中证500指数增强基金纵览

1、中证 500 指数增强基金数量、规模稳步上行国内首只中证 500 指数增强基金：富国中证 500 指数增强成立于 2011 年10 月 12 日，自此拉开中证 500 增强基金的序幕。目前全市场共有 43 只中证 500增强基金（A/C 类合并为一只），规模合计 308.65 亿元。从历史数据看，除 2017H2规模有所缩水，其余年份数量和规模均稳步上升。 图 1：中证 500 增强基金数量和规模变化资料来源：Wind， 研究中证 500 指数增强基金规模分化严重。成立时间最早的富国中证 500 指数增强规模最大，二季度规模为 59.10 亿元，富荣中证 500 指数增强规模最小，规模仅 80

2、0 万元。二季度基金规模（亿元）基金简称基金代码表 1：规模前五和后五的中证 500 增强基金161017.OF富国中证 500 指数增强 A 59.10000478.OF建信中证 500 指数增强 A 46.05013233.OF华夏中证 500 指数智选 A 39.48007994.OF华夏中证 500 指数增强 A 19.31001556.OF天弘中证 500 指数增强 A 18.69007943.OF富安达中证 500 0.34590007.OF中邮中证 500 指数增强 A 0.32519034.OF海富通中证 500 增强 A 0.27010066.OF方正富邦中证 500 指数增

3、强 A 0.12004790.OF富荣中证 500 指数增强 A 0.08资料来源：Wind， 研究， A/C 类份额合并为一只如何评价中证 500 指数增强基金业绩？整体收益增强效果较为稳定，同类产品间差距较大除 2013、2014 年，自首只产品面世以来，中证 500 指数增强基金的年度收益率均值及中位数均超过中证 500 指数及中证 500 全收益指数。其中，2020 年基金业绩均值及中位数相对指数的超额收益最高，基金业绩均值的超额收益为 14.04%、中位数的超额收益为 12.66%。图 2：中证 500 增强基金年度收益率资料来源：Wind， 研究，当年度数据仅统计在当年之前成立的基

4、金从各个年度的产品收益率分布来看，中证 500 指数基金之间收益率差异较为显著，25 分位与 75 分位间基金业绩差异在 7%-10%左右。图 3：中证 500 增强基金年度收益率分布资料来源：Wind， 研究，当年度数据仅统计在当年之前成立的基金注：2021 年数据截止至 2021/8/26截止至 2021 年 8 月 26 日，中证 500 指数今年以来收益率为 11.81%，共有 33 只中证 500 增强基金今年的收益率超过中证 500 指数，其中，收益率最高的是博道中证 500 指数增强，收益率为 33.16%，收益率最低的是方正富邦中证 500 指数增强，收益率为 5.91%。表

5、2：2021 年至今收益率前五和后五的中证 500 增强基金基金代码基金简称合计规模（亿元）2021 年至今收益率006593.OF博道中证 500 指数增强 A14.6033.16%502000.OF西部利得中证 500A11.8729.39%007994.OF华夏中证 500 指数增强 A19.3128.65%006048.OF长城中证 500 指数增强 A1.1428.26%009613.OF上银中证 500A1.4727.26%001351.OF诺安中证 500 指数增强 A0.6310.75%009336.OF平安中证 500 指数增强 A0.3810.30%590007.OF中邮中

6、证 500 指数增强 A0.3210.11%005607.OF华宝中证 500 指数增强 A0.508.05%010066.OF方正富邦中证 500 指数增强 A0.125.91%资料来源：Wind， 研究，统计区间为 2021/1/1-2021/8/26，A/C 类份额合并为一只，只统计成立时间在 2021 年之前的基金如何定义业绩战胜基准：兼顾胜率及超额收益对于指数增强基金的业绩考察方式，我们认为应分别从增强效果（基金相对于指数的超额收益）以及增强收益稳定性（基金战胜指数的胜率）这两个维度进行分析。考察基金过去三年间每月相对于中证 500 指数的超额收益数据，以浙商中证 500 以及天弘中

7、证 500 指数增强为例，两个基金在过去三年相对中证 500指数的超额收益较为接近，超额收益分别为 59.52%、58.96%。但是两者胜率有一定差距，浙商中证 500A 的胜率 71.43%，而天弘中证 500 指数增强的胜率反而更高，为 77.14%。如分市场阶段看， 在 2018 年中证 500 指数下跌时，浙商中证 500 表现不及天弘中证 500 指数增强，而在 2020 年中证 500 指数处于上涨及震荡阶段，浙商中证 500 表现相对更为稳定。 图 4：浙商中证 500 过去三年月度超额收益 图 5：天弘中证 500 指数增强过去三年月度超额收益 资料来源：Wind， 研究资料来

