全国碳交易市场启动在即对电力企业影 响几何

1、全国碳交易市场上线，助力双碳目标碳市场以碳排放权为商品，促进企业节能减排，实现对碳排放总量的控制碳排放权交易（简称碳交易），即把二氧化碳排放权作为一种商品，买方通过向卖方支付一定的金额从而获得一定数量的二氧化碳排放权，从而形成了二氧化碳排放权的交易。设计碳交易制度的目的就是促进全球温室气体的减排，减少二氧化碳排放。图 1 碳排放权交易示意图资料来源：研究院碳排放权交易市场（简称“碳市场”），是政府为了对能耗企业的碳排放进行控制而建立的市场。政府通常会确定一个碳排放总额，并根据一定规则将碳排放配额分配至企业。如果企业实际排放高于配额，则需要到市场上购买配额。与此同时，如果有企业通过采用节能减排技

2、术，使实际碳排放低于其获得的配额，则可以通过碳交易市场出售多余配额。通常双方会通过碳排放交易所进行交易。图 2 碳排放权交易市场示意图资料来源：研究院核证自愿减排量（CCER）是指对规定项目进行量化核证，并在专属系统登记的温室气体减排量。目前我国碳交易市场有两类基础产品，即政府分配给企业的碳排放配额和核证自愿减排量（CCER）。配额交易是政府为完成控排目标采用的政策手段，由上级政府将控排目标转化为碳排放配额并分配给下级政府和企业。根据 2020 年 12 月发布的碳排放权交易管理办法（试行），CCER 是指对我国对我国境内可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项目的温室气体减排效果进行量化核证，并在

3、国家温室气体自愿减排交易注册登记系统中登记的温室气体减排量。CCER 交易是作为在补充在配额市场之外引入自愿减排市场交易。CCER 交易是指需控制碳排放的企业向实施“碳抵消”活动（减少温室气体排放源或增加温室气体吸收汇，用来实现补偿或抵消其他排放源产生温室气体排放的活动，例如可再生能源）的企业购买可用于抵消自身碳排的核证量。碳市场按照 1:1 的比例给予 CCER 替代碳排放配额，即 1 个 CCER 等同于 1 个配额，可以抵消 1 吨二氧化碳当量的排放，碳排放权交易管理办法（试行）规定重点排放单位每年可以使用国家核证自愿减排量抵销碳排放配额的清缴，抵消比例不得超过应清缴碳排放配额的 5%。

4、图 3 我国碳交易市场示意图资料来源：研究院碳交易制度的意义：1）可以明确碳排放总量，以此实行总量控制；2）降低全社会的减排成本，实现减排效益最优。企业之间的单位减排成本是有差异的，在节能技改方面拥有比较优势的企业，可通过自身优势实现超额减排获得碳排放权配额，然后出售获益。而减排相对困难、减排成本较高的企业可以选择通过购买配额完成减排任务，实现自身经济效益最大化；3）促使落后高排放产能出清。随着碳排放配额逐渐收紧，碳价会逐步提高，相对落后的高排放产能盈亏平衡点不断提高，经济效益会促使落后产能出清。世界碳排放交易发展历程为应对全球气候变化，1992 年联合国环境与发展大会通过了联合国气候变化框架

5、公约，这是首个为全面控制二氧化碳等温室气体排放的全球性公约，也为国际社会在应对全球气候变化问题上进行国际合作的一个基本框架。1997 年，全球 100 多个国家因全球变暖签订了京都议定书，并于 2005 年正式生效，这是人类历史上首次以法规的形式限制温室气体排放。京都议定书提出通过引入市场机制来解决“全球气候“的优化配置问题，并建立了旨在减排的 3 个灵活合作机制国际排放贸易机制（简称 ET）、联合履行机制（简称 JI）和清洁发展机制（简称 CDM），这些机制允许发达国家通过碳交易市场等灵活完成减排任务，而发展中国家可以获得相关技术和资金。国际排放贸易（IET）：发达国家之间相互交易或转让碳排

