消费类可转债全梳理与重点个券盘点

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250016 一、消费市场发展空间广阔，或为消费板块带来长期投资机会 4 HYPERLINK l _TOC_250015 二、消费类可转债梳理 6 HYPERLINK l _TOC_250014 可转债规模分布：中小盘为主 7 HYPERLINK l _TOC_250013 可转债行业分布：医药、农业、商贸行业存量余额较大 7 HYPERLINK l _TOC_250012 可转债评级分布：AA-级别以上，资质尚可 8可转债绝对价格和估值水平：整体价格适中，股性更强，农业、医药行业转债处于高位 8 HYPERLINK l _TOC_250011 正股业

2、绩情况：农业、医药行业利润增长较好 10 HYPERLINK l _TOC_250010 三、消费类可转债重点推荐 12 HYPERLINK l _TOC_250009 创维转债 12 HYPERLINK l _TOC_250008 希望转债 13 HYPERLINK l _TOC_250007 唐人转债 14 HYPERLINK l _TOC_250006 海大转债 15 HYPERLINK l _TOC_250005 桃李转债 16 HYPERLINK l _TOC_250004 柳药转债 17 HYPERLINK l _TOC_250003 乐普转债 18 HYPERLINK l _TO

3、C_250002 一心转债 19 HYPERLINK l _TOC_250001 康弘转债 20 HYPERLINK l _TOC_250000 四、风险提示 21插 图 目 录图 1. 中证消费指数表现远超万得全 A 指数 5图 2. 2020 年初以来 A 股各板块涨跌幅 5图 3. 2020.3.24 以来 A 股各板块涨跌幅 5图 4. 消费已成为我国经济增长的第一拉动力 6图 5. 我国消费水平仍有较大提升空间（2018） 6图 6. 消费类可转债发行规模分布图（只） 7图 7. 消费类可转债主要分布在医药、农业、商贸行业（亿元） 7图 8. 饲料和化学制药行业消费类可转债余额较大（

4、亿元） 7图 9. 消费类可转债评级主要分布在 AA-级别以上（只） 8图 10. 消费类可转债气泡图 10图 11. 消费类可转债营业收入及增速情况（2019） 11图 12. 消费类可转债营业收入及增速情况（2019） 11图 13. 创维转债价格和估值情况 13图 14. 创维转债盈利增长可观（亿元，%） 13图 15. 希望转债价格和估值情况 14图 16. 希望转债盈利增长可观（亿元，%） 14图 17. 唐人转债价格和估值情况 15图 18. 唐人转债盈利增长可观（亿元，%） 15图 19. 海大转债价格和估值情况 16图 20. 海大转债盈利增长可观（亿元，%） 16图 21.

5、桃李转债价格和估值情况 17图 22. 桃李转债盈利增长可观（亿元，%） 17图 23. 柳药转债价格和估值情况 18图 24. 柳药转债盈利保持较快增长（万元） 18图 25. 乐普转债价格和估值情况 19图 26. 乐普转债盈利迅猛增长（亿元） 19图 27. 一心转债价格和估值情况 20图 28. 一心转债盈利放量增长（万元） 20图 29. 康弘转债价格和估值情况 21图 30. 康弘转债盈利增长稳健（万元） 21一、消费市场发展空间广阔，或为消费板块带来长期投资机会今年以来，中央及地方多次出台相关政策以支持消费回补、促进消费潜力释放，目前已通过发放消费券、新车购置补贴、延续新能源车购

6、置补贴等方式，来对冲新冠疫情对文旅、餐饮、汽车、体育等多个消费领域造成的负面冲击。表 1. 2020 年以来中央及地方消费扶持政策汇总时间政策部门政策内容印发关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见，从大力优化国内月 28 日商务部、发改委市场供给、重点推进文旅休闲消费提质升级、着力建设城乡融合消费网络等方面提出19 条意见，对促进消费回补和潜力释放进行系统谋划。3 月 2 日起28 省份、170 余地级市发放消费券累计逾 190 亿元，包括文旅、餐饮、体育、图书、信息等多类消费券。出台关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见，提出 6 方面促进3 月 13 日党中央、国务

7、院及下属23 部委消费措施。一、大力优化国内市场供给；二、重点推进文旅休闲消费提质升级；三、着力建设城乡融合消费网络；四、加快构建“智能+”消费生态体系；五、持续提升居民消费能力；六、全面营造放心消费环境。3 月 18 日文化旅游部提出 “有序开放、狠抓线上、帮扶企业”，鼓励景区景区开辟 VR 和线上游览功能，推进以数字内容为核心的数字文旅产业，推进博物馆复工和景区有序开放。出台关于用好内外贸专项资金支持稳外贸稳外资促消费工作的通知，强调用好电3 月 23 日财政部月 23 日商务部、发改委、卫健委月 2 日商务部子商务进农村综合示范资金、流通领域供应链体系建设资金和农产品供应链体系建设资金三

