可持续投资历史、现状与展望

1、2020 年9 月22 日，在联合国气候大会上，国次承诺“中国的二化排放力争于030年前达到峰值，力争取200年前实现碳中和“碳中和、碳峰也成 “十四五”划污染防攻坚战的重要目随对环境和生态的重日提升，与生态保护、碳转型相的领域将面临巨大融需求和投资机。在本中，我梳理了全球可持续展的历史现状和海外验以期对中国可持续资未来发展提供参考。可持续投资：社会、环境和治理可持续投资是一种虑会环境和治（E的投资方法球持续投资GA将续投定为种投组合选和理考虑环境、社会和治理（）因素的投资方法。广的可持续投资包含了社责任calReonsbenvengR、EG资和响投act nveng等。社会责任投资指了虑传的

2、务标遵守律重人权维消者益注环问等会理标准依据评价并选企所行投投资略要括筛选面选和规则选。EG 投资是一种合筛工具，指的是产管理研究人员通综合考环境社及因素审投标风更强综利用 E/SG三元相的对企进评其依据要企业的EG评。影响力投资指在积衡的会境影并来财务回的要括持续题区资股东与资。可持续投资起源于0世纪0年代二之达国经了金济增长，同时始现污染资源缺问因此欧美渐现众环保动，议节使用源和坏境营生行为这运使得可续发成一值取，这价取步影到公消选，消费开始偏环品并意为支溢在这背景境护从单的公运转消费域渗，生环保费。业于身利益考虑开提色产，也括生程中加注环问，并对加以传在景下消费好逐激了产的步此，随着来越

3、的产开始注可续展境保，加法法的完善投者慢意到企环绩可会响到业务效于是，可持投就始入资者视范。可持续投资起初由资构提出而后得到了国织的大力推广90年社会责任投资理念在发达资本市场趋于成熟。000 年后，国际组织逐步将 EG 可续资定标准。可持续投资基金的发行：最早一支可持续基金由瑞典在 965 年发行随国于971发行第会金Ehcald984年英也出第会基190 年多社会数现在为CI KD 400 社数）出该数符特定会环境标的40 美上司组，志可续资从芽进入了发期。EG理念的形成和推广004 合环规系统合市场上常见的对环境议题，社会议题和公司治理的关注，正式提出了 EG 则206年国支的任资则织发

4、责投资原（R原力于动大资构决策程纳入 EG 则帮助RI的署方升持投水2007年响力投资在洛克菲勒基金会召集的会议上正式提出，与会人士正是早期影响投者他希过投绿科型等项积创造投附202 A发了全可续投回， 2015年联国式可持发目（G图表：可持续投资起由投资机构提出，后到了国际组织的大推。数据来：kpda，整理发展现状：全球重视，美欧领先整体来看可持续资全球范围内持续得规和支持前述2006年合国持责资原组发“投资R该则致力推各投机在决过中入EG 则截至2020RI签署机已过000 家217 ，国中、等8 国央和管机构联发成行管机绿金合网截至2019年有五洲 48 个家和的央和金监局加了该织。合可

5、续证券易倡发十以来全已有103 家券交所入覆约5万家司总值达86 亿美至220 有55家券易为上市司EG信披提了指球主指公所推的持投指数，括琼可续展指，时会任数，CI EG 数，所获的注在断升。趋势上来看，全球持投资总体规模持续长运作模式趋于成熟。在规模方面，012218 ，球要家地包括、拿大洲本澳亚新兰的持投规模断长同时可持续投资资产占专业化管理资产总额的比例也基本呈现上升趋势。218 初主国和地的持投规达30.68 亿美元较206 初模了34，专化理产总的3。在资金来源方面构者是外要家地可持投资金的主来，零投者所比在断升。图表 ：海外可持续投规模增长图表：海外可持续投以机构为主要资金源5.