6、放额度。使超额排放排放国家可以向节余排放国家购买碳排放权额度，实现在不影响全球环境完整性的同时，降低温室气体减排活动对经济的负面影响，实现全球减排成本效益最优。联合履行机制（JI）：发达国家之间进行了项目级的合作，实现的减排单位(简称ERU)可以转让给其中参与合作的一方。清洁发展机制（CDM）：发达国家与发展中国家进行了项目级的合作（发达国家提供了资金和支持），项目所产生的温室气体核证减排量（CERs）可以转让给发达国家。图 4 碳排放交易发展历程资料来源：碳排放交易网，研究院欧洲：全球最大的碳交易市场，碳交易体系进入稳固期欧盟排放交易机制（EUETS）是目前全球最大的碳排放交易市场，2020

7、 年的碳成交额占到了全球交易所成交金额的 88%。欧盟碳市场开始于 2005 年 1 月 1 日，在欧盟 2003年 87 号指令的指导下，至今欧盟 27 个国家以及英国、冰岛、列支敦士登、挪威已加入该体系。欧洲碳交易市场建设可分为以下四个阶段：阶段一（2005-2007）欧盟排放交易体系的试验期：该阶段作为试验性阶段，主要目的是实践和学习。各成员国制定各自限额(国家分配计划)，排放配额均免费分配。但由于配额分配经验不足，部分排放实体分配到的排放额度远超该阶段实际排放量，配额供给出现过剩现象，欧盟排放配额（EUA）价格跌幅巨大。阶段二（2008-2012）减排承诺期：该阶段是实现欧盟各成员国在

8、京都协议书中全面减排承诺的关键期。期间，冰岛、挪威和列支敦士登加入。EUA 分配总量下降了 6.5%，对各个国家上报的排放额度仍是以免费分配为主。在这一阶段，开始引入排放配额有偿分配机制，即从配额总额中拿出一部分，以拍卖方式分配，排放实体根据需要有偿购买这部分配额。由于两次遭遇全球经济危机，能源相关行业产出减少，对EUA 需求减少，而市场供给仍然过度，价格接连下跌。阶段三（2013-2020）EU-ETS 推行改革期：该阶段欧盟开始对 EU-ETS 推行改革，于 2008 年 1 月提出了修改碳排放交易体系指令的提案，制定统一排放上限。一方面每年对排放上限减少 1.74%，另一方面，逐渐以拍卖

9、取代免费分配，降低免费分配的比例。其中，能源行业要求完全进行配额拍卖，工业和热力行业根据基线法免费分配。同时碳交易涵盖更多的产业、更多种温室气体。阶段四（2021-2030）EU-ETS 稳定巩固期：该阶段的立法框架于 2018 年初进行了修改，使其与 2030 年气候和能源政策框架相符，以实现欧盟 2030 年减排目标，并作为欧盟对 2015 年巴黎协定的贡献之一。该阶段对作为推动投资的欧盟排放交易体系加以巩固，将碳排放配额年减降率自 2021 年起升至 2.2，并巩固市场稳定储备。同时通过若干低碳融资机制，帮助工业和电力部门应对低碳转型的创新和投资挑战。表 1：欧洲碳交易市场不同阶段发展情

10、况阶段一（2005-2007）阶段二（2008-2012）阶段三（2013-2020）阶段概括欧盟排放交易体系的试验期京都议定书确定的减排承诺期EU-ETS 推行改革期涉及国家欧盟 27 国冰岛、挪威和列支敦士登加入克罗地亚加入化工业、制氨、制铝等新行业加入航空业加入炼油、炼焦、钢铁、水泥、玻璃、造纸等涉及行业覆盖气体二氧化碳(CO2)二氧化碳(CO2)二氧化碳(CO2)、氧化亚氮(N2O)、全氟化碳(PFCs)逐渐以拍卖取代免费分配分配机制配全部免费分免费分配为主，引入有偿资料来源：中国碳交易网、研究院欧盟碳交易体系在过去已履约的 12 年（3 个周期）取得了良好的成果，12 年内欧洲碳排放

