食品饮料行业年度策略报告：坚守业绩为王精选龙头个股

1、量保持着快速增长。在国内乳制品市场中，常温产品比重超 80，占据绝对的主导。而常温产品中，伊利、蒙牛的市占率合计近 65，并且逐年提升，双寡头地位愈发牢固。而低温方面，市占率靠前依然是老牌地方乳企。疫情之后消费者对于健康意识的提升，有望继续扩充乳制品的消费市场。疫情短期内对乳制品的生产和销售都带来了负面影响，但是中长期来看，乳制品行业渗透率有望继续提升。同时受到疫情的影响，小企业快速退出，伊利、蒙牛有望加速抢占市场份额。年度策略：从三季报来看，食品饮料行业上市公司业绩恢复较为迅速，特别是之前受疫情影响较为严重的白酒和乳制品行业，三季度业绩反弹超市场预期。但是上半年的疫情对于中小企业影响较大，而

2、优质的头部企业借此机会整合市场，扩大其市场份额。上半年表现较好的休闲食品板块也因为大众消费习惯转变，仍然保持着快速的发展。因此我们认为，白酒板块的业绩将会持续好转，高端白酒的确定性最高，而次高端白酒由于今年上半年基数较低，明年的业绩弹性比较大，应该布局白酒的跨年行情，建议重点关注高端白酒企业贵州茅台、五粮液、泸州老窖和确定性较强的次高端白酒企业山西汾酒、今世缘等。大众品方面关注受疫情影响较大但是三季度业绩已经出现明显改善、行业竞争格局好转的板块和企业，建议关注伊利股份、绝味食品等。风险提示：经济持续走弱风险；消费环境持续恶化风险；原材料价格风险；食品安全等风险。 HYPERLINK http:

3、/WWW.LONGONE.COM.CN/ HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN市场有风险，投资需谨慎正文目录 HYPERLINK l _TOC_250024 行情回顾 5 HYPERLINK l _TOC_250023 1.1.2020 年行业二级市场表现 5 HYPERLINK l _TOC_250022 各子行业表现 6 HYPERLINK l _TOC_250021 个股市场表现 7 HYPERLINK l _TOC_250020 消费环境分析 8 HYPERLINK l _TOC_250019 社零增速持续回升 8 HYPERLINK l _TOC_250018 居民消费方

4、式和类型发生改变 8 HYPERLINK l _TOC_250017 消费信心指数反弹，烟酒比例提高 9 HYPERLINK l _TOC_250016 主要原材料价格走势 9 HYPERLINK l _TOC_250015 重点细分行业推荐 10 HYPERLINK l _TOC_250014 白酒行业 11 HYPERLINK l _TOC_250013 业绩增速整体下滑，但逐季转好 11 HYPERLINK l _TOC_250012 高端酒龙头增长最为稳定 11 HYPERLINK l _TOC_250011 次高端白酒三季度强势复苏 12 HYPERLINK l _TOC_25001

5、0 分化出现，寻找确定性 12 HYPERLINK l _TOC_250009 休闲食品 13 HYPERLINK l _TOC_250008 行业规模仍保持快速增长 13 HYPERLINK l _TOC_250007 行业存在较大的发展空间 14 HYPERLINK l _TOC_250006 高端化、健康化、多元化发展 15 HYPERLINK l _TOC_250005 乳制品 17 HYPERLINK l _TOC_250004 总体产量稳定，巴氏奶、酸奶消费量上涨 17 HYPERLINK l _TOC_250003 伊利、蒙牛优势明显，行业高度集中 18 HYPERLINK l

6、_TOC_250002 三季度生产明显改善 18 HYPERLINK l _TOC_250001 年度策略与研究覆盖 19 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 19图表目录图 1食品饮料行业与沪深 300 走势图（2020/1/1-2020/10/31） 5图 2申万一级行业涨跌幅对比（2020/1/1-2021/10/31， ） 6图 3食品饮料个子行业涨跌幅对比（2020/1/1-2020/10/31，%） 7图 42018 年-2020 年 9 月社会消费品零售总额:当月同比（%） 8图 5线上零售在社零总额占比变化（%） 9图 6 消费者疫情过后加大支出的消费类型

