蚂蚁、招联等头部公司和行业趋势展望持牌消费金融公司的机会大吗

1、内容目录消费金融市场全景图 .-6-业务式场化线化的人用贷.-6-市场局银是要经营体资提方互联平占长市-8-产业分及心竞优势流、台资金.-1-市场间消市的张及级消金市持续长动来.-12-持牌消费金融公司展状 .-14-市场局数增趋平稳互网司与提升.-14-监管境具牌优，处监红期.-19-业务式资端上、产链色元化.-21-招联消费金融公司例析 .-24-业务式互网费融的品位自为，积探外合.-24-竞争势股背强资金本，备定先发势.-27-经营果资规及利能领同，产量可控.-29-持牌消费金融公司前展望.-31-市场局化蚂消金融概成行龙头.-31-商业式化强差化发战，东关因素.-32-风险提示.-33

2、-图表目录图表：国内消费金融业的发展阶段 .-6-图表：商业银行的个贷款构成（亿元）.-8-图表：商业银行的个消费类贷款构成（元）.-8-图表：信用卡信贷余及增速（亿元）.-9-图表：信用卡净新增卡量（万张）.-9-图表：信用卡贷款余的构成.-9-图表：各类上市银行信用卡贷款增速.-9-图表：220年信用卡款规模排名（百万）.-10-图表：220年信用卡款占比排名.-10-图表1：消费金融行业产业链构.-1-图表：P规模及速.-13-图表1：P增长贡献率.-13-图表1：社会消费品零总额及增.-13-图表1：城镇居民家庭均年可支配收入及速.-13-图表1：国民储蓄率（F预测值）.-13-图表1

3、：居民杠杆率.-13-图表1：信用卡信贷余的环比增.-14-图表1：信用卡逾期半未偿信贷总额占.-14-图表1：持牌消费金融司开业数.-15-图表2：持牌消费金融司基本概.-15-图表2：消费金融公司总资产（219年末）.-18-图表2：09年消费金融公司营业收入增速.-18-图表2：09年消费金融公司净利润增速.-18-图表2：消费金融业务营主体对.-19-图表2：消费金融的鼓政策 .-20-图表2：消费金融公司类场景拓展情况.-21-图表2：09年消费金融公司90后客户占比分情况.-22-图表2：各消费金融公贷款平均期限.-22-图表2：消费金融公司融资方式及资格条件.-23-图表3：头部

4、消费金融司收入结构（019年.-23-图表3：招联消费金融司的股权结构和增过程.-24-图表3：招联消费金融款余额的区域分.-25-图表3：招联消费金融产品线.-25-图表3：招联消费金融合伙伴 .-26-图表3：招联消费金融款用途的分布.-26-图表3：招联消费金融贷款余额分布结.-26-图表3：招联消费金融贷款余额构成（020年）.-26-图表3：招联消费金融品的笔均余额（元）.-26-图表3：招联消费金融司的融资情况.-27-图表4：01年以来头部消费金融公司发债情况.-28-图表4：招联消费金融司的总资产及增.-29-图表4：招联消费金融司的贷款规模及增速.-29-图表4：营业收入和净

5、润及其增.-30-图表4：营业成本结构.-30-图表4：招联消费金融成本收入.-30-图表4：管理费用营业入对比.-30-图表4：不良贷款率对比.-31-图表4：拨备覆盖率对比.-31-图表4：蚂蚁集团微贷务的信贷余额规模增.-31-图表5：蚂蚁集团微贷务的收入及增速.-31-消费金融市场全景图业务模式：场景化线化的个人信用贷消费金融业务是指向人的以消费为用的贷以小额中短期、无抵押信用贷为主。额度般几至万，最不过0 万元，款限般在1以内较的达到35年。费融以有明确的途，例在消场景直将贷款额转商户，者是用付的形，也可由消者自行请额度进行款提现消费融常都无押款车和房贷外。移动互联网的发展消金融行业

6、的催化我消费金融业务从发展历史上来看主要经历用卡线下消费贷和互网消费金融三个阶段早期主由商业行以用卡的式发展费金业务，时也对购车、家的大额费用提供消贷产品随后费金融业务体步增加监管部陆续放汽车融牌照消费融牌照成立营公司开消费金业务业务模主要依线下业点或作场方行获及务开04年之后消费金融进入动互联网时代能手机的普及解决客触达大数据改变了传的银行征信模式速扩大了消费金融场受众规模使行业进速增长期联消费金融非持牌构开探索，互联网融野式生长阶段大互联消金平涌括P平电台现贷台分期平台。在商模式验证之，持牌构进。随着联网融监管收，非持机构量出清形成目持牌构和互网头平为主市格。图表：国内消费金融业的发展阶段

7、2010年之前银行信用卡2010年之前银行信用卡线下消费贷2010204年银行、费金融公司信用卡线下消费贷2014年之后互联网平台、银消费金融 公司互联网费金融、信用卡、线下消费贷来源资产端：渠道线上，据驱动，具有小额散风险特征1、客户结构偏年轻。消费金融产品具有小额高频、便利灵活的特点，主要向于命期期的轻群年一在18至35周之间，具有较的消费求，费需求收入水在生周期不阶段错位形成消金融的场空。不同营主体据资成本、险偏等因素有不的客群位。统的商银行尤是头的大型行通以优质客群主要客，人特征表在学历工作个人资等方，形成的费融产量高非行构风偏一般说于行，不同机之间存较大差异，联网消金融客群偏尾，型用

