强势beta行情下新能源主动基金是否具备超额alpha

1、1、 4 月 27 日以来，新能源板块出现大幅反弹，主题基金赚钱效应明显我们在 2022 年 6 月 1 日发布的研报构建基金行业主题标签，定位细分赛道优质产品主动偏股基金评价与研究系列之二中构建行业主题标签和细分赛道标签，筛选布局不同细分赛道的基金产品。新能源主题基金指数行情今年以来可以分为三个阶段：1）2022 年初至 4 月底整体大幅回撤；2）在 4 月 27 日至 7 月 8 日共 49 个交易日中强势反弹；3）在 7 月 11 日至 7 月 29 日共 15 个工作日内出现小幅调整。图 1：长期行业主题基金指数走势图 2：4 月 27 日至 7 月 8 日行业主题基金指数反弹情况资料

2、来源：Wind，；数据截至：2022 年 7 月 29 日资料来源：Wind，；统计区间：2022 年 4 月 27 日-2022 年 7 月 8 日表 1：长期行业主题基金指数今年以来月度收益率月度行业均衡行业轮动医药消费TMT金融地产国防和军工新能源周期1 月-9.74%-10.26%-17.04%-9.45%-13.05%0.70%-17.26%-11.12%-4.62%2 月1.03%1.61%3.71%-0.25%1.05%1.20%3.52%4.87%13.77%3 月-8.73%-8.20%-0.42%-8.51%-11.76%3.36%-7.89%-10.09%-6.17%4

3、月-6.88%-7.66%-11.49%-0.13%-12.45%-1.55%-10.08%-11.00%-7.91%5 月5.59%5.76%2.13%2.67%9.37%-1.28%10.61%11.55%5.16%6 月10.41%10.23%12.13%11.57%9.04%7.84%8.72%17.52%6.10%7 月-2.61%-1.45%-7.47%-6.62%0.49%-8.28%-1.14%-2.53%1.51%资料来源：Wind，；数据截至：2022 年 7 月 29 日本文重点研究新能源主动基金是否具备获取 alpha 的能力。被动基金以投资成本较低、持仓更加透明的特点

4、为不少投资者青睐，相对于传统的业绩比较基准，我们以新能源被动基金收益作为板块 beta，衡量主动基金在短期和长期的不同情景区间中挖掘 alpha 收益的能力。表 2：新能源被动基金筛选结果2、 新能源主动及被动基金的筛选和基本特征、 新能源被动基金：围绕光伏、环保、新能源、电池、新能源车五大主题我们筛选基金名称和业绩基准中包含新能、低碳、环保、碳中和、电池等概念的股票被动指数型基金作为新能源被动产品，并且剔除成立年限不满 3 个月、规模小于 2 亿元的基金。截至 2021 年底，新能源被动指数基金共 43 只，合计规模为 1071 亿元。根据不同的投资范围，新能源被动基金的跟踪指数可以进一步细

5、分为光伏、环保、新能源、电池、新能源车五大类。序号基金代码基金名称跟踪指数基金成立日基金经理基金规模（亿元）1501057.SH新能源车 LOF新能源车2018-05-23过蓓蓓177.362515790.SH光伏 ETF光伏产业2020-12-07李茜,李沐阳141.363011102.OF天弘中证光伏产业 A光伏产业2021-01-28刘笑明136.684161028.SZ新能源车 LOFCS 新能车2015-03-30牛志冬,张圣贤113.865515030.SH新能源车 ETFCS 新能车2020-02-20李俊95.796515700.SH新能车 ETF新能源车2019-12-31钱

6、晶67.567159790.SZ碳中和 ETF内地低碳2021-07-30严筱娴37.988160225.SZ新能源汽车 LOF新能源车2016-07-01谢东旭30.719512580.SH碳中和龙头 ETF中证环保2017-01-25霍华明29.2610516160.SH新能源 ETF中证新能2021-01-22龚涛26.3111159806.SZ新能源车 ETFCS 新能车2020-03-10徐成城22.2512159755.SZ电池 ETF新能电池2021-06-15罗国庆18.6113012364.OF广发中证光伏产业 A光伏产业2021-07-06夏浩洋16.9714516880.