7、（%） 9图 7消费者信心指数变化（%） 9图 8 烟酒零售额当月同比（%） 9图 9一年内大米零售价格走势（元/公斤） 10图 10一年内白条猪批发价格走势（元/公斤） 10图 11一年内大白菜批发价格走势（元/公斤） 10图 12一年内食糖零售价格走势（元/公斤） 10图 13一年内牛奶零售价格走势（元/升） 10图 14一年内瓦楞纸价格走势（元/吨） 10图 152015 年-2020 年 9 月白酒产量和增速（万千升，%） 11图 162019 年-2020Q3 主营业务和净利润增速（%） 11图 172013-2021 年休闲食品行业销售额和增速（亿元，%） 13图 18我国休闲食品

8、行业 CR5（出厂口径），（亿元，%） 14图 19各子行业 5 年 CAGR（%） 14图 20各子行业 CR5（%） 14图 21各国休闲食品人均消费量（kg） 15图 22消费者城市等级占比（%） 15图 23各国休闲食品人均消费量（kg） 15图 24消费者城市等级占比（%） 15图 25消费者购买零食关注的因素（%） 16图 26消费者购买零食关注的因素（%） 16图 272010 年-2020 年 9 月中国乳制品产量和增速（万吨，%） 17图 282014 年-2019 年四大牛奶产品消费量增速变化（%） 17图 292010 年-2019 年四大牛奶产品消费量占比变化情况（%）

9、 18图 30伊利、蒙牛常温奶市占率变化（%） 18图 31伊利、蒙牛低温总体市占率（%） 18图 32乳制品产量当月同比变化情况（%） 19表格目录表 12020 年 1-10 月食品饮料行业绝对涨幅与沪深 300 绝对涨幅的比较（%） 6表 2各子行业与沪深 300 绝对涨幅比较（2020/1/1-2020/10/31，%） 7表 32020 年行业个股涨幅前五位（2020/1/1-2020/10/31，去除新股） 7表 42020 年行业个股跌幅前五位（2020/1/1-2020/10/31，去除新股） 8表 5三季度营收增速为正的白酒企业各季度营收增速变化（%） 11表 6次高端白酒代

10、表各季度营收增速变化（%） 12行情回顾截止至 10 月 31 日，沪深 300 指数较年初上涨 14.62，食品饮料行业作为生活基础行业，具有需求恢复速度较快，业绩成长性好、板块防御属性较好等优点，板块指数表现较为突出，截止到 10 月 31 日，食品饮料申万行业指数上涨 53.25，跑赢大盘 38.63 个百分点，在申万 28 个一级行业中排名第三。1.1.2020 年行业二级市场表现2020 年 1-3 月份，由于受疫情影响，整个A 股市场下跌明显，食品饮料行业也随A 股震荡下跌，3 月末随着疫情的减弱和消费环境的好转，调味发酵品、白酒、啤酒开始持续反弹，行业指数快速走高。图 1 食品饮

11、料行业与沪深 300 走势图（2020/1/1-2020/10/31）70.00%90000.0060.00%80000.0050.00%70000.0040.00%60000.0030.00%50000.0020.00%40000.0010.00%30000.000.00%20000.00-10.00%10000.00-20.00% 成交金额食品饮料(申万)沪深3000.00资料来源：Wind，东海证券研究所图 2申万一级行业涨跌幅对比（2020/1/1-2021/10/31， ）80.0053.2560.0040.0020.000.00电气设备(申万)休闲服务(申万)食品饮料(申万)医药生

12、物(申万)汽车(申万)国防军工(申万)电子(申万)化工(申万)机械设备(申万)建筑材料(申万)传媒(申万)家用电器(申万)轻工制造(申万)沪深300计算机(申万) 农林牧渔(申万)综合(申万)商业贸易(申万)有色金属(申万)非银金融(申万)公用事业(申万)纺织服装(申万)建筑装饰(申万)通信(申万)钢铁(申万)交通运输(申万)银行(申万)房地产(申万)采掘(申万)-20.00资料来源：Wind，东海证券研究所表 12020 年 1-10 月食品饮料行业绝对涨幅与沪深 300 绝对涨幅的比较（%）月份食品饮料行业绝对涨幅沪深 300 绝对涨幅食品饮料相对沪深 300 涨幅1-5.87-2.26-

