债市区间震荡债基杠杆久期双降

1、一、2021 年一季度债券型基金产品情况分析根据投资范围差异，将债券型基金划分为短期纯债型、中长期纯债型、一级债基、二级债基、可转债型和指数型。在考察产品仓位、券种配置和重仓债券等特征指标时，将样本局限于普通开放式主动管理债券产品（即剔除指数型债券基金）。1、债券基金规模环比小幅增加，纯债基金规模下降，含权债基规模上升从基金规模看，2021 年一季度末债券型基金总规模 5.00 万亿元，环比增加 0.25%。其中二级债型基金规模环比涨幅最高，达 16.22%；纯债及一级债型方面，中长期纯债型、短期纯债型 2021 年一季度末环比减少 0.38%、减少 4.56%，一级债型环比增加 2.67%；

2、含权债基方面，二级债型规模环比增加16.22%，可转债型基金环比减少 0.94%；指数型债基规模下降 10.57%。图表 1：2021 年一季度末债券型基金规模概况基金分类规模/亿元2021 Q12020 Q4规模变化环比变动债券-中长期纯债型36,86037,001-141-0.38%债券-指数型3,6854,121-436-10.57%债券-二级债型5,6964,90179516.22%债券-短期纯债型2,4432,560-117-4.56%债券-一级债型1,001975262.67%债券-可转债型351355-3-0.94%合计50 ,03649 ,912124 0 .25 %来源：国金

3、证券研究所、Wind从基金份额看，2021 年一季度末债券型基金总份额 4.67 万亿份，环比减少 0.03%。其中二级债型基金份额环比涨幅最高，达 15.63%；纯债及一级债型方面，中长期纯债型、短期纯债型份额分别环比减少 0.24%、减少 3.95%，一级债型环比增加 1.21%；含权债基方面，二级债型份额环比增加 15.63%，可转债型基金环比增加 2.45%；指数型基金份额环比减少 10.99%。图表 2：2021 年一季度债券型基金份额概况基金分类份额/亿份2021 Q12020 Q4份额变化环比变动债券-中长期纯债型35,59935,686-87-0.24%债券-指数型3,4403

4、,865-425-10.99%债券-二级债型4,2683,69157715.63%债券-短期纯债型2,3342,429-96-3.95%债券-一级债型792782101.21%债券-可转债型23122562.45%合计46 ,66346 ,679- 15 -0 .03 %来源：国金证券研究所、Wind从基金数量看，2021 年一季度末债券型基金共 2398 只，环比增加 1.52%。中长期纯债型基金贡献主要增量，共增加 18 只。- 2 -债券型基金 2021 年一季报专题分析报告图表 3：2021 年一季度债券型基金数量概况基金分类数量债券-中长期纯债型1,6051,587181.13%债券

5、-二级债型333317165.05%债券-短期纯债型17517410.57%债券-指数型157157-0.00%债券-一级债型8787-0.00%债券-可转债型414012.50%合计2 ,3982 ,36236 1 .52 %来源：国金证券研究所、Wind2、纯债基金表现优于含权债基，债基杠杆久期双降一季度受疫情后期经济修复后流动性收紧预期的影响，股债市场均出现一定调整，债市区间震荡，股市尤其是高估值白马股大幅向下调整，在此市场环境下，一季度纯债基金回报均值为正，但含权债基表现较弱，回报均值为负。从基金业绩看，2021 年一季度中长期纯债型基金回报最高，为 0.70%，可转债型基金回报最低，

6、为-2.54%。纯债及一级债型方面，中长期纯债型、短期纯债型、一级债型回报分别为 0.70%、0.57%、0.13%，较上季度分别下降 0.16%、增长 0.02%、下降 1.05%；含权债基方面，二级债型回报-0.19%，较上季度下降 3.01%，可转债型基金回报-2.54%，较上季度下降 8.80%。图表 4：2021 年一季度债券型基金业绩表现基金分类季度业绩均值/%2021 Q12020 Q4业绩变化债券-可转债型-2.546.27-8.80债券-二级债型-0.192.82-3.01债券-短期纯债型0.570.550.02债券-一级债型0.131.18-1.05债券-中长期纯债型0.7