7、SH光伏 50ETF光伏产业2021-01-05王帅12.7615159857.SZ光伏 ETF光伏产业2021-02-04刘笑明11.7316011512.OF天弘中证新能源汽车 ACS 新能车2021-04-09林心龙10.8817010805.OF西藏东财中证新能源汽车 ACS 新能车2020-12-16吴逸,姚楠燕9.7818159885.SZ碳中和 ETF 基金内地低碳2021-04-06闫冬7.9719011966.OF招商中证光伏产业 A光伏产业2021-06-18王平,许荣漫7.0720164905.OF交银国证新能源 A国证新能2015-03-26邵文婷6.63资料来源：Wi

8、nd，数据截至：2022 年 7 月 29 日；注：保留规模排名前 20 名的基金，为避免基金筛选时涉及未来信息，此处规模数据来自 2021 年报，下同表 3：被动基金跟踪较多的新能源指数细分类型指数代码指数名称指数简称光伏931151.CSI中证光伏产业指数光伏产业环保000977.CSI中证内地低碳经济主题指数内地低碳930614.CSI中证环保产业 50 指数环保 50000827.SH中证环保产业指数中证环保新能源399808.SZ中证新能源指数中证新能399412.SZ国证新能源指数国证新能000941.CSI中证内地新能源主题指数新能源电池931719.CSI中证电池主题指数CS

9、电池980032.CNI国证新能源车电池指数新能电池新能源车399976.SZ中证新能源汽车指数CS 新能车399417.SZ国证新能源车指数新能源车930997.CSI中证新能源汽车产业指数新能源车资料来源：中证指数公司，；数据截至：2022 年 7 月 29 日不同投资方向的新能源指数的成分股具备差异性：1）光伏相关指数在电力设备行业的权重最高，重仓股集中于硅料、光伏设备、逆变器领域，如通威股份、隆基绿能、TCL 中环；2）环保相关指数在公用事业的权重比例相对较高，重仓于长江电力，同样覆盖光伏、电池等环节；3）新能源相关指数综合覆盖光伏、锂电池、储能、风电等环节；4）电池相关指数权重高度集

10、中于电池环节；5）新能源车相关指数成分股则广泛分布于上游锂矿、正负级材料、中游锂电池和下游整车。图 3：新能源代表性指数行业分布资料来源：Wind，；数据截至：2022 年 6 月 30 日；注：基于申万一级行业分类表 4：新能源代表性指数重仓股序号光伏产业中证环保中证新能CS 电池CS 新能车股票名称权重股票名称权重股票名称权重股票名称权重股票名称权重1通威股份10.61%宁德时代10.37%宁德时代10.19%宁德时代10.02%宁德时代10.15%2隆基绿能9.77%隆基绿能9.95%隆基绿能9.77%恩捷股份8.23%比亚迪9.28%3TCL 中环8.74%长江电力7.21%通威股份4

11、.47%亿纬锂能6.78%恩捷股份5.80%4特变电工6.81%通威股份4.43%恩捷股份3.71%阳光电源6.27%天齐锂业5.58%5阳光电源6.70%恩捷股份3.68%TCL 中环3.68%天赐材料5.13%汇川技术5.26%6晶澳科技4.86%TCL 中环3.65%天齐锂业3.57%先导智能4.24%华友钴业5.26%7天合光能4.64%亿纬锂能3.03%华友钴业3.36%璞泰来3.60%赣锋锂业5.18%8先导智能4.54%阳光电源2.80%赣锋锂业3.31%三花智控3.03%亿纬锂能4.78%9晶盛机电2.85%天赐材料2.29%亿纬锂能3.05%国轩高科2.79%天赐材料3.62

12、%10正泰电器2.53%晶澳科技2.03%阳光电源2.82%格林美2.67%先导智能2.99%资料来源：Wind，；数据截至：2022 年 6 月 30 日；注：部分待发行产品尚未披露重仓股情况、 新能源主动基金：集中布局电池产业链和光伏设备，尤其是锂电池材料和逆变器本文在新能源行业主题的基础上，参考被动指数基金的持仓范围，将指数基金成分股补充进入泛新能源股票池。我们利用年报/半年报全部持仓数据筛选： 1）对泛新能源股票池的投资比例大于基金资产净值的 50%以上；2）下期季报前十大持仓未发生明显减仓（新能源相关持股比例排名在全市场前 10%）的基金作为新能源主动基金样本，并且剔除截至调整日成立

