如何看待本轮利率下行与经济的分歧

1、以往利率跟名义 GDP 的走势比较接近，但是今年出现了比较显著的分歧。过去利率走势与名义 GDP 增速的关系常常比较密切，因为决定潜在利率水平最重要的两个因素，一个是实际经济增长，另一个是通胀。如果不考虑一些特殊的政策冲击，利率在潜在水平附近波动是比较容易理解的。但是，近期二者出现了较为明显的背离，一方面经济基本面向好是显而易见的，另一方面通胀中枢也显著提升，名义 GDP 的预期显然是向上的，而利率却持续下行。这就意味着这一轮的利率下行，走的并不是基本面的逻辑。如何看待利率与经济的分歧？我们认为，疫情后政策的逻辑更为重要。由于 08 年金融危机之后，三大部门轮流举债，尤其是政府及其隐性的债务负

2、担，压力越来越大。因此，观察 2017 年以来的经济和政策的关系，我们发现政策倾向于在经济好的时候“去杠杆”，这也构成了利率与基本面相悖的核心因素。不论是 2017-2018 年，还是今年，在需求旺盛，稳增长压力下降的时候，政策就会转向紧信用和“去杠杆”，同时银行间流动性仍然保持合理充裕以防范潜在的信用风险。这种政策组合是今年上半年资产荒形成的核心原因，进而对债市形成利好。然而，若经济内生动能因为紧信用而下降，政策思路可能再度转向宽信用和稳增长，同时叠加海外货币政策收紧的压力，狭义的货币政策可能也会有所趋紧，将对利率产生不利的影响。我们认为这种情形可能会在今年四季度出现。图 1：名义 GDP

3、与利率之间出现了比较显著的分歧（%）5.04.54.03.53.02.5中债国债到期收益率:10年GDP:现价:当季值:同比302520151050-5-10资料来源：Wind， “资产荒”背后是政策思路的变化大家讨论紧信用+稳货币导致的资产荒，本质上是政策思路从“稳增长”转向“去杠杆”的结果。去杠杆既包含了财政以及准财政的边际收缩，也包含了央行对于社会融资的整体收紧。上半年财政的“积极性”显著下降相比于央行，上半年财政的“去杠杆”显得更加坚决，导致财政收缩的影响更大一些。由于国内市场普遍认可的安全资产很大一部分来自政府债务或城投债，一旦地方政府开始去杠杆，那么必然会导致安全资产的供给大大下降

4、，进而导致实质性的信用收缩。从广义财政的角度来看，不光是地方债发行节奏明显偏慢，城投债的发行也受到了较为显著的抑制。今年以来地方债发行显著减速，特别是地方专项债发行进度明显低于同期。根据财政部 5 月 31 日发布的地方政府债券发行情况，2021 年财政部下达的新增地方政府债务额度为 4.27 万亿。其中，一般债务限额 8000 亿元，专项债务限额 34676 亿元。1-5 月，新增一般债发行 3625 亿，完成 45.31%；新增专项债 5726 亿元，仅完成 16.51%，远低于往年同期。表面上的原因，一方面去年大量发行的专项债使用效率并不高；另一方面，监管提高了对项目收益的要求，优质项目

5、不足、对专项债项目的严格审核以及谨慎投放也导致了债券发行相对缓慢。更深层次的原因是逆周期、稳增长压力下降，引导地方政府去杠杆的诉求提升。地方债务监管政策纷至沓来，城投融资扩张受遏制。与新增专项债类似，随着经济逐渐回归常态，地方债务管控的优先级再次回归，城投面临的政策环境也再度收紧：国常会提出降低政府债务率，直指隐性债务管控；国务院国资委下发地方国企债务管控指导意见，同样指出要保持合理债务水平。国务院副总理韩正在研讨会上发言也提出，“要坚决遏制地方隐性债务增量，稳妥化解债务存量”，“要用好地方政府专项债券，坚持资金跟着项目走，做深做实项目储备，提高项目成熟度”，一方面监管加强对债务增量的管控，另

6、一面又严格专项债项目审核，致使广义政府债务发行放缓。图 2：新增专项债发行节奏明显偏慢（亿元）图 3：5 月城投债罕见净偿还（亿元）4000035000300002500020000150001000050000月已发新增专项债6-12月剩余37500346762150057.34016.5201920202021500040003000200010000-1000-2000城投债净融资额资料来源：Wind，资料来源：财政部，表 1：2021 年以来地方债务监管相关政策梳理文件名称发布时间涉及方面主要内容刘昆同志在全国财政工作会议上的讲话2021/1/20地方财政收支要首先做到财政自身安全，平

