保研人金融专硕互联网

1、最有潜力是一个中长期的概念，并非仅仅关注公司短期的销售波动和利润变化等等。在中长期理念中，主要关注点有两个: 一是企业是企业的模式和经验是否有助于实现这一选择; 二。互联网金融涉及范围非常广，子行业众多采用自上而下的研究方法，首先从功能出发进行分类，通过分析确定行业的标准;其次，根据选择最符合标准的子行业;最后，对行业内代表性公司进行梳理，选择最符合式，从而选择出最具潜力的公司。所设立标准的模第三届行业研究大赛互联网金融 P2P 行业 最有潜力公司: 平安所互联网金融深度2014 年 4 月 14 日研究员 A：研究要点互联网金融行业特点：研究员 B：对政策依存度高。由于该行业在我国的创新在世

2、界上都具有领先地位，因此行业政策尚未定型规范化，政策导子行业的发展有重要影响；蓝海领域有利于减缓阻力。互联网金融行业的创新很多是来自传统金融领域的延伸，而我国传统的金融一研究员 C：直处于地位，因此如果是从原有的体系中分一块蛋糕，未来会遇到强大的阻力；相反，如果是在原有模式的基础上新创建一块蛋糕，会有很大的发展潜力；研究员 D：数据是增长关键。我国信用体系缺失严重，这是:金融体系发展的重要瓶颈。如何利用大数据的技术优势，完善我国的信用机制，将会成为互联网金融企业的竞争力。最具成长潜力的互联网金融方向是 P2P 借贷市场：P2P 行业分布格局政策对 P2P 行业发展已有逐渐明确的规范引导，从长期

3、看会支持 P2P 行业的整合和创新；小额将整个市场的蛋糕做大，创造了传统金融尚未覆盖的需求，不会触及传统金融的利益，需承受的阻力有限；P2P 需要完备的系统，做大需要充分利用信息优势，以数据作为竞争力，打破地区性。P2P 行业制胜：线上+线下结合模式占绝对优势。中国缺少信用体系，必须通过下沉进行弥补，同时实现进行差异化竞争；完全线下模式容易受到区域限制，不利于业务拓展；第担保是帮助P2P 借贷风险控制能力的资料来源：重要助力。自建池进行风险储备，垫付压力大；第或者自营担保业务能够稳健防范风险。最具增长助力的 P2P 借贷是平安所：背靠平安的优势和雄厚的担保支持 P2P业务；“一对一”业务模式和

4、担保系统保证风险可控，政策压力较小；有望打造综合性金融交易的发展潜力巨大。和系统1目录第一章 互联网金融行业现状及发展契机11.11.21.3我国互联网金融行业背景及现状1发展契机2互联网金融的分类2第二章 子行业互见，各具特点4支付4市场概览42.1汇：第 2.1.12.1.22.1.3机会与. 7YOYO 观点72.2存：互联网. 82.2.12.2.22.2.3市场概览8机会与. 9YOYO 观点122.3融：阿里小贷132.3.12.3.22.3.32.3.4市场概览13行业规模与模式13阿里小贷的机会与. 15YOYO 观点182.4融：P2P. 192.4.12.4.22.4.32

5、.4.4业务概览19市场规模大达到 3000-5000 亿，前景广阔19行业的机会与. 20YOYO 观点232.5融：众筹242.5.12.5.22.5.32.5.4众筹业务模式概览24众筹行业规模24行业的机会与. 26YOYO 观点28第三章 行业筛选标准建立，P2P 前景看好29第四章 P2P 蓬勃发展，三巨头脱颖而出314.1P2P：行业增长迅速，政策引导逐渐规范，逐渐整合314.1.14.1.2P2P 行业概况31代表性公司介绍324.2P2P 行业制胜分析384.2.14.2.2线上+线下结合模式占绝对优势38担保助力风险控制能力404.3P2P 行业公司总结42第五章 最终筛选

6、：所为王，拔得头筹435.15.25.3宜信：线下业务过重，人人贷：纯线上模式起家，重重43风险较大，. 46平安所：依托资源，培养数据优势49第六章 总结532第一章互联网金融行业现状及发展契机互联网金融是利用互联网的技术和思维，便捷的将需求方与供给方匹配在一起，按照的流向来划分，互联网金融包含了的募集（包括股权和债券类）、支付、网络货币、金融信息服务等多个环节.这可能是互联网公司开始办理金融业务，也可能是金融公司通过互联网提品和服务。但在这里更愿意借鉴更广义的概念，也就是互联网金融是基于“互联网的金融”，而并不是简单的“运用互联网技术的金融”，其是金融脱媒和化。1.1我国互联网金融行业背景

7、及现状网民规模庞大，网络消费截至 2013 年 6 月底，我逐渐形成民规模达 5.91 亿，半年共计新增网民 2656 万人。互联网普及率为 44.1%，较 2012 年底底增加约 4379 万人，网民中使用了 2.0 个百分点。网民规模达 4.64 亿，较 2012 年上网人群占比由 74.5%至 78.5%。通过对网络应用进行分析，在 17 项主要网络应用中（如即时通信、搜索引擎、网络音乐等）金融类应用稳定增长，而且体验人群将呈高速增长。预计随着智能上网的快速普及，互联网金融服务图1.1资料来源：公开数据，YOYO整理所得中民规模和互联网普及率传统业务存在盲区，金融服务需求激增随着金融深度

8、和广度的，大众金融需求呈多样化和复杂化的趋势，传统金融的边界和市场无法充分完成用户需求。一方面，传统金融服务借助互联网技术可以大幅减低顾客的时间成本和费用成本，同时大幅降低实体店服务数量进而降低运营成本；另一方面，传统金融体系过于集中及庞大形成的低效率及覆盖盲区吸引民间机构尝试突破金融壁垒，17000045.80% 50.00%6000042.10%45.00%38.30%40.00%5000034.30%35.00%28.90%68 30.00%4000022.60%5025.00%3000016%5020.00%2000010.50%4015.00%8.50%20 3010.00%1000

