迈入精耕细作时代基于移动金融用户数据视角

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250010 #1 从跑马圈地到精耕细作、用户运营的重要性凸显 3 HYPERLINK l _TOC_250009 #2 四个维度剖析各大细分领域金融 App 的用户差异 5 HYPERLINK l _TOC_250008 #3 布局领先的金融机构亦能引领金融科技的下半场 8 HYPERLINK l _TOC_250007 #4 综合金融：占据支付入口制高点；心智争夺仍是持久战 12 HYPERLINK l _TOC_250006 #5 支付结算：商户侧服务初成气候；用户侧补贴烽烟未熄 16 HYPERLINK l _TOC_250005 #6 网上银行

2、：IT 系统投入力度加大；马太效应进一步凸显 18 HYPERLINK l _TOC_250004 #7 股票交易：零售端格局稳中有变；机构端呈现增长态势 20 HYPERLINK l _TOC_250003 #8 理财投资：互联网渠道蓄势待发；用户差异化错位竞争 22 HYPERLINK l _TOC_250002 #9 消费信贷：监管及市场洗牌加速；穿越周期的剩者为王 24 HYPERLINK l _TOC_250001 #10 保险服务：健康保障意识提升中；互助社区价值再凸显 26 HYPERLINK l _TOC_250000 附录 29#1 从跑马圈地到精耕细作、用户运营的重要性凸显

3、2019 年我国移动金融的用户增长依旧强劲，但在经过爆发式扩张后整体增速有所放缓。我们观察 2019 年月均 MAU（月活跃用户数） Top 100 的金融 App，合计 MAU（月活跃用户数）/DAU（日活跃用户数）分别同比增长 22%/21%，合计月均使用时长/月均使用次数分别同比增长 37%/16%，其中月均使用时长增速显著高于 MAU 意味着用户粘性的提升（图 1&2）。金融机构持续加码的研发投入以及金融 IT 公司稳健增长的营业收入亦提供了佐证（图 3&4）。头部 App 或从关注用户规模扩张更多转向用户运营层面。我们选取移动金融领域用户体量最大、同时也是全球非社交类用户数量最大的

4、App 支付宝，对比其与代表着移动互联网整个用户群体的微信 App 的 MAU 及 DAU（图 5&6），亦能发现支付宝在历经成效显著的拉新之后，当前用户渗透率已经较高。与此同时，我们观察到支付宝的人均使用时长、DAU 占 MAU 比重等指标亦出现持续提升，彰显了其在提升用户留存率和活跃度的诸多努力（图 7&8&9）。图表 1: 移动金融用户增长依旧强劲但增速有所放缓图表 2: 移动金融用户黏性继续提升 40%35%30%25%20%15%10%5%0%金融App月均MAU及DAU同比增速37.3%31.7%29.1%30.6%21.9%21.0%MAUDAU20172018201945%40

5、%35%30%25%20%15%10%5%0%金融App 月均使用时长及使用次数同比增速39.0% 39.2%36.5%26.9%22.6%16.4%使用时长使用次数201720182019 资料来源：Questmobile，中金公司研究部；注：数据范围为 2019 年月均的金融 App资料来源：Questmobile，中金公司研究部；注：数据范围为 2019 年月均 MAU的金融 App图表 3: 银行/保险/证券 IT 龙头公司营收取得稳健增长图表 4: 银行/保险/证券典型公司与 BAT 研发投入对比3,0002,5002,0001,5001,0005000宇信科技中科软恒生电子2016

6、201720182019450（百万元）+12.5%CAGR+18.1%CAGR+16.7%CAGR400350300250200150100500（亿元）412304183176 10014阿里巴巴腾讯百度建设银行 中国平安 华泰证券FY19研发费用研发费用/营收（右轴）18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：公司财报，中金公司研究部；注：宇信科技采用银行业营收数据；中科软采用保险业营收数据；恒生电子采用资本市场线营收数据（涵盖券商、基金、期货、信托、保险等行业）资料来源：公司财报，中金公司研究部；注：数据为 2019 年80%75%71.6%70%65%60%55%50

7、%45%40%35%30%40%37.5%35%30%25%20%15%图表 5: 从支付宝占微信 MAU 的比例看移动金融渗透率图表 6: 从支付宝占微信 DAU 的比例看移动金融渗透率 资料来源：Questmobile，中金公司研究部资料来源：Questmobile，中金公司研究部图表 7: 支付宝人均单日使用时长保持增长势头图表 8: 支付宝 DAU 占 MAU 比重指标改善趋势显著 （分钟）9.9643%1148%1046%944%842%740%6538%436%334% 资料来源：Questmobile，中金公司研究部资料来源：Questmobile，中金公司研究部图表 9: 支付

8、宝日均使用时长超过 30 分钟的用户比例快速提升100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%30分钟以上10-30分钟3-10分钟1-3分钟1分钟以下资料来源：Questmobile，中金公司研究部#2 四个维度剖析各大细分领域金融 App 的用户差异用户体量对比：支付投资贷款保险相较之下，以支付转账/账户查询/生活缴费等功能切入的综合金融、网上银行及支付结算类 App 用户体量显著占优，基本垄断了 2019 年月均 MAU 榜单的 Top 15（图 10）。通过对比 2018 年和 2019 年月均 MAU Top 100 金融 App 的变迁（图 11），我们发现网上