8、项资金。发布关于支持商贸流通企业复工营业的通知，要求稳住汽车消费，各地要积极推动出台新车购置补贴、汽车“以旧换新”补贴、取消皮卡进城限制、促进二手车便利交易等措施。围绕促进汽车消费推出八大措施，包括促进汽车限购向引导使用政策转变、支持购置使用新能源汽车、全面取消二手车限迁政策、鼓励实施汽车以旧换新、推动农村车辆消费升级、加快更新城市公共领域用车、推动取消皮卡进城的限制、加强城市停车场和新能源汽车充电桩等设施的建设。4 月29 日起广州、上海等地为满足标准新车购置提供 4000 元不等的财政补贴。出台关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知，新能源汽车购置补贴政策延续至月 30 日发改委、财政部等2

9、022 年底，并平缓 20202022 年补贴退坡力度和节奏，加快补贴资金清算速度。月 18 日商务部商务部部长表示将从三方面扩大内需、促进消费。第一，打造“15 分钟便民生活圈”；第二，推进步行街改造提升；第三，发展生活服务业。印发关于完善废旧家电回收处理体系 推动家电更新消费的实施方案，确定了完善5 月 19 日发改委等 7 部委5 月 20 日工信部回收处理体系、促进家电更新消费、组织开展典型推广、加大监管执法力度、提高行业管理水平 5 个方面 13 项重点任务。在发布会上表示，将加速培育壮大疫情期间已展示出来的诸如超高清直播、云会议、云旅游等新型消费，促进消费升级。资料来源：公开资料整

10、理，中国银河证券研究院在相关政策的支持下，随着国内疫情的逐渐控制好转，近期一些微观层面消费数据的爆发性增长或推动消费行业的逐渐回暖。据中国银联统计，5 月 1 日到 5 日，银联网络交易总金额突破 1.57 万亿元，日均交易金额 3131 亿元，已经达到去年“五一”假期日均交易金额的 97%。线上消费方面，“五一”假期期间，京东线上消费成交额比 2019 年同期增长了 45；其中京东家电“五一”销售数据显示，5 月 1 日当天销售额高达去年同日的两倍。旅游出行方面，苏宁“五一”消费的大数据显示，4 月 29日5 月 4 日，汽车用品销量环比增长 256，帐篷和野餐垫销量环比均增长 1 倍多，防

11、晒霜销量环比增长 245.6，一次性旅行用品显著增长。此外，直播带货等业态创新模式发展势头迅猛，或带来新的消费动能。除了在实体经济层面消费加快回补以外，在权益市场方面，消费板块亦涨势较好。今年年初以来，中证消费指数涨幅达到 11.1%，而万得全 A 指数小幅跌 1.7%，其中消费板块中的医药生物行业、农林牧渔行业和食品饮料行业涨幅位居前三，涨幅均超过 10%。在 3 月 24 日最近一轮 A 股反弹行情中，中证消费指数大幅拉升，涨幅高达 21.5%，远超万得全 A 指数的 9.9%，其中涨幅前十的板块中消费板块占据半壁江山，食品饮料行业涨幅更是达到 22.3%。图 1. 中证消费指数表现远超万

12、得全 A 指数20,000中证消费万得全A18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000数据来源：wind,中国银河证券研究院图 2. 2020 年初以来 A 股各板块涨跌幅图 3. 2020.3.24 以来 A 股各板块涨跌幅医药生物农林牧渔食品饮料计算机 电子建筑材料电气设备轻工制造机械设备国防军工商业贸易传媒化工家用电器休闲服务纺织服装建筑装饰汽车公用事业交通运输有色金属钢铁银行房地产 非银金融采掘-25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0%0.0%5.0% 10.0% 15.0% 20.0%食品饮料电子医药生物

13、家用电器农林牧渔轻工制造休闲服务国防军工电气设备建筑材料机械设备计算机 商业贸易传媒化工 房地产有色金属汽车非银金融交通运输银行公用事业建筑装饰钢铁纺织服装采掘-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%数据来源：Wind，中国银河证券研究院数据来源：Wind，中国银河证券研究院后续来看，我国消费市场发展空间广阔，或为消费板块带来长期投资机会。首先，作为全球第二大消费市场，消费已经成为我国经济增长的第一拉动力。但横向比较来看，我国居民消费水平仍然偏低：2018 年底居民消费占 GDP 比仅为 38.7%，不仅远远低于美国（68.0%）、日本（55.6%）等发达

14、国家，甚至低于印度（58.5%）、印尼（55.8%）等发展中国家，同时服务性消费占比不高，还有较大的提升空间。其次，新型消费模式的不断涌现或带来新的消费动能：从今年来看，在消费领域，疫情倒逼消费数字化转型和产业数字化升级，信息消费、网络消费、平台消费、智能消费等新兴需求快速成长，以互联网经济为代表的新动能显现出强大生命力，社交零售、直播带货等新消费增长势头强劲。在全球疫情蔓延的情况下，消费和内需市场或将发挥经济“压舱石”作用。图 4. 消费已成为我国经济增长的第一拉动力图 5. 我国消费水平仍有较大提升空间1（2018） GDP累计同比贡献率:资本形成总额GDP累计同比贡献率:货物和服务净出口

