如何把握出口产业链上市公司的投资机会

1、内容目录内容目录 . - 3 -图表目录. - 4 -如何把握出口产业链上市公司的投资机会？. - 5 -一、谁支撑了中国出口需求的回暖？. - 5 -1.1 增量市场下的冲击性需求. - 5 -1.11 谁支撑了增量市场下的冲击性需求？. - 5 -1.12 这种冲击性需求有望持续多久？. - 6 -1.2 存量市场下的替代性需求. - 8 -1.21 谁支撑了存量市场下替代性需求？ . - 8 -1.22 这种替代性需求有望持续多久？. - 8 -二、出口需求的回暖对上市公司有哪些影响？ . - 10 -2.1 出口好转在微观上市公司的映射. - 10 -2.2 从持续性看 2021 年上

2、市公司面临哪些挑战？. - 12 -2.3 业绩风险的敏感性分析 . - 14 -三、投资者如何捕捉出口产业链带来的投资机会？ . - 16 -图表目录图表 1：全球疫情需求相关行业份额对比 . - 6 -图表 2：美国不同环节居家办公类商品的库存数据增速（%）. - 7 -图表 3：美国不同居家办公类商品的产能利用率变化（%） . - 7 -图表 4：全球远程办公渗透率普遍较低. - 8 -图表 5：海外主要国家的房地产销售同比 . - 8 -图表 6：我国出口结构内部占比明显提升的行业 . - 8 -图表 7：我国出口份额在全球中的占比变化. - 8 -图表 8：我国潜在出口替代的主要对象

3、. - 9 -图表 9：今年我国出口对潜在替代对象份额的抢占过程 . - 9 -图表 10：替代性需求商品三季度出口同比. - 10 -图表 11：替代性需求商品三季度出口环比. - 10 -图表 12：行业层面：出口需求的回暖对上市公司的映射. - 11 -图表 13：业绩层面：今年海外收入占比改善幅度. - 11 -图表 14：上市公司不同国家海外收入占比变化 . - 12 -图表 15：云计算产能扩张情况. - 12 -图表 16：普通制造业产能扩张情况. - 12 -图表 17：中观层面：历史上潜在受贸易争端影响的行业. - 13 -图表 18：微观层面：上市公司海外收入占比大幅下滑的

4、行业 . - 14 -图表 19：出口产业链上市公司业绩的情景分析 . - 15 -图表 20：2021 年出口对不同行业各维度潜在变化汇总 . - 15 -图表 21：出口产业链潜在受益标的. - 16 -如何把握出口产业链上市公司的投资机会？在全球疫情的笼罩下，我国出口需求持续强势，成为支撑经济修复的重要动能。本篇报告，我们通过结合宏观层面全球各国的出口数据以及微观层面上市公司的财务表现，尝试回答以下几个问题：问题 1：宏观层面，谁支撑了中国出口需求的回暖？ 问题 2：微观层面，出口好转在上市公司的映射如何？问题 3：2021 年出口产业链的上市公司面临哪些挑战？问题 4：这些潜在风险对上

5、市公司业绩影响的敏感性分析如何？问题 5：投资者如何捕捉出口产业链带来的投资机会？一、谁支撑了中国出口需求的回暖？从产品结构上来看，我们将支撑出口需求回暖的因素拆分为三类：一是全球公共卫生事件孕育出的与疫情相关新增市场的冲击性需求；二是全球供需错位下存量市场的替代性需求；最后是外需拖累减弱的恢复性需求。考虑到今年以来前两种需求对我国出口拉动的意义非凡，本小节我们重点分析一下是谁支撑了前两种需求的变化。1.1 增量市场下的冲击性需求谁支撑了增量市场下的冲击性需求？增量市场下冲击性出口需求主要集中在医疗防疫物资以及居家办公商品两类。为了更清晰的看到上半年全球哪些国家对上述产品的需求大幅提升，我们对

