易方达中证稀土产业ETF投价分析

1、稀土行业：行业恢复健康，基本面决定未来重要战略性矿产资源，全球格局出现变化稀土作为“工业维生素”，是广泛应用于国民经济产业的原材料稀土是指元素周期表中的 17 种镧系和其他相似的元素氧化物的总称。十七种稀土元素通常分为轻稀土和中重稀土，其中轻稀土包含镧、铈、镨、钕等；重稀土包含钆、铽、镝、钬等。自然界中共有 250 余种稀土矿，其中中重稀土矿由于价值高储量少，比轻稀土更宝贵。稀土的终端应用范围广泛，从用途看，稀土下游需求最大的是永磁材料（2020 年全球占比近 29%），而钕铁硼则是迄今为止综合素质最优第三代稀土永磁体，其中中低端钕铁硼多用于箱包扣、门扣、玩具、磁选等领域，而高性能钕铁硼由于性

2、能优异，被广泛应用于汽车、风电、智能制造等众多新兴产业中。从 2018 年数据来看，我国高性能钕铁硼需求主要集中在汽车领域，其中传统汽车占比 38%，而新能源车占比接近 12%，风电、消费电子、变频空调、节能电器领域，占比均在 8%-10%区间。未来，随着新能源汽车的发展，新能源汽车电机的磁材需求将成为高性能钕铁硼永磁材料需求的主要增长点，钕铁硼永磁材料的需求增长也将大幅拉动轻稀土中镨钕，中重稀土中镝铽的需求。图表1： 2020 年稀土下游需求占比和钕铁硼永磁材料应用分布资料来源：Rare Earths Market Outlook Report 2021，全球开采进入多元供给格局，冶炼分离产

3、能仍主要在中国全球稀土资源储量较为集中，开采进入多元供给格局。从资源储量角度看，根据 20 年 USGS统计数据，全球稀土资源总量为 1.2 亿吨，其中中国 4400 万吨，占比达到 37%；越南和巴西探明储量分别为 2200，2100 万吨，合计占比 35.8%；俄罗斯探明储量 1200 万吨，占比 10%；印度探明储量 690 万吨，占比约 6%，资源储量分布较为集中，全球前五国家储量占比近 90%，但中重稀土主要存在于中国和缅甸。另一方面，国内稀土储量分布亦高度集中，呈现北轻南重格局。其中北方轻稀土矿以包头白云鄂博、四川冕宁、山东微山的氟碳铈矿为主；南方重稀土矿以江西、广东等地区的离子型

4、矿为主。图表2： 全球稀土资源储量分布及占比资料来源：USGS，Eggert et al., 2016，Verplanck et al., 2016，从稀土矿开采角度看，全球供应格局变化明显：1）国内由于供需错配开始不断提高稀土矿产量配额，据国家自然资源部，16-20 年稀土矿指标从 10.5 万吨增加到 14 万吨，4 年 CAGR达 7.5%，21 年公布的第一批配额为 8.4 万吨，同比增长 27%；2）海外之前主要依靠中国供应稀土矿，2018 年开始强化对自有矿山轻稀土资源的开采，轻稀土产量贡献占比逐渐提高。据 USGS 数据，中国 2020 年配额产量占全球总供应量 58%，产量配额

5、虽继续增长，但较 2017 年 80%的占比出现显著下降，稀土矿开采格局出现比较明显的变化。图表3： 中国稀土矿产量占全球比重逐步下滑美国其它 美国占比(右轴)澳大利亚中国 澳大利占比(右轴)缅甸 中国占比(右轴) 缅甸占比(右轴)(吨) 300,000120%250,000100%200,00080%150,00060%100,00040%50,00020%19941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202000%资料来源：USG

6、S，；注：USGS 统计的中国稀土产量为稀土矿生产配额（折氧化物）海外公司竭力弥补冶炼产能缺乏的弱势，但目前全球稀土冶炼分离仍主要依靠中国。据 Lynas 公告，公司在马来西亚的冶炼厂获得继续经营的许可，避免了因环评不合格而关停的厄运；据 MP Materials 公告，Mountain Pass 在美国本土具有冶炼产能，但是处于停产状态，未来计划重启；另据美国能源燃料公司公告，公司已计划将独居石加工为混合碳酸稀土，运往欧洲新性能材料公司进行稀土冶炼分离，或为 20 多年来首次将美国独居石矿用作原料，在中国境外分离产出氧化物。整体来看，目前海外冶炼产能仍严重缺乏，据 USGS2020年统计，中