15、 GDP累计同比贡献率:最终消费支出100.080.060.040.020.00.0-20.0-40.080.6%70.6%60.6%50.6%40.6%30.6%20.6%10.6%0.6%居民消费/GDP服务性消费/居民消费68.0%68.8%58.9% 57.9%58.5% 55.8%50.2%38.7%55.6%46.3% 52.4%53.6%53.0%中国美国日本韩国台湾印度印尼 俄罗斯数据来源：Wind，中国银河证券研究院数据来源：Wind，中国银河证券研究院本文将盘点包含家电、农林牧渔、商业贸易、食品饮料、休闲服务、医药生物行业在内的大消费领域可转债，挖掘这些行业内蕴含的可转债投

16、资机会。二、消费类可转债梳理截至 2020 年 5 月 18 日，消费类上市可转债共有 40 只。其中，转债标的分布于家电行业 4 只，农林牧渔行业 8 只，商业贸易行业 3 只，食品饮料行业 4 只，休闲服务行业 2 只，医药生物行业 19 只。此外，还有香飘飘、奇正藏药、恰恰食品等 23 家公司的可转债发行正处于预案状态，分别分布于：食品饮料行业 5 家，医药生物行业7 家，农林牧渔行业 4 家，商业贸易行业 3 家，家电行业 2 家，休闲服务行业 2 家。表 2. 消费类可转债相关信息（截至 2020.5.18）（%）（%）奇精转债3.30102.9474.5838.0399.253.7

17、24.58/6AA家用电器三星转债1.91116.71106.339.7694.8823.015.04 /6AA家用电器创维转债9.78116.1096.1720.7297.6418.914.91/6AA家用电器奥佳转债12.00105.1080.7230.2191.1215.345.78/6AA家用电器宏辉转债3.32132.94133.54-0.4583.0560.075.78/6AA-农林牧渔希望转债40.00152.80155.86-1.9791.8666.345.63/6AAA农林牧渔众兴转债9.20101.9978.8629.3490.7612.373.57/6AA-农林牧渔天康转

18、债1.52202.25192.674.9799.40103.483.60/6AA农林牧渔金农转债1.47174.30104.6866.5189.2295.353.81/6AA-农林牧渔中宠转债1.94142.57143.63-0.7480.1077.994.75/6A+农林牧渔唐人转债12.43117.00106.779.5891.9827.205.62/6AA农林牧渔海大转债28.30140.67133.205.6192.1952.595.84/6AA+农林牧渔国贸转债12.12109.8083.6931.19106.073.521.64/6AAA商业贸易利群转债18.00102.9679.

19、7529.1190.6313.605.87/6AA商业贸易海印转债11.11110.3599.0011.46107.053.092.06/6AA商业贸易伊力转债8.76110.2385.8028.4895.6915.194.83/6AA食品饮料千禾转债0.37208.02204.421.7689.49132.454.09/6AA-食品饮料桃李转债10.00124.10106.4616.5793.4232.845.35/6AA食品饮料华统转债5.50119.61108.899.8488.8834.575.90/6AA食品饮料天目转债3.00116.6195.8021.7289.0131.015.

20、79/6AA-休闲服务众信转债7.00102.2968.2749.8397.544.873.54/6AA休闲服务九州转债14.99116.5196.5120.73105.5610.371.66/6AA+医药生物济川转债6.31111.6589.9524.13100.6910.882.49/5AA医药生物债券简称债券余额收盘价转换价值转股溢价率纯债价值纯债溢价率剩余期限评级SW 一级行业1 台湾服务性消费占比为 2017 年数据。现代转债16.16109.8288.9923.4195.6414.834.87/6AAA医药生物百姓转债0.93132.60132.470.1097.8535.523.

21、87/5AA医药生物振德转债4.40178.44193.56-7.8189.09100.285.59/6AA-医药生物柳药转债8.02115.0091.9625.0689.9927.795.67/6AA医药生物溢利转债2.56146.00146.35-0.2488.1165.704.59/6AA-医药生物富祥转债1.03193.37192.560.4291.25111.924.79/6AA-医药生物英科转债1.57384.65386.02-0.36102.19276.395.25/6AA-医药生物乐普转债7.50137.10125.359.3895.2643.924.63/5AA+医药生物敖东

22、转债24.07106.0073.8143.6195.9710.463.82/6AA+医药生物特一转债2.99108.8892.7917.3490.4120.433.55/6AA-医药生物华通转债2.22118.1097.8020.7689.6831.704.08/6AA-医药生物尚荣转债1.91204.34147.8538.2196.00112.864.75/6AA医药生物亚药转债9.6486.8829.72192.2999.33-12.534.88/6A-医药生物一心转债6.03123.15107.4914.5793.4831.754.92/6AA医药生物华森转债3.00112.0596.9

23、015.6389.2925.485.10/6AA-医药生物新天转债1.77161.2199.3362.2977.25108.695.62/6A+医药生物康弘转债16.30125.80104.7520.1091.8337.005.80/6AA医药生物数据来源：Wind，中国银河证券研究院可转债规模分布：中小盘为主从可转债规模来看，目前已发行的 40 只消费类可转债存量余额总计为 337.45 亿元，以中小盘为主，占可转债市场余额的 8.27%。其中，这 40 只消费类可转债中，余额为 10 亿元以下（包括 10 亿元）、10-20 亿元（包括 20 亿元）、20 亿元以上的只数分别为 29 只、