13、年限不满 3 个月、规模小于 2 亿元的基金。结合 2021 年报和 2022 年一季报信息测算，满足条件的新能源主动基金共 116 只，合计规模为 4206 亿元，其中规模数据来自 2021 年报。表 5：2021 年底新能源主动基金筛选结果序号基金代码基金名称基金成立日基金经理基金规模（亿元）1002190.OF农银汇理新能源主题2016-03-29邢军亮287.522005669.OF前海开源公用事业2018-03-23崔宸龙258.163400015.OF东方新能源汽车主题2011-12-28李瑞224.414004997.OF广发高端制造 A2017-09-01郑澄然182.4550

14、12967.OF广发行业严选三年持有 A2021-08-26刘格菘155.346000689.OF前海开源新经济 A2014-08-20崔宸龙142.627009776.OF中欧阿尔法 A2020-08-20葛兰128.118005939.OF工银瑞信新能源汽车 A2018-11-14杜洋125.879540008.OF汇丰晋信低碳先锋 A2010-06-08陆彬114.710001811.OF中欧明睿新常态 A2016-03-03刘伟伟,周蔚文108.3811000209.OF信诚新兴产业 A2013-07-17孙浩中103.6212001790.OF国泰智能汽车 A2017-08-01王阳

15、98.813009644.OF东方阿尔法优势产业 A2020-06-28唐雷96.9114003984.OF嘉实新能源新材料 A2017-03-16姚志鹏,熊昱洲77.0115001856.OF易方达环保主题2017-06-02祁禾73.4816004812.OF中欧先进制造 A2018-01-19卢纯青71.7317000603.OF易方达创新驱动2015-02-13贾健71.5318011121.OF广发兴诚 A2021-01-06郑澄然67.9419005968.OF创金合信工业周期精选 A2018-05-17李游66.2120000828.OF泰达宏利转型机遇 A2014-11-18王

16、鹏62.77资料来源：Wind，数据截至：2022 年 7 月 29 日；注：保留规模排名前 20 名的基金；为避免基金筛选时涉及未来信息，此处规模数据来自 2021 年报相对于被动基金的五大投资主题，新能源主动基金在细分赛道的配置上更加综合，但是大多以电池产业链和光伏设备板块为投资主线，尤其是锂电池、锂矿、电池化学品、上游材料、逆变器环节。图 4：新能源主动基金集中配置电池产业链和光伏设备资料来源：Wind，数据截至：2021 年 12 月 31 日；注：基于申万二级和三级行业分类，按照新能源主动基金样本的第一大重仓赛道频率统计3、 短期超跌反弹：主动基金获得超额收益的难度较大，仅有 13%

17、跑赢被动基金由于新能源板块在 4 月 27 日至 7 月 8 日共 49 个交易日中强势反弹，并在7 月 11 日至 7 月 29 日共 15 个工作日内出现小幅调整，我们分别从短期内的超跌反弹和小幅调整两个阶段出发，综合考察相关基金的收益情况。首先新能源被动基金方面，4 月 27 日至 7 月 8 日电池、新能源车、光伏、新能源主题指数收益均超 60%，环保主题指数收益相对较低。对应被动基金方面，超过 60%的被动基金区间收益超过 60%，剔除跟踪环保主题指数后，超过 76%的被动基金区间收益高于 60%，其中跟踪 CS 电池的电池 ETF 基金（562880.SH）表现最佳。图 5：新能源

18、指数 4 月 27 日至 7 月 8 日的反弹幅度资料来源：Wind，；统计区间：2022 年 4 月 27 日-2022 年 7 月 8 日；单位：%表 6：4 月 27 日至 7 月 8 日反弹幅度靠前的新能源被动基金序号基金代码基金名称跟踪指数对应主题基金经理区间收益（%）1562880.SH电池 ETF 基金CS 电池电池田光远68.592515030.SH新能源车 ETFCS 新能车新能源车李俊64.623013816.OF汇添富中证光伏产业指数增强 A光伏产业光伏赖中立64.524515700.SH新能车 ETF新能源车新能源车钱晶64.135516390.SH新能源汽车 ETF新

