公司治理与公司绩效的实证研究

1、.装订线安徽工业大学 毕业论文：.； PAGE IV 摘要公司治理作为一种制度安排，其目的在于界定公司中最主要利益主体之间的相互关系，在要素一切者之间分配收益及制定公司战略和处理公司运营管理问题。由此，公司治理中所涉及的相关者的利益关系决议着公司的开展方向和业绩。上市证券公司是我国资本市场的重要参与者和组织者，一方面作为中介机构，发扬着媒介资金供需、构造资本市场、优化资源配置等功能；另一方面作为上市公司，大多是经过借壳或重组上市公司实现上市流通的。我国上市证券公司金融行业特征及其特殊的上市方式，决议了研讨其公司内部治理与公司绩效之间的相关性有助于完善公司内部治理构造，提高运营效率，进而促进资本

2、市场的稳定和开展。本文共分六个部分。第一部分引见了公司治理与公司绩效研讨情况和本文的研讨意义。第二部分概述上市证券公司的构成与开展。第三部分多角度分析了我国上市证券公司内部治理现状。第四部分根据相关实际和研讨成果，提出研讨假说，并选取了研讨变量。第五部分从股权构造、董事会特征、高层管理人员鼓励三个方面实证检验了我国上市证券公司内部治理与公司绩效的相关性。第六部分根据前文的实际分析、现状分析和实证检验，得出了本文的根本研讨结论。关键词:上市证券公司，内部治理，公司绩效，相关性 AbstractAs an institutional arrangement of the corporate gov

3、ernance, its aim is to define the relationship between the main shareholders of the company, distribute the company income to all the factor owners, make the companys strategies and solute the management problems. Thus, the corporate governance involves to stakeholders interest relationships, which

4、determine the development directions and Performance of companies. The listed securities companies are major participants and organizers in Chinas capital market. First as financial intermediaries，they play very important role in financing and resource allocation in stock market; other，as the listed

5、 company，most of them became the listed company by backdoor listing or restructured listing. In China，the listed securities companies have special characteristics. Researching the relationship between internal governance and corporate Performance is he1pful to improve the internal governance，increas

6、e operational efficiency and make the capital markets more stable and developed quickly.The paper is divided into six parts. The first part introduced the research status of corporate governance and corporate performance and the research significance of this paper. The second part is overview stock

7、company listed on the formation and development. The third part multi-angle analysis listed securities companys internal governance status in China. The fourth part according to relevant theories and research results proposes the study hypotheses and select the research variables. The fifth part emp

8、irical the relationship of corporate governance and corporate performance of the listed securities companies from three aspects of ownership structure，board governance，senior management incentive. The last part reaches the basic conclusion according to above analysis.Keywords: listed securities comp

9、any，corporate governance，corporate Performance，relationship 目 录 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc326869710 一、引言 PAGEREF _Toc326869710 h 1 HYPERLINK l _Toc326869711 一研讨背景与意义 PAGEREF _Toc326869711 h 1 HYPERLINK l _Toc326869712 二研讨综述 PAGEREF _Toc326869712 h 1 HYPERLINK l _Toc326869713 1. 股权构造与公司绩效 PAGER

10、EF _Toc326869713 h 2 HYPERLINK l _Toc326869714 2. 董事会特征与公司绩效 PAGEREF _Toc326869714 h 3 HYPERLINK l _Toc326869715 3. 高层管理人员鼓励与公司绩效 PAGEREF _Toc326869715 h 3 HYPERLINK l _Toc326869716 三研讨方法与研讨思绪 PAGEREF _Toc326869716 h 4 HYPERLINK l _Toc326869717 二、我国上市证券公司的构成与开展 PAGEREF _Toc326869717 h 6 HYPERLINK l

11、_Toc326869718 一我国上市证券公司的构成 PAGEREF _Toc326869718 h 6 HYPERLINK l _Toc326869719 二我国上市证券公司的开展 PAGEREF _Toc326869719 h 8 HYPERLINK l _Toc326869720 三、 我国上市证券公司内部治理现状分析 PAGEREF _Toc326869720 h 10 HYPERLINK l _Toc326869721 一我国上市证券公司的股权构造 PAGEREF _Toc326869721 h 10 HYPERLINK l _Toc326869722 1. 股权性质 PAGEREF

12、 _Toc326869722 h 10 HYPERLINK l _Toc326869723 2. 股权集中度 PAGEREF _Toc326869723 h 11 HYPERLINK l _Toc326869724 二我国上市证券公司的董事会特征 PAGEREF _Toc326869724 h 12 HYPERLINK l _Toc326869725 1. 董事会规模 PAGEREF _Toc326869725 h 13 HYPERLINK l _Toc326869726 2. 董事会构造 PAGEREF _Toc326869726 h 14 HYPERLINK l _Toc326869727

