欧美疫情的相对变化依然主导美元

1、投资主题报告亮点通过对目前疫苗接种比例较高国家的经验进行梳理，对变异病毒影响下美欧疫情的可能演化前景作出一定的推测。投资逻辑通过以色列、智利等新兴经济体的经验可以看到，疫苗接种比例的提高可以有效控制疫情，且对变异病毒的防控也有一定效果，但过早放开防疫措施可能会导致未接种人群的影响提升。目前美欧疫情再度爆发主要受变异病毒影响，因此未来疫苗接种覆盖率以及适时的放开防疫措施，可能仍将是疫情控制的主导因素。目录 HYPERLINK l _TOC_250015 一、专题：变异病毒影响下美欧疫情将如何演化？ 7 HYPERLINK l _TOC_250014 （一）疫苗接种比例高的区域疫情是否有好转？ 7

2、 HYPERLINK l _TOC_250013 1、哪些国家疫苗接种率高？美英领先，部分发展中国家靠前 7 HYPERLINK l _TOC_250012 2、疫苗接种率高的国家疫情防控好吗？部分国家防控较好 8 HYPERLINK l _TOC_250011 3、疫苗接种率较高国家是否对变异病毒可控？部分国家控制较为有效 9 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）美欧疫情为何出现反弹？未来如何演化？ 10 HYPERLINK l _TOC_250009 1、变异病毒与疫苗接种缓慢共同导致欧洲疫情反复 10 HYPERLINK l _TOC_250008 2、变异病毒影响下美

3、国出现区域性疫情反弹 11 HYPERLINK l _TOC_250007 3、现有疫苗对变异病毒有效，接种率仍是关键 11 HYPERLINK l _TOC_250006 （三）美元指数对疫情还敏感吗？ 12 HYPERLINK l _TOC_250005 二、全球经济与复工跟踪 13 HYPERLINK l _TOC_250004 （一）高频数据：美国各项高频数据持续改善 13 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）月度数据：美国 3 月新增非农大超预期 14 HYPERLINK l _TOC_250002 三、海外流动性与资产价格跟踪 18 HYPERLINK l _TO

4、C_250001 四、海外疫情与政策跟踪 20 HYPERLINK l _TOC_250000 五、海外经济日历 21图表目录图表 1B117 变异病毒在全球传播范围最高 7图表 2美欧重症病例人数近期有所反弹 7图表 3美欧新增病例人数近期也有所反弹 7图表 4以色列、英国、智利、美国至少接种一剂疫苗的覆盖比例较高 8图表 5智利、美国、英国、阿联酋疫苗接种速度较快 8图表 6以色列、美、英确诊病例显著下行 9图表 7但智利、巴林确诊病例仍在提升 9图表 8美国与英国重症病例数显著下降 9图表 9以色列重症病例数同样显著下降 9图表 10欧盟国家疫苗接种速度显著慢于美英 10图表 11欧盟国

5、家疫苗接种覆盖率显著低于美英 10图表 12美国东北部、中西部、佛州等地出现区域性疫情反弹 11图表 13B117 病毒感染病例主要也分布在东北部、中西部、佛州等区域 11图表 14现有疫苗对变异病毒有效 11图表 15美元指数走势与美欧间重症病例差值相关性较高 12图表 162 月中旬以来美元指数与美欧疫苗接种速度差相关性较高 12图表 17美国、英国 7 月初可实现全民免疫，意大利、法国于 2021 年初可实现全民免疫 13图表 18美国餐厅就餐活动继续回升 13图表 19美欧国家出行指数继续回升 13图表 203 月 25 日当周美国红皮书商业零售同比+9.8% 14图表 21美国电影票

6、房收入本周进一步提升 14图表 223 月 27 日美国粗钢产量恢复至疫情前 85% 14图表 23德国 2 月乘用车产量同比-17% 14图表 24美国铁路交通运输量超出 2019 年水平 14图表 25美国用电量季节性回落但持平于历史水平 14图表 263 月私人部门新增非农就业人数 78 万人 15图表 273 月失业率回落至 6% 15图表 283 月劳动参与率提升至 61.5% 15图表 29新增就业人口仍集中在服务业 15图表 30服务业、采矿业、建筑业周工时提升较高 16图表 31部分服务业时薪提升较快 16图表 323 月前两首 WEI 指数显著改善 16图表 33欧洲零售业有