9、银行（从 32 席增至 36 席）、消费信贷（从 25 席减至 24 席）、股票交易（持平为 15 席）、支付结算（从 12 席减至 11 席）四大类别的数量高于综合金融（从 9 席减至 8 席）、保险服务（从 3 席增至 4 席）以及理财投资（从 4 席减至 2 席），体现了商业银行持续加大移动应用投入、独立的理财/保险类 App 线上获客难度较高、以及主打 P2P 理财的平台在监管趋严下受到冲击等。图表 10: 2019 年月均 MAU 超过 100 万的金融 App 达到 119 家序号App二级分类所属公司2018A MAU(万人)2019A MAU(万人)同比增速2018A 2019

10、A DAU DAU(万人) (万人)同比增速序号App二级分类所属公司2018A 2019A MAU MAU(万人) (万人)同比增速2018A 2019A DAU DAU(万人) (万人)同比增速1支付宝综合金融蚂蚁金服57,45665,76814.5%22,17927,63524.6%61国美易卡消费信贷国美金融60303404.8%629397.5%2中国建设银行网上银行建设银行5,7687,01321.6%9581,08513.3%62平安证券股票交易中国平安318295-7.3%8979-10.9%3农行掌上银行网上银行农业银行3,3305,46364.0%48672849.8%63

11、小米金融综合金融小米科技370291-21.5%3124-22.1%4中国工商银行网上银行工商银行4,3105,38925.0%78389214.0%64涨乐财富通股票交易华泰证券336287-14.7%116114-1.3%5云闪付支付结算中国银联1,9745,120159.4%3831,134195.9%65好兴动网上银行兴业银行77284269.0%1131182.4%6招商银行网上银行招商银行3,1664,93856.0%54872432.2%66丰收互联网上银行浙江农信18427550.1%273838.1%7中国银行网上银行中国银行2,3123,77063.0%46975561.0

12、%67国泰君安君弘股票交易国泰君安证券23026013.3%7070-0.1%8华为钱包支付结算华为3,6833,527-4.2%680583-14.3%68融360消费信贷简普科技381256-32.6%5933-44.3%9掌上生活网上银行招商银行3,4993,397-2.9%550525-4.5%69还呗消费信贷数禾科技15625262.1%152144.1%10京东金融综合金融京东金融2,4783,25331.3%50065531.1%70四川农信网上银行四川农信19224427.2%283837.0%11工银融e联网上银行工商银行3,3273,157-5.1%724570-21.3%

13、71江苏农信网上银行江苏农信16622937.9%26272.1%12邮储银行网上银行中国邮储银行2,6503,09516.8%3773944.7%72广西农信网上银行广西农信18521918.8%30300.6%13平安金管家综合金融中国平安2,5372,82211.2%470461-1.9%73太平洋保险保险服务太平洋保险15221642.2%2323-2.7%14买单吧网上银行交通银行2,1292,65824.8%372365-1.8%74江苏银行网上银行江苏银行12621571.1%152564.1%15平安口袋银行网上银行中国平安1,5482,09435.3%27533019.9%7

14、5中国银河证券股票交易银河证券16421430.4%445012.3%16同花顺股票交易同花顺1,6571,616-2.5%727690-5.1%76微众银行网上银行微众银行226214-5.7%2420-18.6%17交通银行网上银行交通银行1,2771,61026.1%23626411.7%77小赢卡贷消费信贷小赢科技15121139.7%18207.8%18动卡空间网上银行中信银行1,1171,58942.3%14416615.2%78广发易淘金股票交易广发证券17420317.2%587121.9%19360借条消费信贷360金融1,0041,51150.5%9616571.2%79福

15、建农信网上银行福建农信246196-20.3%4129-29.4%20翼支付支付结算中国电信1,0281,29125.5%12717639.0%80山东农信网上银行山东农信93191104.8%132377.2%21发现精彩网上银行广发银行9461,25132.3%10513023.0%81省呗消费信贷萨摩耶金服13218741.5%131945.6%22阳光惠生活网上银行光大银行9721,23627.2%15519525.5%82蚂蚁财富理财投资蚂蚁金服283186-34.2%6541-36.6%23中信银行网上银行中信银行8391,19041.9%11613920.0%83支付通QPOS支

16、付结算海科融通13318539.2%141718.4%24浦发信用卡网上银行浦发银行7661,14649.6%10312218.7%84闪银消费信贷闪银科技278185-33.5%4627-41.6%25分期乐消费信贷分期乐61094955.5%10613324.9%85智远一户通股票交易招商银行15618417.6%4643-6.7%26兴业银行网上银行兴业银行69092934.7%10712112.7%86壹钱包支付结算中国平安1731793.6%5140-21.0%27民生银行网上银行民生银行7848214.8%147130-11.0%87洋钱罐借款消费信贷瓴岳信息技术36178400.