13、 3. 董事质量 PAGEREF _Toc326869727 h 15 HYPERLINK l _Toc326869728 三我国上市证券公司的监事会特征 PAGEREF _Toc326869728 h 16 HYPERLINK l _Toc326869729 1. 监事会规模与构造 PAGEREF _Toc326869729 h 16 HYPERLINK l _Toc326869730 2. 监事质量 PAGEREF _Toc326869730 h 18 HYPERLINK l _Toc326869731 四我国上市证券公司的高级管理层特征及鼓励 PAGEREF _Toc326869731

14、h 19 HYPERLINK l _Toc326869732 1. 高级管理层质量 PAGEREF _Toc326869732 h 19 HYPERLINK l _Toc326869733 2. 董事长与总经理两职分合情况 PAGEREF _Toc326869733 h 20 HYPERLINK l _Toc326869734 3. 高级管理人员鼓励 PAGEREF _Toc326869734 h 20 HYPERLINK l _Toc326869735 四、变量的选取与研讨假设 PAGEREF _Toc326869735 h 22 HYPERLINK l _Toc326869736 一变量的

15、选取及阐明 PAGEREF _Toc326869736 h 22 HYPERLINK l _Toc326869737 1. 因变量公司绩效目的 PAGEREF _Toc326869737 h 22 HYPERLINK l _Toc326869738 2. 自变量 PAGEREF _Toc326869738 h 22 HYPERLINK l _Toc326869739 3. 控制变量 PAGEREF _Toc326869739 h 22 HYPERLINK l _Toc326869740 二研讨假说 PAGEREF _Toc326869740 h 23 HYPERLINK l _Toc32686

16、9741 五、实证检验:内部治理与公司绩效的相关性 PAGEREF _Toc326869741 h 25 HYPERLINK l _Toc326869742 一股权构造与公司绩效相关性 PAGEREF _Toc326869742 h 25 HYPERLINK l _Toc326869743 1. 模型建立 PAGEREF _Toc326869743 h 25 HYPERLINK l _Toc326869744 2. 相关性分析 PAGEREF _Toc326869744 h 25 HYPERLINK l _Toc326869745 3. 回归分析 PAGEREF _Toc326869745 h

17、 26 HYPERLINK l _Toc326869746 二董事会特征与公司绩效 PAGEREF _Toc326869746 h 29 HYPERLINK l _Toc326869747 1. 模型建立 PAGEREF _Toc326869747 h 29 HYPERLINK l _Toc326869748 2. 相关性分析 PAGEREF _Toc326869748 h 29 HYPERLINK l _Toc326869749 3. 回归分析 PAGEREF _Toc326869749 h 29 HYPERLINK l _Toc326869750 三高层管理人员鼓励与公司绩效 PAGERE

18、F _Toc326869750 h 31 HYPERLINK l _Toc326869751 1. 模型建立 PAGEREF _Toc326869751 h 31 HYPERLINK l _Toc326869752 2. 相关性分析 PAGEREF _Toc326869752 h 31 HYPERLINK l _Toc326869753 3. 回归分析 PAGEREF _Toc326869753 h 31 HYPERLINK l _Toc326869754 六、结论和政策建议 PAGEREF _Toc326869754 h 32 HYPERLINK l _Toc326869755 终了语 PA

19、GEREF _Toc326869755 h 34 HYPERLINK l _Toc326869756 参考文献 PAGEREF _Toc326869756 h 35共 37 页 第 PAGE 38 页一、引言一研讨背景与意义我国的证券业经过了近30年的快速开展，阅历了从无到有，从无到初具规模的开展历程。1985年9月，深圳经济特区证券公司经人民银行同意试办，诞生了中国第一家专业证券公司，从此以后，中国证券公司的开展突飞猛进，截止到2021年12月31日，中国上市证券公司总数已达18家。这18家上市公司按照、及中国证监会相关法规的要求，建立了公司治理制度，完善了公司治理构造，构成了股东大会、董事

20、会、监事会和运营管理层相互分别、相互制衡的公司治理构造。但是我国大部分的上市证券公司都是经过借壳，或者重组上市公司实现上市流通的。我国上市证券公司特殊的上市方式以及金融业的特殊性，迫切需求我们研讨上市证券公司治理的绩效如何？上市证券公司的股权构造是怎样影响公司治理绩效的？股东及其他相关者的利益能否得到了有效维护？董事会的运作机制完善吗？监事会的监视机制能否有效?上市证券公司采用的鼓励和约束机制能否有效，可以促进管理层为公司的开展而努力吗？本文在梳理国内外关于公司内部治理与公司绩效相关性研讨文献的根底上，运用公司治理的相关实际，循我国上市证券公司内部治理现状分析一构建模型一实证检验的研讨思绪，从

