计算机行业景气与成长共振

1、计算机全年走势先扬后抑，回调中蕴育新机会资料来源：Wind,方正证券研究所-15-10-5051015202530医药生物休闲服务 食品饮料 电气设备电子 国防军工 计算机 农林牧渔 建筑材料 商业贸易综合 传媒 化工机械设备汽车 通信轻工制造 有色金属 家用电器 公用事业 建筑装饰 纺织服装 非银金融 交通运输钢铁 房地产 银行采掘-20-1001020304050计算机全年走势先扬后抑，回调中蕴育新机会。2020至今计算机行业涨幅达16.7 ，沪深300收益率为16.1 ，计算机行业领先 市场个0.6百分点，涨跌幅位于所有行业第7名。从计算机板块全年走势来看，随着Q1末疫情的逐渐缓解，市场

2、的整体风险偏 好开始上行，从Q1到Q2计算机板块经历了两轮上涨，最高涨幅达55 ，上涨板块也从年初的网络安全、金融IT切换到云计算、 信创。从Q3开始，由于市场对整体经济增长及对政府IT支出存在担忧，整体风险偏好有所下降，板块开始回调。从基本面来 看，计算机行业增速正呈现逐月修复趋势，且结合当前的估值水平，我们认为目前板块具备较高的配置价值。图表：2020年初至今计算机与沪深300指数走势图表：2020年初至今各行业指数收益率3560沪深300计算机指数行业基本面持续向好图表：2020年前三季度软件业利润总额增长情况图表：2020年前三季度软件业务收入增长情况资料来源：工信部官网,方正证券研究

3、所2020年前三季度软件行业收入及利润增速逐月回升，基本面持续向好。我国软件行业今年上半年受疫情影响，行业增速明显 低于去年同期，特别是涉及现场实施的软件开发与系统集成相关业务受到较大冲击。随着疫情防控形势的逐渐好转，根据工 信部统计，目前行业业务总收入、利润总额、从业人员工资总额增速已经逐步回升，到三季度末正趋近去年同期水平。根据 工信部统计数据，2020年前三季度，我国软件业完成软件业务收入58387亿元，同比增长11.3 ，增速较去年同期回落3.9个百 分点。分季度看，一、二、三季度全行业软件业务收入增速分别为-6.2 、17.1 、19.3 ，呈逐季上升态势。2020年前三季度，全行业

4、实现利润总额7066亿元，同比增长7.0 ，增速较上半年提高5.7个百分点。13.614.414.814.715.0 15.114.915.2 15.215.5 15.4-11.3-6.2-0.14.26.78.610.011.3-20-15-10-5051015201-2月 1-3月 1-4月 1-5月 1-6月 1-7月 1-8月 1-9月 1-10月1-11月1-12月2019年增速2020年增速7.013.38.710.59.99.89.410.811.911.09.9-11.8-13.1-2.3-1.11.35.45.97.0-20-15-10-5051015201-2月 1-3月

5、1-4月 1-5月 1-6月 1-7月 1-8月 1-9月 1-10月1-11月1-12月2019年增速2020年增速计算机板块估值水平已接近历史均值资料来源：Wind，方正证券研究所图表：计算机板块相对估值（PE）图表：计算机板块绝对估值（PE）计算机板块估值水平已接近历史均值。随着Q3风险偏好的下行，截止11月4日，计算机板块市盈率（PE-TTM）达到73倍，2015 年至今平均水平为64倍；从相对估值角度来看，目前计算机板块相对于沪深300估值溢价率约为5倍，2015年至今平均水平为 4.9倍，可以看出，计算机板块无论绝对估值还是相对估值都已接近历史均值水平。当前，在行业基本面持续修复的

6、情况下， 板块的配置价值凸显，未来建议重点关注计算机板块高成长赛道包括云计算、网络安全、金融科技等及业绩高确定性的投资 标的。020406080100120140160180计算机历史平均估值012345678910计算机/沪深300历史平均估值计算机行业公募持仓占比处于历史底部区域图表： 2020Q3公募基金配置计算机行业占比图表：2020Q3计算机行业标准配置比例计算机行业公募持仓占比处于历史底部区域。2020Q3，计算机持仓占所有公募基金持仓比重为4.70 ，行业标准配置比例为4.01 ，超配比例为0.69 。相较2020Q2，2020Q3公募基金持仓比重下降1.6个百分点，超配比例下降

7、0.95个百分点。从历史上看，计算机板块的配置比例和超配比例均处于历史底部区域。2020Q3公募基金计算机行业前十大重仓股：恒生电子、广联达、金山办公、深信服、用友网络、宝信软件、中科曙光、启明星 辰、华宇软件、同花顺。相比于2020Q2，启明星辰、华宇软件、同花顺新进入前十大公募持仓，广联达、宝信软件、中科曙光、华宇软件基金持仓有所增加，卫宁健康、紫光股份、浪潮信息退出公募基金重仓股前十名。资料来源：Wind，方正证券研究所035810051015204.74.04.76.3目录一、云计算IaaS高景气持续，SaaS将迎来蜕变全球公有云IT基础设施支出超过非云IT基础设施图表：全球公有云市场

