股票型开放式基金资金链风险问题认识

1、.PAGE ：.；PAGE 10股票型开放式基金资金链风险问题认识【摘要】2006年牛市行情火爆、基金净值翻番、投资者高位追捧股票型基金值得关注的问题是基金的风险问题被忽视系统风险和非系统风险都能够呵斥基金资金链脱节而引发巨额赎回的后果一、引言基金资金链的提出开放式基金在续存期内可随时申购和赎回使得开放式基金具有混合性资本的特点对受托人而言委托人认购的基金资本不完全属于权益资本也不完全属于债务资本表如今当委托人赎回基金份额时是按照基金净资产和基金净份额总量之比定价的具有权益资本一切者分享收益的权益；委托人赎回基金最终导致基金资本流出基金减少基金资产规模从这一角度委托人认购的基金份额又类似于债务

2、资本与权益资本的不可撤回性不相符合正是由于兼具权益、债务的双重特点使基金的委托人和受托人都需求面对风险开放式基金的风险可划分为五大类即流动性风险、赎回价钱未知风险、投资风险、基金公司运作风险和不可抗力风险此五类风险是相互联络的无论哪一类风险发生都会引发连锁反响而风险的积聚和迸发都与基金公司运营中资金链各环节能否有效衔接相关资金链脱节会引发开放式基金巨额赎回风险据此将基金资金链风险定义为基金管理人在证券投资运作中由于资产组合不当、操作失误或由于市场全局性不可抗力要素呵斥的基金投资人丧失自信心大量赎回所引发的以低于本钱价抛售持有证券且这种赎回与抛售同时放大而新的基金认购者锐减基金运营资金来源被切断

3、价值运动中的资金链条脱节并由此呵斥委托人投资损失、受托人遭到挤兑的景象开放式基金价值额是在基金认购人、基金公司和股票持有者之间进展转移的投资者经过投资得到增值的资本利得笔者将可将开放式基金资金链的各个环节列示如下出卖基金份额获得资金投资预备购买股票持有股票等待增值获得投资分红或出卖股票收回本金并获得增值额收益分配给委托人未赎回基金+新认购基金进入下一个资金循环链委托人资金进入基金管理公司后资金形状即开场由货币形状转换为虚拟资本形状在证券市场收盘的当日基金管理的股票资产要么增值要么减值等值的情况几乎不能够当资金完成一个环节后理想的效果是本金收回、获得增值投资者对其投资收益称心获取分红后将资金继续

4、委托管理人那么资金链进展新一轮运转并如此循环往复构成基金资金的良性循环但假设管理人运营失误或系统风险等要素所呵斥证券投资亏损那么资金链各环节会出现以下情形投资预备购买股票股票价钱下跌基金净值较大缩水部分委托人亏本赎回或发生委托人从众大面积赎回基金管理人被迫出卖股票收回资金基金减值后进入下一个资金循环链上述情形资金链关键环节已出现脱节而脱节的根本缘由是基金运作亏损或市场剧烈下跌引发的大量赎回基金购买者逐渐切断资金供应使基金规模骤然下降重新投入的本金降低以及市场的动摇和低迷必然使基金公司短期内扭亏为盈的概率大大减少可见委托人赎回基金多发生在基金仓位较重且市场忽然暴跌股票价值中枢继续下移之时大量的赎

5、回会迫使基金公司抛出股票套现当基金净值低于面值甚至较大幅度低于面值时基金公司假设没有畅通的资金拆借渠道或拆借数额无法满足赎回要求时也必需不计本钱地抛售股票致使基金公司资金链迅速脱节二、开放式基金资金链影响要素影响基金资金链的要素两大风险一系统性风险呵斥的股票资产减值由于开放式基金价值取决于基金资产净值假设资产市价下降每个持有人都要按比例分摊损失因此基金购买者必然会亲密关注由于市场变化在市场出现猛烈动摇或继续下跌时基金管理人无法抵御股票价钱的继续下跌且没有自救措施或自救不力基金净值每况愈下必然呵斥委托人的大量赎回并能够引发更大面积的从众赎回二非系统性风险呵斥的投资操作失误基金所持有的股票其变现风

6、险对坚持资金正常运转有着至关重要的作用其持有股票的市场价钱的稳定性高那么可以随时变现；反之那么会出现亏损可见投资行业和公司的选择、买入时机及持仓数量、种类组合以及何时调仓换股这些都成为基金公司运作的关键所在假设上述过程稍有闪失当净值公告让基金购买者绝望并逐渐丧失持有自信心时亦会引发赎回要求尤其在市场猛烈动摇或熊市中投资者的赎回也会产生“羊群效应开放式基金发生巨额赎回产生的后果是当基金单个买卖日的净赎回恳求超越基金总份额的10时称为巨额赎回巨额赎回发生时基金管理人在当日接受赎回比例不低于基金总份额的10的前提下可以对其他基金赎回恳求延期办理对于当日赎回恳求应按单个账户赎回恳求量占赎回总量的比例确

