当前我国金融和经济形势

1、当前我国金融和经济形势1一、金融危机影响下的世界经济特点与走势2 （一）美国次贷危机引发世界金融危机 1、何谓“次贷”？ 房贷市场的划分信用评分FICO评分负债水平负债收入比（DTI） 和按揭成数（LTV）证明材料完整性 3 优质房贷市场（Prime Market） FICODTILTV证明资料 720 40 660 40 80可能缺失5 次级房贷市场（Subprime Market） FICODTILTV证明资料 55 8085重要资料缺失所谓次级贷款：就是对象为信用分数较差，消费者信用评分（FICO）分数低于660、月供占收入比例超过55%，按结贷款比重超过85%，且信用记录欠佳的人，对这

2、群按结贷款款者所形成的贷款。6次级房贷的特征借款主体信用质量不佳向借款人收取的利息较高采用了特殊的计息结构（2/28，3/27）7 （1）由于世界经济的持续增长以及美国自身的经济繁荣的“惯性”和“大房子梦”，促使美国次级房贷规模保持持续增长，特别是2002年以后，连续3年保持快速增长。次级房贷总额从2002年的2000亿美元扩大至2007年7月的1.4万亿美元。1、为什么“次贷”会“火”起来？8 （2）为刺激经济,美联储长期奉行低利率政策。2001年以后，美联储奉行低利率政策，连续17次下调利率，并维持在1%的超低水平，使得市场中的贷款成本大大降低，流动性过剩。9 （3）房地产价格持续走高。2

3、001年以后，美国房屋价格水平一直保持快速增长，5年内增幅超过50%，使投资者形成房价只升不跌的稳定预期。10（4）住房贷款市场的激烈竞争，为了“争贷”导致贷款条件放松，诱致次级房贷的增加。加上次级贷款利率较高，更加调动贷款者放贷的积极性贷款子公司专业贷款公司监管机构只针对其母公司实施监管由普通的州政府部门实施监管竞争激烈的房贷市场112、次贷为什么演化成“危机”？（1）次级房贷的风险根源 房价增速减缓 根据美国房地产价格指数显示，从2005年第三季度开始，美国房地产价格增速出现明显放缓，借款人通过再融资获得的贷款开始难以支付利息的增长。 第一个原因：房价增速减缓和加息政策的大环境刺破的次级贷

4、款的“信用泡沫”12（2）次级房贷的风险根源加息政策 美联储从2004年开始连续提高利率，将联邦基金利率从1%提高至5.25%，借款人负担不断加重，随着房价增速的减缓，再融资的难度也不断加大。13 “混合型的浮动利率结构” ，贷款成本随利息提高而快速增加固定利率仅支付利息固定利率仅支付利息浮动利率支付本息浮动利率支付本息浮动利率支付本息浮动利率支付本息第1年 第2年 第3年 第4年 . . . . . . 第30年遇到加息周期14房价增速减缓乃至下跌打破次级房贷膨胀循环房 价 上 涨 宽松的 信用审查 逐渐提高 的月供负担 重新评估 房屋价格 获得更高 贷款额度 使用新贷款 归还旧贷款15 宽

5、松的 信用审查 加息提高 月供负担 重新评估 房屋价格 贷款额度 降低 新贷款 不足以 偿还 旧贷款房价增速减缓直至下跌16次级按揭贷款质量的迅速恶化 从2007年开始，美国次级房贷的违约率开始快速上升，从2005年的不足4%上升到2007年的6%。2008年第二季度美国丧失住房抵押赎回权案例数量同比猛增121%。17第二原因：次级房贷的风险根源资产证券化从“面粉”到“饼干”性质相近的资产证券化过程标准化的债券18标准的MBS资产证券化过程(Mortgage Backed Securities)房地产贷款房地产贷款房地产贷款房地产贷款房地产贷款房地产贷款由独立法人持有的资产包(Asset Po