8、源：Wind， 研究指数增强基金业绩研究方法选择成立满 1 年的中证 500 指数增强基金，按照过去 1 年相对于指数的胜率以及超额收益两个指标进行评估。评估结果前三的产品有博道中证 500 指数增强、浙商中证 500、以及西部利得中证 500 等。基金代码基金名称成立日期2021Q2 规月胜率_1y长期超额收益月胜率_3y长期超额收益表 3：中证 500 指数增强基金业绩情况006593.OF博道中证 500 指数增强 A2019/1/3模（亿元）14.6090.91%_1y26.99%_3y002076.OF浙商中证 500A2016/5/115.4790.91%21.39%71.43%5

9、9.52%502000.OF西部利得中证 500A2020/2/1911.8781.82%33.41%005994.OF国投瑞银中证 500 量化增强 A2018/8/13.1490.91%18.54%80.00%99.07%001556.OF天弘中证 500 指数增强 A2015/6/3018.6981.82%15.76%77.14%58.96%007994.OF华夏中证 500 指数增强 A2020/3/2519.3172.73%20.82%006682.OF景顺长城中证 500 指数增强2019/3/256.8672.73%16.48%006783.OF红土创新中证 500 指数增强 A

10、2019/2/250.3572.73%14.93%003016.OF中金中证 500 指数增强 A2016/7/223.4872.73%12.90%80.00%53.77%003986.OF申万菱信中证 500 优选增强 A2017/1/1014.7872.73%11.85%77.14%61.72%006440.OF 中证 500 增强 A2020/5/91.8763.64%16.87%004945.OF长信中证 500 指数增强2017/8/301.9772.73%11.26%77.14%53.35%006729.OF万家中证 500 指数增强 A2019/5/230.3972.73%9.7

11、0%005062.OF博时中证 500 指数增强 A2017/9/267.6181.82%6.24%74.29%44.30%006048.OF长城中证 500 指数增强 A2018/8/131.1463.64%15.29%60.00%40.62%162216.OF泰达宏利中证 5002019/11/64.1363.64%14.28%002311.OF创金合信中证 500 指数增强 A2015/12/318.5472.73%7.43%82.86%35.81%004790.OF富荣中证 500 指数增强 A2018/2/130.0863.64%9.18%57.14%19.08%008112.OF中

12、泰中证 500 指数增强 A2019/12/110.5963.64%7.76%161017.OF富国中证 500 指数增强 A2011/10/1259.1063.64%7.71%62.86%25.06%005965.OF安信中证 500 指数增强 A2018/11/290.7163.64%6.51%002906.OF南方中证 500 增强 A2016/11/236.7763.64%6.18%62.86%25.14%009613.OF上银中证 500A2020/7/11.4754.55%9.26%002510.OF申万菱信中证 500 指数增强 A2016/4/215.5254.55%6.09%

13、77.14%61.84%000478.OF建信中证 500 指数增强 A2014/1/2746.0554.55%6.00%57.14%21.20%004192.OF招商中证 500 指数增强 A2017/5/170.8554.55%5.49%60.00%22.42%007943.OF富安达中证 5002019/11/190.3454.55%3.79%008778.OF嘉实中证 500 指数增强 A2020/1/200.8454.55%3.65%001351.OF诺安中证 500 指数增强 A2015/6/90.6354.55%0.92%62.86%15.22%005607.OF华宝中证 500

14、 指数增强 A2018/4/190.5054.55%-1.64%68.57%6.54%009336.OF平安中证 500 指数增强 A2020/5/270.3845.45%1.02%003760.OF国泰中证 500 指数增强 A2017/8/10.5945.45%-3.09%57.14%14.46%资料来源： 研究，数据截止至 2021/8/27指数增强基金的超额收益源于何处？指数增强基金主动投资程度与基金超额收益相关性低指数增强基金以指数投资为主，主动投资为辅，在控制跟踪误差的情况下，实现超越指数的目标收益，所以可将指数增强基金业绩拆分为 BETA 与 ALPHA两部分。计算指数增强基金各

15、个季度积极投资比例，多数基金在指数成分股以外的投资比例为 15%左右，基金之间有所差异，但一般情况下不会超过 30%。从基金积极投资比例与基金当季度超额收益相关性来看，基金超额收益与基金积极投资比例并无很强的正相关关系，说明指数增强基金在指数成分股样本外的投资并不一定能带来超额收益。 图 6：指数增强基金各季度积极投资比例 图 7：基金积极投资比例与基金超额收益（2021Q2） 资料来源：Wind， 研究资料来源：Wind， 研究根据指数增强基金的投资目标设定，其年跟踪误差要求一般不超过 8%。从 2021Q2 数据看，多数中证 500 指数增强基金的跟踪误差被控制在 6%以内。另外，指数基金