6、全球不同国家进口情况进行拆分，数据显示：日韩两国对此次疫情储备的物资较为匮乏，进口需求基本涵盖了所有涉及防疫医疗以及居家办公的分项；美国对医疗防疫物资的需求主要集中在塑料制品、药品、杂项化学品，对居家办公的需求主要集中在家具、洗涤润滑剂；欧洲国家稍有不同，对医疗防疫物资的需求则集中在药品、其他纺织制品、医疗设备，对居家办公的需求则集中在家具领域。新兴市场对医疗防疫物资的需求主要集中在塑料及制品、杂项化学品，对居家办公产品的需求则主要集中在电机电器音像设备。11 本篇报告我们将与疫情相关的增量市场需求划分为医疗物资和居家办公两类。其中，医疗物资包括：HS30、HS38、HS39、HS63、HS9

7、0；居家办公类产品包括：HS34、HS83、HS85、HS94、HS95。图表 1：全球疫情需求相关行业份额对比行业36月全球进口份额与去年同期相比提升海外国家和地区（前十名)排名：123456789 10医疗物资：光学照相医疗设备等中国台湾韩国俄罗斯匈牙利荷兰新加坡日本爱尔兰土耳其德国其他纺织制品等法国德国意大利新加坡日本西班牙南非瑞士哥伦比亚葡萄牙塑料及制品美国日本德国韩国中国台湾荷兰巴西泰国澳大利亚土耳其杂项化学品美国荷兰日本澳大利亚比利时中国台湾巴西新加坡加拿大匈牙利药品瑞士美国德国比利时日本法国斯洛文尼亚匈牙利西班牙瑞典居家办公产品：电机电器音像设备中国台湾新加坡荷兰日本韩国泰国马来

8、西亚波兰捷克俄罗斯家具日本荷兰韩国美国德国瑞典瑞士澳大利亚丹麦挪威玩具游戏日本德国波兰捷克韩国中国台湾瑞典澳大利亚瑞士英国洗涤剂润滑剂美国英国澳大利亚加拿大日本新加坡波兰中国台湾土耳其韩国贱金属杂项制品巴西韩国日本荷兰瑞典澳大利亚挪威中国台湾丹麦俄罗斯来源：Wind，蓝色代表欧洲地区，粉色代表美国，绿色代表新兴市场，黄色代表日韩，灰色代表其他发达国家，&这种冲击性需求有望持续多久？往前看，这部分冲击性需求能够维持多久，不仅取决于疫情的控制、疫苗的推广情况，更重要的是未来是否会有其他需求与之合力。通过梳理我们认为，居家办公类商品的需求未来仍然有望对出口形成提振。考虑到防疫医疗物资的特殊性，如若未

9、来疫情解除，那么这部分需求的下滑在所难免。因此，对冲击性需求的延展我们主要集中在居家办公领域的分析。我们认为，未来这部分除疫情外的需求支撑主要来自以下供需两方面的改善：供给方面：海外库存低位叠加自身产能释放缓慢可能会为我国居家办公类商品的出口韧性提供时间。在前期的报告全球曲折复苏下：由“表”及“里”筛选可能的赢家中，我们对三季度全球的投资周期以及库存周期数据进行梳理，研究发现目前美国与居家办公类密切相关的一些行业比如家具、电子产品、五金水暖、电气设备等不同生产销售环节的库存水平都在历史均值以下，同时，三季度产能也还处于缓慢爬坡的状态，短期潜在的供不应求这些都为我国生产型出口企业的订单延续提供重

10、要保障。居家办公类：2020-09-30 2020-08-31 2020-07-31 2020-06-30 2020-05-31 2020-04-30 2020-03-31期相比相比与二季度 与去年同家具及相关产品计算机和电子产品电气设备、家电及组件通讯设备1.31.41.28.3-7.1.756.256.656.856.857.457.958.0-371.866.765.165.967.467.367.369.368.371.772.673.671.5-1-0.273.172.655.963.867.068.068.968.4-7.75.771.171.171.873.066.149.956