13、3.612-2.4-1.59-0.8134.26-6.4410.748.666.142.5259.07-1.1610.2368.597.680.91717.2912.754.54812.042.589.469-9.18-4.75-4.43104.162.351.81资料来源：Wind，东海证券研究所各子行业表现从子行业来看，在疫情期间消费者受影响在家中不能出门，消费场景受限，食品饮料不同细分行业受到的影响有所不同。相对于酒类、乳制品即饮渠道的受限，自带“宅家属性”的速冻即食类、休闲食品和家庭常用的调味发酵品在疫情期间不仅终端销售情况不错，并且在疫情期间进一步培育了新的消费者。子行业调味发酵品表

14、现较好，上涨 74.09。作为在疫情期间最受益的食品综合板块涨幅紧随其后，上涨 70.21。啤酒、白酒和乳品则在疫情结束后，因为消费需求的逐步恢复和单品价格的稳定，股价开始走高，分别上涨 61.77、56.56和 27.87。子行业中唯一下跌的是葡萄酒行业，受到进口葡萄酒冲击，葡萄酒行业指数下跌 0.76，国产葡萄酒企业调整仍然在继续。图 3食品饮料个子行业涨跌幅对比（2020/1/1-2020/10/31，%）83.0274.0970.2161.7756.5644.0027.874.230.84100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-0.76资料来源：Win

15、d，东海证券研究所表 2各子行业与沪深 300 绝对涨幅比较（2020/1/1-2020/10/31，%）子行业名称自年初以来的绝对涨跌幅相对沪深 300 涨跌幅相对行业涨跌幅其他酒类 83.0268.4029.77调味发酵品 74.0959.4720.84食品综合70.2155.5916.96啤酒61.7747.168.52白酒56.5641.953.31肉制品44.0029.38-9.25乳品27.8713.26-25.38黄酒4.23-10.39-49.02软饮料0.84-13.78-52.41葡萄酒-0.76-15.38-54.01资料来源：Wind，东海证券研究所个股市场表现受疫情影

16、响，速冻类、即食类和休闲食品终端销售情况表现抢眼，在消费萎靡的大环境下更受资金的青睐。截止至 2020 年 10 月 31 日，盐津铺子、良品铺子和安井食品位列行业涨幅前三名，分别上涨 260.54%、237.81%和 197.76%。表 32020 年行业个股涨幅前五位（2020/1/1-2020/10/31，去除新股）涨幅排名股票代码公司名称涨幅（）市值（亿元）最新价格1002847.SZ盐津铺子260.54166.98128.942603719.SH良品铺子237.81231.4257.713603345.SH安井食品197.76416.88176.144000799.SZ酒鬼酒180.

17、41325.35100.135300791.SZ仙乐健康158.81127.20106.00资料来源：Wind，东海证券研究所*ST 通葡、*ST 麦趣、*ST 西发跌幅居前，分别下跌 43.95%、38.71%和 25.34%。表 42020 年行业个股跌幅前五位（2020/1/1-2020/10/31，去除新股）跌幅幅排名股票代码公司名称涨幅（）市值（亿元）最新价格1600365.SHST 通葡-43.449.482.372002719.SZ*ST 麦趣-37.3112.827.363000752.SZ*ST 西发-27.038.763.324000716.SZ黑芝麻-25.1423.06

18、3.15002770.SZST 科迪-23.3320.151.84资料来源：Wind，东海证券研究所消费环境分析社零增速持续回升受疫情影响，2020 一季度我国社零总额 78580 亿元，同比下降 19.0%，其中 2 月份受疫情打击最大，社零总额下降 20.5%，在 2 月份探底之后，快速反弹回升，2020 年 8月，社会消费品零售总额当月同比转正，9 月份回升至 3.30%，我们预计还会持续回升。图 42018 年-2020 年 9 月社会消费品零售总额:当月同比（%）15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00数据来源：Wind，东海证券

