通信设备及服务行业三季报总结及展望：光模块、IDC、物联网持续高景气关注持续性机会

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250019 通信行业业绩综述：前三季度营收同比微增，利润微降 3通信行业概览：收入端疫情影响逐渐消除，中兴利润增速下降、个别业绩大幅下滑个股导致利润同比微降 3 HYPERLINK l _TOC_250018 营收/利润增速同比放缓明显，但均较上半年有所改善 4 HYPERLINK l _TOC_250017 盈利能力分析：毛利率基本平稳，净利率有所下滑 4 HYPERLINK l _TOC_250016 横向分析：光模块收入增速表现最为亮眼，IDC 利润增速表现最为亮眼 5 HYPERLINK l _TOC_250015 细分行业情况：光模块、ID

2、C、物联网持续高景气 6 HYPERLINK l _TOC_250014 运营商：反转趋势保持，进入新红利周期 6 HYPERLINK l _TOC_250013 通信主设备：竞争格局趋好，看好长线价值 8 HYPERLINK l _TOC_250012 IT 主设备：业绩回暖，需求平稳向上 9 HYPERLINK l _TOC_250011 天线射频及配套：围绕护城河，寻找个股 10 HYPERLINK l _TOC_250010 光纤光缆：景气度仍处低位，环比有望继续改善 11光模块及器件：行业高景气度，数通电信双轮助力未来增长 13 2.7.铁塔资源：环比提升，稳定格局下业绩稳健 16

3、HYPERLINK l _TOC_250009 工程设计：三季度小幅改善，不确定性因素仍然存在 17 HYPERLINK l _TOC_250008 IDC 运营及CDN：业绩持续释放，中长期确定性较高 18 HYPERLINK l _TOC_250007 物联网：各细分板块分化明显，模组表现亮眼 21 HYPERLINK l _TOC_250006 云视讯：行业发展强势，处于景气上行周期 24 HYPERLINK l _TOC_250005 增值服务：5G 前景广阔，增值服务商风口已至 25 HYPERLINK l _TOC_250004 卫星通信/北斗/专网：北斗新周期开启，行业景气度持续

4、上行26 HYPERLINK l _TOC_250003 网络可视化/安全：5G 时代流量爆发，驱动网络可视化/安全需求上行 29 HYPERLINK l _TOC_250002 行业估值及投资建议 30 HYPERLINK l _TOC_250001 风险提示 32 HYPERLINK l _TOC_250000 附录：主要公司盈利预测与估值 32通信行业业绩综述：前三季度营收同比微增，利润微降通信行业概览：收入端疫情影响逐渐消除，中兴利润增速下降、个别业绩大幅下滑个股导致利润同比微降2020 年前三季度通信行业收入同比去年微增，增速同比去年提升，收入端疫情影响逐渐消除，利润同比微降。202

5、0 年前三季度，我们观测的通信行业 139 家上市公司营业总收入为 15266.52 亿元，同比增长 2.77%，实现归母净利润 1259.47 亿元，同比下降 2.01%；若剔除三大运营商、中国铁塔和中兴通讯后，营业总收入为 3601.53 亿元，同比增长 1.55%，归母净利润为 181.46 亿元，同比下降 8.80%。若在此基础上剔除永鼎股份、剑桥科技、中信国安、高新兴、苏州科达、合众思壮、实达集团、三峡新材、高鸿股份等因行业低迷、计提减值等原因导致亏损金额较大的公司，则收入同比增长 3.74%，利润同比基本持平，更能反映整个行业的盈利水平。2020Q1 整体行业营收和利润均受到疫情的

6、冲击，其中利润下滑幅度较为明显，二季度开始复工复产顺利，各项经营基本恢复正常，环比改善明显，三季度疫情的影响基本消除，但行业整体盈利能力还有待改善。收入/利润单位：亿元人民币 201520162017201820192019Q32020Q3营业总收入（全样本） 17468.5719265.9820906.7721693.9422073.9014855.5315266.52营业总收入(剔除三大运营商和中国4603.205344.466390.206909.747155.494189.074342.83营业总收入(剔除三大运营商、中国3601.344332.135302.056054.616248

7、.133546.663601.53营业总收入 YOY（整体法-全样本） 6.02%10.29%8.52%3.77%1.75%0.18%2.77%营业总收入 YOY(整体法-剔除三大17.24%16.10%19.57%8.13%3.56%2.04%3.67%营业总收入 YOY（整体法-剔除三大15.74%20.29%22.39%14.19%3.20%0.82%1.55%归母净利润（全样本） 1507.351489.901684.931659.601523.841285.301259.47归母净利润(剔除三大运营商和中国222.66220.15332.28202.39150.22240.25208

8、.58归母净利润(剔除三大运营商、中国190.59243.72286.60272.2298.74198.97181.46归母净利润 YOY（整体法-全样本） 1.12%-1.16%13.09%-1.50%-8.18%-2.18%-2.01%归母净利润 YOY(整体法-剔除三大22.86%-1.13%50.94%-39.09%-25.78%72.97%-13.18%归母净利润 YOY（整体法-剔除三大23.04%27.88%17.59%-5.01%-63.73%-5.92%-8.80%表 1:2020Q3 疫情影响逐渐消除铁塔）铁塔和中兴通讯）运营商和中国铁塔）运营商、中国铁塔和中兴通讯）铁塔）

