货币银行学（第二版） 第十章 货币政策

1、第十章 货币政策第十章 货币政策货币政策目标货币政策工具货币政策的传导机制货币政策的中介指标货币政策效应中国货币政策操作实践货币政策目标货币政策目标的内容货币政策目标之间的关系货币政策目标的内容物价稳定：2%3%的通货膨胀率充分就业：3%-5%以下为充分就业，摩擦性失业和结构性失业经济增长国际收支平衡金融稳定：最终贷款人功能与市场干预（稳定利率与汇率）。货币政策目标格林斯潘时代美联储货币政策目标：三四五，CPI上涨控制在3%（适度2-3%），居民名义收入增长4%，GDP增长5%。中国货币政策目标：保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。 中国人民银行法货币政策目标之间的关系物价稳定与充分就业之

2、间的矛盾：菲利普斯曲线，失业率与通货膨胀率之间存在此消彼长的相互置换关系物价稳定与经济增长之间的矛盾：经济增长常常伴随着通货膨胀物价稳定与国际收支平衡之间的矛盾 为治理通货膨胀而提高利率：内外均衡与米德冲突物价稳定与金融市场稳定之间的矛盾：实质经济与虚拟经济的背离充分就业与国际收支平衡之间的矛盾：进口增加，国际收支逆差经济增长与国际收支平衡：经济复苏伴随着国际收支逆差经济增长与充分就业：集约型经济增长，机器排挤工人一般性货币政策工具选择性货币政策工具直接信用控制间接信用控制货币政策工具几类货币政策工具的区别一般性货币政策工具：总量性、全局性政策，三大法宝（法定存款准备金率政策、再贴现政策、公开

3、市场业务）选择性货币政策工具：结构性、局部性政策，针对某一个或几个部门实施“定点”调控。 直接信用控制工具：直接控制商业银行经营行为，具有强制的约束力。间接信用控制工具：通过利益引导商业银行配合中央银行的货币政策操作意图，不具有强制的约束力。几类货币政策工具的区别一般性货币政策工具“三大法宝”法定存款准备金率政策再贴现政策公开市场业务法定存款准备金率政策含义作用机制优缺点 含义：中央银行通过调整商业银行交存中央银行的法定存款准备金比率，从而影响货币供应量的活动。内容：规定缴存对象，规定缴存的存款种类，规定法定存款准备金率，规定可作为法定存款准备金的资产种类，规定计提方法（时点数还是区间数），规

4、定是否付息。法定存款准备金率政策作用机制数量机制（货币供应量）：影响商业银行的超额储备，影响商业银行的可贷资金数量；影响货币乘数。 价格机制（利率）：影响商业银行的资金成本。法定存款准备金率一旦上调，若整个社会存在有效的利率体系，其它利率将会发生怎样的变化？贷款利率、国债收益率、同业拆借利率、存款利率作用机制 具有预告效应：影响居民与企业预期，使之配合或符合中央银行的政策需要。作用机制优缺点优点：对所有银行的影响是平等的，具有较强的控制货币和信贷规模的能力，快捷有力。缺点：效果影响深且巨，易造成经济的剧烈震荡和大起大落，不具备充分的伸缩性，使用起来不太灵活，影响其效果。再贴现政策中央银行通过变

5、动再贴现利率，影响再贴现贷款的数量，从而调节市场货币供应量的一种货币政策。拓展：数量（再贴现规模）与价格（再贴现利率）：调整再贴现率、贴现窗口管理 作用机制优缺点作用机制：数量机制：影响商业银行的可贷资金数量。价格机制：影响商业银行的资金成本。预告效应：优点：能直接影响商业银行的资金成本，具有较强的预告效果和告示作用；防止金融恐慌。缺点1：对商业银行准备金的增减只能产生间接效果，能否成功取决于商业银行的反映和配合，不能主动地影响货币和经济，中央银行处于被动地位；优缺点 缺点2：只能影响利率总的水平，而无法影响利率结构；不宜随时变动，伸缩性较差，不具有强制性；市场利率与再贴现利率之间的差异会引起

