创业板的基本特征及市场规则剖析

1、.：.；创业板的根本特征及市场规那么分析【-】一、前言在创业板即将开设，各方研讨热烈进展的今天，又逢出台，他们以为对创业板开市后的市场运转特征和市场行为作出一定在目前占有资料的根底上的分析，对热情希望参与其中的投资者是有一定意义的。他们的分析思绪是，首先从大背景上看中国创业板市场的特点，它是决议创业板市场成败的根底，他们将分四个部分来讨论见本文二、三、四、五章；其次从创业板一系列制度设计上看其市场运转特点，他们用两个部分来讨论见本文六、七章；最后他们希望从中得出一些比较客观的结论见第八章，从而对有关投资者起到一定的参考作用。二、创业板上市公司行业特性优良创业板上市公司是代表新经济开展方向、科技

2、含量高、有宽广前景的企业。关于科学技术的重要性以及高科技企业在证券市场的位置已有不少充分论述，他们在此不多反复，只是试图花少量笔墨从更大的背景上来看一看这个问题。科学知识对于人类社会提高的推进力以及这种推进力的迅速增大所产生的加速度，有一个很恰当的例子可以阐明：自人类出现的两、三百万年历史中，人类借助工具能到达的速度的时间处于公里小时以下的程度，直到马车的运用将这一程度提高，这是最近一、两千年里发生的事。这一程度的再次提高那么是由于一百多年前蒸汽机的出现，而蒸汽机面世时的速度也只需每小时十几公里，今天算来其历史不过是人类历史长河中的。在此之后人类能借助工具到达的速度以几何速度上升，柴油机、汽油

3、机直到如今的液体燃料助推器能以每秒十多公里的速度抑制地心引力将飞行器送上太空。从这里可以充分领会出科学技术的强大推进力。今天，不论是对于人类未来的谱写还是对世界经济的推进，科学技术都是一个无可替代的强大引擎，这是证券市场对高科技企业特别追捧的深层要素。高科技企业伴随的是高生长性，高生长性也是证券投资者投资的首选条件。普通而言，高科技企业的生长过程可分为“种子创建生长扩张成熟五个阶段。其中创建阶段是技术创新和产品试销阶段，生长阶段是技术开展和产品批量上市阶段，扩张阶段是不断博得顾客、扩展市场份额的阶段。在这三个阶段中由于企业对资金的需求和对企业投资宏大的风险存在，风险投资的介入是必需的，而创业板

4、的开设那么是在上述企业开展到成熟阶段后为风险投资设立的一个退出通道。也就是说，创业板上市企业大多数是处于生长、扩张阶段的高新技术企业，虽然对它们投资的风险仍较大，但总体上其宏大的开展前景对投资者有相当大的吸引力。无论在什么情况下，这一判别不应有丝毫动摇，即使是NASDAQ指数从点左右回调到目前的点左右，那也是上升过程中的调整，他们的上述信心仍坚决不移。鉴于以上特点，他们以为创业板上市公司会遭到市场热烈的追捧。三创业板的开设是民营企业开展的历史性机遇新中国成立以来，他们不断强调开展国有经济，而国有企业也不断在他们的经济活动中占绝对主导的位置。改革开放以来，一大批乡镇企业得到进了很好的开展，这是改

5、革开放以来党和国家政策鼓励乡镇企业开展、以及中国乡村经济剧烈的提升要求背景下实现的。在今天的上市公司中，“万向钱潮、“科龙、“雅戈尔等一批乡值企业曾经壮大到相当的规模，资产已到十几亿、几十亿的程度，在同行业中处于领先位置，收益也稳定增长。可以说，中国乡镇企业的开展曾经到了一个新的程度。同时他们也看到，中国的民营企业至今还处于开展的初期。这与他们的政策导向与社会背景亲密相关。就在十年以前，我国居民的个人积累都不能够到达可以创业的程度，而在年代初、中期成立的民营企业，它们的原始积累也多多少少含有“灰色的成份。今天，我国的民营资本积累曾经有了一定的程度这从我国城乡居民储蓄自年以来年均以上的增长率、目

6、前在六万亿的程度可见一斑，而这个数字的绝大部分是由人口只占百分之十几的城镇居民所掌握。但民营企业的开展目前仍在初期的程度，这一方面是由于个人投资面临的风险要素较多这不仅仅表如今经济方面使不少人望而却步，另一方面民营企业在创建以后开展中所面临的环境也不是有利于其得到良好开展的，就拿贷款来说，民营企业在这方面就长期遭到相当的不合理限制。虽然我国的民营企业没有开展出象乡镇企业那样阵容强大的第一方阵，但毕竟民营企业的星星之火曾经遍地点燃，它们的快速开展也急需政策、资金方面的有利环境出现。从创业板的上市规那么看，“初次公开发行新股后，股本总额到达人民币万元、“初次公开发行新股后，发行前股东持有股份到达公

