从医疗器械看未来财政投入的方向

1、CONTENTS目录医疗卫生费用的投入会继续加大器械消费的占比和国产化率仍然不足从医疗器械看未来财政投入的方向投资策略及风险因素1资料来源：国家卫计委，中信证券研究部资料来源：世界银行，中信证券研究部1990-2018年中国卫生费用占GDP比重以及卫生费用中政府支出占GDP的比重（%）1995-2016年美国、日本、韩国、中国等国家医疗卫生支出总额占GDP比重（%）1. 预计医疗卫生费用的投入会继续加大6.57%1.82%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%19901991199219931994199519961997199819992000200

2、120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018卫生费用占GDP其中政府卫生支出占GDP18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%美国日本韩国印度英国中国资料来源：中华人民共和国财政部，中信证券研究部资料来源：中华人民共和国财政部，中信证券研究部2015年至今财政支出增速和财政卫生支出增速情况（%）2010年至今财政支出中医疗卫生支出占比（%）-10%0%10%20%30%40%2015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016

3、-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10卫生支出累计同比增速财政支出累计同比增速5.3%25.8%5.7%5.9%6.7%6.8%7.0%7.2%7.1%7.3%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%201020112012201320142015201620172018201911财政医疗卫生支出占比CONTENTS

4、目录医疗卫生费用的投入会继续加大器械消费的占比和国产化率仍然不足从医疗器械看未来财政投入的方向投资策略及风险因素32. 器械消费的占比和国产化率仍然不足我国器械消费相较海外市场仍有较大提升空间。据Evaluate MedTech数据，全球医疗器械市场2017年市场规模已达 4050亿美元，以中国为代表的新兴市场是全球最具潜力的医疗器械市场，近年来的增长速度高于世界平均水平。2018年国内医疗器械市场规模达到5304亿元，占比全球器械市场的17.62%，但从器械消费水平来看，我国医疗器械 的消费规模仅占整体医疗市场的1/4左右，相较海外平均40%以上的器械消费、欧美日发达国家50%左右的器械消费

5、 水平，我国器械消费仍有明显提升空间。资料来源：中国产业信息网，Evaluate MedTech，中信证券研究部预测。 注：汇率1美元= 7.0368人民 币全球医疗器械市场规模（亿美元）及中国占比器械消费规模占比医药行业整体对比35%30%25%20%15%10%5%0%700006000050000400003000020000100000中国医疗器械全球医疗器械中国器械占比全球0%410%20%30%40%50%60%中国全球欧美日资料来源：中国医药物资协会，中信证券研究部其他2. 器械消费的占比和国产化率仍然不足资料来源：中国医药工业信息中心，中信证券研究部中国医疗器械市场主要细分领域

6、市场规模占比我国部分医疗设备产品的进口替代率资料来源：行业调研数据，中信证券研究部测算医学影像100%体外诊断80%低值耗材60%心血管40%骨科20%医疗IT急救ICU0%肾内CT磁共振MRI血管造影机DSA超声监护软式内窥镜国产比例进口比例5整体来看，国内医疗器械市场根据国产化率水平可划分为三类：基本完成进口替代：在监护、支架、创伤、生化市场基本已完成进口替代，但从企业数量来看，创伤和生化领域的企业数量众多，仍有集中度提升空间。逐步向高端客户群突破，国产化率稳步提升：国内在超声、脊柱、关节、血球、发光领域与外资的差距在逐渐缩小，国内诸多 企业正处于产品线向高等级医院切入的阶段。外资主导，国

7、内仍需创新投入：在CT、MRI、DSA、软镜、起搏器、电生理、运动医学、人工晶体等领域，国内仍然处于外资主导阶段，且各领域面临的竞争均为全球各细分领域的巨头。2. 器械消费的占比和国产化率仍然不足资料来源：行业调研数据，中信证券研究部测算我国部分高值耗材类产品的进口替代率我国部分IVD 产品的进口替代率100%80%60%40%20%0%心脏支架起搏器电生理创伤脊柱关节运动医学人工晶体国产比例进口比例0%20%40%60%80%100%生化血球资料来源：行业调研数据，中信证券研究部测算发光血凝国产比例进口比例6医疗设备：监护、超声领域的国产替代率相对较高，其中国产龙头迈瑞的监护和超声在国内市占

8、率分别达到50%和10%左右，但CT、MRI、DSA、软镜等领域国内仍处于外资主导；高值耗材：心血管市场中，心脏支架市场国产品牌市占率约80%、基本已完成进口替代，但起搏器和电生理市场仍为外资主导；骨 科市场，近年来国产企业在创伤、脊柱、关节领域的国产化率不断提升，其中创伤领域的国产化率较高但小企业众多、市场分散， 运动医学和关节仍需进一步的产品创新来提高国产化率；人工晶体是眼科手术中的常用耗材，目前仍是外资主导；IVD：生化市场的国产化率较高；血球市场基本形成日本希森美康和迈瑞两家为主的格局；发光和血凝市场的国产化率较低，其中 发光的市场规模大，外资企业形成的技术和品牌壁垒较高，国内新产业、