19、能源车新能源车过蓓蓓63.716159824.SZ新能车 ETFCS 新能车新能源车尹浩63.697159806.SZ新能源车 ETFCS 新能车新能源车徐成城63.658516660.SH新能汽车 ETFCS 新能车新能源车倪斌63.619159857.SZ光伏 ETF光伏产业光伏刘笑明62.9110516290.SH光伏 ETF 基金光伏产业光伏董瑾62.70资料来源：Wind，统计区间：2022 年 4 月 27 日-2022 年 7 月 8 日；注：保留区间收益排名前 10 名的基金新能源主动基金方面，4 月 27 日至 7 月 8 日反弹幅度超过 60%的产品共 15 只，占比 13

20、%，能够跑赢电池 ETF 基金（区间收益 68.59%）的主动基金共6 只，其中信澳新能源精选收益表现最佳，区间收益为 80.43%。大多数新能源主动基金的反弹收益集中于 40%-50%的区间内。图 6：新能源主动基金 4 月 27 日至 7 月 8 日的反弹幅度分布资料来源：Wind，；统计区间：2022 年 4 月 27 日-2022 年 7 月 8 日；单位：只表 7：4 月 27 日至 7 月 8 日反弹幅度靠前的新能源主动基金序号基金代码基金名称基金经理侧重赛道区间收益（%）1012079.OF信澳新能源精选李博,曾国富能源金属80.432009859.OF银华乐享 A方建能源金属7

21、6.373002420.OF汇添富盈鑫灵活配置 A刘昇光伏设备75.854005119.OF银华智荟内在价值方建能源金属75.135005477.OF长安鑫禧 A袁苇能源金属73.846012126.OF泰达宏利新能源 A张勋电池68.947002083.OF新华鑫动力 A刘彬电池68.438005927.OF创金合信新能源汽车 A曹春林电池63.649011146.OF创金合信气候变化 A曹春林电池63.4110005076.OF创金合信优选回报曹春林电池63.15资料来源：Wind，统计区间：2022 年 4 月 27 日-2022 年 7 月 8 日；注：保留区间收益排名前 10 名的基

22、金，侧重赛道来自 2021 年报统计我们分别利用等权和规模加权的方法计算新能源主动和被动基金的整体收益情况。测算表明，4 月 27 日至 7 月 8 日的反弹中新能源被动基金整体跑赢主动基金，规模加权计算结果中主动基金区间收益为 47.80%，被动基金区间收益为 60.18%。由于根据等权和规模加权的业绩测算结果较为类似，考虑到大规模新能源基金在市场中具备较高代表性，因此后文中我们统一采用规模加权方法的测算结果。图 7：分别利用等权和规模加权的方法测算新能源主动及被动基金整体收益资料来源：Wind，；统计区间：2022 年 4 月 27 日-2022 年 7 月 8 日；单位：%从短期超跌反弹

23、的角度出发，新能源主动基金获得 alpha 的难度较大。收益率曲线走势表明在 4 月 27 日至 7 月 8 日的反弹区间内被动基金持续领先，并且这种超额收益随着反弹的深化持续提高。如果以被动基金规模加权的区间收益（60%）作为业绩基准，那么新能源主动基金样本中仅有 13%跑赢被动基金，而跑赢电池 ETF 的主动基金仅占 5%。图 8：4 月 27 日至 7 月 8 日反弹区间内被动基金持续具备超额收益资料来源：Wind，；统计区间：2022 年 4 月 27 日-2022 年 7 月 8 日；注：使用规模加权方法测算，下同进一步研究表明，反弹期间被动基金的超额收益会随着后续市场震荡而减小。7

24、 月 11 日至 7 月 29 日内新能源被动基金规模加权的区间收益为-3.58%，新能源主动基金样本中有 67.24%跑赢被动基金，并且有 35.34%的主动基金在板块震荡下行时期获得正收益。图 9：新能源主动基金 7 月 11 日至 7 月 29 日的收益分布资料来源：Wind，；统计区间：2022 年 7 月 11 日-2022 年 7 月 29 日；单位：只综合两个阶段来看，4 月 27 日至 7 月 29 日内新能源被动基金规模加权的区间收益为 54.35%，主动基金样本中 22%的产品能够获得超额收益。但是，如果选择区间收益能力最强的光伏 ETF 作为比较基准（区间收益为 66.6