17、4%314383.0%28东方财富股票交易东方财富67580018.4%21924311.0%88闪电宝支付结算汇付天下246176-28.4%2922-24.0%29随手记综合金融随手集团66476214.8%176172-2.4%89随身行股票交易文华财经196176-10.4%5852-11.5%30浦发手机银行网上银行浦发银行7287411.8%120117-2.3%90你我贷借款消费信贷嘉银金科200173-13.1%2017-11.2%31百度有钱花消费信贷百度金融35570097.4%3579123.3%91中信证券股票交易中信证券11017257.0%324853.0%32民生

18、信用卡网上银行民生银行37569585.2%517852.8%92e海通财股票交易海通证券14516815.5%46497.2%33中国人寿寿险保险服务中国人寿35267491.6%223872.9%93小米贷款消费信贷小米科技58164182.5%714107.1%34OPPO 钱包支付结算OPPO655n.a.42n.a.9451人品贷消费信贷51信用卡10415144.3%141613.4%35网商银行网上银行网商银行1,211635-47.6%15462-60.1%95华夏银行网上银行华夏银行9614955.4%121422.4%36光大银行网上银行光大银行41062452.1%527

19、237.8%96马上到账消费信贷万蓝兴科技30148386.4%16359.6%37拍拍贷借款消费信贷拍拍贷43860838.6%7310139.2%97腾讯自选股股票交易腾讯1311438.9%43441.9%38工银e生活网上银行工商银行41259544.2%435323.1%98喔刷支付结算易生支付62136119.7%1021108.8%39天天基金理财投资东方财富41058241.9%9911920.2%99爽爽bank网上银行贵阳银行6613298.8%101765.9%40来分期消费信贷趣店634566-10.9%144123-14.7%100众安保险保险服务众安保险105131

20、24.7%142256.2%4151信用卡管家综合金融51信用卡577542-6.1%14393-35.2%101河南农信网上银行河南农信7912962.8%162446.6%42安逸花消费信贷马上消费金融37953641.6%35399.9%102重庆农商行网上银行重庆农商行6412494.2%101662.1%43招联金融消费信贷招联消费金融576499-13.3%8959-33.1%103安徽农信网上银行安徽农信8412346.7%131835.3%44大智慧股票交易大智慧44048710.8%1301310.8%104平安健康保险服务中国平安7512262.1%1633104.2%45

21、拉卡拉收款宝支付结算拉卡拉602443-26.5%7647-39.1%105陕西信合网上银行陕西信合7112170.5%141721.4%46和包支付支付结算中国移动3994184.7%4037-6.3%106沃钱包支付结算中国联通8311437.7%15150.1%47平安普惠消费信贷中国平安501399-20.3%5737-35.8%107中原银行网上银行中原银行7311456.7%192214.5%48广发银行网上银行广发银行32839420.1%374213.5%108陆金所理财投资陆金所191110-42.4%4526-42.3%49牛股王股票股票交易淘金者科技26537341.0%

22、9112841.4%109友刷支付结算卡友支付156107-31.0%2213-40.7%50中行缤纷生活网上银行中国银行31636114.1%42458.9%110北京银行网上银行北京银行7910735.3%101116.1%51苏宁金融综合金融苏宁169354109.9%254475.8%111光大金阳光股票交易光大证券7510641.2%182324.6%52保险师保险服务微易信息科技424349-17.7%8346-44.3%112雪球股票股票交易雪球信息科技120105-12.4%4744-7.2%53随行付Plus支付结算随行付支付24033639.9%425222.9%113钱伴

23、消费信贷杭州信喜商务61051767.0%0102751.2%54人人贷借款消费信贷人人贷21432049.8%202630.8%114贷款大师消费信贷菏泽百行信息8610522.0%5976.3%55活力花消费信贷秦苍信息科技119319169.0%921141.1%115卡牛信用管家综合金融随手集团961048.5%1211-2.2%56钱站消费信贷凡普金科138318130.0%1328116.1%116桔子分期消费信贷桔子分期27104286.7%26161.1%57金太阳股票交易国信证券20231556.0%526728.2%117建行惠懂你网上银行中国建设银行7610234.7%5

24、627.8%58玖富万卡消费信贷玖富时代19331362.7%182324.2%118长江e号股票交易长江证券961014.9%29290.2%59好分期消费信贷人人贷144313117.1%1125125.1%119瑞银信支付结算瑞银信101n.a.13n.a.60度小满金融综合金融百度金融636312-51.0%8043-46.2%资料来源：Questmobile，中金公司研究部图表 11:网上银行领域的发展显著快于其他类别MAU Top 100 App细分领域数量分布2018年2019年理财投资, 保险服务,理财投资,保险服务,43综合金融,9支付结算, 12网上银行,3224综合金融,

25、8支付结算, 11网上银行, 36股票交易, 15股票交易, 15消费信贷, 25消费信贷, 24资料来源：Questmobile，中金公司研究部；注：2018 年/2019 年的月均 MAU 门槛分别为 119 万/131 万用户增速对比：涨跌分化明显、黑马异军突起通过分析各领域 2019 年月均 MAU Top 10 App 合计用户数的变化（图 12），整体而言支付结算（同比+39%）、消费信贷（+33%）、保险服务（+31%）及网上银行（+28%）四大领域增长明显，主因银联云闪付的大力营销、现金贷头部平台在行业洗牌下抢占份额、居民保障需求的日益觉醒以及商业银行的持续投入；而股票交易（+