7、衡好促发展和防风险的关系，合理安排赤字、债务及支出政策，抓实化解地方政府隐性债务风险工作，确保可持续。进一步完善地方政府规范举债融资机制，抓实化解隐性债务风险工作，持2020 年财政收支情况网上新闻发布会关于 2020 年中央和地方预算执2021/1/28地方财政收支地方政府隐性之以恒防范化解隐性债务风险，持续用力、久久为功。坚决遏制隐性债务增量。落实中央与地方财政事权和支出责任划分改革要求，深化预算管理制度改行情况与 2021 年中央和地方预算草案的报告（摘要）2021/3/6债务风险革，稳步推进税制改革，加快建立现代财税体制；加强地方政府债务管理，抓实化解地方政府隐性债务风险工作，促进财政

8、可持续发展，确保“十四文件名称发布时间涉及方面主要内容五”开好局，以优异成绩庆祝中国共产党成立 100 周年。做好地方政府隐性债务风险化解工作。保持高压监管态势，将严禁新增隐性债务作为红线、高压线，对违法违规举债行为，发现一起、查处一起、刘昆：努力实现财政高质量发展2021/4/8国家发展改革委关于印发2021地方政府隐性债务县城新型城镇问责一起，坚决遏制隐性债务增量。落实省级党委和政府对本地区债务风险负总责的要求，指导督促地方建立市场化、法治化的债务违约处置机制，积极稳妥化解存量隐性债务。在债务风险可控前提下，加大中央预算内投资和地方政府专项债券等财政性资金统筹支持力度，有序发行县城新型城镇

9、化建设专项企业债券。健全年新型城镇化和城乡融合发展重点任务的通知关于印发的通知贯彻落实“十四五”规划纲要加2021/4/8专项企业债券地方政府融资性资金统筹支持力度，有序发行县城新型城镇化建设专项企业债券。防范化解地方政府债务风险。完善常态化的监控机制，决不允许通过新增隐性债务上新项目、铺新摊子。硬化预算约束，严禁以企业债务形式增加隐性债务。金融机构必须审慎合规经营，严禁向地方政府违规提供融资。快建立现代财税体制新闻发布会2021/4/9平台人民银行第一季度金融统计数据新闻发布会2021/4/12贷款和社融清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能。健全市场化、法治化的债务违约处置机制，严格

10、落实政府举债终身问责制和债务问题倒查机 制。根据地区的实际情况明确支持的举措，指导各类金融机构在有效管控风险的前提下增加调查分析，通过区分考核指标、经济资本、内部资金转移价格等针对性措施合理增加对贷款和社融增长缓慢省份的信贷投入，促进其增速逐步回归正常，鼓励全国性银行发挥自身规模和管理优势，从这些省份风险较低的好企业、好项目入手，加大信贷投放。关于进一步深化预算管理制度改革的意见韩正在省部级干部建立现代财税2021/4/13地方融资平台清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算。要坚决遏制地方政府隐性债务增量，稳妥化解债务存量，防范化解地方政地方政府

11、隐性金融体制专题研讨班座谈会上的发言国务院关于进一步深化预算管2021/4/15债务地方政府隐性府债务风险。要用好地方政府专项债券，坚持“资金跟着项目走”，做深做实项目储备，提高项目成熟度。健全地方政府依法适度举债机制，坚决遏制隐性债务增量，稳妥化解隐性理制度改革的意见2021/4/15上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第 3 号审核重点关注事项债务公司债审核最债务存量。主要城市建设企业申报发行公司债券时，应符合地方政府性债务管理的相关规定，不得新增地方政府债务。募集资金用于偿还公司债券以外存量债务的，发行人应披露拟偿还的存量债务明细，并承诺所偿还的存量债务不深圳证券交易所公司债券

12、发行上市审核业务指引第 1 号公司债券审核重点关注事项2021/4/22新规定防范化解经济涉及地方政府隐性债务。总资产规模小于 100 亿元或主体信用评级低于 AA（含）的城市建设企业，应结合自身经营和偿债能力，审慎调整公司债券申报规模和募集资金用途。要防范化解经济金融风险，建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处中国中央政治局会议2021/4/30金融风置机制。要加强和改进平台经济监管，促进公平竞争。资料来源：Wind，财政部官网、发改委官网等，央行一手紧信用，一手稳货币央行在紧信用的同时保持稳货币，防范去杠杆时可能出现的风险。单就紧信用而言，央行在今年上半年的作用比财政要缓和许多。尽管社融

