透视群核科技DDC领域SaaS领军者

1、引言群核科技已于 2021 年 6 月 25 日向美国证监会申报了 IPO 材料，拟在纳斯达克上市。通过对群核科技的详细解析，我们可以清晰看到一家 DDC 企业通过 SaaS 应用赋能传统建筑设计行业，实现传统设计企业生产力飞跃的过程，这对理解国内新兴 SaaS 产业的发展将大有帮助。同时，对群核科技的产品情况的详细剖析，也可帮助我们更深入地了解SaaS 赋能传统产业的深层次逻辑。一、打造全国领先的室内DDC 领域 SaaS 平台1、公司基本情况介绍群核科技于 2011 年成立，主营业务为企业和个人客户提供云设计软件平台“酷家乐”及相关 SaaS 服务，服务内容涵盖设计渲染、营销展示、生产施工

2、等场景的解决方案，覆盖包括家居，房产，公装等空间领域。根据艾瑞咨询统计，公司在中国 3D 室内设计、装 饰 和 建 筑 软 件 领 域 占 据 约 10.3% 的 市 场 份 额 ， 是 中 国 最 大 的 DDC（Design/Decroation/Construction）提供商。图 1：群核科技公司产品发展历程资料来源：群核科技招股说明书、公司依靠并购扩张了业务覆盖领域。公司于 2020/2021 年分别收购Modelo 以及 Meijian（美间），两家公司均将保持品牌独立、运营独立，并与酷家乐在产品和生态上形成协同效应。Modelo：根据新浪财经，目前 Modelo 共有两款产品，一

3、是面向美国客户的 Modelo DAM 设计资产管理平台；二是三维可视化引擎开发者平台 M.build，M.build 主要赋能开发者打造各种类型的三维 BIM 可视化应用，包括一些智慧楼宇、智慧办公、三维楼宇检索、智慧城市等等。公司已在欧美和国内的建筑、房地产领域打下市场基础，客户包括全球顶尖建筑设计事务所 SOM、KPF，澳电讯公司(Telstra)、巴黎欧莱雅、中国平安、仲量联行、中国人寿、富士康、方特等。Meijian：公司致力于服务软装设计师，通过海量的设计素材和简单易用的编辑功能，帮助设计师高效、快速地完成软装搭配创作。同时，美间为设计师提供海量商品资源，方便设计师以采购价格向供应

4、商采购品牌商品。美间对于酷家乐的软装设计师生态具有战略补充意义，帮助提升酷家乐在软装领域赋能和服务的竞争力。图 2：Modelo 无需软件即可打开超大 3D 模型图 3：美间软装开放上千万共享素材资料来源：Modelo 官网、资料来源：美间官网、“所见即所得”是公司的核心理念。公司产品的核心发展方向即通过提供 SaaS 化的设计云服务，使得在家居、房产、公装等领域的设计者可以有效整合设计资源，通过公司提供的更强大的混合云架构中的计算集群及人工智能的辅助，更高效地完成 3D 设计工作、设计可视化和数字资产的管理。行业解决方案业务赋能具体行业，实现行业全链路生命周期一体化管理。公司行业解决方案Sa

5、aS 业务横向拓展范围宽阔，涵盖家居、公装、房产、建筑四大子行业，可满足装修行业不同子领域公司和个人客户的需求。解决方案覆盖领域表 1：公司 SaaS 平台包含四大解决方案家具装修设计行业、全屋定制行业、全屋硬装行业、软装家居行业公装店装行业、办公行业建筑建筑设计行业房产房产行业资料来源：酷家乐官网、公司的整体产品架构主要由基础架构层、技术引擎层和应用层三个层次。基础架构层的主体是公司包含了私有计算集群和公有云的混合云架构，可为公司客户提供具有成本可控、效益明显的计算能力、可靠的服务和高可访问性。技术引擎层面，公司以云计算和模块化技术引擎作为基础，结合广泛的数据模组，能够为上至 40,000