26、9%）及理财投资（-11%）两类投资领域表现平平，主因资本市场波动较大以及 P2P 理财走向消亡。与此同时，我们也看到各个领域 Top 10 中月均 MAU 增速高于 30%的翘楚平台包括：支付结算类的云闪付（5,120 万、+159%）、网上银行类的招商银行（4,938 万、+56%）、综合金融类的京东金融（3,253 万、+31%）、消费信贷类的百度有钱花（700 万、+97%）、保险服务类的中国人寿寿险（674 万、+92%）、理财投资类的天天基金（582 万、+42%）、股票交易类的牛股王（373 万、+41%）等等（图 10）。图表 12: 从用户增速维度来看，支付结算领域表现突出图

27、表 13: 从使用时长集中度来看，银行类 App 百花齐放 各细分领域Top 10 App 月均MAU增速（FY19 vs. FY18）各细分领域集中度（按使用时长：Top3合计/Top10合计）99%95%87%76%73%64%54%38.6%32.7%31.1%27.9%14.2%8.7%支付结算 消费信贷 保险服务 网上银行 综合金融 股票交易 理财投资-11.1%资料来源：Questmobile，中金公司研究部；注：数据范围为各细分领域 2019年月均的 App综合金融 理财投资 支付结算 保险服务 股票交易 消费信贷 网上银行资料来源：Questmobile，中金公司研究部；注：数

28、据范围为各细分领域 2019年月均的 App集中度对比：股票交易、消费贷以及银行领域百花齐放我们统计 2019 年月均 MAU 排名各领域 Top 10 的 App、并按用户当年使用时长进行重新排序，测算 Top 3 合计用户使用时长相较 Top 10 的比例这一指标来观察各细分领域的集中度（图表 13）。整体而言，综合金融领域（99%）受支付宝一骑绝尘影响而集中度较高、此外京东金融及平安金管家亦掌握较多的用户心智；理财投资领域（95%）天天基金、蚂蚁财富及陆金所稳居三甲并且领先优势显著；支付结算领域（87%）排名前三的云闪付、翼支付及华为钱包分别代表着清算机构、运营商、手机厂商三股力量；保险

29、服务领域（76%）集中度相对不高或主因在大型险企旗下 App 之外，销售展业工具保险师、保险代销平台向日葵、互联网社区水滴、互联网保险公司众安等新兴平台发展迅速；股票交易领域（73%）因同质化竞争的券商数量较多而相对分散，其中同花顺及东方财富流量优势显著；消费信贷领域（64%）因行业盈利能力较强而玩家众多，其中 360 借条（360 金融）、分期乐（乐信）、百度有钱花位列前三；网上银行领域（54%）集中度较低或因各大银行均战略重视移动布局，其中股份行中的平安银行及招商银行表现突出。图表 14: 从人均单日使用时长及次数维度来看，股票类 App 用户整体黏性较高各领域Top 10 App人均单日

30、使用时长区间（最低、最高及中位值）(分钟)4.44035302520151050股票交易 理财投资 支付结算 保险服务 网上银行 综合金融 消费信贷各领域Top 10 App人均单日使用次数区间（最低、最高及中位值）(次)2.614121086420股票交易 消费信贷 综合金融 保险服务 支付结算 理财投资 网上银行资料来源：Questmobile，中金公司研究部；注：采用 2019 年平均数据，范围为各细分领域 2019 年月均的 App用户黏性对比：股票人均单日使用时长及次数最高我们通过测算各细分领域MAU Top

31、10 的App 人均单日使用时长及人均单日使用次数的最低/最高/中位值（图 14），发现股票交易类用户粘性更高东方财富（36 分钟/12 次）、同花顺（30 分钟/11 次）表现突出。此外，理财投资领域中的天天基金（41 分钟）、网上银行领域的平安口袋银行（35 分钟）、综合金融领域的京东金融（22 分钟）在人均单日使用时长上较为领先；支付宝（6 次）、天天基金（5 次）、平安金管家（5 次）则在人均单日使用次数上具有优势（图 16&17）。#3 布局领先的金融机构亦能引领金融科技的下半场随着传统金融机构持续加大科技投入，其移动终端在过去五年中取得了快速的发展、进一步缩小了与互联网巨头之间的差

32、距。我们定义 MAU 高于 500 万或 DAU 高于 100 万的 45 个金融移动应用为头部 App（vs. 2018 年 40 个，图 15），我们发现在支付宝一骑绝尘之外，传统金融机构（从 2018 年的 22 个增长至 2019 年的 25 个）从数量上继续领先互联网公司（从 18 个增长至 20 个），包括：传统金融机构：1）银行：建设银行、工商银行（及工银融 e 联、工银 e 生活）、招商银行（及掌上生活）、交通银行（及买单吧）、中国银行、掌上银行（农业银行）、口袋银行（平安银行）、邮储银行、民生银行（及民生信用卡）、光大银行（及阳光惠生活）、中信银行（及动卡空间）、浦发银行（及