9、铁塔和中兴通讯）运营商和中国铁塔）运营商、中国铁塔和中兴通讯）数据来源：Wind，&图 1 前三季度营收同比去年微增图 2 受个别业绩大幅下滑个股拖累，归母净利润同比微降 数据来源：Wind，&数据来源：Wind，&营收/利润增速同比放缓明显，但均较上半年有所改善收入增速结构上，2019Q3 增速主要集中在-30%-60%之间，2020Q3 增速主要集中在 30%以下，但较 2020H1 有所改善。以我们观测的通信行业139 家上市公司为基准，2020Q3 营业总收入增速分布为120%（1 家，同比-1，环比+0）。利润增速结构上，2019Q3 增速主要集中在 30%以下，2020Q3 增速主

10、要集中在-30%-30%之间，但较 2020H1 有所改善。以我们观测的通信行业139 家上市公司为基准，2020Q3 归母净利润增速分布为120%（11 家，同比-2，环比+2）。图 3 通信行业 2020Q3 营收增速同比放缓图 4 通信行业 2020Q3 归母净利润增速放缓明显数据来源：Wind，&数据来源：Wind，&盈利能力分析：毛利率基本平稳，净利率有所下滑2020Q3 行业毛利率基本稳定，通信主设备、物联网、网络可视化/安全的净利率较去年同期下滑明显。2020Q3，除网络可视化、安全和云视讯板块毛利率达到 50%以上，行业毛利率普遍集中在 15%-35%之间；净利 率与毛利率的相

11、对水平基本一致，网络可视化、安全和云视讯板块超20%，其余大部分板块分布在 1%-10%。通信主设备板块因中兴通讯净利率同 比下降幅度较大影响，净利率较 2019Q3 下滑了 2.43 个百分点。因日海 智能、高新兴、东土科技等个股出现亏损，物联网板块 2020Q3 年整体 净利率为 3.80%，较 2019Q3 下滑了 3.58 个百分点。图 5 通信行业各板块 2020Q3 毛利率较去年同期基本稳定数据来源：Wind，&图 6 通信行业部分板块 2020Q3 净利率较去年同期有一定下滑数据来源：Wind，&横向分析：光模块收入增速表现最为亮眼，IDC 利润增速表现最为亮眼从绝对数值来看，剔

12、除体量最大的运营商板块，2020Q3 通信主设备、光增值服务、IT 主设备、卫星北斗等子板块获得了相对较多的营业总收入； IDC、通信主设备、光纤光缆、光模块、卫星北斗等子板块实现较多归母净利润。从同比增速来看，2020Q3 光模块及器件营收总收入达到 16.49%的增速，其中博创科技（+119.01%）、新易盛（+86.38%）、天孚通信（+71.24%）、中际旭创（+58.49%），物联网中的移远通信（+47.40%）和广和通（+48.01%）均实现了 45%+的营收高增长。2020Q3 年 IDC（+58.36%）、光模块及器件（+27.94%）、云视讯（18.32%）归母净利润增速前三

13、，IDC 运营及 CDN 中的科华恒盛（+92.86%）、宝信软件（+59.36%）、奥飞数据（+53.35%），光模块与器件中的新易盛（+157.06%）、天孚通信（+69.90%）、中际旭创（+67.62%），物联网中的广和通（+85.65%），增值服务中的爱施德（+56.85%），卫星通信/北斗/专网中的七一二（+53.89%）表现亮眼。图 7 2020Q3 营业总收入通信主设备、光纤光缆、增值服务为前三（不含运营商板块）图 8 2020Q3 归母净利润 IDC、通信主设备、光纤光缆为前三（不含运营商板块） 数据来源：Wind，&数据来源：Wind，&图 9 2020Q3 营收增速光模块

14、及器件、IT 主设备、通信主设备为前三图 10 2020Q3 利润增速 IDC、光模块及器件、云视讯为前三数据来源：Wind，&数据来源：Wind，&细分行业情况：光模块、IDC、物联网持续高景气运营商：反转趋势保持，进入新红利周期收入利润同比增速稳中向上，5G 用户渗透率将加速。2020Q1，由于疫情对发展新增用户的限制，以及运营商高质量发展之下主动挤水分的原因，三大运营商在营收和利润上都呈现了下降情况，例如中国移动收入同比 下降 2.0，净利润同比下降 0.8；中国电信收入同比下降 1.4；净利润同比下降2.2；中国联通收入同比增长0.9，净利润同比下降13.9。然而，从第二季度开始，运营

15、商行业边际改善重新回到正轨，2020H1，三家运营商收入和利润分别同比增长 1.27和 0.10，相比 2019 年全年有 0.5pct 和 7.8pct 的提升，移动、固网、产业互联网业务全面出现反转或者亮眼趋势。2020 前三季度，三家运营商收入和利润分别同比增长2.41和 0.56 ，可以看出这种边际改善的趋势依旧稳定保持且略有向上。具体来看，固定通信业务收入同比增长 11.5，增速较上年同期提高 2.1 个百分点，但比上半年下降 0.5 个百分点；移动通信业务收入同比下降 0.6，降幅较上年同期和今年上半年分别收窄 3.3 个和 0.3 个百分点；固定和移动数据及互联网业务收入分别同比

16、增长 7.5和 2.7，同比分别提高 0.6 个和降低 0.1 个百分点，均拉动电信业务收入增长 1.2个百分点，支撑电信业务收入稳步增长。总体来看，随着 5G 用户渗透加快，以及资本开支的有效控制，我们认为运营商收入和盈利能力的反转趋势预计将持续到至少到 2021 年，并带来价值重估，推荐中国联通（600050），受益标的为中国联通（00762）、中国移动（00941）、中国电信（00728）。图 11 运营商营收和利润增速回升图 12 运营商毛利率和净利率微增数据来源：Wind，&数据来源：Wind，&表 2: 运营商板块三季报业绩及变动原因说明（亿元）公司2020 前三季度营收2020