6、平方英尺的单一空间提供流畅的 3D 设计体验。同时，公司技术的模块化架构进一步允许客户自由地将应用扩展到不同的产品，以满足各种业务需求。应用层，公司为客户解决的需求主要集中在设计、可视化、实施、数字资产管理四个方向。图 4：群核科技应用架构示意图资料来源：群核科技招股说明书、2、产品详解公司通过自建智能室内设计平台“酷家乐”向客户提供SaaS 服务。公司的 SaaS 产品包括软件、营销、实施和增值服务四部分产品，同时推出了面向行业的全链路解决方案。产品类别主要产品表 2：酷家乐平台提供四大服务产品软件智能 3D 企业云设计、全屋定制设计软件、建筑云设计软件墙、墙面、瓷砖、衣橱柜、水暖电、窗帘和

7、装配式设计软件、营销KOOL VR、赢客全链路数字化营销解决方案、酷逍居云货架、快搭智能设计、酷品秀 3D 互动营销展示方案、品牌通。增值服务商品建模服务实施施工图 3.0资料来源：酷家乐官网、公司是国内最大的室内 DDC 软件供应商，占据了 10.3%的市场份额，而在 SaaS 化的住宅室内 DDC 市场，公司占据了 56.5%的市场份额。公司的软件产品通过云端计算，基于 Web 的移动端优化和人工智能技术，在降低使用门槛的同时，大大提升了 DDC行业公司的工作效率和质量。公司的软件产品可以为个人和企业客户提供多场景智能应用，主要产品包括：智能 3D 企业云设计。融合 3D、VR、AI 技术

8、的云设计产品，利用企业专属快搭样板间，一户一图，AI 识别空间，智能匹配设计师方案，实现 10s 设计，大幅提升效率。同时产品使用性能强劲的云端设计引擎，性能强劲。支持大空间、复杂空间自由设计，避免在本地因计算机硬件限制设计引擎运行的流畅程度，提高设计效率。同时，产品支持针对客户要求的多种高阶设计功能模块，以释放设计师的生产力和创造力，实现客户个性化需求。全屋定制设计软件。面向低门槛操作云设计软件产品，支持包括拖拽式操作、智能吸附匹配，组合编辑、组合调用，多种智能快捷键等简单快速操作。软件内置公司素材库，可以做到户型图识别快速生成 3D 户型。通过智能布局、快搭智能设计、整体风格替换、智能饰品

9、等快速设计工具提升设计效率。在优化公司前后端对接方面，软件直接支持对客户订单系统的管理，可以做到对接下单生产，统一订单管理，实时监控进度。另外还支持客户完成精准安装交付。室内 DDC 各部分的对口设计软件。包括顶墙、墙面、瓷砖、衣橱柜、水暖电、窗帘和装配式设计。图 5：全屋定制设计软件示意图图 6：智能企业云设计软件资料来源：酷家乐官网、资料来源：酷家乐官网、公司为客户提供创新高效的营销服务。公司通过云端高效渲染的 3D 设计能力为客户的营销提供三维立体的更加逼真的场景效果。同时，通过全链路的设计系列软件，公司可以助力客户更加方便快捷地生成营销内容和产品。公司的营销服务主要包括：KOOL VR

10、：支持一键生成 VR 样板间，为客户提供 VR 化的沉浸式家居体验。赢客全链路数字化营销解决方案：该服务打通了客户进行营销活动的前中后端。在打造内容方面可一键生成全景图，支持多渠道快速引流；为客户提供丰富高清的细节化视觉体验；在后端为企业提供客户管理方案，快速锁定高意向客户，同时为企业负责人提供多维度的用户数据和画像分析。酷逍居云货架：云货架丰富了线下商品展示形式，可通过 RFID 感应，蓝牙感应， VR 体验，以全景图云货架、VR 体验、小程序等多维度构建全新购物体验。后台方面通过数据采集、整合、应用，实现数据赋能，提升决策能力。快搭智能设计：智能识别设计场景，自动匹配方案，帮助客户大幅缩短

