如何把握利用好行业的第三次危机

1、目录一、 2017年-2018年：iPhone X创新狂欢 二、2019年：危中有机制裁华为之如梦初醒 三、2020年：新冠病毒疫情百年一遇四、5G应用端的进展与展望五、产业链分析及投资机遇 六、小结及风险提示消费电子产业的产业周期2017年以来行业的三次危与机-40%-20%0%20%40%60%80%电子(中信)上证指数第一次机遇：17年初-到17年11月，第一次危机：17年11月-19年1月，iPhoneiPhone X带来的创新周期。 X销量低于预期，市场认为创新不可持续。第二次危机：19年5月-19年7月，美 国制裁华为带来的行业 性风险。第二次机遇：19年8月-20年3月，国产化替

2、代 推动公司业绩及估值提升。第三次 风险：/新冠疫情带来 的需求 下滑风 险。资料来源：wind，国信证券经济研究所整理第一回2017年-2018年：乐极生悲之iPhoneX创新狂欢52017年的iPhone X 创新力度空前112214893136153191232215 216218-100%-50%0%50%100%150%0501001502002502007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018iPhone出货量(百万台)同比增速图表 A品牌iPhone出货量变化0100200300400500600700800

3、900ASP(美元/部)图表 A品牌iPhone ASP变化资料来源：wind，国信证券经济研究所整理智能手机行业出货量不再增长，创新成为驱动行业发展的主要推动力。iPhone X推动消费电子行业迎来平稳期的第一次板块性机会。苹果iPhone X手机创新，推动供应链业绩增长工业富联158.6810%未上市歌尔股份21.3930%31%1%蓝思科技20.4770%30%-24%鹏鼎控股18.2782%未上市立讯精密16.9146%70%16%大族激光16.65121%120%0%领益智造14.05500%65%-73%信维通信8.8967%78%6%汇顶科技8.874%-5%-8%欧菲光8.23

4、14%51%32%长信科技5.4457%-1%-37%欣旺达5.4421%-30%-42%东山精密5.26265%45%-60%2017年苹果核心供应链公司受益iPhone X创新驱动，业绩快速增长。股价表现靓丽，主要反映业绩增长，估值并未大幅提升！资料来源：wind，国信证券经济研究所整理72017年底发布的iPhone X销量低于预期iPhone X定价在10000元左右，超出消费者的接受范围。从2018年Q2开始，iPhone X停止生产， 市场对于智能手机终端创新前景非常悲观。2018年底主流公司股价跌至2019年动态市盈率15倍左右。领益智造19.0019%-70%-75%8.92蓝

5、思科技6.37-69%-67%6%9.81歌尔股份8.68-59%-60%-1%17.44信维通信9.8811%-57%-62%20.67欧菲光-5.19-163%-55%-171%48.90长信科技7.1231%-46%-59%11.16东山精密8.1154%-40%-61%25.81大族激光17.193%-38%-40%49.25立讯精密27.2361%-22%-51%12.27工业富联169.027%13.85鹏鼎控股27.7152%12.27资料来源：wind，国信证券经济研究所整理第二回2019年：危中有机制裁华为之如梦初醒92019年贸易战之后华为带来的进口替代2019年5月美国对

6、华为进行制裁禁售，导致19年5月-7月产业链公司股价急速下跌！危中有机：华为品牌手机、平板、笔电等终端供应链体系国产化推动产业链公司业绩快速增长3203252751081391532000%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250201020112012201320142015201620172018华为手机出货量(百万部)同比增长率33%28%25%23%23%19%4%6%8%10%11%14%0%5%10%15%20%25%30%35%201320142015201620172018 Q1-Q3三星手机市场占有率华为手机市场占有率资料来源：wind，国信证

7、券经济研究所整理102019年主流公司业绩及股价表现立讯精密27.2361%47.1473%238%95.3%歌尔股份8.68-59%12.8148%193%98.6%长信科技7.1231%8.5520%154%111.5%欣旺达7.0129%7.8612%130%105.0%工业富联169.027%186.0610%59%44.8%鹏鼎控股27.7152%29.256%161%147.8%信维通信9.8811%10.203%110%103%领益智造19.0019%19.121%334%331.2%东山精密8.1154%7.03-13%106%137.3%大族激光17.193%6.58-62%