6、再贴现的波动；告示作用有局限性；最后贷款人职能的发挥存在道德风险问题。 公开市场业务含义：中央银行在金融市场上买进或卖出有价证券，以改变商业银行等存款货币机构的准备金数量，进而影响货币供应量和利率，实现货币政策目标的一种政策措施。政策目的：防卫性目的/主动性目的作用机制优缺点公开市场操作现券交易：单向买卖行为，债券所有权转移（买断或卖断），适用于央行的重大政策变化，对货币数量和利率有持续影响回购协议：正回购、逆回购，双向交易，债券所有权不转移，短期性流动性调节工具，适用于维持既定货币政策，缓解由于暂时性的突发事件而造成的市场意外波动。作用机制数量机制：直接影响商业银行准备金的数量，进而影响货币

7、供应量。 价格机制：影响利率水平和利率结构。两条渠道：货币供求与有价证券理论价格公式。买卖相同数额但期限不同的债券回购交易如何影响利率水平？引导或调控利率水平熨平利率波动引导利率水平下行：开展逆回购交易，投放流动性，设定较低的逆回购招标利率；开展正回购交易，设定较低的正回购招标利率，传递央行意图引导利率水平上行：开展正回购交易，回收流动性，设定较高的正回购招标利率；开展逆回购交易，设定较高的逆回购招标利率。美联储推出扭转操作2011年9月22日：美联储推出扭转操作（Operation Twist, OT），计划在明年6月前，卖出目前所持有的剩余期限在3年以下的4000亿美元中短期国债，同时购买

8、相同数量的期限为6年至30年的中长期国债质化宽松：压低长期利率，促进经济复苏，增加就业延长持有国债的期限：变相的QE，QE2.5优缺点优点：控制得当，较小的规模较小的步骤，主动性操作，经常性连续性操作，伸缩性，逆转性，操作迅速，不存在延误。缺点：作用细微，强制影响较弱，预告效果不大，其他市场的存在会减少其影响，存在一定时滞，需要商业银行和社会各界的配合。选择性货币政策工具证券信用控制（证券保证金比率）消费者信用控制不动产信用控制优惠利率预缴进口保证金制度直接信用控制利率控制: Q条例和M条例信用配额管理流动性比率：流动资产占存款的比率直接干预：信贷业务、放款范围特别存款 间接信用控制道义说服或

9、道义劝告窗口指导金融宣传凯恩斯学派的货币政策传导机制理论货币学派的货币政策传导机制理论货币政策的传导机制凯恩斯学派的货币政策传导机制理论中央银行货币政策操作货币供应量和市场利率变动投资与消费的变动宏观经济运行发生变动 凯恩斯学派的货币政策传导机制理论信贷渠道：通过三大货币政策工具进行调控，改变商业银行的超额准备金，进而影响商业银行的可用资金数量，在信贷传导较为顺利的条件下，会改变贷款数量与贷款利率，进而影响主体的投资、消费行为。凯恩斯学派的货币政策传导机制理论资产价格渠道：当货币投放增加，带来利率的下降时，资产价格会上升，一方面增加居民的财富，另一方面增加居民的持久性收入，增加消费和投资，影响

10、实体经济。货币供应 总产出 投资消费利率股票价格货币学派的货币政策传导机制理论魔术箱理论或黑箱理论利率在货币政策传导机制中不起重要作用，更强调货币供应量在整个传导机制中的直接效果货币供应量魔术箱GDP货币政策中介指标的选择标准常用的货币政策中介指标货币政策中介指标货币政策中介指标的选择标准可控性可测性相关性货币政策中介目标的作用表明货币政策实施的进度。为中央银行提供一个追踪的目标。便于中央银行随时调整货币政策。中介目标的选择标准货币政策操作工具货币政策中介目标货币政策最终目标可测性可控性相关性常用的货币政策中介指标价格型货币政策目标利率数量型中介目标利率优点：与经济活动水平高度相关，与经济周期