16、的跟踪误差与基金超额收益并无正相关关系。 图 8：基金跟踪误差与基金超额收益（2021Q2）资料来源：Wind， 研究行业偏离度与基金超额收益相关性不显著考察指数增强基金相对中证 500 指数的行业偏离情况，以博道中证 500 指数增强 2021 年中报为例，可以看到基金相较中证 500 超配化工、电子、钢铁，超配比例分别为 3.81%、2.69%、1.50%，低配计算机、通信、房地产，低配比例分别为 2.48%、1.65%、1.39%。总体而言，博道中证 500 指数增强在行业配置上并未出现明显偏离。 图 9：博道中证 500 指数增强相较中证 500 行业超低配情况（%）资料来源：Wind

17、， 研究将行业偏离度定义为基金在申万一级行业超低配比例的离散程度。我们列举了 2021Q2 行业偏离度最高与最低的 5 个基金。南方中证 500 增强共配置了 23个行业，超低配比例的标准差为 4%，其中超配比例最高的为化工，超配 11%，低配最多的是电气设备，低配比例为 4.89%。国投瑞银中证 500 量化增强超低配标准差仅为 0.19%，超配比例最高的是医药生物，超配比例为 0.53%，低配最多的是食品饮料，低配比例为 0.36%。表 4：2021Q2 中证 500 指数增强基金行业配置偏离度最高和最低的 5 个行业基金代码基金名称行业配置数量行业超低配比例标准差行业超低配比例中位数超配

18、比例最高的行业超配比例低配比例最高的行业低配比例002906.OF南方中证 500 增强 A234.00%-1.77%化工11.00%电气设备-4.89%006048.OF长城中证 500 指数增强 A133.92%-1.60%机械设备8.70%食品饮料-4.01%519034.OF海富通中证 500 增强 A213.86%-1.08%电子12.75%医药生物-4.38%001351.OF诺安中证 500 指数增强 A253.46%-0.75%电子13.17%传媒-3.68%502000.OF西部利得中证 500A282.55%-0.04%化工5.55%计算机-4.02%008778.OF嘉实

19、中证 500 指数增强 A270.60%-0.06%机械设备1.59%电气设备-1.49%010066.OF方正富邦中证 500 指数增强 A280.51%0.09%医药生物0.88%计算机-1.27%001556.OF天弘中证 500 指数增强 A280.40%-0.04%采掘0.95%非银金融-0.71%010153.OF中加中证 500 指数增强 A280.20%-0.03%国防军工0.61%食品饮料-0.32%005994.OF国投瑞银中证 500 量化增强 A280.19%-0.02%医药生物0.53%食品饮料-0.36%资料来源： 研究从中证 500 增强基金的行业偏离程度与基金超

20、额收益的散点图分析，相关性并不显著，也就是说基金的行业轮动行为并不能带来超额收益。图 10：基金行业偏离度与基金超额收益（2021Q2）资料来源：Wind， 研究注：基金超额收益计算区间：2021/4/1-2021/6/30从整体数量看，中证 500 指数增强基金二季度超配最多的行业是化工、电子、机械设备，分别有 16、7、3 个基金超配最多；低配最多的行业是计算机、电气设备、非银金融，分别有 7、6、6 个基金低配最多。 图 11：中证 500 指数增强基金超配最多的行业 图 12：中证 500 指数增强基金低配最多的行业 资料来源：Wind， 研究资料来源：Wind， 研究Brinson

21、归因下的个股选择收益与基金超额收益相关性较高根据基金中报进行 Brinson 归因，将指数增强基金相对基准的超额收益在行业层面拆分为行业配置收益、个股选择收益、交互收益。博道中证 500 指数增强在电子、化工、食品饮料三个行业的超额收益最高，在汽车、综合、国防军工行业的超额收益最低。如综合考虑其总的收益来源，贡献最多的是个股选择收益，为 10.03%，其次为行业配置收益为 1.08%，交易收益为-5.30%（包含交互收益以及打新收益）。表 5：博道中证 500 指数增强行业层面 Brinson 归因申万一级行业行业配置收益个股选择收益交互收益超额收益交通运输-0.06%0.80%-0.18%0

22、.57%休闲服务0.02%0.02%-0.02%0.02%传媒-0.03%0.86%-0.24%0.59%公用事业0.11%0.27%-0.07%0.30%农林牧渔0.04%0.20%-0.03%0.21%化工0.55%0.63%0.25%1.42%医药生物-0.05%1.15%-0.14%0.95%商业贸易0.02%0.00%0.00%0.02%国防军工-0.05%-0.08%0.01%-0.12%家用电器0.16%0.27%0.23%0.66%建筑材料0.03%0.80%0.16%0.99%建筑装饰0.00%0.14%-0.02%0.12%房地产-0.02%0.06%-0.02%0.01%有色金属0.04%0.86%0.07%0.96%机械设备0.14%0.66%0.14%0.94%汽车0.03%-1.03%-0.02%-1.02%电子1.08%1.39%0.41%2.88%电气设备-0.03%0.57%-0.02%0.53%纺织服装-0.01%-0.03%0.01%-0.03%综合-0.60%-1.01%0.73%-0.87%计算机-0.2