24、8 只、3 只。存量余额较大的为希望转债（40.00 亿元）、海大转债（28.30亿元）、敖东转债（24.07 亿元）、利群转债（18.00 亿元）、康弘转债（16.30 亿元）、现代转债（16.16 亿元）。图 6. 消费类可转债发行规模分布图（只）833029252015105010亿元以下10-20亿元20亿元以上数据来源：Wind，中国银河证券研究院可转债行业分布：医药、农业、商贸行业存量余额较大目前，从行业来看，存量消费类可转债分布较多的行业为医药生物行业、农林牧渔行业、商业贸易行业，余额分别为 131 亿元、98 亿元和 41 亿元，合计占比超过 80%。从细分行业来看，饲料行业和

25、化学制药行业存量消费类可转债余额较大，分别为 86亿元和 67 亿元，合计占比为 46%。饲料行业中大额存量转债有希望转债（40 亿元）、海大转债（28.3 亿元）、唐人转债（12.43 亿元），化学制药中行业大额存量转债有敖东转债（24.07 亿元）、康弘转债（16.3 亿元）、现代转债（16.16 亿元）。图 7. 消费类可转债主要分布在医药、农业、商贸行业（亿元） 图 8. 饲料和化学制药行业消费类可转债余额较大（亿元）1801601401201008060402008070605040673230201001718161013121115149373家用电器 农林牧渔 商业贸易 食品饮

26、料 休闲服务 医药生物家用电器农林牧渔 商业贸易 食品饮料休闲服务医药生物债券余额发行总额908615213111298574127 2825 2810 10白色家电视听器材饲料种植业贸易商业物业经营一般零售食品加工饮料制造景点旅游综合化学制药生物制品医疗器械医药商业中药数据来源：Wind，中国银河证券研究院数据来源：Wind，中国银河证券研究院可转债评级分布：AA-级别以上，资质尚可从评级来看，目前已发行的 40 只消费类可转债的评级主要集中在AA-级别以上。其中，AA 级别的可转债有 18 只，占比最高，达到整个产业链可转债的近一半，AA-级别的可转债也较多，共有 12 只。另外，AAA、

27、AA+级别的可转债各有 3 只和 4 只。整体来看，消费类可转债资质尚可。图 9. 消费类可转债评级主要分布在 AA-级别以上（只）1812431220181614121086420A-A+AA-AAAA+AAA数据来源：Wind，中国银河证券研究院可转债绝对价格和估值水平：整体价格适中，股性更强，农业、医药行业转债处于高位由于千禾转债、百姓转债已发布赎回公告，英科转债、天康转债、富祥转债、溢利转债目前已触发强赎条款，尚未发布否赎回公告，中宠转债赎回条款进度条已达到40%，这 5 只转债价格较高且余额不足 2 亿元，在此不纳入分析。整体来看，已上市的消费类转债的平均价格为 123.37 元，基

28、本持平于全市场已上市可转债平均价（123.51 元）。平均转股溢价率为 28.04%，低于全市场已上市可转债平均转股溢价率（32.61%）；纯债溢价率为 32.95%，略低于全市场已上市可转债平均纯债溢价率（34.82%），整体体现出股性更强的特点，同时债性估值也不高，债底保护作用不弱。分行业来看，受益于去年以来非洲猪瘟叠加新冠疫情冲击带来的供给收缩、生猪价格上升，农林牧渔行业转债价格普遍处于高位，股性估值远低于全市场平均，而债性估值远高于全市场平均，债底保护偏弱。受益于今年新冠疫情爆发引发的市场对医药行业的关注，医药生物行业转债平均价格略高于全行业平均价，股性估值与债性估值相对平衡。而受疫情

29、影响，商业贸易行业和休闲服务行业企业正常经营受阻，业绩受损最为严重，因此对应的转债价格普遍处于低位，体现出债性相对更强的特点。表 3. 消费类可转债绝对价格和估值水平（截至 2020.5.18）行业平均价格转股溢价率（ %）纯债溢价率（ %）家用电器110.2124.6815.24农林牧渔136.6218.1052.32商业贸易107.7023.926.73食品饮料117.9818.3027.53休闲服务109.4535.7817.94医药生物127.6634.6538.26全行业平均123.5132.6134.82数据来源：Wind，中国银河证券研究院转债类型上，已上市的消费类转债以平衡型和

30、偏股型为主。呈现偏股型的有 8 只，以农业、医药行业为主：三星转债、宏辉转债、希望转债、海大转债、振德转债、乐普转债、尚荣转债、新天转债；呈现为平衡型的有 20 只：创维转债、奥佳转债、众兴转债、金农转债、唐人转债、利群转债、海印转债、伊力转债、桃李转债、华统转债、天目转债、九州转债、济川转债、现代转债、柳药转债、特一转债、华通转债、一心转债、华森转债、康弘转债；呈现为偏债型的有 5 只：奇精转债、国贸转债、众信转债、敖东转债、亚药转债。图 10. 消费类可转债气泡图2乐普海大 宏辉华统唐人三星海印创维国贸振德华森利群众兴奇精敖东 天目奥佳 众信华通桃李一心九州济川特一康弘希望新天尚荣金农现代

