03年“非典”对上市公司财务影响及本次疫情的思考

1、背景2自去年12月以来在湖北武汉率先爆发的2019新型冠状病毒（2019-nCoV）疫情 目前已经扩散至全国范围，确诊病例无一省份幸免。截至目前（2020年3月3日） 已经有八万多确诊病例，死亡人数已达2900余人，不论是确诊还是死亡人数均 远远超过了2003年爆发的“非典”疫情。针对疫情采取的隔离措施客观上将对企业正常的生产经营造成不小的影响，聚 集性的商业活动也无法开展，从财务上看，部分行业上市公司主营业务收入受 疫情影响势必出现下滑，由于固定成本，企业盈利也将受到较大波及。同时， 疫情相关业务也将构成今年非经常损益的一部分。本文将梳理2003年“非典”疫情对上市公司主营业务收入、盈利及非

2、经常性损益 的影响，来看疫情将对上市公司的业绩产生哪些影响以及影响的程度有多大。 以便对今年“新冠”疫情对上市公司财务的影响作出合理预测。测算逻辑3经常性损益疫情的防控措施对企业的正常经营活动造成了明显影响，截至最新的统计局数 据（2月25日），全国采购经理调查企业中，大中型企业复工率为78.9%，其中 大中型制造业企业为85.6%。因此，上市公司的主营业务收入（尤其是上半年）必将明显下滑，另外，由于 固定成本的存在以及流动性宽松、物流受限导致的物价上涨，企业的毛利率和 净利率也将受到一定程度的冲击。对于现金开支较大的公司，其账面现金是否 能够覆盖固定成本将成为很大的考验。因此，对经常性损益，

3、我们将以03年 “非典”时期的历史数据为参照，着重分析各行业营业收入、毛利率、EBIT率、 净利率以及净利润收现比受到疫情的影响程度。考虑到03年整体宏观经济处在上行周期，而目前的经济状态处于下行周期，在 分析中，我们将剔除整体经济环境的影响，对GDP同比增速进行了替代，具体 测算指标如下：测算逻辑4经常性损益财务衡量指标营收指标：K1 = （1+03营收增速）/（1+02营收增速）毛利率指标： K2 =03毛利率/02毛利率EBIT率指标： K3 =03EBIT率/02EBIT率净利率指标： K4 =03净利率/02净利率净利润收现比指标： K5 = 03净利润收现比/02净利润收现比我们将

4、计算2003年具有同比数据的上市公司的以上指标，并分别取上四分位数、 中位数、下四分位数作为乐观、中性、悲观假设下对各行业上市公司的影响， 进行比较分析。一级行业营收指标(K1)对比Source : Wind、国金证券研究所金 属钢纺家电国农采计电化有通全 铁服电气防林掘算子工色信设军牧机 备工渔A（ 非 金 融）贸生易物设事产备业装 饰商医汽轻机公房传建建交食休 业药车工械用地媒材筑运品闲饮服料务从营收指标K1来看，上半年受影响较小的行业主要为钢铁、纺服、家电、电气设备、国防军工等；受影响较大的 行业主要为休闲服务、食品饮料、交运、建筑装饰、建材等，后续重点对上述10个行业进行分析，并简要分

5、析对 其他行业的影响。图表1：一级行业营收指标(K1)对比K1：03年上半年K1：03年全年140%130%120%110%100%90%80%70%60%50%5一级行业毛利率指标(K2)、EBIT率指标(K3)对比图表2：一级行业毛利率指标(K2)对比图表3：一级行业EBIT率指标(K3)对比0%20%40%60%80%100%120%140%备业 物 务料 渔 饰A易 金工属 备 融）设事 生 服饮 牧 装贸 非军 产 金 设机钢 家 电 汽 公 医 休 电 通 食 农 建 纺 轻 商 全 交 国 房 有 机 采 建 化 计 传铁 电 气 车 用 药 闲 子 信 品 林 筑 服 工 业

6、（ 运 防 地 色 械 掘 材 工 算 媒K2：03年上半年K2：03年全年0%20%40%60%80%100%120%140%金生事饮 属物业料A（ 非 金 融）易渔备工备钢轻电化有医公食交纺全汽商建农机采传国电家通房计建休铁工子工色药用品运服车业材林械掘媒防气电信地算筑闲贸牧设军设产机装服饰务K3:03年上半年K3:03年全年Source : Wind、国金证券研究所Source : Wind、国金证券研究所6一级行业净利率指标(K4)、利润收现比指标(K5) 对比图表4：一级行业净利率指标(K4)对比图表5：一级行业净利润收现比指标(K5)对比0%20%40%60%80%100%120%

