天量信贷略超预期2、信贷值得关注

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250004 新增信贷：天量信贷，结构总量有所改善 4 HYPERLINK l _TOC_250003 社融：社融增速稳定，央行再度调整口径 7 HYPERLINK l _TOC_250002 M2：M2 增速有所回落，货币政策保持稳健宽松 11 HYPERLINK l _TOC_250001 金融数据后期怎么看 13 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 13图表目录图 1：金融机构新增贷款（单位：亿元） 5图 2：非金融机构新增贷款（单位：亿元） 6图 3：社融规模（单位：亿元） 7图 4：社融几类分项同比增速（单位：%） 8

2、图 5：社融新旧 3 次口径调整之后同比增速对比（单位：%） 8图 6：M2-M1 剪刀差（单位：%） 11图 7：新增存款（单位：亿元） 12表 1：人民币贷款细项拉动情况（单位：%） 6表 2：社融新旧口径的对比（单位：万亿、%） 9表 3：政府债拉动的分析（单位：万亿、%） 10表 4：社融存量分项的拉动情况（单位：%） 10表 5：M2 拆分分项的拉动情况（单位：%） 13事件：央行公布 1 月金融数据2020 年 2 月 20 日，央行公布 2020 年 1 月金融数据。1 月份人民币贷款增加 3.34万亿元，同比多增 1109 亿元。月末人民币贷款余额 156.45 万亿元，同比增

3、长 12.1%，增速分别比上月末和上年同期低 0.2 个和 1.3 个百分点。1 月份社会融资规模增量为 5.07万亿元，比上年同期多 3883 亿元。初步统计，1 月末社会融资规模存量为 256.36 万亿元，同比增长 10.7%。1 月末，广义货币(M2)余额 202.31 万亿元，同比增长 8.4%，增速比上月末低 0.3 个百分点，与上年同期持平。对此，我们的点评如下：新增信贷：天量信贷，结构总量有所改善2020 年 1 月人民币贷款增加 3.34 万亿元，同比多增 1109 亿元，基本符合我们预期。对于 1 月信贷，我们的分析具体如下：从部门来看：分部门看，住户部门贷款增加 6341

4、亿元，其中，短期贷款减少 1149 亿元，同比少增 4079 亿，中长期贷款增加 7491 亿元，同比多增 522 亿；非金融企业及机关团体贷款增加 2.86 万亿元，其中，短期贷款增加7699 亿元，同比多增 1780 亿元，中长期贷款增加 1.66 万亿元，同比多增 2600 亿元，票据融资增加 3596 亿元，同比少增 1564 亿元。综合来看：第一、从历年数据来看，一月信贷数值普遍较高，符合历史规律；但考虑到今年春节错位，信贷增量同比仍有所增加，非金融企业及机关团体贷款均高于去年同期，表明实体融资需求强劲。第二、居民短期贷款出现负增长，非金融企业及机关团体贷款占比较大，或与房地产市场整

5、体表现不佳有关，房地产销售端降温，“房住不炒”主基调未变。同时考虑到今年春节提前至 1月，对居民信贷也将产生一定影响。第三、非金融企业信贷表现较强，预计与银行预期 LPR 下行背景下加快信贷的操作相关，同时疫情对经济的负面冲击在 1 月未明显体现。图 1：金融机构新增贷款（单位：亿元）30,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00-10,000.00新增居民贷款新增居民短期贷款新增居民中长期贷款新增贷款数据来源：Wind， 2020 年 1 月人民币贷款增加 3.34 万亿元，同比多增 1109 亿元。分部门

6、看，居民部门贷款增加 6341 亿元，其中，短期贷款减少 1149 亿元，同比少增 4079 亿，中长期贷款增加 7491 亿元，同比多增 522 亿；非金融企业及机关团体贷款增加 2.86 万亿元，其中，短期贷款增加 7699 亿元，同比多增 1780 亿元，中长期贷款增加 1.66 万亿元，同比多增 2600 亿元，票据融资增加 3596 亿元，同比少增 1564 亿元。从拉动情况来看，居民部门拉动大幅回落，非金融企业拉动有所回升，拉动值分别为-11.01 个百分点、8.67个百分点：居民部门回落主要原因为房产地市场表现不佳，销售端降温，同时受到春节错位的影响。引起非金融企业变化主要原因预

7、计与银行预期 LPR 下行背景下加快信贷的操作相关，同时疫情对经济的负面冲击在 1 月未明显体现。非银金融机构和票据融资拉动有所上升，拉动值分别为 5.63%和-15.98%。表 1：人民币贷款细项拉动情况（单位：%）年份2018 年2019 年2020 年月份9 月10 月11 月12 月1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月1 月新增信贷同比8.665.111.6184.811.385.5450.89-13.562.61-9.78-26.90-5.4722.46-5.1211.205.563.41居民部门1.5417.113.1720.73.04-4