8、户画是镇年形的资风整于行的质群。2渠道线上化趋势明显消费融业渠逐从线转至上线上的比持续升。费金融经营主通过营渠道第三平进行客运直道包营P微众程等第三方台流平为包括商类社类讯类频平，多维触目客。3、产品形式分现金贷和购物分期（信用支付）两大类。现金贷产品根据大数风控模确定款人的信额度贷款率，借人在度进行借，根据议分还款，者选择日计，随借还。物期本质是信用付工，通过款来进消费付，资直接给户，费根协进分期款。4、差异化定价。零售信贷的定价普遍高于对公信贷，具有较高的收益率水平消费金产品定价主综合考各种素，包外部监要求、场竞争略，部的资成本、客成、运营本、险本等。行业整来看产品定主要与费金资产质相关遵

9、高风险收益的则。平均水来看，业银的产品价较，良率平较商行的价般年率18%着部客群的场竞争剧以大数据险定价型的代，优客群定整体有降可性，定价更于个性。严来说国贷款率的上限并有明确限制包括利的计算法也在差异。在际作217年1月的1号发之消融的率限照之前最院民借受律保的高限6执行近年监管部门引降低实经济资成本背景下持牌费金融司和部头部台利上至24着管境场环的率上限有动可。资金端：来源丰富以行为主，合作模式元化1、来源：以商业银行为主，不同来源资金有不同的成本及风险偏好。商业银是消费融主的资金源，除自营用卡和费贷务也通过持牌消金融司授信与助贷台合等方式与消金业务。次，消金融司和小公司作经营体以自资金展

10、务，最，非银融机通过信计划、管计、资产券化方为消费融提供金。同的资来源具不同资产成，对资端不的险平。2、模式：合作模式多元化，产业链优势互补。除了自营之外，消费金融行业在广泛机构作，合形式多，具体现在资比和险承担例两个键要上。从金来源角度致可分联合和贷两种式，联贷是资金方平台方同出，根据新的管求平方资例于30助模下台方提资由合作金机进放，平方供客运、风等持。市场格局：银行是要经营主体及资金提方互联网平台占据长市场以消费金融业务的营体来看包括持牌机构非持牌机构其中非持牌机构一般作为助贷方，但目前国内的助贷机构通常持有小贷牌照。因此消金融业的经主体按照分类要包商业银、消金融公司互网（银行直银联小贷

11、司从金端度，商业银行的市率预计在 8590左右消费金融公司、互联网小贷司、信公司非银机提供了余的金来源我们助贷机构促成了信贷规模占消费金融总规模（包信用卡）的 520%左右占费（包信用的405商业银行在消费金市占据主要的市场份。止200 末商业银行（款类金机构民币贷口径，除个购房贷）的人费类款余为44亿中用贷额9万费余额65 万，中费余额包了联平促成贷规。以头部台蚁团例我们计17 亿消贷规中大资金来自商银截止200年自小公表贷款额为50亿左存续BS规在1500亿联消金融动商银行消费规模的速增，贷款额占比续提，根据行及行协会布数计，费贷个消类款的占从205 年的 31升至200的。图表：商业银行

12、的个贷款构成（亿元）图表：商业银行的个消费类贷款构成（元）700,000.00600,000.00500,00.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.000.00201520162017201820192020短期消费短期经营中长期消费中长期经营160,000140,000120,00100,000800006000040000200000201520162017201820192020信用卡消费贷来源、d来源、信用卡业务是商业行展消费金融的传统式互联消金的发展也带了信用发卡和贷款模的提，目已从爆式增期入平发期从款来看从00以持保持快增，200 至21

13、8 年增速保在20以209 增回至108200 年新情影，速到42低点从卡来看217是卡的值净增数到12张218至020年呈逐减趋，别为80张000张和20张。图表：信用卡信贷余及增速（亿元）图表：信用卡净新增卡量（万张）90000.0080000.0070000.0060000.00500040000.0030000.00200010000.000.009080706050403020100.0%1400012000100008,0006,0004,0002,000012,30012,3009,8006,003,3003,200年年年年0年信用卡期末应偿信贷总额增速信用卡当年净新增发卡量（万

14、张）来源、d来源、股份行在信用卡信贷市场中占比最高，市场格局较为稳定。截止200年，上股份行据信卡信贷46的场份其次是大国有，占比0上城行上市商及他上银行比4从结构变趋来020 相比215 ，有比下了13 个分点，份提了6 分点非市行了6 百点017年至200 年场局于稳。信规增来看各银存在一定差性尤是220 年国有和份信贷速新疫情影响显放缓城商及农商则呈现势增态势，由于身量较小对整个用卡贷市场局的影不大从个体行来，行、招和工行列信卡贷款模前三，平、招行光列信用卡款比三，中00 招信卡款规及用贷款占比名较09升了个次。图表：信用卡贷款余的构成图表：各类上市银行信用卡贷款增速100%90%80%