11、设计时间。酷品秀 3D 互动营销展示方案：依托酷家乐强大的渲染技术，可为商品提供在线的、可配置、可集成的 3D 互动营销展示能力。品牌通：为客户提供面向设计师和企业的展示平台。虚拟棚拍：通过预置海量虚拟影棚，大批量、多角度、全自动拍摄，节省 90%商品实拍成本图 7：KOOL VR图 8：虚拟影棚示意图资料来源：酷家乐官网、资料来源：酷家乐官网、施工图 3.0 是公司满足客户方案实施的云平台。通过将 BIM 技术与行业特征结合，施工图平台支持客户将方案直接转化为可落地的施工图纸。客户使用云设计软件完成设计方案后即可生成视图，客户方案细节修改一处，所有关联视图都可以实时联动变化，同时，平台实现了

12、移动端各种设备的便捷分享和查看。图 9：施工图 3.0 方案完成即可生成施工图资料来源：酷家乐官网、公司过向客户提供商业建模服务为客户实现增值。该产品主要功能有：1) DIY 装修设计，还原商品在用户家中体验；2) 虚拟样本间展示，支持客户进行产品在线展示和虚拟样本间搭建；3) 电商数据互通，该服务已在红星美凯龙等网上商城实现工具内嵌； 4）组合搭配促单，帮助客户进行样板间整体展示，促成组合购买，提升客单价。客户可以通过商务咨询、合作认证、提供产品信息、获取建模服务四个步骤实现 3D 模型制作。优势具体信息表 2：企业建模为什么选择酷家乐低成本，高性价比全网建模性价比首选，比一般建模公司成本低

13、近 50%，且超高精度模型扫描只需 300 元从制作到上次一步到位，一天即可出成果，且精准度高。无需反复对接，一次提交相关材料，终身无忧周期短，流程简单具体信息优势工具吻合度高，直接使用与酷家乐工具完全吻合，建模完成并上传，即可在云设计工具中直接使用，不会出现其他问题制作精良，超高精准度精准对应复杂的设计元素和错综复杂的细节，各种形状、风格、品类、材质皆可精细完成资料来源：酷家乐官网、3、客户及销售模式公司客户主要分为企业客户和个人客户，企业客户为公司收入的主要来源。公司将客户分为个人客户和企业客户，企业客户又分为企业客户、高级客户（订阅五个以上账户的企业客户）和关键客户（年化收入 20 万人

14、民币以上的企业客户）。其中，企业客户的订阅时长主要分布在 1-3 年，订阅费由客户提前预付，收入在服务期内逐次确认。个人客户订阅时长主要分布在 1 个月到半年不等，在订阅时支付订阅费。公司订阅服务占营收比重超过 90%。在销售服务上，公司通过划分服务的层次和提供范围实现多版本的订阅，在保持新客户增量和客户使用习惯培养的同时，尽可能提升客单价。公司订阅服务的版本分为三种：1）免费版，提供入门功能，主要作用在于拓展客户和培养使用习惯；2）个人版本，主要面向个人用户和独立的专业设计师；3）企业版本，面向企业用户，特点在于高度可定制化，通过定制解决方案和模块化拓展功能满足客户特殊需求，实现服务增值。公

15、司目前已帮助 20000+企业实现数字化升级。公司企业及客户涵盖地产商、建筑建材供应商、家居企业、装饰企业等等。企业合作方向表 3：公司典型客户合作案例万科美好家：万科美好家通过销售系统将项目、房屋及业主等相关基础信息，统一在线管理，实现业主自主在线下单或销售在线下单，并及时高效的统计相关销售数据（销售订单数据、产品销售数据、物料采购数据等）。销售系统相关数据将直接导入业务系统，后期为形成相应采购及施工数据。万科唯家：唯家营销是万科旗下专职做地产营销的公司，服务万科上海区域自有项目的销售工作。万科为佳内部开发了灯灯系统：业主小程序端：可以在家里看楼书，看楼盘信息；置业顾问 app万科 端：可以