8、规模及增速（Gartner）图表：全球IT基础设施支出占比（IDC）拐点已至，2020Q2全球公有云IT基础设施支出超过非云IT基础设施：根据IDC数据，2020年Q2公有云IT基础设施的支出首次超 过了非云IT基础设施的支出水平，这一增长主要是有由公有云IT基础设施推动的。目前全球IT基础设施市场已经到达拐点， 未来云IT基础设施支出将持续超过非云基础设施。IDC预计2020年全年云IT基础设施和非云IT基础设施的支出的份额分别为 54.8至45.2。根据Gartner数据统计，2019年全球公共云服务市场总规模达到2143亿美元，同比增长18 ，预计2020年公 有云市场规模将达到2498

9、亿美元。资料来源：IDC、Gartner、方正证券研究所我国云计算产业正处于高速成长期图表：我国私有云市场规模图表：我国公有云市场规模我国云计算产业正处于高速成长期，中长期看仍是IT产业增速最快的赛道之一。根据信通院数据，2019年我国云计算整体市场 规模达1334亿元，同比增长38.6 。其中，公有云市场规模达到689亿元，相比2018年增长57.6 ，市场规模首次超过私有云， 预计未来几年仍保持高速增长，到2023年市场规模将超过2300亿元。私有云市场规模达645亿元，同比增长22.8 ，预计未来几 年将保持稳定增长，到2023年市场规模将接近1500亿元。我们云计算产业正面临政策风口，

10、云计算从互联网行业向政务、金融、工业、医疗等传统行业加速渗透。从2015年开始，国务 院、工信部等部门发布了一系列云计算相关法规标准，一方面将用于指导云计算系统的设计、开发和部署，另一方面更是规范 和引导云计算基础设施建设、提升云计算服务能力水平。目前，国内已有超过20个城市将云计算作为重点发展产业，已初步形 成以环渤海、长三角、珠三角为核心，成渝、东北等重点区域快速发展的基本产业格局。资料来源：信通院、方正证券研究所云计算是“新基建”的基础设施图表：云计算在新基建中发挥重要作用云计算是“新基建”的基础设施。2018年国务院在中央经济工作会议中第一次提出“新基建”至今，已经累积超过10次中央

11、级别会议或重要文件强调新型基础设施建设的重要性。进入2020年以来，国家关于“新基建”的部署要求更加密集，新基建 已经成为关乎经济提振、产业转型升级的关键 。“新基建”政策实施后，政府推出了一系列的措施来促进AI、5G、工业互联 网、大数据中心、超高压输电、高铁、地铁和新能源汽车的充电设备等基础设施的发展，这为云计算的发展打下了良好的基 础。同时，各地方政府也纷纷出台相关政策，不断加快“新基建”步伐，例如广东、湖南、浙江等省推进的云计算、工业互 联网、物联网、5G、人工智能、区块链等重点项目都在万亿规模。资料来源：信通院、方正证券研究所IaaS高速成长，SaaS即将应迎来蜕变图表：全球公有云细

12、分市场规模及增速IaaS是国内云计算市场发展最成熟且增速最快的赛道：根据信通院的数据，2019年，我国公有云IaaS市场规模达到453亿元， 较2018年增长了67.4 ，预计受新基建等政策影响，IaaS市场仍将保持高速增长。公有云PaaS市场2019年规模为42亿元，同比 提升了92.2 ，在企业数字化转型需求的拉动下，未来几年在企业用户对数据库、中间件、微服务等PaaS 服务的需求将持续增 长的推动下，行业预计仍将保持较高的增速。中外SaaS产业发展存在显著差距，即将迎来蜕变：根据Gartner的数据，2019年全球共有云SaaS市场规模达1095亿美元，占比 达58 ，而国内公有云Saa

13、S市场规模为194亿元，占比仅28 ，产业成熟度与欧美等发达国家及地区相比存在非常显著的差距， 背后的原因在于用户需求和信息化水平的差异。而随着互联网巨头的进入以及头部厂商对市场的不断培育，国内的SaaS市场即 将迎来蜕变。资料来源：Gartner、信通院、方正证券研究所图表：中国公有云细分市场规模及增速IaaS竞争格局：从马太效应与多云格局图表：全球公有云（IaaS+PaaS）市场竞争格局（2019）IaaS市场马太效应依然显著，头部厂商占据绝大部分市场份额。2019年全球IaaS+PaaS市场前五大厂商AWS，Azure、Google、Alibaba、IBM占比达65 ，总体份额保持稳定。

14、国内市场阿里云、腾讯云、华为云、中国电信天翼云、AWS位居IaaS+PaaS 市场前五，在IaaS+PaaS市场总体占据77.5 的市场份额。在阿里云、腾讯云之后，华为云异军突出，2020年Q1华为云同比 增长超过170 ，位列中国公有云市场(IaaS+PaaS)第三，其中IaaS市场份额增长至8.9 ，排名也上升至第三，已连续五个季 度在中国头部云厂商中增速最快。云计算正逐渐进入“多云”时代，中小云厂商凭借差异化优异占据行业一席之地。无论全球还是国内，头部企业客户采用 多云布局逐步成为主流，即采用不止一家的云供应商。多云相较于过去依赖单一云服务商，在成本、稳定性、灵活性等多 方面具备明显的优