7、140%业 物料 工备A非 金 融）渔属备易钢 公 医 轻 电 食 国 交 机 家 全 汽 农 采 化 有 房 电 传 计 商 建 纺 建 通 休铁 用 药 工 子 品 防 运 械 电 （ 车 林 掘 工 色 地 气 媒 算 业 材 服 筑 信 闲事 生饮 军设牧金 产 设机 贸装服饰务K4：03年上半年K4：03年全年业务易物A纺计钢公建休化交商医家电轻全农电机食采汽有传国房通建200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%服算铁用材闲工运业药电子工（ 林气械品掘车色媒防地信筑机事服贸生非牧设设饮金军产装金渔备备料属工饰 融）K5：03年上半年K5：03

8、年全年Source : Wind、国金证券研究所Source : Wind、国金证券研究所7重点行业财务指标复盘分析钢铁钢铁K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观142.01%136.51%150.95%147.71%169.14%中性128.25%115.84%111.77%116.38%97.14%悲观109.94%103.33%94.13%81.83%48.59%全年乐观127.42%125.61%133.12%136.83%134.82%中性118.71%110.34%119.07%113.51%82.90%悲观10

9、9.44%91.81%88.87%95.14%52.78%Source : Wind、国金证券研究所8在03年非典期间，固定资产投资高增长推升行业景气，钢铁行业财务状况受冲击相对最小。在中性情形下，03年上半年钢铁行业营收增速、毛利率、EBIT率、净利率相较于02年上半年均有明显的提升， 仅净利润收现比较02年有小幅下滑；从全年来看，仅净利润收现比较02年下降以外，其余指标均好于02年的水 平。03年一季度GDP同比回升到11.1%，达到了1996年以来的新高水平，同期全社会固定资产投资增速持续保持在30%的高位，房地产市场出现过热，钢铁行业景气度不断提升，并没有明显受到非典事件的冲击。图表6

10、：钢铁行业指标汇总对比重点行业财务指标复盘分析纺织服装纺服K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标） （净K5利润收现比指标）上半年乐观144.30%110.86%111.66%94.51%289.72%中性122.70%95.69%79.86%52.43%171.72%悲观107.97%74.98%-1.85%9.12%7.48%全年乐观137.34%112.30%115.60%109.74%179.98%中性96.18%93.71%85.83%75.10%17.20%悲观70.43%77.11%34.60%28.29%-99.38%Source : Wind

11、、国金证券研究所9纺服行业营收受非典疫情影响较小，但盈利能力受到较大冲击，疫情结束后有所改善。在中性情形下，03年上半年纺服行业营收增速较02年上半年有提升，毛利率小幅下滑，EBIT率、净利率均较 20年上半年有明显下滑。从全年来看，毛利率、EBIT率以及净利率指标均较上半年有所好转，表明疫情结束后 纺服行业整体盈利能力有所改善。尽管国内社零增速在非典期间有所下滑，但纺服出口增速并未受影响，对销售形成一定支持。从毛利率指标来看，纺服行业可变成本相对可控，但重资产性质导致纺服行业面临大量的固定成本使得净利率恶化明显。图表7：纺服行业指标汇总对比重点行业财务指标复盘分析家用电器家电K1（营收指标）

12、K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观142.24%110.47%95.01%92.52%199.85%中性121.84%104.46%68.10%77.96%62.20%悲观60.59%86.59%33.96%33.58%0.30%全年乐观133.88%104.50%126.69%122.68%117.97%中性112.34%93.64%70.83%90.84%21.64%悲观70.32%84.52%39.17%26.18%7.50%Source : Wind、国金证券研究所10非典疫情对家电行业影响较小，需求旺盛对产销形成支撑，但价格战

13、使得行业盈利能力和现金流明显受冲击。在中性情形下，03年上半年家电行业销售并未受到疫情影响，毛利率也为受到明显冲击，但EBIT率和净利率较 02年同期均有大幅下降，净利率收现比也有明显下滑；从全年来看，毛利率、EBIT率指标以及净利率较上半年 有所好转，但净利润收现比指标并未改善。从原因来看，家电行业自身的价格战和国内外需求的高增，使得家电行业营收并未受到疫情明显冲击，原材料价格上涨对毛利率的冲击也较为可控，但由于行业本身价格战导致费用高增，EBIT率和净利率受到明显影响，现金流质量也较差。图表8：家电行业指标汇总对比重点行业财务指标复盘分析电气设备电气设备K1（营收指标）K2（毛利率指标）K