21、股权构造、董事会、管理层鼓励等三个方面调查了我国上市证券公司内部治理与公司绩效的相关性，进而给出了根本结论。本文研讨的意义在于：(l)丰富我国公司治理问题的研讨。公司治理是国内外实际和实务界研讨的一个重要课题。国内学者对我国的公司治理问题进展了广泛的研讨，获得了大量的研讨成果。但大多以从现实体经济的普通企业作为研讨对象，专门研讨证券公司治理构造的论文并不多。本文以我国上市证券公司为研讨对象，对其内部治理现状加以梳理、分析，一定程度上填补了我国公司治理问题研讨的空白。(2)为证券公司完善治理构造、提高运营效率和业绩提供参考根据。合理、完善的内部治理是保证我国证券公司提高运营效率、坚持和加强行业竞

22、争力的重要要素。本文采用实证分析方法了检验我国上市证券公司内部治理与公司绩效的相关性，以此可以为证券公司寻求提高公司绩效的内部治理构造完善途径提供参考。二研讨综述有关公司治理最早的论述可追溯到亚当斯密 亚当斯密17231790是经济学的主要创建者。的1，他在该书中提出了运营者和出资人利益不一致的代理问题。普通以为，公司治理概念最早由威廉姆森 奥利弗伊顿威廉姆森(OliverEatonWilliamson，1932.9.27 ) “新制度经济学的命名者。(Williamson，1975)2提出，从公司治理概念提出以来，学术界对公司治理问题进展了大量的研讨。在公司内部治理的绩效研讨方面，主要如下几

23、个方面的研讨成果：1. 股权构造与公司绩效伯利和米恩斯3(Berle和Means，1932)以为，分散的公司股权构造会使公司绩效无法到达最优，缘由是股东缺乏动力和志愿对运营者进展监视，但添加运营者的持股比例，可促进绩效的提高。Jensen和Meckling4(1976)将股东分为内部股东和外部股东两类，内部股东持股比例的添加可以提高绩效，从而添加公司价值。Grossman和Hart(1980)5以为，公司股权构造过于分散会影响到公司绩效。但Demsetz(1983)6以为，股权构造是股东追求利润最大化的内生约束，股权构造集中与利润的添加并无关系。Holderness和Sheehan7(1988

24、)比较了股权集中的上市公司和股权分散的上市公司之间的运营业绩，发现会计利润率与托宾Q 托宾Q是指资本的市场价值与其重置本钱之比。之间无显著的差别，得出股权构造与公司绩效之间无相关性的结论。孙永祥和黄祖辉(1999)8研讨发现托宾Q值与第一大股东持股比例的相关性具有倒“U形状。Pederson和Thomsen(1999)9分析了欧洲12国435家大公司，研讨结果发现公司股权集中度与公司净资产收益率(ROE)显著正相关。Lehmann和Weig(2000)10的实证结果阐明，股权集中度与ROA和ROE具有显著的负相关。许小年和黄燕(2000)11以为，股权的集中程度及其构成对公司绩效有很大影响。陈

25、小悦和徐晓东(2001)12以为第一大股东持股比例与企业业绩具有正相关性。董麓、肖红叶13，在2001年的研讨中发现股权集中度、国家股所占比例、法人股比例和流通股比例对我国上市公司业绩没有显著影响。高明华、杨静(2002)14以为随着股东人数添加，股权集中度对公司绩效的负面影响会减少。朱德胜和刘晓芹(2007)15以中国沪深两市上市公司2001一2004年间900家上市公司为研讨样本，在思索股权构造内生性的根底上，研讨了股权构造与公司业绩的关系。发现只需国有股与业绩呈显著的“U型关系，股权构造的其它变量在内生性的框架下并没有经过显著性检验。Kapopoulos & Lazaretou(2007

26、)16选取了希腊275家上市公司的数据，对绩效采用托宾Q和财务利润率两种方法来丈量，并把股权构造分为管理者持股和重要投资者持股两种类型，实证结果显示:无论采用股权构造的哪种方式，它都与绩效正相关，这阐明股权越集中在内部股东或外部股东手中，管理者行为越能得到有效监视和约束。另外，作者也发现，良好的公司绩效也会添加管理者或大股东对期权股票的拥有，一旦兑现后，必然会添加他们的持股程度。也就是说，二者是相互影响的。Drakos & Bekiris(2021)17采用2000一2004年希腊146个上市公司的面板数据，在思索到希腊资本市场运作与兴隆资本市场之间有差别的情况下，构建了一个联立方程组模型，作

