云计算行业：云办公系列研究三开启云桌面千亿市场

1、投资要点1、相对传统商用PC，云桌面在价格、维护、安全性、资源利用率等方面比较优势突出。云桌面是云计算在桌面领域的应用，是 一种使用云终端设备通过网络去运行远端桌面的桌面计算解决方案。云桌面主要分为VDI、IDV和RDV三种架构，服务器配臵、 网络和桌面传输协议是影响云桌面性能的三个关键因素。我们认为伴随着数据处理复杂度的不断提升和网络带宽的不断升级，相 较于传统PC，云桌面在价格、维护、安全性、工作环境、效率和数据存储等方面的优势有望进一步显现。2、云计算需求持续提升，云桌面替代商用PC拐点显现。我们认为目前全球与中国云计算行业需求持续高速增长，充分显示云 计算资源集中提升生产力后的技术优势

2、。根据IDC相关数据，目前中国PC市场出货量持续下降，但2019年仍预计有5060万台左 右；与此同时，云桌面行业需求呈现出持续提升态势，2018年中国瘦客户机市场总出货量突破237.5万台，同比增长17.8%。其 中传统瘦客户机出货量达到139.6万台，同比增长21.8%；VDI产品出货量增至97.9万台，同比增长12.5%。我们认为云桌面替代 商用PC的拐点已经开始显现。3、应用加速落地，产业生态共建；云桌面千亿市场开启。更灵活的架构、更快捷的部署、更低的运维成本等多方面的优势正带 动金融、医疗、教育等领域云桌面渗透率快速提升。我们认为目前星网锐捷、华为、深信服和新华三均加大投入进行云桌面

3、技术 提升和产品推广，生态加速完善。我们认为伴随着技术的不断成熟、产品优势的不断显现，云桌面的千亿级市场有望加速开启。4、投资建议：重点推荐云桌面和云计算领域的行业领导者 星网锐捷、紫光股份，建议重点关注深信服。风险提示：行业发展低于预期，相关公司业务拓展低于预期。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要1. 云桌面：云计算应用桌面化，对比PC优势明显行业分析：PC显下滑趋势，云桌面拐点显现发展提速：应用加速落地，星网锐捷地位突出生态共建：华为新华三深信服，齐发力千亿市场投资建议3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明云桌面：云计算落地桌面应用云桌面，也称桌面云，通常是指云桌面解决方案或桌

4、面云解决方案；云桌面解决方案是一种使用云终端设备通过 网络去运行远端桌面的桌面计算解决方案（Desktop Computing Solution）。云（Cloud），即非本地的，远端的； 桌面（Desktop），即我们平时登录进操作系统后所呈现的可执行已安装的应用程序的工作区域。区别于传统本地 桌面，云桌面所运行的操作系统是安装在远端的宿主机（Host）上，数据处理和存储也是在远端完成，本地云终 端设备只是执行键盘，鼠标等控制命令和显示画面的传输。云桌面也可以理解是桌面云计算，是云计算在桌面领域的应用，也就是说云桌面是云计算的 内容之一。图：PC方案和云桌面方案对比资料来源：知乎，海通证券研究

5、所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4产品架构丰富，面向多种行业需求资料来源：知乎、锐起官网，海通证券研究所云桌面主要分为VDI、IDV和RDV三种架构。判断云桌面性能是否优质，最直观的指标是看终端用户运行云桌面时：1. 流畅度；2.响应速度；3.画面和音频的清晰度；4.用户密度。影响云桌面性能的三个重要因素分别是服务器配臵、网 络和桌面传输协议。其中，桌面传输协议是各云桌面厂家的技术核心。目前全球主流的桌面传输协议有：MicroSoft的 RDP协议、VMWARE的PCoIP协议（加拿大的Teradici）、Citrix的ICA/HDX协议、Redhat的SPICE协议。图：云桌面架构及

6、传输协议请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5相对PC，云桌面综合成本的比较优势明显相较于传统PC，云桌面在价格、维护、安全性、工作环境、效率和数据存储等方面均具有显著优势。根据深信服桌面云技术白皮书：部署云桌面需要购买瘦终端、服务器、存储及桌面云软件授权等软硬件设备，所以前期投资不会低于传统 PC，但长期下来所带来的就是运维工作量及成本的降低（每年可以节省不少的硬件成本、维护成本和电力成本） 。所以，随着年份增长，部署云桌面的收益将越来越大。图：云桌面与PC性能、综合成本对比分析项目500台云终端500台传统PC投资成本500套（云终端+用户授权）500台PC10台服务器+1台存储管理成本