14、3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观139.01%112.81%99.75%104.65%168.89%中性120.33%101.09%69.70%70.78%40.76%悲观93.97%88.74%3.50%42.91%-2.52%全年乐观123.04%107.62%102.93%111.76%497.14%中性112.21%97.25%88.38%86.88%108.57%悲观95.99%89.88%54.92%60.05%41.62%Source : Wind、国金证券研究所11非典疫情对电气设备行业影响短暂且可控，疫情结束后盈利能力、现金流指标大幅改

15、善。在中性情形下，03年上半年电气设备营收增长和毛利率受疫情冲击不大，但EBIT率、净利率、净利润收现比指 标受到明显负面影响；从全年来看，EBIT率、净利率、净利润收现比指标均较上半年明显改善。从原因来看，非典对电气设备行业影响较为短暂，集中在Q2的严峻时期，电网及设备等行业受基建托底政策以 及行业自身周期向上的影响，电气设备行业营收并未受到明显影响，EBIT率、净利率受影响较大，我们认为主 要原因是固定成本以及非经常性损益的影响，疫情结束后，行业盈利能力大幅改善，现金流状况也明显好转。图表9：电气设备行业指标汇总对比重点行业财务指标复盘分析国防军工国防军工K1（营收指标）K2（毛利率指标）

16、K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观141.45%110.74%114.10%96.12%83.41%中性119.74%91.45%72.98%82.52%12.29%悲观79.45%70.47%44.79%21.82%-168.94%全年乐观119.38%110.24%120.53%133.42%72.86%中性97.12%99.01%84.48%97.50%42.27%悲观85.90%85.40%36.74%76.76%-18.99%Source : Wind、国金证券研究所12军工行业与经济相关度较低，且非典疫情期间并未较长时间停产停工，行业受疫情影

17、响较小。在中性情形下，03年上半年军工行业营收、毛利率指标均未受到明显影响，EBIT率、净利率、净利润收现比指 标下滑幅度也有限；从全年来看，营收、毛利率指标保持稳定，其余指标有增有减。从原因来看，国防军工行业与宏观经济总体相关性不高，并且非典期间并未较长时间全国性大规模停产停工， 导致军工行业受疫情影响较小，从相关财务指标来看，疫情并未对财务状况造成明显的冲击，影响主要体现在 现金流上。图表10：国防军工行业指标汇总对比重点行业财务指标复盘分析休闲服务休闲服务K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观86.83%110.70%

18、48.19%53.47%243.58%中性57.75%99.01%0.00%10.92%82.63%悲观43.73%79.43%-217.61%-171.44%-12.00%全年乐观92.64%105.02%92.15%115.74%207.99%中性81.52%97.74%24.87%58.41%135.84%悲观57.80%83.65%-66.24%26.29%58.66%Source : Wind、国金证券研究所13休闲服务受疫情影响相对最大，营收状况及净利率在冲击之下大幅恶化。在中性情形下，从上半年来看，03年上半年休闲服务行业营收增速、EBIT率、净利率均较2002年同期出现大 幅下

19、降，而毛利率和净利润收现比指标受影响相对较小；从全年来看，上半年受影响较大的财务指标均有一定 改善。由于SARS疫情，2003年休闲服务相关的酒店、景区、旅游、餐饮等行业均受到非常大的影响，导致行业总体营收状况大幅恶化，但由于行业可变成本较高，毛利率并未受到明显影响，但固定成本和非经常性损益导致净利率大幅恶化，随着下半年疫情结束，行业基本面复苏，相关财务指标也有明显改善。图表11：休闲服务行业指标汇总对比重点行业财务指标复盘分析食品饮料食品饮料K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观130.98%101.43%107.90%1

20、00.73%125.75%中性95.78%97.05%83.08%83.68%36.95%悲观83.87%89.46%6.25%54.04%-63.80%全年乐观110.20%101.30%106.92%102.10%124.34%中性98.38%96.30%85.46%87.41%62.43%悲观88.91%89.43%56.11%52.62%-4.92%Source : Wind、国金证券研究所14食品饮料行业销售受到餐饮行业拖累，但占比较高的可变成本控制使得毛利率和净利率均未明显恶化。在中性情形下，从上半年来看，03年上半年食品饮料行业营收增速较02年明显下滑，但毛利率、EBIT率、净

21、利率受影响相对可控，净利润收现比指标恶化明显；从全年来看，食品饮料行业所有财务指标均有所改善。从原因来看，食品饮料细分行业中白酒、调味品等由于与餐饮行业相关性较高，导致行业总体营收状况受到一 定的负面影响，但食品饮料行业固定成本较低，可变成本较高，导致行业毛利率、净利率指标均未出现明显恶 化，仅现金流状况受到较大影响。但食品饮料行业需求弹性总体不算太大，随着疫情结束，行业营收、净利率、现金流指标均有小幅改善。图表12：食品饮料行业指标汇总对比重点行业财务指标复盘分析交通运输交运K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观120.0