9、0201105.00%00.00%200520062007200820092010201120122013网民数（万人）互联网普及率1000370100980840573131640175由于没有严格及臃肿机构设置，这些机构的决策更贴近市场，而且对民众需求的敏锐度高，机制和模式优于传统金融机构，解决了部分传统金融业由于运营成本、业务触角等导致的金融服务盲区问题和涉足传统金融低效率的部分领域。以小微企业为例，中国的小微企业及商户大约有 8400 万户，占到企业 99%，获得支持 12，只有经营24%；大中型企业数量只有 6 万家，占比 1%，规模39，占比 76%。1.2发展契机大数据等技术助力

10、信用风险体系构建我国的金融体系中，个人信用的体系非常不完备，这一缺陷严重制约了金融机构在开发新客户的效率。互联网金融模式中，个人或机构在社会中有大量掌握部分信息（如状况、经营情况、消费、信誉行为等）的利益相关者，他们在社交网络发布、传递和共享信息，尽可能地将现实中真实的社会关系数字化到网上并加以拓展，产生广泛的、全面的、冗余的关于个人和机构的相关信息，大幅了供需双方相关的金融信息，在信息的情况下梳理出供需双方需要的以实现金融资源有效配置和风险管理的信息是关键，这就需要搜索引擎以及数据挖掘对关系数据进行检索、筛选、再加工及组织，形成针对性、标准化、动态连续的金融信息。随着大数据相关技术的不断成熟

11、，未来Web3.0 还会增强社会化搜索能力，针对用户疑问，在寻找现成的同时会合适的回答者或是通过社交关系过滤掉不赖的内容，加大信息筛选力度，推升金融对手方诚信度。这些系，对互联网金融行业有着巨大的推动作用。都有利于完善信用体互联网金融政策的呼声强烈由于我国在互联网金融领域的创新方面，一直在世界出于领先地位，这一特点决定了我国发展互联网金融的创新潜力很大，但同时也说明对行业发展的走势会有很大的影响。互联网金融的会。呼声一直很高，在政策制定的过程中，可以捕捉到业务发展存在的机在介绍 2014 年重点工作时明确表态，将促进互联网金融健康发展，完善金融经济之树。金融必须有节制有协调机制，让金融成为一池

12、活水，更好地浇灌小微企业、“三农”等实体在中充分重视互联网金融这一新生金融产品，但要求互联网的发展，新金融产品的诞生最终必须服务于实体经济。这一转变体现了国家对新兴行业的重视，未来国家也很有可能会有意识培育某几个细分领域，从而更好地补充现有的金融体系，为实体经济服务。1.3互联网金融的分类在过去的生产生活中，金融产业一直是一条比较长的，主要为人们的贸易、生产提供服务。互联网金融根植于传统金融领域，也是从最初的金融需求的角度出发，帮助解决生产生活中传统的商业。因此，互联网金融提供的服务与传统金融有很多相似的地方。，主要有三大业务，分别是：“汇”、“融”和“存”。这主要包括2吸收社会公众存款，为企

13、业融资提供以及办理票据贴现等。互联网金融也是在这个的基础上，有针对性的进行延伸。汇款功能互联网金融中的支付主要是第支付业务，相当于是承担了交易过程中的信用中介、转账等职能，主要是为了打破交易过程中时空的界限，将于传统金融的“汇款”功能。融资功能流与交易相分离，类似互联网金融中的募集模式包括股权众筹、P2P、小贷等，这些模式的服务目标是为个人或者企业提供中的“融资”功能；储蓄功能，帮助他们解决运营周转遇到的，对应于传统业务互联网推出的各类包括了互联网公司与券商合作产品，与基金合作的金以及产品等，这些功能主要面对的是社会，目标是吸纳社会个人的闲散资金，类似于传统金融业务中的“储蓄”功能；表1.1互

14、联网金融模式分类资料来源：，YOYO 整理所得3流向商业模式运行原理典型代表募集股权众筹通过互联网 ，将项目发起人与 PE、VC或其他项目投资方联系在一起天使汇P2P通过互联网，将项目借款人与人汇集在一起拍拍贷、宜信、所、有利网小贷利用电子商务 ，通过大数据分析给企业进行 业务阿里小贷互联网券商利用互联网，发展账户客户国金互联网基金利用互联网，发展基金业务天弘基金、汇添富基金互联行利用互联网，发展业务工商、支付网上第支付通过台式电脑的互联网终端进行支付支付宝第支付通过移动终端互联网终端进行支付第二章 子行业互见，各具特点2.1汇：第支付第障的第支付，即一些和产品所在国家以及国外各大签约，并具备

15、一定实力和信誉保独立机构提供的交易支持。其出现的主要目的是为了解决市场异步交易带来的信用缺失问题，同时也满足了对安全性和流通效率与日俱增的要求。经过数十年的发展，第透过第支付已然成为我国金融支付体系中的重要组成部分，也是互联网金融的重要前提，支付，互联网企业绕开了传统金融机构的牵制进入金融领域。2.1.1 市场概览目前，第支付作为支付结算的环节，经历了“线下支付”、 “线上支付”两个阶段，并在两个市场都逐渐饱和的时候，逐渐试水“移动支付”，线下支付虽然规模上仍占据 13地位，但着移动支付所带来的性的。2012 年第支付的交易规模约，其中线下支付、线上支付与移动支付所占份额分别为 66%，33%