15、70%60%50%40%30%20%10% 年6年年8年年年国有行股份行城商行农商行非上市银行50403020100.0%-1-20.0%201201年7年年年年 国有行股份行城商行农商行来源、公告来源、公告备注：5家市行计，9以后金行披数据图表：220年信用卡款规模排名（百万）图表：220年信用卡款占比排名900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000252015105.0%0.0%来源公公告来源公公告商业银行在消费贷业务上的布局差异性较大，国有行的规模占比最高。商业银的消费业务乏统一披露口，有独披露者与人经营贷

16、合披露，此数的可比较弱。整体看，国行的人消费及经贷规模比最，股份的占比续提，逐步近国行。此业银开消的业模具多性传统线模，也有依手机银的线模式，有不少行与联网平开展合贷业务或贷业务有单披露个消费贷据的市银行，邮银行的消贷模止020年为449元其是建达到266亿元从速看207以来费的速续于信卡贷速，变化势信卡似增速现年减。持牌消费金融公司消金融市场上的规模比较低分化明持牌消金公从00年开试点围步扩止020年末有7 家费融司开，年消金公司贷规实现了比较速的扩根银行业会发布中消费金公司展报告（02消金司贷余额从2016 年千亿模增至209年的473 亿。市定位看持消金公司务无得到商业银服务或服务充分的

17、户，在险偏上高于业银，务客群为下沉从个公司发情况来，由开业时、股背及商业式上的异，产规模化较大头部金公司资产模到千以尾部司资产在50亿下前招消金融、捷信费融马消金融兴消金为业头公。互联网银行也是消金业务的主要经营主之虽然目前数量多但随着发牌的加速未有望成为消费金融业主力互联银分 为采用联网模的民银行（众银行新网行等）及法直销 银（信等互网银一具传银和互网司双重 基因，用线上的业模式，产端一以消金融为。股流量 支持的异是决互联银行商模式和产规的重要素。众银 行凭借信的流优势主打“粒贷”品，现了较的成性和 盈利据众行报数止019年贷款为186亿元高新银和信银的00多的互网行通过联合模展根奥咨询数微

18、贷规预在300300亿。大部分互联网平台公司和金融科技公司以互联网小贷公司作为经营主体开展消费金融业务制于资本约束互联网贷公司表内贷款规十分有限互联平台金融科技公司主要过合贷和助贷模式开展业务。联网台公要包括蚁集、京科和度满等有场景及流优势的合性融科技台，从成的款规模看，蚁团的规遥遥领同业金融科公司主包括消费金业务主细分头司以30科和信代分头目也多化发展的势但流方处于对势。产业链分工及核心竞优势：流量、平台资金消费金融的产业链资方资金方流量信方增信方催收方组成其中资产方和金方是核心参与方资产也时担流量、信、催等职，如果自营模，则身也是金方承的职越，产链获取收占越。图表1：消费金融行业产业链构央

19、行征信个人征信公司借借平台（资产方）互联网平线下场景银行信托消金公小贷公催方催收公资金方流量方征信方增信方保险公担保公来源资产（平台方的竞优势体现在多个方面终体现在更低的获成本、风险成本和营本。1、获客成本。自带流量的互联网平台具有明显的获客优势，从自有的场景获，节省购买量的成。流量势体在客户量和户次两个维度，TJ 等互联网头部平台客户基数最大，拼多多、美团字节跳等也正不断小差距从交互次角，社交台、频台使用次更高时长长。作非自带量的费金融台，客率是关要素，过数分析确目标客画像提升流的转率从而低单客本外获也前风环降低欺客、高风险户的触；在量成本升的环下，高存量户的借也是低客本重方式。2、风控成本

20、。风控的核心是数据和技术。有独特的风控数据来源能构建消金业的争垒例蚂集的商易数和付据、微信的交数据支付据，在乏强相征信据的前下，联网平台过相多度大数征对款进反欺和用估，核心征数据建之后大数据信仍在重要风控补，通与借款人高的交互有助建立更效及时风控系，降贷中贷后风险。控的另个要是技术大数据控模相比传模型杂程度大提用AI技提升型准性实千人面授及定价，并风险控和用体验上行权衡从海经验来，随社征信体和数据础设的建设善，数的可得性将续提，金融服充分竞的成金融市，创业司依可以凭技术力入消金市，更准的险价得争势。3、运营成本。管理制度结合技术的应用是降低运营成本的主要途径，业务流的线上、自化和智化程度断提，

21、非核业务程外包是升率方之一。资金方的优势体现丰的融资渠道较的融成本和较高的融资杠杆率，牌照度，排名依为商银行费金融司和联网小贷公。同一牌照司中，东背景、资充足、营情好公司更得更低融资本。作消费金业务经营平，倾于主动获资成更的融牌或与金本低的融构。市场空间：消费市的张及升级是消费金市持续增长的动力来源消费金融市场空间决消费市场的规模和费融的渗透率预未来 35年，国内消费金市场仍将保持较快长其中互联网消费金的增速更高。从消市规的度国内的P 速将续保在球均水平之上保持稳增长消费是动经济长的大动力一，年冠肺炎情对国费场产生面影响预计年会有显的苏，从210年来国内P长献历数看费经增长的贡一在0右消费循和

