筹资比率和现金再投资比率。（4）获取现金的能力，是指经营现金净流入和投入资源的比值。经营活动流入流出比值越大越好。投资活动流入流出比，说明公司处在扩张时期，而衰退或缺少投资机会时此比值大

38、。筹资活动流入流出比，表明向股东与债权人实现了净支付。对于一个健康的正在成长的公司来说，经营活动现金应是正数，投资活动的现金流量是负数，筹资活动的现金流量是正负相间的。流入和流出结构的历史比较和同业比较，可以得到更有意义的信息。（4）收益质量分析，主要是分析会计收益和现金净流量的比例关系。财务报告中的现金流量分析广受欢迎，其原因主要有：（1）现金流量难以被操控和编造。（2）现金流量更有利于评估企业的内在价值。从理论上来讲，股票的内在价值应等于未来支付给股东净现金流量的折现值。债权的价值等于未来支付给债权人的净现金流量的折现值。企业的价值等于股权与债权价值之和，等于企业未来创造的自由现金流量的折

39、现值。（3）现金流量的短缺会很快导致企业陷入财务困境，并可能被迫破产清算。9. 杜邦分析评价体系的基本分析原理是什么？有哪些作用？答：杜邦财务评价体系（简称杜邦体系）是由美国杜邦公司率先采用的一种财务评价方法。其基本思想是将企业 HYPERLINK /view/114380.htm t _blank 净资产收益率（权益报酬率）逐级分解为多项 HYPERLINK /view/1097023.htm t _blank 财务比率乘积。通过层层分解，可以深入分析比较影响权益报酬率的主要因素。之所以分解权益报酬率，认为该指标最符合财务管理的目标，即股东财富最大化。将权益报酬率表示为销售净利润率、总资产周

40、转率和权益乘数的乘积。通过分解发现，影响权益报酬率的主要因素为：企业的经营效率，以销售净利润率度量；企业的资产运用效率，以总资产周转率度量；企业的财务杠杆，以权益乘数度量。10. 如何预测企业财务困境？答：财务困境预测主要是以财务报表、经营计划及其他相关的财务资料为依据，利用财会、金融、企业管理、市场营销等理论，采用数学模型等方法，对企业财务困境出现概率所做出的具体推测。财务困境预测可以发现企业存在的风险，并向投资者、经营者示警，帮助公司股东、管理者及早取得财务状况恶化的信号，避免和应对可能出现的财务危机。财务困境预测在西方又普遍被称为破产预测，西方的研究人员从20世纪40年代开始研究这一问题

41、，取得了相对比较成熟的研究成果。学者们先后提出了单变量判别分析法、多变量判别分析法、逻辑和概率比回归、人工神经网络分析方法、期权定价理论和专家系统方法等预测财务困境的方法。其中比较典型并被广泛采用的方法是Z值模型（Altmans Z-Score model）。Altman教授首先使用了多元线性判别模型研究公司的破产问题。之后，Altman等（1977）又提出了一种能更准确预测企业财务困境的新模型ZETA模型。第七章 公司分析法1. 企业商业模式包括哪些构成要素？如何评价一个企业的商业模式？答： Alexander Osterwalder（2011年8月）等，将商业模式分为九个构造模块：客户细分

42、、价值主张、渠道通路、客户关系、收入来源、核心资源、关键业务、重要合作、成本结构。根据商业模式的内涵及构成，我们认为应以企业维持持续竞争优势为核心，从客户价值创造、盈利能力、战略控制以及资源获取四个维度去评价企业的商业模式的合理性、可操作性及持续性。2. 互联网时代，涌现了哪些创新型商业模式？答：最近涌现出的创新性商业模式主要列举以下几个：（1）非绑定式商业模式。认为企业存在三种业务：顾客关系型业务、产品创新型业务、基础设施型业务。这三种业务可以综合在一个企业内部完成，也可以分别由不同企业完成，这主要取决于哪种方式交易成本更低。（2）长尾式商业模式。该模式的核心是多样少量；他们关注于为利基市场