11、正相关；其变动能反映货币与信贷的供求状况；货币政策传导的一个重要渠道；可以由中央银行加以控制。 缺点：容易受非政策性因素的影响，扰乱中央银行的判断。内生变量还是外生变量：以何种利率作为判断标准：存款利率或贷款利率，名义利率还是实际利率。货币供应量优点：货币供应量与经济活动高度相关，是经济的内生变量、货币政策的外生变量，并直接作用于经济过程；便于观测，不会扰乱中央银行的判断；可以由中央银行直接控制。 缺点：与经济的相关程度受一些因素的影响也日益降低 ，如金融创新。内生变量还是外生变量：可控性中央银行控制能力时滞问题：超额准备金优点：可以控制；可以观测经济活动的情况。缺点：受一些非政策性因素的影响

12、，易产生错觉。基础货币优点：比货币供应量更容易控制；可以在一定程度上反映货币政策最终目标的变化。缺点：非政策性因素如现金比率、定期存款比率等会导致货币政策的变动，使基础货币与货币供应量之间的关系处于不稳定状态。 货币政策效应影响货币政策效应的主要因素货币政策效应的衡量影响货币政策效应的主要因素货币政策时滞货币流通速度微观主体预期其他因素时滞内在时滞：认识时滞、行政时滞，存在于中央银行环节。中期时滞：传导，存在于金融机构与金融市场环节。外在时滞：决策时滞、生产时滞，存在于微观经济主体环节。货币流通速度 稳定的货币需求函数 越多越多的货币，越少越少的货币 支付手段的进步、金融产品（替代品与互补品）

13、的创新 抵消或增强货币政策效用微观主体预期 抵消或增强货币政策效应我国投资的实证分析年份全社会固定资产投资总额一年期贷款利率投资收益率1投资收益1-贷款利率投资收益率2投资收益2-贷款利率199520019.310.089.53-0.552.07-8.01199622913.59.188.45-0.731.65-7.53199724941.17.657.870.221.66-5.99199828406.26.396.930.541.35-5.04199929854.75.856.830.981.96-3.89200032917.75.858.502.653.48-2.37200137213.5

14、5.858.422.573.50-2.35200243499.95.319.193.883.96-1.35200355566.65.3113.328.014.94-0.37200470477.45.5811.465.885.810.23200588773.65.5814.589.006.050.472006109998.26.1215.509.386.700.582007137323.97.4717.099.627.690.22其他因素政治体制：政治周期金融创新：货币定义与计量，金融市场创新，金融机构的界限日益模糊，影响货币政策工具的效力；改变传导机制。全球经济金融一体化货币政策效应的衡量 对

15、实施货币政策所取得的效果与预期目标进行评估。中国货币政策操作实践法定存款准备金率调整再贴现率调整公开市场操作不动产信用控制我国法定存款准备金率历次调整2003年以前历次法定存款准备金率调整 变动日期全部金融机构调整后变动幅度2003/9/217%1.00%1999/11/216%2.00%1998/3/218%5.00%1988/9/113%1.00%1987 12%2.00%1985央行将法定存款准备金率统一调整为10% 1984央行按存款种类规定法定存款准备金率，企业存款20%，农村存款25%，储蓄存款40% 2004年法定存款准备金率调整（1次）2004年3月24日，中国人民银行宣布，自

16、2004年4月25日起，将资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金率提高0.5个百分点，执行7.5%的存款准备金率。依据：资本充足率、不良贷款率、支付危机等。一些贷款扩张较快的银行，资本充足率及资产质量等指标有所下降。限制贷款规模的过度膨胀。 2004年4月11日，中国人民银行宣布，经国务院批准，从2004年4月25日起，提高存款准备金率0.5%，即存款准备金率由现行的7%提高到7.5%。2006年法定存款准备金率调整变动日期全部金融机构调整后变动幅度2006/11/159%0.50%2006/8/158.50%0.50%2006/7/58%0.50%2007年法定存款准备金率调整（一）变动