11、.159.360.762.565.4图表 2：美国不同环节居家办公类商品的库存数据增速（%）增速历史分位 相较二季度 2020-08-31 2020-07-31 2020-06-30 2020-05-31 2020-04-30 2020-03-31 2020-02-29 2020-01-31批发商（2001年开始）居家办公：100-7-7-7-5-3-2-2-1家具1-4-17-16-14-12-9-8-7-5电脑设备和软件8-4-12-11-8-5-4-10-11-10五金水暖141-2-2-3-12232电子产品等172-3-4-5-5-8-7-6-5化学品药品91-6-9-7-6-7-9

12、-7-850157457135防疫医疗物资:制造业（2001年开始）居家办公：家具电气设备、电器和组件计算机及电子产品8-2-12-11-10-10-9-8-8-1240-3-3-3-2-2-3-1258-102222111来源：Wind, &图表 3：美国不同居家办公类商品的产能利用率变化（%）纺织及纺织品化学品塑料和橡胶制品5-72.058.060.668.270.372.973.52-2.5.373.774.32.22.-4.06.1防疫医疗类：来源：Wind, &需求方面：一方面，远程办公在未来可能会成为常态，进而延续居家办公的消费需求；另一方面，海外地产销售的火热，也会拉动家具等相关

13、产品的采购需求。虽然短期来看，疫情爆发成为此次居家办公的重要催化剂，但是随着基础设施的完善，大数据、云计算等技术的逐渐成熟，未来远程办公可能会成为常态，甚至可能会加快渗透到日常工作中。根据美国Enterprise Technology Research 统计，源于疫情期间生产效率有所提升，2021 年全球永久在家办公的员工比例将增加一倍。与此同时，源于今年全球的流动性宽松，海外地产销售火热，也有望和国内地产后周期形成合力，推动家电、轻工相关板块的消费需求。图表 4：全球远程办公渗透率普遍较低图表 5：海外主要国家的房地产销售同比远程办公渗透率20.0%16.0%150 日本：成屋 美国：新屋

14、新加坡：新屋日本：新屋美国：成屋10012.0%8.0%4.0%匈牙利中国0.0%500-50-1002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020美国波兰荷兰芬兰英国捷克法国瑞典德国日本意大利来源：亿欧智库，&来源： Wind，&1.2 存量市场下的替代性需求谁支撑了存量市场下替代性需求？存量市场下中国的替代性出口需求主要集中在机械制品以及原材料类商品。在没有疫情扰动的情形下，短期我国出口的商品结构以及在全球出口份额中的占比是相对稳定的。这也就意味着如果今年该行业的出口发生异于常态的大幅调整，那么在剔除与疫情相关的商品后，这些行业可能是由于

15、生产替代性因素而发生的需求回暖。通过筛选并取交集后，我们发现这类行业主要集中在机械制品以及材料类商品，包括锅炉机械器具、钢铁制品、有机化学品、石料石膏、纸及纸制品、絮胎毡呢及无纺织物等。2图表 6：我国出口结构内部占比明显提升的行业图表 7：我国出口份额在全球中的占比变化机械器具等钢铁制品絮胎毡呢及无纺织有机化学品杂项食品咖啡、茶及香料矿砂矿渣杂项制品 纸及纸制品跨境电商 动植物油脂虫胶树脂等石料、水泥等2020年 VS 历史均值纺织制品编结用植物材料出口份额变化 2020 年vs 2019年毛皮制品非针织服装乐器家具特种纱线等易燃材料 石料石膏棉花陶瓷产品地毯类 咖啡茶 针织服装贱金属杂项钢

16、铁制品化学纤维长丝化学纤维短纤电机电气音像设备贱金属工具玻璃及其制品塑料及其制品0.00%0.10%0.20%0.30%杂项化学产品皮革制品0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%来源：Wind，剔除疫情相关行业，&来源： Wind，&这种替代性需求有望持续多久？2 计算方法：本篇报告将出口结构相较最近三年（2017 年2019 年）份额均值有所增加同时在全球市场份额提升的行业筛选交集。往前看，这部分替代性需求能够维持多久，不仅取决于全球经济的修复进度，更重要的是出口替代的主要对象的恢复情况。为此，我们梳理了全球份额排名12345678910合计占比石料石膏中国德国美国意大利日本西班牙