43、提供大量产品，每种产品而言卖的都少。利基产品销售总额可以与凭借少量畅销产品产生绝大多数销售额的传统销售模式相比美。长尾模式需要低库存成本与强大的平台，并使得利基产品对兴趣买家来说容易获得。（3）多边平台商业模式。多边平台商业模式一般拥有两个或多个客户细分群体，并为每个客户细分群体提供具有差异的价值主张，每个客户细分群体之间相互依赖。每个客户细分群体都有可能产生收入来源。一个或多个群体会享受免费（或低价）提供物，平台通过来自其他客户细分群体的收入来补贴免费或低价产品（或服务）。免费或低价服务可以吸引客户细分群体，而一边客户细分群体的增加可以吸引其他相互依赖的客户细分群体。选择哪边来补贴是关键的定

44、价决策，也是多边平台能否成功运作的关键。该模式必备的核心资源就是平台的建设、管理与推广。（4）免费商业模式，免费经济的到来主要基于两个重要原因，一是技术进步带来互联网功能的强大，信息处理与储存成本降低；二是免费与低价给人们带来的巨大心理差异。（五）开放式商业模式。该模指企业在技术研发及商业化的全过程中跨越自身的边界与外部伙伴进行创意、技术、知识及其它资源的交流、交换和交易以创造出协同效应，从而增强企业的价值创造和价值获取。3. 行业市场结构包括哪几种基本类型？答：所谓市场结构，是指某一市场中各种要素之间的内在联系及其特征，包括市场供给者之间、需求者之间、供给和需求者之间以及市场上现有的供给者、

45、需求者与正在进入该市场的供给者、需求者之间的关系。市场结构就是市场竞争或垄断的程度。根据该行业中企业数量的多少、进入限制程度和产品差别，行业基本上可分为四种市场结构：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断。4. 行业生命周期经历哪几个阶段？答：大多数行业都会经历一个与产品生命周期相似的生命周期，即起步期、成长期、成熟期和衰退期。但是，许多行业往往会通过使用新技术而得以更新或再成长，而不会像某些特定产品或服务那样走向衰退。5. 如何分析一个行业的竞争结构？答：行业的竞争结构包括行业中企业数量、促销支出水平和方式、技术竞争的层级和实质、企业的相对规模、消费者对于产品和相关产品的偏好、需求增长率、产

46、品差异程度、领导型企业的定价行为、生产的最小有效规模、顾客的转换成本、需求方的规模经济性以及行业中工厂和设备的专质性等，当然还包括很多其他特征。分析行业竞争结构的模型主要有两种：(1)结构-行为-绩效（SCP）范式，产业业绩的直接决定因素是企业行为，包括定价、产品战略等。企业行为又首先受到所在产业市场结构的驱动。（2）五力模型，一个行业内存在着五种基本竞争力量，即潜在进入者、替代品、供方、需方以及行业内现有竞争者。6. 影响一个行业兴衰的因素主要有哪些？答：一个行业的兴衰会受到技术进步、产业政策、产业组织创新、社会习惯改变和经济全球化等因素的影响而发生变化。7. 好的法人治理结构应该具备哪些特

47、征？答：公司法人治理结构有狭义和广义两种定义。狭义上的公司法人治理结构是指有关公司董事会的功能、结构和股东的权利等方面的制度安排：广义上的法人治理结构是指有关企业控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度安排，包括人力资源管理、收益分配和激励机制、财务制度、内部制度和管理等等。健全的公司法人治理机制至少体现在以下七个方面：（1）规范的股权结构；（2）有效的股东大会制度；（3）董事会权力的合理界定与约束；（4）完善的独立董事制度；（5）监事会的独立性和监督责任；（6）优秀的职业经理层；（7）相关利益者的共同治理8. 如何评价与分析一个企业的管理层？答：一般主要从以下五个方面评价企业的管理层：

48、（1）各层管理人员素质及能力分析。主要包括：从事管理工作的愿望；专业技术能力；良好的道德品质修养；人际关系协调能力；综合能力。（2）企业经营效率分析；（3）内部调控机构效率分析；（4）人事管理效率评估；（5）生产调度效率分析9. 如何评价与分析一个企业的股权结构？答：（1）股权结构是指股份公司总股本中，不同性质的股份所占的比例及其相互关系。股权结构是公司治理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。（2）不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的行为和绩效。（3）股权结构是一个动态的可塑结构。（4）一般来讲，股权结构有两层含义：第一个含义是