22、费级产业策向从消费的供双向进正向励，加国内消市场展，为费金的期发奠基。从渗率角移互网的及幅升消金融务覆面，实现对标客群触达随着移互联网户数趋于饱，增有所放缓，下沉市仍有长空间从服务度的度，国居民杆率近年来明显提，虽相比美仍有提空间从风险慎的度监管部或采取抑居民杠率的快提升基于居可支收的持增和高居储蓄，内费融信用险体控。图表：P规模及速图表1：P增长贡献率1,000,000900,00800,000700,00600,000500,000400,000300,000200,00100,00002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 GD（亿元）P

23、同比（）12108.006.004.002.000.00100.00806040200.00-20.00-40.0022010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口来源、d来源、图表1：社会消费品零总及增速图表1：城镇居民家庭均年可支配收入及速450,000400,000350,000300,000250,00200,000150,00100,0005000002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 社会消费品零售总额（亿元）同比增速20151

24、05.000.00-5.005000045000400003500030000250002000015000100005,00002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 城镇居民家庭人均年可支配收入（元）增速16141210%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%来源、d来源、图表1：国民储蓄率F预测值）图表1：居民杠杆率60120.0050403020100.002011201220132014201520162017201820192201120122013201420152016201720182019202020212022

25、2023202420252026100.00806040200.00美国中国日本韩国中国香港来源、d来源国清行、消费金融信贷增速缓短期受监管环境和济境变化扰动长期经济周期影响。短内费金业务规增速宏观济波及环境变的影但整波动较，恢复度较。国内费金市场在217年1月11发布后及00季度冠炎情爆发期间现增速缓和良上升情况，基本能实现速调，归稳定长趋势根据外成熟场发展验，费金融务大分间稳定较强，有在现房价跌或金危机出现大风险露由于消金融的贷周较短，每月还，消金融公可根资质量化外环变做及的营略整进行险制。图表1：信用卡信贷余的环比增速图表1：信用卡逾期半未偿信贷总额占比161412108.0%6.0%4

26、.0%2.0%2015-0322015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-09201-122018-03201-062018-09201-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12-2.0%-4.%-6.0%2015-032015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062

27、018-092018-122019-032019-062019-092019-12202-032020-062020-092020-121.601.401.201.000.800.600.400.200.00来源、d来源、持牌消费金融公司发展现状市场格局：数量增趋平稳，互联网公司与提升发牌速度趋稳。持消费融司发起于2009 ，监会颁布费融试点理法批消费融司试点工作后上京成都天四市开013年和205点范分拓至6 城市全，后费融公迎了速发展期截目批业数为9 。管门对消金公司的主出方定比高的求费融试点理主要出人定严的入条。如有5年上消金领的从业经，产额于800 亿人币连个会年盈3年内不让出资。对境外

28、金机构，必须合在中境内立表处两以上，所在家或地金融监当局与银监建立好监管合机制等因此大部分消费金公司银行系，即行主要出人，其是其非银金机构系例如融消费融、安费金融中信消金融捷信消金融，业系司主要海尔费融、苏消费金、马消费金。近年，互网公司快了费融牌的局小持股50小消金融于220年5月业此外度虎6滴也通股转或资股的式行股，蚂蚁费融司于21年6月3获开。图表1：持牌消费金融司开业数量76543210年 年 年 6年 年 年 9年 年 2021Q1来源央行市场格局头部集中止021年3月已有28家牌消金公开业各公的务的差较从册来从3到70亿元等止219 末。费融司总产合为49807 亿元有20家司露资

29、产中名的为信费融、招联消费金融和马上消费金融，三家合计占比达到全行业总资产的 505，呈现头部集中的市场格局。随着互联网头部公司的入局，预计市格局还发生化。除场景和据优，资本力也决定业务规的重要素，部分已业的消金融司都有增资以满足业扩需。序号公司名称注册地获牌时间开业时间注册资本序号公司名称注册地获牌时间开业时间注册资本股东背景1中银费融上海2010年1月2010年6月15.14元中国0.0集（0.6陆家金发1.37银信国际有公（1237圳博创新投9.9北红盛管理4.5）2四川程费金融成都2010年1月2010年2月4.2成都行38.6，来西丰银行（12.0，大2），枫资赁（1，泽水14%）3

30、北银费融北京2010年1月2010年2月8.5北京35.9坦消费20利时团15）联股（5）连万（%京东5华董氏兄弟贸5%，京京洲业团（4.2上锐教信息（0.）4捷信费金融天津2010年2月2010年12月70亿派富团100）5招联费金深圳2014年2015年38.686招商2415行旗香永银融8月3月亿元行（2.85）中联50）6兴业费金融泉州2014年10月2014年12月19兴业行66%建市商总司（24）特5）诚（5）7海尔费融青岛2014年12月2014年12月10海尔（30尔财务（19红星凯25逸荣（6北京赛信科1）8苏宁费融南京2014年12月2015年5月6亿元苏宁商49）先康药南

31、京行15）法黎银个金融集团15）激苏酒厂5%）9湖北费金融武汉2014年12月2015年4月5亿元湖北5，TCL团20武商联集1，商（15）10马上费融重庆2014年12月2015年6月40重庆货30.15）京中村金技（9.04美17017重庆银1.30阳财1.69小商1.57都市艺化播有限司4.90）11中邮费融广州2015年1月2015年11月30邮储705银（15渤海国信3.66卡（.66广州广股35，广海集团（1.17，东正团（45）12杭银费融杭州2015年7月2015年12月25.61元杭州5.1迪滴滴（33.4银泰20）西牙银行5.8），海亮.95生意（1.5中辉造088）江和投