13、增速下行较快，但其中最核心的因素来自于政府债和非标。从贷款的维度看，央行的紧信用是结构性的，更加集中体现在房地产融资方面，对于实体经济仍然是支持的态度，这也符合央行一直以来的观点和态度：经济复苏不平衡、不充分，核心通胀并未显著上行。但是，央行的另一手“稳货币”，却在很大程度上超出了市场预期，甚至用“宽货币”来形容也不太夸张（对比最近几个月与 2018 年-2019 年宽货币时期的 R007）。这里面可能有几点原因，很重要的一点是，自从去年“永煤事件”以来，央行增加了对信用风险的关注。维持较为宽松的流动性环境有对冲去杠杆环境，缓释信用风险的意味。另一方面原因，可能是央行的视情况而动：由于公开市场

14、到期、MLF 到期较少，央行很难通过常规的手段回笼流动性，再加上金融市场杠杆处于正常水平，资金利率大致略低于政策利率，央行也无意释放过强的信号。图 4：央行稳货币紧信用（%，%）图 5：地方国企信用利差走阔（bps）社会融资规模存量:同比R007:MA20（右轴）17161514131211102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-0494.03.53.02.52.01.52022022

15、022022022022022022022022022022022022022021.0160140120100806040200央企产业债信用利差地方国企产业债信用利差资料来源：Wind，资料来源：Wind，表 2：近期政策会议和文件有关货币政策和流动性的表述日期会议/文件主要内容稳健的货币政策体现了前瞻性、主动性、精准性和有效性，成效显著，传2020 年11 月2020 年12 月2021 年 1 月2021 年 2 月第三季度中国货币政策执行报告中央经济工作会议2020 年金融统计数据新闻发布会第四季度中国货币政策执行报告导效率进一步提升，金融支持实体经济力度稳固；保持流动性合理充裕，保

16、持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配；尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率稳定。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度；稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。稳健的货币政策会更加灵活精准、合理适度，继续保持对经济恢复的必要 支持力度；巩固贷款实际利率下降成果，推动企业综合融资成本稳中有降。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯；综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕；巩固贷款实际利率下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。把服务实体经济放到更加突出的位置

17、；优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低，继续引导金融2021 年 3 月政府工作报告货币政策委员系统向实体经济让利，今年务必做到小微企业融资更便利、综合融资成本稳中有降。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时效，保持流动性合理充裕；健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，继续2021 年 3 月2021 年 4 月2021 年 4 月会例会一季度金融统计数据新闻发布会中共中央政治局会议释放改革促进降低贷款利率潜力，优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，对流动性进行精准调节，保持银行体系流动性合理充裕，为政府债券发现提供

18、适宜的流动性环境。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。资料来源：中国人民银行，中国政府网，总结而言，二三季度可以继续谨慎看多利率，但向下突破 3%还需要进一步的利好。如果经济基本面不发生太大的变化，依然是稳健向好的格局，那么政策将继续保持逆周期的思路，财政依然会处于去杠杆的状态，央行也同样会继续处于结构性紧信用，这种情况下资产荒并不会马上消失。在资产荒的环境下，即便资金利率略有上行，回到政策利率水平附近，对利率债可能也不会形成明显利空。但是，利率短期要继续向下突破同样缺乏明显利好，到了 3%的关键点位附近，市场

19、止盈情绪也逐渐浓重，3%的底部约束短期很难突破。 四季度政策思路或将再度切换四季度经济基本面可能会发生边际变化，内外增长动能的减弱，海外货币政策收紧的压力或将促使政策思路发生切换，“宽信用+紧货币”的格局可能对债市不利。出口和地产的双轮驱动或将逐步走弱，四季度可能出现拐点。就地产投资而言，近期土地市场表现较为火热，集中供地的模式打乱原本的同比节奏，后续的开工和施工可能会在二季度加速展开，建安投资或将继续支撑二三季度的地产投资需求。虽然如此，商品房销售作为地产投资的前瞻指标已经在上半年开始走弱。在地产贷款的管控以及限贷限购等调控政策的作用下，地产销售的拐点大概率已经确认，开发活动与房企融资之间会

20、存在一定的滞后，拐点可能出现在四季度或年底。图 6：一线城市二手房价同比增速大幅上行（%）图 7：房地产企业融资增速下滑（%）一线城城市三线城市市二线1440123010208106402-100-202018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04-2-30房地产开发资金来源:同比国内贷款定金及预收款个人按揭贷款资料来源：Wind，资料来源：Wind， 注：2021 年增速经过以 2019 年同期为基数的几何平均处理美国服务接替商品复苏，商品消费