17、印度波兰土耳其荷兰68虫胶树脂等中国印度美国法国德国西班牙意大利丹麦菲律宾印尼79动植物油脂印尼马来西亚荷兰西班牙阿根廷俄罗斯加拿大美国德国意大利72纸及纸制品中国德国美国芬兰瑞典加拿大意大利法国荷兰波兰65咖啡、茶及香料巴西中国印度德国瑞士哥伦比亚意大利印尼法国肯尼亚64有机化学品中国美国爱尔兰比利时德国瑞士韩国荷兰印度日本73絮胎毡呢及无纺织物等中国德国美国意大利日本法国土耳其韩国荷兰西班牙69钢铁制品中国日本德国韩国俄罗斯比利时美国荷兰法国意大利60机械器具等中国德国美国日本荷兰意大利英国韩国法国新加坡72杂项制品中国德国日本美国法国荷兰意大利波兰比利时捷克75简化申报商品俄罗斯美国日本

18、德国加拿大新加坡中国英国阿根廷意大利91杂项食品美国德国新加坡荷兰中国法国意大利英国泰国波兰602019 年上述行业全球前十大出口国，这些国家的出口份额占全球出口份额的 60%90%之间，有较强的代表性。数据显示，这些行业主要集中在美国、日本以及欧洲地区。从这些国家今年的出口表现看，我们也确实看到了二季度开始中国出口加大对其他国家全球份额的抢占和替代。然而往前看，考虑到这些行业大多属于资源属性明显的中低技术型商品，随着主要原产地生产活动的恢复，我们的优势会逐步削弱。图表 8：我国潜在出口替代的主要对象原材料产成品来源：Wind，蓝色代表欧洲地区，粉色代表美国，绿色代表新兴市场，黄色代表日韩，灰

19、色代表其他发达国家，&图表 9：今年我国出口对潜在替代对象份额的抢占过程全球份额2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 较2020年3月份额变化2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 较2020年3月份额变化锅炉、机械器具：石膏石料：中国美国201129928924926103.5-1.2中国美国2293183063163269.9-2.9日本77666-1.4日本55444-1.2韩国44444-0.1韩国22222-0.3英国33333-0.4英国22222-0.2法国32233-0.1法国32222-0.2西

20、班牙111110.0西班牙534550.1德国1311111214-1.2德国1211111011-0.6意大利435560.7意大利636671.3比利时21122-0.1比利时223320.1瑞典111110.0瑞典11110-0.3絮胎毡呢及无纺织物等：纸制品：中国美国 日本 韩国 英国 法国 西班牙德国 意大利比利时瑞典3.5-0.1-0.3-0.3 0.10.40.31.60.60.50.366666111113333322222555556555714131213131091010113333322222444443333322221222222222232233212224445

21、51091091089111010181515151412.5中国-1.3美国-1.2日本-0.4韩国英国-0.2法国西班牙-1.0德国-0.6意大利-0.3比利时-0.1瑞典3734302725来源：Wind，&事实上，随着全球经济的修复，三季度主要国家和地区的生产已经逐步回暖，多数替代型出口行业增速也已经出现放缓的迹象。从同比视角看，三季度除了絮胎无纺织物、锅炉机械器具、石膏石料的增速持续回升，其余的行业增速普遍回落；环比来看，各行业增速乏力的现象更为明显。图表 10：替代性需求商品三季度出口同比图表 11：替代性需求商品三季度出口环比2020-092020-06806040200-20-

22、403502020-092020-062020-03300250200150100500-50石料石膏植物油脂树脂虫胶有机化学咖啡茶纸制品无纺织物锅炉机械器具钢铁植物油脂树脂虫胶有机化学咖啡茶纸制品钢铁锅炉机械器具石料石膏无纺织物-100来源：Wind，&来源： Wind，&二、出口需求的回暖对上市公司有哪些影响？出口好转在微观上市公司的映射从整个非金融行业的业绩来看，截至 2020 年中报，上市公司海外收入占比为 16.9%，不仅较 2019 年年底下滑 0.3 个百分点，而且低于最近三年的历史均值 0.6 个百分点。这也就意味着在疫情的冲击下，上半年上市公司的海外业务还是受到较为明显的拖累

