长信量化系列产品投资价值分析

1、东吴证券研究所长信基金：两个工具+一个目标长信基金量化基金团队：主动量化+被动指数增强长信基金总经理覃波曾说：“如果用一句话概括长信基金是一个什么样的公司的话，那就是两个工具加一个目标。两个工具就是固定收益和量化投资，一个目标就是为投 资者提供长期稳定的绝对正回报。”长信基金长期以来一直很重视对量化类产品的开发。早在 2008 年便开始组建量化投资团队，从 2010 年开始，长信基金迈出了发行量化基金的第一步，长信量化先锋基金 A 是其发行的第一只主打量化投资的产品。在量化类产品逐渐流行与被认可的趋势下，长信旗下量化基金规模迅速扩张，长信基金又乘势发行了一系列主打量化的基金产品。这其中既包括运

2、用多种量化模型的基金，如长信量化多策略等，也包括含特定行业风格主题的量化基金，如长信低碳环保行业量化、长信国防军工量化等，量化基金产品系列逐渐丰富化、壮大化。长信基金的量化团队，先后引入经验丰富的量化人才，同时又自主培养了左金保等基金经理，团队内的人才均拥有硕士及以上的金融工程、计算机、数学、金融相关专业的学历背景，最终搭建了实力强劲的量化团队。当前，长信也已组建了较为完善的“主动量化+被动指数增强”的量化产品体系。量化选股时，不仅将基本面作为最重要的考量因素，而且利用概率优势、与“聪明基金”一致操作等方法捕捉交易机会，同时利用机器学习挖掘多因子建立模型，通过行业、个股分散，尽可能减少非系统性

3、风险对基金收益造成的影响，持续而又稳定地收获超额收益。长信的主动量化产品中所包含的传统主动量化、行业主动量化和混合主动量化产品以及被动指数量化产品均给予了客户多层次，多样化的选择，从各种不同的角度来满足投资者的需求。长信基金量化经理左金保先生：选取优质赛道+多因子模型精选个股左金保先生，从 2015 年 3 月 13 日开始任职基金经理，现已拥有六年多从业经验。截至 2021Q2 底，左金保管理 8 只基金，总规模为 24.48 亿元，任职期间最佳基金回报率为 196.08%。左金保先生始终秉持着“选取优质赛道+多因子模型精选个股”的量化投资策略，力图在给予投资者一个较大的 收益之后，再叠加一

4、个较大的 收益，希望给投资者带来良好的投资体验与收益。展望三季度，左金保先生在所管理的基金 2021 年二季报中提到，既要关注通胀预4 / 17期抬升背景下货币政策的走向和流动性的边际变化，也要注意资本在不同大类资产间的流动。左金保团队将利用涵盖宏观、流动性、市场结构、交易特征等多个层面的模型，监测市场可能存在的运行规律及发生的变动，捕捉市场中有效投资机会。通过量化选股模型精选估值合理且盈利改善的优质个股构建投资组合，以期为投资者获取长期稳健的相对收益。表 1：左金保现管理基金一览（截至 20210907）产品名称投资类型任职日期任职回报年化回报回报排名长信医疗保健行业 A灵活配置型2015/

5、3/13194.59%18.10%71/266 长信量化先锋 A偏股混合型2015/3/13147.51%14.97%192/449长信量化中小盘普通股票型2015/3/13139.86%14.42%45/71长信电子信息行业量化 A灵活配置型2016/7/2743.40%7.29%750/943长信低碳环保行业量化 A普通股票型2017/11/9196.08%32.74%19/257长信消费精选行业量化 A普通股票型2018/3/782.15%18.63%186/284长信量化价值驱动 A偏股混合型2018/8/993.08%23.77%466/644长信量化多策略 A普通股票型2018/8

6、/30103.19%26.39%215/312数据来源：Wind 资讯， 长信量化中小盘基金产品简介：中小盘+多因子量化产品资料：普通股票型基金+量化投资策略长信量化中小盘( 519975.OF ) 成立于 2015 年 2 月 4 日，是长信基金管理有限责任公司旗下的一款普通股票型基金。现任基金经理为左金保先生，截至 2021Q2 底，基金规模为 2.68 亿元。表 2：长信量化中小盘基本资料基金简称长信量化中小盘产品代码519975.OF基金经理左金保成立日期2015/02/04比较基准中证 700 指数收益率*75%+中证综合债券指数收益率*25%基金管理人长信基金管理有限责任公司投资目

