人民币汇率波动对股票价格报酬影响的实证研究

1、人民币汇率波动对股票价格报酬影响的实证研究论文导读:：因为当人民币汇率短时间内剧烈变化。利用VAR模型来说明人民币对美元汇率对FDI的影响。论文关键词：人民币汇率，股票价格报酬，协整检验，VAR1 引言2005年7月21日，中国人民银行宣布人民币汇率不再单一盯住美元，而是参考一篮子货币实行有管理的浮动汇率制度。从此中国的汇率制度由相对固定的状态已进人相对浮动的状态, 汇率市场的波动对金融市场其他局部(股票市场)的影响越来越显著。2021年的国际金融危机给全球和中国经济带来了较大的困难和不确定性，我国适当收窄了人民币波动幅度以应对国际金融危机，这符合我国经济的自身利益，有助于我国经济较快的实现稳

2、定和复苏。在国际金融危机最严重的时候，许多国家货币对美元大幅贬值，而人民币汇率保持了根本稳定，这是我国稳定外需、抵御国际金融危机冲击的需要，也为亚洲乃至全球经济复苏做出了巨大奉献。事实说明，这一决策是正确的。2021年国家又提出继续加大汇率改革的措施，此次在2005年汇改根底上进一步推进人民币汇率形成机制改革，人民币汇率不进行一次性重估调整，重在坚持以市场供求为根底，参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节协整检验，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的根本稳定，促进国际收支根本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。进一步推进人民币汇率形成机制

3、改革，完善有管理的浮动汇率制度，是根据我国国情和开展战略作出的选择，符合完善社会主义市场经济体制的改革方向，符合落实科学开展观的要求，是我国深度融入全球化条件下国家利益的需要，符合我国长远和根本的核心利益。一是有利于促进结构调整和全面协调可持续开展。浮动汇率可灵活调节内外部比价，有助于引导资源向效劳业等内需部门配置，推动产业升级，转变经济开展方式，减少贸易不平衡和经济对出口的过度依赖。二是有利于抑制通货膨胀和资产泡沫。增强宏观调控的主动性和有效性，改善宏观调控能力。三是有利于维护战略机遇期论文范文。作为经济全球化的受益者，继续推进汇改有利于实现互利共赢、长期合作和共同开展，维护有利于我国经济开

4、展的战略机遇期和国际经贸环境。2 文献综述目前关于汇率与股价之间关系的理论主要有: 流量导向模型和有价证券余额理论。流量导向模型(Dombusch and Fisher,1980 ) 强调经常账户或贸易平衡，认为汇率与股价之间的关系是不确定的。有价证券余额理论( Branson and Henderson, 1985) 认为在其他条件不变的情形下, 有价证券持有者将比拟各种证券投资报酬的上下,决定所持有价证券的持有比例, 投资者将持有较高比例的高报酬资产, 减少持有较低报酬的资产, 认为汇率波动与股票价格报酬成反向关系。国外学者也对人民币汇率波动与股价方面进行了实证研究，Soenen Henn

5、igar(1988)研究美国股价与汇率间的关联性, 发现当汇率上升时, 美国股价随之上涨, 两者呈现正向关。Ma Kao(l990)使用月度数据,发现以出口为导向的国家,通货贬值与股价呈正向关系; 反之, 以进口为导向的国家两者那么为反向关系。Jorion (1990, 1991)以兴旺国家中从事国际经济活动的公司为样本, 对汇率与股价的关系进行大量的实证研究, 研究结果显示汇率对公司的股价影响并不明显。He and Ng(1998) 以日本公司的股价为样本, 探讨股价报酬中是否有汇率风险的滋酬, 研究结论显示日本公司的股价报酬中包含汇率风险的滋酬, 也就是说汇率与股价之间存在相关关系。APE

6、 T,P.G( 2001) 对印度的汇率市场与股票市场的关系进行实证研究, 结果显示: 汇率与股票市场不存在格兰杰因果关系。Tomochi Nakamura,Miehae1 Small(2007)认为汇率波动与股价报酬之间是有关系的。国内也对这方面进行了相关研究：代表性的主要有：陈雁云，何维达(2006)通过人民币汇率与股价的ARCH效应检验及模型建立, 得出人民币对美元名义汇率与股价显著正相关；而人民币对日元名义汇率与股价微弱正相关。李泽广，高明生(2007)基于中国的数据采用协整分析方法对中国人民币汇率和股价关系进行研究，结果发现在汇率体制改革之后，二者的波动存在稳定的协整关系和双向的因果