15、势，在多云格局下，除了头部云厂商外，中小云厂商能够通过发挥自身的差异化优势，同样具备广阔的 成长空间。资料来源：IDC，方正证券研究所图表：国内公有云（IaaS+PaaS）市场竞争格局（2019H2）33.6%18.0%4.1%4.6%4.9%34.9%Amazon Web ServicesMicrosoftGoogleAlibaba GroupIBMRest of Market41.9%12.0%7.6%7.7%7.1%23.7%阿里云腾讯云中国电信华为云AWS其他IaaS产业链投资机会图表：卫生支出与GDP比例图表：IaaS产业链投资机会IaaS作为目前国内云计算市场增速最快，最具确定性的

16、赛道，目前无论在上游的基础设施提供、到中游的云服务商及下游的 增速服务商，均存在巨大投资机会。上游企业主要为云计算基础设施提供商，云计算的基础设施提供商主要可以分为软件基础设施提供商、硬件基础设施提供商 以及网络基础设施提供商三类，其中重点关注服务器、储存、IDC等云基础设施厂商。建议关注浪潮信息、中科曙光、宝信 软件、数据港、光环新网等标的。中游企业主要为云供应商。国内外云服务的供应商一般以实力雄厚、规模较大的互联网及科技企业为主，国内公有云头部厂 商阿里云、腾讯云、华为云等，推荐标的为国内最大的中立第三方云服务商优刻得，建议关注美股的金山云。下游主要包括云计算延伸产业及增值服务。处于云计算

17、产业链下游的延伸产业及增值服务商主要包括云计算规划咨询服务商、实施/交付/外包服务商、系统集成服务商、运维服务商等，推荐标的为神州数码。资料来源：方正证券研究所图表：云计算产业链中美SaaS产业生态成熟度存在明显差距资料来源：艾瑞咨询、Gartner、IMF、方正证券研究所中美SaaS产业生态成熟度存在明显差距，本质原因在于我国信息化 发展的滞后，此外对软件的付费意愿和订阅模式习惯也制约了SaaS 产业的发展。根据艾瑞咨询等机构数据，2018年，中国GDP占全球 的比例达到15.8 ，而中国企业的IT支出占比仅为3.7 ，相较于美 国等发达国家，我国的IT投入水平明显偏低，整体信息化水平与美

18、国等发达国家和地区相比还是存在很大差距，而且大量企业的信息 化停留在纸质资料电子化的浅层水平，对于ERP、SCM、CRM等软件 的应用水平不高。信息化水平的差距也导致了国内SaaS产业的发展 存在诸多限制，而美国目前已经形成了非常成熟的SaaS产业生态。 随着我国在移动互联网领域的弯道超车，以及信息化差距的逐渐缩 小，未来将带动SaaS产业逐渐迎来蜕变。图表：中美企业信息化发展阶段存在明显差距图表：中国GDP与企业IT支出占全球比重15.014.815.115.83.53.43.63.70510152020152016中国GDP占全球比重（ ）20172018中国企业IT支出占全球比重（ ）美

19、股头部SaaS公司存在估值溢价资料来源：Bloomberg,Thomson one，方正证券研究所公司市值（亿美元）2020营收（亿美元）收入增速（2020）PS-20主要产品Salesforce2281.7171.028.713.3CRM（客户关系管理）Zoom1375.76.288.8220.8云视频会议Shopify1214.325.963.947.0电商SaaSServicenow1002.044.127.522.7ITSM（IT服务管理）Square759.774.858.610.2第三方支付Workday510.136.328.514.1HR（人力资源管理）Atlassian470

20、.516.133.429.2软件开发和协作工具Twilio462.216.040.928.9云通讯DocuSign435.29.738.944.7电子签名Veeva Systems429.011.028.138.9医疗SaaSCrowdstrike299.24.892.662.2安全-端点安全Datadog296.15.757.351.9应用性能监控Okta293.15.946.950.0安全-身份云RingCentral241.411.426.221.2云电话系统Paycom software232.68.312.228.1HR（人力资源管理）Zscaler193.24.239.945.6安

21、全-web安全网关Coupa Software190.13.949.648.9企业支出管理系统Xero168.07.230.123.4在线财务系统Slack149.16.357.523.7企业协同HubSpot148.68.323.317.9CRM（客户关系管理）-营销Wix148.19.727.115.3云网页开发平台MongoDB144.04.258.134.1云数据库Zendesk143.210.124.014.2CRM（客户关系管理）-客服Avalara131.84.722.528.2税务管理软件Paylocity109.65.521.920.1HR（人力资源管理）图表：美股头部Saa

22、S公司市值排名前25中国企业级SaaS产业图谱资料来源：艾瑞咨询,方正证券研究所在业务垂直型SaaS领域，根据艾瑞咨询的数据，市场规模较大的赛道分别为CRM、客服与呼叫中心、ERP、通信（邮箱、会议 和直播），规模占比为20 、15 、11 与11 。从融资情况看，HRM、CRM、财税管理、运维与安全等赛道排名靠前。图表：中国企业级SaaS产业图谱：业务垂直型（2019）中国企业级SaaS产业图谱资料来源：艾瑞咨询,方正证券研究所图表：中国企业级SaaS产业图谱：行业垂直型（2019）在行业垂直型SaaS领域，根据艾瑞咨询的数据，市场规模较大的赛道分别为零售电商、医疗、物流、餐饮，规模占比分别