21、回落拉低我国出口，外需的拐点届时可能出现。新冠疫情以来，欧美政府大幅的财政刺激政策和商品消费需求的复苏，是短期内拉动我国出口的主要动力。今年以来美国耐用品消费呈现高速增长态势，一方面因为大规模的财政刺激直接提高居民收入进而提振需求，另一方面房地产高景气下相关耐用品消费改善显著。但随着全球疫苗研发和接种进度不断加快，近期欧美国家疫情保持稳定，封锁管控有望逐步放开，服务业消费转正后有望持续性回暖，而与此同时耐用品消费在财政效应减弱以及楼市降温下，可能出现高点回落。需要注意的是服务业消费和商品消费对我国出口的影响有显著差别，当耐用消费品回落，出口增量的主要贡献不再，出口拐点可能显现。图 8：耐用品消

22、费高增，服务消费转正（%）图 9：海外主要经济体当日新增病例（万人，7 日移动平均）50403020100-102019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03-20耐用品:同比服务:同比个人消费支出:同比300,000250,000200,000150,000100,00050,0000美国：当日新增法国：当日新增6000050000400003000020000100000资料来源：Wind，资料来源：Wind，经济动能在四季度边际走弱，政策可

23、能会从去杠杆再度转向稳增长和宽信用，对债市形成利空。如果四季度经济增长面临趋缓的压力，政策可能转向积极，从财政政策来看，财政逆周期调节的诉求增加，上半年地方债供给放缓也给后半年留有充足空间，预计四季度可能是全年供给高点，同时货币政策可能也更加注重稳增长，增加对实体经济的金融支持，政策组合由今年的防风险去杠杆转变为稳增长宽信用。对债券市场而言，财政政策、货币政策走向宽松区间但更加倾向实体经济，宽信用预期下对债市产生利空影响。如果美联储退出宽松政策，不排除国内货币政策面临边际收紧的压力。根据我们对当前以及未来美国就业和通胀情况的判断，预计今年 8-9 月份美联储会逐步向市场释放减少购债信号，年底或

24、明年初执行 Tapering。美联储退出宽松政策对中国的影响，主要路径是通过改变中美的资产比价，引发国际资本流动，进而导致人民币汇率的波动。如果人民币汇率在美联储收紧货币政策的过程中仍然保持稳健的双向波动，没有出现单边的贬值或资本流出，那么国内会政策或许不必做出太多响应。但是，如果彼时贸易顺差下降叠加中美利差收窄导致单边的人民币贬值以及资本外流，国内央行的货币政策也会有收紧的压力。宽信用+紧货币双重利空下，四季度利率中枢会上行多少？我们把 2018 年以来的社融增速和核心 CPI 同比增速作为解释变量来对 10 年期国债收益率的月度均值进行回归，考虑了社融增速对利率的领先性，得到的回归方程为：

25、10 年期国债利率 t = 0.68 + 0.1785社融增速 t-3 + 0.3248*核心 CPI 同比 t月社融增速或将下行至 11%附近，如果二三季度延续紧信用的格局，社融增速仍有小幅下行的空间。但是，若四季度政策向宽信用演绎，社融增速重回上行（全年中性预期 11.3%），核心 CPI 增速回归 1.5%左右的历史中枢，对应的 10 年期国债收益率中枢或将上行至 3.18%。当然，考虑到目前中美利差的安全垫较厚，且预计美联储收紧节奏可能较为缓和，对国内货币政策的冲击会比较有限。预计利率上行至 3.2%上方至 3.4%之间，突破疫情前 2019 年的高点 3.4%的可能性也相对有限。图

26、10：10Y 国债收益率与社融增速（%，%）图 11：10Y 国债收益率与核心 CPI 增速（%，%）3.93.73.53.33.12.92.72.510Y国债收益率：月均值社会融资规模存量:同比:+3月（右轴）163.9153.7143.5133.3123.12.9112.72018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04102.510Y国债收益率：月均值核心CPI:当月同比（右轴）3.002.502.001.501.000.500.002018

27、-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04-0.50资料来源：Wind，资料来源：Wind， 债市策略这一轮的利率下行，走的并不是基本面的逻辑，而是从稳增长到去杠杆的政策逻辑。在需求旺盛，稳增长压力下降的时候，政策就会转向紧信用和“去杠杆”，同时银行间流动性仍然保持合理充裕以防范潜在的信用风险。这种政策组合是今年上半年资产荒形成的核心原因，二三季度或能延续。但是，紧信用的负面影响和外需回落的可能在四季度出现，政策思路可能再度转向稳增长和宽信用，叠加海