17、日期全部金融机构调整后变动幅度2007/6/511.50%0.50%2007/5/1511.00%0.50%2007/4/1610.50%0.50%2007/2/2510.00%0.50%2007/1/159.50%0.50%2007年法定存款准备金率调整（二）变动日期全部金融机构调整后变动幅度2007/12/2514.50%1.00%2007/11/2613.50%0.50%2007/10/2513.00%0.50%2007/9/2512.50%0.50%2007/8/1512.00%0.50%稳健的货币政策：措词的变化2007-4-5 17:19:00中国人民银行决定从2007年4月16日

18、起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。中国人民银行将继续执行稳健的货币政策，综合运用多种工具加强银行体系流动性管理，保持流动性水平基本适度，防止货币信贷过快增长，引导金融机构优化信贷结构，促进国民经济又好又快发展。 2007-4-29 11:30:00为加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，中国人民银行决定从2007年5月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。措辞变化的背景根据央行测算，我国商业银行目前较合理的超额存款准备金率应保持在2.5%左右。2007年3月末，金融机构超额存款准备金率为2.87%，同比降低0.11个百分点。 紧缩与稳健的判

19、断标准：是否真正迫使商业银行压缩信贷或收回贷款。在超额存款准备金率较高时，更多地是稳健的政策；只有在超额准备金率接近或低于合理水平时，才能真正产生紧缩效应。（4月5日新闻公告与4月29日新闻公告措辞的变化）（一季度金融数据4月12日公布）准备金资产的调整中国人民银行关于以外汇交存人民币存款准备金的通知，从2007年9月25日开始执行外汇缴纳存款准备金。政策背景：政策意图：值得思考相关问题：2008年法定存款准备金率调整（一）变动日期全部金融机构调整后变动幅度2008/6/1517.50%1.00%2008/5/2016.50%0.50%2008/4/2516.00%0.50%2008/3/25

20、15.50%0.50%2008/1/2515.00%0.50%2008年法定存款准备金率调整（二） 变动日期大型金融机构中小金融机构调整后变动幅度调整后变动幅度2008/12/2515.50%0.50%13.50%0.50%2008/12/516.00%1.00%14.00%2.00%2008/10/1517.00%0.50%16.00%0.50%2008/9/2517.50%0.00%16.50%1.00%2010年法定存款准备金率调整 变动日期大型金融机构中小金融机构调整后变动幅度调整后变动幅度2010/12/2018.50%0.50%15.00%0.50%2010/11/2918.00%

21、0.50%14.50%0.50%2010/11/1617.50%0.50%14.00%0.50%2010/5/1017.00%0.50%13.50%0.00%2010/2/2516.50%0.50%13.50%0.00%2010/1/1816.00%0.50%13.50%0.00%2011年法定存款准备金率调整 变动日期大型金融机构中小金融机构调整后变动幅度调整后变动幅度2011/12/521%0.50%17.50%0.50%2011/6/2021.50%0.50%18%0.50%2011/5/1821%0.50%17.50%0.50%2011/4/2120.50%0.50%17.00%0.5

22、0%2011/3/2520.00%0.50%16.50%0.50%2011/2/2419.50%0.50%16.00%0.50%2011/1/2019.00%0.50%15.50%0.50%温州经济动荡如何理解稳健措辞下的紧缩效应一般而言，上调法定存款准备金率是紧缩的货币政策。2010年以来，为“消除推动物价上涨的货币因素”，中国人民银行先后12次上调法定存款准备金率，并在2011年6月20日将大型金融机构的法定存款准备金率上调到21.5%的历史最高水平。在这一过程中，中国人民银行一直坚持“实施稳健的货币政策”的主基调，同时实现了对通货膨胀的有效控制，但也出现了经济增长速度持续下行的局面。如何