8、1.1928.35-0.224.192.96-8.50-3.700.04-20.462.171810-11.01非金融企业16.83-9.644.839.3727.5910.6544.7-19.11-0.27-3.88-24.323.0224.21-3.468.24-4.538.67非银金融机构-11.74-3.983.9826.78-18.135.93-22.386.2-0.73-9.835.14-3.95-0.4119.96-0.02-9.325.63票据融资13.8921.7417.4634.0816.629.4362.2715.69-2.74-10.79-7.61-13.070.34-

9、15.27-18.73-29.01-15.98数据来源：wind, 图 2：非金融机构新增贷款（单位：亿元）32,500.0027,500.0022,500.0017,500.0012,500.007,500.002,500.00-2,500.00新增非金融性公司短期贷款新增非金融性公司中长期贷款新增非金融性公司贷款数据来源：Wind, 社融：社融增速稳定，央行再度调整口径2020 年 1 月份社会融资规模增量为 5.07 万亿元，比上年同期多 3883 亿元，基本符合预期。初步统计，1 月末社会融资规模存量为 256.36 万亿元，同比增长 10.7%。从数值上来看，企业债券净融资 3865

10、 亿元，同比少 964 亿元；政府债券净融资 7613亿元，同比多增 7613 亿元。1 月非标融资 1809 亿元，同比少增 1623 亿元，融资结构有所改善。其中，1 月信托贷款增加 432 亿元，同比多增 87 亿元；委托贷款减少 26 亿元，同比少减 673 亿元，延续同比改善局面。未贴现的银行承兑汇票增加 1403 亿元，同比少增 2384 亿元，长期融资占比有所提高。另外，股票融资 609 亿元，同比多 320 亿元。从存量的拉动情况来看，1 月社融增速为 10.7%，与去年 12 月持平。其中信贷 1 月对社融拉动达 7.26%，较去年 12 月下降 0.18 个百分点。同时 1

11、 月企业债券对社融存量拉动达 1.19%，较 12 月下降 0.03 个百分点。政府债券对社融存量拉动为 2.29%，较上月上升 0.21 个百分点。除此之外，非标三项均呈负向拉动，同比有所下降，后期需关注资管新规推迟对非标的影响。图 3：社融规模（单位：亿元）60,000.0010,000.0050,000.0040,000.0030,000.007,500.005,000.0020,000.002,500.0010,000.000.000.002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017

12、-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01-10,000.00-2,500.00社会融资规模新增人民币贷款新增委托贷款新增未贴现银行承兑汇票新增信托贷款企业债券融资数据来源：Wind， 图 4：社融几类分项同比增速（单位：%）3000.00%6000.00%2500.00%5000.00%2000.00%4000.00%3000.00%1500.00%2000.00%1000.00%1000.00%500.00%0.00%0.00%-1000.00%-2000.00%-500.00%-300

13、0.00%-1000.00%-4000.00%社融规模新增人民币贷款企业债券融资新增委托贷款（右轴）新增信托贷款（右轴）新增未贴现（右轴）数据来源：Wind, 图 5：社融新旧 3 次口径调整之后同比增速对比（单位：%）14.00%13.00%12.00%11.00%10.00%9.00%8.00%社融增速（原始口径：扣除政府债券、存款ABS、贷款核销）社融增速（旧口径：扣除政府债券）社融增速（新口径）数据来源：Wind， 表 2：社融新旧口径的对比（单位：万亿、%）指标名称社融（1 次调整）社融（2 次调整）社融（3 次调整）增速（1 次调整）增速（2 次调整）增速（3 次调整）2018 年

14、 1 月178.03180.73208.8811.4311.9013.432018 年 2 月179.17181.88210.0511.3711.8413.392018 年 3 月180.39183.27211.6210.6811.1712.692018 年 4 月181.85184.83213.7210.6511.2312.652018 年 5 月182.59185.66214.8110.4010.9912.202018 年 6 月183.71186.98216.789.9410.5611.762018 年 7 月184.59187.88218.499.7410.4011.492018 年

15、8 月185.88189.27220.749.5710.2311.522018 年 9 月186.88190.52222.909.019.7111.212018 年 10 月187.36191.06223.758.669.3810.792018 年 11 月188.69192.58225.248.459.2210.312018 年 12 月189.74194.03227.048.389.1510.262019 年 1 月194.10198.37231.559.039.7610.852019 年 2 月194.51198.80232.418.569.3010.652019 年 3 月196.85