17、前三季度归母净利润业绩变动原因（1）营收和归母净利润上升，主要系移动业务降幅收窄以及固网业务增长拉动。分业务来看，移动出账用户 ARPU 同比增长 2.6，收入较去年同期下降 1.0，降幅显著收窄；2253.55中国联通（+3.79）47.84（+ 10.84）固网宽带业务用户净增 308 万户，收入较去年同期上涨3.7；产业互联网业务收入较去年同期上升 34.4；（2）报告期内，公司加快推进全面数字化转型，创新通信供给，人才引入以及科技研发的投入增大，使得其成本有所上升，公司净利润增速放缓。（1）营收增速较缓，主要系通信服务收入微增同时销售产中国移动5744.00加大研发以及人才投入力度，使

18、得其成本上升，公司净利润有所下降。2926.14中国电信（+ 3.46）187.06（+ 1.72）（1）营收和归母净利润上升，主要系移动业务降幅收窄及宽带接入业务增速回升。其中，天翼高清和智家应用及服（+1.36）816.00（-0.24）品等收入有所下降；归母净利润较去年同期微减，但仍保持在行业较高水平；（2）5G 网络、数据中心的快速投产，数据来源：Wind，&务 收入保持快速增长；（2）公司加速新兴技术融合创新，持续拓展产业数字化市场空间，产业数字化收入同比增长6.9，其中 IDC 收入达到 215.84 亿元；（3）由于网络运营与支撑成本的上升以及加大对高科技人才的激励，公司净利润增

19、幅放缓。通信主设备：竞争格局趋好，看好长线价值投资高景气度持续，各家因素不同导致业绩各异。2020Q1，由于疫情导致运营商投资节奏延缓，以及 2019 年 Q1 运营商投资基数较高，通信主设备商业绩均出现了不同程度的下降；2020 前三季度，运营商投资节奏加快，但各主要生厂商影响因素不同，导致 2020 前三季度收入和利润业绩大不相同。中兴通讯前三季度收入和利润分别同比增长 15.4和下滑34.1，主要是 2019 年 Q3 有较大投资收益，扣非净利润增长 104；烽 火通信因为位于武汉疫区，业务无法正常开展，20202Q1 收入大幅下降 40，2020H1 收入下滑收窄至 21.2，2020

20、 年 Q3 收入和利润分别同比增长 10.3和 15.6，环比出现了较大幅度提升。我们认为，虽然 2020 年 Q4 预期建设投资下滑，但整体国内投资高景气度将至少持续到2021 年， 并且目前欧美等国家将开启规模 5G 建设；同时，国内厂商在 5G 时代竞 争力在加强，例如以往无线接入和核心网主要由华为、中兴、爱立信和 诺基亚主导，2020 年 Q1 运营商招标基本反映了未来几年的格局，从中 标结果来看，诺基亚在三家运营商全面出局，诺基亚的出局以及国内厂 商份额的提升，可以认为是预期内的意外，一定程度上反映了技术路线 选择、背靠市场的繁荣以及内生管理在门槛越来越高的主设备行业里，是极为重要，

21、缺一不可的。根据德罗洛研究报告显示， 2020 年上半年 中兴电信设备市场收入全球份额达到 11%，相比 2019 年底份额提升 2pct，可以预判未来 10 年，在传统移动蜂窝通信里，国内厂商的优势会进一步 扩大。图 13 通信主设备营收微增，利润小幅度下降图 14 通信主设备毛利率和净利率微降数据来源：Wind，&数据来源：Wind，&表 3: 通信主设备板块三季报业绩及变动原因说明（亿元）公司2020 前三季度营收2020 前三季度归母净利润业绩变动原因中兴通讯741.29（+15.39）27.12（-34.30）（1）报告期内公司营收上涨，主要系本期运营商网络收入增加所致；净利润方面，

22、归母净利润有所下滑，主要系本期运营商网络成本增加所致；（2）本期成本的增加，主要系本期人员费用的增加和本期研发投入增加。报告期内，公司整体业绩下滑较为明显，主要系前期受疫情影响公司及上下游企业延期复工，部158.25烽火通信（-10.97）2.77（-55.22）分产品交付及验收推迟，导致公司整体业务规模缩小，营业收入有所下降；后期海外疫情爆发，对公司海外业务和整体经营业绩产生了不利影响。（1）公司营收和净利润均下滑。从公司业务看，一是近年来在“宽带中国”、“提速降费”等一系列政策的推动下，电信运营商大力发展家客业务，在 2018 年和 2019 年间呈现出高速发展的态瑞斯康达11.84（-3

23、8.50）0.57（-42.35）势，但随着该业务的推广和深度覆盖，市场日趋饱和。较 2019 年相比，家庭宽带用户的新增速度减慢，在新冠疫情的双重影响下，家庭终端产品的需求量和销量急剧下滑，直接导致公司销售收入和利润产生较大幅度的下滑。（2）从地区看，随着疫情在全球范围的爆发并持续恶化，对公司国际业务影响较大。数据来源：Wind，&IT 主设备：业绩回暖，需求平稳向上行业高景气度，数通电信双轮助力未来增长。在我们重点观察的 IT 主设备公司内，2020 年前三季度实现收入 479 亿元，同比增长 9.05，实现归母净利润 16.26 亿元，同比-5.6。毛利率 22.19，同比下降 1.27