31、 伊力柳药亚药300200转股溢价率（%）1000-100-15-10-50510纯债到期收益率（%）评级：AAAAA+AAAA-A+A-数据来源：Wind，中国银河证券研究院2.5 正股业绩情况：农业、医药行业利润增长较好从正股业绩来看，据 2019 年年报显示，消费类可转债的营业收入规模主要集中在 0-150 亿元范围内，归母净利润规模主要集中在 0-20 亿元范围内；营收增速和归母净利润增速多数为正。分行业来看，受益于去年非洲猪瘟影响下生猪价格上涨带来的行业景气度上升，农林牧渔行业转债利润增速普遍较高，平均增速高达 65%，同时 2020 年一季报显示其利润增长依然保持在较高水平；医药行

32、业转债利润增长普遍较为稳健，2020 年一季度表现同样不弱。个券来看，希望转债、海大转债、创维转债、九州转债、乐普转债、利群转债、柳药转债、华森转债、一心转债对应的正股业绩表现较为突出，利润规模可观，营收和归母净利润增长较快。2 注：气泡大小代表可转债存量余额大小。图 11. 消费类可转债营业收入及增速情况（2019）3国贸九州希望创维海大尚荣济川唐人众信现代 利群一心乐普 柳药金农敖东 奥佳三星 伊力桃李 奇精 众兴华统海印天目 特一华通 宏辉康弘新天振德华森亿元2,2001,7001,200700200%-300-16-641424344454数据来源：wind,中国银河证券研究院希望国贸

33、济川海大 九州 乐普敖东现代康弘桃李一心 柳药伊力创维奥佳众兴 华通 华统三星特一天目利群唐人%金农众信尚荣海印奇精 振德宏辉华森新天图 12. 消费类可转债营业收入及增速情况（2019）455亿元453525155-5-500501001502003 注：气泡大小代表可转债存量余额大小。4 注：气泡大小代表可转债存量余额大小。数据来源：wind,中国银河证券研究院三、消费类可转债重点推荐经过筛选，截至 5 月 18 日，消费类已上市可转债共有 40 只，绝对价格基本持平于全市场平均价格，股性估值较低，同时债性估值也不算很高，债底保护作用不弱。转债类型上以平衡型和偏股型为主。结合当前转债市场的

34、情况及各个转债自身的估值情况和正股基本面情况，建议投资者重点关注家电行业转债中的创维转债（5G 超清视频），农林牧渔行业中的希望转债（国内最大的饲料企业）、唐人转债（饲料龙头）、海大转债（饲料龙头），食品饮料行业中的桃李转债（面包行业名企），医药行业中的柳药转债（广西医药龙头）、乐普转债（心血管医疗龙头）、一心转债（“医疗+零售”概念）、康弘转债（医药名企，康柏西普有望放量）。3.1 创维转债创维转债于 2019 年 4 月 15 日发行，发行规模为 10.40 亿元，债项评级为 AA，目前的绝对价格为 116.10 元，平价为 96.17 元，转股溢价率为 20.72%，纯债价值为97.64

35、 元，纯债溢价率为 18.91%，纯债 YTM 为 0.32%，已于 2019 年 10 月 21 日进入转股期，目前转股比例为 5.96%，债券余额为 9.78 亿元。创维转债属于平衡型可转债，具有向上的弹性，同时向下调整可控。该转债主要受益于 5G 时代下超高清视频产业的发展。从条款设置来看，创维转债的下修条款、有条件赎回条款和有条件回售条款分别为 10/20，90%、15/30，130%、和 30，70%，下修条款较为宽松，转股意愿较强，其他条款中规中矩。目前尚未到赎回期，距离回售期尚早。从绝对价格来看，创维转债价格适中，略低于全市场上市可转债平均价，并已经较前期高点有所下降。建议关注交

36、易性机会。表 4. 创维转债相关条款信息（2020 年 5 月 18 日）债券简称创维转债发行规模10.40 亿元发行价格100 元转股价格11.56 元到期赎回价113 元债项评级AA当前价格116.10 元纯债价值97.64 元到期收益率0.32%纯债溢价率18.91%平价96.17 元转股溢价率20.72%存续期限2019 年 04 月 15 日-2025 年 04 月 15 日债券利率6 年分别为：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和 2.0%转股期2019 年 10 月 21 日-2025 年 04 月 15 日转股下修条款10/20,90%。较为宽松有条件赎回条款15

37、/30,130%。中规中矩有条件回售条款30,70%。中规中矩数据来源：Wind，中国银河证券研究院转债对应的正股基本面较好。创维数字是机顶盒行业龙头，专注于家庭娱乐解决方案与服务，国家火炬计划重点高新技术企业，科技研发创新能力雄厚，拥有较为核心且稳定的客户群体。公司在数字智能终端方面有较为完整的产品系列及运营布局，拥有机顶盒、汽车电子、液晶显示、智能安防四项业务，其中作为核心业务的机顶盒业务营业收入占比达 77%。公司盈利增长可观：2019 年，公司主营业务的毛利率达21.99%，较上年增长 4.86 个百分点，主要受生产率提升和外汇风险管控影响。据 2019年年报显示，公司实现营业收入 8

