消费贷款利率回升对业绩影 响几何

1、一、本年内，消费贷款是性价比极高的一种信贷资产1、贷款利率回升的节奏：消费贷款利率最先回升尽管从市场条件看，贷款利率回升存在必然性，但是国内宏观政策支持实体经济修复和维持社会平均融资成本率稳定的要求同样存在。在市场趋势和政策诉求两个纬度作用方向相左的情况下，贷款利率回升是存在约束条件的。最为典型的是：本年内对于普惠金融小微贷款的政策导向非常明确，既要保持小微企业贷款延期还本付息政策的连续性，同时又要确保普惠金融信贷投放规模必要的增长、实现普惠金融贷款利率稳中有降。由于贷款利率的走势存在双向的约束，未来贷款利率回升可能的路径就相对比较复杂。我们认为：贷款利率不会出现总体全面的回升，节奏上存在如下

2、的结构性特征：贷款类型不同，贷款利率回升的驱动力有差别。零售贷款相对于对公贷款更加反映市场供求的比价，从而零售贷款利率回升早已对公贷款。零售贷款中，消费贷款在疫情后恢复相对较快，消费贷款利率预计在需求驱动下，利率优先回升，而且进入 3 月份，部分银行发放的消费贷款利率的确在回升。零售贷款中，个人住房按揭贷款因为房贷集中度管理政策，银行在收紧按揭投放，从供给端的驱动下，按揭房贷利率在回升，近期实际情况是部分城市按揭贷款获得难度增加，按揭利率在回升。由于房贷集中度管理政策对银行的影响是结构性的，且区域性特征显著，比如：之前广州对于区域内银行的房贷集中度监管要求有边际放松。从而目前房贷利率回升依然是

3、结构性的，尚未形成全国范围内所有银行房贷利率回升趋势。小微贷款和普惠金融贷款利率本年内出现回升预计较难，主要是政策指导下供给在增加导致的。未来对公贷款利率出现显著回升，预计只有在信贷投放规模严格控制下，供给减少带来贷款利率回升。基于以上分析，我们认为：贷款利率回升的节奏预计是：消费贷款利率先回升，随后是个人住房按揭贷款率回升，最后的普惠金融小微贷款、对公贷款利率的提高。如果本年内，贷款利率回升的节奏如此，本年商业银行需要增加消费贷款投放，这将对保持 NIM 的稳定回升、业绩的增长有绝对的贡献。2、消费贷款是性价比非常高的一种信贷资产对银行而言，本年消费贷款是性价比极高的一种资产。一方面，本年内

4、，消费贷款利率回升是需求驱动的，同时，随着互联网小贷监管、网贷监管新规 2 月底落地，互联网消费贷款的需求也在从第三方互联网平台转移到银行系统内部，对消费贷款的需求也将显著提升。另一方面，本年消费贷款的资产质量也较 2020 年在改善，消费贷款不良率较 2020 年将有所降低。而且消费贷款也是银行业助力双循环的重要抓手之一，在政策上积极支持和鼓励。由于 2020 年疫情发生消费贷款投放相对较小，2021 年消费贷款同比增速将显著高于 2020 年。我们预计行业平均的增速在 20%-40%之间，显著高于一般性贷款增速。二、消费贷款是银行业助力内循环重要一环本年内，银行业需要助力内外双循环，而银行

5、业助力内循环主要从以下三个方面展开，加大短期消费贷款投放就是助力内循环的重要一环。（一）加大零售贷款投放支持消费需求2020 年末，存款类金融机构零售贷款、对公贷款和金融机构贷款占比为 35.83%、61.77%和 2.40%。分结构来看，中长期消费贷（主要为房贷和车贷）占比 64%，经营贷占比 22%，短期消费贷占比 14%。零售占比依然较低，有较高的提升空间，而且短期消费贷款未来的占比将显著回升。展望未来，我们预计存款类金融机构的零售贷款占比将按照每年 1%1.5%的增幅提升，占比回升到 40%以上，同时中长期消费贷占比将下降，而短期消费类贷款占比将提升。主要原因：其一、按揭贷款新增投放受

6、限。其二、大数据的运用，拓展了原先无法进入银行白名单的下沉客户。其三、短期消费贷款收益更高，在长期利率下滑的大趋势下，有助于稳固净息差。其四、消费贷款由第三方平台向银行自营系统回流。（二）支持民营、小微企业激活经济动能从融资渠道看，民企主要通过银行贷款进行融资，通过发行债券融资的渠道和规模均显著较小。从期限结构看，民企主要从银行渠道获得的为短期流贷，而获得稳定长期资金的难度远高于国企。从融资成本来看，民企的利率较国企高出 0.88pct 到 1.11pct。基于民营小微企业存在融资比例、融资结构和融资成本的问题，未来银行向民营小微企业的信贷融资中重点是：提高中长期信贷、降低融资成本。中央政府工