33、浦发信用卡）、发现精彩（广发银行）、兴业银行。2）保险：平安金管家（中国平安）、中国人寿寿险。3）证券：涨乐财富通（华泰证券）。互联网/科技公司：1）互联网巨头旗下：支付宝（及网商银行）、京东金融、360 借条（360 金融）、百度有钱花（度小满金融）。2）股票交易领域的同花顺、东方财富、大智慧、牛股王。3）现金借贷领域：拍拍贷借款、分期乐（乐信）、来分期（趣店）、安逸花（马上消金）；4）理财投资领域：天天基金（东方财富）。5）支付结算领域：云闪付（中国银联）、翼支付（中国电信）、华为钱包、OPPO 钱包。6）综合金融领域：以负债管理功能切入的随手记、51 信用卡。图表 15: 头部 App

34、中支付宝一骑绝尘之外，金融机构数量高于互联网公司公司名称2019月均MAU500万的金融App蚂蚁金服建设银行农业银行工商银行中国银联招商银行中国银行华为招商银行京东金融工商银行邮储银行中国平安交通银行中国平安同花顺 交通银行中信银行 360金融综合金融支付宝65,768网上银行 中国建设银行网上银行 农行掌上银行网上银行 中国工商银行支付结算网上银行网上银行支付结算网上银行综合金融网上银行网上银行综合金融网上银行云闪付招商银行中国银行 华为钱包 掌上生活 京东金融 工银融e联邮储银行 平安金管家买单吧7,0135,4635,3895,1204,9383,7703,5273,3973,2533

35、,1573,0952,8222,6582,0941,6161,6101,5891,511蚂蚁金服中国银联建设银行工商银行中国银行农业银行招商银行同花顺 京东华为工商银行招商银行中国平安邮储银行交通银行中国平安综合金融支付结算支付宝云闪付27,635网上银行 中国建设银行网上银行 中国工商银行网上银行中国银行网上银行 农行掌上银行网上银行 平安口袋银行股票交易网上银行网上银行消费信贷同花顺交通银行动卡空间 360借条网上银行股票交易综合金融支付结算网上银行网上银行综合金融网上银行网上银行招商银行同花顺京东金融 华为钱包 工银融e联掌上生活 平安金管家邮储银行 买单吧网上银行 平安口袋银行1,13

36、41,085892755728724690655583570525461394365330浦发银行 网上银行 浦发信用卡分期乐消费信贷 分期乐兴业银行 网上银行 兴业银行1,146949929随手集团 综合金融随手记172中信银行 网上银行动卡空间166百度金融民生银行中国人寿 OPPO网商银行光大银行拍拍贷 工商银行东方财富趣店51信用卡马上消金消费信贷网上银行百度有钱花民生信用卡保险服务 中国人寿寿险支付结算网上银行网上银行消费信贷网上银行理财投资消费信贷OPPO 钱包网商银行光大银行 拍拍贷借款工银e生活天天基金 来分期安逸花7006956746556356246085955825665

37、42536民生银行 网上银行广发银行 网上银行淘金者科技 股票交易趣店浦发银行兴业银行东方财富浦发银行华泰证券拍拍贷消费信贷网上银行网上银行理财投资民生银行发现精彩牛股王股票来分期浦发信用卡兴业银行天天基金综合金融 51信用卡管家网上银行 浦发手机银行股票交易 涨乐财富通消费信贷消费信贷拍拍贷借款130130128123122121119117114101所属类别(MAU,万人)公司名称2019月均DAU100万的金融App所属类别(DAU,万人)中国电信支付结算翼支付1,291交通银行网上银行交通银行264广发银行网上银行发现精彩1,251东方财富股票交易东方财富243光大银行网上银行阳光惠

38、生活1,236光大银行网上银行阳光惠生活195中信银行网上银行中信银行1,190中国电信支付结算翼支付176民生银行网上银行民生银行821360金融消费信贷360借条165东方财富股票交易东方财富800中信银行网上银行中信银行139随手集团综合金融随手记762分期乐消费信贷分期乐133浦发银行网上银行浦发手机银行741大智慧股票交易大智慧131资料来源：Questmobile，中金公司研究部；注：采用 2019 年月均数据，红色、金色柱体分别为互联网/电信/IT 公司、传统金融机构通过分析 2019 年 12 月份头部 App 的活跃度指标来看，可以发现尽管传统金融机构在数量上略胜一筹，但用户

39、运营能力仍然存在提升空间，互联网平台在主要指标上有显著的领先优势，具体来看：人均单日使用时长维度：东方财富旗下股票/基金主打 App 位居前二，股票交易领域的同花顺、大智慧、涨乐财富通（华泰证券）、牛股王以及提供综合金融服务的京东金融亦处于领先位置。商业银行中平安银行、工商银行（及工银融 e 联）、中国银行相对突出（图 16）。人均单日使用次数维度：在上述头部股票交易及理财投资类 App 之外，支付宝、平安金管家、随手记、京东金融通过提供综合金融服务获得用户的高频使用，同时提供消费信贷服务的拍拍贷、分期乐（乐信）、360 借条、安逸花（马上消金）表现突出。商业银行中的招商银行（及掌上生活）相对