32、集团（0.8）13华融费金融合肥2015年10月2016年1月9亿元中国55合（3圳华强12）安新产（1）14盛银费金融沈阳2015年11月2016年2月3亿元盛京行60）顺资实（2），大连旭贸20）15晋商费融太原2016年1月2016年2月5亿元晋商行40）奇虎60下飞艺（25天宇易（2山西华宇业8西美好锁市（7%）16陕西银消费金融西安2016年6月2016年11月10.5亿元长安（51通融资（25北京德翔资24）17哈银费融哈尔滨2016年9月2017年2月15哈尔银3（0海斯特德业限司.33%，州同程软（%京优势（3.3）18中原费金融郑州2016年12月2016年12月20中原行4

33、9.5，平亚（4上海千络息术）19包银费融包头2016年12月2016年12月5亿元包商行44.6，梦创网科技（40深萨耶网科（5.6百中投发北有限（0.4）20湖南银五长沙2016年2017年9亿元长沙51城（3程八消金融12月1月控股16）21幸福费融石家庄2017年6月2017年6月6.37元张家银股有公47.%，州优车份限392鲸股集团有公1.65）22尚诚费融上海2016年11月2017年8月10上海行份限司8%）携旅网络术上）限司（3.5）圳市远信资限司（1.5）锡长科有公1）23厦门美信消费融厦门2018年4月2018年9月5亿元中国托业行34，厦金集团33%国控股33%24中信

34、费融北京2019年6月2019年6月7亿元中国信限司35.），信托限责公3.9）蝶软(国)限公3）25平安费融上海2019年11月2020年4月50中国安0融有司28（上海技务限司资27圳）技务限司26小米费融重庆2019年11月2020年5月15小米0重农行3，重金控股 10庆顺器9.庆冠莱金机场0.%27北京光消费金融北京2020年1月2020年8月1060）王业银（2）、中青2）28苏银基消费金融南京2020年10月2021年3月6亿元江苏（501凯业银（3.4二三五9%、（75）29蚂蚁消费融重庆2020年9月2021年6月80蚂蚁技0洋业行1501世华银行 10%，宁德时代 8%，千

35、方科技7.01，国融499鱼跃疗.99%来源央行图表2：消费金融公司总资产（219年末）捷信消费金融 招联消费金融 马上消费金融 兴业消费金融 中银消费金融中邮消费金融 杭银消费金融 上海尚诚消费金融 陕西长银消费金融 长银五八消费金海尔消费金融 湖北消费金融 哈银消费金融 锦程消费金融 河北幸福消费金晋商消费金融 北银消费金融 华融消费金融 苏宁消费金融 盛银消费金融其他来源公公央行业绩分化明显。消金公司业绩化明显从整来看大分公司经情况良，而取得盈的公司比去同期，绩保增态势。牌消费融公由于开时间前、股背景差等因，务体和展段不同，成定梯。公布209 年绩的公司营收最捷信费为1322亿业入低的是

36、美消金，为257 亿。利最的为联费融，为146低的华融费亏损18亿增的化更加显营收的速最达到6644低为075，利润增快19873最低为777。700%600%500%400%300%200%100%-100%2000%1500%700%600%500%400%300%200%100%-100%2000%1500%1000%500%-500%营业收入增速净利润增速来源公公告来源公公告监管环境：具有牌优，处于监管红利期消费金融公司具有牌照势。消金公司资来源道泛除了不能吸公众存，可受股东内子公及境股东存，可行融债行业借渠道多杠率限高金成相较。其次，牌公司以读央行征，增加借款的威慑，降道风险。设立的

37、牌公多为混所有制构，富的股背景公带来了道、客、数、技术多种优资源可结合身优，成业务色。相银行消费金公司的款申门槛降，审条放宽，方面为行存客户提更高的款额，另一面拓银未覆的收人。图表2：消费金融业务主体对比消费金融公司小贷公司互联网小贷公司发牌构银保会省派机构地方融（）监管部门备案/银保监会核准（跨经）注册本不于3有限责任公司不低 500份限司低于000万10元/50亿（省营）杠杆率10倍1.5-3倍6倍贷款限单户过20万元单户不超过资本净额 5最高0元/10（人）资金源股东注资、股东存款、金债、业借等股东赠行贷等银行借款、股东借款、发行券、产券产等经营围可跨设分机构属地营属地跨经营来源央行政策

38、对消费金融持续支。监管消金的总体支态。从消费融司发阶来看209215为点阶，点围逐步扩216年209行业于速长段目前业于稳增长阶020年牌略有总节平费融公作为定向支国内消市场展的金机构，管部鼓励消金融司快消费贷管理式和品创新加大对点消领域的持力，断提升费金融务的量和效，资金给予富的融渠道方消费融司行本充。图表2：消费金融的鼓政策时间政策2009年7月银监颁实费融公试管办首批家费融司试点作后在上、京成、津四市开。2010年1月银监相批了银中银四锦和信家消金公。2013年9月为贯落务办厅关金支经结调整转升的导见逐步扩大消费金融公的点城市范围尝试由民间资本发起设立自风的消费金融公司要监于013年9月