25、7%），则能够获得超额收益的主动基金仅有 4 只，短期内具备获取 alpha 收益能力的管理人依然非常稀缺。表 8：4 月 27 日至 7 月 29 日收益靠前的新能源主动基金序号基金代码基金名称基金经理侧重赛道区间收益（%）1002420.OF汇添富盈鑫灵活配置 A刘昇光伏设备86.382519026.OF海富通中小盘范庭芳电池74.333012126.OF泰达宏利新能源 A张勋电池71.694001809.OF智信物联网 A周紫光光伏设备70.595013175.OF海富通碳中和主题 A范庭芳电池66.106007163.OF浦银安盛环保新能源 A杨达伟光伏设备65.507001173.O

26、F中欧瑾和 A李帅电池62.818217020.OF招商安达王奇玮光伏设备60.529005119.OF银华智荟内在价值方建能源金属60.3910009859.OF银华乐享 A方建能源金属59.70资料来源：Wind，数据截至：统计区间：2022 年 4 月 27 日-2022 年 7 月 29 日；注：保留区间收益排名前 10 名的基金，侧重赛道来自 2021 年报统计4、 长期历史收益：在板块震荡走低、小幅回落的环境中主动基金 alpha 显著我们通过对比测算 2017 年以来新能源主动和被动基金整体的长期业绩表现，研究在长期中新能源主动基金是否具备超额 alpha。具体计算方法上：1）主

27、动产品和被动产品的构建方法同首章中所述；2）利用规模加权计算下个半年内行业主动基金样本和被动基金样本整体的收益水平；3）每半年更新调整各类基金样本信息，动态反映不同时期主动及被动产品收益情况。长期来看新能源主动基金显著跑赢被动基金。截至 2022 年 7 月 29 日，2017年以来新能源主动基金和被动基金累计收益分别为 202.12%和 144.08%，主动基金的超额收益为 58.05%。图 10：新能源主动基金和被动基金长期业绩对比资料来源：Wind，；统计区间为 2017 年 1 月 1 日-2022 年 7 月 29 日分业绩区间来看，被动基金明显跑赢主动基金的阶段大多出现在新能源板块

28、涨幅较大的时期，如 2017Q3、2020Q4、2021Q2 和 2022Q2，也就是说在新能源板块 beta 行情收益突出的时间段内主动基金获取 alpha 的难度普遍较大。图 11：新能源主动基金和被动基金长期风险业绩指标区间主动基金被动基金主动-被动的超额收益2017Q10.90% 3.96%-3.05%2017Q20.17%-4.14%4.31%2017Q33.30%16.76%-13.46%2017Q4-0.27%-11.52%11.25%2018Q14.16%-0.68%4.84%2018Q2-14.30%-15.76%1.45%2018Q3-11.37%-12.38%1.01%2

29、018Q4-6.22%-11.34%5.12%2019Q121.19%21.17%0.02%2019Q2-4.59%-10.63%6.04%2019Q37.56%4.43%3.13%2019Q413.98%17.15%-3.17%2020Q1-1.72%-7.18%5.46%2020Q232.13%24.31%7.82%2020Q316.48%12.81%3.67%2020Q438.70%47.71%-9.01%2021Q1-10.16%-11.33%1.17%2021Q235.37%42.77%-7.39%2021Q313.74%15.46%-1.73%2021Q42.11%-0.04%2.

30、16%2022Q1-17.48%-16.79%-0.70%2022Q214.35%19.85%-5.50%2022Q3-1.33%-1.72%0.39%累计收益202.12%144.08%57.48%年化收益21.96%17.38%4.58%最大回撤-40.31%-47.17%夏普比率0.74 0.54年化波动27.76%29.45%资料来源：Wind，；数据截至：2022 年 7 月 29 日我们以单季度被动基金的整体回报作为新能源板块的beta 收益，根据测算，不同情景区间内被动基金收益和主动-被动的超额收益之间存在显著负相关，相关系数为-0.58。进一步将被动基金上涨超过 5%的区间定义

31、为上涨区间，跌幅超过 5%的区间定义为下跌区间，其余为震荡区间。结果表明在震荡和下跌区间内新能源主动产品获得 alpha 的可能性明显高于上涨区间，在新能源板块震荡走 低、小幅回落的环境中，主动基金具备显著的 alpha，但在部分极端回撤行情中，主动及被动基金均表现不佳。上涨震荡下跌2020Q42021Q22020Q22019Q12022Q22019Q42017Q32021Q32020Q32019Q32017Q12021Q42018Q12022Q32017Q22020Q12019Q22021Q12018Q42017Q42018Q32018Q22022Q1-0.70%-16.79%-17.48%