40、领先（图 17）。日活/月活比例维度：支付宝及上述股票交易 App 显著好于其他金融 App，反映了支付的高频入口地位以及股票行情/资讯应用使用的活跃。消费信贷类软件中来分期（趣店）、支付结算类的云闪付（银联）、理财投资类的天天基金（东方财富）、综合金融类的京东金融、网上银行中的中国银行好于同业（图 18）。图表 16: 从人均单日使用时长维度观察头部 App 黏性35.7 35.430.421.915.313.1 12.8 12.610.0 9.6 8.8 8.4 8.3 8.1 7.9 7.7 7.76.2 6.2 6.0 5.8 5.6 5.2 5.1 4.6 4.5 3.7 3.7 3

41、.7 3.6 3.5 3.4 3.4 3.3 3.3 3.02.6 1.8 1.1 0.8 0.641.0人均单日使用时长（分钟）资料来源：Questmobile，中金公司研究部；注：采用 2019 年 12 月月度数据，红色、金色柱体分别为互联网/电信/IT 公司、传统金融机构图表 17: 从人均单日使用次数维度观察头部 App 黏性11.68.0 7.65.8 5.74.9 4.84.3 4.0 4.0 3.9 3.73.4 3.3 3.2 3.2 3.2 3.2 3.1 3.1 3.1 3.0 3.0 3.0 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.72.6 2.6 2.6 2.6

42、2.6 2.6 2.5 2.5 2.5 2.4 2.4 2.4 2.4 2.411.3人均单日使用次数（次）资料来源：Questmobile，中金公司研究部；注：采用 2019 年 12 月月度数据，红色、金色柱体分别为互联网/电信/IT 公司、传统金融机构图表 18: 从 DAU/MAU 指标维度观察头部 App 黏性43% 43%DAU/MAU比例41%34%31%28%24%23% 22% 21% 21% 20% 19%17% 17% 17% 16% 16% 16% 16% 15% 15% 15% 15% 15% 15%14% 14% 14% 13% 13% 13% 12% 12%11%

43、 11% 11%10%10% 10% 10%9% 7% 6% 6%资料来源：Questmobile，中金公司研究部；注：采用 2019 年 12 月月度数据，红色、金色柱体分别为互联网/电信/IT 公司、传统金融机构金融机构与互联网平台的关系亦正从“竞争”走向“竞合”。整体而言，伴随着互联网公司与金融机构面临的金融行业监管被拉平，前期游走在监管边缘、野蛮发展的公司受到更多冲击、甚至退出市场（典型如 P2P），金融机构凭借自身在牌照、账户、资金、风控、产品创设等方面的优势，不断加大“ABCD”（AI、Block Chain、Cloud Computing、Big Data）领域的研发力度以实现降

44、本增效；并牵手长于渠道/场景、数据、技术的互联网平台，共同开垦数字金融服务的新增市场。（参考中金报告金融科技浪潮之下，金融机构选择不再“传统”2017/9/5；蚂蚁金服 ATEC 纪要：“业务+技术”双轴驱动的金融科技开放 2018/9/29）图表 19: 互联网公司对金融“存贷汇”业务的切入“贷”“汇”互联网零售财富管理基金销售：东方财富旗下天天基“存”金、余额宝/蚂蚁财富、陆金所、京东金融、微信理财通/零钱通保险销售：慧择网、泛华保险、互联网券商券商经纪：东方财富证券、富途老虎金融信息服务商 &社区：同花顺、雪球网、Wind互联网保险公司众安保险、泰康在线、信美相互互助社区相互宝、水滴互助

45、供应链在线金融蚂蚁小贷/网商银行、京东（京小贷/京保贝）、苏宁小贷互联网消费金融京东（白条/金条）、蚂蚁（花呗/借呗)、百度有钱花、360借条、平安普惠、微众银行第三方支付支付宝、财付通、拉卡拉、银联商务资料来源：公司公告，中金公司研究部图表 20: 蚂蚁金服向金融机构开放自己的流量、数据及科技服务支付科技PaymentTECH支付宝智能风控引擎科技输出金融级分布式数据库双模微服务平台信贷科技 CreditTECH3分钟申请1秒钟审核0人工操作保险科技InsurTECH2分钟申报1秒钟审批2小时打款资管科技AMTECH5秒钟生成报告2秒钟识别问题1秒钟提供最优建议区块链(Blockchain)

46、人工智能(AI)安全(Security)物联网(IoT)计算(Cloud computing)核心技术“BASIC”理财业务合作小额融资保险120家100家100家资管机构合作方银行合作方保险合作方资料来源：公司公告，中金公司研究部；注：截至 2019 年底#4 综合金融：占据支付入口制高点；心智争夺仍是持久战掌握移动支付船票的蚂蚁及腾讯基于超级 App 的流量入口和高频多元的数据积累，在理财/贷款/保险/信用等各数字金融服务领域全面开花，而其他互联网公司尽管布局广泛、但往往仅在垂直领域进行重点突破。支付入口能够提供高效率的获客和高价值的数据，在争取用户的数字金融服务的心智上实现降维打击并取得