11、量以年均 1.4%的速度下降。此外为了应对减排的压力，欧盟企业被迫更多只用非化石能源进行生产，或对现有技术进行研发和创新以减少碳排放。因此欧盟的能源结构发生较大变化， 2011 年至 2020 年 10 年间欧盟煤炭生产量下降了 32%，石油生产量下降了 29%。欧盟碳交易体系完善的交易机制以及市场参与者对各国执行碳排放限制政策的信心是欧洲碳价过去两年保持稳定的主因。2020 年，欧洲新冠疫情爆发使碳排放权价格跌破 25欧元/吨，部分企业因为现金流受到影响而抛售碳配额来提高财务流动性。但根据国际碳行动伙伴组织（ICAP）中报告描述，由于欧盟完善的交易机制以及市场参与者对各国明确实行碳排放的信心

12、，碳价并未在疫情期间剧烈波动。而随着经济复苏和 2021 年起碳排放配额年减降率提升，欧洲碳价自 2021 年起逐步攀升。图 5 欧洲碳成交价指数（欧元/吨)资料来源：欧洲能源交易所，研究院美国：未形成全国统一碳排放交易体系，碳交易依靠区域性协议由于美国并未签署京都议定书，不需承担强制减排义务，因此没有成立全国性的碳交易体系。美国主要依靠部分地方政府和企业探索区域层面的碳交易体系建设，其中较为知名的体系包括区域温室气体行动（RGGI）、西部气候倡议（WCI）、加州总量控制与交易体系和芝加哥气候交易所（CCX）。区域温室气体行动（RGGI）是美国第一个以市场为基础的强制性减排体系，由美国纽约州前

13、州长乔治帕塔基于 2003 年创立，于 2009 年正式实施。RGGI 由美国东北部的 10个州组成，仅纳入电力行业，将该区域 2005 年后所有装机容量超过 25 兆瓦的化石燃料电厂列为排放单位，要求到 2018 年其排放量比 2009 年减少 10%。该计划规定配额分配方式是基于各州的历史碳排放量，并根据用电量、人口、预测的新排放源，以及协商情况等因素进行调整。西部气候倡议（WCI）和加州总量控制与交易体系于 2007 年发起，参与方包括加拿大的4 个省和美国的加利福尼亚州，采用区域限额与交易机制，目标是到 2020 年该地区的温室气体排放量在 2005 年基础上减少 15%。该计划于 2

14、013 年 1 月 1 日开始运行，每 3 年为一个履约期。初期的实施对象包括发电行业和大工业企业；2015 年将纳入居民、商业和其他工业、交通燃料。芝加哥气候交易所（CCX）是全球首个基于国际条约并由法律约束的温室气体排放权交易平台，会员自愿参与。CXX 自 2003 年起以会员制开始运营，涉及航空、汽车、电力、环境、交通等数十个不同行业。CCX 根据会员的排放基准线和减排时间表签发减排配额，如果会员减排量超出了自身的减排配额，则可以将超出部分在 CCX 交易或储存，如果没达到自身承诺的减排配额，则需要在市场上购买 CFI，同时，CCX 也接受其他项目的减排量进行碳中和交易，是美国唯一认可

15、CDM 项目的交易体系。CCX 会员分两类：一类是来自企业、城市和其它排放温室气体的各个实体单位，它们必须遵守其承诺的减排目标；另一类是该交易所的参与者。交易所开展的减排交易项目涉及二氧化碳、甲烷、氧化亚氮、氢氟碳化物、全氟化物和六氟化硫等 6 种温室气体。日本：中央和地方合力共同建设碳交易市场，积极进行国际碳交易日本作为全球较早着手低碳发展战略的国家，在减排领域做了大量的尝试，既有中央层面的全国性的 JVETS 体系、JVER 体系、JEET 体系等，也有以东京、京都为代表的地区性强制交易体系。中央层面：日本国家级别的碳交易市场主要由环境省和经济产业省推动。环境省设计了 JVETS 系统和

16、JVER 系统，其中 JVETS 系统主要针对低能耗产业，例如酒店、办公楼等公用设施以及食品饮料业和其他制造业，JVER 系统主要针对林业；经济贸易产业省设立的 JEETS 系统主要是针对大型、高能耗企业。但所有体系都是以自愿参与为主，缺乏强制性，所以导致碳交易市场需求低迷，收效甚微。地方层面：地方层面的碳交易市场主要依靠国家的政策引导和地方政府的支持下，目前主要的地方性碳交易市场有东京、埼玉和京都。地方性碳交易市场主要以强制性为主，对交易规则有严格的设定，可操作性强，参与实体的履约率较高，实际效果更好。由于国内减排潜力有限，日本将目标对准国际市场，通过将京都议定书的三个合作机制以及自创的双边