23、，出口对上市公司业绩的支撑可能是非均衡的。那么，出口好转在微观上市公司的映射体现在哪些方面呢？行业层面，我们将出口需求的回暖从行业分布以及提升幅度两个视角进行分析。从行业分布来看，出口需求回暖不仅体现在与疫情相关的医药、家电、传媒行业，而且也提振了汽车、有色、电新等方面的需求。我们筛选了今年以来A 股上市公司海外收入占营业收入比重较去年年报以及 2010 年以来历史均值都有所提升的行业。数据显示，大部分集中在了我们前面宏观与中观分析所提及的领域，除此之外，还有一些行业比如汽车、玻璃、普通制造业、品牌服饰等子板块上市公司海外收入也出现显著改善，这部分可能是来自全球外需拖累减弱的恢复性需求。宏观层

24、面出口需求中观层面出口需求的回暖微观层面上市公司海外收入的回暖图表 12：行业层面：出口需求的回暖对上市公司的映射光学照相医疗设备等医疗器械医疗信息化 CDMO医疗服务其他纺织制品等化纤医疗物资塑料及制品杂项化学品磷化工粘胶药品创新药原辅包材增量市场的冲击下需求电机电器音像设备消费电子云计算人工智能厨电白电被动元件 物联网安防居家办公产品 家具家具玩具游戏影视洗涤剂润滑剂贱金属杂项制品工业金属石料石膏虫胶树脂等合成树脂动植物油脂原材料纸及纸制品造纸咖啡、茶及香料存量市场下替代性需求有机化学品聚氨酯絮胎毡呢及无纺织物钢铁制品特钢长材产成品锅炉机械器具机床设备工业机器人及工控系统杂项制品杂项食品饲

25、料消费类主食/速冻动物保健 种子肉制品外需拖累减弱的恢复性需求品牌服饰新能源汽车 氮肥国际工程制造类航运钛白粉环保设备冷链来源：Wind，&从提升幅度来看，整体呈现出消费行业制造行业上游资源行业的趋势。之所以出现这样分化，可能是与疫情爆发后，海外居民部门资产负债表相较企业与政府更加健康，进而导致经济复苏时动能更加充足。图表 13：业绩层面：今年海外收入占比改善幅度下游消费中游制造上游资源新医影肉家创主厨医原白品医 种航冷机工环国被物安人消云纺工钛粘磷化氮玻特长氯能疗视制具新食电疗辅电牌疗 子运链床控保际动联防工费计织业白胶化纤肥璃钢材碱源服汽务车品药速冻器包服信械材饰息化设设工元网智电算制金粉

26、工备备程件能子造属40.030.020.010.00.0IVD/-10.0与去年相比与历史均值相比来源：Wind，&国家层面：考虑到全球经济修复的程度并不同步，我们进一步筛选了 A股海外业务销往欧洲、北美洲地区的上市公司，在同比可比口径下实际海外收入变化，并与前面宏观层面筛选出的出口数据进行对照。数据显示，受疫情影响，与 2019 年年底相比，今年消费电子、通用计算机设备、家居等行业销往欧美地区的占比都有所回升。图表 14：上市公司不同国家海外收入占比变化销售地区中观层面出口回暖微观上市公司海外收入占比回暖20182019H120192020H1欧洲其他纺织品家具光学照相医疗设备电机电器音像设

27、备非棉纺制品其他家居消费电子计算机设备1436164124118512431803144214贱金属制品钨2126玩具游戏文娱轻工75410药品农药27312630家具其他家居51534851光学照相医疗设备消费电子20212224北美洲电机电器音像设备照明电工计算机设备215234217308通信终端及配27352835杂项化学品棉纺制品19201719洗涤润滑剂家纺17191818来源：Wind，&从持续性看 2021 年上市公司面临哪些挑战？今年百年未遇的超级大流行和百年未有之国际大变局相互叠加并相互激荡，对全球众多国家的经济发展形成重大的冲击与考验，在这样一个特殊的曲折复苏环境下，明年

