权益市场总体表现驱动行业股价表现

1、重点图表 图1：累计A股IPO融资总额 图2：累计债券承销排名（十亿人民币）机构名称总承销金额其中：公司债1中信建投265.62120.352中信证券247.00106.623国泰君安172.5078.004中金公司154.1750.565华泰证券146.5658.246海通证券125.7761.547平安证券122.3849.708光大证券89.5930.829国信证券74.3830.0410 信达证券57.605.85500450400350300250200150100500A股累计首发募集资金(十亿人民币)科创板累计首发募集资金(十亿人民币)资料来源：万得、（香港）；注：2021年5月

2、数据截止至2021年5月24日资料来源：万得、（香港）；注：不含地方政府债、政策银行债和非政策性金融债；数据截至2021年5月21日 图3：A股市场交易量 图4：融资融券余额/A股总流通市值300,000200,000600%5%11.9%4.37%2.63%4%400%300%3%200%2%100%0%1%-100%0%500%100,0000累计日均成交额（十亿元人民币）累计日均成交额 - 同比 (%)融资融券余额/A股总流通市值资料来源：万得、（香港）资料来源：万得、（香港） 图5：A股融资融券余额 图6：前十大券商营业收入和净利润占比情况76.7%64.9%66.9%65.4%60.

3、3%61.5%60.6%60.5%59.5%59.5%60.3%59.8%500%80.0%400%75.0%300%70.0%200%65.0%100%60.0%0%55.0%-100%50.0%25,00020,00015,00010,0005,0000融资融券月末余额（亿元人民币）融资融券月末余额-同比 (%)归属股东净利润前十占比*营业收入前十占比*资料来源：万得、（香港）资料来源：万得、（香港）；注：*在47家上市中资券商中的占比 图7：主要中资券商归属股东净利润（人民币百万元） 图8：2021年A股IPO承销排名券商1Q211Q20同比1Q21加权平均券商累计募集资金承销家数(十亿

4、人民币) ROE * 1中信证券5,164.84,075.526.7%2.81%2国泰君安4,411.31,826.1141.6%3.33%3海通证券3,617.62,282.758.5%2.34%4华泰证券3,309.02,888.014.6%2.54%5广发证券2,540.82,070.522.7%2.56%62,431.21,987.422.3%2.72%7中国银河1,985.11,753.613.2%2.57%8中金公司1,875.81,276.946.9%2.70%91,721.81,950.8-11.7%2.77%10国信证券1,684.81,423.918.3%2.20%1中信证

5、券16.84 192海通证券15.19 19310.72 144华泰证券8.24 135兴业证券6.52 66安信证券5.71 87国泰君安5.35 78国信证券5.14 59长江证券4.53 910光大证券4.24 5资料来源：万得、（香港）；注：非年化ROE资料来源：万得、（香港）；注：数据截至2021年5月21日图 9：中资券商股综合表现与市场整体趋势大致相若50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%券商股综合表现 *市场综合表现 *资料来源：万得、（香港）；注：*券商股综合表现通过中信证券，国泰君安，海通证券，HTSC，广发证券，中国银河证券，东方证券，

6、中金公司，证券等主要国内券商的 H 股加权平均股价表现来计算；*市场整体趋势包含恒生指数及沪深 300 指数表现，恒生指数和沪深 300 指数权重分别为 60%和 40% 图 10：内地市场证券化率140%10,000105%8,00070%6,0004,00035%2,0000%0内地市场证券化率沪深300指数（右轴）资料来源：万得、（香港）；注：内地市场证券化率=内地市场月度总市值/年度 GDP ，未包含香港及境外上市中国公司市值图 11：主要券商表内买入返售金融资产（证券抵押品）20191H20 2020（证券抵押品）（证券抵押品）（证券抵押品）华泰证券(6886 HK)5,736122

7、,5374.7%5,771125,0564.6%6,693129,0725.2%中金公司(3908 HK)7,56548,29416.0%8,04550,32916.0%9,58471,63513.4%中信证券(6030 HK)40,489161,62530.3%39,564176,04422.5%31,724181,71217.5%国泰君安(2611 HK)33,741137,50124.5%32,618132,26724.7%31,486137,35322.9%海通证券(6837 HK)42,674126,09133.8%38,759131,13329.6%34,486153,44822.