28、外货币政策收紧的压力，狭义的货币政策可能也会有所趋紧，宽信用+紧货币的组合将对利率产生不利的影响。对于利率而言，二三季度可以谨慎乐观，但是在没有增量利好的情况下10 年期国债收益率或难降至3%以下；四季度需要警惕政策逻辑的变化，利率或将上行并触及 3.2%-3.4%之间。 资金面市场回顾2021 年 6 月 3 日，银存间质押式回购加权利率大体下行，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 个月分别变动了-14.90bps、-6.51bps、-41.95bps、-53.93bps 和 3.49bps 至 1.85%、 2.06%、2.81%、2.78%和 2.29%。国债到期收益率全部下行，1

29、年、3 年、5 年、10 年分别变动-1.40bps、-0.04bps、-1.03bps、-1.00bps 至 2.37%、2.76%、2.94%、3.06%。6月 3 日上证综指下跌 0.36%至 3584.21，深证成指下跌 0.65%至 14761.13，创业板指下跌 1.27%至 3201.78。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，6 月 3 日以利率招标方式开展了 100亿元 7 天期逆回购操作。今日央行公开市场开展 100 亿元逆回购操作，今日 100 亿元逆回购到期，完全对冲到期量。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收

30、”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2020 年 12 月对比 2016 年 12 月 M0累计增加 16010.66 亿元，外汇占款累计下降 8117.16 亿元、财政存款累计增加 9868.66亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 12：2019 年 6 月 3 日至 2021 年 6 月 3 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，图 13：2017 年 1 月 1 日至 2021

31、 年 6 月 3 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，图 14：2021 年 6 月 3 日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比0.30%0.20%0.10%0.00%-0.10%-0.20%-0.30%-0.40%-0.50%-0.60% 资料来源：Wind， 市场回顾及观点可转债市场回顾月 3 日转债市场，中证转债指数收于 383.06 点，日上涨 0.11%，可转债指数收于1510.97 点，日下跌 0.19%，可转债预案指数收于 1223.04 点，日下跌 0.39%；平均转债价格 127.21 元，平均平价为 102.96 元。365 支上市交易可转债，除华

32、安转债、航信转债停牌，174 支上涨，5 支横盘，184 支下跌。其中游族转债（10.23%)、长集转债（8.74%）和东缆转债（4.40%）领涨，彤程转债（-4.33%）、永创转债（-4.01%）和迪龙转债（-3.93%）领跌。360 支可转债正股，149 支上涨，11 支横盘，200 支下跌。其中鼎胜新材（10.02%)、游族网络（10.02%）和康隆达（10.01%）领涨，正川股份（-7.04%）、英科医疗（-6.80%）和搜于特（-6.18%）领跌。可转债市场周观点上周转债市场继续冲高，驱动力量来自正股的强势表现，结构上呈现出多点开花的特征，其中尤以成长板块的表现最为强劲。我们在近期的

33、周报中阐明市场机会正在扩散。短期来看成长风格略占优势，其中特别重点提示关注制造业板块的超额收益机会。在内外多重压制因素改善的背景下，这一方向将会持续成为当前市场交易的焦点。虽然当前转债股性估值有一定的走阔，但尚未达到抑制市场表现的水平，我们再一次重申考虑到市场宽幅波动的背景特征，在当前市场情绪回暖的阶段需要建议进一步降低持仓标的的总体估值水平，提升弹性来获取超额收益。顺周期的机会仍旧在收缩之中，随着部分标的的提前赎回，转债可选个券的数量也进一步缩减，虽然并不是全面撤出所有周期标的的阶段，仅建议重点留下需求持续扩张的标的，其中有色和化工为主要方向。随着全球经济的修复，疫情退出交易逻辑进一步强化，

34、后续随着海外疫情的进一步缓和，这一逻辑仍旧有着非常明确的潜在利好刺激。需要指出的是扰动并不改变趋势，这一趋势下我们进一步关注后续消费端的修复持续性。从业绩成长性的角度出发，我们过去数周周报反复从成本叠加需求的角度关注到高端制造业板块。当下全球疫情的结构性不均衡可能会进一步提升制造业的盈利弹性，海外部分发展中国家的疫情控制效果远弱于发达国家，会冲击这些经济体在全球产业链分工中的地位，而作为“全球工厂”的中国制造业可能会迎来更多的转移需求，主要逻辑方向从国产替代与技术升级两大角度去考察，以及出口占比较高的方向，重点关注汽车零部件、新能源、TMT、医药工业等板块。高弹性组合建议重点关注东财转 3、精