16、和 1%。线下支付：市场增速放缓，银联地位稳固线下支付是指通过非网上支付的方式进行所购商品或服务而产生的费用支付行为，线下第支付企业的收益基本都来源于在交易过程中与收单机构续费分成，其中手续费的十分之一为转接机构银联所有。线下支付市场是第支付行业中规模最大，也是发展最为成。2012 年我国线下支付规模（线下收单）已经超过 20，其中线下第支付规模约为 8.9，占到线下收单市场的 42%。虽然线下支付市场仍将随着规模的增长、消费渗透深度的增加而维持平稳发展，但增速正逐步放缓；尽管一些机构可以通过细分市场、客户结构下沉和附加值服务来市场份额，但难以打破以银联和为的交易结构，传统金融机构主导的市场格

17、局比较稳固。图 2.1 2009-2016 中国第线下收单市场交易规模资料来源：440100.00%3530252015105010.00%200920102011 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e交易规模增长率61.50%53% 49.30% 47.50% 46%37.90%32.90%图 2.2机商户份额资料来源：海通线上支付：互联网金融开端，优势凸显线上支付可以说是互联网金融的开端与基础，所谓线上支付是指通过互联网线上支付渠道，依靠 PC 端等完成的从用户到商户的货币支付、等支付行为。线上支付、的主要来源于线上支付手续费以及因收款与付款之间的时间差而形成的沉淀所

18、产生的利息收入。2012 年，我国第支付的规模约为 3.66，过去 7 年的年均增速达到 111%，随着线上支付应用的深入，2012 年行业增速已经下滑至 66%。随着以网购、航空客票为代表的传统行业应用逐步饱和，以及传统行业化拓展难度较大等，市场增速将出现持续下滑，线上支付将进入一个相对成熟稳定的阶段；同时市场结构也相对，支付宝凭支付机构占借占据 49%的市场份额；财付通占据 20%，银联占 9%，而其他的第据份额较小，相对边缘化，而网络领域依赖经济往往有赢者通吃、强者恒强的结果，除非性的技术或应用的诞生，领先者和追赶者的差距可能越拉越大。图 2.3 2006-2012 年中国第，YOYO

19、整理所得线上交易规模资料来源：540000370002.53500023000025000210001.520000150001200011000060000.5500040010002000001234567其他48%中国银联47%杉德银卡通通联支付5%0%图 2.4 2012 年中国第，YOYO 整理所得互联网竞争格局资料来源：移动支付：规模尚小，增速加快，是第移动支付用户使用其移动终端（通常是支付的蓝海领域）对所消费的商品或服务进行账务支付的一种服务方式。目前，移动支付的主要途径有三种，包括支付、移动互联网虚拟账户支付以及 NFC（移动近端支付）。目前最为看好的是移动互联网虚拟账户支付，

20、其作为互联网支付的一个延伸和扩展，用户较为熟悉，也更容易接受。近日被腾讯热炒的动互联网支付的一种。支付也是移目前，智能的普及与移动网络的更新换代已为移动支付奠定了技术与客户基础，而移动支付领域的各个企业还处在尝试阶段，并未被行政和网络寡头，一个更加开放的市场。以移动互联网虚拟账户支付为代表的移动支付虽然规模尚小，但近年来增速加快，极有可能成为未来第支付创新和爆发性增长的重要领域。图 2.5 2009-2016 年中国第，YOYO 整理所得移动支付细分市场交易规模结构资料来源：6100.00%2.30%6.20%20.40%80.00%51.70%60.00%71.70%81%近端支付97.60

21、%92.50%84.60%78.80%移动互联网支付40.00%77.60%支付20.00%45.70%24.70%14.60%9.40%6.20%0.00%易宝支付 环迅支付其他汇付天下快钱7%3%3%2%7%银联在支付宝线49%9%财付通20%2.1.2 机会与线下支付、线上支付市场增速放缓，移动支付或为新的蓝海根据在第支付领域线下支付与线上支付市场增幅放缓且市场结构，逐渐进入成熟阶段；而移动支付因的应用场景、更大的市场潜力、更开放的市场格局而被看好，成为第支付中的蓝海领域，未来不但有可能冲击和替代传统线下支付，而且还可以衍生出新的应用模式。移动支付：动了、银联的奶酪，传统金融机构反击战开

22、启移动支付绕开了传统线下支付流程中的收单机构与转接机构，直接了属于、银联的部分利益，因而受到了来自传统金融机构的。移动支付对于的影响不大，2012 年 16 家上市支付结算收入共计 877 亿，仅占营业收入比例为 3.4%；但对于银联影响则是性的，移动支付绕开了传统线下支付中的“转接机构”银联，使其无法从该交易中分得手续费；同时，移动支付对于传统线下支付的替代，也将使银联作为收单方的收益快速下降。这必将银联的反击，首先，中国银联借由线下收单领域 47的市场份额推行 1000 元的小额闪付，用户不需要输入，只需要碰触式接触，就可以完成支付；其次有央行背景的银联，其反击也往往与相关，对于处于萌芽期

23、的移动支付，其必然是致命的。机构态度偏冷，移动支付去留成迷2014 年 3 月 16 日，央行下发紧急文件虚拟、条码（）支付等面对面支付服务，认为其存在安全隐患。央行表示线下条码（业务模式，其风险控制水平直接关系到客户的）支付突破了传统手艺终端的与安全；虚拟突破了现有业务模式，在央行之所以紧急客户识别义务、保障安全等方面尚待进一步研究。线下条码（）支付，除去安全问题之外，也是出于对新生事物无法掌控的担忧。银联本身的成立脱胎于行政力量的推动，主要负责建立和运营的跨行信息交换网络，自建立以来，银联成为个发卡必走的通道。从某种程度上来讲，银联的信息交换系统作为央行监测货币性的一个窗口；而支付宝等一系