23、为 26 、16 、13 与10 ，其次房地产、酒旅、教育均在9 左右，从融资情况看，医疗、教育、物流、餐饮、金融等热度较高。SaaS产业链投资机会资料来源：艾瑞咨询,方正证券研究所图表：中国企业级SaaS细分市场机会目前国内SaaS行业仍然处于高速发展期，明星赛道和新兴赛道兼具，仍然有着巨大的增量空间。在明星赛道和传统巨头转型 赛道上，包括CRM、OA、ERP、零售电商等行业的资本和市场关注度遥遥领先，一方面阿里、腾讯等互联网巨头已经全面介入，另一方面用友、金蝶等传统软件厂商也正在积极转型，赛道上也出现了多家营收过亿的创业公司。未来随着SaaS渗透率的 进一步提高，竞争趋于白热化，头部厂商的

24、竞争优势将进一步扩大。相较而言，一些尚处于早期的新兴赛道上，如HRM、客服、医疗、财税、教育、通信等赛道，由于渗透率尚存在较大的提升空间，因此在竞争格局上还存在较高的不确定性，虽然在 这类赛道上已经出现了部分的领军厂商，但是尚未形成绝对的领先优势，创业公司和传统软件公司均占据一席之地。投资标 的我们建议关注用友网络、广联达、金蝶国际、明源云、泛微网络、石基信息、福昕软件。目录二、网络安全政策提速，格局重塑网络安全已经成为网络、计算、存储外的第四大IT基础设施，全球产业规模达千亿美元量级。 网络安全作为IT产业的伴生性需求，随着网络安全重要性的不断提升，正在向基础需求转变。中国IT安全产业投资占

25、比远低于美国及全球平均水平，未来中国IT安全投入占比提升的两大路径：1）意识改变，国内政企用 户对安全重视程度不断增加；2）产业升级，包括安全服务、安全风险管理、云安全等领域产业成熟度的不断提升。数据来源：IDC,方正证券研究所图表：中国IT安全占IT支出水平远低于美国020040060080010001200网络计算存储安全全球中国图表：网络安全是第四大IT基础设施（亿美元）4.78%3.74%1.84%0%1%2%3%4%5%6%美国中国全球美国全球中国网络安全是网络、计算、存储外的第四大IT基础设施RSA大会作为全球网络安全技术的风向标，每年对安全议题的讨论对行业有非常强的前瞻价值，RS

26、A会议4个关键“commerce（ 商业）”、“crypto（加密）”、“cloud（云）”和“cyber（网络空间）”的频率在上世纪90年代以及2010年代这两个时期 发生了显著变化：其中“commerce（商业）”和“crypto（加密）代表着上世纪90年代开始网络安全正在从一种技术工具逐渐 走向商业化，而最早的安全技术就是通信加密技术。从 2010年之后,“cloud（云）”和“cyber（网络空间）“在RSA的关注 度快速提升，代表云以及网络空间安全成为了网络安全行业的重要趋势。数据来源：Cyentia、RSA、方正证券研究所图表：RSA安全大会25年4大关键词的变化产业演进路径：从加

27、密与商业化，到云与网络空间安全数据来源：方正证券研究所绘制信息化云计算与万物互联企业互联防火 墙防病 毒入侵检测密码老三样与加密安全产品体系逐渐完善图表：网络安全产业演进路径新技术与新场景SECaaSEDRUEBAAISOARZTNA新 技 术云计算IOT移动工控车联网大数据新 场 景抗D漏扫入侵 检测密码防火 墙防病 毒VPN入侵 防御UTM4AWAFSOC抗D漏扫入侵检测密码防火 墙防病 毒VPN入侵 防御UTM4AWAFSOC产业发展阶段：从“老三样”到网络空间安全图表：美股主要安全厂商营收增速新一代安全厂商正在迅速崛起-20%数据来源：Bloomberg、Gartner，方正证券研究所

28、10%40%70%100%130%20112012201320142015201620172018OktaZscalerCrowd StrikeCheck PointIBMSymantec2019 McAfeePalo AltoProofpoint Fortinet Cyberark Cisco以Okta、Crowdstrike、Zscaler为代表的新兴安全厂商正持续替代老牌安全厂商的市场份额 产业竞争格局变化背后的底层驱动因素：技术迭代、模式变革全球安全市场大变革：新一代安全厂商迅速崛起安全技术迭代速度显著加快：安全技术得发展一方面受底层IT基础架构发展的驱动，以云为代表的新的IT基础架构

29、下，网络 空间安全的风险点及防护机制发生了显著变化，另一方面受新型的安全威胁及安全攻击方式驱动。安全技术目前正从早期的 防火墙、防病毒、IDS、日志审计、SIEM，向云安全、终端检测的响应、用户行为分析、威胁情报、人工智能、安全自动化编 排等方向不断延申，包括EDR、AI、UEBA、ZTNA等技术正在与传统安全技术深度融合。集成无处不在（动态规则、自动生成脚本）多维控制面大数据分析、 事件响应、AI、认知FW、IDS日志保护/合规监控&警报分析下一代：分析、自动预测SIEM脚本和IT标签共同管理/外包 SIEM：MSSP自动响应、开 发安全计划、 调查、追查、 威胁追捕高级及熟练简单可 行 性

30、 和 理 解 度基于用户终端设备安全团队和技能集基于主机/基于云检测第1层第2-3层分析数据来源：IDC，方正证券研究所整理绘制图表：网络安全技术演进的路径技术迭代：IT基础架构和安全威胁的双重驱动28%19%12%11%9%8%6%4%4%17%20%23%22%19%15%22%18%16%0%10%20%30%40%当前正在应用未来两年内预计应用安全即服务（SECaaS）是全球安全市场的重要产业趋势：1）从应用来看，SECaaS的应用领域已经从早期的云抗D、云漏扫、 云WAF等向终端安全、入侵检测、身份与访问管理、SIEM等主流产品应用领域不断延伸；2）从厂商来看，包括Okta、Zsca