7、定当日受理的赎回份额基金延续发生巨额赎回时基金管理人可以按照基金契约及招募阐明书的规定暂时停顿接受基金赎回恳求这一制度安排虽可在一定程度上缓解基金管理人的压力为其变现资金提供一个缓冲期但要将大量资产在短时间内迅速变现就必需接受市场冲击呵斥的损失另外基金管理人和基金购买者是一种委托代理关系这种关系是基于基金购买者对基金管理人的信任假设一旦资金赎回遭到限制或暂时无法赎回资金委托人与受托人之间的信誉关系将面临紧张当风险曾经积聚或即将发生时基金管理公司往往在信息披露时隐藏部分不利信息这种信息的不对称对投资者能够构成信息误导易使投资者掉进“投资圈套中另外假设当发生巨额赎回或暂停赎回的极端情况下投资者除了

8、面临赎回的妨碍还受制于相关市场规定的限制根据开放式基金管理方法规定巨额赎回发生时对当日赎回超越基金总份额10%的赎回份额可延迟至下一个开放日办理并以该开放日当日的基金资产净值为根据计算赎回金额即投资者必需面对后期赎回日基金单位资产净值下跌的风险并承当其延缓赎回能够扩展的损失三、新兴股票市场的特征加剧了基金风险由于我国股票市场尚处于开展阶段因此与海外成熟的股票市场相比动摇性更大一我国开放式基金委托人中自然人居多高流动性的资金来源和动摇性猛烈的市场产生了构造不对称的矛盾普通来说自然人投资者的投资稳定性较低长期投资理念淡薄容易受外界的影响而变卦投资方案在西方成熟市场开放式基金的委托人相当一部分养老基

9、金和其他各种机构而我国那么恰恰相反首只开放型基金华安创新成立时个人投资者认购23.77亿份；机构投资者认购12.46亿份个人投资者占比例高达47.54可见我国开放式基金的资金来源存在构造性缺陷和流动性过高的隐患2001年中国建立银行所进展的开放式基金调查显示47的机构和56的个人方案动用银行存款投资开放式基金；20的机构和28的个人是抽出股市资金短期投向基金的这些资金主要是短期用途很难长期留驻二基金持股集中埋伏流动性风险兴隆国家阅历阐明证券投资基金的流动性取决于资本市场的广度和深度广度上相比海外成熟的证券市场虽然我国开放式基金规模有很大的增长但单个的证券基金的资产规模仍大大低于兴隆国家2006

10、年国内新发行开放式基金90家总规模4000亿平均44亿人民币而美国单个基金的平均规模那么到达了24亿美圆从深度来说优质蓝筹股票少机构选股雷同基金普遍交叉持股如2004年2季度20家基金建仓盐田港占该公司流通股的37%；61家基金重仓上海机场；59家基金重仓长江电力时至今日2006年报显示瑞贝卡、恒瑞医药、国电南自分别被6家、9家、7家基金公司持有基金持股的“羊群效应必然导致投资种类相对集中、风险难以分散的后果三买卖制度不完善使基金缺乏避险渠道我国证券市场制度安排不完善添加了我国开放式基金逃避流动性风险的难度目前我国证券市场在大宗买卖、做空机制和躲避风险的金融工具等方面的制度尚不健全开放式基金的

11、特点是分散投资和买卖量大但由于我国证券市场缺乏大宗买卖和程序化买卖机制从而使得基金的买卖本钱上升且限制了买卖种类的本身流动性；我国证券市场的系统性风险占了总风险的81.3美国等兴隆的证券市场系统性风险仅仅占了总风险的2030这就意味着在现阶段分散化投资对风险躲避的作用很小而可以对冲系统性风险的做空机制如股指期货、期权等衍生金融工具尚在酝酿之中这就制约了证券投资基金管理人躲避系统性风险的渠道基金管理人不得不面对比国外同行更大的风险遇到股市暴跌或者长期熊市时没有反向操作工具导致投资者自信心动摇不可防止地出现大量“赎回要求四、防备基金资金链风险的战略首先基金公司股票种类的选择和配置要坚持两条规范一是

12、有稳定的可预期的股利流入；二是股票本身流动性好容易保本变现既要坚持价值投资理念选取流通盘较大、市场认同度高的蓝筹种类又要防止基金选股的从众行为对持股过于集中的种类采取技术性躲避其次采取一些制度措施如美国的共同基金有一项措施安排即允许同一基金“家族内不同基金种类的互换不收或少收互换手续费以鼓励投资者在撤出某一基金的时候依然把资金留在本基金“家族内减少现金兑付的压力当然这样做的前提是同一基金管理公司下属的各家基金能真实满足不同投资者的受害和风险要求同时在技术上需求设计一个计算准确、快速反映的系统再次开放衍生金融工具市场充实完善资本市场管理层在股指期货等衍生金融工具的推出上不应该再犹疑不能由于风险要素因噎废食建立有效的做空机制可使基金管理人充分利用避险工具对冲风险最后基金融资渠道要进一步扩展提高其短期融资才干国外成熟资本市场在基金负债运营方面有许多值得自创的地方基金管理人为了弥补流动性缺