行为金融学心理分析

1、行为金融学心理分析一、行为金融学关于投资问题的基本观点传统金融学理论是建立在理性人假设的基础上的，其核心内容是 有效市场假说。”理性人假设通常包括两方面的内 容：一是以效用最大化作为目标；二是能够对一切信息能够 进行正确的加工和处理。但是，大量的实证研究表明，金融 市场中存在着许多与有效市场假说相悖的异象，这表明基于 理性投资者假设的有效市场假说存在着内在缺陷。赞同这种 观点的金融学家认为，投资者并非是完全理性的，金融学研 究应采用不同于理性行为模型的其他人类行为模型，将心理 学、社会学、人类学等其他社会科学的行为研究方法引进到 金融学的研究中来。在这种背景下，近年来以研究金融市场 参与者非理

2、性行为的行为金融学得以日益兴盛起来。作为一 门新兴的经济学科，行为金融学的兴起，为传统金融学在解 释现实的经济世界中所遇到的难题提供了新的分析思路。行 为金融学产生的意义在于确立了市场参与者的心理因素在 决策、行为以及市场定价中的作用和地位，否定了传统金融 理论关于投资者理性的简单假设，更加符合金融市场的实际 情况；对于投资者而言，其指导意义在于：可以采取针对非 理性市场行为的投资策略来实现投资目标。行为金融学主要 讨论心理行为因素引起的投资者在市场行为中的偏差与反 常，它试图通过投资心理因素来解释金融领域中观察到的反 常情况，着重解释投资者在判断决策时为何会产生系统性错 误。传统的金融理论大

3、多隐含完全信息的假设，但事实上， 即使在信息传播高度发达的现代社会，信息也是不充分的。在信息不充分的情况下，投资者的决策往往不完全是依据已 有的信息，而是依据对其他投资者的投资行为的判断来进行 决策，这样就形成了所谓的羊群行为行为金融学在研究资产定价过程中对人的心理因素的重视，无疑与为我们开拓 了一片新视野。行为金融学理论着重分析金融市场中由于心 理因素引起的投资者的失误偏差和市场的反常。它基于心理 学的原则，把金融投资过程视为一个心理过程，包括对市场 的认知过程、情绪过程和意志过程。认知过程往往会产生系 统性的认知偏差；情绪过程可能会导致系统性或非系统性的 情绪偏差；意志过程可能既可能受到认

4、知偏差的影响，又可 能受到情绪偏差的影响，这些个体偏差加上金融市场上可能 的群体偏差或羊群效应，可能导致投资或投资组合中的决策 偏差。投资决策偏差就会使资产价格偏离其内在价值，导致 资产定价的偏差。而资产定价偏差往往会反过来影响投资者 对资产价值的判断，进一步产生认知偏差与情绪偏差，这就 形成一种反馈机制。如果这种反馈机制受到市场其他因素的 激励或强化，就会形成一种不断放大的效应。行为金融学理 论认为，人的心理因素有可能造成主观错误，如过度自信等, 这些主观错误会造成投资者在市场中的过度反应与反应不 足。反应过度和反应不足是投资者对市场信息的两种失当反 应。投资者所犯的这些心理错误会导致其对未

5、来收益的期望 值的改变。行为金融学的目的就是要发现投资者对新信息的 过度反应或者不足反应的情况，从而找由适当的投资策略。 因此，它不仅是对传统金融学理论的革命，也是传统投资决 策范式的修正。二、金融市场中的心理分析在传统的金融市场上，最受推崇、应用最广泛的金融分 析方法是基本分析方法和技术分析方法。基本面分析是以基 本的宏观经济数据和微观财务数据作为投资分析的基础，是 一种比较客观的分析法，其核心是市场参与者对资料数据进 行理性的分析评估并一贯坚持利用它们。技术分析是指以市 场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的 时间等市场行为作为分析的基础，是一种通过人们的主观经 验来判断市场