31、ler、Crowdstrike等完全基于云端的SECaaS厂商在方案上已经显示出了相比传统本地部署方案的优势，同时主流厂商包括 Fortinet、Palo alto等订阅服务收入占比均超过30，且仍呈现不断提升的趋势。数据来源：Spiceworks，方正证券研究所Endpoint protection as a serviceThreat protection as a serviceIntrusion detection and prevention as a serviceData loss prevention as a serviceIndentity and access manag

32、em ent as a serviceEncryption as a serviceVulnerability management as a serviceSIEM as a serviceSecurity operations center as a service图表12：北美及欧洲SECaaS的渗透率正在迅速提升模式变革：全球范围内SECaaS已经向主流安全领域全面渗透：A股上市公司：包括已上市（被收购）的 安全公司：拟上市公司：包括奇安信、吉大正元、 恒安嘉新等：其他类公司：互联网公司、运营商、华为、中兴等等数据来源：安全牛，方正证券研究所图表：网络安全行业100强上市标的梳理安全投

33、资大时代：国内头部厂商资产证券化接近尾声政策合规驱动安全事件驱动基础架构驱动驱 动 因 素 框 架病毒/木马/蠕虫（2000）流氓软件（2005）网页挂马/网站钓鱼（2007）ISO27001(1995)第一波：信息化/互联网（1995-2010）挖矿劫持/供应链攻击（2017）勒索软件（2016）漏洞利用（2014）网络流量攻击DDOS/CC（2009）高级可持续威胁APT（2013）公安部82号令（2006）信息安全等级保护制度（2007）网络安全法（2017）第三波：IOT/万物互联（2020-?）第二波：云计算/移动互联/工控/物联网（2013至今）公安部151号令（2018）欧盟通用

34、数据保护条例GDPR（2018）等保2.0（2019）关键信息基础设施保护条例（2020）短中期短期中长期数据来源：方正证券研究所图表：网络安全行业驱动因素框架网络安全行业驱动因素框架（总量VS结构）数据来源：IDC、方正证券研究所0%10%20%30%50%60%70%80%90%010203040506019951997199920012003200520072009201120132015201720192021收入规模（亿美元）yoy第一波加速成长期： 上网工程与信息化建设启动行业经过第一轮高速发展后进入整合期UTM/IPS/SOC等安全产品引入国内，细分行 业成长加速公安部82号令发

35、布，催生内网审计、上网行为管理市场，行业安全支 出大幅提升第二波加速成长期：云计中央网络安全和信息化领 导小组成立，网络空间安信息安全等级 全战略提出 保护制度发布棱镜门事件、去IOE 加速国产化替代网络安全法发布，明确安全责任主体，安算带动下的安全场景扩容; 全进入有法可依时代等保2.0出台，是近三年安全行业景气度提40% 升的核心驱动力行业目前正处于中高速成长阶段(CAGR约25），景气度一方面来自于政策的提速，包括等保2.0、网络安全法、护网、数据 安全法等驱动政企用户合规采购的增加，另一方面来自于云计算、物联网、大数据等新的技术趋势下安全架构的迭代以及安 全场景的扩容。图表：信息安全行

36、业市场规模增速网络安全行业持续保持中高速成长0%5%10%15%20%25%020040060080010001200140020112012201320172018E2019E20142015收入（亿美元）2016yoy数据来源：Gartner，方正证券研究所近10年全球网络安全行业保持在较高的景气度，2010-2019全球网络安全行业复合增速保持在9左右，安全事件频发导致用 户安全风险不断增加，面向云等新的IT架构转型带来的新的安全业务需求的驱动。同时从2017年开始，全球安全支出增速呈 现提升的趋势，主要受欧盟通用数据保护规则（GDPR）等法规对安全服务市场的带动，GDPR涉及欧盟地区企

37、业或在欧盟开展 业务的的企业，根据Ggartner的估算，到2019年，全球至少有30的企业机构将产生GDPR相关服务的支出，包括实施、评估 并审核与GDPR相关的业务程序所涉及的安全咨询等服务。图表：2011-2019年全球网络安全产品与服务市场收入及增速全球网络行业整体保持高景气度图表：2018全球网络安全市场结构占比（亿美元）数据来源：Gartner、方正证券研究所安全咨询19216基础设施保护12141网络安全设备11124托管安全服务MSS9107身份与访问管理998消费者安全软件664集成风险管理443数据安全331应用安全227其他信息安全软件221云安全3其他安全服务23266

38、050100150200250300全球网络安全细分市场结构18.327.131.442.159.1125.4406080100120140其他安全管理平台Web安全数据安全终端安全UTMIDS/IPS信息加密/身份认证安全服务防火墙/vpn图表：2018中国网络安全市场结构占比（亿元）020数据来源：赛迪顾问、方正证券研究所25129625121.555 26.25 25.3418.84中国网络安全细分市场结构数据来源：IDC，方正证券研究所图表：网络安全头部厂商份额变化显著201520182019防火墙（硬件）1天融信22.21天融信22.41天融信24.02华为16.92华为21.42华

