人口结构转型背景下共同富裕利好哪些领域

1、一、财经委会议提共同富裕，我国人口加速转型（一）释放消费潜力是共同富裕题中应有之义8 月 17 日，中央财经委员会第十次会议召开，研究扎实促进共同富裕问题，研究防范化解重大金融风险、做好金融稳定发展工作问题。习近平在会上发表重要讲话强调，共同富裕是社会主义的本质要求，是中国式现代化的重要特征，要坚持以人民为中心的发展思想，在高质量发展中促进共同富裕。结合今年 6 月党中央与国务院发布的关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见，共同富裕将成为未来很长一段时间的重要政策目标。共同富裕的四大背景：（1）改革开放后，我们党允许一部分人、一部分地区先富起来，在推动解放和发展社会生产力的同时，也造成

2、我国贫富差距加大。（2）党的十八大以来，我国打赢脱贫攻坚战，全面建成小康社会。（3）我国社会主要矛盾转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。（4）当下中国正加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。从四大背景来看，一方面我国居民具有追求更好更高消费的需求，我国有释放消费潜力以拉动经济的需求。但另一方面，不平衡不充分的发展制约着我国巨大消费市场潜力的释放。共同富裕的核心在于解决一系列不平衡问题，实现如下目标：（1）居民可支配收入持续增长，国民能够享受更高质量的消费，即所谓的消费升级。（2）缩小城乡居民消费差距，解决城乡发展不平衡。（3）扩大中等收入群

3、体比重，形成中间大、两头小的橄榄型分配结构，解决收入分配不平衡。（4）促进社会公平正义，解决经济与社会发展不平衡。因此，促进消费升级、释放消费潜力是共同富裕题中应有之义。图 1：我国城乡居民收入差距有所缩小图 2：我国城乡居民支出差距有所缩小50000400003000020000100002.90全国城镇居民人均可支配收入全国农村居民人均可支配收入城镇/农村（右轴）2.802.702.602.50300002500020000150001000050003.00全国农村居民人均消费支出全国城镇居民人均消费支出城镇/农村（右轴）2.502.001.501.000.5002.4000.00资料来

4、源：Wind，资料来源：Wind，图 3：我国中产阶级人口比例不断增长图 4：我国居民消费持续升级100%80%60%40%20%0%贫穷(297k）20102018食品衣着家庭设备用品及服务医疗保健交通通信教育文化娱乐服务居住杂项商品与服务100%80%60%40%20%199319951997199920012003200520072009201120132015201720190%资料来源：麦肯锡，资料来源：Wind，（二）我国加速进入人口转型期据央行工作论文关于我国人口转型的认识和应对之策，工业革命以来死亡率和出生率的下降造就了世界人口转型。人口转型共分为四个阶段，分别是工业革命前的低

5、增长阶段、工业化初中期的加速增长阶段、工业化中后期的增长减缓阶段以及完成工业化后的低速增长阶段。当前，绝大多数的发达国家已经接近或完成转型，进入低速增长阶段，而发展中国家则仍处于第二或第三阶段。图 5：人口转型的四个阶段资料来源：关于我国人口转型的认识和应对之策，在人口对经济的影响方面，主要的三个阶段特点如下：第二阶段：人口大爆炸带来人均资本与财富的下降，人口增长过快带来贫困、资本、资源与环境压力。第三阶段：人口增长趋缓后，可能带来巨大的人口红利，劳动人口占比不断扩大，充裕的劳动力将拉动经济的快速增长。第四阶段：死亡率和出生率在低水平上达到均衡，人口红利时期庞大的劳动人口逐渐老龄化，造成社会巨

6、大的养老负担，而少子化使得劳动力不足，使得经济社会面临一定危机。当前，我国正处于人口转型的第三阶段，但是未来将很快完成向第四阶段的过渡。根据央行论文，我国当前人口结构为长方形。根据联合国预测，我国人口将在 2030 年达到 14.6 亿峰值后趋于下降，人口结构将变为倒金字塔形。事实上，联合国的预测可能偏乐观，主要原因在于联合国对我国妇女总和生育率的估计值为 1.69。实质上，七普数据显示我国妇女的总和生育率为 1.3，生育意愿严重不足。这意味着，我国人口可能在 2030 年之前就会达峰，很快向第四阶段过渡。图 6：1950 年、2019 年和 2050 年中国的人口结构资料来源：关于我国人口转

7、型的认识和应对之策，（三）我国人口转型的六大特点1、人口总量增速下降，育龄妇女生育意愿低，少子化问题突出近十年我国人口年复合增速较上一个十年下降 0.04%。根据第七次人口普查的数据，2020 年我国人口总量为 14.1 亿人，2011-2020 年复合增速为 0.53%，相较于 2001-2010 年间 0.57%的年复合增速下滑 0.04%。根据此前联合国方案预测，中国的人口最早将在 2030 年达峰。华盛顿大学预测，中国人口将于 2024 年达到顶峰（约 14.3 亿）。也就是说，我国人口将很快进入负增长。图 7：我国人口总量增速下降160000140000120000100000800