6、00.05.00.05.00.05.00.0.0.0全球可持续投资规模与占比可持续投资规模，万亿美元可持续投资占比，右轴30%26%33%30.6822%可持续投资规模，万亿美元可持续投资占比，右轴30%26%33%30.6822%22.8718.2313.260%5%0%5%0%5%0%0%0%0%0%0%全球可持续投资投资者结构，%87%13%80%20%75%25%机构业务87%13%80%20%75%25%89%89%11%246数据来：，整理数据来：，整理在国家分布方面洲续投规在外要家和区占比最大国于次利亚西和拿的持续资模相比美和洲然小在本专化产理额中据大比重，过50。图表 ：218

7、年初欧洲持续投资规模最大 图表：澳新可持续投占比超过5%/占比，%，28年澳新,2%日,7%美国,39%欧洲,46%美国 加拿欧洲 日本 澳新0%可持续投资占投资总额比重可持续投资占投资总额比重，%0%0%0%0%0%主要国家/地区可持续投资规模与占比，08年澳新加拿大欧洲美国日本加拿大 6%.00.000.05.0可持续投资规模，万亿美元数据来：，整理数据来：，整理图表 ：联合国责任投原则（R）成员中，近3 来自美国和英国00000000000000000联合国责任投资原则（I）成员数量，按国家0.00.00.00.00.00.00.00.0.0全球新全球新I会员数量中国美国 其他06080

8、00204060800美英国 法国 加拿德瑞士 荷兰 瑞典 美英国 法国 加拿德瑞士 荷兰 瑞典 中国 西班日本 卢森巴西 意大南非丹麦数据来：R整理数据来：R整理从投资标的看，整体而言，G 股票基金的规模要显著大于债券金而可续资发行言色券可持投债的主导而区来，洲绿债发规为球之。图表：SG基金中，股票基金规模显著高固收益基金全球基金按资产类别分，十亿美元,00000000000010203040506070809*注：9 年据统截至09年4 数据来：M整理图表 ：绿色债券是可续投资债券的主要型图表：其中欧洲发行绿色债券规模最大50全球可持续债券发行，十亿美元00全球绿色债券发行按区域，十亿美元

9、00500050跨国家欧洲北美亚太地区拉丁美洲非洲和中东跨国家欧洲北美亚太地区拉丁美洲非洲和中东绿色债券社会责任债券绿色债券社会责任债券可持续发展债券02 03 04 05 06 07 08 09*002 03 04 05 06 07 08 09*注：9 年据统截至09年4 数据来：M整理注：9 年据统截至09年4 数据来：M整理投资策略：负面清单为主，碳中和关注度明显上升按投资策略分，主包筛选策略、整合策和响策略三种。筛选策略负面筛选正筛选和规则筛选面选是基价道德某原从资合中意除一业种业活或某一产。前常的面筛方是据球的EG 准行筛选，要参包联国全契和际工织惯。正面选规筛通一起用需投者观和观角

10、度对公进深的析面筛要投者先定哪公是正在应可续展各挑括候资源过开，人口化健和福等后用类G 标进规筛，通过公进微研衡量公的展中是符各类利益关同益与负面筛选相比正面筛常更耗费精力。整合策略定性整和量整合性合指析师对司优势和势行入究，加入EG 价标将其为考。更常的定整，是指析将G 指接加金模型中其为形产到企根可续标整后的允价值。影响策略投资者通过使投票权积极参与公治理响略包括股参投主投和社投大以股主要与式。作为法利相者股东权护己利参与司理可以影公的业为让公更地虑境社会面影，提供透地息改善司长业表并增自的长期投收。具体来看负面筛选是球当前最为流行的略可持投的面指的是资者企在实际资决前考企业道德准企长期经

11、的战目，含一负面行或负面济活的业出的清。这行主含烟、赌、工、煤、支贩卖等至208 初于负筛策的持投资模占重，达19.7 亿元持主题资略占重然较相较016年，实了2685快增而于准选略持续资模有下降。图表1：负面清单投资全球EG不同投资方法最为流行社区投资2018年全球不同投资方法占比可持续主题投资正面筛选标准筛选股东主张整合负面筛选.0.1.2.3.4.5.6.7注：数来源：，整理图表：218年初全球持续主题投资规模升标准筛选投资规模降全球可持续投资策略，亿美元458905935082800负面筛选整合股东主张标准筛选正面筛选社区投资可持续主题投资45890593508280046794983

12、46467949834617543819771061954838526195483852103532150636438515917743851591777504112029700,000,000,000,00数据来：，整理进一步看“碳中和发展大势所趋对化石料的关注明显上升“ooslFe活的行全对候暖注进步升碳和”投资为势趋根截至020年1季度因支持减撤的构达到138 总达到14.6 万美撤机除地方包了主要的融构比挪养老。图表1：212至017年，化石燃料和烟草海投资者撤资的主要注点2012至02012至0年，关于不同领域撤资在Ggl搜索兴趣百分比变化，%.80.60.40.20.00剔除化石燃