7、所回落，美欧工业生产均改善 16图表 34近两周花旗欧周经济意外指数显著回升 16图表 35美国 3 月新增非农人数、制造业PMI 均大超预期 17图表 36欧元区 3 月经济景气指数、制造业PMI 均大超预期 17图表 37美联储总资产余额为 7.74 万亿美元 18图表 38欧央行扩表速度显著提升 18图表 39美欧金融条件近两周维持稳定 18图表 40美债期限利差进一步走阔最高触及 159bps 18图表 41十年期美德国债利差继续走阔突破 200bps 18图表 42十年期德意国债利差维持低位 18图表 43十年期中美国债利差持续收窄 19图表 44美、德通胀预期维持高位 19图表 4

8、5全球负利率国债占比略有回升 19图表 46近期美元指数多头持仓显著提升，空头持仓下降，转为净多头 19图表 47美债近期延续净空头格局 20图表 48近期各国防疫动态梳理 20图表 49近期各国疫苗进展梳理 21图表 50美国疫苗接种总量达到 1.5 亿剂 21图表 51近期美国、英国防疫措施显著放松 21图表 52未来 2 周海外主要经济数据 21一、专题：变异病毒影响下美欧疫情将如何演化？目前新冠病毒有三种主要的变异病毒，分别为 B117（最早发现于英国）、B1351（最早发现于南非）、P1（最早发现于巴西），而其中 B117 在全球范围内传播范围最广，根据 WHO 官网的信息，B117

9、 病毒比为变异病毒的传播能力提高 36%-75。在变异病毒影响下，美欧等经济体疫情出现新一轮爆发。本文试图通过对目前疫苗接种比例较高国家的经验进行梳理，对变异病毒影响下美欧疫情的可能演化前景作出一定的推测。B117B1351P1图表 1 B117 变异病毒在全球传播范围最高资料来源：CDC，图表 2美欧重症病例人数近期有所反弹图表 3美欧新增病例人数近期也有所反弹70006000500040003000200010000重症病例人数（人）35000300002500020000150001000050000每周新增确诊病例人数（万人）5040302010-20015010050-德国英国法国英

10、国法国意大利德国美国，右轴 意大利美国，右轴资料来源：Wind，资料来源：Wind，（一）疫苗接种比例高的区域疫情是否有好转？1、哪些国家疫苗接种率高？美英领先，部分发展中国家靠前疫苗覆盖比例上，以色列、英国、智利、美国至少接种一剂疫苗的覆盖比例较高，分别达到 60.7%、46.3%、36.3%、31.6%；疫苗接种速度上，美国、阿联酋、智利、英国接种较快，每日每百人接种剂数分别为 0.92、0.87、0.84、0.76。图表 4以色列、英国、智利、美国至少接种一剂疫苗的覆盖比例较高资料来源：Our World in Data图表 5智利、美国、英国、阿联酋疫苗接种速度较快资料来源：Our W

11、orld in Data2、疫苗接种率高的国家疫情防控好吗？部分国家防控较好目前来看，疫苗接种覆盖比例较高的国家中，以色列、美、英确诊病例显著下行，但智利、巴林、阿联酋确诊病例仍在提升。目前疫苗接种覆盖率（即每百人至少接种一剂疫苗的比重）超过或接近 30%的国家主要有：以色列（60.59%）、英国（45.53%）、智利（35.55%）、阿联酋（35.19%）、马耳他（31.29%）、巴林（30.02%）、美国（29.18%）。这些国家中，以色列、美国、英国、马耳他确诊病例显著下行，美英以的重症病例数也同样显著下行，疫苗防控效果较为显著；但智利、巴林、阿联酋确诊病例仍在提升。图表 6以色列、美、

12、英确诊病例显著下行图表 7但智利、巴林确诊病例仍在提升9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000300,000新增确诊病例（例）250,000200,000150,000100,00050,0002021-03-122021-02-192021-01-292021-01-082020-12-182020-11-272020-11-062020-10-162020-09-252020-09-042020-08-142020-07-242020-07-032020-06-122020-05-222020-05-010以色列马耳他英国,右轴美国,右轴