8、00600004000020000019531964198219902000201020202.5%总人口（万人）年复合增速(右轴)2.09%1.43%1.48%1.11%0.57%0.53%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%资料来源：Wind，新生儿数量下降较快，且二胎占比 40%以上，少子化问题突出。2015 年 10 月，我国全面放开二胎，2016-2017 年新生儿人口显著高于以前，这其中二胎的比例是比较高的。据国家统计局，2014-2017 年，出生人口中“二孩”占比明显上升，由 2013 年的 30%左右上升到 2017 年的 50%左右，此后虽有所下降，但仍然高于 40%。

9、2020 年新生儿仅 1200 万人，相比 2019 年的 1465 万人减少了 265 万人，降幅约 18%，并且其中二胎比例仍然较高。预计后续二胎政策释放的作用将会越来越小，若不采取适当的政策，我国出生人口下滑速度可能进一步加快。出生人数图 8：我国新生儿出生人数下降，增长率转负图 9：我国 0-14 岁人口比例下降350030002500200015001000500045各年龄组人口比例:0-14岁403530252015105017.9520182015201220092006200320001997199419911988198519821979197619731970195319

10、6419821990200020102020资料来源：Wind，资料来源：Wind，育龄妇女人数下降以及生育意愿降低是少子化的核心原因。根据国家统计局抽样数据测算，我国育龄妇女人数在 2011年达到峰值 3.8 亿人，其后快速下降。2020 年，我国育龄妇女约 3.4 亿人。另一方面，我国妇女的总和生育率下降至 1.3，显示出妇女生育意愿的大幅下降。总和生育率（total fertility rate，简称 TFR）是该国家或地区的妇女在育龄期间，每个妇女平均的生育子女数。理论上，要保证人口相对于上一代不增也不减，一对夫妇只需生 2 个孩子。但是由于部分小孩会夭折，且正常出生性别比不对称，因此

11、总和生育率应该高于 2.0 才能维持人口的世代更替。当前，我国总和生育率已经低于美国、日本、德国等发达国家水平，少子化问题非常突出。图 10：我国育龄妇女人数呈下降趋势图 11：我国妇女总和生育率持续下降我国育龄妇女人数(亿人)3.41中国:总生育率(每名妇女生育数)1.33.973.863.753.643.533.423.33.21200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820191960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020

12、3.10资料来源：Wind，注：本数据来自于国家统计局每年的抽样数据资料来源：Wind，图 12：我国总和生育率已经低于较多发达国家1.531.601.641.661.301.370.840.870.991.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0资料来源：各国家与地区国家统计局，注：标*为 2019 年值2、老龄人口规模大，老龄化进程加快，未富先老我国老龄人口规模较大，且老龄化进程明显加快。七普数据显示，我国 60 岁及以上人口 2.6 亿人，占总人口的 18.7%，其中 65 岁及以上人口 1.9 亿人，占总人口的 13.5%，老龄人口规模较大，老龄化现象突出。2010 年

13、-2020 年，60岁及以上人口比重上升了 5.44%，65 岁及以上人口上升了 4.63%。与上个 10 年相比，上升幅度分别提高了 2.51%和 2.72%，随着人均寿命的增长以及第一波婴儿潮人口步入老年，我国人口老龄化的进程加快。当前，我国的人口老龄化水平类似于韩国 2016 年水平，美国 2012 年水平，日本 1994 年水平。当时，韩国、美国、日本的人均 GDP 分别为 29289 元美元、51611 美元、39269 美元，而当前中国的人均GDP 仅 10217 美元，远低于美日韩当时的水平。中国:出生时平均预期寿命:总计图 13：我国老龄人口比重持续攀升图 14：我国平均寿命呈

14、现上升趋势30美国:65岁及以上人口:占总人口比重韩国:65岁及以上人口:占总人口比重德国:65岁及以上人口:占总人口比重日本:65岁及以上人口:占总人口比重20中国:65岁及以上人口:占总人口比重10196019641968197219761980198419881992199620002004200820122016202009080706050403019601964196819721976198019841988199219962000200420082012201613.5 20 10 0资料来源：Wind，注：2020 年的数据采用七普数据，其余是世界银行数据资料来源：Wind，

15、中国:人均GDP日本:人均GDP美国:人均GDP韩国:人均GDP图 15：我国老年人口抚养比持续攀升图 16：我国人均 GDP 距离发达国家仍有差距总抚养比:老年人口抚养比1870000166000014125000010400008300006200004210000198219851988199119941997200020032006200920122015201819601964196819721976198019841988199219962000200420082012201600资料来源：Wind，资料来源：Wind，3、劳动力绝对规模下降，组成结构发生变化，Z 世代与 70 后

16、值得关注我国劳动力人口绝对规模已经出现下降。根据七普数据，我国 15-64 岁人口约 9.7 亿人，相较 2010 年下滑 3.08%。从占比来看，2010 年我国 15-64 岁人口占比为 74.5%，2020 年下降至 68.6%。未来，随着我国新生儿出生数量的下降，劳动力人口或将进一步下滑。劳动力绝对规模的下降使得我国人力资本优势下降，成为制约经济增长的核心要素。图 17：我国劳动力人口绝对规模已经出现下降12000015-64岁人口各年龄组人口比例:15-64岁（右轴） 8010000075800007060000654000060200005519531956195919621965