32、1.45%-15.76%-14.30%1.01%-12.38%-11.37%1.25%1-11.52%-0.27%5.12%-11.34%-6.22%1.17%-11.33%-10.16%6.04%-10.63%-4.59%5.46%-7.18%-1.72%4.31%-4.14%0.17%0.39%-1.72%-1.33%4.84%-0.68%4.16%2.16%-0.04%2.11%-3.05%3.96%0.90%3.13%4.43%7.56%3.67%81%12.48%16.-1.73%46%15.74%13.-13.46%76%16.3.30%-3.17%15%17.98%13.-5.5

33、0%19.8535%14.0.02%21.17%21.19.82%7%24.3132.13%-7.39%42.77%35.37%-9.01%47.71%38.70%主动-被动的超额收益被动基金主动基金时间区间情景区间图 12：不同情景区间内新能源主动及被动基金的表现资料来源：Wind，；数据截至：2022 年 7 月 29 日5、 强势 beta 行情下，寻找新能源主动基金结构性 alpha 的来源综上所述，在短期超跌反弹的强势 beta 行情下，新能源主动基金获得 alpha的难度较大，但长期来看，新能源主动基金显著跑赢被动基金，并且新能源被动基金收益和主动-被动的超额收益之间呈现负相关性，

34、在震荡和下跌区间内新能源主动产品获得 alpha 的可能性明显高于上涨区间。接下来，我们将从多个维度讨论新能源主动及被动基金的差异，并且尝试寻找新能源主动基金结构性 alpha 的来源。、 稳定的高仓位和集中度优势有效提升被动基金的短期超额收益短期来看，在超跌反弹叠加估值修复的强势 beta 行情下，新能源被动基金的超额收益来源于稳定的高仓位和集中度优势。超跌反弹的强势 beta 行情通常伴随着高涨的市场情绪，投资者偏好优先布局业绩高确定性的行业龙头，博取超跌反弹叠加估值修复作用下的潜在收益。被动基金普遍严格高仓位跟踪于标的指数，在指数大幅调整期间依然持续保持较高股票仓位，同时持仓集中于具备代

35、表性的行业龙头公司，因而反弹行情中整体组合层面的收益更加明显。与之相对的，主动基金在资产配置和选股择时策略上更加灵活，我们对比 2021 年底主动及被动基金样本在泛新能源板块的投资比例中位数，结果显示新能源投资比例前 20 的主动基金的投资新能源板块比例的中位数低于被动基金约19 个百分点，并且在市场下跌区间内，新能源主动基金的仓位更加容易受到外界因素影响。另外，beta 行情强势时期主动选股择时带来的 alpha 收益也同样有限。图 13：新能源主动及被动基金在泛新能源板块的投资比例中位数图 14：假设降低新能源被动基金仓位，短期反弹收益将明显收窄资料来源：Wind，；数据截至：2021 年

36、 12 月 31 日；单位：%资料来源：Wind，；数据截至：2022 年 7 月 8 日；注：图中假设新能源被动基金的剩余仓位投资于现金资产、 本轮反弹中，少数具备 alpha 收益能力的管理人的主要特征首先，从对短期收益影响较为直接的行业赛道和选股角度分析具备 alpha收益的新能源主动基金的特征。我们定义在 4 月 27 日至 7 月 29 日收益前 10 的主动基金为 alpha 新能源基金。根据 2022 年二季报披露持仓测算，不同类型基金在部分新能源赛道中的增减持情况是比较类似的，如电池化学品、光伏电池组件、锂、光伏辅材、综合乘用车，但在部分赛道投资行为出现了一定分歧，比如能够获取

37、 alpha 收益的新能源基金在市场小幅减持逆变器的背景下选择加仓，同时在光伏电池组件、综合乘用车的增持上表现的更加坚决，而在反弹中这些板块的强势表现也构成对应主动基金业绩的有效支撑。图 15：2022Q2 不同类型基金在新能源细分赛道的持仓变化资料来源：Wind，；数据截至：2022 年 6 月 30 日；单位：%个股选择上，以 4 月 27 日以来收益排名前三的产品为例，虽然各只产品在具体个股的选择方向上有所不同，但是近一年来持有的重仓股大多为组合提供了可观的超额回报，阶段性实现超越被动基金 beta 的业绩表现。这种基于行业景气度和上下游供应链判断的赛道和个股选择能力是主动基金获取 al

