数字经济的产业趋势与机遇

1、CONTENTS目录数据智能时代的到来新基建的快速推进消费互联网的拓展创新产业互联网的崛起31.数据智能时代的到来4美股科技是过去10年美股表现最好的板块之一资料来源：Bloomberg，中信证券研究部2009年以来标普指数的市值结构变化21%19%20%20%20%22%24%24%27%28%31%35%0%10%20%100%90%80%70%60%50%40%30%200920102011201220132014201520162017201820192020信息技术能源材料可选消费工业日常消费品医疗保健金融电信业务公用事业房地产5资料来源： Bloomberg，中信证券研究部美国科技

2、细分领域的市值走势（万亿美元）美股科技股细分行业市值占比互联网、软件与服务是最主要的推动力0123456软件与服务半导体产品与设备互联网技术硬件与设备 电信业务25%27%29%36%40%38%37%37%36%34%36%29%29%29%28%24%28%27%29%35%34%31%0%20%40%60%80%100%互联网半导体产品与设备软件与服务技术硬件与设备 电信业务67北美四大科技互联网公司营业收入（亿美元）中美科技互联网巨头过去十年持续快速增长中国科技互联网公司收入（亿元）0%10%20%30%40%-6,0005,0004,0003,0002,0001,0002010201

3、120122013201420152016201720182019Facebook谷歌亚马逊奈飞YoY0%20%40%60%80%-15,00010,0005,00020,00025,0002010201120122013201420152016201720182019阿里巴巴百度美团腾讯小米京东网易字节跳动合计YoY资料来源：各公司财报，中信证券研究部资料来源： Bloomberg，中信证券研究部全球智能手机出货量（亿台）中国智能手机出货量（亿台）移动互联网红利逐渐见顶80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%02468101214162009 2010 2011 2012

4、 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全球智能手机出货量同比-50%0%50%100%150%200%012345620122013201420152016201720182019中国智能手机出货量同比8全球数据量预期高速增长全球数据量及增速（ZB，%）0.130.160.280.490.801.231.802.844.406.608.5916.102633415165801011311750%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0204060801001201401601802002005 2006 2007 2008 2009 20

5、10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部全球数据量同比增速（%）9全球数据流量高速增长资料来源：爱立信全球数据流量按地区划分（ZB）1011PC时代的投资机遇资料来源：IDC，各公司官网，中信证券研究部 注：京东为电商部门成立时间全球PC出货量（百万台）40035030025020015010050020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152

6、0162017201812移动互联时代的投资机遇资料来源：各公司官网，工信部，Wind，中信证券研究部注：支付宝时间为2011年获得支付业务许可证的时间中国移动互联网接入月户均流量（MB）12,00010,0008,0006,0004,0002,00002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-

7、012019-042019-072019-102020-0113数据智能时代的到来资料来源：IDC，中信证券研究部绘制从PC、智能手机到数据智能时代智能手机：2016年全球出货量达到峰值14.7亿台PC：2010年全球出货量达 到峰值3.5亿台数据智能：IoT AR/VR产业互联网（2B）AI+？2020从“移动”到“AI”从“2C”到“2B”14数据产业链全景图资料来源：公司logo来自相关公司网站，中信证券研究部数据产业链的全景图和投资机会新基建的快速推进消费互联网 的拓展与创新产业互联网的崛起2.新基建的快速推进15“新基建”概念发展时间脉络资料来源：赛迪智库，中信证券研究部“新基建”概

8、念发展时间脉络时间会议内容16加快 5G 商用步伐，加强人工智能、 工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际交通、物 流、市政基础设施等投资力度，补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板2018年12月中央经济工作会议2019年3月全国两会政府工作报告加大城际交通、物流、市政、灾害防治、民用和通用航空等基础设施投资力度，加强新一代信息基 础设施建设2019 年12 月中央经济工作会议要着眼国家长远发展，加强战略性、网络型基础设施建设，推进川藏铁路等重大项目建设，稳步推 进通信网络建设，加快自然灾害防治重大工程实施，加强市政管网、城市停车场、冷链物流等建设， 加快农村公路、信息、水利等设施建