13、12,000新增确诊病例（例）10,0008,0006,0004,0002,0000智利阿联酋巴林,右轴1,0008006004002000资料来源：Wind，资料来源：Wind，图表 8美国与英国重症病例数显著下降图表 9以色列重症病例数同样显著下降450040003500300025002000150010005002021/03/302021/03/162021/03/022021/02/162021/02/022021/01/192021/01/052020/12/222020/12/082020/11/242020/11/102020/10/272020/10/132020/09/2

14、92020/09/152020/09/01035000300002500020000150001000050000450400350300250200150100502021/03/302021/03/162021/03/022021/02/162021/02/022021/01/192021/01/052020/12/222020/12/082020/11/242020/11/102020/10/272020/10/132020/09/292020/09/152020/09/010英国美国，右轴以色列资料来源：Our World in Data，资料来源：Our World in Data，

15、3、疫苗接种率较高国家是否对变异病毒可控？部分国家控制较为有效以色列与阿联酋在疫苗接种覆盖比例提升后，基本未因变异病毒出现疫情二次爆发。以色列在疫苗接种后，疫情控制良好。目前以色列新增病例主要以英国变异病毒感染为主，根据以色列最大的卫生服务机构 Clalit Health Services 研究，认为该变异病毒可能是导致重症患者没有如预期那样快速下降的原因。但值得乐观的是，由于以色列疫苗接种率足够高，目前以色列新冠病毒传染 R 值已降低至 0.61，数值小于 1表明病毒传染正在减弱，同时以色列新增病例与重症病例人数均显著下降，且在疫情有效控制情况下以色列经济已基本开放，餐厅等公共场所开放、国内

16、旅行限制基本解除。由此可见疫苗接种比例足够高的情况下，以色列有效控制了变异病毒，未出现病毒快速爆发的情况（R 值大于 1）。阿联酋 2 月以来新增病例也有放缓迹象：2020 年 9 月-2021 年 1 月疫情出现一轮反复，主要原因在于冬季旅游旺季期间阿联酋放开了旅行限制，而随着旅行限制的再次收紧、以及今年以来阿联酋疫苗接种比例的快速提升，2 月起阿联酋新增病例开始出现减缓。但智利、巴林等国因防疫措施过早放开，导致疫情在变异病毒影响下再度反复。智利政府于 2020 年 11 月重新开放边境，2021 年 1 月建立暑期许可证制度，为居民出行提供便利，但过早开放防疫措施叠加变异病毒可能导致了疫情

17、的第二轮持续反弹。4 月起智利再度关闭大多数商业航空，为期 30 天，陆路进入智利的司机需要进行核酸检测，从而控制疫情的再度爆发。智利政府计划于 6 月 30 日前完成 1500 人的免疫接种（覆盖总人口 78%），目前来看，接种过疫苗的群体中确诊病例与重症病例的比例显著下降，因此智利政府仍在积极推进疫苗接种，且对后续疫情发展较为乐观。巴林于 3 月 14 日开始放松防疫措施，允许餐厅用餐、开放体育场所与教育机构，而3 月中旬起也出现了新增病例的显著反弹。因此从以色列、智利等新兴经济体的经验可以看到，疫苗接种比例的提高可以有效控制疫情，且对变异病毒的防控也有一定效果，但过早放开防疫措施可能会导

18、致未接种人群的影响提升。（二）美欧疫情为何出现反弹？未来如何演化？1、变异病毒与疫苗接种缓慢共同导致欧洲疫情反复根据 WHO 的报告，B117 变异病毒是造成欧洲目前疫情大规模爆发的主因之一。同时，德国 RKI 研究所所长表示 B117 变种现在占德国冠状病毒病例的 40以上；法国总理表示每天的新增病例中约 50%为 B117 病毒感染引起的；而意大利卫生部长表示，受 B117病毒影响意大利感染人群的年龄段出现年轻化，上述表态均反映了欧洲疫情新一轮爆发受变异病毒的影响较大。另外欧洲疫苗接种速度偏慢或也是导致疫情难以控制的原因之一。一方面，疫苗供应企业交付量不及预期，阿斯利康第一季度对欧盟的疫苗

