交通运输行的研究课件

1、交通运输行业研究交通运输行业各子行业指数涨跌幅排行2010.4.15-2011.9.8 各子行业涨跌幅1上证综合指数-20.41%1沪深300-18.20%3交通运输-31.44%4物流-14.00%5铁路运输-16.61%6航空运输-27.81%7港口-31.29%8机场-32.91%9高速公路-33.58%10航运-40.28%上市公司航空1.1、行业重要指标航空公司生产指标产能：ATK（可用吨公里）、ASK（可用座公里）、AFTK（货邮可用吨公里）产量：RPK（客运周转量 ）、 RTK（收入吨公里）、 RFTK（货邮收入吨公里）效率指标： PLF（客座率）、 Lord Factor（载运

2、率） 、 F LF（货载率）单位指标客公里收入：平均票价水平（=客运收入/RPK）吨公里成本： （=成本/ATK）、吨公里非航油成本座公里成本： （=成本/ASK）、座公里非航油成本1.2、航空公司收入构成三大航的客货收入构成三大航不同航线客运收入构成结论：关注客运、关注国内和国际航线结构调整1.3、航空公司成本费用构成结论：航油是最大成本开支；燃油套保和燃油附加可以缓冲。1.4、研究方法同质化强的特点决定行业应主要采用“自上而下”的研究方法。行业趋势好的时候，公司选择范围大。 把握好行业的拐点。供求关系+运营效率+外部因素数据的获得：行业月度生产数据：民航局公司月度生产数据：各公司网站或邮件

3、发送，一般月中披露上月数据；卖方研究 行业需求增长的预测经验判断：航空业和GDP具有强相关性。在行业成长期中，旅客周转量增速=GDP增速(0.81.3)运力投放：业务量的增长（飞机引进、淘汰、利用率）营运效率：客座率和票价之综合航空市场运力供求决定客座率客公里收入衡量平均票价水平避免航线结构差异带来的认识误区：进一步细分不同航线的客公里收入 外部因素：油价、汇率（交易性机会）油价波动对航空公司盈利有重大影响，是盈利预测的重要假设之一人民币升值的好处：汇兑收益；成本支出下降航空行业近一年来相对于大盘走势航空公司属于高BETA行业，波动性大，更适合趋势性投资；当行业景气周期与大盘牛市发生共振时，股

4、价呈爆发性上涨 ；牛市航空运输板块爆发力得到充分体现上市公司机场2.1、行业重要指标机场生产指标飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量单位指标单位航班旅客数、日均起降架次、高峰小时起降架次单位旅客价值量、单位旅客消费2.2、机场收入构成机场收入可分为航空性收入和非航空性收入；航空性收入：旅客服务费、起降费、安检费、停场费、廊桥费共5项； 飞机起降架次和旅客吞吐量决定航空性收入；非航收入：租赁、广告、货站、地面运输、客货代理、其他； 非航收入差异大，是未来重要的利润增长点 ，重点关注商业/物业租赁、广告和货站收入的盈利模式和增长潜力2.3、机场成本机场成本可分为三类：人工、折旧摊销、其他变动成本；

5、新航站楼投产将带来成本猛增：折旧摊销+人工费用+水电消耗+财务费用成本：重点关注资本开支及新资产投产时间2.4 研究方法与投资逻辑机场：增长稳定、现金流充沛，风险较低，是典型的防御性投资品种；回避资本开支巨大的公司；关注以下三类公司产能有空间，业务量增长迅速；经营模式发生大的改变，如广告业务外包；非航收入差异大，是未来重要 的利润增长点 ，重点关注商业/物业租赁、广告和货站收入的盈利模式和增长潜力有资产重组预期；2.5 各上市公司情况上海机场目前的产能利用率为70%左右，近期无扩张计划；厦门空港产能利用率近100%，2012年地下停车场和配套服务楼的启将会新增年折旧；深圳机场产能利用率超过10

6、0%，跑道和空域瓶颈都很严重，T3楼目前进展顺利，2012年底投入将会增加成本；白云机场产能利用率为90%左右，短期无大型资本开支。机场行业近一年来相对于大盘走势弱市下机场板块走势并无强于大盘，防御性减弱上市公司航运3.1 基本分类按货物种类：干散货海运（包括铁矿石、煤炭、粮食等）油品运输（原油、成品油、液态化工品等），集装箱运输特种运输（液态化工品、LNG、大型机械设备 海上钻井平台、汽车）3.2 行业集中度3.3、 A股上市航运公司收入构成散杂货 ：中国远洋（国际）、中海发展、宁波海运、中海海盛、长航凤凰（国内）油运：长航油运、招商轮船特种船运输：中远航运集装箱运输：中海集运、中国远洋3.

