估值调整协议（对赌协议）【律师批注版】 模板

1、 XXXX有限公司（作为原股东）XXX（作为实际监控人）与XXXX投资管理有限合伙企业（有限合伙）（投资机构）关于XXXX有限公司之 对赌协议二一六年 月 日关于XXXX有限公司之对赌协议本关于XXXX有限公司之对赌协议（以下简称“本协议”）由以下各方于xx年 月 日在 签署： XXXX有限公司（以下简称“XXXX”或“公司”），系一家依照中国法律设立的股份有限公司，其注册号为 ，住所为 ，法定代表人为XXX。XXXX有限公司（以下简称“XXXX”），一家依照中国法律设立的股份有限公司，其注册号为 ，住所为 ，法定代表人为XXX。XXX，一名持有中国国籍的自然人，其身份证号为 ，住所为 。XX

2、XX投资管理有限合伙企业（以下简称“XXXX”），其注册号为 ，住所为 ，执行事务合伙人为XXXX投资基金管理有限公司。XXXX投资管理有限合伙企业称为“投资方”，XXXX有限公司、XXX合称为“原股东”，投资方与原股东合称为“各方”，分称为“一方”）鉴于：XXXX为依据中国法律正式设立并有效存续的主体，注册资本为 万元，其中XXX为XXXX的实际监控人，直接持有公司 万元股份，占注册资本的 %；XXXX为XXX监控下的公司，持有XXXX 万元股份，占注册资本的 %.现投资方依照本协议规定的条件和条款对XXXX进行投资。因此，各方经友好协商，就投资事宜达成以下协议：各方均同意依照本协议接受投资

3、方对公司增资，并做出如下对赌商定：一、优先认购权公司若将来进行新增注册资本、可转债等任何形式的股权融资（合格IPO时除外），在同等条件下，投资方有权按出资比例享有优先认购和优先增持的权利。（优先认购权，是指投资人作为老股东，被投资企业发行新股时，可以按原先持有的股份数量的一定比例优先于他人进行认购的权利。根据公司法的规定，只要全体股东未商定不依照出资比例优先认缴出资来排除此项权利，投资人的优先认购权受到法律的支持和保护。一般情况下，默认股东享有优先认购权，但在很多上市公司中会以章程明确商定的方式，商定原股东不享有优先认购权，这也是出于权衡公司内部组织结构和公司资本顺利扩张两种价值的抗衡。设置优

4、先认购权有利于投资人在所投资企业中的持股比例不被过多的稀释，保持话语权。）二、反稀释权除用于公司职工或员工股权激励的部分，公司不得以优于投资方已接受的价格和条款增加注册资本或进行其他方式的股权融资，如该等情况发生，则投资方持股比例将以该次投资或其他方式股权融资的价格及条款为准作调整。公司以其它方式取得转增股本时，投资方同比例享有权益。（反稀释条款的设置有利于保护原始投资者权益，用于防止稀释现象对被投资企业融资之前股东权益的影响，多见于A轮融资阶段的投资协议或对赌协议。）三限制出售、优先购买权和优先出售权1、在投资方持有公司股权期间，未经投资方事先书面同意，原股东和/或实际监控人不得转让其直接或

5、间接持有的公司股权，但以不优于本轮投资方已接受的价格转让给新三板做市商和进行经投资方同意的累计不超过注册资本的15%的职工或员工股权激励计划除外。另公司在新三板挂牌或合格IPO后，公司的职工或员工股权激励计划不受此条限制。2、在投资方持有公司股权期间，原股东和/或实际监控人如转让其所持有的公司股权，则： （1）投资方享有在同等条件下优先购买权；或 （2）如原股东和/或实际监控人转让其所持有的公司的股权，则在不影响第三条第一款商定权利的前提下，投资方享有在同等条件下优于原股东及实际监控人出售股权的权利，原股东和/或实际监控人应当促使预期买方同意该等优先出售。如预期买方不同意该等优先出售，则原股东

6、和/或实际监控人不得单独向预期买方转让拟出售股权，除非投资方事先书面同意。3、原股东和/或实际监控人如未能履行上述商定，则应按第四条的商定计算的投资方所得收益受让投资方所持股权。（限制出售权，是指对原股东的股权转让设置一定条件，仅当条件达到时方可进行股权转让。优先购买权，此处的优先购买权指在同等情况下，投资人享有优先于其他投资者包括其他股东购买被投资企业股权的权利。有限公司阶段，投资人并不当然的享有优先于创始股东的购买权，但可通过股东之间明确的商定，享有该项权利。优先出售权，一般是指如被投资企业原股东拟转让股权的，投资人有权依照出资比例以普通股方式和同等条件，优先将其所持有的股份出让给买方。）

7、 四、并购本次投资xx变更后，如原股东和/或实际监控人拟出售公司股权，经投资方书面同意，各方应促成股东大会通过此次出售之所有决议。此时，投资方有权优先将其持有的全部或部分股权转让给潜在收购方。出售股权所得收益的分配，按以下方式中对投资方收益孰高的原则执行： （1）投资方先按投资本金的150%收回投资本金及收益，剩余部分再由各出售股权的股东按各自持股比例进行分配； （2）投资方按25% 年化收益率（单利）收回投资本金及利息。若并购时潜在收购方采用现金加股权的方式进行，则投资方有权优先选择以现金方式退出。（此条实际也是优先出售权。）五、股权赎回 1、如本次投资xx变更后，公司发生下列情形之一，则投