19、交付量不足承诺数量的 40%，且 Novavax 因原材料短缺问题推迟了签署向欧盟供应疫苗的合同。另一方面，阿斯利康疫苗安全性受质疑，欧洲各国一度暂停阿斯利康疫苗的接种，也影响了疫苗接种速度。目前德、法、意、西疫苗每日接种量分别为 28、27、35、20 万剂每日，每百人新冠疫苗接种量分别为 16.1、15.7、16.5、16.6 剂，仅为英国的 30%，距离 70%群体免疫的水平也有较大差距。图表 10欧盟国家疫苗接种速度显著慢于美英图表 11欧盟国家疫苗接种覆盖率显著低于美英新冠疫苗每日接种量（万剂）每百人新冠疫苗接种量（剂）7060504030201002020-12-142021-01

20、-142021-02-142021-03-1430025020015010050060504030201002020-12-082021-01-082021-02-082021-03-08英国法国德国西班牙意大利美国，右轴美国英国法国德国西班牙意大利全球资料来源：Wind， 注：该数据为每日接种量 7 日平均值资料来源：Wind，2、变异病毒影响下美国出现区域性疫情反弹美国在 B117 变异病毒影响下，出现区域性疫情反弹。从区域分布来看，此轮疫情反弹并非涉及美国全国，目前主要分布在东北部、中西部、佛罗里达州等区域，而根据 CDC统计，疫情反弹较为严重的州恰好也正是 B117 变异病毒感染人数较

21、多的州，其中佛罗里达州、密歇根州、科罗拉多州、加利福尼亚州均是 B117 变异病毒病例的集中州。目前 B117 病毒是美国变异病毒中感染比例最高的种类，因此可见此轮美国疫情的区域性反弹或与B117 变异病毒的传播关系较大。图表 12美国东北部、中西部、佛州等地出现区域性疫情反弹图表 13B117 病毒感染病例主要也分布在东北部、中西部、佛州等区域资料来源：TIME资料来源：CDC3、现有疫苗对变异病毒有效，接种率仍是关键现有疫苗对变异病毒有效，若接种率进一步提升，仍有望对疫情起到有效控制。Novavax的 3 期试验结果显示，该疫苗对原始毒株有效性为 96%，对变异毒株有效率为 86%；2B期

22、试验也发现，该疫苗对南非变种毒株的有效性为 55.4%。辉瑞发布新研究结果，辉瑞-BioNtech 的新冠疫苗 6 个月有效率达 91.3%，且对变种病毒有效；同时该疫苗对 12-15岁青少年的有效性为 100%。阿斯利康临床实验显示其对B117 变异病毒的总体有效率达到 61.7%，对于其他变异病毒的有效率为 77.3%。由此可见，目前上市的主要疫苗品种对变异病毒均有一定的有效率。结合以色列等高接种比例国家的经验来看，较高的接种率以及前期较为严格的防疫措施之下，变异病毒虽仍会导致一定的感染率，但能够控制病毒不至于快速爆发。因此未来疫苗接种覆盖率以及适时的放开防疫措施，可能仍将是疫情控制的主导

23、因素。图表 14 现有疫苗对变异病毒有效疫苗品种对变异病毒有效性科兴生物根据巴西一项研究的初步数据，中国科兴的新冠疫苗对巴西发现的 P1 变异新冠病毒有效；对英国株、南非株等变异病毒也有效国药集团国药两款灭活疫苗产生的中和抗体对全球十余种变异毒株都有很好的中和作用疫苗品种对变异病毒有效性Novavax对原始毒株有效性为 96%，对变异毒株有效率为 86%；对南非变种毒株的有效性为 55.4%辉瑞-BioNtech6 个月有效率达 91.3%，且对变种病毒有效阿斯利康对 B117 变异病毒的总体有效率达到 61.7%，对于其他变异病毒的有效率为77.3%资料来源：新华网，CIDRAP，Bloom