47、领先优势。支付宝国内超过 9 亿 AAU（年活跃用户）中 80%+的用户使用超过支付/理财/微贷/保险/信用中的三类服务、40%+的用户使用前述全部五类服务；理财/微贷/保险/信用这四类数字金融服务已覆盖超过 7.4 亿的支付宝用户和 2,800 万的小微企业，活跃用户的 User Relationship Balance（余额宝/花呗/借呗/年化保费之和）在开始使用蚂蚁服务后的 5 年内增长10 倍（图 21&22）。（参考中金报告阿里&蚂蚁投资者大会：无可比拟的金融科技领跑者2019/9/26）数字金融服务较难“一家独大”或“寡头垄断”，使得蚂蚁及腾讯之外的互联网公司亦能在市场巨大的金融服

48、务领域分一杯羹。我们看到股票交易领域的东方财富、同花顺，消费信贷领域的 360 借条、平安普惠（陆金所）、百度有钱花，理财投资领域的陆金所、天天基金（东方财富）等垂直领域的头部互联网平台亦脱颖而出（图 24）。图表 21: 蚂蚁金服从支付切入数字金融服务的降维打击图表 22: 蚂蚁金服对用户数字金融心智的培育卓有成效 使用蚂蚁提供的更多种类金融服务的用户占比不断提升蚂蚁金融用户“Relationship Balance逐年提升70%40%30%10 x9x6x4x2x80%20182019使用三类以上服务人数占比使用五类以上服务人数占比首次使用1年后2年后3年后4年后5年后 资料来源：公司公告

49、，中金公司研究部；注：2018 年数据截至 2018 年 8 月31 日，2019 年数据截至 2019 年 6 月 30 日资料来源：公司公告，中金公司研究部；注：“Relationship Balance”定义为用户余额宝/花呗/借呗/年化保费之和腾讯自选股股票交易12540腾讯微众银行网上银行31224腾讯理财通综合金融156度小满金融综合金融21932百度有钱花消费信贷897102百度度小满理财综合金融225百度股市通股票交易51京东金融京东综合金融3,862750京东股票股票交易318小米贷款消费信贷23319小米小米金融综合金融24021360借条消费信贷1,373161奇虎360

50、360你财富综合金融197360贷款消费信贷275东方财富东方财富股票交易792247天天基金理财投资726153陆金所陆金所理财投资8320平安普惠消费信贷39830苏宁苏宁金融字节跳动海豚股票综合金融股票交易51724509图表 23 : 中国用户数最大的 Top 10 App MAU 变化趋势图表 24: 互联网公司旗下主要金融 App 用户情况一览 10（亿人）9876543210(万人）19年12月App名称二级分类MAUDAU所在领域实力（最高五颗星）支付宝综合金融67,24628,647蚂蚁金服网商银行网上银行51152蚂蚁财富理财投资18743微信QQ手机淘宝支付宝爱奇艺腾讯视

51、频搜狗输入法抖音短视频百度百度输入法资料来源：Questmobile，中金公司研究部资料来源：公司公告，Questmobile，中金公司研究部图表 25: 支付宝 App 在金融类 App 中流量优势显著图表 26: 支付宝在国际同业对比优势明显 6.6 亿2.8 亿1.6 亿6.3 亿支付宝Top 20 App合计支付宝Top 100 App合计2019年月均MAU2019年月均DAU全球活跃用户12亿活跃用户1亿活跃商户亿活跃用户2,400万活跃商户每日交易量6亿笔3,397万笔每个活跃用户年交易笔数250笔44笔（剔除支付宝）（剔除支付宝）安全0.01基点资损率15基点交易损失率资料来源

52、：Questmobile，中金公司研究部；数据范围为 2019 年月均 MAU和的金融领域 App资料来源：公司公告，中金公司研究部；注：采用 2019 年度数据；支付宝每日交易量及活跃用户年交易笔数为国内用户数据；支付宝资损率为诈骗损失金/支付宝付款总额，Paypal 为交易损失/付款总额2018.04图表 27: 国内头部金融科技公司私募融资情况最近融资估值约1500亿美元最近融资估值约1330亿人民币最近融资估值约36亿美元2016.042015.07A轮融资：约18.5亿美元2018.06B轮融资：约45亿美元C轮融资：约140亿美元A轮融资：约66.5亿人民币2016.012018.

53、07B轮融资：约130亿人民币A轮融资：约19亿美元最近融资估值2015.03约394亿美元2016.01A轮融资：约4.85亿美元2018.06B轮融资：约12.16亿美元C轮融资最近融资估值2016.4约560亿人民币2018.10A轮融资：约66.67亿元人民币2019.09B轮融资：约53.35亿元人民币C轮融资：100亿元人民币最近融资估值约55亿美元2016.01A轮融资：约4.5亿美元资料来源：公司公告，中金公司研究部；注：微众银行最新股权转让估值逾 1000 亿人民币，参照搜狐新闻：https:/ HYPERLINK /a/271624733_99940372 /a/27162