39、为22.73网御星云13.03新华三19.33新华三20.7统一威胁管理 UTM（硬件）1网御星云18.71网御星云16.21网御星云16.52山石科技13.22深信服14.12深信服14.23新华三10.23360企业安全13.33奇安信12.0虚拟专用网VPN（硬件）1深信服41.01深信服30.61深信服24.82启明星辰14.02启明星辰10.62启明星辰8.63天融信9.83天融信7.23天融信6.5安全内容管理（硬件）1深信服36.01深信服25.51深信服22.42网康科技17.22360企业安全13.42奇安信11.73Blue Coat9.53绿盟科技5.83新华三5.4入侵

40、检测与防御（硬件）1启明星辰24.21启明星辰19.61启明星辰20.32绿盟科技20.22绿盟科技19.32绿盟科技18.43天融信12.23新华三11.33新华三11.6终端安全（软件）1Symantec26.51奇安信22.91奇安信23.52瑞星16.02Symantec17.02亚信安全11.53Trend Micro8.93亚信安全9.43McAfee5.9身份管理与访问 控制（软件）1吉大正元20.81吉大正元16.31亚信安全16.02格尔软件15.42亚信安全15.02数字认证10.53IBM7.93格尔软件11.33吉大正元8.9安全性与漏洞 管理（软件）1绿盟科技25.1

41、1绿盟科技21.21绿盟科技13.12启明星辰16.52启明星辰16.02启明星辰11.53IBM15.43IBM15.63IBM6.2行业加速成长，竞争显著加剧数据来源：方正证券研究所过去为什么不提安全服务：1）不需要采购安全服务，采购设备应付一下合规和审查就行了；2）不需要向安全服务付费，安全咨询规划是安全设备的附赠品（实际上单独咨询规划的价格甚至不低于设备采购）。现在的变化：1）短期看，护网行动和等保2.0对渗透测试、红蓝攻防、安全评估、安全运营等服务采购的直接带动，2）中长 期看，产业成熟度持续提升，降低人力成本（集中化管理实现规模效应）和应对更复杂的安全威胁和管理更复杂的安全架构（专

42、业的人做专业的事）的趋势将带动安全运营及外包的需求。竞争格局：1）与全球市场不同，安全厂商未来将在国内安全服务市场扮演更加重要的角色；2）目前来看，龙头厂商具备品 牌及整体解决方案的优势，且在政策引导下，竞争力要明显强于中小型安全厂商。安全厂商政企 用户直接提供安全咨询/MSS等服务咨询公司 独立MSSP 电信运营商IT/云计算厂商安全产品/方案安全咨询/MSS/集成系统集成商 产品分销商以集成为主图表：安全服务产业结构安全服务厂商安全渠道厂商安全产品/方案安全服务正在成为国内网络安全行业下一片蓝海1、行业处于第二轮加速成长期，政策提速提升行业景气度。目前在云计算、物联网等新IT基础架构的建设

43、需求下，全球网络安全行业正处在第二轮加速成长期。政策层 面看，等保2.0在正式实施后，对于下游政企安全采购的提升明后年将逐渐开始体现，数据安全法及个 人信息保护法的相继推出，有望加大相关行业的安全投入，国内网安行业景气度仍将处于高位。2、渠道竞争加剧，短期看头部安全厂商的份额将发生变化。短期内市场及渠道依然是国内网络安全行业最核心的竞争要素，各龙头厂商之间的渠道之争开始显著加剧， 未来各厂商在渠道资源投入以及渠道管理能力上的差异将带来市场份额的此消彼长，微观层面的变化需要持 续跟踪。3、安全服务是目前网络安全行业在中期（未来5年）具备高确定性的增量市场。随着国内政策导向和用户意识的双重转变，安

44、服将迎来快速发展。与全球市场不同，安全厂商未来将国内安 全服务市场将扮演更加重要的角色，通过服务带动自身产品销售的趋势会更加明显；同时行业发展初期，龙 头厂商具备品牌及整体解决方案的优势，竞争力要明显强于中小型安全厂商。4、看好具备较强安全创新能力，且具备产品横向扩展空间的安全厂商。随着下游用户对于安全能力重视程度的不断提升，具备较强技术创新能力，且在云安全等新安全场景及新技 术领域持续布局的安全厂商，有望充分享受行业的创新红利。投资标的：重点推荐奇安信、安恒信息、深信服，建议关注启明星辰、绿盟科技、南洋股份、山石网科。网络安全投资逻辑目录三、医疗IT棋至中盘，玲珑布局方可争先时间政策核心内容

45、2017年国家卫生计生委关于印发“十三五”全国 人口健康信息化发展规划的通知到2020年，基本建成统一权威、互联互通的人口健康信息平台，实现与人口、 法人、空间地理等基础数据资源跨部门、跨区域、共享，医疗、医保、医药和 健康各相关领域数据融合应用取得明显成效。2017年国务院办公厅关于推进医疗联合体建设和 发展的指导意见2017年末，所有三级公立医院都要启动医联体工作；2020年所有二级公立医院 和政府办基层医疗机构全体参与医联体。2017年关于推进医疗联合体建设和发展的指导意 见到2017年，全面启动多种形式的医联体建设试点；到2020年，全面推进医联体 建设，所有二级公立医院和政府办基层医