6、ol)AAA级债券AA级债券权益证券BBB以下级债券受偿优先级 逐级i提高收益率 逐级提高发行债券并依靠贷款现金流支付本息19MBS发行量大增20多重MBS资产证券化过程CDO (Collateralized Debt Obligation)由独立法人持有并进行资产管理AAA级债券AA级债券权益证券BBB以下级债券受偿优先级 逐级i提高收益率 逐级提高发行债券并依靠资产现金流支付本息MBS等各类金融资产21CDO的风险隐患CDO的CDO，CDO的CDO的CDO 的风险放大效应最终生成的债券与原始资产严重脱离 泡沫破裂22 最近半年以来，美国金融业动荡难平。美国五大投行中的贝尔斯登已经破产，房利

7、美和房地美两大房贷融资巨头被政府接管，有着94年历史的美林又被收购。同时,市场还传出美国最大保险公司美国国际集团正考虑出售或拆分资产的消息。 美国第四大投资银行”雷曼兄弟”9月15日宣布破产:不顾风险追求高额利润是“雷曼兄弟”落败的主要原因，其中投资次级抵押住房贷款产品损失最为严重，它是2006年次贷证券产品的最大认购方，占有11%的市场份额。最近公布的财务报道显示，第三季度巨亏39亿美元，创下公司成立158年历史以来最大的季度亏损。公司股价也从2007年初的86.18美元，跌到如今的3.65美元，狂泻95%。23 受次级房贷危机影响较深的金融机构，股价迅速下跌。从各大银行的损失排名来看，受次

8、贷打击最大的依次是花旗集团、美林和瑞银，其减记和损失分别高达551亿美元、518亿美元和442亿美元。 全球股市恐慌性下跌全球股票市场市值大幅缩水24房地产业受到直接冲击美国房屋销售数量明显下滑25美国经济受房价影响极大26美国失业率逐月攀升，2008年9月份更是大幅升至6.1%，8月份欧元区失业率达到7.5%27 由于美国人(发达国家)没有储蓄的习惯，是靠在稳定的工作和稳定收入预期条件下，向银行借款消费的。因此，次贷危机不仅使其财产缩水（住房、股票），而且失业率提高，降低了收入预期，减少了消费美国经济发展的需求动力（80%）不足，经济出现衰退。28由于美国GDP占世界总量的30%，所以作为世

9、界经济“发动机”的美国经济发展乏力，必然拖累世界经济。目前许多迹象表明,欧盟、日本都出现了不同程度的“负增长”。29次级房贷危机的留给我们的思考次级房贷危机是否可以避免？ 针对金融体系的脆弱性，本应有系统性的金融安全网络（Financial Safety Net）发挥作用 信贷市场证券市场金融市场全球市场信贷需求信用风险单一市场风险严格的信贷审查合理的资产证券化有效的信用评级完善的金融监管科学的国际准则系统性风险全面市场风险金融风险30第一道防线的弱化放松信贷标准信贷市场证券市场金融市场全球市场信贷需求信用风险单一市场风险宽松的信贷审查合理的资产证券化有效的信用评级完善的金融监管科学的国际准则

10、系统性风险全面市场风险金融风险 金融机构为了获得高风险收益，过度放贷给信用条件较差的客户。31第二道防线的弱化资产证券化技术的滥用信贷市场证券市场金融市场全球市场信贷需求信用风险单一市场风险宽松的信贷审查有效的信用评级完善的金融监管科学的国际准则系统性风险全面市场风险金融风险滥用资产证券化32第三道防线的弱化信用评级的失真信贷市场证券市场金融市场全球市场信贷需求信用风险单一市场风险宽松的信贷审查完善的金融监管科学的国际准则全面市场风险金融风险滥用资产证券化系统性风险信用评级失真33第四道防线的弱化监管预警功能的缺位信贷市场证券市场金融市场全球市场信贷需求信用风险单一市场风险宽松的信贷审查科学的

11、国际准则全面市场风险金融风险滥用资产证券化系统性风险信用评级失真金融监管缺位 监管部门存在针对“次级房贷及其创新产品”的监管真空，不能提前预警和干预市场运行中出现的潜在问题，使泡沫不受限制地膨胀。34第五道防线的弱化国际准则的副作用信贷市场证券市场金融市场全球市场信贷需求信用风险单一市场风险宽松的信贷审查全面市场风险金融风险滥用资产证券化系统性风险信用评级失真金融监管缺位国际准则的亲周期性 新巴塞尔协议和新会计准则对盯市（Mark to market）的推崇，使得经济繁荣条件下金融机构的财务指标更加“美观”，资本约束更加放松，扩大投资得到鼓励，进一步放大了经济波动风险。35（二）石油、粮食、资