38、8.96 亿元，同比增长 9.17%，归母净利润 6.32 亿元，同比增长 90.56%。图 13. 创维转债价格和估值情况图 14. 创维转债盈利增长可观（亿元，%）16014012010080604020060%7收盘价转股溢价率（右）50%640%530%420%310%20%1-10%0300%归母净利润增长率250%200%150%100%50%0%-50%-100%2019-05-162019-09-162020-01-162020-05-162016201720182019数据来源：Wind，中国银河证券研究院数据来源：Wind，中国银河证券研究院3.2 希望转债希望转债于 20

39、20 年 1 月 3 日发行，发行规模为 40 亿元，债项评级为 AAA，目前的绝对价格为 152.80 元，平价为 155.86 元，转股溢价率为-1.97%，纯债价值为 91.86元，纯债溢价率为 66.34%，纯债 YTM 为-5.71%，目前尚未进入转股期。希望转债属于偏股型可转债，弹性较好，但债底的边际保护作用相对较弱。该转债主要受益于猪肉涨价背景下生猪养殖产业的景气度上升。从条款设置来看，希望转债的下修条款、有条件赎回条款和有条件回售条款分别为 15/30，80%、15/30，130%和 30，70%，下修条款较为严格，其他条款中规中矩。目前尚未到赎回期，距离回售期尚早。从绝对价格

40、来看，希望转债价格偏贵，但已较前期高点有所下降，转股溢价率较低，建议关注交易性机会。表 5. 希望转债相关条款信息（2020 年 5 月 18 日）债券简称希望转债发行规模40 亿元发行价格100 元转股价格19.78 元到期赎回价106 元债项评级AAA当前价格152.80 元纯债价值91.86 元到期收益率-5.71%纯债溢价率66.34%平价155.86 元转股溢价率-1.97%存续期限2020 年 01 月 03 日-2026 年 01 月 03 日债券利率6 年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.6%和 2.0%转股期2020 年 07 月 09 日-2026 年 0

41、1 月 02 日转股下修条款15/30,80%。较为严格有条件赎回条款15/30,130%。中规中矩有条件回售条款30,70%。中规中矩数据来源：Wind，中国银河证券研究院转债对应的正股基本面较好。新希望是国内规模最大的饲料企业，形成了贯穿饲料生产与销售、畜禽养殖、屠宰及肉制品加工、渠道销售为一体的产业链经营模式，在各业务板块均拥有行业领先的技术工艺。公司的主要业务包括饲料、禽产业、猪产业、食品四个板块，其中饲料、禽产业、猪产业的营收占比分别约为 50%、25%和 10%。公司盈利增长可观：2019 年，公司加大对猪养殖的投资生产力度，在面对猪瘟扩大的不利环境下实现快速增长，营收同比增长 1

42、32.16%，毛利率达 38.53%，较上年增加22.30 个百分点。据2019 年年报显示，公司实现营业收入820.51 亿元，同比增长18.80%，归母净利润 50.42 亿元，同比增长 195.78%。图 15. 希望转债价格和估值情况图 16. 希望转债盈利增长可观（亿元，%）收盘价转股溢价率（右）2001501005002020-02-042020-03-042020-04-042020-05-0435%6030%5025%20%4015%3010%5%200%10-5%-10%02016201720182019250%归母净利润增长率（右）200%150%100%50%0%-50%

43、数据来源：Wind，中国银河证券研究院数据来源：Wind，中国银河证券研究院3.3 唐人转债唐人转债于 2019 年 12 月 30 日发行，发行规模为 12.428 亿元，债项评级为 AA，目前的绝对价格为 117.00 元，平价为 106.77 元，转股溢价率为 9.58%，纯债价值为91.98 元，纯债溢价率为 27.20%，纯债 YTM 为-0.26%，目前尚未进入转股期。唐人转债属于平衡型可转债，具有向上的弹性，同时向下调整可控。该转债主要受益于猪肉涨价背景下生猪养殖产业的景气度上升。从条款设置来看，希望转债的下修条款、有条件赎回条款和有条件回售条款分别为 15/30，90%、15/

44、30，130%和 30，70%，下修条款较为宽松，其他条款中规中矩。目前尚未到赎回期，距离回售期尚早。从绝对价格来看，希望转债价格适中，处于上市以来的平均水平（117.60 元），略低于全市场上市可转债平均价。建议关注交易性机会。表 6. 唐人转债相关条款信息（2020 年 5 月 18 日）债券简称唐人转债发行规模12.428 亿元发行价格100 元转股价格8.86 元到期赎回价110 元债项评级AA当前价格117.00 元纯债价值91.98 元到期收益率-0.26%纯债溢价率27.20%平价106.77 元转股溢价率9.58%存续期限2020 年 01 月 03 日-2025 年 12 月

45、 30 日债券利率6 年分别为：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和 2.0%转股期2020 年 07 月 06 日-2025 年 12 月 30 日转股下修条款15/30,90%。较为宽松有条件赎回条款15/30,130%。中规中矩有条件回售条款30,70%。中规中矩数据来源：Wind，中国银河证券研究院转债对应的正股基本面较好。唐人神集团是农业产业化国家重点龙头企业，坚持产业链一体化经营，构建了以生猪健康养殖为核心，以生物饲料、品牌肉品相配套的生猪全产业链模式，在种猪繁育和饲料营养方面都具备技术优势。公司的主营业务由饲料、种猪与商品猪及肉制品三大板块组成，其中作为核心业务的饲