17、196819711974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019050资料来源：Wind，劳动力人口的结构也出现一些变化，将深刻影响未来的消费结构。我们根据 2010 年人口普查数据推算 2020 年的劳动力构成（不考虑死亡），劳动力人口内部也出现一定的变化：第一，Z 世代正式成为劳动力，2020 年，Z 世代占劳动力人口的比例接近 15%，往后看，Z 世代占人口比例将会进一步上升，成为影响消费结构的一股不容小觑的力量。第二，1966-1975 年出生的人合计占劳动力人口比例约 24.3%，是当前劳动力人口的主力军

18、，同时他们当前正处在 45-55 岁之间，是人的一生中消费能力最强的阶段，未来十年，1975-1985 年出生的人口将步入 45-55 岁，成为消费14%2010年劳动力构成2020年劳动力构成12%10%8%6%4%2%0%能力最强的一群人。他们与 1966-1975 年出生的人群消费观念的不同将对消费结构产生较大影响。图 18：Z 世代占劳动力比例将不断提升2001-20051996-20001991-19951986-19901981-19851976-19801971-19751966-19701961-19651956-19601951-19551946-1950资料来源：Wind，

19、注：横轴为出生年份4、家庭结构小型化，一人户快速增多，不婚化现象突出我国家庭呈现小型化趋势，一人户占比明显提升。七普数据显示，2020 年我国家庭户平均规模为 2.62 人/户，相较于 2010 年的 3.1 人/户明显下降。国家统计局每年的抽样调查数据显示，我国一人户与两人户占比不断提升，一人户占比相较于十年前上升 8.4%，两人户占比相较十年前上升 4.6%，而传统家庭结构代表三人户、四人户占比较十年前分别下滑 7.1%、3.6%。这一人口特征也将对未来的消费结构产生较大影响。家庭户规模图 19：我国家庭呈现小型化特征图 20：一人户与两人户比例持续提升5.04.54.03.53.02.5

20、2.01.51.00.50.0195319641982199020002010202035%30%25%20%15%10%5%0%一人户两人户三人户四人户五人户及以上户2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019资料来源：Wind，资料来源：Wind，根据中国家庭追踪调查（CFPS）在 2018 年的调查数据，我国不同规模家庭的组成结构有如下特点：从一人户与两人户的组成来看，一人户近 60%为成年人家庭，34%为老年人家庭，两人户主要近 50%为老年人家庭，30%为成年人家庭。因此，家庭结构小型化背景下是单身成

21、年人与老年夫妻家庭占比增加。多方面因素造成了家庭结构小型化：一是随着我国城市化水平的不断提高与人口流动，年轻人离开原来的家庭到新的城市落户，因此单身成年人与老年夫妻家庭均呈现上升趋势；另一方面是因为婚姻观念的变化，单身人群数量不断上升。我国粗离婚率自 2002 以来加速上升，而粗结婚率自 2014 年以来呈现明显的下降趋势。表 1：我国不同规模家庭的组成结构家庭结构1 人家庭2 人家庭3 人家庭4 人家庭5 人家庭6 人以上家庭合计老年家庭3381009542132971404成年家庭59062480639893 2511青少家庭608000 68老成家庭 279383320222 1186老

22、少家庭 7105378 157成少家庭 13713591374812 3682老成少家庭 864531102 1641合计9882064279325842238329712004资料来源：家庭特征对居民消费支出的影响分析基于中国家庭追踪调查数据、注：这一数据展示了调查的 12004 户家庭中，不同家庭规模的家庭结构类型5、人口素质提升，人才资本优势有望显现近十年我国人口平均受教育年限进一步上升，劳动力素质提升较快。从受教育年限看，根据七普数据，我国 15 岁及以上人口的平均受教育年限为 9.91 年，比 2010 年提高 0.83 年。其中，16-59 岁劳动年龄人口平均受教育年限达到了 10

23、.75 年，比 2010 年的 9.67 年提高了 1.08 年。从学历来看，截止 2020 年，我国拥有高中和中专学历的人占比 15.1%，较十年前提升 1%，拥有大专及以上学历的人占比 15.5%，较十年前大幅增长 6.5%。劳动年龄人口中，高中及以上受教育程度的人口达到了 3.85 亿人，占比为 43.79%，比 2010 年提高了 12.8%。大专及以上受教育程度人口占比达到了 23.61%，也比第六次全国人口普查提高了 11.27%。图 21：我国人口受教育年限进一步上升图 22：我国高学历人口比例不断上升11.010.510.09.59.08.58.020102020人 1人 12