7、标基金主要投资于具有良好成长潜力的中小盘股票，通过数量化模型，合理配置资产权重，精选个股，在充分控制投资风险的前提下，力求实现基金资产的长期、稳定增值。东吴证券研究所基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票(包括中小板、创业板和其他经中国证监会核准上市的股票)、存托凭证、债券、货币市场工具、权证、资产支持证券、股指投资范围5 / 17东吴证券研究所期货、银行定期存款以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但需符合中国证监会的相关规定)。基金的投资组合比例为：股票资产占基金资产的比例为 80%-95%，投资于中小盘股票的比例不低于非现金基金资产的 80%。

8、数据来源：Wind 资讯， 投资策略：基于规则的多因子量化模型长信量化中小盘基于“长信量化中小盘模型”，采用“自下而上”的数量化选股策略重点投资于中小盘股票。在纪律化模型约束下，紧密跟踪策略，严格控制运作风险，并根据市场变化趋势，定期对模型进行调整，以改进模型的有效性，从而取得较高的收益。长信量化中小盘定义中小盘股票：对中国证券市场中所有上市交易的 A 股股票按照流通市值从小到大进行排序并相加，累计流通市值达到总流通市值 70%的股票纳入中小盘集合。长信量化中小盘模型基于规则的交易策略：量化投资是基于规则的投资，基金团队的投资框架主要基于多因子模型，根据市场行情演绎，提炼出哪些是有效因子，哪些

9、是无效因子。团队所采用的模型是基于国内外证券市场运行特征的长期研究以及大量历史数据的实证检验构建而得，将超额收益的来源归纳为成长因子、估值因子、基本面因子和流动性因子，相比单一因子模型而言，该模型在因子权重分配上会更均衡，更稳健。构建因子模型时团队考虑的因素全面：基金将依据经济周期、行业周期、市场状态以及投资者情绪等多个层面，定期检验各类因子的有效性以及因子之间的关联度，采用定量的模式挑选最稳定有效的因子集合作为选股模型的判别因子，并依据投资目标，权衡风险与收益特征，构建定量选股模型。模型会时常进行动态调整：模型的使用以及因子的判定方法同样需要随着市场的变化根据不同的测试环境以及不同的测试结果

10、进行动态的更新，与时俱进，剔除失效因子，加入新的有效因子。股票投资组合的优化：基金还将考察对行业及板块有影响的政策制度、对个股有影响的潜在事件等内容，从而对股票投资组合进行复核和优化，调整个股权重，在控制风险的前提下追求收益最大化。6 / 17管理风格：高仓位+小市值+低换手+分散化长信量化中小盘为普通股票型基金，股票资产占基金资产的比例为 80%-95%，投资于中小盘股票的比例不低于非现金基金资产的 80%。自 2019 年起，基金的股 票配置占比仓位波动较小，且明显高于同类普通股票型基金的平均水平，近期稳 定在 93%附近。进一步，我们对基金的持仓股票市值大小进行了统计。如图 2 所示，自

11、 2019年起，小市值股票在持仓中较高的比例，为 50%-75%；而大市值的股票市值占比相对较低，稳定于 5%-15%的区间。由于国内 A 股市场真正的大市值股票数量偏少，要构建一个分散化的组合自然少不了小市值股票。并且小市值股票偏向交易的价量因子更加有效，因此基金的选股量化组合更偏向选择小市值股票。如图3 所示，自2018 年6 月起，长信量化中小盘的换手率相对稳定，位于406%- 551%的区间；而持股集中度也相对较低，组合分散化程度高。自 2019 年中到 2021年中均维持在 25%左右的水平。基金的持股数量在 2020 年第四季度中呈增加趋势，达151 只，较2020 年中报披露的持

12、股数量增加了70 只，2021 年第二季度相对回落，达 139 只。图 1：长信量化中小盘股票仓位（%，2015Q2-2021Q2）图 2：长信量化中小盘市值分布（%，2015Q2-2021Q2）东吴证券研究所 数据来源：Wind 资讯， 数据来源：Wind 资讯， 图 3：长信量化中小盘换手率（2016Q2-2021Q2）图 4：长信量化中小盘持股特点（2015Q2-2021Q2）数据来源：Wind 资讯， 数据来源：Wind 资讯， 7 / 17配置分析：重视基础化工与医药， 中市值高成长风格基金 2021 年初重仓基础化工、医药、电力设备及新能源、通信。从基金的历 史持仓来看，基金重仓的