28、出口可能既有上行风险也有下行风险。上行风险：从出口持续性来看，上市公司明年面临的上行风险主要来自两方面。一是，经济环境的超预期回暖。如若疫情快速修复，那么全球生产消费的加速反弹，在拉动出口持续回升的同时，也会对上市公司在全球的布局以及产能的投放上形成较大考验。从三季报的最新数据看，目前具备产能扩张能力以及扩张意愿行业主要集中在云计算、普通制造业、航运，相反，通信设备、纺织制造、原辅包材、影视行业大规模产能扩张可能会给自己未来生产经营造成较大的压力。3图表 15：云计算产能扩张情况图表 16：普通制造业产能扩张情况 3 扩张潜力的筛选标准：行业 ROE(TTM)、Capex 同比、经营现金流占收

29、入的比重连续 2 个季度回升，有息负债率处于 2010 年以来历史分位 50%以下。经营现金流占收入比重有息负债率ROE（TTM）Capex同比(右）30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%2008201020122014201620182020200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%25.0%经营现金流占收入比重有息负债率ROE（TTM）Capex同比(右）20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%200820102012201420162018202060.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10

30、.0%-20.0%-30.0%来源：Wind，&来源： Wind，&二是，政策环境的超预期回暖。若拜登上台，中美之间的贸易关系有所缓和，那么也会对前期部分压抑的环节形成提振，出口增速有望进一步上行。我们用两种方法来对上述假设进行估算，方法 1：从中观层面我们对 2019 年美国从中国的进口以及从全球进口增速的变化与份额变化；方法 2：从微观层面我们对比上市公司 2019年海外收入占比的变化。最终通过取交集后，我们发现前期业绩可能受全球贸易关系紧张而被压制的行业主要集中在机械类，科技制品以及化学品。4图表 17：中观层面：历史上潜在受贸易争端影响的行业中国增速全球增速美从中进口份额2019201

31、820192018201920182019份额变化 中国-全球办公用机械及自动数据3-2511-854.544.4-10-17橡胶制品19-379016.510.4-6-37无机化学品24-3015-213.79.8-4-28通用工业机械12-1411-123.320.1-3-13有机化学品25-2017-416.113.5-3-16发电机械及设备9-219510.17.6-2-26特种工业专用机械16-1511512.510.2-2-19天然肥料及矿物38-2226-815.213.0-2-14金工机械5-259-29.27.1-2-23专业科学及控制用仪器7-118513.111.1-2-

32、17旅行用品1-346-755.339.6-16-26家具9-247-649.740.0-10-18纺织纤维9-429-620.512.5-8-37染料27-4211-415.09.0-6-39软木及木制品3-3111-1429.023.3-6-17电信及声音设备0-15-3-759.153.5-6-9照明装置及设备10-198-1059.954.4-6-8金属制品15-1212-140.335.9-4-11服装及衣着附件2-104134.230.6-4-10鞋靴-1-44252.949.6-3-6纸及纸板11-1810-420.517.5-3-14初级形状的塑料28-4614-127.84.

33、8-3-34动物油、脂20-5514105.02.0-3-66纺布纺织制成品10-87-141.839.1-3-7精油香膏7-2311-311.18.8-2-20蔬菜及水果8-38635.33.2-2-41来源：Wind，&4 筛选标准：无论增速还是份额，下滑幅度在 2%以上的行业。图表 18：微观层面：上市公司海外收入占比大幅下滑的行业2015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312019下滑份额橡胶制品4244314632-14面板4945464236-5纯碱10129117-4天线射频1619192320-3军工1821121916-

34、3PCB4849515350-3磷化工3126293129-3工程机械2321181815-3光器件2729384543-2游戏2224243230-2云计算77101412-2重型制造业3841252321-2复合肥88996-2油服工程3037363124-7设计咨询61119149-5化妆品2020232419-5医疗信息化2019182318-5稀土磁材2419171814-4玻璃纤维2932313027-3钛白粉3332384038-2来源：Wind，&下行风险：从出口持续性来看，上市公司明年面临的下行风险主要来自全球经济复苏受阻，出口动能下滑。这也就意味着我们前期筛选出的今年海外业

