美股科技巨头四季报复苏进程加速

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250002 Q4财报：继续延续三季度复苏趋势 1 HYPERLINK l _TOC_250001 资本开支：继续维持 1反转的判断 7 HYPERLINK l _TOC_250000 市场表现：市值、占美股市场比重维持稳定 8风险因素 投资策略 插图目录图：MG营业收入 1图：MG 0Q3营业收入增速 1图：MG净利润 1图：MG 0Q1 Q4利润同比增速（-G） 1图：亚马逊线上商店收入 2图：亚马逊订阅服务 3图：苹果服务收入 3图：Fck季度MU 3图：谷歌核心平台广告收入 4图：Fck广告收入 4图：Fck广告展示与广告单价同比变化 4图：谷歌

2、核心广告单价与点击量变化 4图：IB广告主数字渠道广告开支调研结果 4图：WS收入 5图：WS运营利润 5图：e收入增速 5图：谷歌云收入增速 5图：全球智能手机出货量 6图：苹果智能手机出货量 6图：MG运营利润率 6图：北美四大科技巨头资本开支 7图：sd月度营收 8图：l数据中心部门收入数据 8图：MG过去十年市值变化 9图：MG占50市值比重 9图：MG占所有美股市值比重 9图：MG静态E水平 图：MG在手现金及等价物 表格目录表：MG公司业绩展望 2表：MG费用开支展望 6表：公司资本开支展望 7表：MG回购派息与后续展望 表：公司财务数据列表（亿美元） 4财报：继续延续三季度复苏趋

3、势本报告如未特别说明，均使用自然年。四季度业绩概况：超出市场预期，复苏趋势强劲。承接三季度以来全球宏观经济的复苏，以及用户在线习惯的延续，在线广告、消费硬件等带动科技巨头本季度业绩持续改善，本季度MG合计收入0亿美元（%，经过一年后再次重回%以上增速，而受益于得力的费用管控、在线流量的自然增长，以及部分防疫开支缩减，本季度实现净利润9亿美元（%，继续保持强劲的复苏趋势。细分而言，顺周期的在线广告、消费电子以及云计算板块表现强劲，内容消费相对保持稳定。整体看，科技巨头的业绩整体仍处在逐季改善的通道中，主要科技公司在四季度业绩均表现突出。图：AG营业收入百万元）图：AG 3营业收增速,0,0,0,

4、00苹果公司亚马逊FEOK谷歌微软公司oY.5.2.5.1.50.5Q1Q2Q3Q4资料来：公财报资料来：公财报图：AG净利润（A，万美元）图：AG 1 4利同比增（GA）,0,0,0,0,0,0,0,0,00苹果公司亚马逊FACEBOK谷歌微软公司同比.5.4.3.2.10.1.2.%.%.%.%.%.%.%Q1Q2Q3Q4资料来：公财报资料来公财报注Fc谷歌除性罚款素1 业绩展望：复苏趋势有望延续至上半年，iO4 更新带来部分不确定性。科技公司对1 上半年的业绩展望相对积极，主要源自宏观经济的复苏带来的广告开增长在线教育以及办公等带来的硬件需求但由于4对隐私政策的修（由一次授权改为使用时二

5、次确认授权，Fck、谷歌为代表的在线广告厂商均对其表示不确定性对于下半年业绩，由于H2相对强势的表现，科技巨头普遍对H2的业绩表示出部分担忧。我们判断，科技巨头业绩的复苏趋势有望延续到Q，考虑到部分政策的落地，Q1 将会是Fck、谷歌等受隐私政策调整影响较大公司的重要观察期表：AG公司业绩公司业绩展望微软 商业业中极吸引的解方组合推另一强劲季度消业务对 C 和效工具需求将继，但长率再次到年 nws 7 支持结的影游戏领，微公司计对 Xx 系列 X 和 S 的需仍受到供限制搜和ndn业务将广告场的善中获益，预收入在.5亿美元到16亿美元之间Feok 21年第一度和二季度总入的同增长将保平稳适加速

6、下年将束强的增长期这将著影环比长。O4可能带隐私策方不利影。谷歌 21上半年其是二季更加轻半年争更烈歌云将续专于由续投资产品进入场（og iset n rus nd e o-r）推动的入增长以往亏损资意着未入的增加rs将继续投专注于期价创造会苹果 211的服收入概率同比速的增相与0可穿和居家备将速划减少Aps 渠道存，利与04持平。亚马逊 净销售预计在00亿至 00 亿美元间，与20年第一季相比将长3 至4营业利润etg nm预计在0亿至65亿美元间资料来：公财报业务分项顺周期业务表现突出用户习惯料将延续企业业务层面顺周期的在线广告消费电子等表现强劲云计算方面虽受汇兑损益折旧政策影响WS业利润