49、指股权集中度。第二个含义则是股权构成，即各个不同背景的股东集团分别持有股份的多少。（5）股权结构的形成决定了企业的类型。股权结构中资本、自然资源、技术和知识、市场、管理经验等所占的比重受到科学技术发展和经济全球化的冲击。随着全球网络的形成和新型企业的出现，技术和知识在企业股权结构中所占的比重越来越大。人力资本在企业中以其独特的身份享有经营成果，与资本拥有者共享剩余索取权。这就是科技力量的巨大威力，它使知识资本成为决定企业命运的最重要的资本。企业股权结构的这种变化反映出一个问题：在所有的股权资源中最稀缺、最不容易获得的股权资源必然是在企业中占统治地位的资源。企业的利益分享模式和组织结构模式由企业

50、中占统治地位的资源来决定。在世界全球化进程中，人力资本或知识资本的重要性日益凸显，使得传统的“所有权”和“控制权”理念遭到前所未有的挑战，这已成为未来企业管理领域研究的新课题。第八章 证券价值分析法计算题参考答案：1. 预期F公司的每股股利无限期内将以5%的增长率增长。请回答：1）若今年的年末股利为每股8元，市场资本化率为10%，那么根据股利贴现模型计算的当前股价应为多少？2）若预期每股收益为12元，那么暗含未来投资机会的是多少？3）市场须为每股增加机会支付多少元（即未来投资的ROE超过市场资本化率时）？答案：1)2)股利支付率 8/12 = 2/3, 留存率 b = 1/3. g = b R

51、OE ，h g = 5% ， b = 1/3 ROE = 15%3)如果ROE = r, 增长机会价值为40元。2N公司的当前股价为每股10元，预期未来一年的每股收益为2元，公司的股利支付率50%，剩下的盈利将被再投资于年收益率20%的项目中，预期这种情形将无限期的持续下去。请回答：1）假设股票的当前市场价格等于根据固定增长模型计算的内在价值，那么N的投资者要求的必要收益率是多少？2）此时的内在价值比所有盈利都作为股利派发时的内在价值高多少？3）若N将股利支付率降低至25%，股价将如何变化？若N不派发股利，股价又将如何变化？答案：1）r= D1/P0 + gD1 = 0.5 2 = 1g =

52、b ROE = 0.5 0.20 = 0.10r= (1/10) + 0.10 = 0.20 = 20%2）因为r= ROE, 3）因为r= ROE, 股价不受减股利和增加投资盈利的影响。3无分险收益率为8%，预期市场投资组合的收益率为15%，X公司股票的风险系数为1.2。 X公司的股利支付率为40%，最近公布的每股收益为10元。刚刚派发了股利，且预期每年都将派发。预期X所有再ROE投资将永远为20%。请回答：1）X股票的内在价值是多少？2）若股票的当前市价为每股100元，预期股票的市场价格从现在起一年后将等于期内在价值，那么你预期持有X股票一年收益率为多少？答案：1）r= rf + E(rM

53、 ) rf = 8% + 1.2(15% 8%) = 16.4%g = b ROE = 0.6 20% = 12%2）P1 = V1 = V0(1 + g) = $101.82 1.12 = $114.04第九章 技术分析法（略）第十章 行为分析法一、名词解释过度自信 后悔规避 锚定效应 心理账户 反向投资策略 动量交易策略 成本平均策略和时间分散化策略1过度自信：大量的认知心理学的文献认为，人是过度自信的，尤其对其自身知识的准确性过度自信。人们系统性地低估某类信息并高估其他信息。Gervaris、Heaton和Odean(2002)将过度自信定义为，认为自己知识的准确性比事实中的程度更高的一

54、种信念，即对自己的信息赋予的权重大于事实上的权重。关于主观概率测度的研究也发现确实存在过度估计自身知识准确性的情况。2后悔规避：人类有一种倾向，即在发现自己做出了错误的判断以后，往往会感到伤心、痛苦，有挫折感。人们为了避免悔恨可能带来的痛苦，常会非理性地改变自己的行为。锚定效应：所谓锚定效应（Anchoring effect）是指当人们需要对某个事件做定量估测时，会将某些特定数值作为起始值，起始值像锚一样制约着估测值。在做决策的时候，会不自觉地给予最初获得的信息过多的重视。3心理账户：心理账户（mental accounting），是芝加哥大学行为科学教授查德塞勒（Richard Thaler