13、料剔除有罪投资剔除赌博剔除酒精剔除色情剔除核能剔除武器-.0剔除化石燃料剔除有罪投资剔除赌博剔除酒精剔除色情剔除核能剔除武器注：谷搜索趣代某一题特定区和时内与高点比年度均。数据来：oleeach1，整理图表1：为了碳减排的资的规模快速增长图表1：宗教、慈善机是碳减排撤资主要构机构因碳减排累计撤资，十亿美元因碳减排撤资情况，按机构，2年1季度盈利企5%盈利企5%1%0.014%养老12%信仰基35%政府机12%教育机构慈善基础15%15%14.65.285.22.362.3422015年2017年2015年2017年2020年文化机构,数据来：oolee整理数据来：oilel ietnt理投资收

14、益：超额收益或来源于行业配置从SG 指数基金的资金配置来看，其倾向配科技及金融板块。行业资分G 资机会定确碳放目后算司或行业碳放中该公司行每生单的收将排多二氧化碳来定业置017 年PGobal据GCS行分类计出碳排放中最的个业分为用业371O2eUD 1 on、原材916C2eD1on639OeUD1on碳放集中度低行为42eD1o技疗关业碳排放中度较尽可减少资合排放同时证好收益率EG 数金最多行为9.5和158同时低高排的用业等块。图表1：公用事业、原料行业碳排放集中较较高S&PGoal行业碳排放集中度测算GCS行业分类碳排放集中度C2百万美元)公用业3715原材料916能源639必选费27

15、4工业248可选费93房地产92信息术63医疗59通讯务55金融44数据来：&Plbl整理图表1：ESG基金通常置较多的科技和金融权益类基金行业配置，I行业分类公用事业,1.65% 房地产,通讯传媒,8.21%原材料类,5.97%可选消,7.59%必选消费,7.59%能源,294%科技,19.51%工业品金融,15.84%医疗,12.35% 11.09%注：根彭博球EG主题益基金行业置权取中数出数据来：lobeg整理投资表现ESG基金整波动率或略高于基准前所SG基为减少投组合碳放度，倾向低碳较高公用业能等板块但由以用为代的高能业稳定较高因如减少这类行业的配置可能致投资组合的波动率上。美国大盘E

16、G 基和 S0 的90 天动率之稳在1 左。是当市到烈击&500(扣除高碳排放行业）的标准差-&500标准差P500波动率 美国大盘基金波动率-P500波动率，右轴（如200 年3 &500(扣除高碳排放行业）的标准差-&500标准差P500波动率 美国大盘基金波动率-P500波动率，右轴.0.5.0.5.0.5.0.5.0-.5-.0-.501234567806/37/38/39/30/3.4.21.8.6.4.20-.2-.4注：此高碳放行指能、材料、用事行业。数据来：MBobeg，整理注：此美国盘EG指数波动率为ihaes MCI A ESG elct TF、Clet S Lage Cp

17、 Coe Rpb x、iaes MCI LD00ocalET、ihaesESGaeMCIATFauad TSE ocal dx nd tuinl aes 加权均0 天动波动率。数据来：lobeg整理投资表现SG基金整体并未有显著的超额益我们了5 成时间较长美盘EG基对收率据金模进加平将其与S00的势行比们现在2020年4 月前国盘E基金无明超收但是在全为冲进行放水后美大盘EG基相于S0 开有明的额益板配来超额收可来于EG 金高的技业低的能行。图表1：疫情后，美国SG基金走势相较P00有较明显的超额收益基金走势基金走势与大盘比较，06年2月日10P 0美国大盘混合基金00806040200061

18、2712812912012注：此处美国大盘EG 指数基金为ihaes MCI A ESG lct ETF、avet S age p oe Rb lx、ihaesMCILD00calETF、iaesESGaeMCIAET、gadTSEoilnexnd ntuinl has 的权平收率。数据来：lobeg整理图表2：ESG基金和SP500的分化可能在高科技板块、低配能板。 注此处国盘EG基金的标由ihaesMCIAESGlctETF、CavetSLageapoeRpbdx、ihasMCILD40cil ET、iaes EGaeMCIAET、gadTSE oil dx ud niuial haes