24、0000每十万人拥有的各种受教育程度人口:大专及以上每十万人拥有的各种受教育程度人口:高中和中专1500010000育 口 5年 平 岁限 均 及受 以教 上育 口 6年 平 至限 均 5受 9教 岁50000196419821990200020102020资料来源：Wind，资料来源：Wind，理工科学士学位颁发数量不断上升，将为我国输送大量的科研技术人才。从我国理工科学士学位每年的颁发量来看， 2001-2018 年，我国理工科学士学位颁发数量从每年 32.5 万上升至 178.7 万，年复合增速达 10.6%。对比之下，美国 2018 年理工科学士学位颁发量 41.3 万人，2001-2

25、018 年复合增速仅 3.9%。快速增长的理工科学生将为我国输送大规模的科研技术人才。图 23：我国理工科学士学位颁发数量不断上升中国理工科学士学位颁发数量美国理工科学士学位颁发数量200180160140120100806040200资料来源：Institute of Education Sciences (IES)，我国申请专利大幅提升，人才资本优势有望显现。2015 年，我国专利授权量首次超越美国和日本，2018 年我国专利授权量超 37 万件，超过美、日 30%以上。中国的有效专利数量在 2018 年首次超过日本，不过当年中国 181 万件的有效专利数与美国的 264 万件仍有较大差距

26、。专利数量的增长显示出我国巨大的创新活力，我国人才资本的优势有望显现，成为驱动我国经济增长的一大动力。图 24：我国专利授权量 2015 年首超美日图 25：我国有效专利量 2018 年首超日本4000003000003530000002500000200000100000200000015000001000000500000 中国日本法国韩国德国英国印度美国19801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018200420052006200720082009201020112012201

27、3201420152016201200资料来源：WIPO，注：专利授权量是当年值，反映当年获得专利权的数量资料来源：WIPO，注：有效专利量是累计值，指专利申请被授权后，仍处于有效状态的专利数量。6、流动人口规模加大，城镇化仍有空间，大国大城或为政策新思路流动人口比例不断上升，且东部地区吸纳近 75%跨省流动人口。2020 年我国流动人口 3.76 亿人，占总人口比例为 26.6%，10 年间增长了将近 70%。从流向上看，人口持续向沿江、沿海地区和内地城区集聚，长三角、珠三角、成渝城市群等主要城市群的人口增长迅速，集聚度加大。从四大地区来看，东部地区吸纳跨省流动人口 9181 万人，占比达到

28、 73.54%，中部地区吸纳 955 万人，占比是 7.65%。西部地区吸纳 1880 万人，占比 15.06%，东北地区吸纳 468 万人，占比 3.75%。图 26：我国流动人口大幅上升图 27：我国东部吸纳了近 75%跨省流动人口4.03.53.02.52.01.51.00.50.030%流动人口（亿人）流动人口占总人口比(右轴)26.6%16.5%9.6%25%20%15%10%5%0%西部,1880, 15%中部, 955,8%东北, 468,4%东部, 9181, 73%200020102020资料来源：Wind，资料来源：国家统计局，人口大规模流动的背后是城乡、城市之间发展不均衡

29、的问题，未来我国城镇化水平仍有较大提升空间。过去 10 年，我国城镇化率提高速度较快，七普数据显示，当前我国城镇化水平为 63.89%，较 2010 年提高了 14.21%。根据其他发达国家的城市化经验，第一阶段城镇化一般以 70%为临界点，城镇化率达到 70%以后，提升的速度开始明显放缓。因此，如果仍以过去十年的平均速度发展，我国距离 70%的城市化水平还相差 5-6 年。此后，尽管城市化速度放缓，但是距离美日韩等发达国家 80%-90%的城市化水平仍有较大的差距。图 28：与发达国家相比，我国城市化仍有较大提升城市化率:中国城市化率:日本城市化率:美国城市化率:韩国100908070605

30、0403020101950195319561959196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620190资料来源：Wind，注：2020 年中国城市化水平采用七普数据，其余是联合国数据新型城镇化政策思路下，大都市圈化、大国大城是未来的发展方向。过去的 20 年中，我国人口不断向大经济圈流动，环渤海、长三角、珠三角的人口增速明显高于全国，近年来成渝经济圈也不断吸引着人口流入。十四五规划第八篇明确提出：“以城市群、都市圈为依托促进大中小城市和小城镇协调联动，发展壮大城市群和都市圈”、“依托辐

31、射带动能力较强的中心城市，提高 1 小时通勤圈协同发展水平，培育发展一批同城化程度高的现代化都市圈”。新型城镇化背景下，我们需要更加关注大国大城的城镇化思路。表 2：我国四大经济圈近 20 年人口变动情况区域人口数量(万人)人口变动2000 年2010 年2020 年2000-2010 年2010-2020 年2000-2020 年京津冀9,12710,44011,0371,3135960.95%江浙沪13,78915,61117,4191,8221,8081.18%广东8,64210,43012,6011,7882,1711.90%成渝11,41910,92611,573-4936460.0