54、4733_99940372蚂蚁金服在今年 3 月 10 日支付宝合作伙伴大会上宣布，从原来的金融支付服务平台升级为数字生活开放平台，将聚焦服务业数字化、目标未来 3 年携手 5 万服务商帮助 4,000万服务业商家完成数字化升级。蚂蚁及阿里向商家开放整套商业操作系统，共同开垦数字化空间巨大的生活服务市场。相较发展成熟、用户渗透率较高的电商市场（19 年实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比例达到 20.7%），生活服务领域当前的数字化程度依然较低并正处于高速增长发展阶段。支付宝 App 在最新版本中的首页第一屏增加了外卖、美食/玩乐、酒店住宿、市民中心等入口（图 28&29），通过中心化的首

55、页流量和基于小程序的商家自运营，结合时间、地点和需求，精准地推荐用户喜欢的服务，能够大幅提升商家服务的分发效率。此外，相比于微信支付能够向商家提供基于微信生态流量及社交关系链的营销能力，蚂蚁联合阿里生态能够向商家提供包括营销、CRM、供应链管理、物流、云计算及金融服务在内的全方位的经营支持。数字生活开放平台大大降低用户的决策成本，享受阿里系及外部第三方提供的优质服务。饿了么 4Q19 新增消费者中有 48%来自支付宝 App、用户在支付宝做的主动搜索中生活服务类占比接近 6 成。反映了支付宝在下沉市场的流量优势以及支付宝 App中已经较为成熟的用户生活服务心智。通过对比支付宝与电商、出行、本地

56、生活、外卖服务、票务、旅游酒店等行业领先玩家的用户重叠情况（图 30），我们认为支付宝若能够通过小程序将这些割裂的生活场景集中于一身，能够大幅提升用户数字生活的便利性、降低服务搜寻的决策成本。此外，支付宝还汇集有社保/公积金等 7大类政务服务、生活缴费/医疗等 6 大类民生服务，累计向超过 6 亿用户提供过逾千种不同类别的便民服务。通过加码生活服务、丰富使用场景，有望进一步提升支付宝的用户粘性。支付宝在金融流量上一骑绝尘2019 年支付宝 MAU 超过 Top 20 其他金融 App 之和、DAU则为 Top 100 其他金融 App 的近两倍之多；此外，支付宝通过向消费者提供一站式的 Fin

57、Life 生活服务，用户使用频次/时长亦快速增长（图 33&34）。我们认为将生活/政府服务场景有机融入支付宝 App，有望进一步提升用户流量和粘性、加大商户对于蚂蚁金服的依赖，从而有效巩固其双边网络效应和数字金融优势。图表 28: 从“支付就用支付宝”到“生活好，支付宝”图表 29: 支付宝囊括用户所需要的各类生活及金融服务余额宝花呗借呗汇率换算芝麻信用 蚂蚁保险生活服务财富管理充值中心 信用卡还款 校园生活 生活缴费 城市服务运动我的快递 医疗健康 记账本 发票服务资金往来健康码 车主服务 交通出行 体育服务 安全备忘购物娱乐转账红包亲情号教育公益出境彩票奖励金全球惠爱心捐赠 蚂蚁森林 蚂

58、蚁庄园美食/玩乐 电影演出外卖天猫3小时公益 少年成长营出行服务淘宝造点新货 天猫超市盒马优酷视频淘鲜达 我的小程序滴滴出行 酒店住宿 哈啰出行火车票机票 蚂上租租房 高德打车资料来源：支付宝 App，中金公司研究部资料来源：支付宝 App，中金公司研究部图表 30: 从 App 用户重叠角度看支付宝打造数字生活开放平台的立足点与电商行业头部App 12M19 App MAU用户重叠度分析淘宝66,702万与出行行业头部App 12M19 App MAU用户重叠度分析高德地图50,876万与本地生活行业头部App 12M19 App MAU用户重叠度分析支付宝&淘宝44,203万支付宝&高德地

59、图支付宝67,246万淘宝&拼多多支付宝67,246万32,208万高德地图&滴滴出行支付宝67,246支付宝&淘宝&拼多多15,531万支付宝&拼多多22,852万24,314万拼多多38,686万支付宝&高德地图&滴滴出行4,098万支付宝&滴滴出行6,562万5,633万万滴滴出行9,129万与外卖服务行业头部App 12M19 App MAU用户重叠度分析与票务行业头部App 12M19 App MAU用户重叠度分析支付宝&美团20,162万支付宝&美团&口碑万美团28,576万美团&口碑1,124万840万口碑支付宝&口碑2,2011,577万与旅游酒店行业头部App 12M19 A

60、pp MAU用户重叠度分析支付宝&美团外卖美团外卖5,813万支付宝&猫眼545万猫眼&802万 支付宝 携程旅行携程旅行8,619万支付宝67,246万4,058万支付宝&美团外卖&饿了么美团外卖&饿了么827万支付宝67,246万支付宝&猫眼&淘票票39万支付宝&淘票票猫眼&淘票票53万淘票票支付宝67,246万6,109万携程旅行&飞猪487万支付宝&携程旅行&飞猪605万支付宝&饿了么3,647万饿了么5,031万584万790万365万支付宝&飞猪2,001万飞猪2,697万资料来源：Questmobile，中金公司研究部图表 31: 生活服务/零售购物/政务服务线上化市场较大图表