22、5%103.97%93.81%100.04%136.82%中性96.59%95.00%81.46%81.86%80.49%悲观80.75%79.91%33.36%56.46%3.29%全年乐观116.35%105.56%105.78%99.03%155.21%中性95.29%97.50%93.48%89.28%88.13%悲观86.83%90.81%64.23%71.93%48.41%Source : Wind、国金证券研究所15交运行业受疫情冲击明显，固定成本和减值损失等使得净利率受影响较大，疫情结束后财务指标改善显著。在中性情形下，从上半年来看，03年上半年交运营收增速、毛利率、EBIT率

23、、净利率、净利润收现比指标均较2002年有所下滑，但总体下滑幅度不算太大；从全年来看，疫情结束后，交运行业所有财务指标均有所改善。SARS对交运行业的影响主要集中在2003年5月，5月铁路、公路、水运、民航运输人次分别同比下降61.2%、 39.8%、37.5%、77.9%，货运受影响小于客运。由于行业总体需求受疫情冲击明显，营收状况受到较大影响， 对可变成本的控制使得毛利率受影响较小，但高企的固定成本以及减值损失等使得净利率受影响更大。疫情结束后，客运货运均有所反弹，带来财务指标总体改善。图表13：交运行业指标汇总对比重点行业财务指标复盘分析建筑装饰建筑装饰K1（营收指标）K2（毛利率指标）

24、K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观129.98%117.56%90.99%102.35%7.80%中性99.18%95.97%50.93%50.59%-7.01%悲观75.83%73.11%0.00%-1.67%-123.24%全年乐观119.72%114.38%82.23%91.96%152.64%中性106.41%96.50%62.78%57.14%-0.09%悲观77.86%83.62%15.09%1.00%-185.22%Source : Wind、国金证券研究所16建筑装饰行业受人员开工、运输等因素影响，固定成本较高使得短期净利率恶化明显，现金

25、流状况受到冲击。在中性情形下，从上半年来看，03年上半年建筑装饰营收增速较02年上半年有所下滑，毛利率指标相对稳定， 而EBIT率、净利率、净利润收现比指标恶化明显；从全年来看，疫情结束后，营收指标大幅反弹，毛利率指标 相对稳定，EBIT率、净利率指标明显回升，净利润收现比指标尽管回升但仍然为负。SARS期间建筑行业受影响主要体现在开工上，受到人员、运输等影响较大。从财务指标来看，毛利率指标受影响较小，但EBIT率以及净利率、现金流指标受到巨大冲击，主要原因在于固定成本较大，并且建筑行业性质导致本身现金流状况较差，疫情期间现金状况受到较大影响。图表14：建筑装饰行业指标汇总对比重点行业财务指标

26、复盘分析建筑材料建材K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观114.37%108.19%96.27%98.92%150.76%中性99.69%89.43%77.46%62.40%90.09%悲观74.74%83.48%45.46%43.16%-27.10%全年乐观125.16%107.28%137.50%126.85%181.39%中性106.52%97.11%84.15%89.87%87.88%悲观88.37%83.79%46.77%53.87%26.42%Source : Wind、国金证券研究所17建材行业受固定成本影响

27、，净利率短期受较大负面冲击。疫情结束后，需求回暖推动行业财务指标全面改善。在中性情形下，从上半年来看，03年上半年建材营收、毛利率、EBIT率、净利率、净利润收现比指标均受到一 定的负面影响，其中净利率受影响最为明显；从全年来看，疫情结束后行业财务指标出现明显反弹。建材需求主要受地产、建筑、交运等行业影响，SARS期间EBIT率和净利率指标受负面影响最为明显，主要原 因还是在于固定成本较高，但随着疫情结束，基建、地产投资增速回升以及交运行业回暖，建材行业营收、毛 利率、EBIT率、净利率指标均出现显著改善。图表15：建材行业指标汇总对比财务指标复盘分析农林牧渔农林牧渔K1（营收指标）K2（毛利

28、率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观148.80%110.57%100.20%107.53%240.44%中性113.52%96.74%76.01%77.03%48.36%悲观66.72%78.59%22.21%20.68%-1.68%全年乐观118.24%113.48%98.12%118.81%277.90%中性92.75%100.71%81.59%79.42%99.18%悲观72.51%88.32%54.48%45.59%-7.26%Source : Wind、国金证券研究所18总体上从财务指标来看，非典疫情对农林牧渔行业有一定影响，疫情结束后