32、7%资料来源：Wind，二、人口转型将如何作用于产业结构一个国家产业结构的变动通常与该国的消费需求、要素禀赋以及技术进步密切相关，而人口结构又是影响一个国家消费需求、劳动力供给、人力资本积累、技术创新和劳动力生产率的重要因素。人口转型必然会对产业结构产生影响，关注产业结构变化下的新产业趋势对长期投资的方向性把握具有重大意义。总结来看，人口结构主要通过需求效应及劳动力供给效应两条途径影响产业结构。图 29：人口结构主要通过两大效应作用于产业结构资料来源：整理（一）消费需求效应个人消费随着生命周期变化，同时不同世代的人消费观念也存在差别。这种个体层面的变化会随着总人口年龄结构的改变累计叠加，带来社

33、会总需求的变化，最终反映到产业结构上，即人口转型的消费需求效应。（1）个人消费随生命周期变化，不同生命阶段的人消费能力与需求不同由于人生不同阶段的收入与消费需求不同，人口年龄结构对消费结构将产生较大影响，具体体现在以下两点：不同年龄层消费能力不同：典型的消费-年龄曲线是“驼峰”型的，个人消费支出随着年龄的增长而增长，在 45-54岁达到峰值。过去十年平均年消费（2010-2019，美元）图 30：美国消费水平随年龄变化1800007000060000500004000030000200001000025岁以下25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁65-74岁74岁以上0资料来源：Co

34、nsumer Expenditure Survey, U.S. Bureau of Labor Statistics，人生不同阶段消费需求不同：25 岁以下的年轻人住房、食物与衣着等必需消费开支比例最高，此外其教育开支最高。25-44 岁人口住房消费、食物、服装等消费仍保持较高水平，教育开支相较此前大幅下降。45-64 岁人口必需消费开支比例相对较低，个人保险与养老金、娱乐、家居消费比例上升。65 岁以上人口则在医疗方面消费比例大幅提升，住房与食物消费比例略有提升，养老金、汽车、家居等可选消费比例下降。表 3：美国不同年龄层消费结构变化（2018-2019）资料来源：Consumer Expe

35、nditure Survey, U.S. Bureau of Labor Statistics，从这一角度看，未来十年人口转型导致的三个产业趋势变化为：人口快速老龄化背景下老龄消费需求的上升。根据联合国人口预测，未来十年我国 55-64 岁人口将上升 31.9%， 65 岁以上人口将上升 43.4%，这是未来十年人口结构最大的变化，对应着银发经济的崛起。中部塌陷导致的住房、汽车、个人保险等消费需求下滑。根据联合国人口预测，未来十年我 25-34 岁人口将下降 26.2%，45-64 岁人口将下降 20.7%。25-54 岁人口是各年龄阶段中，对汽车、住房以及个人保险消费比例较大的，因此中年人口

36、塌陷将导致相关的消费需求下滑。少子化导致的儿童消费需求下降。未来十年我 0-14 岁人口将下降 9.5%，相对 25-54 岁人口下滑幅度更小。1 由于我国没有分年龄层的消费数据，这里以美国举例，下图同。图 31：未来 10 年我国人口结构预测1966前出生43.4%1966-197531.9%1976-1985-20.7%1986-199514.1%1996-2005-26.2%2006-20150.2%2016-2030-9.5%2020203065岁及以上55-64岁45-54岁35-44岁25-34岁15-24岁0-14岁资料来源：联合国World Population Prospec

37、ts 2019，不同世代的人成长的时代不同，消费观念存在巨大差异由于不同世代人口成长时代不同，消费观念存在较大的差异。因此随着新的消费势力收入增加，他们的消费特点就会主导新的消费趋势。例如，相较 70/80 后，90 后消费更加注重个性化、追求颜值，这催生了颜值消费。表 4：不同代际人口的消费特点代际年龄人数（亿）特点10 后2-11 岁1.63出生在互联网媒体与短视频时代00 后12-21 岁1.63互联网原住民、二次元世代、独生世代、个性、文化自信90 后22-31 岁2.11超前消费、个性购物、便捷消费、追求颜值80 后32-41 岁2.22品牌消费、体验消费、品牌忠诚度高、热衷网购70

38、 后42-51 岁1.85品牌忠诚度高、补偿性消费（美容美发、穿着、健身娱乐）60 后52-61 岁2.35宠物生活类消费、医疗保健、酒类消费50 后62-71 岁2.06“新老年人”、品质消费、运动消费资料来源：欧赛斯，从代际更迭角度出发，未来十年人口转型将引发两大产业趋势变化：（1）Z 世代消费能力爆发下的新消费趋势：尽管我们过去经常谈及 Z 世代的消费力，但是过去他们仍处于求学阶段。未来十年，73%的Z 世代人口将成为职场新人，消费能力得到大幅提升，成为主导新消费趋势的核心力量。（2）X 世代成为新老人背景下的银发经济：X 世代将成为未来十年的新老人，由于 X 世代人口从改革开放中成长，

39、相较此前的老人消费能力更强，因此银发经济相关领域将不止迎来量的增长，还有可能存在价的提升。图 32：未来 10 年我国代际更迭变化研究生本科小学初中2030年 职场新人新人职场研究生 职场精英当前Z世代出生人数(万人)2000180016001400120010008006004002000 高中 大学本科基层领导、小孩教育中层领导、最大消费阶段2009200820072006200520042003200220012000199919981997199619952030年基层领导、小孩教育职场精英、为人父母当前 职场新人Y世代出生人数(万人)3000250020001500100050019