46、疗卫生机构全部参与医联体。2018年卫健委关于进一步推进以电子病历为核心 的医疗机构信息化建设工作的通知到2020年，三级医院要实现院内各诊疗环节信息互联互通，达到医院信息互联 互通标准化成熟度评测4级水平。2018年卫健委发布进一步改善医疗服务行动计划（2018-2020年）考核指标20182020年逐步形成区域协同、信息共享、服务一体、多学科联合的新时代 医疗服务格局；以医联体为载体，提供连续医疗服务；以“互联网+”为手段， 建设智慧医院。2018年电子病历系统应用水平分级评价管理办法（试行）到2019年，所有三级医院要达到分级评价3级以上；到2020年，所有三级医院要 达到分级评价4级以

47、上，二级医院要达到分级评价三级以上。2018年关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试 点的通知从政府层面搭建DRGs付费模式，并与卫生、社保形成政策合力，通过试点城市， 探索建立DRGs付费流程，完善全国基本统一的DRGs付费标准。2018年关于促进“互联网+”医疗健康发展的意见要求2020年底二级及以上医院开展互联网+医疗健康服务。2019年关于印发按疾病诊断相关分组付费国家试 点城市名单的通知根据前期各省（区、市）申报参加DRGs付费国家试点的情况，确定了以北京、 天津、上海等30个城市作为DRGs付费国家试点城市。2020年关于在疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知发挥互联网诊疗咨询

48、服务在疫情防控中的作用，科学组织互联网诊疗咨询服务。资料来源：卫健委，医保局，国务院办公厅官网，国家中医药总局，方正证券研究所政策驱动医疗IT拐点显现政策频出，医疗IT行业的高景气度至少将保持3-5年。医院信息化、区域医疗卫生信息平台、互联网医院、分级诊疗、电子病 历、DRGs、健康档案以及医疗大数据在政策中被反复提及，同时，电子病历、医联体、医疗大数据、区域医疗平台等建设基 本在2020年完成，因此，2020年是医疗IT的重要转折点。2020年初，新型冠状病毒疫情的影响波及全国，为减少人员流动、防止交叉感染，疫情期间在线问诊的用户需求猛增，迅速 引爆互联网医疗的需求，进一步加快互联网医疗的发

49、展。图表：医疗信息化相关政策资料来源：CSDN，方正证券研究所医院在前端系统的投入主要是以电子病历为核 心的临床信息化建设，强调闭环管理，管控 业务流程运行，能够支持循证医学的实施。中台系统的出现是为了解决院内各业务系统间 的壁垒，实现数据的互联互通和标准化，从 而提升业务系统的可扩展性。后端系统主要是基础设施硬件、操作系统和中 间件的购置以及各类解决方案的开发实施。医 院已从原有追求规模的粗放模式逐渐转移到 追求医疗质量和专业水平的精细化管理模式，通过实施部署DRGs等工具加强医院内部精 细化管理。图表：新一代院内IT系统框架短期：医院IT：院内IT系统：构建新一代信息化架构医院IT系统根据

50、建设主体的不同，可分为院内系统和院外系统：院内系统：以医院为中心的信息化系统，通过信息技术实现医院管理信息和医院临床信息的数据的采集、处理、共享等过程，最终实现 病人信息、医疗过程以及管理流程的全面数字化。传统医院核心业务系统主要以HIS系统为基础，延伸出其他信息系统。然而随着医疗水平的提升及核心诊疗流程的变更，HIS系统已经无 法继续满足优化医疗服务的需求。同时，政策上的“强硬”驱动，使医疗信息系统革新迫在眉睫，新一代信息化架构也随着孕育而生。资料来源：卫健委，人民网，动脉网，方正证券研究所图表：分级诊疗示意图图表：医联体示意图短期：医院IT：院外IT系统：医联体建设是重点院外系统：以居民电

51、子健康档案为核心，其最终目的是在区域内 打通各医疗机构、妇幼保健、防疫、医保基金、商业保险基金、 药房、家庭等各环节，实现辖区内健康数据互联互通。我国医疗资源呈现严重的倒金字塔型，直接导致“看病难” 问 题凸显，但分级诊疗的推出则能有效解决这一痛点。从医疗资源 利用情况看，全国94.61%的医疗机构为基层医疗卫生机构，数量 庞大，但其所提的住院比例仅占全国住院总量的17.19%，距公立 医院64.24%的住院比所差甚远。与之相对的民营医院的数量虽然 是其一倍左右，但诊疗量占比仅达到6.38%。分级诊疗是新医改重要的顶层设计，而医联体则是实现分级诊疗 的重要抓手。分级诊疗就是按照疾病的轻重缓急及

52、治疗的难易程 度进行分级，不同级别的医疗机构承担不同疾病的治疗，实现基 层首诊和双向转诊，并最终形成“小病在社区，大病进医院，康 复回社区”的新格局。1009080706050403020100图表：我国医疗资源呈现倒金字塔型公立医院民营医院基层医疗卫生机构资料来源：动脉网，草根调研，方正证券研究所二级医院1级升3级（万元）数量（家）市场空间（亿元）悲观中性乐观悲观中性乐观100150200994199.41149.12198.82三级医院3级升4级（万元）数量（家）市场空间（亿元）悲观中性乐观悲观中性乐观60080010002809168.54224.72280.90合计267.95373.