27、者先把股权构造分为内部股权和外部持股，他们以为:为了确定股权构造与公司绩效之间的关联，关键需求正确地分辨出哪一个股权变量是内生的，经过检验，他们发现内部股权是内生的，并且它对公司绩效有正的影响，但公司绩效对外部股权却没有显著性影响。2. 董事会特征与公司绩效Morck(1988)18等研讨发现董事持股与公司绩效(托宾Q)具有明显的非单调关系。Borokhovich，Parrino和Trapani(1996)19的研讨证明，和内部董事相比，独立董事更容易作出改换公司业绩较差的CEO的决策。Agrawal和Knoeber(1996)20以为，外部董事制度与以托宾Q衡量公司绩效的具有负相关关系。Be

28、asley(1996)21发现独立董事比例和虚伪那么一务报揭露生率具有负相关性。Yermack(1996)22以为董事会规模与公司价值之间有负相关的凹性曲线关系。Elron(1997)23以为董事会成员在年龄、受教育程度、专业方向和职业阅历以及文化背景等方面的差别会直接或间接地影响公司绩效。陈哲(2002)24以为独立董事所占比例与公司绩效存在着负相关关系。何卫东和张嘉颖(2002)25以为非执行董事比例不影响公司的托宾Q值。Hillman和Dalziel(2003)26以为，董事在公司中持股比例会影响运营者的鼓励程度。向朝进(2003)27以为独立董事所占比例与公司绩效呈正相关性。李维安(2

29、004)28经实证分析以为公司治理绩效和董事会治理之间呈现倒U形的曲线关系。周德友(2006)29以为董事会的鼓励特征与公司绩效存在显著的线性正相关关系，但构造特征与公司绩效的关系不显著。王跃堂，赵子夜和魏晓雁(2006)30系统地检验了董事会独立性和公司绩效的关系，发现独立董事比例和公司绩效显著正相关。宋增基、卢溢洪和张宗益(2021)31虽发现董事会规模负向作用于公司绩效，但二者在统计上并不显著。向锐、冯建(2021)32经过研讨发现董事会独立性、董事报酬、独立董事的出勤率与公司绩效存在着显著的正相关关系；董事会会议频率与公司运营绩效存在显著的负相关关系。范林榜、李锦生、潘善启(2021)

30、33经研讨以为董董事会特征和公司绩效具有弱负相关性。3. 高层管理人员鼓励与公司绩效Hall和Liebman(1998)34以为高层管理人员报酬和公司绩效有着强相关关系。Morek，shleifer和Vishny(1988)35以为，运营者持股比例的添加会对公司绩效有着积极的影响。MeConnell和Servaes(1990)36以为高层管理人员持股与企业价值之间有曲线关系。Rechner和Dalton(1991)37以为两职合一公司的股票的边沿收益率较高，但是结果不具有统计显著性。Baliga，Moyer和Rao(1996)38的研讨发现两职分别与公司绩效并无显著的相关性。李增泉(2000)

31、39、魏刚(2000)40、杨瑞龙和刘江(2002)41研讨了我国上市公司高级管理人员鼓励与公司业绩之间相关关系，发现经理报酬与公司业绩不存在显著的正相关关系。赵西萍、李有根和李怀祖(2002)42经实证研讨，以为经理报酬受公司绩效影响比较显著。周嘉南、黄登仕(2006)43以为中国上市公司高管人员的报酬与公司绩效存在正相关关系。薛求知、韩冰洁(2007)44分析了沪深股市1242家上市公司的2005年数据，结果阐明上市公司业绩与经理人年度薪酬存在显著正相关关系。徐向艺、王俊祥、巩震(2007)45以为，非年薪制鼓励方式优于年薪制和股权性报酬鼓励方式，高管的薪酬程度与公司绩效存在显著负相关。三

32、研讨方法与研讨思绪本文对公司内部治理的绩效研讨，主要是借助于模型与定量方法，例如对股权构造与公司绩效相关性的实证研讨、对董事会与运营绩效相关性的实证研讨、对运营者鼓励与公司绩效相关性的实证研讨。而对公司内部治理与实证结果的分析，主要采用定性的方法进展分析。本文力争做到在定量分析的根底上，吸收定性分析的专长，将二者有机结合起来。本文根据公司内部治理实际及相关研讨结论，对我国上市证券公司内部治理现状的调查、公司内部治理与公司绩效相关性假说的提出采用了规范分析方法。在对我国上市证券公司内部治理与公司绩效相关性进展检验时采用了实证分析方法。全文研讨表达了规范分析与实证分析的结合。本文在分析我国上市证券

33、公司内部治理现状的根底上，选取适宜变量，设定研讨假说，构建模型，从股权构造、董事会治理、高层管理人员鼓励等三个维度实证检验了上市证券公司内部治理与公司绩效的相关性，并给出了根本结论(详细见图1.1)。我国上市证券公司治理与绩效研讨研讨文献梳理相关概念界定相关实际研讨假设研讨设计内部治理的现状研讨实证分析根本结论图1.1 研讨思绪图二、我国上市证券公司的构成与开展一我国上市证券公司的构成上市证券公司能成为投资群众地投资对象，因此容易吸收投资群众地储蓄资金 ，扩展了筹资地来源，可以扩展资本；上市证券公司地股权就分散在千千万万个大小不一地投资者手中，这种股权分散化能有效地防止公司被少数股东单独支配地