7、作报告中要求：2021 年内普惠金融小微贷款的的融资成本稳中有降。对于银行来说，发展民营、小微、普惠金融也具有重要的现实意义：其一、符合监管支持小微民营经济的监管导向（大行 30%增速，地方法人银行不能跨区域经营）。其二、监管对开展普惠金融业务提供了众多红利（准备金、资本、补贴、免息、免税）：其三、利率相对更高。其四、用户黏性更强，客户对利率更不敏感。（三）支持产业升级助力供给侧改革新增贷款投放中，金融业、租赁商服、房地产、公共设施等传统行业，占新增贷款的 80%，而电子、科研、文娱、医疗、教育等新兴产能和经济新动能行业，贷款投放显著偏低占比不足 5%。但是各行业 GDP 占比和信贷占比的差值

8、来看，传统行业的信贷资源显著高于其 GDP 贡献，而新兴行业信贷资源显著低于其 GDP 贡献。在深层次的结构性失衡下，银行需要通过平衡贷款投放主体，增加新兴行业信贷投放，来推动金融供给侧改革，为我国经济和产业供给侧改革提供资金和金融服务支持。重点是：一是调整信贷行业分布结构。二是做好全方位金融服务。三是做好绿色金融发展。四是打造资管新规下的新资管业务体系。三、目前上市银行消费贷款投放情况及其资产质量变动从 1H20 数据来看，有详细披露数据的上市银行消费贷款合计余额为 2.78 万亿，其中大行和股份行在 1 万亿左右，城商行接近 7000 亿，而农商行合计不足 250 亿。从不良率来看，统计的

9、上市银行加权消费贷款不良率为 1.80%，其中股份行不良显著较高，达 2.59%，城商行和大行不良率为 1.68%和 1.40%，而农商行不良率最低，仅为 0.66%（农商行披露消费贷不良率的银行仅 2 家，行业动态研究报告可能不代表农商行整体情况）。从占比来看，目前消费贷占整体贷款的比例尚较低，整体占比仅为 6.85%，其中城商行的占比显著高于其他类型银行，占比接近 16%，其他类型银行占比在 3-7 个百分点之间。从零售贷款内部的结构来看，目前整体消费贷占零售贷款占比为 18.76%，其中城商行消费贷占零售占比接近一半，农商行、股份行、大行占比分别为 17%、11%和 6%。从个股来看，消

10、费贷投放在同业中显著较高的有：大行中的邮储银行，股份行中的浙商银行，城商行中的宁波银行、江苏银行、上海银行、西安银行，以及农商行中的常熟银行。图表1： 上市银行 1H20 消费贷情况消费贷款余额（亿）不良率（）占贷款总额比例（）占零售总额比例（）工商银行1,9041.98%1.1%2.8%农业银行1,8221.61%1.3%3.1%建设银行2,6480.85%1.6%3.8%邮储银行3,5921.38%6.6%11.8%兴业银行1,0272.09%2.7%6.62%招商银行1,3101.44%2.9%5.4%浦发银行2,2963.43%5.5%13.3%民生银行965-2.5%6.4%中信银行

11、1,937-4.6%11.1%1,420-4.9%11.9%平安银行9692.66%3.9%6.8%浙商银行782-6.9%27.2%南京银行838-12.8%46.2%宁波银行1,470-23.5%74.5%江苏银行1,719-15.1%41.4%上海银行1,6111.89%15.7%49.7%杭州银行3880.72%8.6%23.5%贵阳银行22-1.0%4.7%成都银行421.10%0.2%0.6%郑州银行252.43%1.1%3.7%长沙银行204-7.0%17.8%青岛银行1070.51%5.3%17.4%苏州银行1532.10%8.5%24.3%西安银行337-20.4%55.6%

12、常熟银行1320.63%10.5%19.5%无锡银行33-3.5%21.6%江阴银行10-1.3%7.9%张家港行46-5.8%15.4%青农商行270.78%1.3%5.3%大行9,9661.40%3.22%6.38%消费贷款余额（亿）不良率（）占贷款总额比例（）占零售总额比例（）股份行10,7072.59%4.36%10.91%城商行6,8771.68%15.98%48.98%农商行2470.66%7.34%16.98%上市银行27,7971.80%6.85%18.76%资料来源：Wind，公司财报，四、2021 年消费贷款投放规模预估2020 年末，存款类金融机构贷款投放中，公司贷款合计

13、余额 111.8 万亿，零售贷款合计余额 62.4 万亿。在零售贷款中，以房贷/车贷为主的中长期消费贷达 40.1 万亿，个人经营贷达 13.6 万亿.而狭义意义上的短期消费类贷款余额合计仅 8.8 万亿，仅占合计贷款总额的 5%和零售贷款的 14%，未来提升空间广阔。我们预计 2021 年银行类金融机构在双循环的大格局，利率中枢中长期下行的大环境，零售转型的大战略下，零售贷款和消费贷款的投放将逐渐上升。预计 2021 年，贷款整体增速在 11%，其中零售贷款占比将提升 1pct到 1.5pct，消费贷款占零售贷款比例将提升 1pct 到 3pct。根据测算，2021 年末短期消费贷余额将达到