46、料业务营业收入占比达接近 90%。公司盈利增长可观：2019 年，公司的生猪毛利率高达 36.45%，较上一年增加 33.58 个百分点，主要受猪肉涨价影响。据 2019 年年报显示，公司实现营业收入 153.43 亿元，同比减少 0.41%，归母净利润 2.02 亿元，同比增长 47.78%。图 17. 唐人转债价格和估值情况图 18. 唐人转债盈利增长可观（亿元，%）收盘价转股溢价率（右）1401201008060402002020-01-222020-02-222020-03-222020-04-2250%40%30%20%10%0%3.532.521.510.5020162017201

47、82019200%归母净利润增长率（右）150%100%50%0%-50%-100%数据来源：Wind，中国银河证券研究院数据来源：Wind，中国银河证券研究院3.4 海大转债海大转债于 2020 年 3 月 19 日发行，发行规模为 28.30 亿元，债项评级为 AA+，目前的绝对价格为 140.67 元，平价为 133.20 元，转股溢价率为 5.61%，纯债价值为92.19 元，纯债溢价率为 52.59%，纯债 YTM 为-3.57%，目前尚未进入转股期。海大转债属于偏股型可转债，弹性较好，但债底的边际保护作用相对较弱。该转债主要受益于生猪饲养产业链景气度上升的背景下，发行人紧跟行业形势

48、调整战略布局，禽饲料业务量利齐升。从条款设置来看，海大转债的下修条款、有条件赎回条款和有条件回售条款分别为 15/30，80%、15/30，120%和 30，70%，下修条款较为严格，赎回条款较为宽松，回售条款中规中矩。目前尚未到赎回期，距离回售期尚早。从绝对价格来看，海大转债价格偏贵，高于市场平均价格，主要受正股拉动，目前处于上市以来的平均价格水平。建议关注交易性机会。表 7. 海大转债相关条款信息（2020 年 5 月 18 日）债券简称海大转债发行规模28.30 亿元发行价格100 元转股价格35.09 元到期赎回价110 元债项评级AA+当前价格140.67 元纯债价值92.19 元到

49、期收益率-3.57%纯债溢价率52.59%平价140.67 元转股溢价率5.61%存续期限2020 年 03 月 19 日-2026 年 03 月 19 日债券利率6 年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.5%和 2.0%转股期2020 年 09 月 25 日-2026 年 03 月 18 日转股下修条款15/30,80%。较为严格有条件赎回条款15/30,120%。较为宽松有条件回售条款30,70%。中规中矩数据来源：Wind，中国银河证券研究院转债对应的正股基本面较好。海大集团是公司是农业产业化国家重点龙头企业，为我国饲料销量超过千万吨的两个上市公司之一，且为近年饲料销量增

50、长率最高的上市公司。公司产品包括饲料、动保产品、农产品和贸易服务等，其中饲料产品贡献了绝大部分的营业收入，占比超 80%。公司产品线齐全，能够根据市场发展情况快速调整战略布局，进行产能、人员切换。公司盈利增长可观：2019 年公司根据市场情况及时进行调整产能，禽饲料销量同比增长 35%，毛利率增加近 2 个百分点。据 2019 年年报显示，公司实现营业收入 476.13 亿元，同比增加 12.94%，归母净利润 16.49 亿元，同比增长 14.71%。图 19. 海大转债价格和估值情况图 20. 海大转债盈利增长可观（亿元，%）收盘价转股溢价率（右）1501451401351302020-0

51、4-162020-04-302020-05-1420%181615%14121010%865%420%0201620172018201945%归母净利润增长率（右）40%35%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：Wind，中国银河证券研究院数据来源：Wind，中国银河证券研究院3.5 桃李转债桃李转债于 2019 年 9 月 20 日发行，发行规模为 10 亿元，债项评级为 AA，目前的绝对价格为 124.10 元，平价为 106.46 元，转股溢价率为 16.57%，纯债价值为 93.42元，纯债溢价率为 32.84%，纯债 YTM 为-1.39%，已于 2020 年 3 月 2

52、6 日进入转股期，目前已转股比例为 0.01%。桃李转债属于平衡型可转债，具有向上的弹性，同时向下调整可控。从条款设置来看，桃李转债的下修条款、有条件赎回条款和有条件回售条款分别为 15/30，85%、15/30，130%和 30，70%，条款设置中规中矩，均属于主流设置。目前尚未到赎回期，距离回售期尚早。从绝对价格来看，桃李转债价格适中，处于全市场上市可转债的平均水平（123.80元）。建议关注交易性机会。表 8. 桃李转债相关条款信息（2020 年 5 月 18 日）债券简称桃李转债发行规模10 亿元发行价格100 元转股价格47.54 元到期赎回价110 元债项评级AA当前价格124.1