12、源等价格在跌宕中走高，全球通货膨胀压力仍然很大 1983年以来大宗商品价格走势回顾36（三）美元的无节制发行和美元贬值增加了世界经济的不确定性二战之后世界经济秩序重建,需要三大经济支柱:世界银行、国际贸易组织（关税和贸易总协定）、国际货币基金组织（1944年7月在美国新罕布什尔州的布林顿森林开会，商讨世界经济和贸易局势,通过了,决定盎司黄金美元,1美元=0.888671克黄金）1年8月15日,美国尼克松总统宣布美元和黄金脱钩。37上周发表的最新一期世界经济展望报告说，受上世纪年代大萧条以来最严重金融危机冲击，当前主要发达经济体的经济状况“已经或接近于衰退”。预计今明两年发达经济体的经济增速分别

13、为和，远低于去年的。其中，此次金融危机的发源地美国今年的经济增长率预计为，明年只有。 报告指出，金融危机也使新兴和发展中经济体深受影响，这些国家的经济增速开始明显放缓，一些国家还同时面临通胀上行的压力。据预测，新兴和发展中经济体今明两年的经济增速分别为和，低于去年的。38世界经济增长放缓必然会影响中国经济增长。因为中国经济对世界经济的依赖程度很大。中国是世界第二大贸易国，进出口总额占GDP的比重超过60%，并且许多原材料对外的依赖程度很高。世界经济增速减缓会通过各种渠道影响到中国经济,我们应该未雨绸缪.39二、世界经济影响下的中国经济形势及其存在的主要问题 40（一）宏观经济运行的主要特点1、

14、尽管增速有所放缓,但速度仍比较快。1978年-2007年经济增长率平均达到9.7%以上,特别是2003年以来连续五年经济增长率超过10.6%。2007年,11.9%,2008年上半年GDP130619亿元，同比增长10.4%。前三季度达到9.9%。由于经济长期持续增长，中国已经成为仅次于美、日、德之后的第四大经济体（今年有望成为第三大经济体）。412、尽管企业利润和财政收入增速放慢，但经济效益仍然比较好。 2008年上半年增幅依然超过20%,下半年部分企业利润减少有经济增长减缓的原因,也有价格严重背离价值导致价格倒挂的原因(如电力行业亏损、石化行业利润减少）2008年18月份,规模以上工业企业

15、实现利润增长19.4%。 2006年财政收入增长20%,总额3.93万亿,2007年增长22%，达到5.13万亿,比2002年增长1.71倍。2008年15月，财政收入增长33.3%。第三季度全国财政收入增长仅为10.5%。仍高于经济增长速度。423、尽管增收难度加大，但城乡居民收入持续增长。 2002年以来，城镇居民收入增长10.4%,从1978年的343元提高到2007年的13786元,农村居民纯收入从134元提高到4140元。特别是近五年来城乡居民收入增长更快，储蓄增加更多。今年前三季度,城镇居民可支配收入11865元,同比增长14.7%，扣除价格因素,实际增长7.5%；农村居民现金收入

16、3971元,增长19.6，扣除价格因素,实际增长11%。434、尽管进出口增速放缓，但增长率仍然较高。 2003-2007年进出口总额平均增长超过26%。特别是出口增长强劲。其中，2006年，轿车出口增长197%，纺织品出口增长20%，洗衣机出口增长81.6%，钢材出口增长110%。顺差增加，外汇储备丰富。今年17月份由于受世界经济衰退的影响，出口速度有所降低，增速22.6%，进口增速31.1%,累计顺差1237亿美元,同比下降9.6%,净减少131亿美元。445、尽管部分推动经济增长动力有所减弱，但经济增长后劲仍然很足。基础设施、能源等 “瓶颈约束”普遍缓解：20032007年五年来新增电力