13、具体行业会根据市场的变化作相应的调整，配置较为灵 活。2019 年下半年配置最高的两个行业分别为基础化学和通信行业，而到 2020 年，随着疫情的全球蔓延以及国内经济在疫情有效控制后逐步恢复常态，基金将行业配置的重点转化为医药与食品饮料行业。基金基于不同的行业属性，根据市场的行情演绎，精选业绩成长持续性强，顺应市场走势的优质个股构建投资组合，追求相对主题行业的长期超额收益。根据Barra 的十大风格因子对基金进行分析，通过基金在各大风格上的相对基准的暴露来考察基金的风格偏好。如下图 6 所示，可以发现，基金更注重投资非线性市值、高成长、高 beta 与高动量的股票。图 5：长信量化中小盘行业绝

14、对配置（2019Q2-2021Q2）图 6： 长信量化中小盘 Barra 风格暴露（2018Q2-2021Q2）东吴证券研究所 数据来源：Wind 资讯， 数据来源：Wind 资讯， 重仓股票：集中于材料和技术硬件与设备，多只重仓股表现不俗据 2021 年第二季度报告披露，长信量化中小盘重仓股集中度低，组合分散程度较高，前十大重仓股占基金股票市值为 20.89%，其中鲁西化工占比最高，为 2.24%。重仓股所属行业主要集中在材料、技术硬件与设备等行业。其中 9 只股票的区间收益为正，且均取得了超越相应行业指数的收益。拓邦股份与双环传动在基金历史重仓持有报告中出现次数最多，最早从 2019 年开

15、始持有，至今成为重仓股 5 期。表 3：长信量化中小盘 2021Q2 前 10 重仓股简介股票名称占股票市最早重仓时间重仓基金区间涨跌幅所属行业值比(%)报告期数(%)鲁西化工2.242021-06-30124.49材料拓邦股份2.232019-06-30563.50技术硬件与设备金晶科技2.232021-06-30140.26材料双环传动2.152019-06-30584.13资本货物8 / 17东吴证券研究所旗滨集团2.152021-06-30146.55材料东方生物2.072021-06-30170.80制药、生物科技与生命科学三利谱2.042021-06-30114.92技术硬件与设备

16、兴发集团2.032021-06-30137.45材料华正新材1.882021-06-301-8.87技术硬件与设备金安国纪1.872020-12-31245.47技术硬件与设备数据来源：Wind 资讯， 超额收益表现：2019 年收益改观，近 3 年超额收益突出基金 2019 年至今收益表现突出：近 3 年基金的产品收益达 146.48%，超越中证 700 指数的收益为 78.05%，超业绩基准收益为 90.99 %，表现突出。分季度看， 2015Q2 年至今的25 个季度里，有16 个季度取得了相对中证700 的正向超额收益，胜率 64%。基金在 2017 年、2018 年面临短暂的净值下行

17、后，2019 年以来累计收 益曲线持续上行。2021 年以来，基金两个季度分别获得了 4.32%和 10.66%的收益，超出中证 700 指数收益的 7.38%、0.46%。表 4：长信量化中小盘近期收益（截至 20210907）自任职近 3 月近 6 月近 1 年近 3 年近 5 年产品收益（%） 139.8629.1235.5836.31146.4863.04超中证 700 收益（%） 113.9120.6622.2119.7778.0534.96超业绩基准收益（%）106.6222.2524.6422.3290.9934.39夏普比率 0.563.962.841.591.350.48数据

18、来源：Wind 资讯， 图 7：长信量化中小盘累计收益曲线（20150313-20210907，%）数据来源：Wind 资讯， 9 / 17超额业绩源泉风格归因：偏好小盘股，风格调整后收益提升从风格暴露来看，基金长期偏好小盘成长。2017 年 4 季度后，基金可能减小了中盘价值和小盘价值的配置，更多倾向于中小盘成长风格。风格调整后，基金获得了较为稳定的选股收益和震荡上行的配置收益。从 2021 二季报来看，基金风格或重新重视小盘价值，小盘成长与小盘价值风格明显，且明显高于其他风格暴露。从基金的收益分解来看，自 2018 年二季度以来，基金风格选股收益战胜风格风格配置收益的概率为 69.23%，