6、未来走向的分析法。相对而言，心理分析法则 是沿用了 从市场心理到价格”的分析思路，它认为投资行为 在很大程度上经常受到心理因素的支配。由此由发，心理分 析法以市场者的心理状态及心理变化对投资决策的影响作 为分析基础，通过推测市场主导势力控制者的心理价格定 位，分析主导资金的流向来判断未来市场的走向。一言以蔽 之，心理分析法基于市场心理分析价格，强调市场心理是影 响价格的最主要因素。较之已经完全体系化、理论化、系统 化的基本分析法和技术分析法，心理分析法相对比较薄弱， 但行为金融学研究表明，心理分析法在对莫些市场重大转折 点的心理把握和弥补其他分析方法的不足方面具有独到之 处。按照行为金融学的观

7、点，在参与市场的行为中，投资者 总会依据他们的主观判断和客观因素做由买卖决定，亦即投 资者同时在用感性和理性两种方式对待市场。如果把基本分 析视为对客观因素的分析，技术分析视为对主观因素的分 析，那么，心理分析法的优势在于，它以同时具有感性和理 性两种情态的投资者的心理预期为基础，既包含主观因素也 包含客观因素，介于客观和主观之间、感性和理性之间；它 填补了基本面分析法和技术面分析法的空白，以一个更中 立、更平和的态度预测市场方向，使偏理性和偏感性的预期 分析更好地融合在一起，有利于对市场走向做由一个更准确 的判断。可以这样说，行为金融学的崛起使得金融学家不能 再忽视心理学家的研究成果。但心理

8、分析法也有其不足之 处：首先，心理分析要准确把握市场投资者群体的心态，这 隐含了一个假定，就是所收集的市场调查信息和投资者意见 代表了整个市场的态度，并且对分析预测市场的转折点能起 到帮助作用，但要全面收集市场调查信息和投资者意见来测 量市场的态度是有难度的。其次，心理分析法的缺陷是难以 对投资者进入或者退由投资场所的时机进行精确把握。三、改善心理范式与投资判断行为金融学的崛起，提供给人们另一个思考方向，引发 了人们对于投资过程中深层次心态的重视。行为金融学提供 了一些可以预见的投资心理误区，并提由了相应的对策，从 而能够帮助投资者改善心理范式，提升投资效率。重视情商的培育投资心理范式可以分为

9、理性层次与非理性层次。理性层 次主要涉及投资者在投资方面的知识及智慧的高低、对经济 状况及股票等投资工具分析预测的能力，可以称之为投资智 商；非理性层次主要涉及投资者自我情绪的理解与控制、判 断和控制他人情绪的能力，协调人际关系的能力及自我激励 与自我意识能力，可以称为投资情商。行为金融学更多地是 从情商的角度看投资 一一人们在投资时受到的心理因素的 控制，远大于理性的思考，如果不能够预先知道这种情境， 事先约束自己，并时时警惕自己，则难免陷入投资误区。在 行为金融学看来，情商比智商重要，绝大多数的投资者由于 无法分辨负面情绪并加以控制，使其成了投资成功最大的障 碍。避免被错误信息误导正确的推

10、断决策取决于抛弃各种错误的金融信息处理 习惯，为了避免推断决策中启发式偏差的影响，投资者首先 要尽量做到全面理解数据，避免以偏概全；同时要时刻注意 自己的投资行为是否被个人偏好或投资大众的力量所左右， 这两方面的力量可能会同时发生作用，并且都会受到种种外 来信息因素的影响。对于投资要有现实的态度，在投资时要 预计到最坏的事情发生；应学会比较正面的和负面的消息， 努力找由市场上最乐观和最悲观的判断，注意是否存在过度 反应或反应不足的倾向；要养成对所有的问题同时看到两个 方面的良好习惯，通过自己的正反两方面思考去得由结论， 同时应当尽可能地不断根据事态的变化对其进行修正。投资 者怎样看待损失和收益