8、资方有权要求公司或原股东或实际监控人购买其股权，并按下述受让价格和支付时间执行： （1）公司或原股东或实际监控人违反本补充协议陈述保证事项或出现欺诈等重大诚信问题（如向投资方提供的财务资料文件资料等相关信息存在虚假或重大遗漏情形，或公司出现投资方不知情的帐外销售等）；（2）公司或原股东或实际监控人或管理层重要成员（遭受刑事立案侦查或影响公司资产证券化的行政处罚；（3）公司实际监控人发生变更；（4）公司出现年度亏损；（5）任一年度经投资方认可的审计机构对公司未出具标准无保留建议或意见审计报告； 2、受让价格按以下三者孰高者确定：（1）受让价格按投资方的投资本金加上按每年10%年化收益率（单利）所

9、计算的利息之和确定，具体公式如下：PM （110%T）其中：P为投资方出让其所持全部公司股权对应的价格，M为投资方对公司的实际投资费用，T为自投资方实际投资金额到帐日至投资方执行股权回购之日的自然天数除以365。但若发生第5.5.1条款中第（2）项情形，则受让价格按投资方的投资费用加上按每年20%复合年化收益率所计算的利息之和确定，具体公式如下：PM （120%）T其中：P为投资方出让其所持全部公司股权对应的价格，M为投资方对公司的实际投资费用，T为自投资方实际投资金额到帐日至投资方执行股权回购之日的自然天数除以365。（2）受让时投资方股权对应的经由投资方认可的具有证券从业资格/资质的审计机

10、构所审计的公司净资产。（3）投资费用加上投资方持股期间按持股比例享有的公司股东权益增加额，包括但不限于盈余公积、未分配利润、资本公积和其他情形引起的股东权益的增加。3、公司或原股东或实际监控人在收到投资方要求其回购股权的书面通知之日起3个月内，以现金方式支付全部股权回购款。公司、原股东及实际监控人对此承担连带责任。若到期未能履行并支付相应费用的，则每逾期一天，应向投资方支付应付而未付费用的0.1%作为逾期付款违约金（计算至上述费用被实际收回日）。违约超过30天的，投资者都有权利选择执行清算权中的相应条款，原股东和实际监控人应当无条件配合。六、业绩保障条款本次投资履行后，各方共同为目标公司设定了

11、xx年度、xx年度及xx年度的业绩经营目标：xx年营业收入不少于2亿元人民币；xx年营业收入不少于3亿元人民币；xx年营业收入不少于4亿元人民币。公司有义务尽力实现和履行最佳的经营业绩，管理层股东有义务尽职管理公司，确保目标公司实现其经营目标。如经营目标未能实现，投资方可选择：（1）各方股东所占股份比例保持不变，但原股东须在审计终止后2 个月内根据：（年度业绩指标实际营业收入）10%的公式给予投资方现金补偿。（2）原股东无偿转让 %股份与投资方。（业绩保障条款是对赌条款中最为常见的一个条款，主要商定被投资企业未能实现商定的业绩指标时，被投资企业原股东或实际监控人将向投资方给予一定数量的现金补偿

12、或无偿/低价转让部分其所持的被投资企业的股权。根据补偿方式是现金还是股权又可细分为现金补偿条款和股权调整条款，两者也可并用，即部分现金补偿加上股权转让。因股权调整条款可能引起公司监控权的转移，所以在制定股权调整条款时，被投资企业的实际监控人应当警惕，监控转让股权的比例。）七、优先分红权投资方所持股份每股每年可收取初始发行价格的5%分红，分配履行后，投资方与其他股东再对剩余的待分配利润进行统一分配。（优先分红权，是指持有优先股的投资人在被投资企业分红时，优先于普通股股东取得一定比例股息的分配。公司法规定，一般情况下，股东依照实缴比例分取红利，但是，全体股东商定不依照出资比例分取红利的除外，优先分

13、红权就是基于同股同权的差异化处理。值得关注的是，因为法律明文规定中外合资企业的净利润依照合营各方注册资本的比例进行分配，如投资对象为中外合资企业，那么优先分红权难以适用。）退出回赎权各方同意投资方于三年后退出公司，若投资方未能成功退出公司，则实际监控人需依照不少于投资方本次投资额的1.3倍的金额现金回购投资方所持有的公司股份。（退出回赎权，原是指如被投资企业在一个商定时限内没有实现投资者期望的目的（比如挂牌/上市），被投资企业就有义务以事先商定的价格买回投资者所持有的全部或部分被投资企业的股份，从而实现投资者被退出投资企业的目的。但是，根据现有司法案例，一般禁止公司作为对赌条款的相对方。所以，现在一般以原股东或实际监控人作为回购相对方；此情形下的“回赎权条款”已经不再具有原本的含义，而变为了股东之间的股权转让条款。）（以下无正文）最后，需要注意的是，在投资协议/对赌协议中的所有商定对于各方而言仅为协议义务，违反相应的条款后违约方承担的是违约责任，并未能避免被投公司已发生的事实。建议将相关条款列入被投公司的章程中，方可有对抗第三方的效力。此外，应避免将被投公司商定为投资协议/对赌