23、理解稳健措辞下的紧缩效应稳健：央行资产负债表层面，央行只是将因收购外汇储备而多投放的基础货币以上调法定存款准备金率的形式回笼回来，从而体现了“稳健”。紧缩：全部存款性金融机构资产负债表层面，法定存款准备率的上调带来货币乘数的下降，存款创造能力减小，同样数额的基础货币所能带来的最终货币扩张必然趋于收缩，从而产生了明显的“紧缩”效应2012年法定存款准备金率调整 变动日期大型金融机构中小金融机构调整后变动幅度调整后变动幅度2012/5/1820.00%0.50%16.50%0.50%2012/2/2420.50%0.50%17%0.50% 值得思考的问题：在西方国家普遍降低或放弃存款准备金制度的背

24、景下，我国却将之作为经常性工具来使用，如何认识？持续增加甚至泛滥的流动性：外汇占款投放的持续增加2014年两次定向降准为贯彻落实国务院常务会议和马凯副总理在全国农村金融服务经验交流电视电话会议上的讲话精神，加强金融对“三农”发展的支持，拓展资金来源，引导加大涉农资金投放，进一步提升农村金融服务的能力和水平，中国人民银行决定从2014年4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。2014年两次定向降准为贯彻落实国务院第49次常务会议精神，进一步有针对性地加强对“三农”和小微企业的支持，增强金融服务实体经济能力，中国人民银行决

25、定从2014年6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行（不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构）下调人民币存款准备金率0.5个百分点。2014年两次定向降准“三农”和小微企业贷款达到一定比例是指：上年新增涉农贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末涉农贷款余额占全部贷款余额比例超过30%；或者，上年新增小微贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%。按此标准，此次定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。存款统计口径调整2014年12月23日，中国人民银行印发关于存款口径调

26、整后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知（银发2014387号）。中国人民银行于2015年起对存款统计口径进行调整，将存款类金融机构吸收并原在同业往来项下统计的证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放、SPV存放、其他金融机构存放以及境外金融机构存放纳入各项存款统计范围。上述新纳入各项存款口径的存款计入存款准备金交存范围，适用的存款准备金率暂定为零。上述存款的利率管理政策保持不变，利率由双方按照市场化原则协商确定。2015年法定存款准备金率调整（5次）（定向+全面）2015年2月5日，中国人民银行下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，

27、加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。2015年法定存款准备金率调整中国人民银行决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。在此基础上，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度，自4月20日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；对中国农业发

28、展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。2015年法定存款准备金率调整中国人民银行决定，自2015年6月28日起有针对性地对金融机构实施定向降准，以进一步支持实体经济发展，促进结构调整。（1）对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率0.5个百分点。（2）对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分点。（3）降低财务公司存款准备金率3个百分点，进一

29、步鼓励其发挥好提高企业资金运用效率的作用。2015年法定存款准备金率调整中国人民银行决定，自2015年9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。同时，为进一步增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力，额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点，鼓励其发挥好扩大消费的作用。2015年法定存款准备金率调整中国人民银行决定，自2015年10月24日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充

30、裕，引导货币信贷平稳适度增长。同时，为加大金融支持“三农”和小微企业的正向激励，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。中国人民银行决定实施平均法考核存款准备金为进一步完善存款准备金制度，优化货币政策传导机制，增强金融机构流动性管理的灵活性，中国人民银行决定，自2015年9月15日起改革存款准备金考核制度，由现行的时点法改为平均法考核。即维持期内，金融机构按法人存入的存款准备金日终余额算术平均值与准备金考核基数之比，不得低于法定存款准备金率。同时，为促进金融机构稳健经营，存款准备金考核设每日下限。即维持期内每日营业终了时，金融机构按法人存入的存款准备金日终余额与准备金考核基数之