55、）提出的概念。心理帐户是行为经济学中的一个重要概念。由于消费者心理帐户的存在，个体在做决策时往往会违背一些简单的经济运算法则，从而做出许多非理性的消费行为。反向投资策略：反向投资策略，就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票(buying past losers and selling past winners)来进行套利的投资方法，这种策略的提出最初是基于 De Bondt和Thaler(1985, 1987)对股市过度反应的实证研究。4动量交易策略：动量交易策略，即预先对股票收益和交易量设定过滤规则，当股票收益或股票收益与交易量同时满足过滤规则就买入或卖出股票的投资策略。它与投资者的

56、过度自信和赌博、投机心理有关。5成本平均策略和时间分散化策略：成本平均策略，是指投资者在将现金投资于股票时，通常按照预定的计划根据不同的价格分批进行，以备不测时摊低成本，从而规避一次性投入可能造成较大风险的策略。它与投资者的有限理性、损失厌恶及心理账户有关。时间分散化策略，是指承担投资股票的风险能力可能会随着投资期限的延长而降低，建议投资者在年轻时让股票占资产组合较大的比例，而随着年龄的增长将此比例逐步减少的投资策略。该策略与投资者的有限理性和心理账户有关。二、简答题1监管者的行为偏差经验证据？有限调查、有限理性、证实偏差、群体思想。2机构投资者的投资行为与哪些市场异象有关？机构投资者投资行为

57、与周末效应有关、机构投资者投资行为与年末收益异象有关、机构投资者投资行为与日末收益异象有关。3个人投资者关注下的行为表现？市场上每天都有新闻出现，这些新闻无论是否真实引起相关公司收益的变化，都可能会引起个人投资者的关注。关注是一种稀有认知资源。当有多种选择的时候，那些引起关注的股票更易得到考虑，因而也容易被投资者选择；而那些没有受到关注的股票则通常被忽略。Barber and Odean (2008)认为：个人投资者对于吸引他们关注的股票更可能买进而不是卖出。至于个人投资者会买哪一种引起他们关注的股票，要依他们的个人偏好而定。反方向操作的投资者(Contrarian investors)更可能

58、购买引起他们关注的不受欢迎的股票，而动量投资者(momentum investors)更会追随最近有好表现的热门股票。第十一章 证券组合分析法一、名词解释证券投资收益率:是指投资主体在购买、持有、售出证券时所获得的潜在的或实现的超过投资成本的收入。预期收益率:与未来的不确定性有关，是指以概率为权重的各种可能收益率的加权平均值，也称期望收益率。证券投资风险: 证券投资风险是证券投资过程中未来收益的不确定性, 与证券投资相关的所有风险称为总风险。变异系数: 变异系数是经过收益调整的风险,变异系数公式：。均值-方差准则：对于证券A与B，当且仅当同时成立，并且至少有一个条件严格成立时，则称证券A占优于

59、证券B，这就是均值-方差准则。 无差异曲线：带给投资者相同的满足感的投资组合形成的曲线。可行域：可能的投资组合是可行集合，所有可能投资组合的组合就是可行域。有效边界 ：在可行集中，从风险和收益两个角度评价，有些投资组合明显优于其它投资组合，这些投资组合称为有效组合，这些有效组合形成的集合叫做有效集，有效集对应的图形叫做有效边界。最优证券组合： 投资者无差异曲线与有效边界的切点对应的投资组合。消极型投资组合：通过模拟某种市场指数，以获取市场的平均收益。二、问答题1证券投资的风险如何分类？并分别举例。总风险又可分为系统性风险与非系统性风险。系统性风险：市场风险、利率风险、购买力风险、汇率风险、政治

60、风险、政策风险等；非系统性风险：偶然事件风险、信用风险、经营风险等。2如何理解证券投资收益率与风险的关系？收益与风险相对应，高收益与高风险相匹配，低收益对应低风险，收益就是风险的价格，这种联系体现在以下公式中：预期收益率=无风险收益率+风险报酬率。但实际上我们经常发现，高风险的股票对应较低的收益率。原因在于，这种风险是预期风险，而收益率是实现的收益率3对两只股票组成的投资组合，不同的相关系数对应怎样的可行域？若两个证券完全正相关，即，图像是连接两点的一条线段；若两个证券完全负相关，即，图像是经过两点的两条对称的线段；若，通过推导可以发现，对应图像是经过两点的双曲线的一支。4如何理解“不要把所有