16、查看接待的客户，楼盘的知识等；ipad 端：线上展示楼盘为主。万科美居：专职为业主提供装修及家居产品的服务，同时为业务房屋资产升级、改造提供保值增值的延伸服务，利用酷家乐给业主出全屋效果图，客户可以购买软装等商品，足不出户，就可以查看样板间，还可以进行分享，实现营销裂变。万科 e 选房：万科将酷家乐的样板间内容对接到全民营销的小程序上，提升客户线上看房体验。业主足不出户，就可以在微信上 VR 看房，方便业主提前了解万科户型，还可以进行分享，意向登记，进一步掌握业主销售线索。直播推广：在杭州马可波罗的两场线上直播中，通过线上下定 900 单左右，其中 60%-70%是没有马可波罗瓷砖来过店的客户

17、，对产品效果完全没有概念，如何减少订单流失？我们从效果、设计的角度推出设计前置服务：通过免费预设计、预测量吸引客户，引导到门店进行转化，牢牢锁住客户。现在我们门店设计师都在加班加点消化这批客户。相较去年同期数据，今年的订单量反而提升了 20%。顾家家居小区活动：在做小区爆破时，由于进驻的场地空间不足，有时候小区距离门店较远，很容易造成客户流失，跟客户沟通产品成交艰难，现在通过业主扫码看效果图谈单，互动讲解更为容易。现场沟通需求，现场改图，给业主极佳的体验感，成交率大大提升。零门槛赋能门店设计师：顾家 2014 年与酷家乐合作以来，推广至 3000 家门店 2500 家经销商应用实施起来。成单率

18、达到 90%，客单价提升 30%。93 年嘉兴设计师陶嘉琪，入职顾家三个月内，运用酷家乐总计成交 146 万。3D 俱乐部社区：依托酷家乐设计工具，顾家为商家设计师打造顾家 3D 俱乐部，包含酷家乐课程 培训、优秀案例分享、学员解说秀、学员作品秀等模块，成为设计师提升设计水平、学习营销技巧、互相交流经验的活跃社区。定制服务：酷家乐为顾家定制账户体系，可删减账户、充值酷币、开设权限，方便顾家管理经销商，为顾家打造虚拟体验馆，搭建专属样板间，独家展示顾家的产品，排他性展示保证客户不外流。资料来源：酷家乐官网、4、管理团队及股权结构公司高管团队行业积累深厚。公司创始人为黄晓煌、陈航、朱皓，分别担任公

19、司董事会主席、CEO 和CTO。在创立群核之前，公司的创始人均在知名技术机构任职，在计算机图形学和并行计算等方面具备一流的专业知识，对计算机技术和行业的结合与应用有较为深厚的经验和认知。姓名年龄职位履历黄晓煌37董事会主席 联合创始人，毕业于浙江大学和UIUC 计算机专业，于2010 年至2011 年在NVIDIA担任软件工程师，2011 年创建群核科技。陈航35董事，CEO 联合创始人，毕业于浙江大学和 UIUC 计算机专业，计算机科学博士学历，于 2008年至 2010 年在美国国家超级计算应用中心担任研究助理。2011 创建群核科技。朱皓36董事，CTO 联合创始人，毕业于清华大学和 U

20、IUC 计算机专业，2009-2012 年间分别于微软和亚马逊担任工程师。总体负责公司技术工作。表 5：创始人团队背景数据来源：群核科技招股说明书、本次发行前公司创始团队黄晓煌、陈航、朱皓三人，分别持有群核科技 19.6%、14%、 5.3%的股份，总计约 38%。图 10：群核科技股权结构图资料来源：群核科技招股说明书、5、募投项目公司募集资金的主要用途有：用于将业务扩展到商业与工业空间的室内设计、装饰和施工领域；用于实施公司的国际扩张战略；用于提高公司的研究和产品开发能力以及加强公司的技术投资；用于加强公司的销售、营销和品牌建设；完成以上四项用途之外的余额用于营运资金和一般公司用途，包括为