7、00.87-0.16来源：国金证券研究所、Wind杠杆率方面看，2021 年一季度末中长期纯债型基金杠杆率最高，为 121.13%，短期纯债型基金杠杆率最低，为 112.97%。纯债及一级债型方面，中长期纯债型、短期纯债型、一级债型杠杆率分别为 121.13%、112.97%、 115.32%；含权债基方面，二级债型杠杆率 114.18%，可转债型基金杠杆率117.03%。图表 5：2021 年一季度债券型基金杠杆率变化基金分类杠杆率均值/%2021 Q12020 Q4杠杆率变化债券-可转债型117.03118.35-1.33债券-二级债型114.18116.43-2.25债券-短期纯债型11

8、2.97116.00-3.03债券-一级债型115.32117.70-2.38债券-中长期纯债型121.13121.47-0.34来源：国金证券研究所、Wind- 3 -债券型基金 2021 年一季报专题分析报告久期方面，我们基于净值拟合计算久期，通过市场上久期已知的债券指数，与基金净值拟合，寻找拟合度最高的两只指数，通过相关系数计算加权久期， 以此作为基金久期的估算值，在此估算方法下，久期的相对变化值比绝对值更 有实际代表性。从拟合久期的结果看，中长期纯债型基金、一级债基久期均有 一定程度上升，短期纯债型基金拟合久期小幅下降。图表 6：2021 年一季度债券型基金拟合久期变化基金分类拟合久期

9、均值/年2021 Q12020 Q4久期变化债券-一级债券型1.831.93-0.10债券-短期纯债型2.172.150.02债券-中长期纯债型2.893.20-0.32来源：国金证券研究所、Wind3、大类资产配置：权益仓位均值普遍下降，纯债基金债券持仓均值上升2021 年一季度债基权益仓位均值普遍下降，纯债基金债券持仓均值上升。债券仓位方面，中长期纯债型债券仓位最高，为 110.57%，短期纯债型调整绝对幅度最大，上调了 4.36%。一级债型、二级债型、中长期纯债型、可转 债型、短期纯债型债券仓位分别为 106.67%（-1.06pct.)、91.99%（0.53pct.)、 110.57

10、%（0.02pct.)、94.68%（-0.45pct.)、104.30%（4.36pct.)。股票仓位方面，可转债型股票仓位最高，为 14.07%，可转债型调整绝对幅度最大，下调了 1.91%。一级债型、二级债型、可转债型、股票仓位分别为 2.00%（-0.32pct.)、11.84%（-1.88pct.)、14.07%（-1.91pct.)。图表 7：2021 年一季度主动管理债券型基金大类资产配置情况基金分类2021 Q12020 Q4仓位变动%债券仓位%股票仓位%债券仓位%股票仓位%债券股票债券-一级债型106.672.00107.742.32-1.06-0.32债券-中长期纯债型11

11、0.570.00110.550.010.02-0.00债券-二级债型91.9911.8491.4613.720.53-1.88债券-可转债型94.6814.0795.1315.97-0.45-1.91债券-短期纯债型104.30-99.94-4.36-来源：国金证券研究所、Wind4、券种配置：债券基金利率债持仓普遍上升，信用债与转债仓位普遍下降2021 年一季度债券基金持仓中，除一级债基以外，利率债仓位普遍上升；除短期纯债型基金以外，信用债仓位普遍下降；除一级债基以外，转债仓位普遍下降。从券种上看，2021 年一季度债券基金持仓中，中长期纯债型利率债仓位最高，为 45.13%；短期纯债型信用

12、债仓位最高，为 70.18%；可转债型可转债仓位最高，为 89.07%。仓位变动结果来看，二级债型利率债调整幅度最大，上调了 1.79%；短期纯债型信用债调整幅度最大，上调了 3.33%；一级债型可转债调整幅度最大，上调了 1.68%。- 4 -债券型基金 2021 年一季报专题分析报告图表 8：2021 年一季度主动管理债券型基金各券种配置情况基金分类2 0 2 1 Q 12 0 2 0 Q 4仓位变动%利率债仓位%信用债仓位%可转债仓位%利率债仓位%信用债仓位%可转债仓位%利率债信用债可转债债券-一级债型21.4062.9521.2421.7465.1619.56-0.34-2.211.6