29、恢复明显。具体而言，受运输、餐 饮、旅游业影响，畜禽、渔业、饲料等板块受影响较大，林业、种业、农产品加工业受影响相对较小。在中性情形下，03年上半年农林牧渔行业营收、毛利率指标总体受影响不大，EBIT率和净利率指标有明显下滑， 净利润收现比指标恶化明显；从全年来看，疫情结束后，毛利率、EBIT率、净利润收现比指标均有明显改善。农林牧渔行业中畜禽养殖、渔业、饲料等板块受非典疫情影响较大，主要原因在于非典初期病毒相传与畜禽流行病有关，引起恐慌，此外，疫情导致运输、餐饮、旅游业受到较大冲击，直接影响消费；林业、种业、农产品加工业受到影响相对较小。图表16：农林牧渔行业指标汇总对比财务指标复盘分析采掘

30、采掘K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观152.27%101.63%89.86%107.54%155.54%中性113.49%90.35%75.54%76.91%35.19%悲观96.12%85.04%30.00%37.51%-15.49%全年乐观129.78%97.91%105.20%102.98%106.02%中性106.38%92.09%87.40%90.25%56.87%悲观84.95%86.25%66.19%41.03%-14.85%Source : Wind、国金证券研究所19非典疫情对采掘行业需求影响较为短暂

31、，经济增长回升背景下，疫情结束后采掘行业需求迅速回升，财务指标 明显改善。在中性情形下，03年上半年采掘行业营收总体未受影响，毛利率指标略有下降，EBIT率、净利率指标明显下降， 净利润收现比指标大幅下降；从全年来看，除营收指标总体稳定外，其余指标均有所改善。03年采掘行业需求总体较为旺盛，需求仅在非典高峰期受到一定影响，所以营收指标并未有恶化，EBIT率和净利率指标受影响主要受由固定成本和费用所致。并且由于03年经济处在回升阶段，疫情得到控制后，行业需求迅速恢复，对应的财务指标也明显改善。图表17：采掘行业指标汇总对比财务指标复盘分析计算机计算机K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBI

32、T率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观150.10%100.47%118.04%96.07%250.07%中性110.69%88.60%58.08%66.88%128.74%悲观84.70%83.36%39.86%46.49%30.12%全年乐观120.98%108.64%118.44%100.51%152.51%中性98.80%96.79%70.70%73.09%29.82%悲观86.64%91.89%54.50%59.63%-117.70%Source : Wind、国金证券研究所20计算机行业受疫情影响较小，行业自身所处周期或是导致EBIT率、净利率指标下行的主要

33、原因。在中性情形下，03年上半年计算机行业营收、毛利率指标均未受到明显影响，但EBIT率和净利率指标均有大幅 下滑；从全年来看，疫情结束后，计算机行业毛利率、EBIT率、净利率指标均有小幅改善。从原因来看，计算机行业彼时行业规模总体不大，与宏观经济总体相关性不高，导致计算机行业受疫情影响较 小，从相关财务指标来看，毛利率指标小幅下降，EBIT率、净利率指标明显恶化的原因在于成长阶段行业面临 较高的固定成本及费用，疫情结束后相关指标回升幅度也相对较小，这主要是与行业自身所处阶段相关。图表18：计算机行业指标汇总对比财务指标复盘分析电子电子K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K

34、4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观133.50%109.09%120.19%113.32%221.18%中性110.69%98.32%93.10%84.39%61.01%悲观88.18%73.42%48.51%51.46%-13.27%全年乐观120.96%110.79%117.36%111.87%101.10%中性107.05%98.19%102.68%86.50%48.88%悲观88.10%80.29%73.84%59.18%-3.72%Source : Wind、国金证券研究所21电子行业行业规模不大，与宏观经济关联度较低，非典期间并未受到太大冲击。在中性情形下，03年上

35、半年电子行业营收、毛利率、EBIT率均未受到明显影响，净利率指标也仅有小幅下降， 净利润收现比指标下滑较多；从全年来看，营收、毛利率指标保持稳定，EBIT率、净利率指标较上半年有所改 善，净利润收现比指标有所恶化。从原因来看，03年我国电子行业整体并未形成较为完整、相对成熟的产业体系，行业总体规模不大，并且与宏观经济相关性较低，受疫情影响也较小。所以从财务指标来看，电子行业在非典期间并未受到太大的影响。图表19：电子行业指标汇总对比财务指标复盘分析化工化工K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观140.34%105.77%11

