科技股与科创板的几点思考

1、目录美国科技股历史简要回顾中国的科技股与科创板21950s年代：重工业时代从当时上市公司的行业市值占比来看，排名 靠前的几乎全部是重工业板块，基本没有消 费、金融、科技行业什么事情。战争经济使得国防军工股、周期股风光无限。二战后中东油田的开发使得石油公司大放异彩。低油价郊区化的兴起使得汽车行业高速成长。石油煤炭, 15交运设备, 13基本金属, 11化工, 10公用事业, 9铁路交通, 9电子设备, 6商贸零售, 6工业设备, 5食品, 4其他, 13英文名称中文名称行业1950年总市值（亿美元）American Telephone & Teleg美国电话电报电信43General Motor

2、s通用汽车交运设备40Du Pont杜邦化工38Standard Oil N J新泽西标准石油石油28Union Carbide联合碳化公司化工16General Electric通用电气电气设备14Standard Oil California加州标准石油石油13Sears Roebuck西尔斯罗巴克商贸零售12Texaco Inc德士古公司石油11United States Steel Corp美国钢铁基本金属11数据来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理3返回目录1980s年代：美股大消费时代80年代的美国最终走出了“滞胀”的泥潭名义经济增速以及波动率开始显著下行消费股的黄金

3、时期：利率下行、海外扩张、重工业投资时代结束、房地产周期未开启科技股处在从电子时代向计算机时代的转 型过程中0.4%6.4%7.0%8.3%9.7%9.9%9.8%10.8%11.6%12.6%13.4%0%5%10%15%可选消费电信 信息技术 公用事业 原材料 房地产金融必需消费工业 医疗保健能源1990年年底美股主要板块市值占比数据来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理4返回目录英文名称中文名称行业1990年总市值（亿美元）Intl Business Machines CorpIBM信息科技646Exxon Mobil Corp埃克森美孚石油能源644General Elec

4、tric Co通用电气工业501Altria Group Inc高特利集团必需消费品479Bristol-Myers Squibb Co施贵宝医疗健康351Merck & Co默克医疗健康348At&T Corp美国电话电报公司通信329Coca-Cola Co可口可乐必需消费品311Procter & Gamble Co宝洁必需消费品302Bellsouth Corp南方贝尔通信2642010s年代：科技巨头时代2.6%3.2%3.9%5.8%7.2%9.3%9.7%10.1%13.9%13.8%20.4%0%5%10%15%20%25%到2019年底，美国股市市值最大的20个公信息技术司中

5、，排名最靠前的基本都是科技公司，金融医疗保健包括被归类到可选消费的亚马逊公司。可选消费电信趋势上看，从90年代至今，信息技术和医工业必需消费药板块市值占比是在不断上升的，消费和能源房地产周期板块市值占比实在不断下降的。公用事业原材料2018年年底美股主要板块市值占比数据来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理5返回目录英文名称中文名称行业2019年总市值（亿美元）Apple Inc苹果公司信息技术12876Microsoft Corp微软公司信息技术12003Alphabet Inc.谷歌(Alphabet)信息技术9211Amazon Com Inc亚马逊公司可选消费9202Fac

6、ebook IncFacebook Inc信息技术5854Berkshire Hathaway Inc.伯克希尔哈撒韦公司金融5520Jpmorgan Chase & Co摩根大通金融4299Johnson & Johnson强生公司医疗保健3840Visa Inc.VISA公司信息技术3692Nestle Sa雀巢集团日常消费3430美股信息技术板块超额收益轨迹6010014018022026019661970197419781982198619901994199820022006201020142018美股信息科技行业超额收益阶段一（1966-1969）：该阶 段美股信息科技板块超额收 益

7、率指数大幅攀升数据来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理6返回目录阶段二（1969/12-1992/07）：该阶段美股 信息科技板块超额收益率指数趋势下行， 并探得历史底部阶段三（1992-2000）：上 世纪90年代 美股信息科 技板块表现 极为亮眼， 并于2000年2 月达到巅峰阶段四（2000-2002）：互 联网泡沫破灭，信息科技 板块骤跌至历史底部位置阶 段 五 （2002/02- 2016/06）：该阶段信息 科技板块横向震荡，表 现平平阶段六（2016至 今）：该 阶段信息 科技板块 相对大盘 再度走强纳斯达克诞生后的美股行情特征2001960小盘股相比大盘股走势（向