19、研究所居民消费方式和类型发生改变受疫情影响，消费者加速向线上转移，2020 年以来线上零售占社零总额比重明显提升，一季度线上零售占社零总额达到 23.6%，比上年同期提高 5.4pct，即便疫情逐渐好转，居民对线上消费的热情仍然没有改变，三季度线上零售占社零总额仍然达到 24.30%，比疫情期间还略有增加。疫情的冲击使得消费者对于健康、安全的需求大幅提升，并对消费者心理产生了持续影响。根据尼尔森的调查数据显示，80%的消费者表示在疫情过后将继续关注健康饮食，分别 75%、60%、59%的消费者表示未来将加大运动和锻炼支出、增加定期体检支出、增加保险理财支出。图 5线上零售在社零总额占比变化（%

20、）图 6 消费者疫情过后加大支出的消费类型（%）30.009025.0020.0015.002019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-0910.0060300健康饮食运动锻炼定期体检保险理财资料来源：商务部官网，东海证券研究所资料来源：尼尔森数据，东海证券研究所消费信心指数反弹，烟酒比例提高消费信心指数在疫情结束之后出现反弹，但是仍处于相对低位，并未完全恢复。同时烟酒消费恢复迅速，9 月份烟酒零售额当月同比增长 17.60%，为近三年来的新高，显示其烟酒较强的

21、消费韧性。图 7消费者信心指数变化（%）图 8 烟酒零售额当月同比（%）140.0020.00120.0010.002019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09100.002019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-090.00消费者信心指数(月)消费者满意指数(月)-10.00消费者预期指数(月)-20.00资料来源：商务部

22、官网，东海证券研究所资料来源：尼尔森数据，东海证券研究所主要原材料价格走势2020 年的受疫情影响，部分原材料价格在 1-2 月份价格出现上涨，随后逐步下跌。猪肉方面，因为国家政策的大力扶持，生猪存栏量逐步恢复，猪肉价格在今年 2 月份后开始逐步下跌，我们预计猪肉的价格在未来还会平稳下行。水果蔬菜方面由于受疫情影响，春节期间蔬菜价格飙升，随着国内疫情的好转和国家调控措施，价格下滑后保持稳定。食糖方面，由于产糖大国巴西印度疫情持续泛滥，近年来持续疲软的糖价开始上涨。而牛奶由于在疫情期间，消费量减少价格逐步降低，但疫情结束后，人们的健康意识逐渐增强，牛奶价格出现反弹。图 9一年内大米零售价格走势（

23、元/公斤）图 10一年内白条猪批发价格走势（元/公斤）6.66606.62506.58402019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/16.5430资料来源：商务部官网，东海证券研究所资料来源：商务部官网，东海证券研究所图 11一年内大白菜批发价格走

24、势（元/公斤）图 12一年内食糖零售价格走势（元/公斤）3.532.521.5111.611.411.22019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/111资料来源：商务部官网，东海证券研究所资料来源：商务部官网，东海证券研究所图 13一年内牛奶零售价

25、格走势（元/升）图 14一年内瓦楞纸价格走势（元/吨）12.4012.3012.2012.1012.00日期2019-11-222019-12-202020-01-172020-02-212020-03-202020-04-172020-05-152020-06-122020-07-102020-08-072020-09-042020-10-0211.904,5004,0003,5002019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-0

26、8-312020-09-303,000资料来源：商务部官网，东海证券研究所资料来源：商务部官网，东海证券研究所重点细分行业推荐白酒行业业绩增速整体下滑，但逐季转好疫情初期对白酒的生产和消费都造成了较大打击，截止至 2020 年 9 月份白酒产量同比减少 10.40，去年同期为-1.80。根据白酒上市公司的三季报披露，17 家白酒上市公司 2020 年三季度主营业务收入增长率仅为5.25，净利润增长率为9.69，而去年同期为17.47和 22.75。但是行业增速水平在逐季好转。三季度是白酒传统的消费旺季，叠加上半年延迟消费的恢复，消费需求有明显增长。同时一二季度销售以消化库存为主，在三季度渠渠道

27、库存处于低位，也方便白酒企业提高单价。白酒上市公司 2020 年三季度主营业务收入增长率比一季度提升了 4.06 个百分点，业绩增速在逐季好转。图 152015 年-2020 年 9 月白酒产量和增速（万千升，%）图 162019 年-2020Q3 主营业务和净利润增速（%）1,600.001,200.00800.00400.000.00白酒产量同比增速8.004.000.00-4.00-8.00-12.0030201002019Q1 2019Q2 2019Q3 2019 2020Q1 2020Q2 2020Q3主营业务增速净利润增速资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证