7、国在世界稀土冶炼分离市场中仍占据主导地位（产能占比近 90%），拥有从稀土采选到功能产品制造的完整产业链，并主导着中重稀土产品和稀土永磁体的生产。图表4： 稀土冶炼分离产能仍主要依靠中国资料来源：自然资源部，USGS，公司公告，稀土协会，尾矿库保证轻稀土未来供应，中重稀土供应受限严重。包钢集团每年从其主东矿采选矿石约 1000 万吨左右，经过磁选浮选过程得到三类产品：铁精矿、稀土矿浆和稀土尾矿。尽管尾矿中稀土品位达 7%左右，但由于工艺等原因，回收利用成为难题，集团于 1965 年建成尾坝矿，经多年累积，已成为规模较大的“尾矿库”。包钢股份 21 年 7 月在投资者互动平台表示，公司拥有的尾矿

8、库稀土储量折合氧化物 1280 万吨，因此可保证轻稀土未来供应；而中重稀土方面，国内大量矿山由于环评尚未复产（赣州稀土自 16 年以来处关停状态），缅甸进口稀土矿呈收紧趋势，我们预计未来 3-5 年内中重稀土矿供给天花板约 10000 吨左右（折氧化物），供应上面临明显天花板上限。图表5： 包钢集团规模较大的尾矿库图表6： 尾矿库保证轻稀土未来供应资料来源：NASA，资料来源：包钢股份公司公告，政策驱动稀土行情时代结束，供需格局优化下中重稀土或面临持续紧缺随着打黑、环保、收储等政策共同发力，黑稀土历史遗留库存不断得到消化。我们认为在 16-18 年，伴随库存不再累积，标志着政策驱动稀土行情的时

9、代结束，16 年后风电和新能源汽车的快速发展带动稀土需求持续改善，在未来供需格局不断优化下，中重稀土或面临持续紧缺，接下来或进入由基本面驱动时代。政策驱动时代：收储等政策创造了 2009-16 年稀土产品价格的大幅上涨和漫长的熊市2009-16 年期间稀土行情的核心驱动因素均在于稀土产业政策的短期收紧（收储、环保和打黑等）对供应端产生影响，市场在投机氛围下推升稀土价格，缺乏真正意义上下游需求拉动的景气上升周期。此类政策驱动对供应端产生影响的稀土行情呈现脉冲式价格上涨，且短期涨幅剧烈，但期间因为仍存在库存和黑稀土未被有效遏制，总是形成脉冲性行情，持续性较差，往往稀土价格在几个月内冲顶后便回落至稳

10、态区间。2009-12 年收储催化稀土行情，稀土产品价格大幅上涨过后的庞大社会库存持续伤害稀土产业。2007-09 年期间，世界金融危机导致稀土价格持续下跌，走私严重；为减小我国稀土资源流失的风险，国家推出了更严格的出口数量管理、开采和生产总量控制政策。在 2009年酝酿的收储预期更是引起了全球市场对稀土紧缺的恐慌。氧化镨钕从 2009.9.18 到 2011.7.12 的历史高点共上涨了 1543%，氧化镝上涨 2258%，稀土价格的大幅上涨扰乱了出口秩序，引发了更严重的非法开采和走私，也抑制了下游企业需求；受限于大幅提高的原料成本，部分重要的稀土应用领域转而寻找替代产品，一定程度上阻碍了稀

11、土功能材料及其应用产业的发展，市场囤积大量库存；稀土产品价格大幅上涨之后随即大幅下挫，随后稀土行业进入漫长的熊市。图表7： 2009-2012 年收储催化稀土行情，稀土产品价格大幅上涨资料来源：自然资源部，Wind，亚洲金属网，图表8： 2011 年收储期间催生大量黑稀土外流(吨)国外贸易商自中国进口稀土产品量中国海关统计稀土产品出口量（进口-出口）差额中国海关出口配额23,33416,6728,3367,891-1,17160,00050,00040,00030,00020,00010,0000(10,000)20092010201120122013资料来源：Roskill Informat

12、ion Service，；注：由于国外贸易商统计口径的单位每年有所差异，因此该数据仅用于反映趋势不代表具体真实数额2012-16 年供给端结构性改革，逐步解决历史遗留库存问题。1）环保普查常态化，稀土产品建立追溯体系，打黑手段不断更新强化，黑稀土得到有效遏制；2）稀土行业完成整合，矿山和冶炼收归六大集团，国家配额限产并逐步淘汰落后产能；3）收储方式由商储转为国储，采取“少量多次”方略，加速库存去化；4）开发新材料研发和产业化专项项目等，扩展下游需求，特别是新能源汽车的快速发展形成了显著新增需求。这些政策在淘汰落后产能、打击违法违规行为、优化产业结构、提升下游应用水平和绿色生产水平等方面取得了积

13、极进展，历史遗留库存不断被消耗。基本面驱动时代：黑稀土淡出历史舞台，需求持续提升，累库趋势迎来拐点2016 年累库趋势消失，稀土产品价格基本触底，行业拐点显现。16 年作为十三五开局之年，对环保要求却更为严格（赣州稀土矿因此停采），而国内经济 2017 年转向高质量发展 阶段，战略性新兴产业的发展对稀土产品提出更大需求，供需出现较大不匹配。此外，国 家依然进行较为严格的开采和生产总量控制，据“新中国 70 年”稀土产业回顾与展望（2019）1，2018 年稀土氧化物的市场需求达到 18 万 t，但国内开采配额只有 12 万 t，供需差距达 6万 t，虽然同期海外部分矿山开始贡献轻稀土，但供需也