34、危险，赋予公司更大地运营自在度；上市证券公司股票行情及定期会计表册地公告，起了一种广告效果，有效地扩展了上市证券公司的知名度，提高了证券公司的信誉；上市证券公司主权分散及资本群众化地直接效果就是使股东人数大大添加，这些数量极大地股东及其亲朋好友自然会购买证券公司的产品，成为上市证券公司的顾客；上市证券公司可以扩展融资渠道，提高与对手的竞争实力。 基于上面种种缘由，中国首家上市证券公司宏源证券股票代码000562诞生了。宏源证券股份，前身是1988年2月经中国人民银行同意设立的中国建立银行新疆信托投资公司。1993年2月改组为股份制企业，以社会募集方式设立新疆宏源信托投资股份；1994年2月在深

35、圳证券买卖所上市，成为新疆第一家上市公司，也是新疆独一具有主承销商资历的证券商。1997年以来，公司加快了开展步伐，建立了完善的法人治理构造，健全高效的运营管 理体制和规范系统的内部控制制度，保证了各项业务的继续安康开展。截止2000年6月，公司证券业务得到长足开展，证券业务比重到达80以上，为公司2000年改制奠定了根底。2000年3月6日，中国证监会以证监机构字200042号文批复赞同宏源信托改组为证券公司，彻底剥离和处置非证券类资产及相应的负债。2000年9月20日中国证监会以证监机构字2000210号文批复赞同宏源信托整体改组为宏源证券股份。改制完成后，公司成为由中国信达资产管理公司控

36、股、依托中国建立银行集团，并集上市公司、金融机构、证券公司三位一体优势为一身的中国第一家上市综合类证券公司。随着宏源证券公司的上市，其他证券公司纷纷加快了上市的步伐，截止到2021年12月31日，我国沪深两市共有18家上市证券公司，它们是太平洋证券、西南证券、中信证券、国金证券、海通证券、光大证券、招商证券、华泰证券、兴业证券、东吴证券、方正证券、宏源证券、东北证券、国元证券、国海证券、广发证券、山西证券、长江证券，详细数据见下表2.1。表2.1 我国上市证券公司的上市时间和公司治理、绩效目的公司称号上市时间上市时第一大股东持股比例上市时前十大股东持股比例净资产收益率太平洋证券2007-12-

37、2813.3483.5530.08西南证券 西南证券借壳ST长运于200119上市2001-1-928.2499.063.88中信证券2003-1-631.7569.732.11国金证券 国金证券借壳成都建立于199787上市1997-8-727.3571.036.19光大证券2021-8-1833.9283.938.65续前表2.1 我国上市证券公司的上市时间和公司治理、绩效目的公司称号上市时间上市时第一大股东持股比例上市时前十大股东持股比例净资产收益率招商证券2021-11-1728.7881.0916.49海通证券 海通证券借壳都市股份于1994224上市，1994年海通证券由国家控股，

38、剩余股未流通，因此前十大股东持股比例与第一大股东持股比例一致。1994-2-2474.8974.8914.2华泰证券2021-2-2624.4270.962.73兴业证券2021-10-1323.7358.347.56东吴证券2021-12-1230.2256.203.13方正证券2021-8-1041.1865.071.53宏源证券1994-2-228.5767.427.04东北证券 东北证券借壳S锦六陆于1997227上市1997-2-2757.8563.9822.37国元证券 国元证券借壳S*ST化二于1997616上市1997-6-167575.023.73国海证券2021-8-527

39、.1679.793.26广发证券 广发证券借壳S延边路于1997611上市1997-6-117575.7920.76山西证券2021-11-1537.5681.247.09长江证券 长江证券借壳S*ST石炼于1997731上市1997-7-3183.3383.3412.53资料来源：证券之星的资料库由表2.1可知，我国上市证券公司开展规模的趋势，如以下图2.1所示：图2.1 我国上市证券公司开展规模趋势图从图中可以看出：1997-2007年上市证券公司的开展规模根本坚持不变，而2021年是一个转机点，显而易见，从2021开场我国上市证券公司的规模突飞猛涨，至2021年底已到达18家上市证券公司