8、5%广发证券(1776 HK)12,23291,23413.4%12,03093,95112.8%12,51998,16212.8%中信建投(6066 HK)15,02956,58226.6%11,32959,08619.2%9,63367,73514.2%平均21.3%18.5%15.5%(人民币百万元)表内买入返售金融资产归属于股东占比净资产表内买入返售金融资产归属于股东占比净资产表内买入返售金融资产归属于股东占比净资产资料来源：公司数据、（香港）图 12：HTSC 市场地位及业务规模201920205M21*201920205M21*市场排名（期末）市场占比（期末）交易量（股票+基金）n

9、.a.n.a.n.a.交易量（股票+基金）11n.a.股权融资9.8%8.4%7.6%股权融资343A 股 IPO 融资3.1%5.1%6.2%A 股 IPO 融资954债权融资4.4%5.0%5.9%债权融资865公司债2.2%3.5%4.6%公司债1075融资融券6.6%7.7%n.a.融资融券1n.a.n.a.AssetMark U.S.市场占比11.0%11%n.a.AssetMark U.S.市场排名33n.a.(三季度末)(三季度末)财富管理规模（期末）201920205M21*客户数量（百万）13.917.0n.a.客户资产（人民币万亿元）3.44.7n.a.“涨乐财富通”月活用

10、户数（百万）7.89.1n.a.财富顾问人数2,385n.a.n.a.AssetMark 资产管理规模（美元十亿）61.674.5n.a.AssetMark 独立顾问人数7,9588,454n.a.资料来源：万得、公司数据、（香港）；注：*数据截至2021年5月21日 图 13：中金公司市场排名及业务规模201920205M21 *201920205M21 *市场占比（期末）排名（期末）股权融资12.1%8.5%6.8%股权融资235A 股 IPO 融资23.7%10.4%3.1%A 股 IPO 融资1312债权融资6.3%6.5%6.2%债权融资334公司债5.0%4.3%4.0%公司债65

11、7财富管理客户数量201920205M21 *财富管理客户资产201920205M21 *（人民币百万元）中金财富管理客户数量3,271,3173,694,107n.a.中金财富管理客户1,839,1002,578,300n.a.中金财富管理高净值客户数量19,39525,625n.a.中金财富管理高净值客户460,283672,500n.a.资料来源：万得，公司数据，（香港）；注：2019年之后，中金财富各业务线数据已整合至中金公司不同运营板块；* 数据截至2021年5月21日 图14：HTSC预测调整新预测旧预测变化（人民币百万元）2021E2022E2021E2022E2021E新/旧2

12、022E新/旧收入及其他收益总额47,92953,50646,36751,6063.4%3.7%归属于公司股东净利润12,68014,29312,93214,509-1.9%-1.5%净利润率 ()26.626.828.128.3股本回报率 ()9.510.09.710.2资料来源：公司资料、（香港）预测 图15：中金公司预测调整新预测旧预测变化（人民币百万元）2021E2022E2021E2022E2021E新/旧2022E新/旧收入及其他收益总额38,07942,80335,20538,8358.2%10.2%归属于公司股东年度净利润 *8,5749,8917,7708,57210.4%1

13、5.4%净利润率()23.724.222.222.2股本回报率 ()12.212.611.011.1普通股每股收益（人民币）1.782.051.611.7810.3%15.1%资料来源：公司资料、（香港）预测；注：*已扣除永续次级债券利息支出图16：HTSC市净率及A/H溢价图17：中金公司市净率及A/H溢价2.01.61.20.82.5 H股: P/B (x) H股: 历史平均P/B (x) A/H 溢价 (x) (右轴)历史平均A/H 溢价 (x) (右轴)历史平均 = 1.50 x历史平均 = 0.97x2.01.51.00.52.01.81.51.31.00.85.0 H股: P/B