31、比，可以低于法定存款准备金率，但幅度应在1个（含）百分点以内。将存款准备金时点法改为平均法考核，既可以为金融机构管理流动性提供缓冲机制，也有利于平滑货币市场波动。中国人民银行决定对境外金融机构境内存放执行正常存款准备金率 2014年12月，中国人民银行发布银发2014387号文，规定将境外金融机构在境内金融机构存放纳入存款准备金交付范围，存款准备金率暂定为零。经过一年多的准备工作，相关技术条件已经具备，中国人民银行决定，自2016年1月25日起，对境外金融机构在境内金融机构存放执行正常存款准备金率政策。境外金融机构不包括境外央行（货币当局）和其他官方储备管理机构、国际金融组织、主权财富基金等境

32、外央行类机构。对境外金融机构境内存放执行正常存款准备金率，是对我国存款准备金制度的进一步完善。2016年法定存款准备金率调整2016年2月29日：中国人民银行决定，自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。中国人民银行决定进一步完善平均法考核存款准备金为进一步完善平均法考核存款准备金，增强金融机构流动性管理的灵活性，平滑货币市场波动，中国人民银行近期决定，自2016年7月15日起，人民币存款准备金的考核基数由考核期末一般存款时点数调整为考核期内一般存款日终余额的算术

33、平均值。同时，按季交纳存款准备金的境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款，其交存基数也调整为上季度境外参加行人民币存放日终余额的算术平均值。再贴现率政策调整分析 2004年3月24日，央行宣布实行再贷款浮息制度，将1年期内再贷款利率上调0.63个百分点，再贴现利率上调0.27个百分点，这一举措好比是关小了中央银行流向金融机构的资金“闸门”。 控制贷款规模过度膨胀，抑制过热中国人民银行下调再贷款、再贴现利率为贯彻落实适度宽松货币政策，保证银行体系流动性充分供应，促进货币信贷稳定增长，发挥货币政策在支持经济增长中的积极作用，中国人民银行决定，从2008年11月27日起，下调中央银行再贷款、再

34、贴现等利率。 为进一步落实适度宽松的货币政策，中国人民银行决定：从2008年12月23日起，下调中央银行再贷款、再贴现利率。 对金融机构贷款利率2008.12.23二十天2.79三个月3.06六个月3.24一年3.33再贴现1.80中国人民银行上调再贷款、再贴现利率自2010年12月26日起,央行除上调存贷款利率外,还上调了对金融机构贷款(再贷款)利率，其中一年期升0.52个百分点至3.85%；同时上调再贴现利率，由1.80%上调至2.25%。两者均为两年来首次调整，传递出货币政策收紧的意图。调整再贷款政策2014年1月30日，为进一步改善宏观调控，规范再贷款的功能定位，充分发挥中央银行流动性

35、管理和引导金融机构优化信贷结构的功能，更好地服务于中央银行履职，中国人民银行发布关于调整再贷款分类的通知（银发201436号），将再贷款由三类调整为四类，即将原流动性再贷款进一步细分为流动性再贷款和信贷政策支持再贷款，金融稳定再贷款和专项政策性再贷款分类不变。创设支小再贷款2014年3月20日，中国人民银行印发关于开办支小再贷款 支持扩大小微企业信贷投放的通知（银发201490号），在信贷政策支持再贷款类别下创设支小再贷款，专门用于支持金融机构扩大小微企业信贷投放，同时下达全国支小再贷款额度共500亿元。2014年央行货币政策操作工具创新1月17日，中国人民银行发布关于开展常备借贷便利操作试点

36、的通知（银发201419号），在北京、江苏、山东、广东、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳开展分支机构常备借贷便利操作试点，主要解决符合宏观审慎要求的地方法人金融机构流动性需求，稳定市场预期，促进货币市场平稳运行。4月23日，中国人民银行决定在分支行开展信贷资产质押试点。将信贷资产纳入央行合格抵押品范围，有利于解决中小金融机构合格抵押品相对不足问题，进一步完善央行抵押品管理框架。2014年央行货币政策操作工具创新4月25日，为贯彻落实国务院第43次常务会议精神，中国人民银行创设抵押补充贷款（PSL）为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源。9月，中国人民银行创设中期借贷便利（Med