9、安图、迈瑞等企业在逐步突围。CONTENTS目录医疗卫生费用的投入会继续加大器械消费的占比和国产化率仍然不足从医疗器械看未来财政投入的方向投资策略及风险因素783. 从医疗器械看未来财政投入的方向首先，从整体床位、医护人员的配置水平来看，我国医护人员配置水平依然较低，而重症专科领域，床位和医护配置等方面均更为明显。2016年各国每千人口床位数资料来源：世界银行WDI数据库，中信证券研究部 注：高收入国家和中等收入国家数据为2013年数据，日本和美国为2014年数据，其他国家和地区均为2015年数据2015年每千人口医生数（人）13.1111.988.168.066.064.053.842.77

10、2.582.571.390.990.4814121086420日本韩国俄罗斯资料来源：OECD，中信证券研究部德国法国中国澳大利亚美国加拿大英国墨西哥印度尼西亚印度2016年各国每千人口床位数4.204.003.503.203.002.802.602.502.402.302.201.801.301.000.505.004.003.002.001.000.002015年每千人口医生数（人）93. 从医疗器械看未来财政投入的方向首先，从整体床位、医护人员的配置水平来看，我国医护人员配置水平依然较低，而重症专科领域，床位和医护配置等方面均更为明显。资料来源：李奇、马旭东等全国重症医学专业医疗服务与质

11、量安全调查，中信证券研究部各省重症医学科医床比、护床比水平107.89.110.612.114.3161412108642020132014201520162017中国CT设备百万人口拥有量3. 从医疗器械看未来财政投入的方向其次，从我国医疗设备的配置水平来看，CT、超声等常规诊疗设备在我国医院的配置水平尚可，但人均仍显著低于海外；MRI、DSA等设备在中、 低等级医院仍有明显的提升空间。资料来源：OECD，中信证券研究部主要国家CT配置情况（台/每百万人）美国CT市场配置情况分布（台/每百万人）资料来源：中国医学装备协会（含预测），中信证券研究部资料来源：中国医学装备协会，中信证券研究部20

12、13-2019年中国CT设备保有量情况（万台）中国CT设备百万人口拥有量（台/每百万人）64.3542.6438.1835.1315.2813.00120100806040200澳大利亚美国资料来源：OECD，中信证券研究部日本韩国德国加拿大俄罗斯2015201620172018111.49010203040502015201620172018门诊住院0.000.501.001.502.002.503.00201320142015201620172018E2019E中国CT设备保有量情况113.34.04.75.56.26.78.07.06.05.04.03.02.01.00.02013201

13、42015201620172018我国MRI设备人均拥有量（台/百万人口）3. 从医疗器械看未来财政投入的方向其次，从我国医疗设备的配置水平来看，CT、超声等常规诊疗设备在我国医院的配置水平尚可，但人均仍显著低于海外；MRI、DSA等设备在中、 低等级医院仍有明显的提升空间。资料来源：OECD，中信证券研究部部分国家每百万人口MRI拥有量（台）美国MRI市场配置情况分布（台/每百万人口）资料来源：火石创造，中信证券研究部资料来源：火石创造， 中信证券研究部2013-2018年我国MRI设备保有量（台）2013-2018年我国MRI设备人均拥有量（台/百万人口）14.1537.5629.0834

14、.719.974.606050403020100澳大利亚美国资料来源：OECD，中信证券研究部日本韩国德国加拿大俄罗斯201520162017201855.21010203040502015201620172018门诊住院0200040006000800010000201320142015201620172018我国MRI设备保有量123. 从医疗器械看未来财政投入的方向最后，从医疗资源在体系内的分配来看，资源分配不均的情况依然明显，三级医院仍然承担了主要的诊疗量，未来分级诊疗仍需要一、二级医疗体 系的资源盘活来真正落实。资料来源：郭佳凯、郑黎强等中国大陆二、三级医院大型医疗设备配置与使用情况

15、分析，中信证券研究部资料来源：郭佳凯、郑黎强等中国大陆二、三级医院大型医疗设备配置与使用情况分析，中信证券研究部我国医院大型设备平均配置台数我国医院每台大型设备每天检查数量（人次）资料来源：刘莉、礼彦侠等辽宁省城乡各级医院超声诊疗设备配置现状调查， 中信证券研究部辽宁省平均每家医院B超和彩超数量（台/医院）辽宁省平均进口和国产超声产品的价格（万元）1.520.700.661.020.290.142.431.852.333.002.502.001.501.000.500.00CTMRIDSA整体二级医院三级医院763244916194425020406080100CTMRIDSA整体二级医院三级