7、（年薪4万/人）需要1人需要2人工资支出：4万元工资支出：8万元运维成本运维成本节省75%维护难度大、效率低硬件更换费用降低50%硬件更低成本高云终端寿命5-8年PC寿命3-5年能源成本总功率：10W*500+10W*1200W=17000W200W*500=100000W电费（按0.7元/度）电费（按0.7元/度）:15万元/年费用节省1年总支出：6.5万元1年总支出：23万元5年总支出：32.5万元5年总支出：115万元每年节省16.5万元，5年节省82.5万元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6 资料来源：华经情报网、深信服桌面云技术白皮书，海通证券研究所资料来源：锐捷网络官网，海通

8、证券研究所企业云桌面：解决商用PC痛点，优化IT运维系统7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明我们认为传统PC桌面面临的主要挑战：1；运维管理复杂：传统PC桌面系统崩溃重装、软件兼容性问题处理、软件更新和新系统上线等问题复杂多样，IT部门工作低效而繁琐；2；数据安全性差：电脑数据易泄露、本地电脑数据丢失恢复耗时耗力、本地重要数据无法备份等；3；资源得不到灵活应用：企业业务对桌面的可用性、兼容性等提出了更高的要求，资源需要得到灵活配臵。图：企业云桌面应用场景案例介绍：2天变1小时，锐捷网络IDV云桌面部署优势强管理维护无死角：基于OS Layering系统分层技术，个性化桌面亦可批量更新软件、

9、补丁、病毒库、系统配臵等，并做到数据无损。使用体验更美好：Power on Speed up启动加速技术，让IDV启动速度更快；全面升级至Intel第8代桌面版平台，提供高达3.7GHz的主频，性能更出众。操作系统更兼容：基于Semi-Virtualization半虚拟化技术，让IDV继续支持Windows XP/7等老旧操作系统。部署实施更容易：与微软达成战略合作，出厂预臵Windows7/10黄金镜像，大幅降低部署实施难度和周期。外设管理更简单：Ruijie Peripheral Management外设管理模块，对打印机配臵自动备份与恢复，还原模式亦无需重设打印机。全新终端更易用：全新设

10、计的IDV终端和一体机，易用性更好，Easy Replacement易拆卸设计让硬件维护更简单。图：云桌面优势明显资料来源：锐捷网络云桌面解决方案画册，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8概要1. 云桌面：云计算应用桌面化，对比PC优势明显行业分析：PC显下滑趋势，云桌面拐点显现发展提速：应用加速落地，星网锐捷地位突出生态共建：华为新华三深信服，齐发力千亿市场投资建议9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明云计算需求持续提升，指引云桌面未来空间目前全球云计算市场需求持续增长，同时由于发展滞后北美4-5年，中国公有云市场高于全球云计算市场增速。根据WIND，2019年全球云计算

11、龙头亚马逊网络服务收入2443亿元，同比增长36.53%；中国云计算龙头阿里巴巴云计算相关 收入2019年前三财季为278亿元，同比增长63.75%。我们认为，相关云计算龙头的高速增长充分说明了云计算的技术吸引力， 伴随着云桌面技术成熟和市场认可度提升，云桌面的需求增长也有望进一步加速。图：全球云计算收入情况资料来源：云计算发展白皮书、海通证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明根据电子发烧友网援引IDC相关数据，2017年中国PC市场（不含工作站）整体出货5333万台，其中消费市场 2217万台，同比2016年下滑8.1%。商用市场出货3116万台，同比下滑0.6%。而根据快科技

12、网援引IDC预测数 据显示，2018年中国PC市场预计最终销售5200万台左右，2019年预计出货量5060万台左右。图：2014-2017年行业PC出货量资料来源：电子发烧友网援引IDC，海通证券研究所注：左图中消费市场/商用市场数据对应左轴、增长率对应右轴；右图中教育/政府/大企业/中小企业对应左轴， 增长率对应右轴。PC走货量持续降低，云桌面渗透率不断提升11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：199IT援引IDC、前瞻经济学人，海通证券研究所瘦客户机需求持续提升，锐捷/深信服发力VDI271318360400443486300400500600200100020192020