13、8债券-中长期纯债型45.1362.151.1343.7363.461.131.40-1.31-0.01债券-二级债型27.7845.9417.2625.9946.0118.471.79-0.06-1.21债券-可转债型5.600.0189.074.980.1390.030.62-0.11-0.96债券-短期纯债型32.8370.180.0131.4266.850.061.413.33-0.05来源：国金证券研究所、Wind利率债持仓中二级债型国债仓位最高，为 11.48%；中长期纯债型政金债 仓位最高，为 39.97%。国债仓位中，可转债型调整幅度最大，上调了 1.40%；政金债仓位中，短期

14、纯债型调整幅度最大，上调了 1.97%。图表 9：2021 年一季度主动管理债券型基金利率债持仓情况基金分类2021 Q12020 Q4仓位变动%国债仓位%政金债仓位%国债仓位%政金债仓位%国债政金债债券-一级债型8.1113.298.2913.45-0.18-0.16债券-中长期纯债型5.1639.975.7138.02-0.551.95债券-二级债型11.4816.3010.8115.170.671.12债券-可转债型4.770.833.361.611.40-0.78债券-短期纯债型7.9924.848.5522.87-0.561.97来源：国金证券研究所、Wind信用债持仓中，中长期纯债

15、型同业存单仓位最高，为 3.03%；短期纯债型短融仓位最高，为 29.64%；一级债型中票仓位最高，为 24.20%。仓位变动结果来看，短期纯债型同业存单调整幅度最大，上调了 0.50%；短期纯债型短融调整幅度最大，上调了 3.88%；一级债型中票调整幅度最大，下调了 1.84%。图表 10：20210 年一季度主动管理债券型基金信用债持仓情况基金分类2 0 2 1 Q 12 0 2 0 Q 4仓位变动%同业存单仓位%短融仓位%中票仓位%同业存单仓位%短融仓位%中票仓位%同业存单短融中票债券-一级债型0.964.9724.200.604.0526.030.360.92-1.84债券-中长期纯债

16、型3.035.6621.122.735.1522.050.300.51-0.93债券-二级债型0.575.7815.590.434.9916.680.140.79-1.09债券-可转债型-债券-短期纯债型2.9129.6421.442.4125.7622.390.503.88-0.95来源：国金证券研究所、Wind5、重仓债券分析：高评级占比提升，短端利率债占比下降，久期提升据重仓债数据统计，一季度债券型基金重仓向高评级集中，总体久期小幅 下降：重仓信用债高评级总体占比提升，重仓利率债中，短端利率债占比较大，小于 1 年的短端利率债一季度占比明显上升。债券型基金产业债重仓持仓规模环比提升 2.

17、25%，城投债持仓规模下降 1.83%，持仓均向高评级集中。从重仓债久期数据来看，重仓利率债平均久期2.38 年，环比下降 0.20 年；全部重仓债券（包括可交债、可转债）平均久期1.74 年，下降 0.13 年，债券型基金久期策略边际收紧。重仓信用债分析：持仓市值环比提升，高评级更受青睐信用债整体来看，2021 年一季度债券型基金重仓信用债总市值环比增长1.64%，共计 4092.64 亿元，AAA 级占比 91.01%，环比增长 1.32%。- 5 -债券型基金 2021 年一季报专题分析报告产业债方面，2021 年一季度重仓产业债总市值 3503.25 亿元，环比较上季 度增加 76.9

18、5 亿元，提升 2.25%。评级方面，AAA 级占比 96.91%(+0.73pct.)、 AA+ 级占比 2.66%(-0.75pct.) 、AA 级占比 0.37%(-0.01pct.) 、AA- 级占比 0.05%(+0.02pct.)。图表 11：2021 年一季度主动管理债券基金重仓产业债概况产业债2021Q 12020Q 4环比变动%市值/亿元占比%市值/亿元占比%市值变动占比变动AAA 3395.0296.913295.3796.183.020.73AA+ 93.312.66116.933.41-20.20-0.75AA 12.930.3712.820.370.85-0.01AA

19、- 1.840.051.170.0357.990.02A+ 0.000.000.000.00-0.00A0.000.000.000.00-0.00BBB+0.000.000.000.00-0.00C0.140.000.000.00-0.00合计3503.253426.292.25-注：短融及超短融采用主体评级，其余产业债采用最新债项评级。来源：国金证券研究所、Wind城投债方面，2021 年一季度重仓城投债总市值 589.40 亿元，环比较上季度减少 10.97 亿元下降 1.83%。评级方面，AAA 级占比 55.94%(+3.25pct.)、 AA+级占比 31.50%(-3.81pct.