19、风格选股能力表现突出，构成超额收益的主要来源。图 8：长信量化中小盘基于净值的风格暴露（2015Q2-2021Q2）图 9： 长信量化中小盘基于净值的风格收益分解（2015Q2-2021Q2）数据来源：Wind 资讯， 数据来源：Wind 资讯， 行业归因：偏好医药、基础化工等行业，行业配置收益上行从基金的行业暴露来看，基金长期偏好医药、电子元器件、基础化工等行业。自 2018 年二季度至 2021 年二季度，基金行业配置收益战胜选股收益的概率约为50%，行业配置与行业选股形成互补，共同构成超额收益的源泉。基金 2017 年和2018 年行业配置与选股收益不佳。2021 年以来，基金凭借基础化

20、工和轻工制造的配置，行业配置收益不断上行。图 10：长信量化中小盘基于净值的行业暴露（2015Q2-2021Q2）图 11： 长信量化中小盘基于净值的行业收益分解（2015Q2-2021Q2）东吴证券研究所数据来源：Wind 资讯， 数据来源：Wind 资讯， 10 / 17长信电子信息行业量化基金简介：精选电子信息赛道+基本面量化产品资料：灵活配置型基金+量化投资策略长信电子信息行业量化（519929.OF）成立于 2016 年 7 月 27 日，是长信基金旗下的一只灵活配置型基金，左金保自该基金成立便担任基金经理，截至 2021Q2 底，基金规模为 1.62 亿元。表 5：长信电子信息行业

21、量化基本资料基金简称长信电子信息行业量化产品代码519929.OF基金经理左金保成立日期2016/07/27比较基准中证 TMT 产业主题指数收益率*60%+中证综合债指数收益率*40%基金管理人长信基金管理有限公司投资目标基金通过数量化的方式进行积极的组织管理与风险控制，并精选电子信息行业的优质企业进行投资，追求超越业绩比较基准的投资回报。东吴证券研究所基金的投资范围主要为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法公开发行上市交易的股票、权证、股指期货、国债期货、债券、资产支持证券、债券回购、银行存款、货币市场工具、同业存单等，以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。如法律法规或监管

22、机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。基金的投资组合比例为：股票资产占基金资产比例为 0%-95%；投资于电子信息行业的证券资产不低于非现金基金资产的 80%。投资范围数据来源：Wind 资讯， 投资策略理念：量化多因子选股策略基金结合基金管理人量化团队多年的定量研究与投资经验，充分挖掘并不断扩充对市场、对组合构建产生影响的各种因子，并利用定量模式、甄别不同股票未来获取超额收益的可能性，选取并持有预期收益较好的股票构成投资组合，在控制组合风险基础上，力求获得超越基准的投资回报。基金结合基金管理人量化团队多年的定量研究与投资经验，主要通过如图 12 所示

23、的因子进行股票选取：此外，长信电子信息行业量化也考察对行业及板块有影响的政策制度、对个股有影响的潜在事件等内容进行股票投资组合优化。11 / 17 图 12：长信电子信息行业量化多因子选股策略估值因子绝对估值和相对估值成长因子PEG、营业收入增长率、过去三年每年净利润增长率、净资产增长率等基本面因子总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）、销售毛利率、主营业务收入、资产负债率、每股收益、每股现金等风险因子竞争引致的主营业务衰退风险、管理风险、关联交易、投资项目风险、股权变动、收购兼并等。流动性因子成交量、换手率、流通市值等数据来源：Wind 资讯， 管理风格：高仓位+大市值+低换手+高集

24、中长信量化利用全球信息平台、外部研究平台、行业信息平台以及长信自身的研究平台等信息资源，基于该基金的投资目标和投资策略，从宏观和微观两个角度进行研究，开展战略资产配置，之后通过战术资产配置再平衡资金资产组合，实现组合内各类别资产的优化配置，并对各类资产的配置比例进行定期或不定期调整。图 13：长信电子信息行业量化股票仓位（%，2016Q3-2021Q2）图 14：长信电子信息行业量化市值分布（%，2016Q4-2021Q2）东吴证券研究所数据来源：Wind 资讯， 数据来源：Wind 资讯， 长信电子信息行业量化为灵活配置型基金，其擅长高仓位运作，淡化择时。自2018 年以来，基金的股票市值占