38、pha 收益的重要保障。表 9：汇添富盈鑫灵活配置 A 近一年重仓股持有情况股票代码股票名称申万行业细分赛道首次重仓最新重仓重仓期数股票区间收益（1）申万行业区间收益（2）超额收益（1）-（2）300750.SZ宁德时代电力设备锂电池20210920220641.57%-0.13%1.71%300274.SZ阳光电源电力设备逆变器2021092022033-26.43%-13.23%-13.20%688390.SH固德威电力设备逆变器2021122022063-4.32%-5.37%1.05%605117.SH德业股份家用电器逆变器202112202206343.78%-10.94%54.72

39、%002812.SZ恩捷股份电力设备电池化学品2021122022032-12.14%-17.78%5.64%601985.SH中国核电公用事业核力发电2021122022032-2.29%-14.92%12.63%688680.SH海优新材电力设备光伏辅材202109202112231.51%5.54%25.97%300763.SZ锦浪科技电力设备逆变器202203202206252.40%15.10%37.31%601012.SH隆基绿能电力设备光伏电池组件202203202206229.65%15.10%14.55%688032.SH禾迈股份电力设备逆变器202203202206285.

40、37%15.10%70.27%资料来源：Wind，数据截至：2022 年 6 月 30 日；注：区间收益的统计区间为首次重仓到最新重仓，股票区间收益不代表基金实际收益表 10：海富通中小盘近一年重仓股持有情况股票代码股票名称申万行业细分赛道首次重仓最新重仓重仓期数股票区间收益（1）申万行业区间收益（2）超额收益（1）-（2）600563.SH法拉电子电子被动元件202109202206415.82%-15.67%31.49%300750.SZ宁德时代电力设备锂电池20210920220641.57%-0.13%1.71%002129.SZTCL 中环电力设备硅料硅片20210920220644

41、1.39%-0.13%41.52%300408.SZ三环集团电子被动元件2021092022033-24.56%-16.79%-7.77%300769.SZ德方纳米电力设备电池化学品202112202206350.09%-5.37%55.46%002920.SZ德赛西威计算机垂直应用软件20211220220634.95%-23.64%28.59%300373.SZ扬杰科技电子分立器件20211220220636.38%-24.46%30.84%002881.SZ美格智能电子消费电子零部件202203202206215.28%1.34%13.94%002409.SZ雅克科技电子半导体材料202

42、10920211226.30%11.63%-5.33%资料来源：Wind，数据截至：2022 年 6 月 30 日；注：区间收益的统计区间为首次重仓到最新重仓，股票区间收益不代表基金实际收益表 11：泰达宏利新能源 A 近一年重仓股持有情况股票代码股票名称申万行业细分赛道首次重仓最新重仓重仓期数股票区间收益（1）申万行业区间收益（2）超额收益（1）-（2）603799.SH华友钴业有色金属钴202109202206420.56%-0.95%21.51%603688.SH石英股份基础化工非金属材料2021092022064241.94%-6.63%248.57%605117.SH德业股份家用电器

43、逆变器202109202206475.11%-5.53%80.64%601012.SH隆基绿能电力设备光伏电池组件20211220220638.57%-5.37%13.95%002245.SZ蔚蓝锂芯电力设备锂电池2021122022063-15.33%-5.37%-9.96%002594.SZ比亚迪汽车电动乘用车202112202206324.38%-3.24%27.63%600522.SH中天科技通信通信线缆202112202206336.20%-11.91%48.11%002192.SZ融捷股份电力设备锂202203202206234.36%15.10%19.27%300568.SZ星源

44、材质电力设备电池化学品202203202206215.38%15.10%0.28%资料来源：Wind，数据截至：2022 年 6 月 30 日；注：区间收益的统计区间为首次重仓到最新重仓，股票区间收益不代表基金实际收益那么，如何进一步解释这种 alpha 收益背后的潜在来源呢？我们通过测算 4月 27 日以来新能源主动基金的净值收益率和该基金其他指标的相关系数，试图寻找获得超额收益的新能源主动基金和其特征的潜在联系。结果显示，新能源主动基金的反弹表现和产品抱团股票的比例、基金经理的管理年限和产品规模正相关，和产品换手率负相关。也就是说，在一定范围内，基金在市场抱团股票上配置的权重越低、基金经理