20、)、AA 级占比 12.55%(+0.56pct.)。图表 12：2021 年一季度主动管理债券基金重仓城投债概况城投债2021 Q12020 Q4变动%市值/亿元占比%市值/亿元占比%市值变动占比变动AAA329.7255.94316.3452.694.233.25AA+185.6831.50212.0035.31-12.42-3.81AA74.0012.5572.0212.002.740.56AA-0.000.000.000.00-合计589 .40-600.36-1 .83-注：短融及超短融采用主体评级，其余产业债采用最新债项评级。来源：国金证券研究所、Wind重仓利率债分析：重仓利率债

21、平均久期下降2021 年一季度重仓利率债平均久期 2.38 年，环比下降 0.20 年；重仓利率债向短端倾斜。不同 久期占比来看， 小于 1 年的重仓 利率债占比 64.88%(+8.86pct.)，1（含）至 3 年的重仓利率债占比 10.95%(-1.87pct.)，3（含）至 5 年的重仓利率债占比 5.24%(+0.29pct.)，5（含）至 7 年的重仓利率 债占比 1.19%(-0.38pct.)，7（含）至 10 年的重仓利率债占比 5.60%(-4.64pct.)， 10 年及以上的重仓利率债占比 12.14%(-2.26pct.)。以债券型基金全部重仓债数据来估算，三季度债券

22、型基金平均久期环比均有所收紧。具体来看，三季度债券型基金全部重仓债（包括可交债、可转债）平均久期为 1.74 年，下降 0.13 年，全部债券（剔除可转债和可交债）久期为1.83 年，较上季度下降 0.14 年，利率债久期为 2.38 年，较上季度下降 0.20 年。- 6 -债券型基金 2021 年一季报专题分析报告图表 13：2021 年一季度重仓利率债久期分布情况图表 14：2021 年一季度重仓债券平均久期情况利率债久期分布占比占比变动%2021 Q12020 Q4小于 1 年64.8856.028.861（含）至 3 年10.9512.82(1.87)3（含）至 5 年5.244.9

23、50.295（含）至 7 年1.191.57(0.38)7（含）至 10 年5.6010.24(4.64)10 年及以上12.1414.40(2.26)平均久期2 .382 .58-0.20 年久期分布久期/年久期变动2021 Q12020 Q4利率债2.382.58(0.20)全部债券（剔除转债和可交债）1.831.97(0.14)全部债券（包含转债和可交债）1.741.87(0.13)来源：国金证券研究所、Wind来源：国金证券研究所、Wind6、可转债基金持仓分析：转债持仓市值持续提升，银行占比集中度增加2021 年一季度，纳入“债券-可转债基金”分类的产品共有 41 只。可转债基金的转

24、债持仓市值 211.55 亿元，环比提升 8.44%，共投资于 233 只转债，较上一季度增加 18 只。分行业来看，前五大持仓为银行、公用事业、有色金属、非银金融、交通运输，分别占总平均持仓 22.28%、11.01%、10.37%、9.47%、7.58%；持仓占比环比增长前五的行业为交通运输（环比+5.56pct.）、银行（环比+3.82pct.）、公用事业（ 环比+1.48pct. ）、 采掘（ 环比+1.16pct. ）、 轻工制造（ 环比+1.09pct.）；持仓占比环比减少前五的行业为电气设备（环比-4.21pct.）、电子（环比-1.39pct.）、纺织服装（环比-0.78pct