17、碳抵消机制（BOCM），从国际市场获得碳减排量。早期由于俄罗斯、乌克兰中东欧等国重工业萎缩，其碳排放量下滑并明显低于京都议定书配额，日本将中东欧国家作为重要的碳交易伙伴，从他们手中购入大量碳排放权。但是随着环境问题愈发严重，中东欧国家相继着手制定更严格的减排标准，碳排放配额作为稀缺资源价格呈上升趋势，抑制了日本的需求。此后日本为了获得碳减排量，创设了双边碳抵消机制（BOCM），日本通过向发展中国家提供低碳环保技术、产品、服务以及基础设施建设等方面的国际援助，并在东道国投资建设 BOCM 项目，换取相应数量的温室气体减排量（或者移除量）用于日本实现温室气体排放减排目标。BOCM 机制发挥了日本在

18、资金和节能技术上的优势，以更低的综合成本完成国家层面的碳减排目标。韩国：采用总量控制模式，配额逐步将以免费分配为主、有偿拍卖为辅韩国碳排放交易制度采用“总量控制型”交易模式，温室气体排放交易覆盖范围包括了发电行业、工业领域、农业、捕鱼业、公共废弃物处理行业、建筑物领域（包括公共建筑物）和交通行业。韩国目前共设定了三个承诺期，在三个承诺期期内，碳排放的配额分配从免费过渡到以免费分配为主、有偿拍卖为辅的方式。表 2：韩国碳交易市场不同阶段发展情况阶段一（2015-2017）阶段二（2018-2020）阶段三（2021-2025）同阶段二热能加入电力、工业、建筑、废弃物处理和航空行业涉及行业覆盖气体

19、6 种温室气体：二氧化碳(CO2)、甲烷(CH4)、氧化亚氮(N2O)、氢氟碳化物(HFCs)、全氟化碳(PFCs)、六氟化硫(SF6)配额量共 1687Mt（2015：573Mt； 2016：562Mt；2017：551Mt）每年 548Mt90%以下免费分配，10%以上有偿拍卖97%免费分配，3%有偿拍卖全部免费分配配额分配方式资料来源：中国碳交易排放网、研究院中国：全国碳市场有望七月上线，覆盖行业将由发电逐步扩大到八个高排放行业2004 年，为加强对清洁发展机制项目活动管理，国家科学技术部颁布清洁发展机制项目运行管理暂行办法，自此，我国开始以 CDM 机制与发达国家合作，参与国际碳交易。

20、 2005 年起。我国 CDM 注册项目数逐年提升，到 2012 年达到顶峰。2013 年随着全球最大碳交易市场欧盟碳交易所对碳交易设置更多限制以及全球 CERs 签发过多，供给过剩等多方面因素影响下，我国 CDM 注册项目数骤减，2015 年后基本没有了新CDM 项目。截至 2019 年底，我国已注册 CDM 项目数量为 3764 个，其中云南、四川、内蒙古三省项目数最多。分类型看，我国CDM 项目以风能和水电为主，合计CDM 项目数超 8 成。图 6：我国注册 CDM 项目数图 7：中国各类型 CDM 项目数占比CDM注册项目数1819634504353333 11422261 191 0

21、 1 0 02000180016001400120010008006004002002005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A0资料来源：UNFCCC、研究院资料来源：UNFCCC、研究院由于我国参与的 CDM 项目大部分以追求经济效益为主，对本地环境改善、社会环境效益增加和可持续发展贡献较小，同时还存在项目分布不均、推动技术转让的效果不佳等问题。因此自 2011 年起我国开始逐步建设自己的碳交易市场，我国碳交易市场建设大致可分为三个阶段：第一阶段（2011 年至 2017 年）地方试点