36、1.50%99.52%228.21%中性110.60%88.70%88.43%75.87%82.38%悲观95.71%68.58%55.68%33.76%0.00%全年乐观119.84%105.68%108.90%107.06%148.82%中性106.73%95.29%87.85%80.45%66.64%悲观92.07%81.52%57.63%42.73%-7.18%Source : Wind、国金证券研究所22非典疫情仅在高峰期时对化工行业有较大冲击，疫情控制后需求恢复迅速，总体来看疫情影响有限。在中性情形下，03年上半年化工行业营收指标有所增长，毛利率、EBIT率、净利率、净利润收现比指

37、标均有小 幅下降；从全年来看，与上半年相比，毛利率、净利率指标略有改善，营收、净利润收现比指标略有下行。从原因来看，化工行业受非典疫情冲击主要在已经高峰期，非典期间疫情高峰期化工行业产品产量增速放缓， 行业需求短时受到冲击，但疫情被控制后，行业需求迅速改善，产品价格也得以恢复。无论是从半年还是全年 财务指标来看，化工行业受疫情冲击较为有限。图表20：化工行业指标汇总对比财务指标复盘分析有色金属有色金属K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观148.45%105.56%111.38%118.82%186.71%中性110.15%

38、90.79%85.20%75.04%26.21%悲观91.44%62.64%37.60%26.20%-10.95%全年乐观141.77%109.26%116.08%128.92%84.72%中性109.81%97.31%101.93%95.90%43.13%悲观94.25%83.76%60.34%59.55%-12.17%Source : Wind、国金证券研究所23非典疫情高峰期有色金属行业需求受阻，疫情结束后，行业需求迅速恢复，从全年来看财务指标未受明显影响。在中性情形下，从上半年来看，03年上半年有色金属行业营收指标有所增长，毛利率、EBIT率、净利率指标有 不同程度的小幅下降，净利润收

39、现比指标大幅下降；从全年来看，除营收指标保持稳定外，其余财务指标均较 上半年有所改善。在非典期间，有色金属价格总体以上涨为主，但行业总体需求在非典高峰期受到一定影响，导致上半年财务指标有一定的恶化。从全年来看，行业总体的供需格局是主导因素，疫情结束后经济重回增长，金属消费需求回升使得全年有色金属行业财务指标较上半年均有明显改善。图表21：有色金属行业指标汇总对比财务指标复盘分析通信通信K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观159.63%123.74%84.79%93.48%121.46%中性107.12%98.16%62.1

40、7%50.35%0.14%悲观62.16%83.05%-8.89%2.18%-35.40%全年乐观132.30%105.28%98.07%114.41%58.80%中性116.20%93.69%65.44%85.90%-5.12%悲观86.58%84.28%-16.89%62.11%-79.56%Source : Wind、国金证券研究所24通信行业受非典疫情冲击有限，营收指标并未恶化，行业自身因素导致净利率指标受到较大影响。在中性情形下，03年上半年通信行业营收、毛利率指标保持稳定，EBIT率、净利率、净利润收现比指标大幅下 滑；从全年来看，营收、净利率指标较上半年明显改善，EBIT率指标小

41、幅改善，毛利率、净利润收现比指标有 所恶化。从原因来看，2003年通信行业处在2G学习期，行业总体业务量的增长使得行业营收并未受到非典疫情影响，行业自身的资本开支和固定成本使得EBIT率、净利率指标受到较大影响。图表22：通信行业指标汇总对比财务指标复盘分析商业贸易食品饮料K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观124.87%105.92%107.16%95.86%205.68%中性106.50%95.53%77.76%65.04%64.61%悲观96.42%82.26%38.45%41.34%-1.02%全年乐观118.69

42、%105.34%110.89%99.06%158.32%中性100.71%96.08%80.53%74.65%92.77%悲观88.82%83.30%55.12%45.24%-11.32%Source : Wind、国金证券研究所25商业贸易行业整体受疫情影响较小，部分细分行业受到一定冲击，全年跟随整体经济保持较好增长。在中性情形下，从上半年来看，03年上半年汽车行业营收增速较02年小幅上升，毛利率、EBIT率和净利率略 有下滑，全年表现同比好于上年。由于03年整体经济向上，贸易类公司营收增速同比仍保持较高的增速，同时，一般零售受疫情影响不大，人们 在疫情期间仍需要去超市、商场购买生活必需品。

43、专业零售受影响较大，主要是疫情影响了人们的非必须消费 品的消费。而由于固定的房屋租金及折旧，行业净利率下降的幅度大于营业收入增速。图表23：商业贸易行业指标汇总对比财务指标复盘分析医药生物食品饮料K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观129.95%110.75%106.61%109.54%153.51%中性105.60%99.05%84.45%84.88%62.99%悲观86.66%87.57%51.18%54.19%-9.04%全年乐观119.68%107.57%104.37%106.77%112.03%中性101.83%