37、ium-term Lending Facility，MLF），对符合宏观审慎管理要求的金融机构提供中期基础货币，中期借贷便利利率发挥中期政策利率的作用，促进降低社会融资成本。SLF、MLF、PSL与LPP创新型工具SLF（常备借贷便利）：期限为13个月，利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。特点：金融机构可根据自身流动性需求申请；中央银行与金融机构“一对一”交易；交易对手覆盖面广。SLF、MLF、PSL与LPP创新型工具MLF（中期借贷便利）：商业银行可以通过质押利率债和信用债从央行那里获得一笔借款，期限是3个月，利率是央行规定的利率。获得这个借款之后，商业银行便可以发放贷款

38、，而且3个月到期之后，商业银行还可以根据新的利率来获得同样额度的贷款（如果央行续作）。SLF、MLF、PSL与LPP创新型工具PSL（抵押补充贷款）：量：是基础货币投放的新渠道；价：通过商业银行抵押资产从央行获得融资的利率来引导中期利率，以实现央行在短期利率控制之外，对中长期利率水平的引导和掌控。SLF、MLF、PSL与LPP创新型工具LPP（信贷资产质押再贷款）：银行可以用现有的信贷资产（也就是已经放出去的贷款），到央行去质押，获得新的资金。信贷资产质押再贷款是通过加杠杆的方式投放流动性的一种新型数量型调控政策。商业银行企业获得流动性中央银行提供担保品 返还担保品返还贷款发放贷款偿 还T=0

39、T=1 续 作 2017年2月6日，中国人民银行发布的中国货币政策执行报告（2016年第四季度）中指出在年初普降存款准备金率0.5 个百分点补充长期流动性缺口的基础上，更多运用公开市场操作、中期借贷便利、常备借贷便利、抵押补充贷款等工具灵活提供不同期限流动性。同时，建立公开市场每日操作常态化机制，开展中期流动性常态化操作。SLF、MLF、PSL与LPP创新型工具我国中央银行公开市场操作我国的现实制约：中央银行持有的国债余额有限。现实的选择与创新：发行中央银行票据。发行中央银行票据市场化发行央行票据：3个月期、6个月期（后取消）、1年期、3年期；价格招标、利率招标（引导与稳定利率）；一般，周二发

40、行1年期（价格招标），并开展逆回购操作，周四发行3年期（利率招标）和3个月期（价格招标）。 定向中央银行票据：针对贷款增长过快且流动性充裕的商业银行发行，惩罚性利率（低于市场化发行央行票据利率），1年期、3年期，一般周三或周五发行，既有效收回了流动性，也对信贷增长较快的机构起到警示作用。发行中央银行票据2003年4月以来，人民银行选择发行中央银行票据作为中央银行调控基础货币的新形式，在公开市场上连续滚动发行3个月、6个月及1年期央行票据。至2003年底，共发行63期央行票据，发行总量为7226.8亿元，发行余额为3376.8亿元。2004年共发行105期央行票据，发行总量为15071.5亿元，

41、并更多采用价格招标方式贴现发行央行票据，发现市场利率水平，了解商业银行对利率走势的预期。2005年共发行125期央行票据，发行总量为27882亿元，年末余额20662亿元。 2006年共发行央行票据36522.7亿元，同比多发行8600亿元，同比增加32.99%，年底央行票据余额3.03万亿元。2007年累计发行中央银行票据4.07万亿元，年底央行票据余额3.49万亿元。 2008年共发行中央银行票据86期，年底央行票据余额45779.83亿元。2009年共发行央行票据68期，年底余额为42604.21亿元。2010年共发行央行票据97期，年底余额为40497.23亿元。 2008年共发行中央银行票据86期，