28、券研究所高端酒龙头增长最为稳定从 17 家白酒上市公司的三季报来看，总共有 7 家白酒企业营收增速为正，其中就包含了三家高端白酒龙头企业。高端品牌基本春节前已经通过回款锁定一季度大部分营收，因此疫情对企业一季度收入影响有限。二季度高端白酒消费需求率先恢复，虽然受疫情影响，渠道库存有所增加，但是高端白酒的需求旺盛，渠道库存消化较快，因此高端酒上半年受疫情影响有限。虽然三季度收入改善不明显，但整体景气度和稳定性仍为行业最高。表 5三季度营收增速为正的白酒企业各季度营收增速变化（%）子行业名称2020 一季度2020 中报2020 前三季度酒鬼酒-9.681.8716.45五粮液15.0513.32

29、14.53山西汾酒1.717.8013.05顺鑫农业15.9313.1212.27贵州茅台12.7611.3110.31今世缘-9.41-4.651.96泸州老窖-14.79-4.721.06资料来源：Wind，东海证券研究所贵州茅台 2020 前三季度实现营业总收入 695.75 亿元，同比增长 9.55%。公司前三季度直销渠道收入 84.33 亿元，同比增长 171.78%，直销渠道占比提升 12.56%，提升了 7.46PCT，我们认为直销和非标占比提升助推吨价是收入增长的主要原因。五粮液 2020年前三季度营业总收入 424.93 亿元，同比增长 14.53%。公司上半年主动控货，调整

30、库存，为三季度的提价打下坚实的基础；三季度公司高端酒批价坚挺，快速放量，表现超市场预期。 泸州老窖 2020 年前三季度营业总收入 115.99 亿元，同比增长 1.06%；三季度营收同比增长 14.45%。国窖 1573 持续受益于茅台的供应量紧缩和五粮液的控量提价，对三季报业绩贡献明显。高端酒批价对于白酒行业尤其重要，直接反映行业景气度和供需状况。2020 年春节后由于受疫情影响，高端酒批价整体位于低点，二季度高端酒消费复苏，批价开始逐步上行，三季度达到最高点，茅台批价一度达到 2900 左右。此前预期节后茅台批价同往年将会出现调整。但是今年的茅台批价仅在 10 月初短暂下跌后，仍然高位运

31、行，反映高端白酒的的高景气和高稳定性。次高端白酒三季度强势复苏7 家白酒企业作为次高端白酒企业代表，其中仅有酒鬼酒和山西汾酒 2020 年前三季度营收增速为正，且增速都超过 10%。5 家白酒上市公司前三季度营收增速为负，同时口子窖和水井坊前三季度营收下滑超过 20%。我们认为疫情对次高端白酒市场的影响是十分巨大的，而在此影响下，次高端白酒业绩出现了分化。山西汾酒在绝大多数酒企受影响的情况下，凭借合理的价格带设置、过硬的品牌口碑和强大的销售渠道扩大其市场份额，汾酒系列前三季度增长超过 15%，青花系列增速超过 30%，并且积极布局省外市场，前三季度省外收入 56.53 亿元，同比增长 23.7

32、5%，省外占比已经达到 54.89%。我们认为山西汾酒已经占据先发优势，将继续蚕食其他白酒企业的份额。三季度疫情限制基本解除叠加上半年延迟消费需求和双节的需求旺季，次高端白酒企业三季度收入增速环比上半年有了十分明显的改善，次高端白酒三季度强势复苏。5 家白酒企业第三季度营收增速超过 15%，酒鬼酒受益于旗下高端内参系列的高增长，第三季度业绩增速达到 56.73%。表 6次高端白酒代表各季度营收增速变化（%）子行业名称2020 一季度2020 中报2020 前三季度2020 第三季度酒鬼酒-9.681.8716.4556.73洋河股份-14.89-16.06-10.357.57山西汾酒1.717