9、设2020年1月3日国务院常务会议大力发展先进制造业，出台信息网络等新型基础设施投资支持政策，推进智能、绿色制造2020年2月14日中央全面深化改革委员 会第十二次会议基础设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、协同融合为导向，统筹存量和增量、传统和 新型基础设施发展，打造集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系2020年2月21日中央政治局会议加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备、 5G 网络、工业互联网等加快发 展2020年3月4日中央政治局常务委员会会议加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。 要注

10、重调动民间投资积极性2020年4月20日国家发改委新闻发布会新型基础设施是以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展需 要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。目前来看，新基建主要包括信息 基础设施、融合基础设施和创新基础设施三方面“新基建”的范畴资料来源：国家发改委官网，中信证券研究部2020年4月20日国家发改委首次明确“新基建”范围项目17主要内容信息基础设施主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如，以5G、物联网、工业互联网、 卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基 础设施，以数据中心、智

11、能计算中心为代表的算力基础设施等融合基础设施主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形 成的融合基础设施，比如，智能交通基础设施、智慧能源基础设施等创新基础设施主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施：重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础等资料来源：三大运营商公告，中信证券研究部预测5G建站2020年规模建设，预计2022年达到高峰5G投资规模高峰为2020-2022年5G启动规模建网，运营商预计Q3完成全年目标0.1137090110805542020406080100120201820192020E 2021E 20

12、22E 2023E 2024E 2025E每年新建5G宏基站（万个）2211,1071,3231,5041,01765046202004008006001,0001,2001,4001,6002019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E5G基站市场空间（亿元）18国内5G手机快速渗透资料来源：国家发改委官网，中信证券研究部中国5G手机出货量及渗透率（万部，%）0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120014001600180020002019.72019.82019.92019.12019.112019.122020.120

13、20.22020.32020.42020.52020.6出货量占比19回顾4G：数据流量爆发驱动更广泛的数字消费数据流量爆发驱动更广泛的数字消费020406080100120140160-2,0004,0006,0008,00010,0002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-

14、042019-072019-102020-01中国移动互联网户均数据流量（左轴，MB）流量资费（右轴，元/GB）资料来源：工信部，Wind，中国移动，中信证券研究部（ Logo来自各公司官网） 注：流量资费为年度数据，为年度点直接连线所得205AIoT将带动数据量爆发第二波全球数据量即将迎来第二次拐点（ZB）200.00150.00100.0050.000.00250.00300.00350.00400.002014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E4003503002502001501005002005-2019资料来源： I

15、DC（含预测），中信证券研究部212020-2025全球数据、计算能力之间鸿沟持续拉大全球数据、计算能力之间鸿沟持续拉大资料来源： H3C22全球公有云市场快速增长全球公有云市场规模及增速（十亿美元）0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006002016201720182019E2020E2021E2022E2023EIaaSPaaSSaaSYoY资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部23国内公有云市场增速快于全球中国公有云市场规模及增速（亿元）0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,60

16、01,8002,00020152016201720182019E2020E2021E2022E公有云市场规模（亿元）增速（右轴）资料来源：信通院（含预测），中信证券研究部2425资料来源： Gartner ，IDC，中信证券研究部全球IaaS公有云市场份额（2019）中国IaaS公有云市场份额（2019H2）全球巨头竞争IaaS市场份额45.0%17.9%9.1%5.3%22.7%亚马逊微软阿里云谷歌其他41.9%12.0%7.7%7.6%7.1%23.7%阿里腾讯中国电信北美四大科技巨头资本开支（亿美元）阿里、腾讯资本开支（亿元）云厂商资本支出波动向上-20%0%20%40%60%80%10

17、0%120%140%050100150200250亚马逊（含租赁）facebook微软 谷歌合计同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801001201401601802002015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1阿里巴巴腾讯合计同比26资料来源： Bloomberg，中信证券研究部Equinix客户收入结构（2019）DLR客户收入结构（2

18、019）云厂商亦成为IDC市场需求的主力28%24%19%16%13%云&IT服务 金融服务网络服务企业服务 数字内容服务26%17%18%12%17%7%云服务网络服务IT服务 金融服务内容服务其他27资料来源： Bloomberg，中信证券研究部28光环新网、万国数据的客户收入结构（2019）云厂商亦成为IDC市场需求主力资料来源：Wind，中信证券研究部宝信软件、数据港的客户收入结构（2019）云计算IDC运营管理业务IDC及增值业务 宽带接入业务软件开发系统集成设备服务外包其他IDC服务IDC解决方案云服务提供商大型互联网公司 大型企业全球IDC市场快速增长全球IDC市场规模及增速（亿