25、比均在 90%上下浮动，远高于同类基金。基金早期呈现中小市值风格，2019 年开始，基金风格更多地倾向于中大市值。结合 2019 年至 2021年二季度，市场的核心资产抱团与结构性牛市，大市值风格或给予基金更多超额收益。12 / 17图 15：长信电子信息行业量化换手率（2017Q2-2021Q2）图 16： 长信电子信息行业量化持股特点（2016Q3-2021Q2） 数据来源：Wind 资讯， 数据来源：Wind 资讯， 长信电子信息行业量化自 2017 年 6 月至 2021 年 6 月换手率均值为 3.72 倍，相对其他量化基金换手率较低。此外，基金自成立起持股只数总体先升后降趋势，持股

26、只数由 2020 年 6 月的 47 只增加至 2021 年 6 月的 82 只；基金重仓股集中度早期较低，在 2017 年 9 月前基金重仓股集中度基本都在 20%以下，2017 年末增加至 40%以上，此后一直维持在 50%左右，总体呈上升趋势，2021 年第二季度的重仓股集中度为 59.32%，进一步体现其精致选股，寻求长期稳定收益理念。如图 16 所示，基金持有新股数量继续增加，由 2020 年第二季度末的 32 只增加至 2021 年第二季度末的 40 只，表明基金积极利用新股策略，提升收益弹性。配置分析：重仓电子、计算机，非线性市值高贝塔风格基金重点持仓电子信息行业中细分的电子行业

27、、计算机行业、通信行业以及传媒行业。自基金成立起，电子行业与计算机行业配置占比高于 70%，上述四项细分行业占比维持于 90%及以上。此外，2020 年年报显示，基金在电力设备及新能源行业配置比例上升至 4.30%，充分体现基金对宏观政策和景气行业趋势的把握，2021 年上半年来看，基金进一步增持电子行业，配置比例超 70%。图 17：长信电子信息行业量化行业绝对配置比例 （%，20161231-20210630）图 18： 长信电子信息行业量化 Barra 风格暴露 （20161231-20210630）东吴证券研究所数据来源：Wind 资讯， 数据来源：Wind 资讯， 13 / 17此外

28、，相较于中证 TMT 产业主题指数，基金超配电子行业，2021Q2 超配比例分别为 26.04%，低配传媒行业，同期低配比例为-5.75%。一定程度上体现基金的灵活配置能力和量化多因子选股能力。根据 Barra 的十大风格因子对基金进行分析，通过基金在各大风格上的相对基准的暴露来考察基金风格偏好，可以发现，如图 18 所示，基金注重于投资非线性市值、高成长、高 beta 与高动量的股票。重仓股票介绍：重仓股表现优秀基金 2021 年 Q2 披露的前 10 大重仓股全部在第二季度取得了正向收益，5 只取得超越对应行业主题指数的收益。2021 年 Q2 基金的前十大重仓股占基金净值的比例为 55.

29、50%、占股票市值比为 59.32%，持股较为集中。重仓股所属的行业主要集中在半导体、软件与服务、技术与硬件设备等，行业分布集中度高。成分股中权重最大的为华润微和韦尔股份，占比分别为 8.37 %和 6.96%，2021Q2 的收益分别为 64.10%和 22.65%。表 6：长信电子信息行业量化 2021Q2 前 10 重仓股简介值比(%)报告期数（%）华润微8.372021-03-31263.25半导体与半导体生产设备韦尔股份6.962020-12-31325.56半导体与半导体生产设备宝信软件5.672020-09-30414.88软件与服务晶晨股份5.462021-06-30136.4

30、8半导体与半导体生产设备华天科技5.412021-06-30131.96半导体与半导体生产设备中科创达4.942019-12-31529.12软件与服务拓邦股份4.882017-03-31463.50技术硬件与设备中兴通讯4.702019-09-30413.34技术硬件与设备京东方 A4.582020-12-3131.14技术硬件与设备科大讯飞4.542020-03-31340.30软件与服务股票名称占基金净最早重仓时间重仓基金区间涨跌幅所属行业东吴证券研究所数据来源：Wind 资讯， 超额收益表现：2020 年至今超额收益突出基金近期超额收益突出：近 2 年来基金的产品收益达 74.27%，近 3 个月收益为3.84%。从历史收益来看，基金近期超额收益表现突出，近 1 年基金收益超业绩基准收益 7.90%，自 2020 年 6 月开始起超额收益扭亏为盈，表现亮眼。14 / 17图 19：长信电子信息行业量化超额收益表现（20160727-20210907，%）数据来源：Wind 资讯， 表 7：长信电子