40、。二我国上市证券公司的开展我国上市证券公司的开展包括许多方面，本节着重从公司的治理和绩效方面变化来反映我国上市证券公司的开展情况，上市公司的治理主要选取第一大股东持股比例L1和前十大股东持股比例CR10，上市公司的绩效主要选取净资产收益率ROE。公司的治理和绩效目的不止这三项，详细的分析见第三章，本节旨在用这三个目的来初步分析上市证券公司的开展，详细数据见表2.2。表2.2 2021我国上市证券公司的治理与绩效目的公司称号第一大股东持股比例前十大股东持股比例净资产收益率太平洋证券股份11.5669.247.41西南证券股份40.4575.782.38中信证券股份20.5141.9214.52国

41、金证券股份27.3571.037.14海通证券股份5.8736.096.89光大证券股份33.9279.347.19招商证券股份28.7880.088.14华泰证券股份24.4269.995.37兴业证券股份23.7357.175.17东吴证券股份30.2256.203.13方正证券股份41.1865.071.81宏源证券股份66.0569.549.07东北证券股份30.7172.22-4.91国元证券股份23.5568.013.8国海证券股份26.0476.502.82广发证券股份21.1277.406.52山西证券股份37.5678.073.24长江证券股份14.7254.923.78资料

42、来源：上海买卖所和深圳买卖所的资料库 由表2.1和表2.2可以得出图2.2和图2.3，如下：图2.2 上市证券公司第一大股东持股比例的变化由图2.2可知：我国上市证券公司中有8家公司第一大股东持股比例相比上市时是下降的，还有8家公司的第一大股东持股比例是坚持不变的，仅有2家证券公司的第一大股东持股比例相比上市时是上升的，分别是西南证券和宏源证券，总体说来，我国上市证券公司的股权构造是趋于分散化。图2.3 我国上市证券公司的绩效变化由图2.3可知：我国上市证券公司中有11家公司的绩效相比上市时是下降的，其中东北证券的绩效为-4.91%，下降幅度最大；有4家上市证券公司的绩效相比上市时是上升的，分

43、别是中信证券、国金证券、华泰证券和宏源证券，其中中信证券的涨幅最大；剩余3家上市证券公司的绩效相比上市时坚持不变。总的说来，我国上市证券公司绩效不容乐观，在上市的途中遇到瓶颈，需求经过调整本身的治理构造等方面来改善绩效。三、 我国上市证券公司内部治理现状分析证券公司是我国资本市场的重要参与者和组织者，其公司治理及运营情况能否安康稳健对我国资本市场开展有着举足轻重的作用。截止2021年末，我国沪深两市共有18家上市证券公司，它们是太平洋证券、西南证券、中信证券、国金证券、海通证券、光大证券、招商证券、华泰证券、兴业证券、东吴证券、方正证券、宏源证券、东北证券、国元证券、国海证券、广发证券、山西证

44、券、长江证券，其中，宏源证券是A股第一家上市券商。本节主要从股权构造、董事会特征、监事会特征和高级管理层特征及鼓励四个角度分析我国上市证券公司内部治理通常，人们所关注的公司治理实践是上指公司的直接控制或内部治理构造。狭义来说，公司内部治理是股权构造、董事会、高级管理层等方面的制度安排，它是直接作用公司内部的控制要素和鼓励手段。吴敬琏(1994)把公司治理构造定义为“由一切者、董事会和高级经理人员三者组成的一种组织构造。现状。一我国上市证券公司的股权构造股权是股东作为公司的出资者拥有的各项权益，包括自益权和共益权。自益权是股东在享有一切权的根底上，在不破坏公司运营的限制内享有相对独立自主的运营权

45、;共益权股东可参与公司管理、监视、决策等事务的权益。股权构造，指公司不同性质股东持有的股份或不同股东主体持有的股份在企业总股本中所占的比例，它表达公司一切权方式和构造，决议公司治理的方式、章程和绩效。本文主要从股权性质和股权集中度两个角度分析我国上市证券公司股权构造。1. 股权性质股权性质指股东的身份性质，在我国普通指国有股东、法人股东、自然人股东。根据我国证券公司一切权性质，可以将我国上市证券公司第一大股东分为国有法人股份和非国有法人股份两种类型。其中，国有法人股份包括国有股和国有控股股东，非国有法人股份主要是指民营企业、个人等持有股份。我国上市证券公司股权性质详细情况如下表3.l所示。从下

46、表3.l中可以看出，在我国18家上市证券公司中，第一大股东性质为国有法人股的有12家，非国有法人股6家;只需长江证券、海通证券、广发证券和太平洋证券的第一大股东不是控股股东，其他的14家上市公司的第一大股东都是控股股东。因第一大股东的股权性质是最可以反响股权性质的关键目的之一，由此易知，我国上市证券公司的控股股东主要为国有法人股，第一大股东的股权性质比较单一，也从另一个角度阐明了我国证券公司的产生是由政府主导、而非市场选择的现实。这种特殊的股权性质，容易呵斥出资人的缺位和股东的“非人格化，使得我国证券公司内部治理具有一定的特殊性。表3.1 2021年我国上市证券公司第一大股东的股权性质及控股情