19、美元）0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000120020122013201420152016201720182019E2020E2021E规模（亿美元）增速（%）资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部29国内IDC市场增速快于全球中国IDC市场规模及增速（亿元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001000150020002500300020122013201420152016201720182019E2020E2021E规模（亿元）增速（%）资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部3031一线城市IDC资源具有稀缺性北京、上海

20、、深圳、浙江主管部门对辖区内IDC建设的相关规定北京市新增产业的禁止和限制目录（2018版）区域政策要求全市范围禁止新建和扩建数据中心（PUE值在1.4以下的云计算数据中心除外）中心城区&城市副中心禁止新建和扩建数据中心上海市推进新一代信息基础设施建设助力提升城市能级和核心竞争力三年行动计划（2018-2020年） 区域政策要求全市范围新增机架数量控制在6万个，总规模控制在16万个，存量改造数据中心PUE不高于1.4，新建数据中心PUE 限制在1.3以下深圳市发展和改革委员会关于数据中心节能审查有关事项的通知（2019）区域政策要求全市范围PUE1.4以上的数据中心不享有支持，PUE低于1.2

21、5的数据中心可享受新增能源消费量40以上的支持浙江省数据中心优化布局建设的意见（2020）区域政策要求全市范围超大型数据中心控制在10个左右，PUE值不高于1.4，改造后数据中心PUE值不高于1.6资料来源：北京市政府，上海市政府，深圳市政府，浙江省政府，中信证券研究部一线城市IDC资源更具有核心竞争力资料来源：中国电信，中信证券研究部国内电信骨干网络拓扑结构323.消费互联网的拓展与创新33全球互联网人数及渗透率全球互联网渗透率接近600%10%20%30%40%50%60%70%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.02000 2001 2002

22、 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来源：联合国，Hootsuite，中信证券研究部 注：2020数据为2020年1月数据全球互联网用户（亿人）渗透率34全球2020年1月各地区互联网渗透率新兴市场依旧具备持续的用户拓展空间100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Hootsuite，中信证券研究部35西欧北美东欧南美东南亚东亚南亚全球主要国家零售电商销售额及2019年同比增速（十亿美元）全球零售电商销售额仍在快速

23、增长5871421151038269504627193527%14%11%4%18%8%12%21%32%19%0%5%10%15%20%25%30%35%05001000150020002500中国美国英国日本韩国德国法国加拿大印度俄罗斯电商零售规模同比增速资料来源：eMarketer，中信证券研究部36美国互联网用户渗透率（%）美国用户渗透率近90%，中国仍具提升空间中国互联网用户（万)100.0080.0060.0040.0020.000.002008200920102011201220132014201520162017资料来源：世界银行，中信证券研究部0%20%40%60%80%10

24、0,00080,00060,00040,00020,00002013.122014.122015.122016.122017.122018.122019.62020.3网民规模及互联网普及率互联网普及率37资料来源：CNNIC，中信证券研究部38资料来源：CNNIC，中信证券研究部国内城乡地区互联网普及率（%）国内网民城乡结构国内互联网市场加速用户下沉73.30%71.80%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2018.122020.3城镇乡村28.1%28.8%31.6%33.1%35.4%38.4%46.2%60.3%62.8%65.8%6

25、9.1%71.0%74.6%76.5%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%0.0%2013.12 2014.12 2015.12 2016.12 2017.12 2018.12 2020.3农村地区互联网普及率城镇地区互联网普及率39资料来源：各公司官网，中信证券研究部部分科技巨头商业模式过去20年，互联网公司收入增长依托四大模式企业盈利模式谷歌在线广告Facebook在线广告亚马逊在线广告、平台佣金、会员订阅等腾讯网络游戏、在线广告、会员订阅等阿里巴巴在线广告、平台佣金、会员订阅等百度在线广告、会员订阅等40美国音乐流媒体市场订阅模式：视