13、2021202220232024智能移动办公市场规模（亿元）根据199IT援引IDC数据，2018年全年中国瘦客户机市场总出货量突破237.5万台，同比增长17.8%。传统瘦客户机出货量达到139.6万台，同 比增长21.8%；VDI产品（ARM架构搭载Android操作系统）出货量增至97.9万台，同比增长12.5%。IDC预计，2019年中国瘦客户机市场规 模将超过264.2万台，同比增长11.2%。其中传统瘦客户机出货量148.4万台，同比增长6.3%；VDI产品出货量115.8万台，同比增长18.3%。根据199IT援引IDC数据，从品牌分布来看，2018年传统瘦客户机市场前五名为升腾

14、、华为、国光、AOC和H3C，合计占市场份额高达 80.7%。升腾占据金融行业霸主且政教行业增长较快。华为在政教，金融，制造业，零售和医疗等行业都实现了高速增长。H3C在政教和医 疗行业取得进展。2018年全年，VDI市场三甲被锐捷、深信服和AOC夺得，合计市场份额达到67.6%。锐捷持续加强投入和研发，集中深耕教育和开拓企业办公场景，连续4年称雄VDI市场；深信服凭借其雄厚的技术背景和庞大企业客户资源稳居第二，并成为增速最快的品牌。图：中国瘦客户机市场预测及市场分布图：中国智能移动办公市场规模请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12替代空间大，千亿市场渐开启根据199IT援引IDC数据，

15、2018年中国瘦客户机市场，虽然受政教采购下滑影响市场产出低于预期，但相关产 品和解决方案历经多次迭代，客户综合体验明显提升，渠道覆盖度以及服务能力逐步增强。瘦客户机和PC终 端的应用差距正在被逐步缩小，面对商用PC千万级市场，瘦客户机对PC的端末替代性进程加快。IDC终端系 统研究部研究经理薛淼认为，未来中国瘦客户机市场的发展将呈现如下趋势：核心厂商纷纷加大资源投入瘦客户机市场，力争在产品技术、解决方案和客户服务方面取得领先地位，迎接瘦客户机 替代商用PC拐点的到来。企业IT架构，复杂业务线云化进程加快对配套终端解决方案提出新的需求和变革。瘦客户机 产品的稳定性，安全性，低功耗，灵活部署，集

16、中管理优势得以显现和越来越多的被最终用户接受以及认可。VDI和IDV双方案或将在未来得到普及并且大幅提升最终客户体验。伴随着越来越多的企业复杂业务线云化，更多样的 业务服务场景被定义和发掘。不同业务场景无论单一、多样、专业或者复杂属性对应不同终端计算能力的分布和需求。政教和金融行业仍占据核心瘦客户机市场，而医疗以及企业市场需求不断被核心厂商发掘，或将成为未来市场加速 器。瘦客户机产品对商用PC的替代体量巨大，未来成长趋势乐观。根据前文援引IDC相关数据，对比商用PC全球每年3000万台以上的采购规模，2018年瘦客户机采购数为13 237.5万台；我们认为伴随着技术的不断成熟、产品优势的不断显

17、现，云桌面的千亿级市场有望加速开启。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要1. 云桌面：云计算应用桌面化，对比PC优势明显行业分析：PC显下滑趋势，云桌面拐点显现发展提速：应用加速落地，星网锐捷地位突出生态共建：华为新华三深信服，齐发力千亿市场投资建议14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明根据锐捷网络官网资料，锐捷办公桌面云整体基于超融合架构设计，从终端层强控制、传输层加密、资源层弹性可靠解决企 业桌面办公安全可靠性建设。集中算力与存储实现资源充分使用，集中批量统一管理提升管理效率、敏捷的IT服务响应，双 集中模式实践提质增效。相比传统PC的CPU平均利用率仅为5%20%，锐捷办公桌面