22、阶段：2011 年 10 月国家发展改革委印发关于开展碳排放权交易试点工作的通知，批准北京、上海、天津、重庆、湖北、广东和深圳等七省市开展碳交易试点工作。2013 年 6 月，深圳碳排放权交易市场在全国七家试点省市中率先启动交易。2014 年发布的碳排放权交易管理暂行方法首次从国家层面上明确了全国统一的碳市场总体框架。2015 年 9 月，中美元首气候变化联合声明中我国首次提出将于 2017 年启动全国碳排放交易体系。第二阶段（2017 年-2020 年）全国碳市场的建设、模拟与完善阶段：2017 年 12月国家发改委发布全国碳排放权交易市场建设方案(发电行业)，这标志着全国碳市场完成总体设计

23、，正式启动。在严格评审后，国家决定全国碳交易注册登记系统落户湖北，全国碳排放交易系统落户上海。截至 2020 年 8 月，试点省市碳市场累计成交量超过 4 亿吨，累计成交额超过 90 亿元。第三阶段（2021 年-）全国碳市场落地运行阶段：2020 年 12 月 25 日，碳排放权交易管理办法（试行）由生态环境部部务会议审议通过，并于 2021 年 2 月 1 日起施行。本次办法的颁布是为了通过市场机制作用，推动温室气体减排，规定年度温室气体排放量达到 2.6 万吨二氧化碳当量且属于全国碳排放权交易市场覆盖行业的公司将被列入温室气体重点排放单位。2021 年 5 月，生态环境部发布了碳排放权登

24、记管理规则（试行）碳排放权交易管理规则（试行）和碳排放权结算管理规则（试行），三项文件分别对应登记、交易和结算三项制度规则，以进一步规范全国碳排放权登记、交易、结算活动。生态环境部表示，全国碳排放权注册登记机构成立前，将由湖北碳排放权交易中心承担全国碳排放权注册登记系统账户开立和运行维护等具体工作。全国碳排放权交易机构成立前，将由上海环境能源交易所承担全国碳排放权交易系统账户开立和运行维护等具体工作。在全国碳市场运行初期，我国仅有发电行业（首批 2225 家企业）进入市场，参与市场的发电企业排放总量约 40 亿吨，占全国排放量的 40%左右。根据生态环境部应对气候变化司司长李高此前介绍，“十四

25、五”期间将进一步加快碳市场的建设，并把包括钢铁、水泥、化工等其他重点行业加快纳入进来。根据国合会专家介绍，碳交易市场最终将涵盖发电、石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸和国内民用航空等八个高排放行业。碳市场助推能源结构转型，预计实现碳中和前我国碳价会呈持续上升趋势碳交易市场运行后，碳价会与发电成本耦合，促进我国能源结构转型。在碳交易市场运行后，政府将以碳配额发放量来决定市场供需情况，影响碳价。发电企业会将排碳成本内化到企业内部成本中，煤电企业的边际成本会发生变化，并最终影响企业的盈利能力。我们认为碳交易市场运行后会从三方面影响电力行业，最终推动行业向可再生能源转型： 1）通过碳价削减高碳发电

26、的经济性，使低碳发电更具有竞争力，鼓励从高碳发电向低碳发电转变；2）提高了以高碳燃料为基础的电力价格，在市场电交易中削弱煤电竞争力，促使可再生电的消费量提升；3）增厚新能源发电项目的利润，提升投资者对新能源发电项目的回报率预期，刺激企业对低碳技术和能源的投资。压缩煤电的利润空间，降低其投资回报率，使投资者减少对煤电的投资。图 8 碳市场影响能源结构示意图资料来源：研究院2020 年我国七试点省市累计碳成交量 5784.26 万吨，累计成交金额 15.96 亿元，成交均价为 27.59 元/吨。我国碳交易市场经过 7 年的发展后，各试点省份交易量和成交均价差别较大。广东省是交易最活跃的省份，20