33、.8013.052515口子窖-42.92-35.12-22.476.75古井贡酒-10.55-7.82-1.6315.13今世缘-9.41-4.651.9620.99水井坊-21.63-52.41-26.5818.86资料来源：Wind，东海证券研究所分化出现，寻找确定性从前三季度的表现来看，高端白酒最为稳健，疫情对高端白酒的消费需求影响较小，需求恢复时间也较早。次高端白酒企业今年上半年大部分以去库存为主，业绩不好较差企业之间出现业绩分化，三季度开始业绩快速恢复，长远来看，在高端酒产量稳定的情况下，次高端将呈现持续扩容的态势，同时高端酒价格的提升也为次高端白酒的价格打开上升通道，今年三季度以

34、来企业多次上调出厂价格，我们认为价格的小幅提升未来还将持续出现。休闲食品行业规模仍保持快速增长根据沙利文咨询统计 2019 年国内休闲食品市场规模达到 11555 亿元，2015-2019 年CAGR 达到 11.9。过去 5 年电商红利驱动行业较快增长，未来随着红利逐渐消退，行业增速或将放缓。但是受疫情影响，2 月份休闲食品线上交易量增加 29，我们认为疫情改变人们的消费习惯，叠加居民消费习惯的改变、电商渠道渗透下沉到低线市场和休闲食品特殊的消费属性，休闲食品行业有望延续较快增长，我们认为未来几年休闲食品行业收入将保持 11左右的增速。图 17 2013-2021 年休闲食品行业市场份额和增

35、速（亿元，%）160001612000128000840004002014201520162017201820192020E2021E资料来源：沙利文咨询、东海证券研究所我国休闲食品行业存在着行业集中度低、集中度提升速度较慢的特征。因为休闲食品行业增长较快，利润可观，进入门槛低，行业参与者仍不断增加，玛氏、亿滋等国外龙头企业积极布局中国市场，参与者众多导致市场集中度较低。根据数据，我国休闲食品行业 CR10（出厂口径）为 14.4，前五大企业玛氏旺旺、达利食品、亿滋和三只松鼠市占率分别为 3.9、1.8、1.7、1.3和 1.1。图 18我国休闲食品行业 CR5（出厂口径），（亿元，%）3.9

36、玛氏中国旺旺达利食品亿滋中国三只松鼠其他资料来源：沙利文咨询，东海证券研究所休闲食品的主要分类包括烘焙糕点、糖果巧克力、休闲卤制品、坚果炒货、饼干和膨化食品。从子行业的增长率来看，休闲卤制品、烘焙糕点、坚果炒货增速最快，13-18 年 CAGR 分别为 20.0%、12.8%和 11.0%，行业仍在快速成长期；膨化食品、饼干和糖果巧克力增速较低，13-18 年 CAGR 分别为 8.5%、5.1%和 1.1%，已步入成熟期。从行业集中度来看，集中度较低的休闲卤制品、坚果炒货、烘焙糕点子行业 CR5 分别为 20.2%、17.2%和 11.3%，未来集中度提升空间大。膨化食品、糖果巧克力、饼干行

37、业子行业 CR5 分别为 69.4%、48%和 31%，集中度较高，外企龙头已提前占领市场和销售渠道，竞争格局较为稳固。图 19各子行业 5 年 CAGR（%）图 20各子行业 CR5（%）252012.5201510508069.447.53021.411.317.26040200资料来源：沙利文咨询，东海证券研究所资料来源：沙利文咨询，东海证券研究所行业存在较大的发展空间中国 2019 年全国居民人均可支配收入 30733 元，比上年名义增长 8.9%。同时，我国休闲食品人均消费量仅有 2.15KG，远低于主流发达国家，同我们饮食习惯相近的日本人均消费量也达到了 5.

38、63KG，说明消费量还有比较大的增长空间。从休闲食品消费群体分类来看，一线城市的消费者占比为 37%，新一线城市的消费者占比为 23%，自 2016 年以来，新一线城市人口增速明显加快并高于一线城市，预计未来新一线城市的休闲食品消费者占比将快速增加。此外，伴随外出互联网信息传播和销售渠道的不断下沉，一二线城市消费观念、消费习惯和流行品牌会传导到低线城市，促进低线城市消费升级，从总人口和人均消费的角度看，新一线和低线城市的消费市场还有较大的增长空间。图 21各国休闲食品人均消费量（kg）图 22消费者城市等级占比（%）1636.823.313.039.535.632.152.4912840中国韩