24、列第支付并未直接接入该网络，其对于线上乃至线下结算的将大大降低银联信息也是情理之中。交换系统对于性监测的准确性，因此引起央行的担忧、进而暂时2.1.3 YOYO 观点通过对于上述事实的分析，相较于增速放缓、市场结构认为：的线下与线上支付，移动支付因的应用场景、更大的市场潜力、更开放的市场格局而被看好，或能成为第支付中的蓝海领域；但就目前来看，移动支付并未做出自己的蛋糕，而是动了银联、等传统金融机构的奶酪，必将引起这些机构在业务领域的追赶以及政策方面的阻挠，移动支付的发展仍需等待市场磨合的结果；移动支付自身的安全性以及对于银联性监测能力的削弱导致央行对该种模式存在明显的疑虑，若无法解决该种疑虑，

25、类似于支付也无法迎来真正的春天。支付紧急的事件仍将上演，移动72.2存：互联网互联网业务通常由互联网企业与传统金融机构联合推出，以“余额宝”为代表的互联网产品最大的创新点在于通过互联网技术汇聚分散的小额，从而享受大额的投资待遇。其因高性、高收益率、低门槛、低风险而颇受中投资者的青睐，可以说是互联网金融作为一种普惠金融的形象代表。2.2.1 市场概览互联网产品：基金为主，T+0 与高收益成亮点又强势兴起。“余额宝”、“现金宝”、“通”、“壹钱继互联网支付之后，互联网包”等互联网产品如雨后春笋般不断冒出，究其本质都是基金。互联网产品的高性体现在可当日取现，即所谓的 T+0，这使得投资者几乎没有任何

26、性损失，在支付和提取的便利上相当于的活期存款，因而具有对活期存款的替率基本在 5%左右，最高可达 8%，这代效应；高收益率体现在互联网产品 7 日与四大国有活期存款利率 0.35%相比，差距不言而喻，甚至超过了传统的短期产品。通、除此之外，投资门槛之低，典型的如余额宝、零的 1 元起投，稍高的如易方达聚盈 A 的 100 元起投，相比于产品的 5 万元门槛，基本可以忽略不计；另基金，投资于国债、同业存款等短期外，目前的互联网产品多挂钩风险较低的货币工具，安全系数高，收益稳定，与小额投资者的低风险承受能力相匹配。表 2.1 部分产品门槛与收益率对比资料来源：，YOYO 整理所得同时，互联网水电、

27、通信费用和产品一般还一定的支付功能，如余额宝能够随时提醒投资者应缴还款金额，并通过非常便捷的操作直接从货基账户中提现支付。这也给消费者提供了极大的便利，相较于传统产品又多了一个锏。互联网强势增长，余额宝规模超华夏正是因为互联网产品的上述优势，使其能够在短期内规模剧增。截止 2013 年年末，余额宝的规模已经达到 1853 亿元，东方活期宝紧随其后，规模为 300 亿元。而据支付宝 1 月 15 日的数据，余额宝规模已超过 2500 亿元，客户数超过 4900 万户，2 月 14 日再度突破至 4000 亿元；“通”上线当日“吸金”8 亿元。近日，天弘基金已盘踞业内第一七年之久的华夏基金，一举管

28、理规模最大的基金公司。8产品名称起始金额封闭期限收益类型预期收益招商鼎鼎成金5 万元98 天非保本浮动6.00%平安平安5 万元56 天非保本浮动6.00%建设乾元5 万元70 天保本浮动5.10%农业金5 万元36 天非保本浮动5.00%工商工银5 万元44 天非保本浮动5.60%中国中银稳富5 万元60 天非保本浮动5.50%阿里巴巴余额宝1 元T+1 到账非保本浮动6.64%腾讯通1 元T+1 到账非保本浮动6.33%百发0.01 元T+1 到账非保本浮动8.00%图 2.6 2013 年末，YOYO 整理所得产品规模（：亿元）资料来源：初露端倪，优势明显除互联网产品走俏之外产品网络销售

29、的筹建也已被阿里巴巴等公司提上日程，并做出了有利的尝试，抢占在基金、保险、销售领域的市场份额：这些动摇了传统是一家金融作为基金和保险的主要销售的地位。例如，东方网（）销售，通过天天基金网（有牌照的独立第共同基金产品销售共同基金产品。2.2.2 机会与供不应求：中需求逐渐苏醒，传统金融机构满足难度大等传统金融机构囿于“网点门店+系统”的服务方式的限制，不得不长期忽略的大量中需求。网点资源的限制制约了传统业对相对稀疏地区的服务能力，同时其运营能力也不允许大量中小微客户集中到一个网点接受服务，因此，只有采用 2/8 原则，选择大客户作为主要服务对象，设置 5 万元的下限。系统普遍存在操作繁琐、不够便

30、捷、亲和度不够等问题，造成极差的用户体验，也降低了用户使用该系统进行网上的意愿。基于以上分析，传统金融机构并未能满足中投资者的需求，存款利率长期偏低；同时，近年来居高不下的通货膨胀率与民众日益苏醒的意识有促使了大量需求的形成。这种供不应求的市场局面为互联网企业介入市场提供了机会，也为其获取海量的长尾客户、资产管理规模奠定了基础。互联网分流活期存款、削弱优势，反击战打响，同业竞争激烈互联网的强势兴起在满足中需求的同时，因其类存款的特征，也对的存款产生了冲击，特别是分流了短期、小额的存款，而低成本存款的大量流失将对商业920001500100050002013年末产品规模的成本产生影响。2014