7、率有所下降，但主要厂商的运营效率仍持续改善，在手订单亦相对稳定。具体而言：线上购物度P入8订入6果入8高对 1。图：亚马逊上商收入亿元）PP合计YY,0,0,0,0,0,0,00.6.5.4.3.2.10 资料来：公财报图：亚马逊阅服百美）图：苹果服收入百万元）订阅服务oY服务oY,0,0,0,0,0,0,0,00.5.4.5.3.5.2.5.1.50,0,0,0,0,0,0,0,0,00.4.5.3.5.2.5.1.50资料来：公财资料来司财 注处使了苹的财财年截时为9月0日。在线广告：主要公司广告业务大超预期，H1料将延续强势。受益广告主开支的复苏以及科技公司在产品层面的优化叠加假日季的电

8、商广告增长本季度北美在线广告表现维持强势。社交广告层面，Fck 用户流量稳健增长，四季度全球U 0 亿（.%，全矩阵用户3 亿，北美市场用户依旧实现正增长部分消除了市场对其用户流失的担忧同时ck广告单价亦复苏明显广告曝（mssn同比增长%单价同比增长%为9年以来首次同比正增长我们判断单价上行主要源自电商以及视频广告等高价格广告占比的提升谷歌广告业务复苏势头显著超出预期搜索广告实现%的双位数增长，oe 在电商功能优化基础上实现广告收入9 亿美元（%。亚马逊微软等亦显著受益根据B调研数据1年数字广告有望维持%以上的增速而搜索社交依旧是主要的投放方向我们判断在线广告的复苏有望延续至Q。图：Fck季度

9、A（百人）亚太欧洲美国加拿大其他oY000000-资料来：公财报.6.4.2.1.8.6.4.20图：谷歌核平台告收（万美元）图：Fck广告入（美元）,0,0,0,0,0,0,0GogleSerch& thrYuue as搜索同比T同比.5.4.3.2.10.1.2000000-广告支付和他广告占比.%.%.%.%.%.%.%.%Q1Q2Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q4Q1Q2Q3Q4资料来：公财报资料来：公财报图：Fck广告示与单价同变化图：谷歌核心告单与点量变化Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4FBdimsiosee ie radQ1Q1Q2Q3Q4Q

10、1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Gle id lcsne srlikae资料来：公财报资料来：公财报图：B广告主数渠道告支调研果资料来：AB云计算受益于疫情期间远程办公在线购物在线娱乐等上层应用拉动云巨头kg依旧可观其中WS目前在手订单0亿美元较上季度8亿美元持续提升微软商业订单0亿美（上季度0亿美元谷歌8亿美（上季度0亿美元收入端WS收入7亿美（%e歌云则分别同比%7%增速均小幅回升利润端随着微软谷歌相继宣布调整服务器折旧年限（从3 年调整至4 年，主流云厂商在硬件优化层面续推进盈利能力有望进一步提升但亚马逊由于一次性的汇兑损益以及部分务器折旧调整影响营业利润率回落至%以下但随着规

11、模效应的释放以及兑改善利润水平仍有望持续改善而以协同办公等轻量级S为核心打造通用平台，亦成为当前云巨头主要发力的方向。图：WS收（百美元）图：WS运利润百万）,0,0,0,0,0,0,00AW收入（万美）AW增.7.6.5.4.3.2.10,0,0,0,0,0,0,00AW营业利（百美元 AW营业利率资料来：公财报资料来：公财报图：Ae收入增速图：谷歌云收增速0000000000-收入（百美元)oY资料来：公财报资料来：公财报硬件设备受G换机驱动本季度全球智能手机出货量同比增长%较上季度大幅改善。苹果公司得益于o12 的强劲表现，出货量大幅改善，亦导致公司业绩好于预期除手机之外受到在线办公教育

12、需求C平板需求维持强劲C等硬件产品延续较高景气度根据l等上游厂商指引我们判断本轮以消费电子为代表的硬件设备景气度有望延续至H。图：全球智能机出量（万台）图：苹果智能机出量（万台）Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4三星苹果华为小OPOIO其他oY.1.50.5.1.5.20苹果oY.3.2.10.1.2.3Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q4资料来：I，资料来：I，运营费用持续提升运营效率1展望相对激进四季度科技巨头整体运营利润率依旧保持稳定提升防疫开支的下降以及费用的持续管控带来利润的持续改善对于年科技巨头在成本费用控制方面展望相对积极

13、除减缓新员工招聘速度压缩部分业务营销支出优化服务器利用效率外部分在0年延缓的投入将在1释放费用有一定上行空间，此外也有源自政策带来的法务费用走高、线下业务逐步恢复等因素。图：AG运营利润率苹果公司亚马逊FEOK谷歌微软公司Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4资料来：公财报表：AG 1年及1一季度的用指表述公司费用展望微软预计 OS 为 1 亿至 3 亿美元，营费为 9 亿至 0 亿美元。预计 1 年的总支在 0 亿美元左，与前的望相。这得于对术Fack和产品才的资以基础施本的持增长谷歌与整体务进保持致，1年将开调整务器部分络备折旧策苹果预计全的I）将同增长0万美元，税维在%营业利润