44、97.49%83.82%84.99%51.48%悲观81.27%83.71%58.86%47.39%0.37%Source : Wind、国金证券研究所26图表24：医药生物行业指标汇总对比医药生物行业受疫情影响程度较小，营收增速全年来看均有小幅增加，盈利指标受影响有限。在中性情形下，从上半年来看，03年上半年汽车行业营收增速较02年小幅上升，毛利率、EBIT率和净利率略 有下滑，全年表现同比好于上年。疫情对于医药生物行业属于利好，有利于刺激医药生物公司的需求，因此医药生物公司上半年的营收增速同比 好于02年。毛利率和净利率均波动不大，全年业绩相对较为平稳。财务指标复盘分析汽车食品饮料K1（营

45、收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观143.33%110.34%101.12%107.52%114.48%中性105.48%99.70%78.16%77.68%32.37%悲观77.42%84.14%13.99%30.24%-34.27%全年乐观128.79%99.94%86.48%98.74%96.52%中性99.82%91.45%63.65%72.28%46.83%悲观82.86%81.25%9.84%-0.01%-300.34%Source : Wind、国金证券研究所27汽车行业03年上半年营收增速较上年有所增加，全年略有

46、下滑。净利率及净利润收现比受到一定影响。在中性情形下，从上半年来看，03年上半年汽车行业营收增速较02年小幅上升，毛利率、EBIT率和净利率略 有下滑，下半年表现不如上半年。主要原因是03年汽车普及率不高，整体增速较高但波动较大。02年下半年增速明显高于02年上半年，所以虽然 03年上半年受到疫情影响，但是增速仍然高于上年同期，而03年下半年受到上年基数较大的影响，应收增速反 而有所下滑。净利率层面上半年和全年基本一致。现金流情况下半年好于上半年。图表25：汽车行业指标汇总对比财务指标复盘分析轻工食品饮料K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现

47、比指标）上半年乐观140.37%105.30%127.50%136.57%150.99%中性105.03%95.57%93.22%84.39%51.84%悲观83.08%84.80%67.62%62.07%-0.37%全年乐观122.75%112.16%112.49%125.23%75.14%中性104.60%99.36%94.18%97.26%38.39%悲观80.35%88.67%65.45%56.89%-3.75%Source : Wind、国金证券研究所28图表26：轻工行业指标汇总对比轻工行业受到疫情影响波动较小，营收增速小幅增长，净利率仅略有下滑，现金流情况有所下滑。在中性情形下，

48、从上半年来看，03年上半年轻工行业营收增速较02年小幅上升，毛利率、EBIT率和净利率略 有下滑，全年营收增速及净利率的表现大多好于上半年。主要原因是03年经济增速较快，对各类轻工产品需求增长，疫情并未造成明显的扰动。财务指标复盘分析机械设备食品饮料K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观132.84%101.57%96.93%105.85%137.83%中性103.53%90.74%76.00%79.38%40.10%悲观94.42%79.68%31.18%62.90%-0.35%全年乐观117.14%98.74%99.02

49、%100.42%106.26%中性103.66%89.99%82.61%78.29%32.24%悲观92.60%79.95%53.47%55.93%-38.35%Source : Wind、国金证券研究所29图表27：机械设备行业指标汇总对比机械设备行业整体受疫情影响有限，营收同比增速较02年略有上升，毛利率、EBIT率及净利率有所下滑。在中性情形下，从上半年来看，03年上半年机械设备营收增速较02年小幅上升，毛利率、EBIT率和净利率略 有下滑，上半年和全年的指标基本一致。主要是中国经济在03年整体处在上升阶段，下游的增长带来对中游机 械设备的旺盛需求。另外，机械设备行业消费属性弱，受疫情影

50、响整体较小。财务指标复盘分析公用事业食品饮料K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观120.95%114.35%108.67%110.12%207.48%中性103.13%99.64%84.12%86.10%91.20%悲观80.68%80.76%48.28%55.22%-10.58%全年乐观115.41%110.94%109.30%116.91%136.62%中性100.80%99.83%95.10%86.18%72.08%悲观85.86%87.55%69.90%47.37%6.32%Source : Wind、国金证券研究