24、个百分点。行业整体来讲走出疫情影响，需求平稳向上。从细分的行业来看，部分行业受疫情影响采购需求有待进一步恢复。同时要关注华为芯片受制后，或带来的行业竞争格局的变化。图 15 IT 主设备营业收入微增，归母净利润微降图 16 IT 主设备毛利率和净利率微降数据来源：Wind，&数据来源：Wind，&表 4: IT 主设备板块三季报业绩及变动原因说明（亿元）公司2020 前三季度营收2020 前三季度归母净利润业绩变动原因紫光股份星网锐捷413.61（+8.98）65.62（+9.49）12.96（+4.32）3.30（-31.26）公司营收和净利润均有所上涨。报告期内，虽受疫情影响，从业务来看，

25、公司的主营业务以及海内外市场均实现增长，稳步发展。其中数字化基础设施和服务同比增长较为明显，其市场份额占比稳居前列。从地区来看，境内外市场收入均上涨，其中境内上涨幅度高于境外市场，两方面均带来主营收入和利润的上涨。公司营业收入上涨幅度较小，净利润下滑明显。报告期内，从业务上看，公司抓住数据中心交换机以及视频会议系统快速增长的市场机会，使得公司总体收入略有增长，但是公司的政企业务下降较为明显，使得综合毛利率下降较为明显，归属上市公司股东的净利润同比下降。数据来源：Wind，&天线射频及配套：围绕护城河，寻找个股毛利率承压，业绩出现分化。在我们重点观察的天线射频（天线、滤波器、连接器、功放、线缆等

26、）公司内，2020 年 Q1 总体收入下降约 10， 2020H1 总收入回暖，同比增长 1.9，2020 前三季度同比增长 7.5，扣除部分公司因为新并表原因，整体收入压力较大。从毛利率和净利率来看，2020 年 Q1 总体毛利率相比 2019 年全年下滑 5pct，净利润总体大幅下滑 56，2020H1 毛利率和净利率相对于 2019 年分别提升 2.5pct 和 0.3pct，2020 前三季度毛利率相对于 2019 年下滑 1.4pct，这说明了天线射频子领域作为 5G 上游，议价能力变弱，整体盈利能力下降。如我们之前提到，5G 时代，国内厂商在国内份额继续扩大，相应依附的上游公司也将

27、充分受益，但可能由于中下游价格传导，警惕毛利率下滑的风险。所以我们认为，未来有机会的企业需要具备三个要素：一是所属领域国产化率尚低，未来国产化替代空间较大；二是已经或者逐步形成较强技术壁垒，或者具有较好制造扩展和管理内控能力，这样会在竞争中有较好话语权，以及具有外延拓展的能力；三是与下游大客户具有较好合作和信任度，份额逐步提升，并形成技术研发迭代-壁垒提升-客户粘度提升的良性循环。图 17 天线射频及配套营收和利润增速放缓图 18 天线射频及配套毛利率下降净利率升高数据来源：Wind，&数据来源：Wind，&表 5: 天线射频及配套板块三季报业绩及变动原因说明（亿元）公司2020 前三季度营收

28、2020 前三季度归母净利润业绩变动原因（1）受新冠疫情影响，公司在实现复工复产的一段时间内生产效率下降，产能利用率不足，原材料流动不畅，但同时生产、13.31世嘉科技（-7.02）0.45（-54.46）管理等成本增加，由此对公司对公司经营业绩产生较大影响。（2）公司精密箱体系统业务的主要原材料如不锈钢板、钢板、铝板等价格维持在高位震荡，给公司带来较大的成本压力，导致净利润下降。（1）公司克服新冠疫情影响，加大海内外武汉凡谷大富科技11.07（-7.53）16.49期利润。11.970.62受国外新冠疫情持续蔓延影响，公司出口通宇通讯（-10.16）（-31.92）收入同比减少，营收利润承压

29、。14.620.29公司当期利润同比增加，主要系对联营企金信诺（-26.58）（+101.38）业和合营企业的投资收益增多所致。9.410.83公司通信电子业务收入持续增加，营收利天和防务（+64.26）（+53.35）润持续增长。24.761.69公司于 2019 年 12 月并表全资子公司意华意华股份（139.87）（248.70）新能源，带来业绩增长。公司经营从疫情影响中恢复，军品业务景（-10.11）1.59（+34.85）0.28（-41.62）市场开拓力度，营业收入稳步回升；（2）公司强化预算管理、控制成本、提高资金效率、优化产品结构、落实政府惠企政策，公司产品毛利率及经营业绩稳步

30、提高。 受疫情影响，行业需求仍然未能全面释放，销售下滑带来产品成本增加，影响当新雷能中光防雷5.60（0.56）2.92（-1.64）0.68（+36.05）0.34（-22.33）气度提升，使得公司销售净利率提升 15pct 至 23.83，净利润同比增长。（1）疫情影响物流运输行业正常运行，公司的部分订单的交付受阻，且物流运输成本大幅增加；（2）国外客户供货有待恢复。数据来源：Wind，&光纤光缆：景气度仍处低位，环比有望继续改善2020 年前三季度行业环比有所改善，但整体仍处于低位。由于海外新冠疫情反弹，行业营收受到项目进程延期、海外销售活动停滞影响。光缆光纤价格的进一步下滑压缩了行业利