16、201.29235.249.129.8311.162019 年 4 月197.92202.42236.818.849.5110.812019 年 5 月199.15203.71238.509.079.7311.032019 年 6 月200.77205.58241.059.299.9511.192019 年 7 月201.22206.08242.199.019.6910.852019 年 8 月202.76207.69244.319.089.7310.682019 年 9 月204.56209.68246.689.4610.0610.672019 年 10 月205.02210.24247.4

17、29.4210.0410.582019 年 11 月206.56211.92249.279.4710.0410.672019 年 12 月207.84213.58251.319.5410.0810.692020 年 1 月/217.87256.36/9.8310.72数据来源：Wind, 表 3：政府债拉动的分析（单位：万亿、%）指标名称社会融资规模存量（单位：万亿）社会融资规模存量:政府债券（单位：万亿）社会融资规模:政府债券:当月值（单位：亿）政府债的拉动（单位：%）2018/7/31193.9130.607,998.112.462018/8/31195.7131.478,651.342.

18、652018/9/30197.732.389,108.112.792018/10/31198.3232.683,032.042.682018/11/30199.8132.66-247.202.342018/12/31201.333.013,451.752.362019/1/31205.7533.181,699.772.402019/2/28206.3533.614,346.702.592019/3/31209.0933.953,412.182.652019/4/30210.3934.394,432.702.582019/5/31211.8134.783,856.722.622019/6/302

19、14.0335.476,867.272.612019/7/31214.9736.116,427.322.522019/8/31216.936.625,058.972.332019/9/30219.0436.993,776.972.072019/10/31219.637.181,870.892.012019/11/30221.2837.351,715.962.082019/12/31251.3137.733,738.202.082020/1/31256.3638.497,627.092.29数据来源：Wind, 表 4：社融存量分项的拉动情况（单位：%）年份2018 年2019 年2020年月份

20、9 月10 月11 月12 月1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月1 月人民币贷款7.577.547.507.607.937.768.097.907.887.817.537.457.527.427.437.437.26外币贷款(折合人民币)-0.02-0.04-0.09-0.13-0.13-0.14-0.13-0.15-0.12-0.14-0.15-0.12-0.12-0.10-0.07-0.04-0.02委托贷款-0.53-0.58-0.65-0.78-0.77-0.75-0.71-0.69-0.64-0.60-0.60-0.56-0.49-0.48

21、-0.46-0.41-0.37信托贷款0.01-0.11-0.20-0.33-0.33-0.36-0.32-0.31-0.27-0.19-0.16-0.16-0.15-0.12-0.13-0.15-0.15未贴现银行承兑汇票-0.30-0.32-0.33-0.31-0.19-0.34-0.26-0.34-0.30-0.19-0.27-0.22-0.21-0.24-0.21-0.20-0.31企业债券0.690.650.760.901.041.011.001.011.061.101.161.151.261.291.251.211.19非金融企业境内股票0.290.270.210.180.160.

22、150.130.120.110.110.120.130.130.130.140.150.17政府债券2.792.682.342.362.402.592.652.582.622.612.522.332.072.012.082.082.29数据来源：Wind, M2：M2 增速有所回落，货币政策保持稳健宽松2020 年 1 月末，广义货币(M2)余额 202.31 万亿元，同比增长 8.4%，增速比上月末低 0.3 个百分点，与上年同期持平，M2 增速下行预计与春节错位企业和企业存款相对减少，居民手持现金增加有关，同时这将导致乘数下降进一步促成 M2 增速回落。疫情一定程度阻碍了居民存款向企业的回

23、流也将对 M2 增速产生影响。图 6：M2-M1 剪刀差（单位：%）30.025.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0M2-M1M1:同比M2:同比数据来源：Wind, 从已公布细项上分析来看，活期存款的拉动力度有所下降，由 12 月 1.11 个百分点拉动下降至-0.31 个百分点，M0 拉动力度较上月有所上升，由 0.22 个百分点上升至 0.31个百分点。1 月相关数据还未公布完，预计个人存款和对其他金融性公司负债对 M2 增速的贡献会略有下降。图 7：新增存款（单位：亿元）60,000.0050,000.0040,000.0030,000.002

24、0,000.0010,000.000.00-10,000.00-20,000.00-30,000.00新增居民存款新增非银存款新增财政存款新增人民币存款数据来源：Wind, 表 5：M2 拆分分项的拉动情况（单位：%）年份2018 年2019 年2020 年月份8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12月活期存款1.091.160.740.360.32-0.610.701.260.730.861.170.750.840.870.820.861.11-0.31定期存款1.461.41.271.291.191.591.511.521.721.651.571.531.401.361.391.391.28/个人存款3.343.53.784.114.315.935.015.185.595.595.525.615.545.625.495.165.34/M00.140.090.110