53、84479.72短期：医院IT：院内+院外市场空间增量将达百亿级系统三级医院数量（家）建设单价（万元）渗透率市场空间（亿元）悲观中性乐观悲观中性乐观医院集成平台309740030507037.1661.9486.72临床数据中心60020406037.1674.33111.49合计74.33136.27198.21图表：信息化中台建设带来行业空间增量测算院内系统：在卫健委关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机 构信息化建设工作的通知提到：1、到2020年，所有三级医院要达到分级评价4级以上，二级医院要 达到分级评价三级以上。据此假设2020年底前电子病历评级提升为 行业带来的增量空间在悲观、中

54、性、乐观的情况下分别为267.95亿 元、373.84亿元、479.72亿元。2、院内IT系统现阶段建设要求重点在于信息的互联互通与标准化，因此带来医院集成平台及临床数据中心的建设高峰，从相关系统建 设带来的市场增量角度，我们测算在悲观、中性以及乐观的情况下，对应的市场空间分别为74.33亿元、136.27亿元、198.21亿元。院外系统：在关于推进医疗联合体建设和发展的指导意见中明 确：到2020年，全面推进医联体建设，所有二级公立医院和政府办 基层医疗卫生机构全部参与医联体。根据动脉网的预测，仅2020年 医联体解决方案的市场规模就将达到144亿元。16014012010080604020

55、02017A2020E图表：医联体市场规模预测图表：电子病历评级提升带来行业空间增量测算中长期：医保IT：DRGs建设是未来3-5年的主线医保局成立后权责明确，目标直指医保控费。2018年5月国家医保局正式成立，作为国务院直属机构，统一了原来分散的权力，强推医保 制度改革，并承担了医保基金管理、药品和医疗服务定价、医保基金监管三大职能。从组织和职能安排上，能清晰看出医保局未来的工 作重点将转向“在保障基本医疗服务质量的前提下，控制医疗费用支出的过度增长”。与之对应的，医保支付IT行业的建设重点也将从 支付系统转向控费系统的搭建。DRGs（疾病诊断相关组）实质上是一种病例组合分类方案，即根据年龄

56、、疾病诊断、合并症、并发症、治疗方式、病症严重程度及转归 和资源消耗等因素，将患者分入若干诊断组进行管理的体系。DRGs能够有效控制医疗成本费用，防范过度医疗问题，遏制不合理医疗行 为等问题，保障医疗体系健康合理运行。首页ICD-10主要诊断疾病大类MDC有无手术没有手术和操作ICD-9手术ICD-9操作内科组ADRG外科组ADRG非手术操作ADRG严重合并症，并发症 M.C.C一般合并症，并发症 C.C年龄出院方式住院天数其他个体因素内科组DRGs外科组DRGs非手术操作DRGs注：CC：合并症、并发症 MCC：严重合并症、并发症电子病历病 案首页数据数据标准化将数据导入 分组器软件得出分组

57、数据分析图表：DRGs应用原理资料来源：医有数，方正证券研究所2018A2019A2020E2021E2022E电子病历升级带来的新增空间（亿元）5.1013.3833.0659.0198.86yoy162.50147.1678.4767.53三级三级医院收入（百万元）509.601337.702809.174424.446194.22三级数量（个）25482675280929503097三级单体收入（万元/个）10001000100010001000三级五级新增渗透率35101520二级二级医院收入（百万元）0.000.00497.061043.832740.05二级数量（个）9017946

58、899411043810960二级单体收入（万元/个）500500500500500二级五级新增渗透率00125一级一级医院收入（百万元）0.000.000.00432.48951.46一级数量（个）1083111914131061441615858一级单体收入（万元/个）300300300300300一级五级新增渗透率00012中长期：医保IT：DRGs建设带来百亿级市场增量图表：DRGs驱动电子病历升级所带来的增量资料来源：卫健委，方正证券研究所在关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知 中表示：从政府层面搭建DRGs付费模式，并与卫生、社保 形成政策合力，通过试点城市，探索建立DRG

59、s付费流程， 完善全国基本统一的DRGs付费标准。1、我们认为电子病历的升级趋势或将在原有分级评级的 政策推动下，随着DRGs的实施逐步加速。从相关系统升级 而带来的市场增量角度出发，预计未来三年，升级至5级 电子病历将分别带给行业33.06亿元、59.01亿元、98.86 亿元的增量。2、DRGs的搭建将催生新建系统需求。结合市场调研情况，医院端与医保端两者共计将带给行业93-183亿元增量。数量（个）建设费用（万元）市场空间（亿元）医保端省级31300-5000.98-1.55地级市334200-3006.68-10.02医院端三级医院3097100-20030.97-61.94二级医院1

60、096050-10054.80-109.60合计93.43-183.11图表：DRGs建设带来的增量四大动力驱动互联网医疗迅速发展政策驱动资本扶持技术赋能模式创新图表：互联网医疗发展历程资料来源：中国互联网医疗发展历程、商业模式及宏观影响因素，方正证券研究所互联网医疗以互联网为载体，一方面能有效优化医疗资源配置，加速分级诊疗的落地。在互联网模式下，医院可以分流不同类 型的患者，缓解医院线下门诊压力，优化医疗资源的配置，加快分级诊疗的落地实施；另一方面能加快处方外流，对医保控费 具有重大意义，通过搭建处方流转平台，在药品准入环节、交易环节和支付报销等多个环节实现透明化、精简化，促使医院、 医生、