31、润。行业前三季度营业收入同比增长 1.62，归母净利润下降 21.88，毛利率较 2019 年上升 0.02pcts 至 15.53，净利率较 2019 年上升 1.32pcts 至 3.94。由于光缆价格下滑和疫情期间项目延期，通鼎互联、永鼎股份和特发信息营收及毛利下滑，前三季度出现亏损。亨通光电受益于“新基建”，前三季度营业收入同比增加 4.33。中天科技致力于产品升级和 5G 通信网络建设，前三季度营业收入同比增长 4.02，归母净利润增加 10.84。短期来看，随着推迟的招投标活动陆续开展，行业环比仍有望继续改善。中长期看，5G 建设有望提振下游需求，带动行业走出低谷。图 19 光纤光

32、缆营收和利润增速反弹图 20 光纤光缆毛利率和净利率略有回升光纤光缆100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%营业收入YOY归母净利润YOY25%20%15%10%5%0%光纤光缆毛利率净利率 数据来源：Wind，&数据来源：Wind，&表 6: 光纤光缆子板块三季报业绩及变动原因说明（亿元）公司2020 前三季度营收2020 前三季度归母净利润业绩变动原因(1) 受新冠疫情以及光通信行业的供需调整等影响，国内光通信市场竞争加剧，光通信产品市场价格下滑；受益“新基建”，特高压电网、海洋通信与海上风电建设迅猛发展；(2)报告期内公司新中标海缆创历史新高，积极253.64

33、亨通光电（+3.11）8.74（-26.40）整合华为海洋，在手订单充足。智能电网与系统集成、海洋电力与系统集成营收迅猛增长;(3)公司稳步推进云南联通“双百行动”合作化项目，有序推进各地市的核心网、接入网等系统建设与运营工作，充分发挥公司光通信全产业链的优势；亨通光电充分发挥在通信网络与能源互联领域的产品及系统集成优势能力。(1)光缆平均价格进一步下降，对公司利润水平造成较大54.42长飞光纤（+4.33）4.06（-37.86）压力；(2)财务费用较同比增加 12.8%，主要原因是本期汇兑损失；(3)投资收益较去年同期下降 93.16%，主要原因是主要合营公司盈利水平下降所致。(1) 公司

34、光通信产业链致力于产品升级，全系列覆盖 5G通信网络建设。公司自主研发的 5G 光模块，入围中国303.58中天科技（+4.02）15.83（+10.84）电信首次集团层面光模块集采；(2)公司旗下海洋工程等重要子公司中标多个重大项目，目前在手订单充裕，将有效支撑公司未来业绩的增长；(3)公司致力于光伏项目资源开发、设计业务及产品新市场的开拓。(1)光线光缆价格下滑导致相关业务营收及毛利率下降；通鼎互联27.78（-3.31）0.13（-85.12）(2)受疫情影响，网络安全业务多数集采类项目招标时间出现不同程度延后，营收及毛利下滑；(3)受疫情影响，公司主要业务板块以及下游客户停工停产较长时

35、间,多因素叠加对公司业绩产生较大影响。(1)受新冠疫情影响，项目进程普遍延期，海外销售活动基本停滞，重要原材料供货不稳定；(2)公司对印度设立合资公司项目的厂房建设重新进行概算，做好厂房建设24.49特发信息（-19.68）-0.16（-116.69）招投标前期准备工作，项目进度受疫情影响较大；(3)报告期内，公司设立了全资子公司深圳市特发信息技术服务有限公司;(4)公司积极响应深圳市委市政府及国资委的号召落实免租降费政策，免除自有园区民企租户本年度二月、三月、八月份租金，报告期租赁收入同比减少。(1)汽车市场低迷，传统线束业务受严重影响，公司积极永鼎股份22.40（-14.38）-1.53（

36、-993.51）争取新能源汽车线束业务；(2)主要客户光纤招标价大幅下调，毛利下降；光模块需求表现强劲，营收、利润增幅较大；(3)受国际经济形势和竞争加剧影响，海外工程业务量明显下滑。数据来源：Wind，&光模块及器件：行业高景气度，数通电信双轮助力未来增长行业高景气度，数通电信双轮助力未来增长。在我们重点观察的光模块及器件公司内，2020 年前三季度实现收入 271 亿元，同比增长 16.49，实现归母净利润 24.63 亿元，同比增长 27.94。毛利率 22.65，同比提升 0.38 个百分点。总体来看，在通信行业的各个细分板块中，光模块及器件板块保持了较高的景气度。从电信市场的需求来看

37、，2020 年作为 5G大规模建设的元年，5G 承载（前中回传）的的模块需求大幅度提升，传输侧投入加大需求也处于高位，另外宽带接入市场 10GPON 的升级提速进一步助力，需求整体处于高位。虽然 Q3 单季度由于运营商的建设节奏阶段放缓导致 5G 承载，尤其是前传下滑明显，但我们认为长期来看随着新一期的 5G 招标建设开启，有望重回高位。从数通市场的需求来看，疫情并没有对国内外云计算和互联网厂商的业务及资本开支形成较大的负面影响，甚至对于部分企业起到了对业务正向催化的作用。总体来说 100G 及 400G 前三个季度需求较为旺盛。今年 Q4 短期来看，或存在某些厂商季度投资调整的风险，但是我们

38、认为需求长期向上的趋势不改。推荐新易盛（300502.SZ）。图 21 行业营收规模和净利润同比有较大提升图 22 高景气下行业利润率保持稳健态势数据来源：Wind，&数据来源：Wind，&表 7: 光模块及器件子板块三季报业绩及变动原因说明（亿元）公司2020 前三季度营收2020 前三季度归母净利润业绩变动原因1.前三季度营收与利润均大幅增长，主要受益于 5G 大规模建设及北美市场持续高景气、成都储翰并表以及非经常性损益的影响。2.数通业务方面，海外 400G 产品逐渐上量，公司作52.056.00为 400G 龙头直接受益；3.5G 方面国内建设带中际旭创（+58.49）（+67.62）