51、所30图表28：公用事业行业指标汇总对比公用事业公司受疫情影响有限，各项财务指标上半年和全年来看均同比变化不大。公用事业板块主要包括电力、水务、燃气及环保工程四个子版块。由于这几个板块均为保障正常生产及民生的 行业，疫情对该板块公司各项财务指标的影响非常有限，营收增速及毛利率基本与上年持平。财务指标复盘分析房地产食品饮料K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观169.43%109.29%108.30%112.39%122.82%中性101.56%91.22%58.54%71.71%0.55%悲观67.18%73.82%0.00

52、%27.08%-117.58%全年乐观137.34%112.40%117.01%131.04%188.01%中性96.18%97.65%84.88%78.62%41.84%悲观70.43%84.65%42.47%36.11%-43.44%Source : Wind、国金证券研究所31图表29：房地产行业指标汇总对比房地产上半年受疫情影响，以价换量，销售收入有所下滑，毛利率、净利率有所下降，全年回升明显。在中性情形下，从上半年来看，03年上半年房地产行业营业收入增速影响较小，但是毛利率、EBIT率以及净利 率受到的影响较大，主要是房地产行业以价换量，以及承担较多的固定融资利息费用导致。另外，净利

53、润收现 比基本降为零，经营成本开支较大。随着疫情好转，全年来看，EBIT率及净利率影响有限，净利润收现比有所 恢复。财务指标复盘分析传媒食品饮料K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）（净K5利润收现比指标）上半年乐观118.19%100.41%98.13%94.02%120.16%中性100.12%82.50%73.69%69.74%23.53%悲观65.94%67.54%33.86%56.63%-27.50%全年乐观132.68%98.39%100.92%110.67%103.66%中性103.01%84.67%75.45%75.94%12.02%悲观67

54、.43%71.12%31.74%32.35%-85.71%Source : Wind、国金证券研究所32传媒行业整体受到疫情影响相对较大，其中营销传媒受到的影响最大，文化传媒受到影响较小。在中性情形下，从上半年来看，03年上半年传媒行业营收增速、EBIT率、净利率均较2002年同期均出现明显 下降，而毛利率和净利润收现比指标较营收增速下降的幅度更大；从全年来看，除净利润收现比指标外，其余 指标均有所回升。细分行业来看，传媒行业主要分为文化传媒、营销传媒和互联网传媒。其中，由于疫情期间的需求缺失，营销传媒受到的影响最大；文化传媒由于固定成本占比较小，以及出版时间可延后，因此毛利率、净利率受到的影

55、响较小；而03年互联网还不发达，互联网传媒整体占比较小，不同公司之间业绩波动较大。图表30：传媒行业指标汇总对比敏感性分析设军牧机 备工渔金 属A钢纺家电国农采计电化有通全商医汽 铁服电气防林掘算子工色信轻 机 公 房 传 建 建 交 食 休 业 药 车 工 械 用 地 媒 材 筑 运 品 闲 贸 生设 事 产装 饮 服 易 物备 业饰 料 务2003年上半年我国GDP增速为10.1%，2002年上半年GDP增速为8.85%，处于经济上行周期。而自2009年以来，我国GDP增速一直处在下行周期，2019年上半年GDP增速为6.3%，全年为6.1%。因此，对2003年财务指标的同比分析需要剔除不

56、同经济周期下的影响。我们假设受疫情影响，2020年上半年GDP增速为5.5%，将2003年GDP同比上升的幅度替换为2020年同比下降的幅度，计算的K1值如下：图表31：敏感性分析K1K1(按GDP调整）140%130%120%110%100%90%80%70%60%50%Source : Wind、国金证券研究所33非经常性损益34非经常性损益财务衡量指标和03年“非典”类似，本次疫情也属于突发性事件，因此，除了对企业的正 常经营造成影响外，也将对企业造成一定的非经常性影响，具体将体现在非 经常性损益中。因此，我们将重点分析各行业公司2003年由于“非典”带来的非经常性损益 性质及对公司整体

57、盈利带来的影响，并以此作为推测本次“新冠”疫情对上 市公司非经常性损益影响的依据。由于非经常损益具有行业、公司特定性，我们将采用归纳的方法罗列03年各 行业公司因“非典”产生的非经常性损益性质、影响金额及程度。选样及验证逻辑：选取申万一级行业中，03年非经常性损益占净利润比例最 大的五家公司和占比最小的五家公司。逐一阅读年报，观察非经常性损益的 性质、金额及相应对利润的影响程度。非经常性损益35“非典”期间典型的非经常性损益受“非典”疫情影响政府给予的专项扶持基金。例如根据上海市政府于2003年6月颁布 的沪府发200331 号关于降低非典型性肺炎对本市部分行业影响的若干政策，部 分上海市的上市公司得到了相应的政府补助。具体的公司有同济科技、锦江酒店等， 金额分别为13万元和45