17、装机3.5亿千瓦，是1950年到2002年53年的总和；新增公路19.2万公里，其中高速公路2.8万公里；新增铁路营运里程6100公里；新增手机用户4.94亿户。 农业基础稳定：粮食稳产 支撑中国经济持续增长的条件依然优越：工业化和城市化加速发展；居民消费结构快速升级；信息、房地产、机械制造等产业快速发展；资本、劳动、技术等基本增长要素充裕；政治和社会稳定。45（二）宏观经济运行的现实困难1、通货膨胀压力大。一年多来的CPI增长情况46CPI上涨的直接引导因素47 2、股市强烈震荡,房市萎靡不振以上海股市为例，由去年六月份的超过6000点，经过几次震荡挣扎，在多种政策的刺激的下，也只是维持在目

18、前的2000点左右。483、中小企业特别是中小出口企业生存困难，倒闭的“多米诺骨牌效应”山东半岛30%的韩资撤离珠三角地区2030%的中小企业困难或倒闭温州的30万家中小企业20%濒临倒闭。就业矛盾突出491、城乡经济发展不平衡，三农问题与保证国家粮食安全的矛盾突出 城乡二元经济结构与二元经济体制11.8%的GDP养活57%的农村人口世界7%的耕地养活世界22%的人口城乡居民收入差距从1978年2.56:1;1985年的1.86:1;扩大到2005年3.22：1；2006年的3.28:1；2007年继续扩大到1:3.33。“农村像非洲，城市像欧洲”（三）宏观经济运行的深层矛盾502、区域发展不

19、平衡，区域发展差距扩大，区域协调发展矛盾突出3、经济与社会发展不平衡，民生问题尖锐与构建和谐社会矛盾突出514、人与自然发展不平衡，环境污染严重，经济发展与环境承载能力下降的矛盾突出世界银行2006年报告，全球污染最严重的30个城市，中国占了其中的21个。全国七大水系中有五大水系有不同程度的污染。52环境恶化与污染排放现状535、国内发展与对外开放不平衡，内需不足与国际贸易摩擦增多的矛盾突出546、经济结构不合理，自主创新能力低，发展方式粗放与可持续发展能力低下的矛盾突出图1.世界三次产业增加值占GDP比重(2007年)图2.世界按三次产业分的就业构成（2007年）55 2007年我国GDP约

20、占世界的6%，但消耗的重要能源资源占世界的比重却占15%以上。2007年我国能源资源消耗56 三、中国经济保持又好又快发展的政策选择57 首先，要以科学发展观为指导，采取更加积极的财政政策和货币政策，着力保持经济稳定较快增长1、科学发展观的“第一要义”是“发展”；2、科学发展观的核心是坚持“以人为本”；3、科学发展观的基本要求是“全面、协调、可持续”；4、科学发展观的根本方法是“统筹兼顾”。58宏观政策的总体走向： 在科学发展观指导下,加强和改善宏观调控，坚持“双防”方针，实施稳健的财政政策和紧缩的货币政策，进一步收紧土地、信贷、环保、民生等多个“闸门”，努力实现经济又好又快发展。最近，几大常

21、委东南巡，调研新的经济形势，对“双防”方针作了微调，提出的“一保一控”的新部署，货币政策的“紧缩”变成了“灵活”，再到最近出台的刺激经济增长的各项政策是理性的选择。59 其次，必须立足城乡经济社会一体化发展，着力破解“二元经济和二元体制”难题新农村建设:发展现代农业，产业化、市场化、标准化、组织化走中国特色城镇化道路城乡经济社会一体化发展农村金融60 第三，必须优化经济结构，着力转变经济发展方式，提高自主创新能力（1）服务业/GDP比重上升 世界发展报告：1990年与2005年相比 高收入国家：从62%上升到72% 中低收入国家：从46%上升到53% 低收入国家：从41%上升到50%（2）服务贸易增速加快 19902005年世界服务贸易出口额从7827亿美元上升到24588亿美元，高于同期货物贸易增长速度。61全球价值链 附加值 高水平制造资源初始开发知识创造(R&D,文化生产),知识型服务一般服务与贸易低水平加工资源或劳动密集产业资本密集型