14、(x) H股: 历史平均P/B (x) A/H 溢价 (x) (右轴)历史平均A/H 溢价 (x) (右轴)历史平均 = 3.54x历史平均 = 1.21x4.03.02.01.00.40.00.50.0资料来源：万得、公司资料、（香港）预测资料来源：万得、公司资料、（香港）预测 图18：中信证券市净率及A/H溢价 图19：海通证券市净率及A/H溢价3.02.52.3 H股: P/B (x) H股: 历史平均P/B (x)A/H 溢价 (x) (右轴) 历史平均A/H 溢价 (x) (右轴)历史平均 = 1.25x历史平均 = 1.33x2.03.02.53.0 H股: P/B (x) H股:

15、 历史平均P/B (x)A/H 溢价 (x) (右轴) 历史平均A/H 溢价 (x) (右轴)历史平均 = 1.47x历史平均 = 1.05x2.52.01.51.01.71.41.10.82.01.51.00.52.01.51.00.50.50.50.00.0 资料来源：彭博一致预期、万得、（香港）资料来源：彭博一致预期、万得、（香港） 图20：广发证券市净率及A/H溢价 图21：市净率及A/H溢价2.5 H股: P/B (x) H股: 历史平均P/B (x)A/H 溢价 (x) (右轴) 历史平均A/H 溢价 (x) (右轴)历史平均 = 1.45x历史平均 = 1.04x2.51.8 H

16、股: P/B (x) H股: 历史平均P/B (x)A/H 溢价 (x) (右轴) 历史平均A/H 溢价 (x) (右轴)历史平均 = 4.06x历史平均 = 0.85x7.02.01.51.00.52.01.51.00.51.61.41.21.00.80.66.05.04.03.02.01.00.00.00.40.0 资料来源：彭博一致预期、万得、（香港）资料来源：彭博一致预期、万得、（香港）行业估值比较公司代码评级股价目标价市值市盈率 (x)市净率 (x)ROE (%)股息率 (%)当地货币（港元）(百万美元)2021E2022E2021E2022E2021E2022E2021E2022E

17、港股同业华泰证券6886 HK买入11.815.022,0407.16.30.70.69.510.04.75.3中金公司3908 HK中性22.622.132,45610.79.21.21.112.212.61.92.2中信证券 *6030 HK未评级21.3n.a.49,27512.310.61.21.19.810.63.23.7国泰君安 *2611 HK未评级11.5n.a.22,4606.76.10.60.69.39.76.06.6海通证券 *6837 HK未评级7.3n.a.20,7676.05.40.50.47.98.45.25.8广发证券 *1776 HK未评级11.1n.a.16

18、,8326.35.50.60.610.811.25.56.1*6806 HK未评级2.3n.a.17,4685.65.20.50.59.39.55.55.8 *6066 HK未评级10.0n.a.35,8707.26.30.90.813.313.74.35.0中国银河 *6881 HK未评级4.9n.a.13,3825.55.10.50.59.39.55.65.9东方证券 *3958 HK未评级5.3n.a.9,5778.77.60.50.56.87.75.36.0算数平均7.66.70.70.79.810.34.75.2加权平均8.37.30.80.810.310.84.34.8A 股同业华

19、泰证券*601688 CH未评级16.8n.a.22,03911.710.11.11.09.610.32.73.0中金公司601995 CH未评级60.0n.a.32,46529.924.23.63.212.614.02.2n.a中信证券600030 CH未评级25.9n.a.49,29217.815.61.71.69.810.42.12.5国泰君安601211 CH未评级17.3n.a.22,46011.810.41.11.09.39.83.33.7海通证券600837 CH未评级11.6n.a.20,76711.410.30.90.88.08.42.73.0广发证券000776 CH未评级

20、15.5n.a.16,83210.69.41.11.011.111.83.13.7000166 CH未评级4.8n.a.17,46714.213.01.31.29.09.42.02.1601066 CH未评级34.4n.a.35,85028.825.13.73.413.514.21.01.3中国银河601881 CH未评级11.1n.a.13,38214.313.11.31.29.610.22.12.2东方证券600958 CH未评级9.5n.a.9,57717.514.71.11.06.67.62.42.6国金证券600109 CH未评级13.0n.a.6,11917.915.21.61.5