39、来 25G、50G、200G 等高端产品的需求增长，产品结构持续改善；4.虽然股权激励费用、固定与无形资产增值计提折旧摊销造成约 6000万的减少，但政府补助等非经常性增加约 8000万利润，整体对净利润有正向影响。1.前三季度营收与利润大幅增长。营收方面，主要受益于 5G 大规模建设高端模块持续高景气，数通 400G 开始逐渐放量，营收增长迅速；新易盛14.37（+86.38）3.42（+157.06）2.利润增速远高于营收增速，主要是公司处于5G 中回传、400G 等高端模块占比快速上升期，同时对海外客户订单持续突破，毛利率提升十分显著，净利润率也达到了历史的高值。1.公司业绩保持高增，全

40、年净利润指引区间为30-70。公司营收受上半年疫情影响同比增幅不大；2.虽然营收规模上受疫情影响，但毛利率增长显著，原因主要有两方面：一是高景光迅科技42.52（+9.14）3.89（+46.39）气下 5G 订单毛利较高，释放更多利润；二系公司多年自研芯片，10G、25G 芯片自给率持续提升，其中 10G 芯片几乎完全自供，25G PD 和接收端自供，DFB 自供比例持续提升，盈利能力显著优化。1.公司营收规模大致与去年持平，主要系受疫情影响，公司部分与华为的 JDM 产品营收幅度较大，关键元器件如芯片在疫情影响全球供应链下供应不足，使得部分无线产品客户订单推迟到第四季度交付；而公司光电子业

41、务虽然同比增长超 50，但仍未达到原有工作目标，影剑桥科技21.25（-1.49）-1.26（-1261.98）响整体利润，未能扭亏。2.而由于公司业务海外占比较大，受人民币汇率升值影响，汇兑损益同比增加 2500 余万元，对净利润有所影响。3. 鉴于第三季度期间光电子事业部已完成大多数生产设备调试，且光电子产品交付自 8 月起逐月上升，预计第四季度光电子产品交付将继续增加。1.公司营收和净利润规模均大幅度增长。2.营博创科技5.69（+119.01）0.58（+668.97）收方面，公司 Q3 10G PON 和数据中心光模块销售快速增长，无源器件业务方面保持稳定；测试，未来业务迎来新增长点

42、。3.净利润方面，由于去年受海外公司亏损影响基数较低，因此增幅十分显著。1.公司 Q3 业绩增长十分亮眼，增长点多点开花，主要系 FA/PM、BOX、AWG、光纤透镜、线缆连接器、OSA 代工等产品线多点开花，公司综合解决方案商龙头确立，营收规模持续扩天孚通信6.57（+71.24）2.14（+69.90） 大；2.公司除了产品线广泛，同时在陶瓷套管、光纤透镜、光学镀膜、AWG 等都有自己核心工艺，因此毛利率能保持在行业领先水平，在高毛利和营收规模扩大带动下，公司净利润同比增长也较为迅猛。华工科技45.10(+16.301.能量激光领域，激光和先进装业务板块占比约 32，上半年公司突破海内外市

43、场多家的客户订单，实现稳健增长；2.信息激光主要系华工正源光通信业务和激光防伪业务，占比 40，毛利率有所提升，主要系 5G 高端光模块的贡4.87(+5.20)献，同时公司发货量位居行业前列，在数据中心模块实现 100G 及以下全系列国内外市场批量销售，400G 产品开始小批量发货，智能终端路由器、融合网关、10GPON 等均实现批量出货。3.传感器业务占比约 18，业绩较为稳定。 1.公司营收增幅较为明显，主要系传统光器件及光模块组件在下游受高景气带动；2.净利润仍未实现扭亏主要是海外收购的铌酸锂调制光库科技3.46(+24.50)0.44(-9.87)器米兰产线受海外疫情影响较为严重，目

44、前产线正在逐步恢复产能，但仍亏损近 1900 万元。如果剔除米兰光库的影响，报告期归母净利润达到 6000 万元，同比增长 23.62。太辰光3.74(-40.10)1.公司业绩实现亏损，但季度亏损已经有所收窄。主要原因是公司主要客户在海外，其需求受疫情影响有所放缓，公司前三季度营业收入同比下降 40.10。加上人民币对美元汇率变化0.55(-63.04)的影响，公司前三季度归属于上市公司股东净利润同比下降 63.042.。由于终端客户需求转暖及公司对新产品、新技术的持续拓展，公司第四季度业绩环比有望实现较好增长。天邑股份14.09(-17.71)1.业绩方面，Q3 单季度营业收入增加主要是随

45、着疫情逐步缓解，市场开始复苏，客户需求略有提升，公司 Q3 单季度的净利润较去年同1.02(-14.34)毛利率方面，随着有源器件新产品逐步形成规模销售以及英国公司减亏，公司毛利率持续提升；公司目前无线前传 25G 硅光模块进入小批量生产，数通 400G DR4 光模块进入商用期增加主要因为当期毛利率有所提升，同时销售回款较去年同期增长较多所致。前三季度收入下降主要系上半年受新型冠状病毒疫情影共进股份62.37(+3.30)2.98(+12.35)数据来源：Wind，&响，公司及上下游企业复工时间有所延迟，对公司生产、销售等经营造成影响。2. 从产品角度来讲，公司主要产品为光猫、机顶盒、 Wi