14、刚刚平衡。同时 19 年受缅甸封关影响，稀土产品价格出现小幅上涨，中重稀土的供给开始显著收紧。图表9： 全球氧化镨钕历史遗留库存变化趋势资料来源：自然资源部，百川盈孚，大地熊招股说明书，Adamas Intelligence，Investorintel，2019 Rare Earths Rarely So Strategic，；注明：1）2010-2017年氧化镨钕全球供应数据来自 2019 Rare Earths Rarely So Strategic，2018-2020 年供应数据来自百川盈孚；2010-2017 年氧化镨钕全球需求数据来自 Investorintel， 2018-2020

15、 年需求数据来自华泰证券预测，由于数据缺失，二者统计口径在 18 年其均发生变化；2）测算历史遗留库存时已将历次氧化镨钕收储额考虑在内，但不包括第一次包钢收储和 17 年后可能存在的收储（具体量未知）；3）氧化镨钕价格指数在每年平均价基础上进行折算，不代表真实价格仅反映趋势。国内配额限制，海外增量有限，供应偏紧格局持续海外虽开始加速弥补稀土供给不足的弱势，但短期新建项目均尚处早期，增量有限。目前海外稀土矿供给集中度也非常高，除澳洲 Lynas、美国 MountainPass 以及缅甸稀土矿外，海外其它矿山的供给增量非常有限：1）据 MP Materials 公告，美国 MountainPass

16、 在 2018年复产且产量快速爬坡，现已基本达到满产，后续带来的增量有限，其在美国本土虽具有冶炼产能，但是处于停产状态，短期难以恢复；2）据 Lynas 公告，Lynas 马来西亚工厂已于 2020 年 5 月 4 日重启，设计年产能为 2.5 万吨 REO，是海外唯一的稀土冶炼分离产能，当前产能利用率实际已居高位；3）据贵金属生产商 HochschildMining 公司公告，公司 2019年以 5630 万美元收购BioLantanidos 位于智利的稀土矿 93.8%股权，2018-19 已经花费 250万美元购得 6.2%股权，该矿属于中重稀土离子矿，截至目前，根据公司公告项目尚未形成

17、有效产能；4）据盛和资源公告，格陵兰科瓦内湾项目目前仍在走公众听证程序，未来 3-5年难以有产量贡献；5）据瑞士媒体 Agence Ecofin 报道，坦桑尼亚首个稀土矿计划于 2022年底才开始开工建设，尚处项目初期。1 贾涛,刘小芳.“新中国 70 年”中国稀土产业回顾与展望J.稀土信息,2019,(9):12-19.国内环保政策常态化，缅甸疫情下供给扰动加大，中重稀土供应增量有限。受环保法规的影响，江西省内中重稀土矿自 2016 年以来就一直处于关停状态。为了满足下游需求，我国开始从缅甸进口重稀土矿。中国 2018 年从缅甸进口稀土氧化物约为 2.6 万吨，与中国中重稀土开采配额相当。此

18、后，从缅甸进口稀土矿持续减少，2019 年缅甸多次封关导致进口量减半，2020 年疫情、传统雨季、滥开滥采导致高品质的优质资源锐减等因素导致缅甸混合碳酸稀土进口量再减，缅甸稀土供应增量有限。图表10： 混合碳酸稀土矿进口量，缅甸稀土供应增量有限(吨)总量缅甸4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005002018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/10资料来源：百川资讯，Wind，

19、因此整体来看，在海外增量有限，环保和打黑政策常态化格局下，稀土（尤其是中重稀土）供应弹性进一步被削弱，在国家政策严格控制国内稀土供给增速下，六大集团掌控下稀土开采冶炼配额或将成为未来 3-5 年影响全球稀土供应的主要可变量。图表11： 21-25 年全球稀土氧化物供应预测（吨）2020A2021E2022E2023E2024E2025E海外矿山合计93,22098,180112,220119,720129,720129,720Moutain Pass38,50039,06042,00042,00042,00042,000Lynas14,00016,40020,00025,00025,00025

20、,000缅甸18,00020,00022,00024,20026,62029,282独居石（盛和资源）10,00010,00017,50020,00030,00030,000独居石12,72012,72012,72012,72012,72012,720国内矿山合计123,406135,491148,785163,407179,492197,186北方稀土73,55080,90588,99697,895107,685118,453江铜稀土(南方稀土集团）32,75036,02539,62843,59047,94952,744中铝四川（中铝集团）1025011,27512,40313,64315,