21、9.410.40.50.6国元证券000728 CH未评级8.1n.a.5,48222.319.51.11.15.15.72.52.7兴业证券601377 CH未评级10.2n.a.11,33317.315.11.81.79.810.61.21.5长江证券000783 CH未评级7.8n.a.6,72218.015.81.41.38.08.61.51.8算数平均17.415.11.61.59.410.12.12.4加权平均18.416.01.91.810.210.92.22.2公司代码评级股价目标价市值市盈率 (x)市净率 (x)ROE (%)股息率 (%)当地货币（港元）(百万美元)2021

22、E2022E2021E2022E2021E2022E2021E2022E全球同业 *The Goldman Sachs Group, Inc.GS US未评级371.4n.a.131,6008.510.51.41.317.813.11.51.7Morgan StanleyMS US未评级90.3n.a.168,01113.213.01.71.613.012.21.71.9Citigroup IncC US未评级78.8n.a.162,8018.99.60.90.810.28.72.72.8Bank of America CorpBAC US未评级42.6n.a.364,62414.213.81

23、.41.310.410.11.82.0Credit Suisse Group AGCSGN SW未评级9.8n.a.27,7419.16.60.50.52.77.61.82.6UBS Group AGUBSG SW未评级14.5n.a.62,2409.49.10.90.98.99.42.42.5Barclays PLCBARC LN未评级183.7n.a.44,2878.17.90.60.56.97.23.44.6Nomura Holdings Inc8604 JP未评级609.3n.a.17,7657.57.90.70.69.68.34.64.6Macquarie Group LtdMQG

24、AU未评级151.8n.a.43,02218.818.52.52.413.513.33.13.6平均10.810.81.21.110.310.02.52.9资料来源：公司资料、彭博、（香港）预测；注：*预测数据基于彭博一致预期；基于2021年5月27日收盘价财务预测表：HTSC（6886 HK）资产负债表利润表12 月 31 日年结(人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E12 月 31 日年结(人民币百万元)2019A2020A2021E2022E2023E非流动资产佣金及手续费收入13,01118,45821,42723,75625,818物业及设备4,6685,0

25、145,2365,4255,565投资物业527408387363336商誉2,3342,2612,3062,3522,399其他无形资产5,7115,2765,2285,1174,931利息收入8,68310,96414,36016,33718,263投资收益净额9,18010,16011,09312,26113,566收入合计30,87439,58146,88052,35357,646其他收入及收益1,5639531,0481,1531,269 收入及其他收益总计32,43740,53447,92953,50658,915联营合营企业权益15,63919,33320,99522,80624

26、,783佣金及手续费支出(3,724)(4,849)(5,484)(6,073)(6,559)买入返售金融资产 00000利息支出(6,561)(8,359)(9,767)(10,824)(12,172)递延所得税资产203340458619835雇员成本(7,693)(10,404)(12,323)(14,141)(15,788)存出保证金12,65424,76428,47832,75037,663折旧和摊销费用(1,197)(1,341)(1,476)(1,623)(1,785)其他非流动资产261283312343377税金及附加(152)(209)(272)(299)(329)金融资产

27、33,32842,86152,66364,47578,067其他营业支出(3,531)(4,765)(5,957)(6,552)(7,207)金融资产减值损失(720)(1,306)(1,713)(2,128)(2,397)支出合计经营利润(23,577)8,860(31,234)9,301(36,991)10,938(41,640)11,867(46,238)12,677分占联营企业及合营企业利润2,7264,2044,9836,0797,416所得税前利润11,58613,50415,92017,94520,094流动资产应收款项5,5119,09610,00511,00612,106其他

28、应收款项及预付款项8801,1311,2451,3691,506应收融出资金69,006 102,574 143,316 162,261 181,015买入返售金融资产18,46619,53620,63021,83323,159所得税费用(2,529)(2,634)(3,184)(3,589)(4,019)衍生金融资产1,8587,2958,0258,8279,710本年利润9,05710,87012,73614,35616,075结算备付金6,7566,9887,3387,7058,090归属于：代经纪客户持有的现金82,960124,635140,467159,472176,849公司股东