21、潜在的投资和收购提供资金。目前，公司没有任何收购其他业务、资产和技术的计划、承诺或协议。二、经营情况解析1、营收结构公司营收由订阅收入及专业收入组成，过去 2 年公司营收保持快速增长。尽管受到疫情影响，公司的营业收入仍从 2019 年的 2.82 亿元增长到 2020 年的人民币 3.53 亿元，同比增长 25，主要系企业客户数量及客户的收入贡献两者的增长导致。其中，关键客户收入是订阅收入增长最快的部分，同比增长了 50.5%；高级客户（包括关键客户）的收入同比增长了 24%；来自其他企业客户的收入同比增长了 34%。图 11：2019Q1-2021Q1 营业收入及同比增速 图 12：2019

22、Q1-2021Q1 归母净利润及同比增速120.00营业收入（百万元人民币）同比增速27%90.94 99.63100.89333%5%0.00归母净利润（百万元人民币）归母净利率0%100.0080.0060.0074.0359.13 68.7980.34 75.672887%.1723% 24%30%25%20%15%-20.00-40.00-60.00(48.75)-20%-40%-60%40.0010%-80.00(62.93()65.47)(62.97)(59.29)-80%20.005%0.000%-100.00-120.00-140.00(69.19)(87.79)(100.78

23、)(116.97)-100%-120%-140% 资料来源：群核科技招股说明书、资料来源：群核科技招股说明书、图 13：2019Q1-2021Q1 高级客户增长情况图 14：2019Q1-2021Q1 关键客户增长情况400350300250200150100500215240 255267 277 29031233736135%30%25%20%15%10%5%0%16014012010080604020080%13612610585907563695070%60%50%40%30%20%10%0%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q

24、42021Q12019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1高级客户收入（百万元）同比增长关键客户收入（百万元）同比增长资料来源：群核科技招股说明书、资料来源：群核科技招股说明书、专业服务稳定增长。公司将提供的设计、建模及项目执行任务归为专业服务业务，专业服务收入从 2019 年 1,580 万元增加到 2020 年的 1,890 万元，同比增长 20%，主要系为客户提供的服务数量增加所致。公司专业服务收入的增速出现下滑，主要系公司在 2020 年 7 月取消了专业服务所附带的酷币优惠活动所致。我们认为随着企业对模型

25、搭建的需求越来越多，多样化的专业服务在公司业态中将扮演更为重要的角色，专业服务收入后续有望加速增长。图 15：订阅收入占营收绝大部分 图 16：订阅服务营收增速高于专业服务营收增速5.1% 5.8% 4.5% 6.8% 5.2% 6.0% 4.1% 6.1% 4.3%94.9%94.2%95.5%93.2%94.8%94.0%95.9%93.9%95.7%订阅占比专业服务收入占比 专业服务营收增速（同比）订阅营收增速（同比）100%90%80%41%36%29.9%31.1%34.6%70%60%50%40%31%26%21%27.9%26.5%23.4%25.0%30%20%10%0%201

26、9Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q116%11%6%10.7%10.8%9.4%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1资料来源：群核科技招股说明书、资料来源：群核科技招股说明书、2、毛利率及成本公司毛利率高于 60%，整体保持稳定。图 17：公司毛利水平和毛利率 图 18：公司营业成本及增速毛利(百万元人民币）毛利率(%)8071%72%40营业成本（百万元人民币）同比增速35.74 33.9460%607069%69% 70%5067%4069%67%70%68%666%6%353025 19.48202

27、1.5322.6224.3722.0626.8929.9832.5%46.7%53.9%50%40%30%3064%2010013.2%24.9%20%10%64%1562%1060%500%2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 资料来源：群核科技招股说明书、资料来源：群核科技招股说明书、公司的营业成本主要包括订阅收入的成本和专业服务的成本。订阅收入成本主要包括 1）：公司 IT 基础设施的运营和维护与设置，例如服务器和其他硬件设备的折旧费用、互联网数据中心租赁费用和第三方云基础设施开支，2）：人事相关与客

28、户支持服务相关开支。专业服务收入成本主要包括与提供服务相关的人员相关开支和第三方采购开支。公司成本从 2019 年的 8,800 万元增加到 2020 年的 1.15 亿元，这主要系公司订阅相关业务的开支增加了 1,550 万元人民币，其中公司 IT 基础设施，包括服务器和硬件设备折旧及第三方采购相关开支增加 700 万元，客户支持和支持服务相关的人员开支增加450 万元。3、费用结构分析销售和研发费用投入占比较大。过去两个季度公司三费投入呈大幅上升的趋势，我们判断公司处于疫情恢复后的业务拓张期，需要在销售和研发上大规模投入。研发费用主要包括与研发人员相关的费用，包括薪金、福利和奖金。随着公司