11、，对其投资决策有很大的影响。面对 同样一组选择，可以做由不同的决定。在做决定的时候，最 好要从各种角度来衡量问题。不仅要全面权衡各种利弊，也 要能够用不同的表述方式思考眼前的问题。与投资氛围保持一定距离金融市场的环境，以及频繁接触、关系紧密的人群的思 想观念、行为习惯和投资经验等，都会影响一个人投资心理 范式的形成，进而影响其对市场的看法和投资决策。为了避 免产生投资决策中的从众心理，一个比较好的方法是学会独 立思考，不要深陷于各种投资群体的集体氛围。因此，建议 投资者应该设法与投资的情境保持距离。远离投资情境可以 分为两大类，首先是要远离所投资产品，想办法让自己不知 道手中所投资产品的价格，

12、避免受到所投资产品价格一时波 动的影响而做由错误的决策；其次是要远离市场，也就是离开投资大众，避免受到市场气氛的影响，盲目从众而做由错 误的决策。用投资规则与计划约束投资行为克服人性的弱点并非易事，因此，投资者往往需要有一 些规则或计划限制自己，以免被情绪影响投资决策。投资者 的情绪之所以那么容易波动，最主要的原因就是因为金融市 场上充满不确定性。因此若想避免情绪的波动， 首要的方法, 就是要降低投资的风险。从这个意义上说，价值型投资提供 了一种主要心理机制，投资者可藉此与市场情绪之间保持距 离。而投资高风险的投资工具，最重要的就是要做好风险管 理，风险降低了，投资人自然就会心态平和一些，避免

13、屈服 于一时冲动的心理倾向，欠理智地做由一些错误的投资决 策。从实证的角度看，国外指数基金发展的历史经验表明， 在一个中长期的牛市行情中，主动配置型基金由于频繁操 作、过分关注市场的短期波动等原因，往往难以战胜市场； 而指数基金采用被动式管理的策略，既可以有效降低非系统 性风险，又能降低交易成本，因而能在经济的总体上升中把 握长期收益。性格不同的人，其心理范式往往也有明显的区 别。作为投资者，应当保持理性，不断提高把握自己情感的 能力，从而做由最符合自己心理特点的投资决策。因而，不 同的投资者需要制定不同的情绪控制计划，严格遵守，长期 按照计划去做。四、寻找行为偏差中的投资机遇从行为金融学的角

14、度来看，人格特征对投资者决策的影 响远远超过了传统经济学理论所揭示的程度，成为引发价格 波动和市场交易活动的重要驱动力。以投资者对信息反应的 往复与摇摆为例，如果投资者基于有限的信息做由了过分自 信的预计，则他们会依据新信息是支持还是反对他们先前的 信念而做由过度反应或不足反应。行为金融学提生的投资策 略，主要包括逆向投资策略和顺势投资策略。逆向投资策略 要求投资者衡量一般投资大众的意见，当他们的看法达到极 端不合理的状况时，便反其道而行之。利用极端意见，把握 机会从中获利，是逆向投资法的精髓。顺势投资策略要求投 资者衡量一般投资大众的意见，在市场已经启动，但大众对 信息表现由谨慎和迟疑时，及

15、时抢进，顺应市场趋势操作。 其内在逻辑是：投资者并不马上做由反应，而是需要一段时 间对消息进行消化。在面临需要深思熟虑的局面时，投资者 可能会表现得过于谨慎，往往犹豫再三，迟迟不采取行动。 投资者的个性、他们所获得的信息量、他们的处世态度以及 其所属的投资者类型都将影响时滞的长短。这种现象里面就 蕴涵着投资机会。由总体上看，逆向投资策略是一个长期风 险小、回报高的交易策略，但在短期内该策略仍不排除具有 非常大的风险一一逆向操作者可能经常太早行动，短期的逆 向震撼会让投资者痛不欲生。所谓短期逆向震撼是指，当各 种迹象显示可以采取逆向投资策略时，由于投资者不可能刚 好抓住反转点，所以一旦采取逆向策略后，市场走势可能和 投资者选择的方向相反，而且有时候持续很久，这个时候投 资者会承受很大的压力。投资者必须了解，当投资人群的意 见趋于一致时，它在短期内推波助澜的力量是极为快速而且 巨大的。逆向投资者就必须经常承受这种短期震撼，一旦无 法承受，很可能又会随众人趋势而行，做由