47、况第一大股东股权性质能否控股太平洋证券股份非国有法人否西南证券股份国有法人是中信证券股份国有法人是国金证券股份非国有法人是海通证券股份国有法人否光大证券股份国有法人是招商证券股份国有法人是华泰证券股份国有法人是兴业证券股份国有法人是东吴证券股份国有法人是方正证券股份非国有法人是宏源证券股份国有法人是东北证券股份非国有法人是国元证券股份国有法人是国海证券股份国有法人是广发证券股份非国有法人否山西证券股份国有法人是长江证券股份非国有法人否资料来源：同花顺软件系统数据2. 股权集中度股权集中度是指公司股份在前假设干位大股东中的集中情况，是衡量上市公司股权构造分布的目的。股权集中度经过分配公司控制权来

48、影响企业在市场上的行为，进而对公司治理机制产生作用，从而影响公司绩效。假设控制权市场兴隆，市场并购重组机制对经理人较强的市场约束。如表3.2所示，至2021年末，在一切的上市证券公司中，宏源证券的第一大股东持股比例最高为“66.05%，第一大股东持股比例最低的为海通证券，持股比例为5.87%的证券公司，第一大股东平均持股比例为28.21%。表3.2 2021年我国上市证券公司的股权集中度总资产净资产总股本第一大股东持股比例前五大股东持股比例前十大股东持股比例太平洋证券494048.08211967.18150331.3311.5648.4969.24西南证券1776758.96989408.2

49、6232255.4640.4563.7175.78中信证券148280388659290.001101690.8420.5138.7941.92国金证券886470.51324078.44100024.2127.3568.8471.03海通证券9887637.674500618.20822782.125.8723.7836.09光大证券4332914.022146504.00341800.0033.9274.6579.34招商证券6885722.662465721.79466109.9828.7862.3680.08华泰证券8574237.033320800.00560000.0024.425

50、4.4869.99兴业证券2194593.74842600.00220000.0023.7342.8357.17东吴证券1585993.30738000.00200000.0030.2245.5156.20方正证券2616147.271421300.00610000.0041.1856.9465.07宏源证券2128701.89711606.45146120.4266.0568.3369.54东北证券1253396.66308787.8963931.2430.7169.9572.22国元证券2259707.191478967.30196410.0023.5551.5568.01国海证券1117

51、523.88268075.9471678.0626.0462.4476.50广发证券7681075.093163861.25295964.5721.1262.9677.40山西证券1310.10595150.40239980.0037.5672.6878.07长江证券2866205.571150048.40237123.3814.7242.9454.92均值4037739.421849821.42336455.6528.2156.1866.59资料来源：同花顺软件系统数据如表3.2所示，2021年末，我国上市证券公司存在着第一大股东持股比例过大的问题，股权集中程度非常高，在一切上市证券公司前五

52、大股东的平均持股比例56.18%，阐明我国证券公司股份过度集中，也暗示其内部治理存在着中国特征，具有一定的研讨价值。二我国上市证券公司的董事会特征本文对我国上市证券公司董事会特征的研讨，主要包括：董事会规模、独立董事比例、董事长与总经理两职分合情况、董事会成员学历及年龄等几个方面。1. 董事会规模董事会规模是指董事会中全体董事的总人数。董事会的监视才干随着董事人数的添加而提高，但董事会规模过大会带来协调和沟通上的困难，导致董事会监视本钱上升和效率低下。实际中，很多国家对公司董事会规模有法律限制。我国规定，有限责任公司的董事会规模为3至13人，股份的董事会规模为5至19人，对于人数较少或者规模较

53、小的有限责任公司，可以设一名执行董事，不设董事会，执行董事可兼任公司总经理。表3.3 2021 中国上市证券公司董事会规模董事会规模内部董事所在职务太平洋证券70西南证券91名董事兼总裁中信证券120国金证券101名董事兼总经理、1名董事兼副总经理海通证券171名董事兼总经理光大证券111名董事兼总裁招商证券151名董事兼总裁兼首席执行官华泰证券171名董事兼总裁兴业证券111名董事兼总裁东吴证券121名董事兼总裁、1名董事兼副总裁方正证券91名董事兼总裁宏源证券101名董事兼总经理东北证券131名董事兼总裁国元证券151名董事兼总裁国海证券90广发证券81名董事兼总经理、1名董事兼副总经理山