24、berg，整理（三）美元指数对疫情还敏感吗？美元指数对美欧重症病例差值、美欧疫苗接种速度差相关性较高。2020 年下半年以来，美元指数与欧美重症病例差值之间的相关性一直较高，当美国重症病例数量增速高于欧洲时，美元指数走势也相对偏弱，这一相关关系目前依然存在。同时，2021 年 2 月中旬以来，美元指数与美欧疫苗接种速度差的相关性也显著提高，美国疫苗接种速度快于欧洲时美元指数也相对偏强。美元指数与疫情之间的相关关系，背后反映的正是疫苗接种速度、疫情控制程度较好的经济体，经济复苏的预期越强、速度越快，对应货币走势也越强。根据目前美欧疫苗接种速度进行线性外推来估算，美国、英国 7 月初可实现全民免疫

25、，意大利、法国于 2022 年初可实现全民免疫，德国则将于 2022 年 4 月方可实现全民免疫，未来若欧元区国家疫苗供给与接种速度提升，则实现全民免疫的时点或将提前。因此从目前美欧疫苗接种及疫情发展来看，美国持续强于欧元区，因而美元指数也将持续偏强。未来可能的变化在于欧洲疫苗接种速度是否会加速带来欧洲疫情好转预期大幅提升。图表 15美元指数走势与美欧间重症病例差值相关性较高图表 162 月中旬以来美元指数与美欧疫苗接种速度差相关性较高0-5000-10000-15000-200002021/03/102021/02/242021/02/102021/01/272021/01/132020/1

26、2/302020/12/162020/12/022020/11/182020/11/042020/10/212020/10/072020/09/232020/09/092020/08/262020/08/122020/07/292020/07/15-25000970.694960.59395940.492930.3920.29191900.1902021/03/292021/03/222021/03/152021/03/082021/03/012021/02/222021/02/152021/02/082021/02/012021/01/252021/01/182021/01/112021/0

27、1/042020/12/282020/12/2189089重症病例数:欧洲(德法意)-美国(例)美元指数,右轴每日每百人疫苗接种量（剂）:美国-欧盟美元指数,右轴资料来源：Our World in Data，wind，整理资料来源：Our World in Data，wind，整理图表 17美国、英国 7 月初可实现全民免疫，意大利、法国于 2021 年初可实现全民免疫已接种剂数占全民免疫需接种剂数的比例（线性外推预测值）120%100%80%60%40%20%2022-04-172022-04-032022-03-202022-03-062022-02-202022-02-062022-01

28、-232022-01-092021-12-262021-12-122021-11-282021-11-142021-10-312021-10-172021-10-032021-09-192021-09-052021-08-222021-08-082021-07-252021-07-112021-06-272021-06-132021-05-302021-05-162021-05-022021-04-182021-04-040%法国德国意大利英国美国资料来源：Wind，预测二、全球经济与复工跟踪（一）高频数据：美国各项高频数据持续改善消费数据方面：美国出行指数继续回升，达到疫情前 60%的水平，

29、美国餐厅就餐活动继续回升，达到疫情前 80%的水平，同时美国近 2 周零售销售增速与电影票房均显著提升，消费端改善显著。工业生产方面：铁路交通运输量与用电量均超出 2019 年水平，3 月末粗钢产量回升至 2019 年平均水平的 84%。3 月 20、27 日WEI 指数大幅回升至 4.51、7.25。图表 18美国餐厅就餐活动继续回升图表 19美欧国家出行指数继续回升80%6040200-20-40-60-80-100-1201801601401201008060402003/2303/0802/2102/0601/2201/0712/2312/0811/2311/0810/2410/090

30、9/2409/0908/2508/1007/2607/1106/2606/1105/2705/1204/2704/1203/2803/1302/2702/1201/2801/1303/2303/0202/0901/1912/2912/0811/1710/2710/0609/1508/2508/0407/1406/2306/0205/1204/2103/3103/1002/180德国英国美国法国德国意大利英国美国资料来源：opentable，资料来源：Apple Map，图表 203 月 25 日当周美国红皮书商业零售同比+9.8%图表 21美国电影票房收入本周进一步提升15.0010.005.