46、Fi6，受疫情影响，光猫销售数量有所下滑， WiFi6 发货情况与年初预期有所差异，起量较预期晚几个月；5G 小基站 2018 年投入研发，今年已完成部分运营商的测试。1.业绩方面，因第一季度受疫情影响，上半年整体营业收入小幅下降。自第二季度以来，公司抓住产品和市场新机遇，订单饱满实现整体稳步增长。第三季度，公司实现营业收入 23.53亿元，同比 2019 年第三季度增长 17.34；实现归属于上市公司股东净利润 1.19 亿元，同比 2019 年第三季度增长 25.1。铁塔资源：环比提升，稳定格局下业绩稳健2020 年 Q1，由于 5G 基站建设将规模开始，铁塔部署先行，中国铁塔营收同比增速

47、4.2，环比上升1.6，归属于公司所有者利润同比增长13.1； 2020H1，收入同比增长 4.99，归母净利润同比增长 16.88，环比也均 出现了提升；2020 年前三季度，收入同比增长 5.57，归母净利润同比 增长 17.84，环比继续保持提升。分业务来看，未来塔类业务将小幅度 上升，室内分布式天线系统业务和跨行业站址应用与信息业务及能源经 营业务将有较大增长空间。我们看好铁塔行业的确定性和盈利稳定增长 性。图 23 铁塔资源近年营收和归母净利润微增图 24 铁塔资源毛利率下降，净利率微增数据来源：Wind，&数据来源：Wind，&表 8: 铁塔资源板块三季报业绩及变动原因说明（亿元）

48、2020 前三季度归母净公司2020 前三季度营收利润业绩变动原因中国铁塔602.20（+5.57 ）45.64（+17.84 ）（1）营收和归母净利润上升，主要系跨行业站址应用与信息及能源经营业务收入大幅增长。分业务来看，塔类业务收入较华体科技5.22（-0.57）0.54（-32.50）去年同期增长 5.6，室内分布式天线系统业务收入较去年同期增长 36.9，跨行业站址应用与信息及能源经营业务收入较去年同期增长 92.8；（2）公司依托资源和能力优势，经济高效支撑 5G 网络建设，首三季度共建成 5G 站址 34.5 万个，97以上 5G 需求通过共享已有站址资源完成，投入成本增福较小。（

49、1）营收较去年同期微弱下降，公司主营城市照明领域的方案规划设计、产品研发制造、工程项目实施和运行管理维护服务、系统集成项目等业务为营业收入的主要来源，数值基本与上年持平；（2）归母净利润降幅较大，主要系新基础设施建设研发投入费用增加，以及利息费用增加导致财务费用翻倍上涨所致。数据来源：Wind，&工程设计：三季度小幅改善，不确定性因素仍然存在工程设计行业整体仍受海内外疫情影响，部分业务在疫情期间延缓、停滞，对业绩造成较大负面影响，行业营收和归母净利润持续恶化。2020年三季度行业营业收入同比下降 5.32，归母净利润同比下降 38.98，毛利率近 5 年来首次上涨，较 2019 年增加 5.6

50、5pcts，为 11.86。润建通信积极拓展业务板块、规模持续扩大，业绩表现较好，前三季度营业收入同比提升 13.22，第三季度归母净利润同比提升 0.55。纵横通信受新冠肺炎疫情影响，被迫延缓了网络建设类业务，前三季度营业收入同比下降 35.12，归母净利润同比下降 209.39。入冬以来国内疫情有反复的潜在风险，国外疫情仍呈爆发态势。受经济环境和疫情影响，公司经营活动是否能常态化开展具有较大不确定因素，行业整体发展形势较差。图 25 工程设计营收负增长图 26 工程设计毛利率净利率提升20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%工程设计营业收入YOY归母净利润YOY20%15%

51、10%5%0%工程设计毛利率净利率 数据来源：Wind，&数据来源：Wind，&表 9: 工程设计子板块三季报业绩及变动原因说明（亿元）公司2020 前三季度营收2020 前三季度归母净利润业绩变动原因一季度受疫情影响，收入大跌。二三季度复工3.13国脉科技（-12.49）0.95（1.36）复产逐月好转。公司相继中标2020 年中国联通黑龙江 5G 无线网一体化设计服务、中讯邮电咨询设计院有限公司 2020-2022 年度项目合作单位技术服务等项目，积极参与运营商的 5G 投资建设，提升 5G 业务规模，公司经营加快恢复。18.110.29受经济环境以及新冠疫情影响，部分经营活中嘉博创(-2

52、2.50)(-74.23)动受阻，项目进度延迟；企业短信增量不增收2.540.16此前受疫情影响，国内现场勘查、施工业务延吉大通信（+11.91）（-13.85）缓，海外部分项目停滞28.48润建通信（+13.22）1.45（-0.37）公司拓展业务板块、规模持续扩大2.970.28货币资金变化主要因为公司业务具有季节性恒实科技（+17.32）（-28.33）波动，项目回款期主要集中在第四季度主要系受新冠肺炎疫情影响，公司网络建设3.73-0.22类业务实施进度、验收及审计时间被动延后，纵横通信(-35.12)(-209.39)同时，公司新能源电池产品销量下降等原因综合所致中贝通信11.50（

53、+4.35）0.20（-73.63）报告期新增收购子公司、合并范围增加数据来源：Wind，&IDC 运营及 CDN：业绩持续释放，中长期确定性较高净利润率达近年来最高水平，从投入期进入业绩释放期。2020Q3 行业共实现营业收入 272.43 亿元，同比增速为 0.87%；实现归母净利润 41.50 亿元，同比增速为 58.36%。行业平均毛利率目前稳定在 27.60%左右； 2020 前三季度行业净利率已提升至 15.23%，达到近年来最高水平。2020 年，CDN 市场竞争愈发激烈，但随着游戏、在线教育以及流媒体等下游 行业持续高景气，市场未来有望出现价格竞争缓和的趋势。新冠疫情期 间，远