39、国日本英国美国一线城市新一线城市二线城市三线城市及以下资料来源：沙利文咨询，东海证券研究所资料来源：沙利文咨询，东海证券研究所电商渠道将不断扩张推动行业的扩张，2019 年我国休闲食品在超市、个体零售经销商、电商渠道和其他渠道收入占比分别为 51.7%、23.0%、12.8%和 12.5%。随着中国电商的迅速发展，2010-2019 年中国休闲食品电商渠道零售额占比从 0.3%提升至 12.8%，虽然结构上线下渠道仍是主流，但是，电商渠道将是行业重要的品牌输出口和业绩增长点。12.836.823.3图 23各国休闲食品人均消费量（kg）图 24消费者城市等级占比（%）超市个体零售网络销售其他渠

40、道一线城市新一线城市二线城市三线城市及以下资料来源：沙利文咨询，东海证券研究所资料来源：沙利文咨询，东海证券研究所我们认为疫情影响下居民的购买习惯发生改变，电商的未来渗透率仍将继续提升，未来 5 年有望提升至 18%左右。未来休闲食品电商有望不断通过向三四线城市、农村市场下沉以及向海外市场拓展，持续推动行业发展。同时伴随电商渠道渗透率的提升，传统商超、便利店、专卖店、杂货铺的零售渠道格局逐步和线上渠道相融合，为消费者提供更好的购物体验，为行业带来新的增长空间。高端化、健康化、多元化发展随着人均可支配收入的提高，消费者对于休闲零食的产品质量的要求越来越高。 数据显示，将零食口感作为最重要关注对象

41、的消费者占比达到了 44.3%，对于产品口感和品牌口碑已经成为消费者最关注的两个要素。我们认为消费者对于零食消费需求的升级，企业的竞争方向将从“流量为王”升级至“产品为王”，高端零食路线是行业未来趋势之一。图 25消费者购买零食关注的因素（%）100806040200口感口碑保质期价格配料表包装明星代言关注的因素（%）第一因素（%）资料来源：尼尔森咨询，东海证券研究所调查显示消费者选择饮食时考虑因素中，约 61%的受访者选择了健康，随着生活水平提高，消费者对健康认知不断提升，消费者对健康零食产生需求，因此独绿色健康、非转基因、低糖以及其它对于健康的诉求正成为零食市场关注的焦点。图 26 消费者

42、购买零食关注的因素（%）806040200健康多样化均衡饮食美味的高品质的资料来源：尼尔森咨询，东海证券研究所越来越多的工薪阶层需长时间工作，更多人会选择少食多餐的饮食方法。正餐和零食的界限在逐渐模糊，零食代餐化将给休闲零食很大机会，因此独立包装零食，如燕麦、谷物和肉类零食等的消费需求日益增长。而随着休闲食品的高端化和健康化，其附加价值也会不断提升，未来休闲食品的礼品化或将成为潮流。乳制品总体产量稳定，巴氏奶、酸奶消费量上涨目前从统计局的乳制品产量来看，整体供应端已经从 2010 年前成长期的双位数增速，过渡至平稳发展阶段，近几年产量基本保持在 28000 万吨左右。今年由于受疫情影响，乳制品

43、销量受到打击，同时一季度工厂关停，2020 年一季度乳制品产量下滑 9.48。随着疫情的逐渐结束，乳制品产量开始恢复，2020 年三季度乳制品产量增长 1.10。图 27 2010 年-2020 年 9 月中国乳制品产量和增速（万吨，%）4,000.003,000.002,000.001,000.0016.0012.008.004.000.000.00乳制品产量增速-4.00资料来源：wind、东海证券研究所前期支撑行业高速发展的牛奶饮品以及常温牛奶的消费量增速在最近 5 年都出现了较为明显的下滑，而受益于消费升级、无添加健康概念和电商平台配送销量的提升，巴氏奶和酸奶消费量近五年保持在 10左右增速水平，并且巴氏奶的消费量增速正在逐年上升。图 282014 年-2019 年四大牛奶产品消费量增速变化（%）20201420152016201720182019100-10-20牛奶饮品常温牛奶巴氏奶酸奶资料来源：E