39、27日布消费融司点市围名新增沈、京杭、肥、州武、州重庆西、岛等10个城参消费金公试工。外，据CPA关，合的港澳金机构在东试点立费融司至此试城扩至6个。2013年11月银监会颁布实施新的消费金融公司试点管理办法。新办法主要修订内容包括：（1）增加了主要出资人型许境非融业为要出人起立费融公（2）降低主要出资人最持比例要求由0为30；进步强费融司主出人的险任识鼓消费金融公司主要资出具书面承诺可消金融司程中约消金公出现付难予动性持当营败致损侵资本时，及时补足资本金；（3）取消营业地域限制改变只能在注册地所在行政区域内开展业务的规定，允许其在风险可控的基础上逐步开展异地业务；（4）增加吸收股东存款业务有

40、于一拓消费融司金调整并增加部分审监要求如改贷款度限取部限制要加费保护款后银会依新法批复家融费司筹建请其若家主要资系内金企业。2015年6月国务常会决放市场入将在16城市展消金公试点扩大至全国。费融来发。2018年9月国务办厅促进费制制施案201-200通。中包括一提金服质效在险控商可持持民理杆水的提下快费贷理式和品新加对点消领的持度不断升费金融务质和率导商保机加产创新度开发针性保险。（人银、保会职责工责）2020年3月银保会中银监会银金机行许可项施法费金公可以发经管可其债务资补工。2020年4月国家改、信、保监等1门布于稳和大车费干措的通知鼓金机构开展车费贷金业务通适下首比例贷利率，长款限方，

41、加对车人费贷支力。续放车。2020年11月银保会关促消费融司汽金公司强持发能提金服务质的知适降相关司备管求拓宽场融渠加资补。支持费融司过行业贷产记转心开政的贷产益权让业 务及银间场行级资债方进融。来源银监会持牌机构处于监管利期从去年开牌进入策利。监管部加强了金融技公司其是互网头平台的管力，抑制头平信业的速扩和业中提通过一管求，减少监套利。外，管部门励持牌构加创新，升数化能力及金服务能。消金融公可凭借资金的监管势，同股东资源发挥相优势形成特化的发道路提升消金融司消费融业市份。业务模式：资产端上、产业链角色多元化资产端：1、渠道。消费金融公司大致分为线上化和线下化两种获客方式更普遍的是采用线线下结

42、合的模式随着上化趋势的演进本纯线下获客的消金公司也已经向线上转股东背景能带一定的获客优势括产系股东的消费场景势及银行系股东的金融场景及基础客群优势。下渠通与消场密结，费者以直接在费时申消费款进行款，后进行期还款常见景括3C 产、电家、旅、育训医等，计费景将继续现张线上式消金公一般建P信公众的自营道，时广泛其他互网平合作进获客包场景分和现金产品从整体看，消金融司与互网头平比较获能处相弱势。图表2：消费金融公司类场景拓展情况来源中银协会费融业员统计2、客户。线上模式使消费金融公司服务客户规模实现了快速增长。截止 219 年末，各家消费金融公司客户数的累加值（未去重）达到 127792 万人，三年加

43、了约 1 亿客户，019 年的同比增速达到 5229新户增动了款模增外户像有明显的尾括高及信白年客、中低收人群以低线市客户占比相较高这一客特征填传统银的服务间的位相符不同消金融司客群位也在异性，般来说线上式的客相比线更年；基于客渠的同，用上式公客群存差性。图表2：09年消费金融公司90后客户占比分情况来源中银协会费融业员统计3、小额短期。均借贷额较小。费融司笔借的限为万元但际平借金额常。以29 的款额以客户量平户余仅为1 元与联消费融台似。从贷期来消贷一在1指3可至5部贷款期在712个之属于期费贷。图表2：各消费金融公贷款平均期限来源中银协会费融业员统计资金端除了增加注资消费金融公司有多种资渠

44、道相比互联平台具有相对优势。从资门来看从到次为融机借、同业拆、资产券化发行金债。越头部消费金公司能得的融资渠道越多，融资成本越低。根据零壹智库的统计，截止 年末共有20家费公司得行同拆资格13获资产证化格5获金融发资，有5家获了团款。图表2：消费金融公司融资方式及资格条件融资方式条件银行同拆借满足少续年利及其中人银要的条件信贷产券化满足少年营限最近年有大法违规为具良的司治、风险理系内控制金融券满足少年营最近年有大违规本足低于0%来源央行资产质量整体可控个差异较大。止019 末，费融司的平均良款为23中数为203平数和位的距较大表部消金公的风成压较。产业链角色多元包资金方助贷科技出方现阶段金方属

45、性更强。在自模式，消费融司作经主体，过种融渠道获资金，通过常经营取客户提供费金融务，成信贷资产在实际务中消费金公司往需要外部机进行作共同开展消费金融业务，在不同的合作关系中扮演不同的角色。1、资金方。于消金融的强牌数据在资有天然优势在开展线上务的初，选与金融技公司展联贷或助，有于现业务的快速扩张。2、助贷方。对于自身具备一定流量资源和线上业务能力消费金公司可以选与商业行合，输出务能和务系，助业行务存客或流客。消费金融公司目前收模式主要包括利息入手续费收入入主要指向个消费收取的贷利息手续收入主是指商收取信服费以四家费融司例了捷消金，其他三的收入构中利息收为主要入来，兴业费金、联消金和上费融的比为