8、33%246.3%欧菲光-5.19-163%5.10-198%70%-272.8%2019年苹果产业链公司表现：1、可穿戴业务Airpods高速成长，产业链公司立讯精密、歌尔股份等戴维斯双击；2、iPhone手机产业链业绩平稳，但是5G创新预期带动估值提升。资料来源：wind，国信证券经济研究所整理112019年主流公司业绩及股价表现飞荣达1.6250%3.59121%91%-13.7%联创电子2.46-13%2.7010%158%134.6%光弘科技2.7357%4.2957%115%37.0%卓胜微1.62-4%4.99207%403%63.5%圣邦股份1.0410%1.7670%380%

9、182.7%北京君正0.14108%0.59334%378%10.1%汇顶科技7.42-16%26.00250%163%-24.9%韦尔股份1.391%4.66235%390%45.9%兆易创新4.052%6.0750%230%120.2%2019年射频芯片、模拟芯片、散热零部件等华为供应链受益进口替代，业绩快速增长！资料来源：wind，国信证券经济研究所整理第三回2020年：新冠病毒疫情百年一遇132020年至今主流公司业绩及股价表现蓝思科技26.05309%38.0146%15%-21%18.41立讯精密47.1473%72.0053%13%-26%30.77东山精密7.03-13%15.

10、95127%-4%-58%22.29欧菲光5.10-198%15.56205%-11%-71%24.15歌尔股份12.8148%19.6153%-13%-43%28.68长信科技8.5520%12.0641%-15%-40%17.71鹏鼎控股29.256%31.989%-17%-24%26.97信维通信10.203%14.0538%-17%-40%25.89领益智造19.121%27.8846%-23%-47%20.35工业富联186.0610%201.438%-24%-29%13.75大族激光6.58-62%15.51136%-29%-70%19.652020年Q2海外新冠病毒疫情爆发，市场

11、预期Q2海外消费电子需求将下滑。目前股价已经跌至2020年净利润一致预期动态PE 20-25倍之间。资料来源：wind，国信证券经济研究所整理142020年新冠病毒疫情导致需求下滑卓胜微4.99207%7.6653%25%-18%汇顶科技26.00250%32.0023%21%-1%兆易创新6.0750%10.0365%20%-27%韦尔股份4.66235%22.04373%17%-75%飞荣达3.59121%4.8334%11%-18%圣邦股份1.7670%2.6450%8%-28%光弘科技4.2957%5.6331%-1%-25%北京君正0.59334%1.0477%-2%-45%联创电子

12、2.7010%4.0048%-22%-47%2020年Q1国内新冠病毒疫情爆发，导致2-3月份消费电子需求下滑。资料来源：wind，国信证券经济研究所整理四、2017年底以来主流公司公募持仓比例变化2020年一季度末主流公司公募基金持股情况鹏鼎控股862.630.00%0.00%24.45%32.53%0.30%领益智造567.333.63%8.58%0.03%23.95%1.16%欣旺达213.5618.51%9.92%10.36%22.96%9.30%信维通信363.8224.04%26.73%4.79%20.85%10.17%东山精密355.5310.52%32.98%12.45%18.

13、23%10.95%工业富联2,769.750.00%0.00%2.30%17.46%1.67%立讯精密2,215.3412.71%12.31%13.66%16.10%14.13%大族激光304.658.06%16.68%2.12%16.03%0.72%歌尔股份562.387.14%7.31%1.88%14.56%6.91%长信科技213.511.87%2.32%3.34%8.06%0.36%欧菲光375.7313.52%21.41%3.22%4.20%4.33%蓝思科技699.6613.21%24.28%1.96%0.65%3.45%iPhone手机产业链主流公司公募基金持股相比2019年底已