27、20 年累计成交量和成交额分别达到 3211.24 万吨和 8.20 亿元，分别占七个试点省份总量的 55.52%和 51.35%。北京的成交均价持续高于其它试点省份，2020 年平均吨成交价为 91.81 元/吨，而其它试点省份成交均价多处于 20 至 40 元/吨的区间中。预计碳交易运行初期碳价将较为平稳，有望保持 2020 年试点省份的平均水平。由于我国碳市场初期将采用基准线法，按照企业的装机规模和燃料类型提出碳排放基准值，以此分配配额并确定排放相对上限，并不制定总量控制目标。同时我国火电企业多为央企和国企，本身还有节能减排改造空间和大量 CCER 项目储备。因此我们预计碳交易市场不会在

28、短期内形成一个过高的碳价，运行初期碳价有望保持 2020 年试点省份的平均水平。图 9：2020 年试点城市碳交易情况图 10：试点城市历年碳成交均价（元/吨）3,2111,428717104184124169876543210北京 上海 广东 深圳 重庆 湖北 天津350030002500200015001000500010090807060504030201002020年累计成交额（亿元）2020年累计成交量（万吨）北京上海广东深圳重庆湖北天津资料来源：Wind、研究院资料来源：Wind、研究院长期看，我国碳价将会逐步提升，直至实现碳中和。在“双碳”背景下，启动全国碳交易市场的根本目的是减

29、少碳排放。因此在碳市场运行的初期平稳渡过后，为了更好的发挥其调控作用，我们认为碳排放额度的分配会逐步收紧，并一定时间后与碳排放总额绝对值挂钩，加速收紧配额，碳价会因供给缩减逐步提升。长期来看，在实现碳中和目标前，我国碳价格整体会呈现持续上升趋势。图 11：“碳中和”愿景下能源相关碳排放和边际减排成本预测资料来源：清华大学能源环境经济研究所全国碳市场建设与发展展望，研究院碳市场运行后，电力企业盈利测算火电：碳市场运行后中短期内对企业影响较小，初期净利润下降约 1.7%基于四方面原因，我们预计碳中和运行后中短期内火电企业受影响较小：火电企业的减排改造进度在八大减排行业内位列首位，短期内减排压力较小

30、。根据生态环境部规划，“十四五”期间发电、石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸和国内民用航空等八个高排放行业都会进入碳交易市场。由于火电企业是最早开始进行超低排放改造行业（根据中电联数据，截至 2020 年底，我国达到超低排放限值的煤电机组约 9.5 亿千瓦，约占全国煤电总装机容量 88%），对煤炭的燃料效率很高（但伴随技术进步，仍有一定的改造升级空间），在控制碳排放方面与其它行业相比具有明显的比较优势。因此我们认为初期对煤电企业的碳排放约束会相对宽松，政府会对其它有更大碳减排改造空间的行业进行更严格的减排约束。主要火电能源集团内部都有大量新能源项目的储备，可以进行部分内部的中和。我国主要火

31、电能源集团内部都有大量的可再生能源项目，根据各公司年报。截至 2020 年底，华能国际、大唐发电、中国电力可再生能源装机（仅包括风电、光伏及生物质发电）占燃煤发电装机容量的比分别为 11.93%、12.96%和 37.74%，公司可以通过自身拥有的新能源装机提供减排配额，降低购买碳配额带来的业绩影响。火电角色向调峰角色转变后，度电碳排放会提高，我们认为调峰产生的碳排放成本应由下游承担。随着新能源快速发展，火电角色将由主力电源角色逐步转变为调峰角色（详细逻辑请看我们此前发布的报告：碳中和系列报告二：电力市场改革深水区，成本回收机制改革之容量电价）。当火电机组进行深度调峰后，机组负荷和再热蒸汽温度

32、都会降低，锅炉效率会明显受到影响，不完全燃烧会增加，从而增加度电的碳排放。我们认为火电机组因调峰产生的额外减排成本会类似抽水蓄能一样，由各级电网合理分摊，企业本身不会承担这部分成本。实现碳中和目标需要全社会共同努力，减排企业有望将部分减排成本疏导至下游。我们认为实现“双碳”目标是全社会共同的责任，八大减排行业不应承担全部减 排成本。八大行业对国民经济发展都具有巨大的影响，如果由其单独承担减排成 本，会明显抑制行业发展，可能会产生一系列连锁反应。因此我们认为减排企业 有望将部分减排成本疏导至下游，由全社会共同承担减排成本。碳市场运行初期，火电度电成本增加 0.0008 元，净利润约下降 1.7%