31、年 1 月，体系存款流失了 9402 亿元。而在此期间，仅余额宝对接的天弘增利宝基金规模就增加了 1500 亿元。面对今年各种互联网金融产品的推出，互联网对活期存款的分流趋势将更加明显。同时，产品网络销售的筹建也削弱了在基金、保险、销售领域的优势。2013 年 11 月 11 日，仅仅在一天时间内，淘宝上的国寿销售额就达到5.31 亿元，生命人寿卖出 1.01 亿，易方达基金斩获 2.11 亿，创造了让线下销售汗颜的成绩。但是，有保障，同时建议。目前，的优势在短期内仍将难以撼动，通过的产品类型、更拥有经验丰富金融队伍，能为为投资者提供及时而的规划与系统已逐渐来自互联网的，通过产品创新、信用优势

32、加入到市场竞争之中。而互联网目前主打的是风险较小的货币型基金，同质化严重，很可能最终让市场陷入红海之争。另外互联网风险较高，包括业务上的违约风险与隐私风险，容易造成用户的不信任，从而限制了互联网产品的种类与出售的规模。两相比较，互联网强势增长仍不一定。也受到来自以为代表的传统金融机构的，规模能否维持机构紧急降温，加强，互联网规模增速或将放缓随着其规模的野蛮增长，层对于互联网日注，并开始对于该类互联网创新进行，并明显摆出给互联网降温的态势。2013 年 1 月，浙江证监局开出了互联网金融第一张罚单，根据投资基金销售管理办法相关规定，对于投资者进行收益补贴，且宣传资料中存在”最高可享 8.8%”等

33、不当用语的数米基金，责令限期改正；2014年 3 月，央行召集阿里、腾讯、宜信等互联网金融公司，关于互联网金融的，对于网上代销金融产品，不能承诺收益，不得久期错配，必须有性保证的要求日益明确。层面出手整治的原因主要有两点：首先互联网产品背后隐藏的各类风险随着规模的增大而显著，包括期限错配、性错配以及信用风险，一旦出现问题，对于风险承受能力本就不强的中小型投资者的影响将不可估量；其次互联网的存在异化了商业银行资产和负债的风险处理模式，将风险积聚在性产生极大破坏。体系内无法化解，这将对金融体系的稳定2014 年 3 月 26 日，筹备多时的互联网金融专业正式成立，该专委会由央行下属的中国支付组织并

34、发起，并再次重申互联网金融发展的五项原则，其中第二条：互联网金新应服从宏观调控和金融稳定的总体要求，以及第三条中不得以直接或间接的方式承诺收益，误导消费者，第四条中不允许存在提前支取存款或提前终止服务而仍按原约定期限利率计息或长带上紧箍标准等不合理的合同条款，或将规范互联网市场，为其畸形增市场利率逐渐放开，高收益利率市场化是不可避免的趋势，、英国等发达国家或早或晚在上世纪 80 年代中期就已经完成了利率市场化。而我国自 1996 年放开间同业拆借利率以来，也在不断推进该项利率而，不断扩大利率浮动区间，直至 2013 年 7 月 20 日全面放开金融机构。各主要国家/地区利率市场化从开始到结束所

35、花费的时间在 10-20 年之间，历 18 年，随着市场条件的日益成熟，放开最后的存款利率已是指日可待。10表 2.2 各主要国家/地区利率市场化时间资料来源：，YOYO 整理所得目前，各类”宝宝们”之所以能够在短时间内达到百亿、千亿级的规模，主要原因是在保持高性的同时，与活期存款利率存在差，从而吸引了大量中投资者。而差存在的根本原因正是利率，使得活期存款利率和同业存款之间存在巨大息差，从而给互联网金融提供了巨大的空间，高收益的互联网模式在短时间内获得了广泛认可。而这种是率提高，的，随着利率市场化的进行，存款利率的最终放开，活期存款利充裕，间拆借市场的利率也将有所下降，直接导致该类互联网产品的

36、收益率下降，规模增长将受到极大影响，甚至回落。1999 年 Paypal 曾推出过与余额宝类似的产品，在当时是一个非常成功的互联网案例，但在经历了将近十年的发展之后，遭遇到 2008 年的金融后基本退出了市场。原因有两个：其一，利率市场化程度高，空间较小，Paypal 推出的”余额宝”收益率与活期存款相比并不具有很强的，以致规模最高也就 10 亿左右；其二，金融后，实行了超宽松货币政策，推出了量化宽松资产大肆放水计划，并且将MMF 失去了利率降低至零水平。超宽松的经营基础，最终不得不销声匿迹。性和超低利率，使得以为回报的图 2.7 PayPal金收益率资料来源：平安116.00%5.56%4.

37、88% 5.10%5.00%4.00%3.27%3.00%2.86%2.61%2.00%1.85%1.16% 1.37%1.00%0.23%0.00%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009国家或地区利率市场化开始利率市场化结束发达国家英国法国德国1970198619711981196519851962197319771994新兴市场/亚洲地区韩国俄罗斯19811997199319951992201119751989199420012.2.3 YOYO 观点互联网是对存款业务最大的互联网金融业务之一，最大的创新点在于需求，实践了普惠金融

38、的理念。通过对其销售，满足了中投资者被长期忽略的认为：于上述事实的分析，以“余额宝”为代表的互联网基金（基金）模式因其同质化竞争与利率市场化的而，未来收益率下降将使规模增长将受到极大影响，甚至回落；产品网络销售完全代替等传统的搭建将是趋势，但因其特有的风险与服务方面的，只能作为一个补充；，并不能互联网行业的效应明显，强者恒强的格局很难被打破，阿里巴巴、腾讯、等互联网巨头在该领域的地位比较稳固，寡头竞争格局已悄然成型，中小企业想要加入“分一杯羹”的难度较大。122.3融：阿里小贷中小企业具有信贷规模小，信贷频率高，信用不够良好管理成本高等特点，这也正是商业未能很好开展中小企业的原因。尤其是系统不