14、经大幅降低。资料来源：wind，国信证券经济研究所整理2020年一季度末主流公司公募基金持股情况顺络电子167.3112.23%6.35%2.08%12.56%5.88%长盈精密155.2210.93%10.98%3.98%8.10%4.84%长信科技213.511.87%2.32%3.34%8.06%0.36%联创电子95.423.94%13.92%5.39%4.92%0.49%飞荣达143.690.67%2.14%0.20%2.88%0.18%光弘科技118.500.00%5.38%8.03%2.87%0.00%环旭电子364.470.18%2.21%0.57%1.40%0.11%安卓手机

15、产业链主流公司公募基金持股相比2019年底已经大幅降低。资料来源：wind，国信证券经济研究所整理2020年一季度末主流公司公募基金持股情况卓胜微513.470.00%0.00%0.00%33.97%18.35%汇顶科技1,142.870.44%0.47%3.52%6.25%6.83%兆易创新790.032.20%10.74%8.81%20.09%21.18%韦尔股份1,452.710.00%1.37%1.49%27.89%23.23%圣邦股份281.860.00%24.60%9.88%34.70%28.10%北京君正172.069.30%1.05%8.79%10.01%10.63%长电科技3

16、51.0315.99%15.17%7.33%18.19%13.76%华天科技330.725.98%10.28%0.13%8.53%7.48%中微公司834.760.00%0.00%0.00%22.49%3.82%澜起科技1,029.370.00%0.00%0.00%25.22%9.12%乐鑫科技169.140.00%0.00%0.00%20.10%11.74%闻泰科技1,031.300.10%11.41%4.02%8.22%9.84%半导体主流公司公募基金持股相比2019年底基本平稳。资料来源：wind，国信证券经济研究所整理五、 5G手机需求是确定性的换机潮手机国产品牌逐步崛起全球主流品牌出

17、货量及市场占有率苹果21615%21115%19114%2814%三星31822%29220%29622%00%华为15411%20614%24118%14259%OPPO1128%1138%1148%6657%VIVO886%1017%1128%6356%小米936%1239%1269%3931%其他品牌48633%39427%29221%3211%全球出货量1466100%1440100%1371100%36927%资料来源：IDC，HIS， 国信证券经济研究所整理。国内主要手机品牌占全球销量市占率已经接近50，供应链国产化替代正在加速进行。资料来源：wind，国信证券经济研究所整理三大运

18、营商发布终端发展规划，预计20年5G 终端大规模爆发表14：三大运营商终端策略与规划运营商终端总体策略和规划中国移动三“多”一“新”：多模式频段：2.6/4.9/3.5GHZ NSA/SA；多终端形态：立足智能手机 头部产品拓展泛在终端形态；多用户选择：高、中、低端协同5G替换4G；新产业生态： “5G终端先行者产业联盟”To C 新型业务生态，To B 通用标杆解决方案。2020年将发展7000万5G用户，销售3亿笔5G业务、1亿部5G手机、5000万台家庭泛智能 终端和1500万行业模组。预计模组价格降至500以内。中国电信全网通策略：成立5G终端研发联盟，共同推动5G全网通成为全球标准；

19、共投资源促进5G 规模增长；根据用户需求丰富5G终端种类。性能：高端终端上下行能力、峰值速率提升；推动5G终端支持Wi-Fi 6，发挥双千兆优势。 体验：推动便携式VR终端成熟；推动5G终端支持通用AR能力；语音服务升级，VoLTE全 面普及，推百元VoLTE手机；推动支持SA新功能，聚焦低时延业务支持。模组：加快通用5G模组商用成熟，年底首款5G模组商用。2020年售5G终端6000万台, VR终端300万部、智慧家庭终端3600万部、NB模组2000万部中国联通“四化”：手机5G化、手机通用化、价格民众化、终端泛在化。构建“两个引领+四大平台+四大能力”终端产业链新生态，聚焦产品、合作、渠

20、道和营销 方式集约化、互联网化转型，以5G终端为切入点，构建“合作生态网”、“营销运营网” “智能交付网”三网一体的5G终端全生命周期生产运营支撑体系，打造差异化终端新运营。、。资料来源：C114通信网，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理2019年10月31日，三大运营商公 布5G商用套餐，并于11月1日正式 上线。从费用来看，三大运营商面 向个人用户的5G套餐基本一致，从 128元起步，最高为599元，流量从30GB到300GB不等。三大运营商2019年9月中旬陆续开 启5G套餐预约，截至2019.10.12， 预约人数破千万（移动：联通：电 信=682.8 :