35、达转债、韦尔转债、欣旺转债、奥佳转债、火炬转债、福 20 转债、恩捷转债、太阳转债、永创转债。稳健弹性组合建议关注苏银转债、星宇转债、南航（海澜）转债、双环转债、旺能转债、骆驼转债、利尔转债、永冠转债、海亮转债、旗滨转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场表 3：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）000001.SH上证指数3,584.21-0.364,435.07399001.SZ深证成指14,761.13-0.655,122.68399300.SZ沪深 3005,255.29-0.662,854.49399005.

36、SZ中小板指9,477.49-0.71659.55399006.SZ创业板指3,201.78-1.271,831.62000016.SH上证 503,591.16-0.86678.57资料来源：Wind，表 4：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）钢铁(中信)1.80电力设备及新能源(中信)-1.83通信(中信)1.53石油石化(中信)-1.70煤炭(中信)1.29国防军工(中信)-1.34综合金融(中信)0.73汽车(中信)-1.12商贸零售(中信)0.61医药(中信)-1.00名称日涨跌幅（%）名称日涨跌幅（%）大盘价值-0.71大盘成长-0.91中盘价

37、值-0.48中盘成长-0.31资料来源：Wind，表 5：规模风格指数涨跌幅名称日涨跌幅（%）名称日涨跌幅（%）小盘价值0.13小盘成长0.25资料来源：Wind， 转债市场表 6：可转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数383.060.11等权可转债指数1,510.97-0.19可转债预案指数1,223.04-0.39名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（百万）128074.SZ游族转债121.8710.231,982.78128105.SZ长集转债117.908.742,123.27113603.SH东缆转债121.634.40235.23113609.SH永安转债124.084.3

38、0938.32128046.SZ利尔转债140.804.0845.26123082.SZ北陆转债119.973.60252.56113612.SH永冠转债127.103.5191.84123022.SZ长信转债150.523.43125.85113580.SH康隆转债284.823.371,228.27113034.SH滨化转债151.253.24267.75110045.SH海澜转债111.703.1754.39123014.SZ凯发转债129.103.03126.44113534.SH鼎胜转债118.672.99445.73113598.SH法兰转债111.062.9234.5111007

39、4.SH精达转债152.552.62354.88110055.SH伊力转债192.682.494,553.36123062.SZ三超转债115.702.41379.11110065.SH淮矿转债140.132.26242.73113047.SHN 旗滨转151.592.1278.97123097.SZ美力转债112.202.0856.92127023.SZ华菱转 2144.152.02224.65123068.SZ弘信转债106.001.98247.13123023.SZ迪森转债101.301.98151.52123058.SZ欣旺转债147.701.87234.67128121.SZ宏川转债

40、110.001.856.01123066.SZ赛意转债135.681.81337.80123015.SZ蓝盾转债231.891.75639.03113025.SH明泰转债173.921.7466.99128035.SZ大族转债113.001.71100.50123092.SZ天壕转债112.191.6824.65113027.SH华钰转债99.711.5991.92资料来源：Wind，表 7：可转债个券涨跌幅情况名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（百万）113585.SH寿仙转债134.461.5435.23128083.SZ新北转债103.601.4410.23110070.SH凌钢转债

41、116.331.4198.12123109.SZ昌红转债122.471.3924.31110051.SH中天转债121.001.3389.00127018.SZ本钢转债101.111.2999.48123102.SZ华自转债127.491.26448.52113566.SH翔港转债108.951.24131.97123099.SZ普利转债129.991.237.92123049.SZ维尔转债108.881.225.95110062.SH烽火转债108.241.1881.75128050.SZ钧达转债128.091.1737.76128109.SZ楚江转债120.001.1521.2811004

42、8.SH福能转债131.511.1459.59128106.SZ华统转债113.061.1210.75123103.SZ震安转债155.231.06386.50127032.SZ苏行转债117.001.04198.46123106.SZ正丹转债105.891.0322.20123079.SZ运达转债124.241.0116.99113606.SH荣泰转债118.731.005.18128145.SZ日丰转债114.100.9916.03127013.SZ创维转债104.000.9610.71128051.SZ光华转债119.300.7728.64123087.SZ明电转债103.680.771