39、够健全，使得通过传统为中小企业提供充足的变得更加。但在上，交易、付款的就是评估信用等级的现成，企业通过对数据的搜集和整合，正好解决了和降低成本的难题。在小贷方面最具代表性的就是阿里小贷。2.3.1 市场概览阿里巴巴从为中小企业提供电子商务（覆盖 B2B,B2C,C2C）起家，凭借这一传统业务，阿里建立起了国内最为丰富的中小企业数据库和信用。正是因为具有这样的优势，阿里提供小额网络信用，具有的独特优势。阿里小额公司作为网络金融试验的产物，从建立那天起，就以电子商务的行为数据作为信用的依据，为中小企业提供小额网络信用服务。其中，阿里巴巴通过自有、小贷公司融资、担保公司担保及 ABS 等多重手段实现

40、，其创新能力强；商务属于建设自建的网上，通过建设完成融资，依托于建设使得其实力雄厚，所的政策风险也小；网是建设与民生合作，为旗下 10 万家企业完成融资，其坏账率较为体系内几千家自营供应低。京东自身为供应链融资的企业，利用其自有商提供支持，体系相对封闭。表 2.3 2012 年阿里小贷经营基本情况资料来源：，YOYO 整理所得2.3.2 行业规模与模式以阿里为代表的行业格局基本形成网络信贷行业逐步发展，另外两个巨头苏宁和京东也已经开始发展各自不同形式的小贷模式。在运用自有发展小额模式的同时，部分传统机构出于积累、增加客户黏性的需要，也开始自建来提供小额。截至 2013 年上半年，小贷市场规模已

41、进一步壮大，阿里巴巴累计贷出 1000 亿元，13经营数据累计服务企业数12.9 万家累计总额260 多亿利息收入单日利息收入 100 万元（据此测算年利息收入将达 3.65 亿元）年化利率17%-18%不良率0.9%建设旗下的商务累计贷出 23 亿元，网累计贷出 10 亿元。表 2.4小贷市场规模来源：根据市场整理阿里为主导的业务模式难以推广阿里巴巴小贷公司从 2010 年 6 月成立以来，浙江和重庆的阿里小贷公司以 16亿元的，完成了式发展，取得了靓丽的经营业绩。目前阿里巴巴作为电子商务领域的领头羊，近两年在金融服务领域开展了卓有成效的商业模式创新和探索，其利用庞大的客户资源、海量的客户交

42、易行为数据及云计算等阿里巴巴小额处理，为其各大上的小微企业提供支持。公司专注服务于阿里巴巴和淘宝上的小微企业和创业者，陆续推出了阿里巴巴信用、淘宝订单、淘宝信用等产品，即为B2C淘宝和天猫的客户提供订单和信用；同时也为 B2B阿里巴巴客户提供阿里信用。淘宝小贷和阿里小贷无需抵押物，无需担保，申贷、审贷、放贷全部线上完成。阿里巴巴的运营模式如下图所示：图 2.8 阿里巴巴运营模式资料来源：东证资管-阿里巴巴 1 号专项资产管理计划说明书14公司名称累计期间累计特性阿里巴巴2010-2013.61000 亿元创新能力强商务2012.6-2013.623 亿元雄厚网2013.1-2013.610 亿

43、元坏账率低京东2012.10-2013.64.6 亿元风险小，体系封闭2.3.3 阿里小贷的机会与建立了多层防范体系，成功对风险进行管理在信贷风险防范上，阿里小贷建立了多层次的微和管理体系，并预提超过250 %的风险拨备用于防范可能出现的信贷风险。具体来看，公司将贷前、中以及后三个环节环相扣，利用和模型分析等，根据客户在阿里巴巴/淘宝网上积累的信用及行为数据，对客户的还款能力及还款意愿进行较为准确的评估。同时结合贷后及网络店铺、账号关停机制，提高了客户违约成本，有效地控制了风险。贷前阶段，除了运用淘宝和阿里收集详细的客户交易数据进行分析后外；阿里还借助第数据认证服务取得客户的、税务验证的数据；

44、同时，阿里还引入了一套心理测试系统，对小企业主进行分析，判断其性格特质，其撒谎程度。此外，客户还要结合客户软信息、上下游评价等，从而完成对小微企业客户的全方位综合评价期间，阿里系统将企业使用是否有发生偏离的情况。如款真正投入到生产经营中，客户的流量将得到，营业额和利润也将随之上涨；反之，如果评估结果变差，将提前并收贷。贷后阶段，通过企业经营动态和行为，可能影响正常履约的行为都将会被。网络关停机制，提高客户违约成本，有效控制风险。若客户逾期还款，按合同将被收取罚息。表 2.5 2012 年阿里小贷主要产品线来源：市场，YOYO整理基于阿里完善的贷前、贷中、贷后的风控体系，自阿里小业以来，资产的整

45、体率较低，并逾期率和不良率控制在较低水平。截止 2012 年 10 月，阿里小贷的不良趋于稳定。根据2013金融统计年鉴，我国 2012 年业金融机构的平均不良率在 1.6%左右，而下图展示的 2012 年阿里小贷的不良构。率仅 0.9%左右，优于传统金融机15产品名称额度周期日利率基于类型方式淘宝、天猫订单贷款0100 万元30 日0.05%B2C，服卖家凭借”卖家已发货”的订单，就可以申请务于淘宝、天猫客户淘宝、天猫信用0100 万元6 个月0.06%B2C，服商户凭借信用务于淘宝、天猫客户即可申请的无担保、阿里信用贷款5 万100 万元12 个月0.05%0.06%服务于阿里巴巴的企业客