26、频、音乐流媒体仍在持续渗透美国消费者视频&电影娱乐支出（十亿美元）15.0010.005.000.002015资料来源： IFPI， MPAA，中信证券研究部2016201720182019US Box OfficePhysical Home Video SpendDigital Home Video Spend60%50%40%30%20%10%0%25201510502004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019流媒体(十亿美元)非流媒体（十亿美元）流媒体占比41广告模式：全球数字广告移动化趋势显著0%5%1

27、0%15%20%25%30%-5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00020132014资料来源：Statista（含预测），中信证券研究部201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E全球数字广告市场规模55%51%48%45%43%41%39%38%45%49%52%55%57%59%61%62%PC端全球数字广告市场规模增速（%） 移动端全球数字广告市场规模及移动PC端占比（亿美元）420%10%20%30%40%02,0004,0006,0008,000201420152016201720

28、1820192020E2021E2022E2023ERetail e-commerce salesYoY全球电商市场规模（十亿美元）佣金模式：电子商务与支付稳健增长资料来源：statista（含预测），中信证券研究部全球数字支付市场规模（十亿美元）020406080-10,0008,0006,0004,0002,0002017201820192020E2021E2022E2023E2024EMobile POS PaymentsDigital Commerce渗透率（%）43全球游戏市场规模（亿美元）价值分享模式：游戏市场稳健增长，中国市场迅速崛起资料来源： newzoo（含预测），中信证券研

29、究部2019全球各地游戏市场份额0%5%10%15%20%0.0500.01000.01500.02000.0201220132014201520162017201820192020E2021EMobilePCConsole同比中国32%美国23%日本14%英国4% 韩国5%其他22%44资料来源：国家统计局，中信证券研究部中国电子商务规模（亿元）资料来源：易观，中信证券研究部中国第三方支付市场规模资料来源：美国国家经济局，中信证券研究部北美电商零售额（百万美元）资料来源：emarketer（含预测），中信证券研究部美国P2P移动支付交易额Copy from China：数字消费中国领先北美3

30、0%25%20%15%10%5%0%12,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.002015年1-2月2015-052015-082015-112016-032016-062016-092016-122017-042017-072017-102018年1-2月2018-052018-082018-112019-032019-062019-092019-122020-04实物商品网上零售额实物商品网上零售额占比0%5%10%15%20%-50,000100,000150,000200,0002018Q12018Q22018Q32018Q

31、42019Q12019Q22019Q32019Q4电商零售额电商零售额占比250%200%150%100%50%0%60.050.040.030.020.010.00.02015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4交易规模（万亿元）同比增速100%80%60%40%20%0%600500400300200100020182019E2020E2021EP2P移动支付交易额(十亿美元)Y/Y Growth

32、45资料来源：世界银行，中信证券研究部美国不同类型视频单日花费时间（分钟）及总时长占比视频应用的时长占比持续提升中国各类应用时长占比变化0%资料来源：CNNIC，中信证券研究部10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%即时通信网络视频短视频网络音频网络音乐网络文学网络新闻网络直播其他2019.122019.62018.1230.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%120100806040200200820092010201120122013201420152016201720182019Desktop/Laptop minutesMob

33、ile minutesOther Connected Device minutes视频占数字媒体时间比重46TikTok全球下载量字节跳动带动短视频出海资料来源：sensortower，中信证券研究部，不含第三方安卓平台TikTok全球部分地区下载量（百万次）40.030.020.010.00.0Jan-17Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-1

34、8 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19印度中国美国巴西印尼200%150%100%50%0%-50%-5,00010,00015,000下载量（万次）同比资料来源：艾瑞咨询（含预测），中信证券研究部中国直播带货市场规模（亿元）淘宝直播带货GMV（亿元）国内直播带货市场快速爆发-2,0004,0006,0008,00010,00012,0002017201820192020E200471,0002,50005001,0001,5002,0

35、002,5003,000201720182019资料来源：艾瑞咨询直播的边界正在不断被打破直播成为中国互联网公司重要的扩展场景485AIoT对互联网演进趋势的影响49信息传播：单向信息推送-双向信息交互-实时信息创造、分享、传播承载内容：文字-图片-语音、视频等立体信息硬件终端：PC-智能手机-泛在智能终端承载功能：纯粹虚拟世界-全面融入社会生活驱动力量：简单模式创新-模式、技术共同驱动产业边界：2C-2B，线上-线下市场比较：从 copy to China 到copy from China，中国实现引领4.产业互联网的崛起50050100150200250300350400050100150