40、94199319921991199019891988198719861985198419831982198119800中高层领导、最大储蓄中层领导、最大消费2030年中层领导、最大消费阶段中高层领导、最大储蓄基层领导、小孩教育当前X世代出生人数(万人)300025002000150010005001979197819771976197519741973197219711970196919681967196619650资料来源：国家统计局，收入增长引起的消费升级随着国民收入的增长，消费升级会随之发生，具体体现在食品、衣着等必需消费品占总支出的比例下降，医疗保健、教育文化、娱乐服务等支出占总消费支

41、出的比例上升。我国 1990 年以来的城镇居民消费结构变化正好反映了消费升级趋势。图 33：1990 年至今我国经历了消费升级食品衣着家庭设备用品及服务医疗保健交通通信教育文化娱乐服务居住杂项商品与服务100%80%60%40%20%199319951997199920012003200520072009201120132015201720190%资料来源：Wind，从消费升级角度来看，对比我国与美国的人均消费结构，随着消费升级的持续，我国在食品服饰上的消费比例有待进一步下降，在交通、通信、家庭服务、家电家居、医疗保健上的消费支出比例有待进一步上升。图 34：我国与美国人均消费结构对比（202

42、0 年）30%中国美国25%20%15%10%5%交通通信居住杂项商品与服务家庭设备用品及服务医疗保健衣着教育文化娱乐服务食品0%资料来源：Consumer Expenditure Survey, U.S. Bureau of Labor Statistics，Wind，（二）劳动力供给效应人口转型会导致劳动力人口下降以及劳动力老化，进而会改变基于生产要素禀赋的比较优势，增加劳动密集型生产方式的成本压力，引发通过资本深化和专业化分工驱动生产力提高的内在要求。根据联合国发布的世界人口展望 2019中对我国人口的预测，无论是中性、悲观还是乐观判断，未来十年我国劳动力人口均呈现小幅下滑，年复合下滑速

43、度约为 0.65%，但是 2030 年之后，我国劳动力人口将呈现加速下滑的态势。从劳动力供给角度出发，未来十年人口转型将引发两大产业趋势变化：传统劳动密集产业转型：如纺织服装、轻工制造、机械设备、建筑材料等行业，需要降低劳动力并提高资本的使用比例，引入智能化的生产方式，或者将产业链的部分环节转移至劳动力更为廉价的地区，保留毛利率高且劳动力密集程度较低的环节。实际上近年来我国的纺织服装产业链已经在发生这样的变化。智能制造与自动化产业崛起：如工业互联网、工控自动化等智能制造相关领域将迎来更高速的发展。智能制造在传统产业的渗透率不断得到提升。图 35：根据联合国预测，我国劳动力人口在 2030 年后

44、将出现较大幅度下滑15-64岁(中性)15-64岁(乐观)15-64岁(悲观)1210864219501955196019651970197519801985199019952000200520102015202020252030203520402045205020552060206520702075208020852090209521000资料来源：联合国World Population Prospects 2019，表 5：我国劳动密集型产业与资本密集型产业划分行业划分细分行业劳动密集型制造业纺织业、服装业、皮羽制造、木材加工、家具制造、印刷业、文体用品、非金属制品、金属制品、通用设备制造

45、、专用设备制造、电器机械制造资本密集型制造业石油加工、化学材料及制品、医药制造、化纤制造、塑料制造、黑色金属加工制造、有色金属加工、交通设备制造、计算机通信设备、仪器仪表制造其他农副加工、食品制造、饮料制造、烟草加工、造纸业。橡胶制品、其他制造业资料来源：Wind，（三）家庭人口结构效应不同规模家庭的消费支出结构存在显著不同，主要表现为两大方面：小型家庭对非共享型支出的人均消费更大。以美国为例，单身家庭的住房消费支出比例大于两人家庭，有娃家庭则更小。类似的消费还有家电、家居、汽车及部分电子娱乐产品。有娃家庭则在食品、交通（除购买汽车支出）、服饰、教育上支出比例更大。家庭年龄结构差异也将对不同家

46、庭的消费结构产生差异。我国与美国类似，夫妻二人家庭以老年人为主，因此在卫生保健与娱乐上的消费比例相对较大。不同的是，我国单身家庭以成年人为主，与美国相比更加年轻化。表 6：美国不同结构家庭的支出情况项目单身夫妻两人有娃家庭人均年支出（美元）445647435389900平均年龄53.044.2项目是否可共享单身家庭夫妻两人有娃家庭住房是35.9%31.0%30.7%交通是食品否个人保险和养老金否卫生保健否娱乐部分可共享服装服饰教育否否个人护理产品和服务否1.3%1.3%1.1%其他4.7%5.8%4.1%16.7%16.4%13.8%17.9%14.7%14.3%9.3%11.5%13.6%8