46、户循环贷：获取一度作为备用金，不取用不收利息，随借随还固定贷：获贷额度在获贷后发放图 2.9 阿里小贷不良率和逾期率情况资料来源：东证资管-阿里巴巴 1 号专项资产管理计划说明书金新与信息运用创造出新的并成为主体在传统金融领域，传统金融机构是市场的主体也是标准和规则的制定者，网络金融机构作为新兴主体难以切入其中。以线下支付为例，和银联控制了发卡和交易流程，并占据了主要利润来源（发卡和转接机构要收取刷卡手续费的 80%以上），因此第支付生存空间十分狭小。阿里小贷所开发的新型微贷技术是其解决小微企业融资的关键所在，数据和网络是这套微贷技术的。阿里金融依靠电子商务和虚拟账户，创造了新的市场，并改变了

47、规则，成为新市场的主体。以阿里巴巴为代表的网络商不仅仅是的参与者，更是一个产业生态环境的缔造者和规则、标准的制定者。一方面，商可以制定更有利于自身的规则，减少互联网金融活动中的交易和信用成本；另一方面，由于效应和规则的不同，参与者（小微企业和个人）有很高的转换成本，因而不会轻易违约。阿里巴巴能够创造出新的市场，改变其以下几个方面的能力：（1）坚实的数据支持规则，成为产品链的参与者，主要得益于阿里小贷利用其天然优势，即阿里巴巴 B2B、淘宝、支付宝等电子商务上客户积累的信用数据及行为数据，引入网络数据模型和资信模式，通过交叉检验技术辅以第验证确认的真实性，将客户在电子商务网络上的行为数据的弱势群

48、体批量为企业和个”金额小、期人的信用评价，向这些通常无法在传统金融获得限短、随借随还”的小额。（2）云计算降低了运营成本阿里小贷微贷技术也极为重视互联网技术的运用。其中，小微企业大量数据的运算即依赖互联网的云计算技术。阿里小贷的微贷技术包含了大量数据模型，需要使用大规模集成计算，微贷技术过程中通过大量数据运算，判断买家和卖家之间是否有关联，是否16信用，阿里小贷与阿里巴巴、淘宝网、支付宝底层数据完全打通，通过大规模数据云计算、客户的交易行为、客户交易过程中形成的信用在小额中得到运用。小企业在阿里巴 巴、淘宝网店主在上经营的信用、发生交易的状况、纠纷情况等数百项指标信息在评估系统中通过计算，最终

49、作为的评价标准。由此，阿里小额整合了电子商务过程中所形成的数据和信用，解决了传统金融行业对个人和小企业存在的信息不对称和流程复杂。风险的概率的大小、交易集中度等。正是应用了大规模的云计算技术，使得阿里小贷有能力调用如此庞大的数据，以此来判断小微企业的信用。不仅保证其安全、效率，也降低阿里小贷的运营成本。（3）打破了传统金融服务的时间限制对于网络的利用，也简化了小微企业融资续、环节，更能向小微企业提供 365*24的全天候金融服务，并使得同时向大批量的小微企业提供金融服务成为现实，使得企业可以在时间价值的机会成本不高时进行交易。这也符合国内小微企业数量庞大，且融资需求旺盛的特点。借助互联网，阿里

50、小贷在产品设置中支持以日计息，随借随还，便利小微企业有效掌控融资成本，更服务。了自身的效率，得以在有限资源内为小微企业提供融资阿里巴巴之所以能够实现成功创新，关键是其具备的庞大的上下游客户资源及由此形成的海量的交易信息，这些资源和信息了阿里巴巴实现商业模式创新的基础和根本，有了客户，就有了满足客户多元化需求的源动力。金新持续推进，资产化成果显著2013 年 2 月，阿里巴巴和东方合作的资产化产品-阿里巴巴 1 号专项资产管理计划获得的批准。该计划存续年，规模上限不超过 50 亿；每期规模1.5 亿-4 亿，期限 1-2 年；优先级份额、次优先级份额和次级份额比例为 7.5:1.5:1；优先级份

51、额可在交易所上市交易，其他份额存续期内不交易。优先级的预期收益为 6%。图 2.10 阿里小贷资产资料来源：东证资管-阿里巴巴 1 号专项资产管理计划说明书化情况尽管这并没有直接将“存、贷、汇”连接起来，但一方面通过资产化是阿里小贷破解了非金融机构资本约束和无法融资的难题；资产化后，“非标”资产转为标准资产，从而为日后在支付宝上的转让消除了。17政策尚不，未来的瓶颈限制可能出现在规模与区域延展截至目前阿里巴巴仍未获得牌照，属于非金融类的小额公司。我国政策对于非金融类的小额公司有两个红线：（1）只能用自有放贷；（2）不能跨区域放贷。这也是其相对于传统商业最大的劣势。阿里金融要想进一步扩展业务还要

52、解决资本金的限制。目前，阿里金融的小贷来源于旗下浙江和重庆的两家小额公司，总计 16 亿元。按照，按 50%融资额度，最多可用于放贷的为 24 亿元。但是目前阿里已经达到半年 130 亿元的放贷量。一旦会员放开，后续发展所需的巨大理论上阿里都不能将这些钱用于也是个问题。无论支付宝账面上沉淀着多大的量，否则就，这个问题也亟待解决。另外，根据相关，小额公司只能在本县（市、区）行政区域内从事小额业务，不能跨区域开展经营活动，阿里金融目前是通过旗下在浙江杭州和重庆的两家小额公司，只能向当地客户。阿里金融目前正谋求突破小贷公司关于跨区经营的限制，扩大放贷对象。目前在江浙沪地区及重庆地区的阿里用户，如果能