21、 253.6 : 244.5 万人）在商用初期，5G套餐资费总体定位 中高端，目前中国资费为全球最低。 随着5G网络覆盖水平、网络承载能力 提升以及用户规模发展壮大，网 络 建设运营成本将逐步摊薄，5G资 费 水平也会下降，而且会推出多样 化 的收费模式。19年11月5G商用套餐正式上线，未来资费还将降低图44：中国三大运营商5G套餐资费详情资料来源：wind，国信证券经济研究所整理5G手机累计出货量超过2100万，中国移动20年5G手机目标至1亿户资料来源：中国信通院，国信证券经济研究所整理。资料来源：中国信通院，国信证券经济研究所整理。2495075415472387 7222950793

22、288361,3771,9232,1610%1%1%7%15%18%26%37%40%35%30%25%20%15%10%5%0%05001,0001,5002,0002,500中国5G用户数现状：截至2020年2月底，国内5G手机累计发货量达到2161.4万台，其中，2月份单月5G手机发货量238万台，在2月手机总发货量中占比37.28%。截至2020.1.31，中国移动5G套餐用户数达到673.6万户；截至2019.12.31，中国电信5G用户数突破800万； 联通未公布5G用户数，预计用户数最少。中国5G用户数展望：移动计划2020年发展7000万5G用户，1亿部5G手机。中国电信预计2

23、020年中国5G2020年终端目标：销售1.8亿手机，6000万5G终端。韩国：截至2019.12.31，5G用户数近500万， SKT有206万，KT 有160万，LG U+有124万 。全球：2019年12月26日，中国信通院副院长余晓晖表示，预计 2024 年全球用户将近 12 亿，中国 5G 用户将超过 7 亿，渗透率达到约 45%。图45：2019-2024我国移动用户数预测图46：国内5G手机新增出货量和累计出货量（万台）5G手机新增出货量（万台）5G手机累计出货量（万台）5G渗透率5G手机销售量：2019年初至2020.1.31，国内5G手机出货量累计将近2000万台。截至202

24、0 年1月份，华为5G手机发货量突破1000万台，环比增长39%。2019年5G手机出货量约1900 万部（ 数据来源：Strategy Analytics ）。5G手机新机型：2019年全年国内手机市场上市的573款新机型中有35款5G手机，2020年1- 2月新增22款4G手机新机型,19款5G手机新机型。除了苹果之外的大部分主流手机厂商都在 2019年推出5G机型，其中，华为和三星份额将近37%和36%，合计近3/4。2020年Q1多厂 商密集发布了5G旗舰机。2月24日，华为发布5G折叠屏手机Mate Xs（售价接近2万元）。5G手机频繁上市，华为销量领先图47：2019年5G机型持有

25、量TOP10资料来源：头条指数，巨量算数，国信证券经济研究所整理。注：时间周期2019年1月-12月资料来源：华为官网、百度、国信证券经济研究所整理发布日期新机型市场价2020.2.14OPPO Reno3 元气版一体化双模 5G 手机2999元起2020.2.24华为 5G折叠屏手机Mate Xs16999元2020.2.25（VIVO子品牌）iQOO 3 5G旗舰手机3598元起2020.2.27三星S20系列5G手机6999元起2020.2.29Vivo Z6双模5G手机2198元起表13：近期发布的部分5G新机型小米：2019年12月10日，小米旗下品牌Redmi发布首款双模5G手机K30系列，搭载高通骁龙756G处理器，售价1999元起，为业界首款2000元以下的5G手机。20年至少推10款5G手机。华为：华为计划在2020年推出价格在300美元左右的中端5G手机。苹果：2019年12月5日，高通总裁安蒙表示，正在帮助苹果打造5G版iPhone手机。据摩根大 通分析师预测，苹果将于2020年下半年推出4款5G iPhone，均搭载高通骁龙X55基带，但不 同型号的iPhone功能上会有些差别。目前5G手机售价最低至1999元，20年有望继续