53、0 元纯债价值93.42 元到期收益率-1.39%纯债溢价率32.84%平价106.46 元转股溢价率16.57%存续期限2019 年 09 月 20 日-2025 年 09 月 20 日债券利率6 年分别为：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和 2.0%转股期2020 年 03 月 26 日-2025 年 09 月 19 日转股下修条款15/30,85%。中规中矩有条件赎回条款15/30,130%。中规中矩有条件回售条款30,70%。中规中矩数据来源：Wind，中国银河证券研究院转债对应的正股基本面较好。桃李面包是国内知名的“中央工厂+批发”式烘焙食品生产企业，依托高性价比的产

54、品、强大的品牌影响力、庞大且稳定的销售渠道不断强化公司的综合实力。依托于产业链优势，其在疫情期间仍可以确保生产配送，实现利润大幅增长。面包是公司的主营业务，营收占比超 95%。公司盈利增长可观：2019年，公司产品毛利率保持在 40%左右。据 2019 年年报显示，公司实现营业收入 56.44亿元，同比增加 16.77%，归母净利润 6.83 亿元，同比增长 6.42%。图 21. 桃李转债价格和估值情况图 22. 桃李转债盈利增长可观（亿元，%）13513012512050%8收盘价转股溢价率（右）740%630%511520%3110210510%1430%归母净利润增长率（右）25%20

55、%15%1000%2019-10-152019-12-152020-02-152020-04-150201620172018201910%5%0%数据来源：Wind，中国银河证券研究院数据来源：Wind，中国银河证券研究院3.6 柳药转债柳药转债于 2020 年 1 月 16 日发行，发行规模为 8.02 亿元，债项评级为 AA，目前的绝对价格为 115.00 元，平价为 91.96 元，转股溢价率为 25.06%，纯债价值为 89.99元，纯债溢价率为 27.79%，纯债 YTM 为-0.28%，将于 2020 年 7 月 22 日进入转股期。柳药转债属于平衡型转债，具有向上的弹性，同时向下

56、调整可控。该转债主要受益于公司市场份额提升带来的未来盈利空间上升。从条款设置来看，柳药转债的下修条款、有条件赎回条款和有条件回售条款分别为 15/30，85%、15/30，130%和 30，70%，主要条款中规中矩，均为主流设置。目前尚未到赎回期，距离回售期尚早。从绝对价格来看，柳药转债价格不高，低于上市可转债平均价，并较前期高点有所回落。建议关注交易性机会。表 9. 柳药转债相关条款信息（2020 年 5 月 18 日）债券简称柳药转债发行规模8.02 亿元发行价格100 元转股价格12.21 元到期赎回价108 元债项评级AA当前价格115.00 元纯债价值89.99 元到期收益率-0.2

57、8%纯债溢价率27.79%平价91.96 元转股溢价率25.06%存续期限2020 年 1 月 16 日-2026 年 1 月 15 日债券利率6 年分别为：0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和 2.0%转股期2020 年 7 月 22 日-2026 年 1 月 15 日转股下修条款15/30，85%。中规中矩有条件赎回条款15/30，130%。中规中矩有条件回售条款30，70%。中规中矩数据来源：Wind，中国银河证券研究院图 23. 柳药转债价格和估值情况图 24. 柳药转债盈利保持较快增长（万元）135130125120115110105收盘价转股溢价率(右)0.40.30

58、.20.1080,00060,00040,00020,000归母净利润增长率（右）60%50%40%30%20%10%2020-02-242020-03-192020-04-152020-05-14数据来源：Wind，中国银河证券研究院00%2016201720182019转债对应的正股基本面较好。柳州医药是广西医药龙头，公司依托健全的销售网络和售后服务体系实现了广西省内对主要大型医院的药品、生物疫苗、医疗器械产品的批发、零售业务全覆盖。依托公司的渠道优势和新业务拓展，公司业绩增长迅猛， 2016 年以来连续四年增长率保持在 25%以上，2019 年，公司实现归母净利润 6.85 亿元，同比增

59、长 29.77%。未来随着公司销售体系的搭建完善和市场份额的提升，公司盈利有望进一步增长。3.7 乐普转债乐普转债于 2020 年 1 月 3 日发行，发行规模为 7.50 亿元，债项评级为 AA+，目前的绝对价格为 137.10 元，平价为 125.35 元，转股溢价率为 9.38%，纯债价值为 95.26元，纯债溢价率为 43.92%，纯债 YTM 为-4.49%，将于 2020 年 7 月 9 日进入转股期。乐普转债属于偏股型可转债，弹性较好，但债底的边际保护作用相对较弱。该转债主要受益于发行人在心血管医疗领域的龙头地位。从条款设置来看，乐普转债的下修条款、有条件赎回条款和有条件回售条款

60、分别为 15/30，80%、15/30，130%和 30，70%，下修条款略严格。目前尚未到赎回期，距离回售期尚早。从绝对价格来看，乐普转债价格不低，基本持平上市以来的平均水平（137.51 元），高于全市场平均水平。建议关注交易性机会。表 10. 乐普转债相关条款信息（2020 年 5 月 18 日）债券简称乐普转债发行规模7.50 亿元发行价格100 元转股价格32.39 元到期赎回价107.80 元债项评级AA+当前价格137.10 元纯债价值95.26 元到期收益率-4.49%纯债溢价率43.92%平价125.35 元转股溢价率9.38%存续期限2020 年 1 月 3 日-2025