21、00716,508中铝山东（中铝集团）43004,7305,2035,7236,2966,925赣州稀土(南方稀土集团）-中铝广西有色（中铝集团）-五矿稀土2,0562,0562,0562,0562,0562,056广晟有色300300300300300300厦门钨业200200200200200200开采合计216,626233,671263,005287,327315,832336,188废料回收64,98870,10178,90186,19894,750100,856稀土氧化物供应合计（吨）281,614303,772341,906373,526410,582437,045资料来源：Wi

22、nd，预测；注：1）我们假设海外矿山未来逐渐满产，国内开采配额未来保持在 10%复合增速，废料回收按照 30%比例进行测算；2）赣州稀土近年来虽分配到 8500 吨 REO 的重稀土年度开采配额，但受环保法规的影响，江西省内重稀土矿自 2016 年以来就一直处于关停状态，假设未来不投产；中国铝业广西稀土整改不到位环境污染问题仍突出，处被勒令整改中，假设未来不投产；广晟有色 19 年仅产出稀土矿 685 吨，平远县矿山 19 年开采证到期，假设未来无太大增量；厦门钨业当前大部分矿山有证无矿，无开采价值，公司大部分生产来自外购，假设未来无太大增量。稀土磁材加速增长有望驱动稀土供需严重错配，中重稀土

23、或面临严重紧缺新能源汽车永磁驱动电机将成为未来钕铁硼需求最重要的增量。2021 年以来，新能源行业进入快速发展期，根据国务院发布的新能源汽车产业规划 2021-2035，到 2025 年我国新能源车销量渗透率要达到 20%。据此，我们认为新能源汽车销量有望在 2021-2025 年维持快速增长，新能源汽车的永磁同步驱动电机也将成为未来钕铁硼需求最重要的增量，我们预计到 2025 年，新能源汽车对高性能钕铁硼的需求占比将达到 46.5%。除此之外直驱永磁风机渗透率提升也有望撬动钕铁硼需求加速释放，2025 年需求占比达到 14.5%，而变频空调，节能电梯，3C 消费电子产品，传统汽车对高端钕铁硼

24、需求占比变化则相对平稳。展望后市，虽然尾矿库可保证未来轻稀土的供应，但氧化镨钕的每年实际产出仍受限于国内冶炼配额指标，在海外增量有限，国内配额复合增速保持在 10%的假设下，20-25 年全球稀土氧化物供应增速 CAGR 约 9.2%，镨钕或主要靠消化库存来满足需求，处供应偏紧格局，中重稀土镝趋于紧平衡，铽或将迎来持续供不应求局面：1）我们测算 2020-2025 年全球氧化镨钕需求增速 CAGR 约 10%。预计 2021-2023 年轻稀土镨钕需求量为 7.2/7.7/8.4 万吨，供需缺口分别为-0.79/-0.51/-0.47 万吨，主要靠消化库存来满足需求。考虑到包钢积累的大量轻稀土

25、尾矿库，未来镨钕供给弹性相对充足；2）2020-2025 年全球氧化镝的需求增速 CAGR 平均为 18%，预计 2021-2023 年需求量分别为 0.15/0.16/0.18 万吨，供需缺口分别为-34/-31/-109 吨，趋于紧平衡；2020-2025 年全球氧化铽的需求增速 CAGR 平均为 12%，预计 2021-2023 年需求量分别为 530/567/618吨，供需缺口分别为-108/-89/-97 吨，趋于供不应求，22-25 年缺口不断扩大。考虑到镝铽的供应短期难以改善，且高端需求占比或增加，供不应求格局或长期存在，但技术的进步可能导致高性能钕铁硼里中重稀土用料单耗呈下降趋

26、势，供需偏紧格局届时或相对改善。图表12： 2021-2025 全球氧化镨钕，氧化镝铽供需缺口测算2020A2021E2022E2023E2024E2025E新能源汽车高性能钕铁硼需求（吨）1268923818351865041072242102631占比15.5%22.9%29.0%34.9%40.8%46.5%传统汽车高性能钕铁硼需求（吨）198232287325918283283120333613占比24.3%22.0%21.4%19.6%17.6%15.2%消费电子高性能钕铁硼需求（吨）721875307784804983888754占比8.8%7.3%6.4%5.6%4.7%4.0%

27、风电高性能钕铁硼需求（吨）189292101520824226982628732024占比23.2%20.2%17.2%15.7%14.8%14.5%变频空调高性能钕铁硼需求（吨）102081153513035147301664418808占比12.5%11.1%10.7%10.2%9.4%8.5%节能电梯高性能钕铁硼需求（吨）540060616762750682949130占比6.6%5.8%5.6%5.2%4.7%4.1%机器人高性能钕铁硼需求（吨）6027960810490114221280414245占比7.4%9.3%8.6%7.9%7.2%6.5%其它需求（吨）1349134913