29、继续开发新技术、产品和解决方案，预计公司的研发费用将持续增长。公司的研发费用从 2019年的人民币 1.92 亿元增加到 2020 年的人民币 2.71 亿元，同比增长 41%，主要系 2020年公司研发团队新增 179 人，研发人员薪酬开支较 2019 年增加了 43%。销售费用主要包括 ：1）为提高公司的品牌知名度和推广公司的产品而进行的线上和线下营销活动的费用；2）与公司的销售和营销人员相关的费用，包括工资、福利和奖金。公司预计，随着业务的不断发展，公司的销售费用将持续增长。我们判断随着现有客户收入贡献的增加，公司的销售费用占公司收入比重将随着时间的推移而下降。公司的销售费用从 2019

30、 年的 1.973 亿元至 2020 年的 2.19 亿元，同比增长 11%，主要系业务扩张相关费用支出增长所致。图 19：群核科技销售费用快速上升 图 20：群核科技研发费用快速上升销售费用（百万元人民币）销售费用YOY807059.69605040302010052.22 53.3643.04 48.7149.8439.7769.84 70.88 100788%0%60%31%14%-8%2%40%20%0%-20%120研发支出（百万元人民币）研发支出YOY98.90100%1008050.11 56.79 54.05 58.1473.6984.8383%80%60%6040%20041

31、.1243.7531%33%47%49%40%20%0%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1资料来源：群核科技招股说明书、资料来源：群核科技招股说明书、图 21：群核科技管理费用快速上升 图 22：群核科技运营费用率保持稳定管理费用（百万元人民币）管理费用YOY3060%销售费用率研发费用率管理费用率运营费用率25 23.21 23.87 22.0520.6535% 374%0%206%2015.35151013.2415.53 17.96-19%18.1620%0%-20%156%106%5-43% -35%0-40%-

32、60%56%6%2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1资料来源：群核科技招股说明书、资料来源：群核科技招股说明书、4、人均创收及创利情况截至 2021Q1 末，公司总员工数为 2073 人，其中研发人员 858 人，占所有员工比例的41%。按 2021Q1 人员规模测算，2020 年群核科技的人均创收约 17 万元，预计随着销售规模的扩大，创收创利仍有提升空间。图 23：群核科技员工结构（截至 2021Q1） 图 24：群核科技员工分布（截至 2021Q1）研发销售及市场运营行政及管理杭州总部中国其他城市及2

33、6个国家7.0%10.0%41.0%42.0%38.4%60.4% 资料来源：群核科技招股说明书、资料来源：群核科技招股说明书、三、云特征指标1、用户数及 ARPU 值个人付费客户数同比持续上升，关键客户和高级客户 ARPU 值上升，但总体企业客户 ARPU 值略有下降。2019Q1-2021Q1，群核科技个人付费客户数、企业客户数、高级客户数及关键客户数均呈上升趋势。企业客户 ARPU 呈下降趋势，推测由于公司新增企业客户数量多，但新客户付费较低所致。但同时，贡献公司 80%左右收入的高级客户数量和ARPU 值实现双升，客单价 20 万以上的关键客户数量和ARPU 值上升速度较快，为公司的收

34、入增长提供保障。图 25：个人付费客户数量同比持续上升 图 26：企业客户数量上升但 ARPU 值下降付费个人用户数（万人）YoY12.1072.34% 9.958.188.907.02 7.117.694.975.9649.44%40.00%19.83%6.36%14121086422019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4080%70%60%50%40%30%20%10%2021Q10%2500020000150001000050000企业客户数（个）企业客户ARPU（万元）2.82 2.782.65 2.602.532.2616755