7、关系。郝波2007对人民币汇率和股价进行格兰杰因果关系检验发现，更多的汇率波动指标(美元/人民币汇率变动率和欧元/人民币汇率变动率)是上证综指变动率的格兰杰成因，这说明了汇改后中国外汇市场的波动性会在一定程度上影响股票市场。并得出汇改后中国外汇市场波动性与股票市场之间具有长期稳定均衡的开展关系的结论。张雪莹，谈华君2021采用2005年7月至2021年9月之间的日数据，利用VaR模型对我国汇率、利差和股价的关系进行实证研究。研究结果说明，名义汇率、股价和利差之间存在协整关系,人民币的升值伴随着本国股价的上涨,无论是从短期还是从长期看，汇率变动单向地构成股价变动的Granger原因。这些文献大多

8、研究兴旺国家和地区的汇市与股市的问题，且研究结论不同、差异较大，而关于开展中国家汇率与股市的研究很少。本文以2005年7月至2021年4月中国股票价格与人民币对美元的名义汇率数据利用单位根检验、协整检验和向量自回归模型探讨人民币汇率波动与中国股票价格报酬的关系。3 研究方法3.1 单位根检验如果一个时间序列的均值或自协方差函数随时间而改变，那么这个序列就是非平稳时间序列，如果时间序列不平稳而进行回归就可能出现伪回归;现象，因此协整检验，在做分析之前，我们要对变量进行平稳性检验，而检验变量序列是否平稳的方法，我们习惯上称之为单位根检验，一般使用ADF检验法，形式如下：在实际操作中，式子中的参数P

9、视具体情况而定，一般选择能保证是白噪声的最小的P值。3.2 格兰杰因果检验格兰杰因果关系检验实质上是检验一个变量的滞后变量是否可以引入到其它变量方程中，一个变量如果受到其他变量的滞后影响，那么称他们具有Granger因果关系。其根本思想为：假定变量X的变化是变量Y发生的原因，那么变量X的变化应时间上先于变量Y，而且变量X在预测变量Y具有显著性，即在预测Y的回归模型中，引入变量X的过去观测值作为独立变量应该在统计上显著地增加模型的解释能力，并且，变量Y预测变量X在统计上不显著。其检验模型为：检验零假设为：X 不是Y 的Granger成因，即:=-=0。3.3 向量自回归模型及脉冲响应函数VARp

10、模型的数学表达式是：其中：是维内生变量向量，是维外生变量向量，是滞后阶数，是样本个数论文范文。维矩阵和维矩阵是要被估计的系数矩阵。是维扰动向量，它们相互之间可以同期相关，但不与自己的滞后值相关及不与等式右边的变量相关，假设是的协方差矩阵，是一个阶正定矩阵。上式可以展开表示为：在上式中， 如果发生变化，不仅当前的值立刻发生改变，而且还会通过当前的值影响到变量和其他的今后的取值。因此，一般地，由的脉冲引起的的响应函数可以求出如下：且由的脉冲引起的的累积 假设 特征根 迹统计量 5%临界值 概率.* 无协整关系* 0.5087 71.9292 55.2457 0.0009 至多一个 0.3341 3

11、4.2620 35.0109 0.0600 至多二个 0.1265 12.7064 18.3977 0.2598 至多三个* 0.0991 5.5369 3.8414 0.0186 4.3 实证分析框架与识别过程我们估计的VAR模型简化表达式为：其中，是滞后算子阶多项式矩阵，是阶简化式残差项向量，是简化式残差向量方差-协方差矩阵。在确定VAR模型之前，应用AIC准那么和SC准那么确定使得AIC值和SC值最小的滞后阶数，实证结果如表2：表2 向量自回归模型滞后期选择标准 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 0 -333.9623 NA 6.6988 13.2534 13.4049

12、 13.3113 1 -145.6763 339.6533* 0.0078* 6.4971 7.2546* 6.7866* 2 -139.2194 10.6348 0.0115 6.8713 8.2349 7.3924 3 -122.6388 24.7083 0.0115 6.8485 8.8182 7.6012 4 -104.3497 24.3854 0.0112 6.7588 9.3345 7.7431 由表2可见，根据AIC和SC判断准那么结果，我们得出本文所构造的多元VAR模型最优的滞后阶数为1，在此根底上，可以进一步检验四个宏观经济变量之间的滞后Granger因果关系，表3给出了Gr

13、anger因果检验结果。表3 变量间两两格兰杰因果检验 原假设：A不是B的格兰杰原因 解释变量(A) 被解释变量 DGJ DLL DHL DCPI DGJ N N N DLL N Y Y Y DHL Y N Y Y DCPI Y Y Y 注：Y表示接受解释变量不是被解释变量的格兰杰原因原假设，N表示拒绝原假设。4.4 脉冲响应函数与方差分解在上述分析的根底上，通过VAR模型的动态结构传导给其他所有的内生变量。通过脉冲响应函数，我们可以识别1单位的汇率波动、利率以及CPI对股票价格报酬的冲击在短期和长期所产生的影响，下面分别给出汇率波动、利率以及CPI变动一个单位股票价格报酬的脉冲响应函数图：图