54、程办公、电商购物、短视频娱乐等应用场景需求催化 C 端移动网 络用户数量与单用户流量双升，B 端云化渗透率呈现不断提升趋势，大 型云厂商资本开支逐渐回暖带来上云加速需求，而新基建政策落地又让 IDC 行业的发展基础获得了充分保证，IDC 有望持续享受行业红利。业 内各企业业绩表现差异明显，头部企业持续扩大竞争优势。零售型 IDC 巨头光环新网业绩虽略低于预期，但仍维持两大主营业务 IDC 服务和云 计算服务稳步增长，长期来看，公司拥有土地资源、能耗指标、云厂商 稳定客户等核心壁垒，截至三季报公司 IDC 机柜数累积已达到 3.83 万 个，随着在建的房山、河北燕郊、上海嘉定、长沙和昆山数据中心

55、项目 完全达产后，龙头效应将持续释放。宝信软件持续营业收入、归母净利 润高增长态势，公司深耕钢铁行业信息化，10 月公告收购马钢旗下信息 化公司飞马智科，前三季度总营业收入同比增长 26.22%，归母净利润同 比增长 59.36%。数据港得益于客户快速上电和公司出色的运维服务能力， Q3 净利润呈现出同比 104.76%的抢眼业绩，公司加速进入利润释放周 期。科华恒盛 8 月公告拟剥离充电桩业务，继续集中资源大力发展 IDC， 控本降费能力卓越，前三季度归母净利润同比大幅增长 92.86%。图 27 IDC 运营及 CDN 行业营收增速放缓，归母净利润显著回升图 28 IDC 运营及 CDN

56、行业毛利率趋于稳定，净利润达到近年来最高水平数据来源：Wind，&数据来源：Wind，&表 10: IDC 运营及 CDN 行业三季报业绩及变动原因说明（亿元）公司2020 前三季度营收2020 前三季度归母净利润业绩变动原因（1）公司单季度营收 17.48 亿元，同比-9.22，环比+12.1，一方面源于上半年疫情对 IDC 业务建设的影响与新项目前期的投入增加，另一方面中美贸易摩擦为公司云光环新网宝信软件数据港奥飞数据57.22（+ 6.32）57.04（+26.22）6.52（+17.05）5.93（-19.51）6.82（+11.53）9.68（+59.36）1.10（+18.07）1

57、.20（+53.35）计算业务业绩带来一定不确定性，对于中国市场扩张的风险考量使得短期内 AWS 价格下降；（ 2）公司单季度归母净利润缓增5.21至 2.31 亿元，主要受到坏账计提以及新项目带来费用增加的影响。（1）营收同比增长 26，主要受益于 IDC 业务云之宝四期项目上架率增加，以及收入确认准则调整后（从完工进度百分比法调整为验收时点确认收入），软件开发及工程服务业务收入带来的上涨影响。（2）利润端实现归母净利润 3.09 亿元（+44.05），受益于 IDC 业务增长以及费用端的控制（Q3 销售费用率-0.63pcts，管理费用率-0.42pcts）；环比增速低于 Q2 主要源于

58、Q2 交工验收高增长、公司 5 月开始实施股权激励计划、Q3摊销费用大于 Q2 等多重影响。（1）营收同比+52.91，环比+17.73，呈现业务规模快速扩张后的利润释放态势，业绩增长主要得益于新投入运营 IDC 的快速上电（ 总 IT 负载大幅增加 80.8mW 至 221.8mW）和公司运维服务能力；（2）单季净利润同比+104.76，同时看到资本负债率55.94，较 2 季度 72.93明显下降，为未来顺利扩展业务奠定坚实基础。（1）Q1-Q3 营收承压主要系公司上半年存量系统集成业务还未完工交付，未结转收入所致；但三季度单季营收已经实现 55.4高速增长至 2.16 亿元；（2）净利润

59、大幅提升主要受益于紫晶存储上市带来的投资收益增加，以及北京德昇 IDC 的并表，同时也受益于毛利率较低的系统集成业务占比下降所带来的毛利率整体提升，2020Q3 公司整体毛利率 28.71，同比+10.43pcts。28.88科华恒盛（+11.92）2.57开始进入 IDC 业务业绩变现期；（2）净利润（+92.86）大幅增长，受益于公司优秀的控本降费能力，三季度毛利率 31.70，销售/管理/财务费用率分别为 9.07/4.16/2.22，均呈现下降趋势，同比-1.14/-1.03/-0.11pcts。44.55（1）营收同比-2.92，主要系 CDN 激烈的行业竞争使得公司的 CDN 业务

60、持续承压，同样受到秦淮剥离造成的口径变化影响；（2）2.08净利润同比-73.12，利润承压系汇兑损失网宿科技（-2.51）（-73.12）增加，导致财务费用同比+36.70，但是单季度看实现净利润 3120 万元（+200.20），扣非归母净利润为 1.65 亿元（+79.10），静候业务改善带来利润释放。41.42（1）营收下降主要系公司战略转型期，主动收缩宽带业务仅保留一线城市互联网接入业务，同时公司 IDC 业务向“轻资产、重运营”模式转型，9 月公司与阿里云推出17.14“3+7+X”战略，带动中小企业云网业务收鹏博士（-9.34）（3600.01）款实现 164增长，同时 Q3 视