54、西证券121名董事兼总经理、1名董事兼副总经理长江证券121名董事兼总裁数据来源：同花顺软件系统数据如表3.3所示，在董事会规模方面，至2021年末，我国18家上市证券公司的董事会人数在7至17人之间，平均为12人；18家证券公司有10家证券公司均有1名董事兼任总裁或总经理，长江证券有l名董事兼任总裁，西南证券有1名董事兼任总裁，海通证券有1名董事兼任总经理，光大证券有1名董事兼任总裁，招商证券有l名董事兼任总裁，华泰证券有1名董事兼总裁，兴业证券有1名董事兼总裁，方正证券有1名董事兼总裁，宏源证券有1名董事兼任总经理，东北证券有1名董事兼任总裁，国元证券有1名董事兼任总经理，长江证券有l名董

55、事兼任总裁。但国金证券有1名董事兼任总经理、1名董事兼任总监，招商证券有1名董事兼总裁兼首席执行官，东吴证券有1名董事兼总裁、1名董事兼副总裁，广发证券有1名董事兼总经理、1名董事兼副总经理，山西证券有1名董事兼总经理、1名董事兼副总经理。2. 董事会构造董事会构造普通主要表现为董事会成员的构成，主要包括内部董事和外部董事。表3.4 2021年我国证券公司的董事会构造董事会规模独立董事数量比例太平洋证券730.43西南证券930.33中信证券1240.33国金证券1040.40海通证券1760.35光大证券1140.36招商证券1550.33华泰证券1760.35兴业证券1140.36东吴证券

56、1240.33方正证券930.33宏源证券1040.40东北证券1350.38国元证券1550.33国海证券930.33广发证券830.38山西证券1240.33长江证券1240.33均值11.64.10.36数据来源：同花顺软件系统数据根据规定，内部董事是指在证券公司同时担任其他职务的董事;外部董事是指不在证券公司同时担任其他职务的董事;独立董事是指与证券公司及其股东不存在能够妨碍其进展独立客观判别关系的外部董事。上市公司经过引入独立董事，主要是利用独立董事超脱位置、专业知识和监视管理等方面的优势，添加董事会的独立性，优化公司内部治理机制，到达强化董事会对经理层的监视机制，提高公司治理效率。

57、普通来说独立董事占董事会的比例越高，董事会的独立性也会越强。如表3.4所示，至2021年末，我国家18上市证券公司的董事会平均拥有4.1名独立董事，其中，海通证券和华泰证券的独立董事人数最多，有6人，最少的也有3人；我国上市证券公司的独立董事占董事会之比平均为36%，其中以宏源证券和国金证券的比例最高，为40%，这也阐明上市证券公司董事会的独立性相对较强。3. 董事质量董事质量对一个公司董事会的决策和监视效率有着举足轻重的作用。普通主要从董事年龄、知识构造及管理阅历、任期时间等方面分析董事质量。受信息可得性的限制，本节仅对我国上市证券公司董事的年龄和学历两方面进展简单分析。笔者以为，从某种程度

58、上来讲，年龄可以反映董事的阅历和人生阅历，学历可以反映董事的知识构造和管理才干。由表3.5可知：年龄方面，18家上市证券公司的董事平均年龄为51.94岁，其中，有5家上市证券公司的董事平均年龄在50岁以下，另外13家上市证券公司的董事平均年龄在50至57岁之间，董事“最年轻的是方正证券，平均为47.78岁，其次是国金证券，平均为48.2岁，董事“最年长的是太平洋证券，平均为56.86岁；在上市证券公司董事的学历程度方面，具有研讨生学历以上的比例都比较高，平均程度到达了74.41%，除了国海证券和国元证券董事会具有研讨生学历以上的比例在50%左右之外，其他的上市证券公司的董事会具有研讨生学历以上

59、的比例根本超越70%，尤以中信证券的董事会具有研讨生学历以上的比例最高，到达91.67%；独立董事中具有研讨生学历以上的比例更高，平均程度高达77.51%，其中，西南证券、中信证券、国金证券、华泰证券、兴业证券和长江证券均到达100%。表3.5 2021 年我国上市证券公司董事的年龄与学历程度董事平均年龄全体董事具有研讨生的比例独立董事具有研讨生比例太平洋证券56.8671.4333.33西南证券50.1188.89100中信证券53.0891.67100国金证券48.2090.00100海通证券54.8976.4766.67光大证券55.4581.8275.00招商证券51.5366.678

60、0.00华泰证券50.0088.24100兴业证券49.0081.82100东吴证券50.2575.0075.00方正证券47.7877.7866.67宏源证券48.5070.0075.00东北证券57.0869.2360.00国元证券53.8753.3380.00国海证券53.3344.4466.67广发证券52.3862.5066.67山西证券49.5075.0050.00长江证券53.0875.00100均值51.9474.4177.50数据来源：同花顺软件系统数据三我国上市证券公司的监事会特征监事会是股份公司内部的监视机构，其主要对股东大会担任，担任监视公司董事和高级管理层人员履职情况