29、9,00210,82212,68014,29316,004现金及银行结余49,85349,65152,13454,74057,477非控制权益5648566371金融资产251,565295,304332,634378,661429,453资产总额562,181716,751831,855940,1241,054,323主要财务比率流动负债2019A 2020A2021E2022E2023E应付经纪客户账款89,818136,388153,712174,510193,525普通股每股收益（人民币）1.041.201.401.571.76其他流动负债283,733348,396422,59348

30、3,150548,133普通股每股净资产（人民币）13.514.215.216.217.4非流动负债平均总资产回报率 (%)1.951.701.641.621.61长期债券49,90085,62498,468113,238130,224普通股加权平均净资产收益率 (%)7.948.619.5110.0410.50其他非流动负债13,07514,03216,41818,94221,600费用率 (%)72.6977.0577.1877.8278.48负债总额436,526584,439691,192789,840893,482净利润率 (%)27.9226.8226.5726.8327.28股东

31、权益股本9,0779,0779,0779,0779,077储备和未分配利润113,461121,621130,117139,693150,416库存股0(1,627)(1,676)(1,676)(1,676)公司股东应占总权益122,537129,072137,518147,094157,817非控制权益3,1173,2413,1453,1903,024股东权益合计125,655132,312140,663150,284160,841现金流量表12 月 31 日年结(人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E经营活动所得/(所用)现金净额(3,595)(13,869)(4

32、,208)(488)(14,335)投资活动所用现金净额(3,943)(13,452)2,760(13,177)(3,472)融资活动(所用)/所得现金净额35,66926,85014,12118,18322,802现金及现金等价物增加净额28,131(470)12,6734,5184,995汇率变动的影响275(1,082)(218)(341)(547)年末现金及现金等价物69,19967,64680,10184,27888,726权益乘数（剔除客户交易保证金）3.854.504.935.20 5.45资料来源：公司资料、（香港）预测财务预测表：中金公司（3908 HK）资产负债表利润表12

33、 月 31 日年结(人民币百万元)2019A2020A2021E2022E2023E12 月 31 日年结(人民币百万元)2019A2020A2021E2022E2023E非流动资产手续费及佣金收入10,73315,61518,06920,11422,246物业及设备 730748755768786利息收入4,8005,6457,6479,00610,564商誉1,5831,5831,5831,5831,583投资收益6,95913,15914,53115,95917,135无形资产285311316326 340收入总计22,49234,41840,24745,07949,946对联营及合营

34、企业投资1,1681,1891,2841,3611,443其他营业（损失）/收益净额291(2,016)(2,168)(2,276)(2,390)收入及其他收益总额22,78332,40238,07942,80347,556买入返售金融资产2429021,3531,6922,030 手续费及佣金支出1,1861,9892,2062,4292,659存出保证金6,50211,76812,94514,24015,664递延所得税资产1,0901,7881,9662,1632,379其他非流动资产3,9192,7832,2751,7041,063利息支出5,8966,7148,72510,22311

35、,675职工薪酬7,203 10,77611,88013,09814,440 折旧及摊销费用9131,0011,0811,1461,214金融资产3,7206,7097,0457,3977,767税金及附加84116133153 176流动资产其他营业费用及成本2,0992,0892,0832,0782,073应收款项17,87743,49450,01857,52166,149减值（回拨）/损失1609731,1251,2391,364融出资金23,19033,88553,16066,45082,020支出总额17,54123,65627,23330,36633,601衍生金融资产4,50212,31113,54214,89716,386营业利润5,2418,74510,84612,43713,955买入返售金融资产14,05717,52926,29332,86639,439应占联营及合营企业利润60(33)(33)(33)(33)应收利息00000所得税前利润5,3028,71310,81312,40413,922代经纪业务客户持有的现金48,45960,95162,86065,15967,535减：所得税费用1,0541,4511,8002,0652,318现金及银行结余23,95947,161