53、够实现布局，并将阿里信贷业务受众范围扩大阿里的普通用户乃至向会员开放，那信贷规模将呈几何级数上升，可能对商业的小微贷业务直接的强有力的。当然，可以看到，尽管截至目前阿里巴巴并未获得牌照，但迷你版的阿里小贷公司已初露峥嵘，目前阿里小贷公司日均20个亿的信贷规模显然还有进一步膨胀的可能。反观传统商业在小贷方面的尝试，阿里小贷未来业务拓展的潜力亦可见一斑。2.3.4 YOYO 观点以阿里小贷为代表的小贷模式以历史交易的庞大数据为基础，建立了稳健的金融生态环境。但是政策的不确定性很大，而且未来行业格局的相对固定，行业主要的竞争特点包括以下几点：关于小贷区域性和展瓶颈规模限制的政策条款短期不松绑，未来会

54、形成行业发继续运用大数据技术，分析业竞争优势交易信息，实现之间的数据共享会成为行打破界限，深耕小微企业，继续关注传统业务覆盖不到的区域，与形成互补共赢的竞争格局182.4融：P2PP2P小额信用（Peer-to-Peer Lending）是指主要通过专门的网络来实现的个人之间的，也就是有并且有投资想法的持有者，通过信贷牵线搭桥，使用的方式将贷给其他有借款需求的需求者，其介机构负责对借款方的信用水平、经济效益、经营管理水平、发展前景等情况进行详细的，并收取账户和服务费等收入，其实相当于一种民间借贷方式，其金额通常为几千到几万元，相当于小微贷中的微贷或极微人无需提供抵押物，P2P通过了解他们的、

55、利率，出借人信用、企业税务、水电及其他相关信息等，来确定给他们的额度以及然后，中介机构将这些信息提供给出借人，由他们双方直接达成借款协议，获取利息。2.4.1 业务概览在 P2P是否出借功能，P2P中，借款方在上贴出他们需要的额、利率和支付方法，放款方决定富管理及其他服务。根据。作为第顾问，P2P提供风险管的业务模式可以分为以下几种：表 2.6 P2P 借贷的主要商业模式资料来源：公司数据，YOYO 整理2.4.2 市场规模大达到 3000-5000 亿，前景广阔中国首家 P2P拍拍贷最早出现在 2007 年，它满足了传统金融机构未覆盖的融资需求。自此以后，P2P市场规模增长迅猛，从 2010

56、 年到 2012 年三大幅增长23 倍，达到 230 亿元的规模，相当于系统的 0.04%；随着P2P提供担保和的收益率，P2P 进入了快速增长阶段，根据中国小额信贷的数据显示，截止 2013年年末，P2P超过 350 家，累计交易额超过 600 亿元，按照目前增速预计到 2016年 P2P额将达到 3500 亿元。19运营模式有担保的线上模式无担保的线上模式债权转让模式线下线上结合模式职能纯粹的交易，不吸储、不放贷除交易外，也提供有限担保拆分债权并通过线上转让线下借款项目挂到线上交易是否引入中介机构引入小贷、担保公司提供担保否否是，担保公司进行担保是否有风险池无是，从手续费中提取是，从手续费

57、中提取无债权对应关系多（投资者）对一（借款人）多对一多对多一对一典型案例有利网拍拍贷宜信平安所图 2.11 中国 P2P行业的发展进程数据来源:估算2.4.3 行业的机会与与传统差异化竞争，开辟新业务如今，金融资源正以各种形式向此前常被忽视的个人或小微企业流入，而 P2P 借贷就是这众多融资方式中的一种。P2P 借贷作为既不同于和小额公司，也不同于在灰色地带的民间借贷，致力于为供求牵线搭桥，为闲置民间资本寻找配对。具有优势的特点之一在于其拓展了信贷额度的范围，目标户和小微企业通常要求更小额的信贷安排、更快获批，从图（1）P2P相对传统瞄准小额信贷市场。个人、2.12 也可以看出，小微企业对十万

58、元以下的财务信息的情况下，欲通过传统的金融机构需求量最大。因此，在缺乏可靠抵押品和经常因为达不到的要求无功而返，而P2P 借贷恰好瞄准了这一市场需求，成为这些群体融资的新，弥补了信贷的盲点。同时，由于中购业务数量的日益增长，且大部分受到融资来源的限制，因此很多规模不比一般的小微企业大的网购企业已然成为 P2P借款方的一个主要组成部分。图 2.12 小微企业36 个城市小微企业调研20额度分布，YOYO 整理所得来源:70%64%60%50%40%30%20%20%10%10%4%2%0%0-10万10-20万20-50万50-100万100万以上45060%57%40050%50%350300

59、340%25030%P2P公司数量200增长率15020%1001110%5044%00%2009 2010 2011 2012 2013 2014e2015e2016e9%6%0%（2）P2P相对传统具有优势的另一特点在于其多样化的业务模式带来了分散风险的好处。例如宜信这样的 P2P，出借人将分散给多个借款人对象，同时提供小额度的，风险得到了很大程度的分散。同时，例利网、平安所引入小贷、交易本身经担保公司等第中介机构对业务进行担保，从一定程度上也能防范由营状况带来的违约风险。具体而言，P2P的风险管理可以划分为两类：1.有利网和平安所等“有担保”。这种不接受存款、也不放贷，但发布融资信息并将

60、借贷双方条件进行匹配。这些通常会引入机构担保来提供专业风险管理，放款方风险敞口较小。这类不承担任何违约所致的损失。2.拍拍贷及宜信等“无担保”交易费的一定部分作为风险。这类自身能进行一定的风险管理。这类将池，为一些交易提供担保。但是，由于缺乏风险管理方面的经验和专业知识，“损失全额赔付”仍是问题。此外，拨备属于 P2P对于投资者仍是不明确的。当信用事件发生时，投资者获得赔偿可能会有，但是。图 2.13 P2P坏账率资料来源:36 个城市小微企业调研，YOYO 整理所得注:lending club、人人贷、红岭创投有公司数据由逾期算出，截至 12 月；拍拍贷和所资料来源于，截止 11 月；Pro