7、4、航运公司的成本构成以及差异注意：由于油价和港口费不受船东控制，船东成本的差异主要取决于购船的成本。3.5、行业需求增长的预测经验判断：航运业和全球GDP具有强相关性。具体到各子行业：散货海运量：主要跟踪钢铁产业的需求和产能增长情况油品运输量：主要跟踪全球主要油品消耗国成品油需求和炼厂产能增长情况集装箱运输量：主要跟踪欧美经济增长率，PMI具有明显领先意义3.6、行业供给增长的预测经验判断：运力供给主要根据船舶订单交付计划和船舶拆解量预测订单交付计划：Clarkson的订单交付计划表非常详尽，具体到每条船交付的日期都有。船舶拆解：根据船龄结构进行预测。通常远洋船舶使用年限为25年，沿海船舶使

8、用年限为33年。特殊情况：在行业剧烈波动时，船舶转换、订单延迟和取消也会成为重要变量。3.7、研究方法定价方式：完全市场定价同质化强的特点决定行业应主要采用“自上而下”的研究方法。把握好行业的拐点。行业趋势好的时候，选择业绩弹性最大的公司。 数据的获得：行业指数和运费数据：Bloomberg、Clarkson、Drewry、Fearnley行业年度生产数据： Clarkson、Drewry、Fearnley、IEA公司月度生产数据：各公司网站或邮件发送，一般月中披露上月数据；卖方研究行业拐点：需求与供给的力量对比是核心需求的预测我们主要借助宏观组的判断 干散货，集运，油运供给的预测主要观察拆船

9、量和订单量变化大拐点都有共同特征：高点的拆解量和低点的订单量，或反之复苏繁荣衰退萧条第一轮周期：1985-1998第二轮周期：1998-2010复苏6年超级繁荣期超级衰退BDI均值1300点 短期波动和交易性机会 供给的短期刚性较强，交易性机会往往伴随运费大幅反弹出现，而大幅反弹往往出现在短期供需平衡之后。BDI波动油轮运费波动集运价格波动沿海散货运价波动3.8、投资逻辑 属于高BETA行业，波动性大，更适合趋势性投资；当行业景气周期与大盘牛市发生共振时，股价呈爆发性上涨 ；牛市时，提高配置比例，选择行业龙头和弹性最大的股票，如中国远洋、中海集运、长航油运；弱市时，降低配置比例，任何公司都不具

10、备防御性PE与PB投资航运行业近一年来相对于大盘走势集装箱港：上海、深圳、广州、宁波-舟山、青岛、天津等煤炭港：秦皇岛、黄骅、天津、青岛、日照、上海、宁波-舟山、广州等焦炭港：天津、上海、宁波、舟山、广州等矿石港：日照、大连、天津、青岛、宁波、防城化肥港：大连、天津、青岛、上海、厦门、黄浦、赤湾油气港：大连、青岛、上海、宁波、惠州、汕头粮食港：营口、大连、天津、青岛、上海、黄浦上市公司港口4.1、港口分类与分布中国港口集装箱吞吐量与外需直接相关中国港口集装箱吞吐量增速与国外主要经济体增速呈6：1的比例。散杂货的需求与中国经济发展息息相关，其中煤炭吞吐量需求来源于“西煤东运”、“北煤南运”所带来

11、的煤炭资源配置，主要取决于电厂、钢铁和水泥等高耗能产业的发展，受经济活动强弱以及季节性影响较大。与火电发电量存在高度的相关关系金属矿石吞吐量需求主要取决于国内钢铁行业的发展，与国内固定资产投资情况直接相关。石油及其制品吞吐量需求主要取决于石化产业的发展，在主要货种中较为稳定。4.2、集装箱和散杂货吞吐量关键因素4.3 成本分析固定成本占总成本的2/3人工占总成本的1/3；折旧/摊销占总成本的1/3变动成本占总成本的1/3外付劳务费，占总变动成本的50%燃料费、电费、材料费、修理费等，占总变动成本的45%4.4 毛利润率分析主要港口上市公司的毛利润率在30%-60%，其中集装箱装卸业务毛利率比散

12、杂货高约15个百分点，集装箱业务的规模经济更为明显。然而，随着需求的下降以及产能过剩压力上升，未来两年港口行业利润率将出现下降的趋势。由于利润率较高，尽管行业景气度下行，但出现亏损的可能性很小。4.5 收入分析港口定价：交通部制定指导价，费率将维持在相对稳定的水平； 中国集装箱港口装卸费率仍处于较低水平，安全边际较高，尤其对于青岛、天津和大连等华北港口而言；人工、能源和原材料成本持续上升需求是决定港口业的决定因素港口行业具有一定的防御性？吞吐能力主要受到岸线长度、泊位和航道水深，集疏运能力（陆路、铁路），电子管理系统等因素的限制判断某个港口有无前途最重要看它在国家、政府眼中的定位，在规划中重点