46、99、%和8。图表3：头部消费金融司收入结构（019年）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%捷信招联马上兴业净利息收入净手续费收入来源公公告招联消费金融公司案例分析业务模式：互联网费融的产品定位，自为，积极探索外部合作互联网消费金融的位招联费融于05 年3月6日在设立初就立互网融的务托互联进展，采用全上流程。东和和国联提供了量的群础，基大数据行精营销和控为个客户供纯线的小高的消信服。互联网模式快速实了国展业，客群分布于散。止20 公司客分在1 省份直市其占最高广省贷款余额占比为 076，排名前十的省份占比均在 %以上，合计占比为 6248。款额区分布现步散变趋势。图表

47、3：招联消费金融司的股权结构和增过程时间事件2015年3月公司初注资本20 亿，始东中联通资公中联网络通信公及资公司商隆行出比例占0。2017年2月公司资（次价格每币1元资本价币13643元招商银股6亿元成股东一中联亦资6亿元总本至2859元。其商隆及国通持比分为153347和50。2018年2月公司次资股本增资格每币1注册本价币1909，中联分增资0 亿，股至869亿。后、招商隆中联的股比分为585、415和50。来源公公告图表3：招联消费金融款余额的区域分布100.0%908070%6050403020%100.00%年年年0年广东江建苏南东北川西南 河北陕西辽宁江西北京山西云南贵州黑龙江

48、吉林内蒙甘肃海南上海天津宁夏重庆新疆青海西藏来源公公告产品渠道及客群整体符合互联网消费金的位客单价有提升趋势，客群定位有所上移公司“期贷信用”大品体系，线模为、具O 式涵购、旅、修医疗美容各消场。07 曾出针大的“零”品，目前已下线司的务渠道含自营台、融机构互联平台及线场等营包括营AP信号及程序支宝生活号；合作台包金融机，其中作为股方提了量支在P中有联期的公司客定为传统金机覆不的沉客，年客为，止00 末，35 岁以占超65随着业速放及司贷规及基数的提，新获难度所增加公司加存客户的营，单价提，群均龄也所升。图表3：招联消费金融产品线好期贷信用付零零（2017年5月推已下线）产品质互联现借产品互联

49、信支产品专属学的期费台渠道招联费融 PP微公众以各合方 的线渠道主要招金自电商平台及作户费场景中请用线超 个 AP联下数商户专为校学提分消费付买、息款服。现盖全国2,00余高。目标户18-60周岁18-60周岁在校学群（硕）最高信度20借款限3-36个月1-24个月2000至500元免息期40天1通户“用；1额项品教、美容装贷与景深度合2通消贷款产是场区的通 用消额前要招联商和分花虚拟信卡品进使用2质领“领贷”旗下分品（利更）3优质客户时转大期年化为127贷”一性额品，有期1月）来源公公告图表3：招联消费金融合作伙伴来源公官网图表3：招联消费金融款用途的分布图表3：招联消费金融贷款余额分布结构

50、100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%其他健康医疗婚手机数旅游装修家用电器100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%40000200000200004000010000200005000,1000005000年年年年家具家居2019H2020Q3年来源公公告来源公公告图表3：招联消费金融贷款余额构成（020年）图表3：招联消费金融品的笔均余额（元）好期信用5000450040003500300025002000150010005000好期贷信用付整2019H2020Q32020来源公公告来源公公告自营模式为主，扩金机构合作。为牌金融司成初期的竞争势主

51、要资金，产业定位为贷主。随着业模的通、业规模的张以业务能的提升公司逐步拓多元的业模式与商业行、托公司小贷公等开联合贷助贷务通常的合贷模主要资金合，前端招联有产品合作融构提供分放贷金，客、运及风控要由联进行此外公也在拓更加多化的作模式赋能合金融构。例前端合银行的费金融品，银行自获客，联提部分资及业能支持。竞争优势：股东背强资金成本低，具备定先发优势资金端优势明显。持费金公司融能力次于业银，有较为丰的融资道和低的融成本。为银系的消金融司，叠加的东背优势，联消费融的资能力于同。公司已经用的融手段括股东资、同拆借银行借以及行金融债此公也获发行AS的格尚使用从行融债的利率看，公的融成本低同业，现出司较高

52、信用平。目前行业款公主要资来017至219年银同业借在债的比在9右00公发行三金债，合计 70 亿元，截止 200 年末，银行同业借款在负债中的占比降至 9095付券比78预公的债结有望一多。图表3：招联消费金融司的融资情况融资方式融资情况股东资2017和218年和国通别资6亿和10亿219年6月第二次增到。同业借2018年4公成功银行同拆市开线上金借额度89亿元至219 年6末拆余为37 亿。银行款截至020年，司经获得148家融构信，信额为832.5亿其中公股给招联270 亿的业。206 年底至2019 年底为联拆资的余分为7元7亿5元及123.0亿。银团款2017年1，联金融完了笔资团贷