43、1.57113568.SH新春转债109.530.764.14128048.SZ张行转债113.970.7531.19110043.SH无锡转债120.000.7514.51113012.SH骆驼转债125.770.7416.48128140.SZ润建转债104.970.7312.16110053.SH苏银转债125.000.68250.53123051.SZ今天转债113.240.6633.52127011.SZ中鼎转 2119.100.642.13123050.SZ聚飞转债113.700.632.15128131.SZ崇达转 2102.650.6318.41113527.SH维格转债237

44、.750.622,572.61113528.SH长城转债107.640.6210.33113618.SH美诺转债123.430.60342.54110077.SH洪城转债115.500.6011.62127026.SZ超声转债102.980.594.62127005.SZ长证转债122.000.5824.07123052.SZ飞鹿转债124.010.5837.95127007.SZ湖广转债101.290.5721.68127034.SZ绿茵转债105.230.5671.69128022.SZ众信转债102.600.5511.69128041.SZ盛路转债293.590.54343.11名称简称

45、收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（百万）127020.SZ中金转债114.550.5112.00123083.SZ朗新转债124.780.5158.27127027.SZ靖远转债100.550.5072.34128124.SZ科华转债106.510.506.32113578.SH全筑转债101.590.474.62128133.SZ奇正转债108.490.4713.33110061.SH川投转债128.990.4517.01128094.SZ星帅转债121.290.456.87128064.SZ司尔转债113.380.436.04127025.SZ冀东转债112.460.422.74110047

46、.SH山鹰转债121.870.4220.04128066.SZ亚泰转债103.330.424.67113543.SH欧派转债220.420.4128.59113030.SH东风转债114.840.3967.95128075.SZ远东转债117.750.385.33113601.SH塞力转债99.260.378.21110072.SH广汇转债91.920.3726.13113542.SH好客转债111.810.375.73113622.SH杭叉转债119.450.361.94123105.SZ拓尔转债110.400.3528.93113045.SH环旭转债113.500.346.79128120

47、.SZ联诚转债105.000.333.82123004.SZ铁汉转债100.180.3219.26113608.SH威派转债108.130.314.93113046.SH金田转债102.000.2910.99123112.SZ万讯转债107.300.297.76123024.SZ岱勒转债106.800.2821.48128056.SZ今飞转债108.050.275.51128087.SZ孚日转债103.600.267.85123104.SZ卫宁转债120.820.268.78113037.SH紫银转债102.520.248.64123111.SZ东财转 3147.910.24718.49127

48、016.SZ鲁泰转债100.730.242.21113596.SH城地转债89.720.2211.60123071.SZ天能转债112.390.216.55113595.SH花王转债88.050.208.17110059.SH浦发转债103.260.20161.34127021.SZ特发转 2102.610.205.52128078.SZ太极转债116.380.205.08128129.SZ青农转债110.700.1917.96123085.SZ万顺转 298.730.199.88128049.SZ华源转债101.690.184.38128081.SZ海亮转债111.160.189.22128

49、085.SZ鸿达转债113.100.18261.84113569.SH科达转债96.440.181.01名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（百万）113033.SH利群转债99.910.177.95110064.SH建工转债100.170.175.23127006.SZ敖东转债102.500.173.57128040.SZ华通转债108.630.162.08128132.SZ交建转债95.860.165.83123007.SZ道氏转债110.760.168.66113042.SH上银转债103.150.16243.40113026.SH核能转债107.960.1552.41113602.S

50、H景 20 转债114.160.140.96128037.SZ岩土转债99.180.144.09113048.SH晶科转债105.790.13146.45110063.SH鹰 19 转债122.870.1319.49113610.SH灵康转债108.050.135.89128034.SZ江银转债106.380.122.59113532.SH海环转债100.520.122.14113563.SH柳药转债109.770.122.32123056.SZ雪榕转债103.510.125.30128116.SZ瑞达转债100.000.115.08110052.SH贵广转债100.000.1013.7612

51、8013.SZ洪涛转债106.310.1010.60113014.SH林洋转债102.500.1011.95123044.SZ红相转债103.400.104.31113011.SH光大转债118.000.09181.53128123.SZ国光转债104.650.091.13113036.SH宁建转债101.480.093.40110058.SH永鼎转债101.800.0814.14128107.SZ交科转债110.260.085.39113526.SH联泰转债282.030.0761.21113040.SH星宇转债137.000.0711.32113588.SH润达转债107.050.072.