13、提及的港口值得关注数据的获得：主要出处来源于交通部公司月度生产数据：公司公告，一般月中披露上月数据；卖方研究4.6、研究方法2011年上半年，集装箱吞吐量增速，散杂货吞吐量增速。上市公司整体实现归属母公司所有者的净利65.3亿元，同比增长10%；实现营业收入303.8亿元，同比增长17%。行业整体进入成熟后期。港口行业近一年来相对于大盘走势出口数据好集装箱港口 比如今年1月份出口超预期，上港集团的上涨（因为珠三角的产能利用率已经饱和）区域规划宁波 珠海。新码头投产募集项目码头，码头费率较低，货物回流，跌破增发价唐山港大股东资产注入预期芜湖港定向增发收购码头由于股本摊薄后，业绩提振不大，故无很好

14、的表现可能存在的机会5.1 铁路组织结构我国经营性铁路可分为国家铁路、地方铁路和合资铁路 国家铁路运输由铁道部下辖的18个铁路局（公司）和3 家专业运输公司分路段独家经营。上市公司铁路5.2 铁路基础建设投资铁路集装箱目前仅占集装箱运输中很小的一部分，未来成长空间巨大我们认为铁路各细分行业成长性排序应该是铁路集装箱货运客运 5.3 集装箱运输是铁路未来的发展亮点5.4 铁路的市场化改革政企分开政企分开是市场化改革的第一步，只有铁路局的市场主体地位得到确定之后，经营体制改革和价格体制改革才有望取得实质性进展。 提高发展的质量和效益：多元化经营延伸服务链条，推动非运输业和运输业共同发展。实现由“站

15、到站”到“门到门”服务的拓展，提高物流管理水平，融入客户供应链管理。铁道部将充分利用股权融资盘活存量资产。在当前铁道部资金紧张、资产负债率不断提升的背景下，可关注三大铁路上市平台资产注入进程有望加快。铁路：由于运力不足与体制原因，主要上市公司面临增长瓶颈，如果没 有外延式扩张，内生性增长比较缓慢。 大秦铁路估值修复广深铁路资产注入，多元化经营？铁龙物流集装箱运输前景良好，服务链条的延伸，经营效率的提升推荐公司：铁龙物流理由：铁路规划中客运专线建设与客货分离彻底改变目前铁路运能瓶颈的现状。我国集装箱比例仅为2.6，远远低于美国、法国和印度等国家。一旦客货分离之后，货运运能将成倍增长，使得集装箱业

16、务具有广阔的成长空间。 受益于消费升级，冷链物流将迎来快速发展，铁龙物流在特种集装箱运输尤其是冷藏箱业务运输方面已经有所准备和涉及。 5.5 铁路上市公司看点铁路行业近一年来相对于大盘走势物流业作为一个主要服务于制造、建筑及零售三大行业的附属行业，成长性与这些行业及国民经济总量变化关系密切。物流业的主要需求较为集中依赖于上述三大行业，2010年，其对物流业的消耗占物流服务总供给的比例分别为40%、19%和10%，合计近70%。上市公司物流6.1 物流体系概况中国物流体系近十年发展缓慢、整体效率低、管理费用高，整体处于发达国家 80 年代水平。生产成本倒逼 6.2 我国物流现状全程供应链管理发展

17、 物流产业升级、产业链延伸6.3 物流体系各部分利润率2009年物流业调整和振兴规划2011年6月 “国八条”2011年8月19日，国务院办公厅在国务院办公厅关于促进物流业健康发展政策措施的意见 国八条的具体内容 从税费和纳税基数两方面解决“同业不同税”、“重复纳税”等事关行业长远发展问题，对从事仓储、货代与装卸作业的上市公司带来实质利好。 6.4 物流行业政策点评相对来说，物流板块今年的表现没有去年好，这主要还是中小盘的系统性风险带来的价格回落。目前物流股的估值大多在30倍左右，尽管不能算高，但也不能算便宜。物流股的投资机会应该在明年，今年相对比较看淡，一方面是因为估值，另一方面是因为今年很

18、多公司的业绩增长速度不是特别好。A股市场上没有涉及个人快递业务的上市公司6.4 物流行业表现各公司背靠的行业不尽相同，适合自下而上的研究方法。物流，说简单点就是在做仓储和运输，进入门槛比较低，这也就意味着毛利率比较低，所以物流行业的盈利水平整体上比较低。在这个行业中想要脱颖而出，那么就一定要有全国性的网络。在CPI维持较高水平和货币政策紧缩的前提下，降低物流成本势在必行，利好物流业的财政政策有望切实推出。 6.5 物流行业投资逻辑证券代码证券简称市盈率(PE)净利润同比增长率%区间涨跌幅%600787.SH中储股份24.961845.865434.3573600794.SH保税科技17.0422124.5012-3.9884600119.SH长江投资83.20598.7447-7.7351002183.SZ怡亚通33.62233.8893-12.0052002245.SZ澳洋顺昌27.955930.1208-17.078002492.SZ恒基达鑫37.0