14、 10.6 万亿到 12.2 万亿，较 2020 年同比增长 20%-40%。从而预计短期消费贷款新增规模为 2 万亿3 万亿之间。图表2： 存款类金融机构贷款投放结构中长期消费贷, 40.1公司贷款111.8零售贷款62.4经营贷13.6消费贷8.8资料来源：Wind，图表3： 短期消费贷款 2021 年规模测算2020 年2021 年保守估计2021 年乐观估计贷款总额（万亿）174.3191.7191.7零售贷款占贷款总额比35.8%36.8%37.3%零售贷款余额（万亿）62.470.671.6短期消费贷款占零售贷款比14%15%17%短期消费贷款余额（万亿）8.810.612.2短期

15、消费贷款增速21%39%资料来源：Wind，五、案例分析：银行净利润对消费贷款利率回升的弹性从各家银行情况看，消费贷款有优势且占比较高的银行，在利率回升周期中受益更大。比如：大行中邮储、城商行中南京、宁波、江苏、上海等。我们选择了 5 家消费贷规模较大的城商行，以及 4 家大行，来分析消费贷款利率回升对其净利润增速的影响程度。按照下表的测算，我们根据 2019 年消费贷的实际规模和 2020/2021 年消费贷的预计增速，来计算 2020 和2021 年消费贷的预计规模，并进而计算 2021 年消费贷平均规模。图表4： 部分城商行和大行消费贷款情况和未来预计规模（单位：亿）1H20 消费贷款规

16、模1H20 消费贷占零售的比重2020 消费贷预计增速2021 消费贷预计增速2019 消费贷实际规模2020 消费贷预计规模2021 消费贷预计规模城商行南京银行83846.2%10%35%8359191240宁波银行1,47074.5%10%20%1,4191,5611873江苏银行1,71941.4%10%30%1,6281,7902328上海银行1,61149.7%5%12%1,7511,8382059西安银行33755.6%30%40%298387542大行工商银行1,9042.8%2%5%1,9351,9742073农业银行1,8223.1%2%5%1,8121,8491941建设

17、银行2,6483.8%45%30%1,9902,8863751邮储银行3,59211.8%20%25%3,1743,8084760资料来源：Wind，从下表测算结果来看，消费贷款占比较大的城商行，在消费贷利率回升的情况下，净利润增速的弹性十分明显。在消费贷利率提升 1 个百分点的预计假设下，5 家上市城商行净利润增速将提升 6.9 到 14.1 个百分点，提升显著。图表5： 消费贷款利率回升对净利润贡献的敏感性分析2020 净利2019消费贷利率回升对营收的贡献（亿）消费贷利率回升对净利润增速的贡献（pct）润(亿)*税率利率升 0.5%利率升 1.0%利率升 1.5%利率升 0.5%利率升

18、1.0%利率升 1.5%城商行南京银行13116%5.4010.8016.193.5%6.9%10.4%宁波银行15110%8.5817.1725.755.1%10.3%15.4%江苏银行1514%10.3020.5930.896.6%13.1%19.7%上海银行2099%9.7419.4829.234.2%8.5%12.7%西安银行2816%2.324.646.967.1%14.1%21.2%大行工商银行321620%10.1220.2330.350.3%0.5%0.8%农业银行218520%9.4718.9528.420.3%0.7%1.0%建设银行274718%16.5933.1849.

19、780.5%1.0%1.5%邮储银行6275%21.4242.8464.263.2%6.5%9.7%资料来源：Wind， *注：未披露业绩快报的银行 2020 年净利润为预测值案例分析之一：邮储银行，净利润对消费贷款利率的弹性为 7 倍邮储消费贷款 2020 年上半年余额为 3592 亿，绝对值和占比都在大行中最高。我们预计 20/21 年其消费贷 款同比增速分别为 20%/25%，规模将达到 3808 亿/4760 亿。我们假设邮储 2020 年净利润增速为 3%（依据之前 银保监会公布行业监管数据），邮储银行2020 年净利润为627 亿元。假如2021 年消费贷款利率回升0.5%/1%/

20、1.5%，邮储的营业收入增加 21 亿/43 亿/64 亿，按照 2019 年 5%的税率测算，增厚 2021 年净利润为 3.2%/6.5%/9.7%。邮储银行，净利润对消费贷款利率的弹性为 7 倍。我们也等比例测算了对工行、农行、建行的影响，测算结构 显示大行中，邮储的边际受益最大。案例分析之二：上海银行，净利润对消费贷款利率的弹性为 9 倍上海消费贷款 2020 年上半年余额为 1611 亿，绝对值和占比都在城商行中处于高位。我们预计 20/21 年其消费贷款同比增速分别为 5%/12%，规模将达到 1838 亿/2059 亿。上海银行 2020 年净利润为 209 亿元（已公布业绩快报）。假如 2021 年消费贷款利率回升 0.5%/1%/1.5%，上海银行营业收入增加 10