19、关指的加权均计得出。数据来：lobeg整理他山之石：美欧日的可持续投资经验整体来看中国可续市场规模增长显发展仍然整体滞后发经济体。根据中国责任投资坛截至2020年10月中国ESG市场规模非严格口加总共计约1371万亿人民币去年统计增约22.其中绿色贷款规模占超过80截至200 年2 月31 日，中国签署全球负任资原则（R）的企业达52 家（详参附录下文中我们梳理了美国欧洲日本可持续投资的展况期对中国可持续投未发展提供参考。图表2：目前，中国可投资仍以绿色信为主2,00中国可持续投资规模，亿元，2年0,000,00,00,00,00数据来：中责任资论，整理美国：可持续投资模长稳定，资产管理构关意

20、识提升。规模方面，212208 美国持投规与在专化产管理总中占稳增。相比016 初美持续资模增长了8于218年到12万美其化资管总额中占为25.7。至208 初美有35 资产理司和 145家区资构资中了EG标盖了国产管理公和区资构持的.6 亿元中，构资者管理86 亿元个投资理3.0万美。投资策略方面，主采用是面和EG 整合其模在2018年均明提。相关意识方面，018 ，总拥有4.2 亿美元ESG 资的11家资管公回了于可续资机问其中数产管理者首动是足户需超一的管理也到了履行会任降风提回等因在实操中相当一分产理与投资公在EG 面行了时，据美资管公报们对.9 亿元产实了草限制对19 亿元资实施武限

21、较216年增近5倍，对过2 亿元资考虑人和败问。图表 2：美国可持续投规模与占比稳步增长图表2：美国以负面筛和EG整合策略为主美国可持续投资规模与占比4.02.00.0.0.0.0.0.02460.%可持续投资规模，万亿美元21.可持续投资规模，万亿美元21.6%25.7%12.017.9%6.68.711.2%3.70.%5.%0.%.0%.0%08060402美国可持续投资策略，亿美元负面筛选整合股东主张正面筛选社区投资可持续主题投资7921279212950253574658112444104739028201204000,0 0,0 2,00 6,00 0,00 4,00数据来：，整理

22、数据来：，整理资金来源方面资金特别公部背的老金主财富基金是可续投资要的资金来。202 年，商业保机构也始量与持投资。公共部门保险机构教育基金会其他图表2：美国机构资金要来自公共部门和险公共部门保险机构教育基金会其他0,0美国各类机构投资者可持续投资资产持有量，亿美元0,00,00,00,00,00,00048数据来：S ，理产品管理方面，020 美60上可续资产于投资委产管者行投是持投最要的式资产0上共基包少的闭金可年和 ET。至020 年，业保机直持或他人管可持续资产达共门的23以。具体基产，用动策的持指基和TF 流速度加类金包聚焦能等题行指数金也包括在P 00等传指基础，虑EG 素进行业筛

23、选和股重整的EG 数金。图表2：美国各主体参可持续投资的方式数据来：kpda，整理图表 ：美国主要由机委托产品管理投资图表 ：可持续基金主是被动的策略美国可持续投资资产：按投资者类型分，亿美产品管理者代管的个人资产产品管理者代管的机构投资者资产未归类的产品管理者代管资产5000美国可持续基金净流入量，亿美主动策略被动策略05000000,00,005,00-089数据来：ongta整理数据来：ongtar整理欧洲：可持续投资模居首位，低速增长续。规模方面，012218 欧洲持投规始居于球位，基本持年长势但2014 以，长渐下，可持续投资规模在专业资管理总额中的占比断降。208 年初，欧洲持投规

24、达08 亿元较016年增了1专业资管总的488，低于2016 年初的26。种况的出现一面因洲可续资步早已被为泛实践和受当持投市场于熟增率有所缓另方面则因近来洲国对持投定的改与论更严格地定可续资其他间界。具体措施方面政相关构终力支和规可续投资的展2014 年，盟开要规超过500 人的司期披露有关环境与社会议题的信息，包括银行和资产管理公司等投资机构2019年3洲会通可续融计划要求产管理司披其环社会治因的虑使用同报告标准以止些公大在持投方的献209 年6 月，欧盟发布欧可持续融分类方，进步规了可持续投中的相概。投资策略方面218年于EG整东张和面选策略的持投规有增加负筛策和筛选略有所下降可续题资基本持定。%可持续投资规模，万亿欧可持续投资占比，右轴12.358.8%可持续投资规模，万亿欧可持续投资占比，右轴12.358.8%11.049.0%9.952.6%48.8%6.7欧洲可持欧洲可持续投资规模与占比欧洲可持续投资策略，万亿欧元4.00.00.0负面筛