28、49134913491349占比1.7%1.3%1.1%0.9%0.8%0.6%高性能钕铁硼需求合计（吨）81,644103,789121,348144,492177,212220,554低端钕铁硼需求合计（吨）139,754141,151142,563143,988145,428146,883钕铁硼需求合计（吨）221,398244,940263,911288,481322,640367,436氧化镨钕需求（吨）65,54172,14677,47384,33193,825106,219氧化镝需求（吨）1,1311,4551,6241,8472,1662,577氧化铽需求（吨）44553056

29、7618697796全球氧化镨钕供给（吨）59,13264,24072,34979,63187,01790,517全球氧化镝供给（吨）1,3151,4211,5931,7381,9342,066全球氧化铽供给（吨）392422478521582617全球氧化镨钕供需缺口（吨）-6,409-7,906-5,124-4,701-6,808-15,702缺口/需求比例-9.8%-11.0%-6.6%-5.6%-7.3%-14.8%全球氧化镝供需缺口（吨）184-34-31-109-231-510缺口/需求比例16.28%-2.33%-1.88%-5.89%-10.69%-19.81%全球氧化铽供需缺

30、口（吨）-52-108-89-97-115-179缺口/需求比例-11.8%-20.4%-15.7%-15.7%-16.5%-22.5%资料来源：IDC，Statista，IHSMarkit，Navigant research，彭博新能源财经，国际机器人联合会，中国微电机网，大地熊招股说明书，World Markets，Stanford Magnets， Metals 2021，稀土行业协会，预测；注：需求端预测逻辑：1）由于镨钕、镝、铽主要用于制备钕铁硼材料，且钕铁硼中镨钕、镝、铽的用料占比相对稳定，我们通过测算 21-25 年钕铁硼需求量来获得 21-25年各类稀土氧化物的需求量；2）据大

31、地熊招股说明书，2018 年全球中低端钕铁硼需求量 13.7 万吨，未来需求量相对稳定，我们假设其未来需求量在 2018 年的基础上维持 1%的增速；而高性能钕铁硼受风电装机和新能源汽车发展影响，未来或有较大增量，因此我们分别基于 2020 年数据对新能源汽车 21-25 年产量，风电 21-25 年新增装机量等进行预测，同时分别结合各领域高性能钕铁硼单耗测算结果，从而获得 21-25 年高性能钕铁硼需求量；供应端预测逻辑：氧化镨钕，氧化镝，氧化铽的供应量均参考图表 11 和各大矿山的配分进行测算。中证稀土产业指数及易方达中证稀土产业 ETF 投资价值分析指数情况概览：反映稀土产业股票整体表现

32、中证稀土产业指数（指数代码：930598；指数简称：稀土产业）于 2015 年 3 月 2 日由中证指数有限公司发布，基日为 2011 年 12 月 31 日，基点为 1000 点，币种为人民币。该指数由稀土开采、稀土加工、稀土贸易和稀土应用等业务相关上市公司证券组成，以反映沪深市场稀土产业上市公司证券的整体表现。中证稀土产业指数以中证全指指数样本股为样本空间，中证全指样本股具体要求：非 ST、*ST 的沪深 A 股和红筹企业发行的存托凭证；科创板证券：上市时间超过一年；其他证券：上市时间超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市值排在前 30 位。中证稀土产业指数选样方法包括以下三个步骤：对

33、样本空间内证券按照过去一年日均成交金额由高到低排名，剔除排名后10%的证券；对样本空间剩余证券，选取涉及稀土开采、稀土加工、稀土贸易、稀土应用等相关业务的上市公司证券纳入稀土产业主题；在上述待选样本中，按照过去一年的日均总市值由高到低排名，选取排名前 50 的证券作为指数样本。若证券数量少于 50 只，则将其全部纳入指数。中证稀土产业指数计算公式如下式所示，其中调整市值=（证券价格调整股本数权重因子），权重因子介于 0 和 1 之间，以使单个权重样本的权重不超过 15%，单个非权重样本的权重不超过 5%。权重样本指过去一年在稀土开采、稀土加工、稀土贸易、稀土应用领域营业收入占比超过 30%的上

34、市公司。报告期指数 =报告期样本股的调整市值除数 1000该指数的调整方法分为定期调整和临时调整两种方式：定期调整：指数样本股每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。每次调整的样本比例一般不超过 20%。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。临时调整：特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。中证稀土产业指数截至 2021 年 7 月 30 日的成分股、对应申万一级行业、总市值及

35、权重如下表所示（其中总市值数据截至 2021 年 8 月 13 日）。图表13： 中证稀土产业指数成分股排名代码简称申万一级行业市值（亿）权重排名代码简称申万一级行业市值（亿）权重1600111 CH北方稀土有色金属1,641.119.7%17000758 CH中色股份有色金属125.62.4%2600010 CH包钢股份钢铁1,267.36.3%18600366 CH宁波韵升有色金属129.42.1%3600392 CH盛和资源有色金属445.65.7%19000969 CH安泰科技有色金属109.52.1%4002240 CH盛新锂能轻工制造365.95.3%20000970 CH中科三环