16、医院0.002.004.006.00一级医院二级医院三级医院资料来源：刘莉、礼彦侠等辽宁省城乡各级医院超声诊疗设备配置现状调查，中信证券研究部10.00B超彩超8.0038.324.9138.550.5160140120100806040200进口国产B超彩超CONTENTS目录医疗卫生费用的投入会继续加大器械消费的占比和国产化率仍然不足从医疗器械看未来财政投入的方向投资策略及风险因素134.1 把脉趋势，捕捉确定性政策红利：分级诊疗、危急重症体系建设0.450.761.062.314.202.86140%120%100%80%60%40%20%0%4.504.003.503.002.502.

17、001.501.000.500.00201420152016201720182019H1万孚生物慢病检测收入yoy0%80%70%60%50%40%30%20%10%20152016201720182019H1威高骨科 爱康医疗大博医疗 凯利泰骨科 春立医疗14分级诊疗政策的快速推进，带动了相应设备、诊断试剂、手术耗材的快速增长：为加强基层医疗体系的诊疗水平，各地对于中高端国产超声、DR设备的采购明显增加；随着对基层医生推广培训的到位，脊柱微创、关节、PCI手术等在基层市场持续放量；二级医院发光的行业增速快于三级。资料来源：万孚生物公司公告，中信证券研究部资料来源：各公司公告，中信证券研究部

18、注：威高和凯利泰均为其骨科业务收 入，大博、爱康和春立为公司整体营业收入， 中信证券研究部万孚生物慢病检测收入（亿元）及增速2014-2019H1主要骨科企业营业收入同比增速（%）14.207.194.723.112.652.332.171.891.831.7816.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00迈瑞医疗微创医疗乐普医疗威高股份华大基因开立医疗安图生物楚天科技蓝帆医疗理邦仪器2016201720182019H1154.1 把脉趋势，捕捉确定性国产创新的崛起2016-2019H1主要器械公司研发投入（亿元）乐普医疗的可降解支架：NeoVas可降解支架在

19、2019年3月末获批上市，在Q1、Q3、Q3分别贡献收入约2800万、5300万、3900万元，拉 动了公司器械板块整体的收入增速再上新台阶；微创的TAVR：2019年7月微创医疗的VitaFlow经导管主动脉瓣膜系统获批上市，成为继杭州启明、苏州杰成后又一获批的TAVR产品；艾德生物的BRCA1/2：继2018年国内4款NGS测序panel获批后，艾德生物的BRCA1/2于2019年3月初获批，是国内首款获批上市的BRCA1/2产品，协助公司进入了乳腺癌和卵巢癌的新市场；诊断流水线：迈瑞在国内的血球流水线已基本可以与外资分庭抗礼；在生化发光流水线领域，安图生物目前已签订单40条，全年有望装机

20、 验收15-20条。资料来源：Wind，中信证券研究部4.1 把脉趋势，捕捉确定性16消费升级：临床对微创诊疗的需求提高除了政策、医保等外因影响外，医疗器械行业内部的需求变化也提供了新的机遇。一是疾病谱的改变，随着老龄化的推进，瓣膜病、房颤、急性心梗等心血管疾病以及骨科、胃肠消化道等疾病的发病率有所提高，带动 了相关诊疗和手术的持续增长；二是临床对微创术式的需求提高，微创手术多具有创伤小、疼痛轻、出血少、恢复快的特点，随着患者诊疗意识的提升以及医院对于加快临床周转率的诉求，微创诊疗相关的器械、耗材获得快速增长；三是疾病早筛、早诊的需求提高，这也直接推动了诊疗设备、内镜检查、分子诊断等领域在早癌

21、诊疗上的创新投入。高质量临床研究带来循证支持近年来国内除了在基础研究上持续投入外，对高质量临床研究的投入也在持续加大，典型的领域包括了心脏支架、TAVR（介入主动脉瓣）、DCB（药物球囊）、血液灌流器等产品。其中国内较为典型地受益于循证支持的产品为健帆生物的血液灌流器，公司在2018年发 布了HA130血液灌流具有显著降低透析患者2-微球蛋白和甲状旁腺素水平以及改善瘙痒症状的效果，在2019年4月又发布了血液灌流器能 够显著降低血透患者全因死亡率的多中心RCT临床试验结果，有力地支持了产品的市场推广。4.2 医疗器械板块投资策略及风险因素17股票简称股价EPS（元）PEPBROE评级主营（元）1819E20E2