36、200250300350400计算机和外围设备通讯设备半导体和其他电子元件制造其他计算机和电子产品制造PC年代互联网泡沫51移动年代金融危机软件投资云计算年代资料来源：美国经济局，中信证券研究部美国历年硬件和软件投资总额对比（十亿美元）以美国为代表，产业互联网进入SaaS时代52资料来源： Synergy，中信证券研究部全球软件市场规模及SaaS化占比0%5%10%15%20%25%0501001502002503003504004505002010201120122013201420152016201720182019全球软件市场规模及云化比例（十亿美元， ）全球软件市场规模SaaS占比53

37、全球SaaS市场规模0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003502010201120122013201420152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E资料来源： Synergy（含预测），中信证券研究部全球SaaS市场收入规模及增速（十亿美元， ）全球SaaS市场规模YoY542014年和2019年全球SaaS市场份额结构大部分细分领域的渗透率还很低资料来源： IDC，Statista（含预测），不含第三方安卓平台全球各类别软件应用SaaS渗透率37.2%30.2%14.1%11.1%

38、4.5% 1.5%1.5%ERP CRM协作运营管理 内容管理 SCM工程44%17%16%7%1% 2%6%1%6%CRM ERP办公套件SCM内容服务 项目管理 协作BI其他100%80%60%40%20%0%HRMOACRMERP内容管理BISCM运营管理工程整体20152020E55美国IT投资占固定投资比例历史走势国内企业软件支出占比仍处较低水平资料来源：美国经济分析局，Bloomberg，国家统计局，中信证券研究部中国IT投资占固定投资比例历史走势16%14%12%10%8%6%4%2%0%软件占固定投资比例硬件占固定投资比例5%4%3%2%1%0%2009201020112012

39、201320142015201620172018软件占固定投资比例硬件占固定投资比例56美国科技脉动指数、单位劳动力成本相关性人力成本快速上行有望加速企业数字化转型各国劳动者月收入变化情况（美元）2008-2017年各国实际工资上涨情况（%）11511010510095908580120110100908070602000/3/12000/10/12001/5/12001/12/12002/7/12003/2/12003/9/12004/4/12004/11/12005/6/12006/1/12006/8/12007/3/12007/10/12008/5/12008/12/12009/7/12

40、010/2/12010/9/12011/4/12011/11/12012/6/12013/1/12013/8/12014/3/12014/10/12015/5/12015/12/12016/7/12017/2/12017/9/12018/4/12018/11/12019/6/1旧金山科技脉动指数（LHS）单位劳动力成本指数（RHS）10008006004002000中国越南资料来源：Bloomberg，ILO，中信证券研究部泰国马来西亚菲律宾201120169%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%中国越南 印度 印尼 泰国 南非马来西亚巴西 韩国 新加坡 菲律宾美国 日本资料来源： Bl

41、oomberg，中信证券研究部美国IaaS vs SaaS公司云收入对比（2018）中国IaaS vs SaaS公司云收入对比（2018）国内SaaS产业整体仍处于早期阶段68%32%美国前三大IaaS公司云收入美国前三大SaaS公司云收入92%中国前三大IaaS公司云收入中国前三大SaaS公司云收入8%57资料来源：智研咨询（含预测），中信证券研究部中国企业级SaaS市场规模及渗透率0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100200300400500600700201420152016201720182019E2020E2021E中国企业级SaaS市场规模及渗透率（亿元， ）市场规模同比增速占企业软件市场比例58资料来源：公司财报，中信证券研究部国内软件公司云化进程对比国内软件公司云化进程对比85%5943%40%35%26%23%13%10%0%20%30%40%80%70%60%50%90%中国有赞金山办公金蝶国际微盟集团广联达用友网络石基信息zoom移动app全球日均下载量（万）Teams Meeting单日在线会议总时长（百万分钟）疫情刺激远程办公需求的爆发增长全球在线视频会议系统移动app日均下载量占比3025201