8、上表示小盘股领先）12001000800600400时间196919701971197219731974197519761977197819791980198119751980信息技术（全部）1985 美股整体数据来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理7返回目录时间股价指数19651970 信息技术（剔除标普500样本）600以1968年12月为1005004003002001000科技竞争优势取决于能有多少研发投入决定一国科研实 力强弱的是研发 投入的“存量”科研实力的赶超 需要未来更加持 续大量的投入发展直接融资，支持科技创新， 是国家战略“资本市场基础性制度改革”的 重要意义

9、400035003000250020001500100050001987199019931996199920022005200820112014日本德国中国美国企业当年研发支出（亿美元）3000025000200001500010000500001987199019931996199920022005200820112014日本德国数据来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理8返回目录中国美国企业研发支出存量估算（亿美元）从量变到质变，科技创新大时代的到来我国企业科研实力 与国际最前沿仍有 差距（如医药研发 投入）作为整体，科技行 业现阶段并不是优 势产业结构上，部分产业 量变到质变

10、赶超临 界点可能出现科技创新大时代的 到来700600500400300200100日本德国中国美国生物医药产业企业当年研发支出（亿美元）9008007006005004003002001000198719901993199619992002200520082011201401987199019931996199920022005200820112014中国美国日本德国数据来源： Bloomberg，国信证券经济研究所整理9返回目录计算机电子产业企业当年研发支出（亿美元）科创板发展历程梳理科创板是独立于现有主板市场的新设板块，承担着试点注册制的重要任务。时间科创板筹办进度返回目录102018年

11、11月5日2019年1月23日2019年1月30日上海证券交易所表示将认真落实习近平总书记指示，在中国证监会的指导下，积极研究制订科创板和注册制试 点方案，向市场征求意见并履行报批程序后实施。习近平主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议并发表重要讲话，会议审议通过了在上海证券交易所设 立科创板并试点注册制总体实施方案、关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见中国证监会就科创板上市公司持续监管办法（试行）和科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行） 公开征求意见 ；同日，上海证券交易所就设立科创板并试点注册制相关配套业务规则公开征求意见。2019年3月1日中国证券监督管理委员会主席

12、易会满签署第153号令和第154号令。2019年3月4日上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答正式发布，科创板配套规则进一步明晰。2019年3月15日上交所正式发布保荐人通过上海证券交易所科创板股票发行上市审核系统办理业务指南与科创板创新试 点红筹企业财务报告信息披露指引。18日，科创板发审系统上线。2019年4月第一届科创板股票上市委员会成立大会在上交所交易大厅举行。2019年6月13日在第十一届陆家嘴论坛开幕式上，中国证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式。2019年6月15日券商完成科创板技术通关测试。2019年7月22日科创板正式开市，中国资本市场迎来了一个全新

13、板块。数据来源：WIND，国信证券经济研究所整理科创板是资本市场改革的重要尝试返回目录11对完善资本市场基本制度意义重大。科创板使我国资本市场结构更加完整，推动A股国际化进程，促进我国 多层次资本市场健康发展；提升上市效率。科创板采取注册制，缩短了企业上市时间，减少上市的时间成本，提升上市效率；市场化估值定价。科创板不再设置市盈率倍数的限制，充分体现市场 化估值水平；改善科创类企业资本环境，增加股权融资对科创类企业的支持。科创板的设立为大量无法满足当前上市制度框架的科创类企业提供了上市 机会，有助于扩大直接融资特别是股权融资在科创类企业融资结构中的比 重，让资本市场更好的支持实体经济和科技创新

14、，实现金融经济共生共荣。板块市值超3万亿元，电子医药行业占比居前截至2020年8月8日，科创板上市公司数量 共计145家，市值共计30134亿元。电子、医药生物、计算机等行业数量和市 值占比居前。从盈利角度看，科创板上市公司2019年ROE 水平多集中在10 -20 之间。31292722106554311135302520151050科创板上市公司数量分布9566731857303865948697546530 464229104 79580200040006000800010000科创板上市公司市值分布(亿元)456820122010060504030708010%10%,20%20%,30%30%科创板上市公司ROE数量分布数据来源：WIND，国信证券经济研究所整理返回目录1220