36、有色金属135.01.9%5600549 CH厦门钨业有色金属406.45.0%21600206 CH有研新材有色金属139.31.9%6002202 CH金风科技电气设备586.94.4%22000612 CH焦作万方有色金属111.51.9%7000831 CH五矿稀土有色金属463.64.2%23300224 CH正海磁材有色金属124.31.7%8601600 CH中国铝业有色金属1,072.44.1%24600259 CH广晟有色有色金属145.51.7%9002056 CH横店东磁有色金属262.23.7%25002645 CH华宏科技机械设备114.01.4%10002249 C

37、H大洋电机电气设备190.93.2%26000795 CH英洛华有色金属69.41.2%11601908 CH京运通电气设备254.33.0%27300340 CH科恒股份电子51.60.9%12600580 CH卧龙电驱电气设备197.63.0%28002057 CH中钢天源有色金属66.00.9%13002600 CH领益智造电子509.42.9%29002805 CH丰元股份化工47.10.6%14300748 CH金力永磁有色金属270.92.7%30300127 CH银河磁体有色金属88.00.6%15600330 CH天通股份有色金属130.52.6%31600980 CH北矿科技

38、有色金属32.60.5%16600478 CH科力远电子119.92.6%注：权重数据截至 2021 年 7 月 30 日，市值数据截至 2021 年 8 月 13 日资料来源：Wind，Bloomberg，对比中证稀土产业指数与其他上游资源相关主题指数编制方案，如下表所示。其他相关主题指数包含：中证 500 有色金属指数（指数代码：930694；指数简称：500 有色金属），中证上游资源产业指数（指数代码：000961/399961；指数简称：中证上游）和中证内地资源主题指数（指数代码：000944/399944；指数简称：内地资源）。图表14： 上游资源相关主题指数基本信息对比指数名称中证

39、稀土产业指数中证 500 有色金属指数 中证上游资源产业指数中证内地资源主题指数指数代码930598930694000961/399961000944/399944指数简称稀土产业500 有色金属中证上游内地资源 指数公司中证指数中证指数中证指数中证指数 发布日期2015/03/022015/07/072010/04/162009/10/28基日2011/12/312004/12/312004/12/312004/12/31基点100010001000 1000最新一期成分股数量 312150 46样本空间同中证全指指数样本空间 中证 500 指数样本中证 800 指数样本中证 800 指数样

40、本加权方式自由流通市值加权（基于分级靠档）自由流通市值加权（基于分级靠档）自由流通市值加权（基于分级靠档）自由流通市值加权（基于分级靠档）调样频率每半年每半年每半年每半年权重限制权重样本 15%非权重样本 5%15%编制方法由稀土开采、稀土加工、 将中证 500 指数样本按稀土贸易和稀土应用等业 行业分类标准分为10 个务相关上市公司组成，以 一级行业、26 个二级行反映沪深市场稀土产业上 业、70 余个三级行业及从中证 800 指数中选取石油、天然气、煤炭、有色金属、非金属采矿及制品等行业中规模大、具有相从中证 800 指数中选取综合性汽油企业、油气的勘探与生产、煤炭、有色金属、非金属采矿及

41、制品等市公司证券的整体表现。100 多个四级行业。再以关产业链特征的上市公司行业中规模大的上市公司资料来源：中证指数有限公司，进入各二、三级行业的 证券作为指数样本。全部证券作为样本编制指数，形成中证.500 细分行业指数。证券作为指数样本。稀土产业指数样本空间为中证全指，相比 500 有色金属、中证上游、内地资源指数的样本空间更广。稀土产业指数对权重样本和非权重样本分别设置 15%和 5%的权重上限，内地资源指数样本权重上限为 15%，500 有色金属和中证上游指数不设权重上限，相比而言稀土产业指数的权重上限设置更为严格，样本权重分布更为均匀。各指数加权方式均为基于分级靠档的自由流通市值加权

42、，调样频率均为半年频。行业特征分析：聚焦稀土和磁性材料行业，行业集中度高行业分布是指数的重要特征，反映指数受不同行业风险因素的影响程度。统计中证稀土产业指数申万一级行业成分股的权重分布，如下图所示。由基于申万一级行业分类的权重分布可知，截至 2021 年 7 月 30 日，稀土产业指数权重集中在有色金属行业，占比达 66.5%，在电气设备、电子、钢铁等一级行业亦有占比。下沉至三级行业，稀土产业指数侧重于稀土（31.3%）、磁性材料（17.9%）两个三级行业，在其他细分行业亦有少量覆盖。图表15： 稀土产业指数成分股申万一级行业权重分布电气设备13.5%电子6.4%钢铁 6.3%有色金属66.5