14、2 汇率、利率以及CPI变动的股票价格报酬脉冲响应函数图由图2可见：汇率波动提高一个单位，沪市指数将上升80个单位，并且开始下降在第二期到达最低点，然后又开始上升。全球视野下，人民币升值可以提高国内证券市场的估值水平协整检验，因此将吸引国际投机资本，以正规和非正规渠道进入中国证券市场进行套汇，人民币升值将提升以人民币计价的A股的国际估值，所以估值价格会立即上升，表现为当期股价的理科上升，然而，随着国际资金的不断涌入股市，投资者对股市的预期将下降，这将使股市出现小幅的波动，股指下降，随着全球对中国经济的关注程度越来越高，特别是在人民币升值的大背景下，已经有越来越多的国际资本对中国市场时机感兴趣。

15、汇率升值后，会带来资本市场效应，使大量外来资金投到股票市场上去，有利于市场资金的扩容，活泼A股市场，增强市场信心，从中长期的技术面上看，无疑是一个极大的实质性利好。同时，通过带动直接投资直接进入各行业，形成资本投入、购并和重组的热潮，成为促进A股上涨的另一条途径。尤其是不断升值的预期对不断上扬的股市起到进一步推波助澜的作用。通货膨胀对股票市场的影响比拟复杂。它既有刺激股票市场的作用，又有压抑股票市场的作用。通货膨胀主要是由于过多地增加货币供给量造成的论文范文。货币供给量与股票价格一般是呈正比关系，即货币供给量增大使股票价格上升，反之，货币供给量缩小那么使股票价格下降，但在特殊情况又有相反的作用

16、。首先，货币供给量增加，一方面可以促进生产，扶持物价水平，阻止商品利润的下降；另一方面使得对股票的需求增加，促进股票市场的繁荣。其次协整检验，货币供给量增加引起社会商品的价格上涨，股份公司的销售收入及利润相应增加，从而使得以货币形式表现的股利即股票的名义收益会有一定幅度的上升，使股票需求增加，从而股票价格也相应上涨。再次，物价持续上涨，引起股票投资者的保障意识的作用增加，因此使投资者从股市中抽出来，转投向动产或不动产，如房地产、贵重金属等保值性强的物品上，带来股票需求量降低，因而使股价下跌。总之，当通货膨胀对股票市场的刺激作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势一致；而其压抑作用大时，股票市场

17、的趋势与通货膨胀的趋势相反。 CPI变动一个单位，股票价格报酬在第一期刊几乎没有变动，第二期开始上升，第四期到达最高值然后开始下降，在第九期下降为零，然后变为负值。图3 汇率变动的利率脉冲响应函数图 图4 汇率变动的CPI脉冲响应函数图由图3和图4可见：汇率变动一个单位我国利率水平第一期开始持续下降。而CPI当期下降1.5个单位，然后开始持续下降。可能的原因是：从理论上说，汇率上升,即人民币升值，同样外币兑换到的本币数减少,在国内物价不变的情况下同样的外币可以购置到更少的本国商品,使商品国际竞争力减少，引起出口量减少，国内商品供给下降,物价上涨.因此:汇率上升，CPI下降了. 当一国经济从通货

18、膨胀中走出来，下文是对的：即 当一国的消费物价指数下降时，说明该国的通货膨胀率下降，亦即是货币的购置力上升，按照购置力平价理论，该国的货币应走强。;因为通货膨胀消退，说明该国经济步入稳定开展状况，微观主体有了稳定的经营环境协整检验，一国国民经济将提升竞争力。表4 沪市股指的预测误差的方差分解 Period LL HL GJ CPI 1 -9.3519 83.2816 331.7577 0.0000 (46.9931) (46.2828) (32.2232) (0.0000) 2 -85.9847 114.5303 643.0206 -6.3279 (102.737) (101.849) (79

19、.9950) (50.8354) 3 -200.1380 182.2700 964.2254 11.8341 (168.680) (169.731) (132.884) (98.5231) 4 -345.7067 253.8820 1282.274 45.2939 (242.420) (250.761) (193.529) (162.478) 5 -511.7490 336.3888 1592.060 80.7755 (322.456) (339.632) (260.040) (237.537) 6 -690.1132 426.1822 1889.914 113.9682 (408.205)

20、(433.846) (333.179) (323.353) 7 -873.6350 523.8690 2171.195 139.3372 (498.666) (531.195) (412.881) (417.389) 8 -1056.029 628.4961 2432.374 154.2660 (592.697) (629.827) (498.651) (517.639) 9 -1231.850 739.1526 2670.068 156.7096 (689.003) (728.071) (589.718) (621.913) 10 -1396.425 854.3918 2881.585 145.7974 (786.164) (824.389) (685.005) (728.124)