7、司股份总数以上、“恳求股票发行的审计基准日，其经审计的有形净资产到达人民币万元。他们可以推算出，净资产值在人民币万元左右的企业就到达恳求创业板上市的根本要求。而他们以为，我国有开展潜力的民营企业相当部分处于这一规模。同时他们也看到，创业板的效力对象中，科技含量高的企业、中小企业、民营企业是其中之首选。这样，有充分理由以为，创业板的开设对于他们国家的民营企业而言，是一个艰苦的历史性机遇。民营企业作为他们国家经济中越来越重要的的一个成份，在我国的经济舞台中扮演作越来越重要的角色，在其面临历史性开展机遇的时候，证券市场会以相当大的热情来反映这一历史事件。从这个意义上讲，创业板市场也会遭到投资者的热烈

8、追捧。四良好的股本构造设计使创业板上市公司根本上安康根据创业板股票上市规那么，“上市公司董事、监事、高级管理人员在离任六个月后方可出卖其持有的该上市公司股份、“上市公司公开发行前的一切股东自公司股票上市之日起一年内不得出卖其所持该公司股份。这两条规定意味着创业板上市公司股票在上市后的一个不太长的时间，可以成为全部流通的。对于我国的证券市场而言，这是一件意义相当艰苦的事情。为更好地解释这一点，他们可以经过对目前主板市场的相关情况阐明。主板市场的十年开展阐明了一个问题，由于股本构造设计上的缺陷，大量非流通股的存在，使他们的上市公司不同程度地存在大股东控制、大股东进犯小股东权益的景象；经理班子由大股

9、东任命而缺乏淘汰机制；流通股和非流通股在一个公司中存在导致公司价值扭曲，更进一步导致上市公司行为扭曲，即上市公司不以股东权益最大化为本人的运营目的由此种种导到上市公司二级市场价钱的扭曲。从他们股市十年左右的开展历史的中还可以发现，它的运转规律并不是价值的回归的实现，而是“流通市值回归。这从两个方面可以得到印证，一是在历年出现的涨幅惊人的大黑马中，小盘股居多；二是不论业绩好坏，小盘股股价普遍高企，而大盘股的定位那么普遍较低。在这种情况下，业绩已不是投资价值发现的重要根据，ST、PT疯狂投机，“劣币逐良币在股市中出现，资源配置优化功能难以充分实现。创业板上市公司由于股本构造的设置相对于目前主板上市

10、公司而言比较优良，因此公司的法人治理构造会有比较好的表达，上市公司的生长会更为安康，公司价值也有望得到正常的市场反映。资本在追逐利润的同时也是非常理性，由于股本构造的优良使创业板上市公司从根本上比较安康，那么，他们完全置信资本市场会以比目前对主板市场更大的热情来欢迎创业板的诞生，从这点出发也可得出创业板会遭到市场热烈追捧的结论。五我国创业板有广泛自创后的高起点在主板以外开设第二板或创业板，世界上不少国家都作过这方面的任务。那么，对境外的同类市场作一些比较研讨，置信对于他们的创业板市场有不少益处，这里他们经过对美国NASDAQ和香港创业板市场的一些特点分析来得出对他们开设创业板有益的东西。NAS

11、DAQ是世界上公认最胜利的科技股市场，经过三十年的开展，曾经比较成熟，目前上市公司总数已有家，市值达万亿美圆的程度，股价指数也从年的点左右、年的点左右一路上升，至去年底到达点的程度，经过调整，如今仍在点以上，显示出其安康生长的根本特性。香港创业板市场于去年年未开设，至今年月底其上市公司数目在家左右，该市场在今年年初曾比较活泼，后来就渐渐淡静，目前指数也从最高时的点左右下滑至目前的点左右。由于两个市场开展历史相距太大，所以简单地进展类比是不恰当的，但对现状差别的缘由加以分析，其启示还是相当强的。首先是市场规模，虽然这个规模要经过时间来到达，但显然它是证券市场成败的根底之一，大资金无法进出的市场是

12、不能够得到良好开展的，股市的几大功能也无法在此充分实现，在这方面，他们有过B股市场的教训。其次是上市公司的行业构造，上市公司整体的科技程度和开展潜力。NASDAQ市场中，计算机、电子、通讯、生物制药等行业占据主导位置，其中从事计算机行业的公司占公司总数的左右、市值为整个市场的左右，市值紧随其后的是电子和通讯公司，其市值分别为总市值的和左右，生物制药公司数也点上市公司总数的近，市值占总市值的，该几类行业在NASDAQ市场中充任了发动机的作用。反观香港创业板市场，其上市公司行业构培育显得比较薄弱，网上资讯公司数占了公司总数的，计算机软硬件公司数仅占。这种市场构造在网络股降温的大背景下市场情况可想而