43、%化工0.6%轻工制造5.3%机械设备1.4%注：权重数据截至 2021 年 7 月 30 日资料来源：Wind，对比稀土产业与其他上游资源相关主题指数及重要市场指数申万一级行业权重分布。如下表所示。稀土产业指数相比其他三个相关主题指数低配有色金属、采掘，高配电气设备、电子、钢铁、轻工制造。由此可见，稀土产业指数并非简单投资于资源类企业，而是突出 “产业”属性，覆盖整个稀土产业链的上下游。图表16： 上游资源相关主题指数和重要市场指数申万一级行业权重分布申万三级行业稀土产业 500有色金属中证上游内地资源沪深 300中证 500中证 800有色金属66.5%93.0%72.2%75.1%3.4

44、%7.4%4.4%电气设备13.5%0.0%0.0%0.0%6.5%5.6%6.3%电子6.4%0.0%0.0%0.0%10.9%10.3%10.8%钢铁6.3%0.0%0.0%0.0%0.8%3.5%1.4%轻工制造5.3%0.0%0.0%0.0%0.3%1.6%0.6%机械设备1.4%1.3%1.8%0.3%2.6%3.4%2.8%化工0.6%0.0%5.7%5.1%3.8%9.9%5.2%采掘0.0%3.4%19.7%18.9%0.8%2.3%1.1%其他0.0%2.2%0.6%0.6%70.8%55.9%67.3%注：权重数据截至 2021 年 7 月 30 日资料来源：Wind，对比

45、稀土产业与其他上游资源相关主题指数及重要市场指数申万三级行业权重分布。如下表所示。稀土产业指数相比其他三个相关主题指数显著高配稀土、磁性材料、普钢、电机 等，低配铝、铅锌。图表17： 上游资源相关主题指数和重要市场指数申万三级行业权重分布申万三级行业稀土产业 500有色金属中证上游内地资源沪深 300中证 500中证 800稀土31.3%11.0%10.0%10.3%0.5%0.6%0.6%磁性材料17.9%0.0%0.0%0.0%0.0%0.4%0.1%普钢6.3%0.0%0.0%0.0%0.7%2.8%1.2%电机6.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.3%0.1%铝6.0%17.7%

46、7.1%7.4%0.2%1.0%0.4%家具5.3%0.0%0.0%0.0%0.1%0.2%0.1%钨5.0%7.1%1.8%1.8%0.0%0.4%0.1%风电设备4.4%0.0%0.0%0.0%0.2%0.3%0.2%光伏设备3.0%0.0%0.0%0.0%4.1%1.1%3.4%电子零部件制造2.9%0.0%0.0%0.0%1.7%1.0%1.6%电子系统组装2.6%0.0%0.0%0.0%2.5%0.3%2.0%铅锌2.4%19.0%4.1%4.9%0.0%1.1%0.3%其他6.9%45.2%77.0%75.6%89.9%90.3%90.0%注：权重数据截至 2021 年 7 月 3

47、0 日资料来源：Wind，市值特征分析：各区间市值分布均匀，总体偏重中小盘下面从成分股的权重分布分析指数市值特征，将个股总市值划分为小于 100 亿、100200亿、200500 亿、5001000 亿以及大于 1000 亿这五个区间，各市值区间下成分股权重分布如下表所示。稀土产业指数成分股市值分布相对均匀，总体偏重中小盘股票，市值低于500 亿股票权重占比超过 60%，市值高于 1000 亿股票权重为 30.0%。比较其他上游资源主题相关指数与市场指数市值分布，中证上游、内地资源与中证 800 接近，500 有色金属与中证 500 接近。图表18： 上游资源相关主题指数和重要市场指数各市值区

48、间下成分股权重分布总市值区间（亿）=1000 亿稀土产业4.7%28.5%29.6%7.3%30.0%500 有色金属0.0%12.7%77.0%10.3%0.0%中证上游0.0%3.2%30.3%9.6%56.9%内地资源0.1%3.6%28.2%9.4%58.7%沪深 3000.0%0.1%6.9%14.0%79.0%中证 5003.1%22.7%55.2%17.1%1.8%中证 8000.7%5.4%18.3%14.8%60.7%注：权重数据截至 2021 年 7 月 30 日，市值数据截至 2021 年 8 月 13 日资料来源：Wind，历史表现分析：优势赛道收益表现优于相关主题，近

49、半年异军突起考察稀土产业相关指数及重要市场指数近期表现。如下面两张图所示，净值绘制起始日期为 2012 年 1 月 4 日，以该日为基准进行归一化处理。统计区间内（2012 年 1 月 4 日至 2021年 8 月 13 日），稀土产业指数收益表现优于其他上游资源相关主题指数，显示出稀土赛道在上游资源板块中的独特优势。在新能源汽车行业持续高景气度的背景下，作为新能源产业链的上游板块，稀土产业指数近半年表现突出，净值超越沪深 300、中证 500 等市场指数，显示出较强的爆发力。 稀土产业中证上游500有色金属内地资源图表19： 稀土产业指数与其他相关主题指数归一化净值图表20： 稀土产业指数与