31、000.00-5.00-10.002021/022020/082020/022019/082019/022018/082018/022017/082017/022016/082016/022015/082015/022014/082014/022013/082013/022012/082012/022011/082011/022010/082010/022009/08-15.003,9993,4992,9992,4991,9991,4999994992021/04/012021/03/012021/02/012021/01/012020/12/012020/11/012020/10/01202

32、0/09/012020/08/012020/07/012020/06/012020/05/012020/04/012020/03/012020/02/012020/01/01(1)美国:红皮书商业零售销售:周同比Box Office Mojo-北美电影票房（MA7,万美元）资料来源：Wind，资料来源：Box Office Mojo，图表 223 月 27 日美国粗钢产量恢复至疫情前 85%图表 23德国 2 月乘用车产量同比-17%250.00200.00150.00100.0050.002020-102020-042019-102019-042018-102018-042017-10201

33、7-042016-102016-042015-102015-042014-102014-042013-102013-042012-102012-042011-102011-042010-102010-042009-102009-040.007000006000005000004000003000002000001000002005/072006/032006/112007/072008/032008/112009/072010/032010/112011/072012/032012/112013/072014/032014/112015/072016/032016/112017/072018/

34、032018/112019/072020/032020/110美国:粗钢产量:当周值德国汽车产量，辆资料来源：Wind，资料来源：Bloomberg，图表 24美国铁路交通运输量超出 2019 年水平图表 25美国用电量季节性回落但持平于历史水平千兆瓦时100,00095,00090,00085,00080,00075,00070,00065,00060,0001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522018201920202021资料来源：AAR资料来源：Bloomberg，（二）月度数据：美国 3 月新增非农大超预期3 月美国非农

35、数据再度超预期。美国 3 月新增非农就业人数 91.6 万人，预期增 64.7 万人，大幅超出市场预期；其中新增私人部门非农就业人数 78 万人。3 月失业率降至 6%，创去年 3 月以来新低。失业人口中，永久性失业人口小幅下降 6.5 万人，暂时性失业人口下降 20.3 万人，劳动参与率较 2 月提升 0.1 个百分点至 61.5%，3 月就业结构也有所改善。分行业来看，服务业仍为新增就业岗位最多的行业。3 月新增就业岗位最多的行业分别为休闲和酒店业、建筑业、教育和保健服务、专业和商业服务，新增就业人口分别为 28、 11、10.1、6.6 万人。从行业结构来看，服务业随着疫情的好转，新增就

36、业人口持续快速回升；同时随着寒冬天气影响消退，建筑业就业人口也出现显著回升。3 月非农时薪增速放缓，周工时小幅提升。3 月非农时薪同比+4.2%，增速较 2 月放缓 1个百分点，从行业结构来看，教育和保健服务、专业和商业服务、其他服务业时薪均有回落，或与前次低薪员工重返就业岗位有关。而 3 月周工时较 2 月提升 0.3 小时至 34.3小时，其中建筑业、采矿业、休闲和酒店业、其他服务业、专业和商业服务业提升幅度最大，同样反映了服务业的劳动力需求提升，且在地产投资强劲背景下建筑业劳动力需求也较强。综合来看，目前发布的美国 3 月经济数据普遍偏强，仍需警惕市场复苏交易情绪与美联储政策转向可能。结

37、合目前美国疫苗接种进度领先，美国经济修复势头强劲。Q2 起美国通胀也将在进口物价、房价、劳动力薪金与能源价格的共同推升下达到年内高点，5 月高值或突破 5%。近期因变异病毒带来的疫情复发接替复苏交易成为市场交易主线；后续若疫苗仍可有效控制疫情，复苏交易热情或仍将主导市场；而同时若疫情前景更为明朗，美联储 taper 可能性也有望进一步提升。图表 263 月私人部门新增非农就业人数 78 万人图表 273 月失业率回落至 6%3345480724315231066 932 954 359122558 780 -1622-274-1973110,000.005,000.000.00-5,000.0

38、0-10,000.00-15,000.00-20,000.00-25,000.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.002000/022001/022002/022003/022004/022005/022006/022007/022008/022009/022010/022011/022012/022013/022014/022015/022016/022017/022018/022019/022020/022021/020.002021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-0720