53、，富华银、国华银行头共3家行参，度15，超认约2倍首提款额为6亿元208年6月0联费融布第二外银贷有12家外资行款额为104贷超过2倍提已全落至联消费融作外授银行过20家银款额219亿。发行融债根据国民行09年12月9日布批件意联融全行间券市场开行过70元金债2内效020年14月招金连发3期金融，计0元限3年利分为34、30和310。发行AS2018年6获资产化业资，使。来源公公告图表4：01年以来头部消费金融公司发债情况债券简称债券类型发行规模（亿元）利率说明1招联消金融债其它金机构债1.003.70%1兴业消金融债其它金机构债1.003.85%1马上消金融债其它金机构债7.505.30%1

54、捷赢2_c银保监主管1.281捷赢2_c银保监主管1.156.50%来源、银行基因带来的强控理公司自建“风云风控系统进行授信贷款的线上审批和后理不良贷款余和不率水平处于同业较水平。搭建控体借鉴了的先验和成技术同时结合自业务定及风管理目，确立合的险管理系。体看，银系的消金融司在风意识和验上更强，分吸了业银较严的控系框括件度业务统风风控系统括“策信“智“识云盾云网云挽”七模块。根据户不同险、不场景行智能级、动验、模评，过抓用户的交行为第三征信数，几内建立客户险画几分内评估户的资质量并收集户特对欺诈、冒套等为行有拦。业务层面，公明确了前、贷后管理案。阶，司过用类模块评分应类模、共债块、额模块根据不产

55、品不同渠道和同客群风险征，借互联网数据信和风量化术，建立差化精化授信批现授申请自化批，并根据险的动变化行策略快速迭，有防范新户的用险。贷阶段，司采综合依客户最的内行为分、客借款行为外部征分析多头共数据等立了户风险级体；量客户度管理交易态实时控、高险客管控等段监用风险，持续筛优质户。催方面，司内形成了话催、工智能收的模，并断优化收算法兼顾收效率成本制公司设了专业收的汉职场用标准范的式完成收任；司还与部催收队合，并制了委催收法细则规范外催收行。具有一定的先发优联消费金融是消费融大试点范围后第一批获牌的公司，215 年开业，也是最早确立互联网模式的消金公司，客户积累和产品运上有一定的先发优目在资产规

56、模及收入平上均处于行业领先地。背靠中通两股，个是商业银中的零之王一个是大运营之一赋予了联消金明显的牌优势更容获得客的信任此外大股东有规较的客基及有量口，止200 年，零客共计158户两大PP月用户到107亿国联有3亿的基础客群，为招联消费金融提供导流支持，从而降低获客成本。截至 200 末，有客约121 万。公司早明互联网金的发展略，产品设和业务统搭上参照联网司的模式，立基于云”统一服架构以大数风控模。通前中后台的织架构建，现高效业务经。其前台部负责条线获务新拓消费期景建东方务、APP等自渠建类运台部负公险管体建、金融科能力建以及约化的服与催能力设；后部门责公司人财的资源持以合规消等工作目前招

57、联金已全覆盖购物、游、教、装等众多费场景服务千万客，业覆盖全国30多省市。经营成果：资产规及利能力领先同业，产量可控资产规模大幅扩张，增趋缓。公的产模速与业势本致。0162017年联消费融业于速展期基初较小的业务模基数纯线的业务式，公的资规模也现了速增长，0182019年公的资规增开放，一面受客步伐放缓新增获成本高，利上限约等因影响，费金公司整体速所缓另面公的业规较有了显增，规模同增随下同时动整营略高价客集，降低高债客群保持产质量可控范之内展望未，公的资产扩速和款长度将持定速行业体平同。截至07末018末219年和020末司产额分别为690元778亿元926.7和1831元别较上年长53259

58、401和164期发贷增分别为540、38、719和169增下降势。图表4：招联消费金融司的总资产及增速图表4：招联消费金融司的贷款规模及增速120010008006004002000年7年201年年0总资产（亿元）总资产增速1.81.61.41.210.80.60.40.20120010008006004002000年7年201年年0贷款规模（亿元）贷款规模增速1.81.61.41.210.80.60.40.20来源公公告来源公公告 净利息收入是公司要收入及利润来源随着款规模的扩张收入也实现快速增长保持续盈利互联网消费金模式的成本收入比标领先。收结来，了219，利收入占在97%以动业入高速21

59、7218年209和020年，业入别为413 亿956 元1040 亿和2816亿元分较年长2954670、440和193成本端支随收增同增长207年208年019年和200，公司业出为251亿312亿888 亿元和104.5亿元别上增241105.2657和1771其业务及管理占比持下降资产减损失占有所升，且产减损在营成中比到以217年至200年公保盈的持续增，利分为189 亿元1253 元466 亿元和668亿元较年别长346537、170和138。图表4：营业收入和净润及其增速图表4：营业成本结构140.00120.00100.0806040200.006年年年年营业收入（亿元）净利润（亿

60、元）32.521.510.50100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%年年年9年202年营业收入增速净利润增速税金及附加管理费用资产减值损失其他业务成本来源公公告来源公公告图表4：招联消费金融成本收入比图表4：管理费用营业入对比140%14140%14140%13130%130%130%130%7年8年9年0年706050403020100.00%201年年年年招联消费金融马上消费金融兴业消费金融来源公公告来源公公告公司整体资产质量于业风险抵补能力强持牌金司照银行的级类式207 年末208 末2019 年末和200 末，不良款分为124、193、17和17%，于业均水平风