35、2080618592146698712 978110905 11624 123112.14 2.08 2.003.02.52.01.51.00.50.02019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1 资料来源：群核科技招股说明书、资料来源：群核科技招股说明书、图 27：高级客户数量和 ARPU 值双升 图 28：关键客户数量和 ARPU 值双升6000500040003000200010000高级客户数（个）高级客户ARPU（万元）6.95 7.105.84 5.996.026.096.32 6.326.5736794007 423

36、7 4382 4381 4589 4749 4847 5084876543212019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q10300250200150100500关键客户数（个）关键客户ARPU（万元）23123824225426026718520522148.4650.9441.3427.0330.73 31.22 32.4735.71 37.196050403020102019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q10 资料来源：群核科技招股说明书、资料来源：群核科技招

37、股说明书、2、留存率公司采用净收入留存率指标来判断客户的续约续费水平。某一日期下某一组客户的净收入留存率的计算方法为：该组客户在该日期的 ARR / 该组客户在该日期前一年的ARR。公司关键客户净收入留存率维持高位，高级客户净收入留存率持续上升。在过去 8 个季度内，群核科技关键客户净收入留存率维持在 110%以上，说明公司在头部客户内的销售持续扩大。高级客户净收入留存率在过去 9 个季度持续改善，在 2020Q1 达到 97%。图 29：关键客户净收入留存率维持高位，高级客户净收入留存率持续上升高级客户净收入留存率（%）关键客户净收入留存率（%）11912512713012510911211

38、51141401201008060898993959782848386402002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1资料来源：群核科技招股说明书、3、经营性净现金流公司经营性净现金流为负，但是 2019 年和 2020 年经营性净现金流绝对值均低于净亏损绝对值。2019 年至 2021Q1，群核科技经营性现金流均为负，但公司经营性净现金流绝对值均低于净亏损绝对值，二者的差额除了经营设备的折旧摊销外，主要是应付账款和递延收入的增加为公司带来了额外资金周转。（亿元）201920202021Q1经营性净现金流-0.89-1.32

39、-1.48净亏损-2.61-2.97-1.17数据来源：群核科技招股说明书、招商证券表 6：群核科技经营性净现金流和亏损情况对比四、行业情况分析1、公司服务的室内 DDC 行业持续增长群核科技目前主要服务于室内 DDC 行业，目标向全建筑业拓展。根据艾瑞咨询分类，建筑、工程和施工行业（AEC 行业）包含两个细分市场：(i)建筑行业，包括室内设计、装饰和施工（室内 DDC），以及住宅、商业和工业建筑的建筑设计和施工，以及(ii)土木工程行业，包括道路、桥梁、隧道和其他公共基础设施的设计和施工。群核科技的软件解决方案主要服务于建筑业内部 DDC 价值链上的行业参与者。未来，公司希望利用其技术能力和

40、多功能模块，结合公司的设计和工程能力，将业务范围扩大至全建筑业和更广泛的AEC 行业中。群核科技广义上服务的 AEC 行业预期持续增长。中国 AEC 行业的总营业额预计将从2020 年的 30.2 万亿人民币增长到 2025 年的 41.6 万亿人民币，复合年增长率为 6.6%。中国建筑业的总营业额预计将以 5.4%的复合年增长率从 2020 年的 22.3 万亿人民币增长到 2025 年的 28.9 万亿人民币。中国室内 DDC 行业的总营业额预计将从 2020 年的4.9 万亿人民币增长到 2025 年的 7.1 万亿人民币，年复合增长率为 7.5%。室内 DDC 行业存在大量数字化转型需求。设计是室内 DDC 行业内客户和供应商的交汇点，推动了整个室内 DDC 行业的数字化，在设计、制造、营销和项目管理等领域都可以找到各种各样从核心设计功能中延伸出的数字化案例：由预建模型设计库支持设计；通过三维设计和高速渲染能力实现参数化建模和逼真的效果图；通过建筑信息模型（BIM）的功能实现材料清单和成本预算；定制家具制造商基于计算机辅助制造（CAM）的集成功能进行制造工作流程管理。通过设计理念的即时可视化实现数字化营销。通过数字资产管理（DAM）实现多