35、务收入占比大幅高于历史均值以及去年同期的行业利润可能会面临被反噬的风险。业绩风险的敏感性分析我们将 2021 年出口行业的演化分为三个情景。情景一：乐观情景下， 2021 年全球经济超预期回暖，出口增速回升至历史前1/4 水平；情景二；中性情景下，2021 年全球经济缓慢温和复苏，出口增速回升至历史均值水平；情景三：悲观情景下，2021 年全球经济复苏受阻，持续反复，出口增速只有历史分位后 1/4 水平。并通过计量回归估算出口对非金融上市公司海外收入以及利润率的弹性。研究发现，虽然明年海外业务收入在今年低基数的支撑下，同比增速普遍回暖，但是从销售净利率的环比改善看纺织制造、通信设备、医疗信息化

36、、光纤光缆等行业业绩压力仍存。55 考虑到数据的可得性与及时性，乐观情景下，我们假设明年的出口增速等于截至到今年 10 月的出口增速；分位数计算的时间20062020 年。图表 19：出口产业链上市公司业绩的情景分析销售净利率海外收入同比201820192020E2021E201820192020E2021E悲观中性乐观悲观中性乐观销售净利率中性假设下2021年环比改善前10名工程机械6.68.42.34.26.38.731.78.0-25.10.328.060.7玻璃4.15.62.24.35.06.518.3-4.0-16.40.86.619.3工业金属-0.20.8-0.80.91.32

37、.412.83.0-7.19.614.725.6天线射频6.4-6.98.09.29.811.435.410.6-18.012.128.265.5消费电子2.74.65.26.16.57.626.923.25.317.624.239.5品牌服饰10.79.511.011.512.214.0-1.256.811.311.110.79.7物联网2.73.85.56.16.47.150.331.1-14.91.710.531.1医疗器械12.014.510.911.411.812.815.131.79.113.516.424.6半导体4.65.75.25.65.86.48.041.86.615.21

38、9.930.6粘胶5.51.10.91.11.52.46.910.5-7.0-0.69.935.3销售净利率中性假设下2021年环比走弱前10名消费建材9.98.28.85.96.98.48.74.0-3.3-1.15.710.1玻璃纤维14.514.010.37.38.48.910.2-0.2-12.96.312.726.9印染化学品20.219.916.213.014.915.719.6-2.7-6.16.226.475.1厨电10.114.09.67.58.48.8-0.6-6.7-8.86.614.833.9光器件8.08.89.48.18.78.955.0-0.89.815.618.

39、826.0光纤光缆7.72.46.55.66.06.283.83.343.351.756.266.5小家电7.68.08.57.63.98.29.02.6-7.46.313.630.6医疗信息化7.61.311.611.111.311.4-1.412.8-0.45.08.719.1通信设备-3.45.32.62.42.52.5-23.63.7-11.84.913.834.4纺织制造6.56.56.76.66.76.74.21.2-3.9-1.13.414.3来源：Wind，&图表 20：2021 年出口对不同行业各维度潜在变化汇总6宏观层面中观层面微观层面宏观层面中观层面微观层面科技消费电子半导体 PCB云计算 被动元件光器件天线射频边际改善边际改善边际改善边际改善边际改善边际改善边际改善边际改善边际改善边际改善边际改善边际改善边际改善边际改善边际改善边际改善边际改善边际改善边际改善边际弱化边际改善消费白电 厨电 家具 创新药 CDMO品牌服饰饲料边际改善边际改善边际改善边际弱化边际弱化边际改善边际改善边际改善边际改善边际改善边际改善边际改善边际改善边际改善边际弱化边际弱化边际弱化边际改善边际改善边际改善边际改善光纤光缆通信设备 医疗信息化边际改善边际改善边际弱化边际弱化边际弱化边际改善边际弱化边际弱化边际弱化原辅包材影视边际弱化边际改善边际改善边际弱化边际弱