47、.0%10.2%5.7%7.1%4.5%4.9%3.0%2.0%2.4%1.9%3.3%2.9%资料来源：Consumer Expenditure Survey, U.S. Bureau of Labor Statistics，图 36：与美日韩相比，未来十年我国家庭规模下降可能放缓美国日本中国韩国5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.01960 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020资料来源：Wind，日本国家统计局，韩国国家统计局，从家庭结构角度出发，家庭规模小型化有以下三个效应：家庭规模小型化

48、将加大共享消费品支出：家庭规模小型化使得家庭成员之间的共享商品变少，会加大人均消费支出，尤其是在共享消费品方面，如：住房、汽车、家电、家具等，人均保有量将得到提升。我国两人家庭主要由老年夫妻构成，对卫生保健与娱乐的需求将增加。我国一人家庭主要由单身成年人构成，单身经济消费增加，如宠物、小家电、服务机器人、家政服务、便利店、速食等。三、布局人口转型背景下的六大产业趋势经过第二章的分析，未来十年人口转型带来的六大产业趋势变化分别是：老龄人口快速增长及新一代老年人来临背景下的银发经济逐渐走向职场的 Z 世代与崛起的新消费一人户、两人户占比提升后的小型家庭消费持续进行的消费升级与品质消费观念的盛行居民

49、资产配置大变革与与财富管理大赛道中国智能制造崛起（一）新一代老年人来临背景下的银发经济根据我们前面的分析，未来十年，银发经济将迎来两大催化，一是未来十年老年人口将快速增长，当前我国 60 岁以上人口为 2.6 亿人，根据联合国预测，2030 年我国 60 岁以上人口将达 3.6 亿人。二是 X 世代将成为未来十年的新老人，由于X 世代人口从改革开放中成长，相较此前的老人消费能力更强。接下来，我们讨论两个问题，一个是银发经济的整体市场规模有多大？二是哪些细分领域具有较大的投资机会？银发经济的整体市场规模有多大?我们做一个粗略的测算。根据赛迪顾问的统计，过去五年我国老年人均消费从 11400元/年

50、上升至 16307 元/年，年复合增速为 9.4%。假设 2020-2030 年我国老年人均消费仍以 9%增速增长，则 2025 年，我国老年人均消费将达到 2.5 万元，2030 将达 3.9 万元。根据联合国预计，2025 年我国 60 岁以上人口约为 3 亿人，2030 年老龄人口 3.6 万人，则从消费端来看，银发经济在 2025 年的市场规模达 7.5 万亿元，在 2030 年市场规模将达到 14 万亿元，十年复合增速为 12.4%。而根据赛迪顾问的测算，我国 2021 年银发经济的市场规模将达到 9.8 万亿，且过去五年增速均在 25%以上，则 2025年行业规模将达 20 万亿以

51、上，2030 年则将达到 30 万亿以上。综合来看，2025 年我国银发经济的市场规模约为 7.5-15 万亿元，2030 年市场规模约为 15-30 万亿元，市场规模较大。图 37：过去五年我国老年人的人均消费增速约为 9.4%全国老年人均消费（元/年）同比(右轴)18000160001400012000100008000600040002000012%16,30713,83514,94611,40012,47710%8%6%4%2%0%20162017201820192020资料来源：赛迪顾问，图 38：我国银发经济的市场空间预测9.87.764.63.42.512108642020162

52、01720182019E2020E2021E资料来源：赛迪顾问，从老年人的消费结构来看，2019 年我国老年人的消费结构如下：日常消费占比 58%，医疗康养占比 23%，社交娱乐占比 14%，养老金融占比 5%。相较 2018 年，日常消费的比例下降，医疗康养与社交娱乐的比例上升，消费升级现象显现。消费增速上，社交娱乐医疗康养日常消费养老金融。尽管日常消费的占比最高，但是这部分未来的增量空间并不大，但是老年人阶段的特殊需求将迎来较大的增量空间，这部分的消费主要集中在医疗康养与社交娱乐领域。图 39：2018-2019 年我国老年人的消费结构图 40：2016-2018 年全国老年人分领域人均消

53、费增速2018年2019年61% 58%22% 23%13% 14%4% 5%70%60%50%40%30%20%10%0%日常消费医疗康养社交娱乐养老金融资料来源：Wind，资料来源：国家统计局，赛迪顾问在去年发布了2020 中国健康养老产业创新与投资趋势报告，根据各细分领域的产品关注度以及产品成熟度绘制了其所处的发展阶段，其中值得关注的处于产业快速发展期且产品关注度较高的细分领域包括：智能监测设备、智能手环、智能检测设备、智能音箱、老年社区、老年公寓、老年保健食品、老年康复辅具、助听器等。图 41：2020 年中国健康养老相关产业发展成熟度曲线资料来源：赛迪顾问，结合A 股上市公司的产业布