50、重要市场指数归一化净值净值3.02.52.01.51.00.52012-01-042012-07-042013-01-042013-07-042014-01-042014-07-042015-01-042015-07-042016-01-042016-07-042017-01-042017-07-042018-01-042018-07-042019-01-042019-07-042020-01-042020-07-042021-01-042021-07-040.0净值稀土产业沪深300 4.0中证500中证8003.53.02.52.01.51.00.52012-01-042012-07-04

51、2013-01-042013-07-042014-01-042014-07-042015-01-042015-07-042016-01-042016-07-042017-01-042017-07-042018-01-042018-07-042019-01-042019-07-042020-01-042020-07-042021-01-042021-07-040.0注：观测区间为 2012-01-042021-08-133资料来源：Wind，注：观测区间为 2012-01-042021-08-13资料来源：Wind，图表21： 上游资源相关主题指数和重要市场指数收益风险指标累计收益率年化收益率年

52、化波动率夏普比率 最大涨幅 最大回撤Calmar 比率137.2%9.8%33.6%0.29186.2%69.5%0.1450.2%4.5%30.7%0.15162.8%61.1%0.079.7%1.0%28.0%0.04126.7%59.0%0.028.6%0.9%28.5%0.03132.1%58.5%0.02115.2%8.6%23.0%0.37178.3%46.7%0.18122.1%9.0%26.2%0.34320.0%65.2%0.14116.4%8.7%23.1%0.38190.1%50.9%0.17指标名称稀土产业 500 有色金属中证上游内地资源沪深 300中证 500中证

53、800注：观测区间为 2012-01-042021-08-13资料来源：Wind，计算统计区间内（2012 年 1 月 4 日至 2021 年 8 月 13 日）指数收益风险指标，稀土产业指数年化收益率高于其他相关主题指数及重要市场指数；夏普比率、最大涨幅、Calmar比率表现优于其他上游资源相关主题指数。估值水平分析：PE 分位数处于低位，PB 分位数处于高位图表22： 稀土产业指数 PE（ttm）和 2016 年 3 月 18 日以来分位数图表23： 稀土产业指数 PB（lf）和发布以来分位数单位：倍PE（ttm）发布以来分位数（右轴）400 350 300 250200 150 1005

54、02016-03-182016-09-182017-03-182017-09-182018-03-182018-09-182019-03-182019-09-182020-03-182020-09-182021-03-180100%80%60%40%20%0%单位：倍PB（lf）发布以来分位数（右轴）76 5 4 3 212015-03-022015-09-022016-03-022016-09-022017-03-022017-09-022018-03-022018-09-022019-03-022019-09-022020-03-022020-09-022021-03-020100%80%

55、60%40%20%0%注：截至 2021 年 8 月 13 日资料来源：Wind，注：截至 2021 年 8 月 13 日资料来源：Wind，纵向考察稀土产业指数历史估值水平。截至 2021 年 8 月 13 日，该指数市盈率 PE（ttm）为 52.3 倍，处于 2016 年 3 月 18 日（该日以前 PE 估值Wind 数据缺失）以来的 27.1%分位数水平。该指数市净率 PB（lf）为 3.6 倍，处于指数发布日（2015 年 3 月 2 日）以来的 91.7%分位数水平。横向考察 2021 年 8 月 13 日稀土产业相关主题指数和重要市场指数的估值指标以及各指数发布以来分位数，如下

56、表所示。稀土产业指数市盈率和市净率高于其余可比相关主题指数与重要市场指数。图表24： 上游资源相关主题指数和重要市场指数估值对比估值指标稀土产业500 有色金属 中证上游内地资源沪深 300中证 500中证 800市盈率 PE（ttm）（倍）52.332.916.516.313.922.515.1发布以来市盈率分位数27.1%23.6%42.5%40.5%52.3%8.0%49.8%市净率 PB（lf）（倍）3.62.81.41.41.72.11.7发布以来市净率分位数91.7%66.0%49.0%49.8%46.5%21.1%47.4%注：截至 2021 年 8 月 13 日资料来源：Win

57、d，盈利能力和成长性：毛利率创指数发布以来新高考察稀土产业指数盈利能力。指数单季度 ROE（非年化）和单季度毛利率如左下图所示， 2021 年 Q1 单季度 ROE2.4%，毛利率 15.1%。指数毛利率在 2016 年经历一轮提升，2017年以来维持在指数发布以来相对高位，2021 年 Q1 创出 2015 年以来新高。考察稀土产业指数成长性。指数归母净利润同比增速和营业收入同比增速如右下图所示， 2021 年 Q1 归母净利润同比增速为 305.6%，营业收入同比增速为 37.6%。2020 年初受全球疫情影响，归母净利润和营收表现为负增长，此后均快速修复。图表25： 稀土产业指数单季度 ROE（非年化）和单季度毛利率图表26： 稀土产业指数累计归母净利润和累计营业收入同比增速ROE毛利率（右轴）8%6%4%2%2015-03-312015-09-302016-03-312016-09-302017-03-312017-09-302018-03-312018-09-302019-03