52、20113604.SH多伦转债110.170.064.93113600.SH新星转债96.990.065.58113017.SH吉视转债97.000.0611.51127033.SZ中装转 2101.070.0640.41123107.SZ温氏转债106.210.0530.12123053.SZ宝通转债109.250.0511.57113589.SH天创转债95.450.0419.53113546.SH迪贝转债104.260.041.32113570.SH百达转债104.540.042.13113567.SH君禾转债107.020.040.62128082.SZ华锋转债116.000.0446

53、.64127019.SZ国城转债93.080.034.66128021.SZ兄弟转债106.970.033.28110038.SH济川转债105.840.032.53123063.SZ大禹转债111.500.029.24名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（百万）113619.SH世运转债101.530.024.31113021.SH中信转债105.960.01165.70113593.SH沪工转债107.560.017.59110033.SH国贸转债112.480.0148.51113572.SH三祥转债119.060.0145.03113577.SH春秋转债120.460.012.241

54、28026.SZ众兴转债98.860.013.29128030.SZ天康转债246.650.008.21127024.SZ盈峰转债117.000.005.83113039.SH嘉泽转债105.200.008.68123113.SZN 仙乐转119.800.006.68123002.SZ国祯转债110.000.003.19123064.SZ万孚转债122.500.002.99123045.SZ雷迪转债113.440.0042.02113591.SH胜达转债106.07-0.018.54113516.SH苏农转债106.01-0.011.69128057.SZ博彦转债116.89-0.018.47

55、128138.SZ侨银转债102.58-0.026.29128142.SZ新乳转债124.26-0.026.18110057.SH现代转债116.89-0.0250.89128023.SZ亚太转债104.88-0.0224.37113549.SH白电转债103.45-0.022.47113509.SH新泉转债201.81-0.0273.69128015.SZ久其转债101.45-0.0318.00128071.SZ合兴转债107.50-0.032.42123065.SZ宝莱转债106.74-0.0321.28113573.SH纵横转债100.35-0.0320.07110034.SH九州转债1

56、09.61-0.048.95113535.SH大业转债99.82-0.043.64128076.SZ金轮转债104.25-0.042.70113024.SH核建转债103.15-0.058.29110060.SH天路转债111.21-0.053.80127014.SZ北方转债107.80-0.056.92123034.SZ通光转债181.50-0.0640.84123108.SZ乐普转 2128.02-0.0710.68128062.SZ亚药转债80.31-0.0710.09123033.SZ金力转债124.07-0.07190.08128072.SZ翔鹭转债100.44-0.079.1911

57、0071.SH湖盐转债108.80-0.077.64128096.SZ奥瑞转债122.81-0.0856.63128139.SZ祥鑫转债96.75-0.082.63123057.SZ美联转债106.23-0.0818.73110041.SH蒙电转债107.11-0.085.37123072.SZ乐歌转债128.79-0.0948.49127012.SZ招路转债109.52-0.0916.16名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（百万）128042.SZ凯中转债106.50-0.091.36113044.SH大秦转债104.68-0.1039.30128069.SZ华森转债103.70-0.1

58、010.23123069.SZ金诺转债100.63-0.102.04123088.SZ威唐转债98.70-0.104.47113561.SH正裕转债110.03-0.1122.82113505.SH杭电转债103.73-0.127.33128141.SZ旺能转债116.80-0.128.06123011.SZ德尔转债103.61-0.1381.55110044.SH广电转债254.15-0.13137.38123110.SZ九典转债124.63-0.1427.83128125.SZ华阳转债103.80-0.140.50123035.SZ利德转债120.53-0.147.09113620.SH傲

59、农转债102.00-0.153.68127003.SZ海印转债106.48-0.156.71113536.SH三星转债116.67-0.156.03127015.SZ希望转债108.30-0.1711.35128063.SZ未来转债103.33-0.1713.10123101.SZ拓斯转债109.02-0.176.77110068.SH龙净转债100.43-0.175.85128127.SZ文科转债99.23-0.1711.83128014.SZ永东转债103.79-0.173.77123067.SZ斯莱转债128.00-0.1831.77123010.SZ博世转债100.82-0.181.4

60、9123012.SZ万顺转债118.29-0.1923.89110075.SH南航转债126.86-0.1911.84110056.SH亨通转债105.40-0.1913.05123039.SZ开润转债107.95-0.1917.43128130.SZ景兴转债117.66-0.2120.89128095.SZ恩捷转债263.85-0.21377.81113519.SH长久转债101.98-0.223.04110076.SH华海转债109.75-0.236.15128032.SZ双环转债128.01-0.2321.56128039.SZ三力转债105.16-0.234.34128073.SZ哈尔