39、20-062020-052020-042020-032020-02美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调美国失业率（%）资料来源：Wind，资料来源：Wind，图表 283 月劳动参与率提升至 61.5%图表 29新增就业人口仍集中在服务业68.0067.0066.0065.0064.0063.0062.0061.002000-022001-022002-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-0220

40、19-022020-022021-0260.00450当月新增就业人口行业结构（千人）280110 1016653484223.7 22.5 20160400350300250200150100500-50公用事业金融活动采矿业零售业批发业其他服务业运输仓储业制造业专业和商业服务教育和保健服务建筑业休闲和酒店业-100美国:劳动力参与率（%）2021/032021/02资料来源：Wind，资料来源：Wind，图表 30服务业、采矿业、建筑业周工时提升较高图表 31部分服务业时薪提升较快50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00非农

41、周工时（小时）8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%非农时薪增速（%）2021-032021-022021-032021-02资料来源：Wind，资料来源：Wind，图表 323 月前两首 WEI 指数显著改善图表 33欧洲零售业有所回落，美欧工业生产均改善1050-5-102020/112020/042019/092019/022018/072017/122017/052016/102016/032015/082015/012014/062013/112013/042012/092012/022011/072010/122010/052009/10

42、2009/032008/082008/01-15美国汽车销售美国地产业 美国零售业 德法工业生产意西工业生产美国工业生产德法服务业 德法地产业 美国服务业 意西零售业 德法零售业 意西服务业0%20%40%60%80%100%120%纽约联储WEI修复比例（前值）修复比例(最新值）资料来源：AAR，资料来源：Bloomberg，图表 34近两周花旗欧周经济意外指数显著回升300.00200.00100.000.00-100.00-200.00-300.002021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-06

43、2020-052020-042020-032020-022020-012019-122019-112019-102019-092019-082019-072019-062019-052019-042019-032019-022019-012018-122018-112018-102018-092018-082018-072018-062018-052018-04-400.00花旗美国经济意外指数花旗欧洲经济意外指数资料来源：Wind，图表 35美国 3 月新增非农人数、制造业 PMI 均大超预期资料来源：Wind，Bloomberg，整理图表 36欧元区 3 月经济景气指数、制造业 PMI 均

44、大超预期资料来源：Wind，Bloomberg，整理三、海外流动性与资产价格跟踪图表 37美联储总资产余额为 7.74 万亿美元图表 38欧央行扩表速度显著提升85,00075,00065,00055,00045,00035,00025,00015,0005,0002021-03-312021-03-172021-03-032021-02-172021-02-032021-01-202021-01-062020-12-232020-12-092020-11-252020-11-112020-10-282020-10-142020-09-302020-09-162020-09-022020-08

45、-192020-08-052020-07-222020-07-082020-06-242020-06-102020-05-272020-05-132020-04-292020-04-15-5,0009750.008700.007650.0065600.004550.002021-022020-122020-102020-082020-062020-042020-022019-122019-102019-082019-062019-042019-022018-122018-102018-082018-062018-043500.00短期国债中长期国债MBS回购贴现窗口央行美元互换紧急贷款计划其他

46、总资产美联储:总资产（万亿美元）欧央行:总资产（万亿欧元）日央行:总资产（万亿日元），右轴资料来源：美联储，资料来源：Wind，图表 39美欧金融条件近两周维持稳定图表 40美债期限利差进一步走阔最高触及 159bps102.0101.5101.0100.5100.099.599.098.598.097.52020/5/182020/4/182020/3/182020/2/1897.0101.5101100.510099.59998.52021/3/182021/2/182021/1/1898350.00 300.00250.00 200.00 150.00100.0050.002020-10

47、2020-032019-082019-012018-062017-112017-042016-092016-022015-072014-122014-052013-102013-032012-082012-012011-062010-112010-040.00-50.002020/12/182020/11/182020/10/182020/9/182020/8/182020/7/182020/6/18美国金融条件指数欧元区金融条件指数，右轴美国国债期限利差：10-2年（BP）资料来源：Bloomberg，资料来源：Wind，图表 41十年期美德国债利差继续走阔突破 200bps图表 42十年期