45、的投资年限越短、产品换手率越高、产品规模越小，那么基金的反弹业绩越高的可能性越大，但这背后也隐含高波动带来的风险。因此，在短期中新能源主动投资的 alpha 能力向具备较强新能源个股挖掘能力、投资风格相对激进的新锐基金经理倾斜。图 16：4 月 27 日以来的新能源主动基金收益率和基金部分指标的相关系数资料来源：Wind，；数据截至：2022 年 7 月 29 日注：抱团比例指基金二季报持有的抱团重仓股在股票仓位中的占比，换手率利用 2021H2 数据测算，规模为 2022 二季报数据，最大回撤、夏普比率和波动率均为今年以来情况。图 17：4 月 27 日以来新能源主动基金收益率和抱团比例的关

46、系图 18：4 月 27 日以来新能源主动基金收益率和管理年限的关系资料来源：Wind，；数据截至：2022 年 7 月 29 日资料来源：Wind，；数据截至：2022 年 7 月 29 日图 19：4 月 27 日以来新能源主动基金收益率和规模的关系图 20：4 月 27 日以来新能源主动基金收益率和换手率的关系资料来源：Wind，；数据截至：2022 年 7 月 29 日资料来源：Wind，；数据截至：2022 年 7 月 29 日、 长期来看，主动基金 alpha 收益来源于基本面研究能力和资金面抱团效应长期来看，能源革命助推新能源赛道高景气的 beta 投资机会，不同阶段主动基金 a

47、lpha 收益的构成原因复杂，我们将其来源概括为基本面研究驱动的行业配置和选股择时能力，以及资金端近年来 A 股机构化进程加速背景下的抱团效应影响，但具体各阶段、各产品的超额收益来源仍需进一步分类讨论。新能源行业体系庞大，各个细分环节的产业跟踪较为复杂，主动基金具备基本面研究优势，其超额收益来源于对行业个股景气度、成长性和盈利能力的有效挖掘，同时受益于震荡区间的择时能力和对个股风险的规避。我们在传统 Fama-French 五因子模型的基础上，将本文构建的被动基金长期业绩作为市场因子（MKT），进而测算新能源主动基金的超额收益来源。结果表明除了强势的 beta 行情有效支撑主动基金收益外，模型

48、从主动基金超配中小市值、高盈利股票的角度出发解释了超额收益的来源，同时主动基金的超额收益也受到价值因子的负向作用。图 21：利用 Fama-French 五因子解释新能源主动基金的超额收益来源资料来源：Wind，；数据区间：2017 年 1 月 1 日至 2022 年 6 月 30 日注：市场因子（MKT）使用本文构建的被动基金长期业绩；SMB 为规模因子，HML 为价值因子，RMW 为盈利因子、CMA为投资因子。具体案例方面，汇丰晋信低碳先锋 A、农银汇理新能源、中海环保新能源均是近三年、近五年业绩表现突出的新能源主动基金。在对其过往重仓股持有情况的分析中我们看到，长期坚定看好新能源市场长期

49、发展、能够持续持有优秀公司是长期 alpha 收益的核心来源，同时短期中积极跟踪产业格局并且择时买入超越行业盈利增速的低估值环节，减持估值过高、盈利承压的个股，通过动态调整规避组合风险。表 12：汇丰晋信低碳先锋 A 近三年重仓股持有情况股票代码股票名称申万行业首次重仓最新重仓重仓期数股票区间收益（1申万行业区间收益（2）超额收益（1）-（2）300750.SZ宁德时代电力设备20191220220611402.88%172.44%230.44%002497.SZ雅化集团基础化工20200320220610367.91%90.74%277.17%002460.SZ赣锋锂业有色金属2020032

50、0220610271.88%113.63%158.25%300751.SZ迈为股份电力设备2019092021037236.62%97.09%139.53%603799.SH华友钴业有色金属202012202206757.54%37.16%20.39%002466.SZ天齐锂业有色金属2020122022067217.80%37.16%180.64%688006.SH杭可科技电力设备2020122022067-34.66%39.92%-74.58%资料来源：Wind，数据截至：2022 年 6 月 30 日；注：区间收益的统计区间为首次重仓到最新重仓，股票区间收益不代表基金实际收益表 13：农银汇理新能源主题近三年重仓股持有情况股票代码股票名称申万行业首次重仓最新重仓重仓期数股票区间收益（1申万行业区间收益（2）超额收益（