13、知。第三是盈利性的要求，股市开展的最终动力在于上市公司业绩的总体提高，一切概念的炒作最后必需落在公司盈利真实增长上，大多数网络公司达不到这一要求，所以市场对其进展冷静反思实属正常。置信以上几点在他们的创业板设计时，管理层会予以充分思索。这从“咨询文件中也可以找到一些答案，比如保荐人制度可以以为是仿效香港创业内设立的。这样，经过对先行者阅历教训的仔细总结，有理由以为他们的创业板市场站在更高的起点上，有着更加宽广的前景。六创业板制度设计与相应的市场特性在创业板的制度设计上，有着一系列的重要特点，它对其市场运转有着一定的影响，他们下面主要讨论两点。一是保荐制度。保荐人可以是有主承销资历的券商或证监会

14、府定的其它机构；保荐人可由主承销或其它有资历的机构担任；保荐期限为股票发行上市期间、股票上市当年的余下时间及其后第二个会计年度。可以看出，保荐人是在公司上市后相当一段时间内最了解上市公司各方面情况的机构。由于与保荐人连带责任对等的必然是公司信息向保荐人完全公开。从好的角度去想象，经过保荐人制度、证交所一线监管、发审委专家核准制度环环相扣、层层把关，第一批上市的公司经过精心挑选，质素会较高；但从不好的角度去想象，保荐人假设利用其信息优势与上市公司一同从二级市场获益，由于公司股本很小，利润支配比较容易，这样公司的真实情况在上市后的一两年内难以正确反映出来。二是信息披露制度。在信息披露方面，创业板上

15、市公司要求每季出季报表。信息定期披露的时间大大缩短。而由于每季披露，所以出季报表的最后期限就不能够是目前主板公司年报与中报的四个月与的两个月，可以说信息披露的时效性大大加强了，比如，十大股东的变化情况就会更及时地反映出来。这对于利用一年只出两次报表，每次报表“时差二四个月的信息真空期大肆炒作股票的风气会有比较好的抑制。从这两方面的规定可以看出管理层经过把好创业板上市公司质量关来防止非系统风险的意图，同时也希望经过信息的更及时公开来抑制过度投机。这些对于市场安康都会有积极而长久的影响。这两条规那么对市场的影响在于，创业板上市公司的炒作根本上会在一种比较透明的形状下进展，也就是说，先有公司信息的批

16、露，然后再逐渐使市场充分认识这些信息的意义，从而实现股价的提升。这与目前主板市场上机构先建仓，然后在信息真空或朦胧的形状下进展拉升，最后进展信息批露兼出货的炒作方式是非常不同的。所以，作为投资者，准确认识上市公司批露的信息是价值发现的要点。七创业板有关规那么下的市场特性创业板在发行与买卖方面的规那么与目前的主板市场相应的规那么有一定差别，这种差别带来的将是创业板市场特性主要表达于买卖行为上的新特点。本节在前面所述的大基调上来对此作一个稍细致一点的调查首先看股本构造。根据公司招股前后股本总数的要求，以及公司招股后公众股与发行前股东持股数比例的限制不难推出，创业板公司小可仅为万股，再发行万股新股即

17、可到达要求；面其流通股本最小可以只需万股，同时其总股本为万股。由此看来，大部分创业板上市公司第一批可流通股数量会在万万股之间，按他们的市场规范看，就是股本扩张的才干都有很高的期望值，由于万左右的总股本即使是经过两次：的扩张也不到个亿，对于喜好高送股的投资者很具诱惑力。这是导致其市场定位很高的一个重要要素。其次看买卖规那么，的涨跌幅度限制使其比A股市场更加活泼。在主板中也同样规定的T买卖，不可融资、融券主要为抑制风险。但由于没有规定延续几个买卖日到达涨幅限制的停牌制度，因此成为其动摇程度加大的又一要素。新股上市的有效竟价为发行价上下元，是主板新股元的倍，意味着有关部门已估计到创业板新股有能够到达

18、元以上的价钱，这也可以说从一个方面反映了有关部门对创业板股价市场定位的一个认同的大致位置。之所以提到这一点，是由于主板市场的政策出台多少曾带有管理层对其位置高低的一个判别，它足以在一定程度上以影响市场运转。再次看有关流通性的规定。创业板上市的股票根本上定义为可流通股，只是流通时间不同。根据前面的分析，发起人所持股份可以到达公众股的倍，公众股股价到元以上是很容易的事。假设发起人所持股份的原始本钱是元，那么在惊人的利差面前发起人有如何的市场行为就很值得琢磨，由于“条件下方可出卖其所持股票并不难做到，况且还存在技术上的处置来变通。市场表现上，“盈科数码动力及“网易的走势可以是一个参考。这是在投资者参与创业板市场时从控制风险角度不得不思索的一个艰苦问题。最后来看创业板市场参与者。由于对参与创业板市场的帐户没有规定起点资金，所以实际上每个投资者均可参与。但由于其股价相对较高，所以还是会对部分散户呵斥有形和无形的妨碍。所以他们估计创业板市场仍是机构投资者唱主角的市场。但从控制风险的角度出发，机构投资者参与其中是有条件的。一是对所投资的上市公司有非常深化的了解，