48、德意国债利差维持低位300250200150100502021/1/42020/7/42020/1/42019/7/42019/1/42018/7/42018/1/42017/7/42017/1/42016/7/42016/1/42015/7/42015/1/42014/7/42014/1/42013/7/42013/1/42012/7/42012/1/42011/7/42011/1/42010/7/42010/1/40-50600500400300200100010Y国债利差:美国-德国（BP）10Y国债利差:意大利-德国（BP）资料来源：Bloomberg，资料来源：Bloomberg，宏

49、观专题2020/10/182020/4/18德国通胀掉期10Y(%)2019/10/182019/4/182018/10/182018/4/182017/10/182017/4/182016/10/18图表 44美、德通胀预期维持高位2016/4/182015/10/182015/4/182014/10/18资料来源：Bloomberg，华创证券2014/4/182013/10/18美元通胀掉期10Y2013/4/182012/10/182012/4/182011/10/182011/4/182010/10/182010/4/182009/10/182009/4/182008/10/18200

50、8/4/182007/10/183.53.02.52.01.51.00.52007/4/182021-032021-022021-012020-12十年期中美国债利差持续收窄2020-112020-10105.00100.0095.0090.0085.0080.0075.0070.002020-12-242021-03-202021-03-062021-02-202021-02-062021-01-232021-01-092020-12-262020-12-122020-11-282020-11-142020-10-312020-10-17美元指数，右轴2020-08-24近期美元指数多头持仓

51、显著提升，空头持仓下降，转为净多头2020-04-242019-12-24ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量（张）2019-08-242019-04-242018-12-242018-08-242018-04-242017-12-242017-08-242017-04-242016-12-242016-08-242016-04-242015-12-242015-08-242015-04-242014-12-24ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量（张）2014-08-242014-04-242013-12-242013-08-242013-04-242012-12-242012-

52、08-242012-04-242011-12-242011-08-242011-04-2440,00030,00020,00010,00002010-12-242010-08-24图表 462010-04-24全球负利率国债规模占国债比例资料来源：Wind，华创证券19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号2021/03/312021/03/102021/02/172021/01/272021/01/062020/12/162020/11/252020/11/042020/10/142020/09/232020/09/022020/08/122020/07/

53、222020/07/0110Y国债利差:中国-美国（BP）图表 45全球负利率国债占比略有回升35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%28.00%26.00%24.00%22.00%20.00%18.00%资料来源：Wind，华创证券120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.002020-092020-08资料来源：Wind，华创证券2020-072020-062020-052020-042020-03图表 43260.00240.00220.00200.00180.0

54、0160.00140.00120.00100.002020-02图表 47美债近期延续净空头格局CBOT:10年期美国国债:期货和期权:非商业多头持仓:持仓数量单位：万张 CBOT:10年期美国国债:期货和期权:非商业空头持仓:持仓数量单位：%美国:国债收益率:10年，右轴 9080706050401406.001202021/032021/022021/012020/122020/112020/102020/092020/082020/072020/062020/052020/042020/035.00100806040204.003.002.001.002020/112020/052019

55、/112019/052018/112018/052017/112017/052016/112016/052015/112015/052014/112014/052013/112013/052012/112012/052011/112011/052010/112010/052009/112009/052008/112008/052007/112007/052006/112006/052005/112005/052004/112004/052003/112003/052002/112002/052001/112001/0500.00资料来源：Wind，四、海外疫情与政策跟踪近期美欧新增病例数量回升

56、，美欧防疫措施加强，而英国逐步放松限制。德国总理默克尔和法国总统马克龙宣布加强本土限制措施，德国延长封城至 4 月 18 日，法国从 4 月 3日起进入 4 周的全国封锁期，以遏制第三波新冠疫情。英国政府正逐步放松限制措施，英格兰地区从 3 月 29 日起结束居家令，其他地区正在制定放松封锁的计划。美英疫苗接种进展乐观，但欧盟面临疫苗短缺问题，欧委会发布限制疫苗出口草案。美国总统拜登表示“百日新政”期间美国有望接种 2 亿剂疫苗，是其最初目标的 2 倍。英国政府也表示有望在 7 月底为英国所有成年人接种第一剂新冠疫苗。但欧盟可能面临严重的疫苗短缺问题，阿斯利康第一季度对欧盟的疫苗交付量不足承诺数量的 40%，且 Novavax 因原材