25、.）、建筑材料（环比-0.75pct.）、医药生物（环比-0.61pct.）。图表 15：2021 年一季度可转债基金转债持仓前十大行业明细2021 Q12020 Q4行业市值/亿元占比%占比变化%行业市值/亿元占比%银行43.4622.28%3.82%银行36.0018.45%公用事业21.4711.01%1.48%公用事业18.589.52%有色金属20.2310.37%1.05%非银金融18.469.46%非银金融18.479.47%0.00%有色金属18.189.32%交通运输14.797.58%5.56%电子15.497.94%电子12.786.55%-1.39%电气设备13.456

26、.89%采掘9.975.11%1.16%医药生物10.405.33%化工9.785.01%0.72%化工8.384.30%医药生物9.224.72%-0.61%采掘7.713.95%轻工制造8.084.14%1.09%轻工制造5.943.05%来源：国金证券研究所、Wind具体持仓来看，前五大持仓为光大转债、G 三峡 EB1、浦发转债、紫金转债、大秦转债，分别占总平均持仓 9.45%、6.72%、4.11%、3.80%、3.72%。持仓占比环比增长前五的行业为南航转债（环比+1.15pct.）、明泰转债（环比+1.11pct.）、欣旺转债（环比+0.84pct.）、财通转债（环比+0.83pc

27、t.）、新凤转债（环比+0.78pct.）。- 7 -债券型基金 2021 年一季报专题分析报告图表 16：2021 年一季度可转债基金前十大转债持仓2021 Q12020 Q4个券市值/亿元占比%占比变化%个券市值/亿元占比%光大转债19.999.45%-1.18%光大转债20.7410.63%G 三峡 EB114.226.72%0.33%G 三峡 EB112.476.39%浦发转债8.704.11%0.74%隆 20 转债7.864.03%紫金转债8.033.80%0.33%紫金转债6.773.47%大秦转债7.873.72%-长证转债6.733.45%苏银转债6.373.01%-0.22

28、%浦发转债6.573.37%国投转债5.662.68%0.33%苏银转债6.303.23%长证转债5.032.38%-1.07%歌尔转 24.982.55%中天转债4.242.00%0.38%国投转债4.582.35%南航转债3.831.81%1.15%国君转债4.542.33%来源：国金证券研究所、Wind整体来看，2021 年一季度债券型基金中二级债基、一级债基规模有所上 升，中长期纯债、短期纯债、可转债、指数型债券基金规模均有所下降。业绩 表现上，一季度纯债基金回报均值为正，但含权债基表现较弱，回报均值为负。组合特征上，各类型债基平均杠杆率有所下降，中长期纯债型基金拟合久期有 所下降。大

29、类资产配置上，债券基金权益仓位均值普遍下降，纯债基金债券持 仓均值上升。券种配置上，除一级债基以外，利率债仓位普遍上升；除短期纯 债型基金以外，信用债仓位普遍下降；除一级债基以外，转债仓位普遍下降。此外，分析债券基金一季报披露的前五大重仓券及可转债基金的可转债持仓明细，可见一季度债券型基金重仓向高评级集中，总体久期小幅下降：重仓信用债高评级总体占比提升；重仓利率债中，短端利率债占比较大，小于 1 年的短端利率债一季度占比明显上升。可转债基金转债持仓规模环比提升，行业上银行为持仓占比最大行业，交通运输是占比提升最多行业；个券上光大转债依旧为转债基金持仓最多转债。二、2021 年一季度基金公司债券

30、型基金规模比较2021 年一季度 130 家债券型基金管理人中，58 家公募管理人债券型基金规模相比上季度有所增长，49 家管理人债券型基金规模环比下滑。从债券型基金规模排名来看，前五名分别为易方达基金管理有限公司、博时基金管理有限公司、中银基金管理有限公司、招商基金管理有限公司、工银瑞信基金管理有限公司，其中易方达基金管理有限公司规模增幅最为显著，较上季度增长 504.77 亿元。债券型基金规模排名第 6 位至第 10 位的基金公司为南方基金管理股份有限公司、农银汇理基金管理有限公司、汇添富基金管理股份有限公司、广发基金管理有限公司、永赢基金管理有限公司，其中农银汇理基金管理有限公司规模增幅最为显著，环比上季度增长 29.39 亿元。债券型基金规模排