33、。我们以 30 万千瓦机组为例，对单机组在碳市场运行后的利润进行了测算，以下为测算数据选取来源和假设依据：利用小时数：为了减少疫情带来的利用小时数偏差，我们选取 2019 年和 2020 年两年全国火电机组利用小时数平均值，为 4254.5 小时。供电煤耗：选取中电联公布的 2021 年 1 至 5 月全国供电煤耗值，299.1 克/千瓦时。标煤二氧化碳的排放系数：根据中电联公布的 2020 年煤电排放数据倒算。火电企业需购买的碳排放配额比例：我们认为全国碳市场运行初期将以稳妥运行为主，配额发放相对宽松，故假设初期需要购买配额的企业平均购买 2%的配额。火电度电收入和营业成本：我们测算了华能国

34、际、华电国际、大唐发电及国投电力 4 家公司公布 2020 年火电业务度电成本，并选取平均值。暂不考虑购买碳配额产生的费用。火电参与碳市场前参与后利用小时数4254.54254.5机组容量(万千瓦）3030年发电量（亿千瓦时）12.7612.76供电煤耗（克/千瓦时）299.1299.1标煤二氧化碳的排放系数2.732.73火电度电供电碳排放（克/千瓦时）816.84816.84机组年二氧化碳排放量（万吨）104.26104.26假设火电企业需要购买年碳排放 2%的配额（万吨）02.09碳价（元/吨）3030购买配额费用（万元）062.55度电成本增加（元）00.0005火电度电营业成本（元）

35、0.280.28碳交易市场运行后火电营业成本增加比例00.18%净利润变化的测算火电度电收入（元）0.340.34营业收入(万元）42,835.6742,835.67表 3：碳市场运行后火电机组净利润变化测算营业成本（包含购买配额成本）(万元)35,722.5535,785.10毛利（万元）7,113.127,050.57期间费用率8.00%8.00%营业利润（万元）3,686.273,623.72所得税率25%25%净利润（万元）2,764.702,717.79参与碳市场后净利润下降比例1.70%资料来源：wind，国家能源局，中电联，研究院表中数据均为增值税前，下同我们认为随着时间的推移，

36、火电企业需要购买的排放配额和碳价都将逐步提升。因此在其它假设条件不变的前提下，我们调整了火电企业购买碳配额比和碳价，对度电成本和净利润增加比例进行敏感性测算。需购买配额比/碳价（元）10305070901101301501%0.000080.000250.000410.000570.000740.000900.001060.001232%0.000160.000490.000820.001140.001470.001800.002120.002453%0.000250.000740.001230.001720.002210.002700.003190.003684%0.000330.00098

37、0.001630.002290.002940.003590.004250.004905%0.000410.001230.002040.002860.003680.004490.005310.006136%0.000490.001470.002450.003430.004410.005390.006370.007357%0.000570.001720.002860.004000.005150.006290.007430.00858资料来源：长城证券研究院表 5：对参与碳市场后净利润下降比例的敏感性分析需购买配额比/碳价（元）10305070901101301501%0.28%0.85%1.41%

38、1.98%2.55%3.11%3.68%4.24%2%0.57%1.70%2.83%3.96%5.09%6.22%7.35%8.48%3%0.85%2.55%4.24%5.94%7.64%9.33%11.03%12.73%4%1.13%3.39%5.66%7.92%10.18%12.44%14.71%16.97%5%1.41%4.24%7.07%9.90%12.73%15.56%18.38%21.21%6%1.70%5.09%8.48%11.88%15.27%18.67%22.06%25.45%7%1.98%5.94%9.90%13.86%17.82%21.78%25.74%29.70%表 4