54、局情况，我们建议关注以下细分领域：老年保健品：老年保健品主要用于防治心血管、癌症、糖尿病、脑部疾病以及衰老等。当前行业乱象已经得到严格监管。随着健康中国 2030规划纲要发布，行业得到政策的支持。叠加新一代老年人越发重视对常见老年疾病的预防，未来行业的需求将较为旺盛。预计未来 5 年行业将保持近 10%增速。老年药：糖尿病、心脑血管、肿瘤等是老年人的常见疾病，相关的消费是老年人的刚需。随着老年人群的扩大，老年药市场规模将进一步上升。家用医疗设备：常见的家用医疗设备包括血糖仪、血压计等检测设备，按摩椅、按摩仪等保健设备，家用呼吸机、制氧机、雾化器等康复设备。相较发达国家，我国的家用设备渗透率较低

55、，如家用呼吸机渗透率仅 2%，按摩椅渗透率仅 1%，而血压仪的渗透率也仅 7%，随着渗透率提升，行业将迎来快速增长。康复医疗服务：6 月 16 日，卫健委等八部门出台关于加快推进康复医疗工作发展的意见，推动康复医疗行业发展。根据柳叶刀研究统计，中国 2019 年康复需求总人数已达 4.6 亿人，是康复医疗需求最大的地区。未来行业发展空间较大。养老地产：当前我国养老规划为 90%居家养老，6%社区养老，4%机构养老，但是行业当前仍处于发展前期，社区养老及养老机构供给不足，商业模式不清晰。同时，居家养老的配套服务机制尚未建立完善，未来行业空间巨大。老年失禁用品：小而美的细分领域，当前我国老年失禁用

56、品渗透率 5%，远低于发达国家。预计未来 5 年行业增速为 20%。表 7：银发经济值得关注的细分领域及相关领域公司（*注：本表仅做列示，不代表个股投资建议，也不代表招商行业研究观点，具体个股请以招商各行业研究推荐为准。）产业趋势细分领域市场空间2025E2021-2025预计增速渗透率上市公司代码产业链环节新和成002001.SZ上游原料老年用药130006%金达威20%汤臣倍健仙乐健康002626.SZ300146.SZ300791.SZ上游原料、下游品牌下游品牌代工通化东宝600867.SH糖尿病华东医药000963.SZ糖尿病四环医药0460.HK心脑血管恒瑞医药600276.SH肿瘤

57、君实生物1877.HK肿瘤诺辉健康6606.HK肿瘤早筛1鱼跃医疗002223.SZ电子血压计、血糖仪老年保健品20009%新一代老年人崛起背景下的银发经济家用医疗设备200012%7%1%22%三诺生物300298.SZ血糖检测仪荣泰健康603579.SH按摩椅奥佳华002614.SZ按摩器材倍轻松688793.SH按摩器翔宇医疗688626.SH康复器械伟思医疗688580.SH康复器械普门科技688389.SH康复器械康复医疗服务220720%10%三星医疗601567.SH康复服务万科A000002.SZ43养老社区、老年公寓、社区养老中心保利地产600048.SH养老社区成人失禁用品

58、11320%5%可靠股份301009.SZ老人纸尿裤资料来源：Wind，养老地产12000010%4%中国太平0966.HK养老社区中国太保601601.SH养老社区、重资产海阳股份830921.NQ养老服务运营商、轻资产注：【1】标注的是血压仪的渗透率。【2】标注的是家用呼吸机的渗透率。【3】标注的是社区养老及机构养老的占比。【4】包括社区养老、机构养老以及居家养老的配套专业服务医疗机构。（二）逐渐走向职场的 Z 世代与兴起的新消费未来 10 年人口结构的第二大变化就是 73%的 Z 世代人口将成为职场新人，消费能力得到大幅提升。Z 世代是指出生于 1995-2009 年之间的人群，约 2.

59、3 亿人2，他们出生于中国逐渐走向富强的时代，同时也是互联网的原住民，消费观念与消费特点与此前的“X”“Y”世代显著不同。因此，在 Z 世代收入即将得到大幅提升的未来十年，其主导的新消费趋势值得重点关注。图 42：Z 世代经历的重要事件资料来源：艾瑞咨询，接下来我们同样回答两个问题，Z 世代的消费市场规模有多大？以及值得关注的细分领域有哪些？关于Z 世代撬动的消费市场规模，我们也做一个简单测算。2 以 2015 年的人口普查数据为准。首先是对 Z 世代月均消费的测算，我们提供两种思路。第一种，根据多家咨询公司及智库的调查，2020 年 Z 世代的月均可支配收入约为 3700-4200 元。我们

60、取平均值 3950 元/月。全国居民人均消费支出占人均可支配收入的比例约为 70%，则 Z 世代的月均消费支出预计为 2765 元，则当前 Z 世代消费规模为 2765*12*2.3=7.6 万亿元。保守估计 2021-2025 年复合增速为 15%，2026-2030 年复合增速 10%，则 2025 年 Z 世代的消费规模为 15.3 万亿，2030 年的消费规模为 24.7 万亿元。第二种，假设 21 岁及以后是工作年龄，21 岁之前是学习年龄，学习年龄月均消费 1500，工作之后月均消费 3500，根据各年龄层人数加权计算，2020 年 Z 世代月均消费支出为 2200 元，当前的 Z