14、tingincme预计在 0 亿至 5 亿美元间，而0 年第一季度为亚马逊0 亿美元。与OI9 相关成本约为0 亿美。资料来：公财报资本开支：继续维持 11反转的判断MG资本支出概况：四大巨头（亚马逊、微软、谷歌、Fck）Q4资本开支合计为5亿美元（同比%，自Q1低点以来连续7个季度增长。对于全年资本支出指引，Fck因部分数据中心延迟交付，1年全年资本开支-亿美元，维持原有指引。谷歌整体表述较为积极，资本支出较原来表述相对乐观，主要调整办公设施等，T支出调整将为重点，而微软表述相对模糊，亚马逊则表示将继续大力投资物流基础设施，叠加云计算的业务的持续投资，预计全年资本支出亦将大幅增 长。图：北美

15、四大技巨资本支（亿元）微软亚马逊含租）谷歌fk合计同比.0.0.0.0.0.0.0.0资料来：公财报.4.21.8.6.4.20.2表：公司资开支望公司资本开支描述办公地建设安装恢复加范化的伐，将使得Ex 大量增长服务将继是谷歌Fack技术基设施出的大驱因。在数据心、务器网络础施和办设施推动，1 年的资本出将在亿美元间（持原引）。微软继续针云服进行本开的入亚马逊继续增物流络建，但加焦消费的需资料来：公财报资本支出展望结合上游产业链的数据表现考虑到中短期经济不确定性显著以及云厂商资本开支7个季度连续增长后逐步进入自“产能消化周期我们预计本轮北云厂商资本支出将进入下降周期，从产业链视角看，我们判断

16、1Q-Q2 大概率将进入资本开支的上行周期，主要的支撑逻辑包括：服务器C厂商-2月营收同比增速逐步转正环比亦有改善C芯片到服务器生产传导周期大约为2个月。l四季报显示数据中心部门整体实现收入同比下降5%其中d类客户收入同比-%，rse & Gv 同比下降%，mms P 同比-。关于1的指引公司预期云厂商政企需求的减弱趋势将自H2开始改善服务器CU到服务器生产传导周期为3个月。图：sed月度营收单月营收百元新台币)oY010.80.60.40.2000.2/1/8/1/0/1/0/1/1/0/1/0/1/1/8/1/0/1/0/1/1/0/1/0/1/1/9/1/0/1/0/1/1/0/1/0/

17、1资料来：公财报图：Itl数据中部门入收入（百美元)oY,0,0,0,0,0,0,0,00资料来：公财报.5.4.3.2.10.1.2市场表现：市值、占美股市场比重维持稳定股价表现：截至1年1月底，MG合计市值约5万亿美元，占美股市场整体、标普指数市值比重分别达到0%、%（上一季度为.%、%，与上季度基本持平。得益于四季报的突出表现，股价亦表现积极，整体估值回升至7倍位置。我们判断，MG突出的股价表现和较高估值水平，本身反映了市场在波动环境中对确定性的追逐，以及宽裕流动性下美股市场风险溢价的明显降低。而中期来看，若后续欧美疫情企稳、经济恢复路径趋于明朗，当前这种略微极端的市场情形有望逐步得到扭

18、转。图：AG过去十年值变（亿美）A.OMZOF.OGOOMF.O,0,0,0,0,00资料来W，图：AG占SP0市值重（亿元）Fak谷歌微软亚马逊苹果公司占SP比重,0,0,0,0-1-9-9-1-8-8-1-8-0-1-7-0-0-9-0-1-8-0-1-8-9-1-8-8-1-8-0-0.%.%.%.%.%.%.%资料来：，图：AG占所有美市值重（亿元）Fak谷歌微软亚马逊苹果公司占所有股比重,0,0,0,0,0 , ,0,0-1-9-9-1-8-8-1-8-0-1-7-0-0-9-0-1-8-0-1-8-9-1-8-8-1-8-0-0.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%资料来W，图：AG静态E水平.0.0.0.0.0.0.0.0.090123456789资料来：，公司财报股东回报：在手现金充足，整体展望中性偏积极。除ck在四季报中宣布增加回购规模外，主要科技巨头暂未对股东回报政策进行调整。但技巨头依旧具备充分在手现金，依旧具备充足的调整空间。表：AG回购派息与续公司回购派息微软Q：通过股回购股息向股东还了0亿美，同长了%二季度股东还0亿美元括3亿美元的购及7亿元的分