39、：对度电成本增加值（元）的敏感性分析资料来源：研究院风光：碳市场运行初期，预计风光度电收入有望增加 0.025 元，风电项目净利润增加 23%，光伏项目净利润增加 26%设计碳交易市场制度的核心目的是降低碳排放，鼓励发展新能源。国家为实现“双碳”目标，设计了包括碳交易、CCER、绿证等制度，本质上都为了降低碳排放，促进新能源行业发展。在碳交易市场启动后，新能源运营商作为二氧化碳减排和新能源电力的主要提供方，必定会增加收入成为主要受益者。碳市场运行初期，新能源项目度电收入约增加 0.025 元，项目营收增加比例为 6.92%，风电项目净利润增加 22.8%，光伏项目净利润增加 26.0%。我们以

40、 5 万千瓦风光项目为例，对平价项目在碳市场运行后的利润进行了测算，以下为测算数据选取来源和假设依据：利用小时数：由于风光电源优先发电，并且发电量占比较小，因此我们不考虑疫情影响，故选取了 2020 年全国风光平均利用小时数平均值，分别为 2097 小时和 1160 小时。火电度电供电碳排放：参照火电测算时使用数据。项目碳减排量：虽然风光不是完全零排放，但是由于碳排放量极低，因此我们以零碳排放计算。减排量转化配额比例：我们认为存量补贴项目享受双重补贴概率较低，参与碳交易市场项目应该都为平价项目。而为了促进新能源行业发展，提升平价项目收益率，我们认为当新能源项目申请 CCER 成功后，项目产生的

41、全部减排量都可以转化为配额进入碳市场进行交易。风光平价项目电价：根据关于 2021 年新能源上网电价政策有关事项的通知，我们假设风光平价项目上网电价将以煤电基准价执行，我们参考 2020 年各省份燃煤基准价，取值 0.4 元/千瓦时，扣除增值税后为 0.354 元/千瓦时。营业成本：以三峡能源、华能国际、大唐发电、国投电力公布的业务毛利率平均值为参考进行假设。期间费用率：参考龙源电力、三峡能源、节能风电、太阳能、中闽能源、大唐新能源等上市公司数据。暂不考虑出售碳配额产生的费用。由于目前各大能源投资主体对优质新能源项目竞争较为激励，项目中标电价较基准电价有较大折价，出售碳配额对于竞价项目利润贡献

42、将更为明显。表 6：碳市场运行后风电、光伏项目净利润变化测算参与碳市场前（风电）参与碳市场后（风电）参与碳市场前（光伏）参与碳市场后（光伏）利用小时数2097209711601160项目机组容量(万千瓦）5555年发电量（亿千瓦时）1.051.050.580.58火电度电供电碳排放（克/千瓦时）816.84816.84816.84816.84机组碳减排量(万吨）8.568.564.744.74100%配额参加碳交易市场（万吨)8.568.564.744.74碳价（元/吨）030.00030.00出售配额增加收入（万元）0256.940.00142.13度电收入增加（元）00.024500.02

43、45假设风光平价项目电价为煤电基准价（税前）0.3540.3540.3540.354营收增加比例06.92%06.92%利润测算电力业务收入（万元）3,711.693,717.002,053.202,053.20电力业务成本（万元）1,822.561,822.561,013.521,013.52毛利（加上出售配额产生利润）（万元）1,889.132,151.371,039.681,181.81期间费用率20%20%24%24%营业利润（万元）1,146.791,407.97546.91689.04所得税率15%15%15%15%净利润（万元）974.771,196.78464.88585.69

44、参与碳市场后净利润增加比例22.78%25.99%资料来源：wind，国家能源局，中电联，研究院我们认为随着时间的推移，新能源项目碳减排量转化为配额参与碳市场交易比可能会下降，碳价将逐步提升。因此在其它假设条件不变的前提下，我们调整了新能源项目减排量转化为配额参与碳市场交易比和碳价，对项目度电收入和净利润增加比例进行敏感性测算。表 7：对风光、光伏项目度电收入增加值的敏感性分析（元）20%0.00160.00490.00820.01140.01470.01800.02120.024540%0.00330.00980.01630.02290.02940.03590.04250.049060%0.00490.01470.02450.03430.04410.05390.06370.073580%0.00650.01960.03270.04570.05880.07190.08500.0980100%0.00820.02450.04080.05720.07350.08990.10620.1225减排量转化配额比/碳价1030507090110130150资料来源：研究院表 8：对风电项目净利润增加比例的敏感