18、云CPU 利用率可控制在 60%以上， 综合成本投入有效控制减少，运维成本降低80%；使用年限在5年以上。据锐捷网络官网援引全球权威ICT市场研究机构IDC发布2018年中国企业级终端VDI市场跟踪报告的数据显示，锐捷网络 云桌面市场份额位居第一，累计交付云终端超过120万台，持续领跑桌面虚拟化市场。通过自主研发的EST3.0新一代桌面协 议，让桌面云传输效率比传统云桌面方案提高5倍，打造超越PC的使用体验，让企业办公更轻松。图：锐捷办公桌面云超融合架构资料来源：锐捷网络官网，海通证券研究所架构更灵活，云桌面、超融合解决行业痛点15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明案例：部署更快捷， ID

19、V医疗云桌面助力发热门诊根据锐捷网络官网资料，针对发热门诊多层隔离、减少交叉感染的要求；20年2月锐捷网络提供发热门诊办公快速上线云办公解决方案。2名工程师10个小时完成大别山区域医疗中心全院的办公终端快速部署。图：锐捷IDC医疗云桌面图：锐捷支撑黄冈“小汤山医院”资料来源：锐捷网络官网，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明16资料来源：锐捷网络官网，海通证券研究所案例：支撑教育领域信息化创新，云桌面渗透率不断攀升根据锐捷网络官网资料，云计算、虚拟化技术正在成为信息化创新的有力引擎。2013年，锐捷云课堂通过云计算及桌面虚 拟化技术，一举解决了计算机教室中“效率低、成本高、管理

20、弱、维护难、体验差”等问题，成为教育信息化市场的新 宠。此后，锐捷陆续在多个场景推出云桌面解决方案，推进桌面云化进程。现在，有10%的教育局和中小学采用云桌面替 代PC，其中75%选择锐捷 。图：锐捷网络云桌面发展历程及典型场景（教育、办公）17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明替代PC，客户高粘性渗透率提升根据锐捷网络官网资料，锐捷网络不断加深与客户合作，推进云桌面产品。2017-2019年安徽省立医院采购锐捷 云桌面近10次，累计采购云终端过千台，真正实现替代PC。行业方面，锐捷网络推进了普教、医疗、高职教、 政企等多行业应用。图：锐捷云桌面案例资料来源：锐捷网络云桌面共建大会现场报告

21、 ，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明18升腾威讯云：桌面云行业地位突出资料来源：升腾资讯官网，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明19概要1. 云桌面：云计算应用桌面化，对比PC优势明显行业分析：PC显下滑趋势，云桌面拐点显现发展提速：应用加速落地，星网锐捷地位突出生态共建：华为华三深信服，齐发力千亿市场投资建议20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明共建生态，升腾资讯携手华为发力安可根据升腾资讯官方微信号资料，升腾资讯18年瘦客户机产品出货量达67.9万台，占国内市场份额48.6%，已连续17年位居中国 市场第一。自2015年推出完全自主的桌面云系统-升

22、腾威讯云桌面以来，公司逐步打造自研云桌面协议+自研桌面云系统，实现 “存储硬件+芯片服务器+云平台+芯片终端”国产一体化，发力安全自主可控，2017-2018年，公司桌面云方案连续两年获得中 国桌面云（端到端）方案市场占有率第一。在2019华为全联接大会上，升腾威讯云发布了首款鲲鹏桌面云方案。根据升腾资讯官方微信号资料， 2019年3月升腾成为安可工委会会员，升腾长期以来与龙芯、兆芯、北大众志、飞腾、航天等 国内优秀品牌就国产化方向保持深度合作。升腾威讯桌面云技术领先，具有四大产品新特性：1，自研Xreo云桌面连接协；2，自研桌面云系统；3，vGPU虚拟化；4，中国“芯”。图：升腾威讯云解决方

23、案图：升腾资讯合作伙伴资料来源：星网锐捷发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书、升腾威讯云官方公众号，海通证券研究所图：升腾资讯紧密合作华为时间事件2008与华为首次“试水”。2008年正值华为桌面云创立之初，双 方尝试首次合作，以升腾提供FI945云终端的形式，帮助华为 形成初期的桌面云方案产品，双方在此顺利合作的基础上， 展开了对未来合作的规划。2013为华为“量身定制”。升腾就华为桌面云用户特性与华为展 开讨论，并为华为设计专属的CT系列云终端，同时尝试扩展 相关端末软件以提升用户体验，提供完整的端末方案，该系 列产品创下销量新高成为“爆品”。2014加设华为合作驻点促进协作效率。双

24、方在桌面云与云终端领 域密切配合，升腾于华为总部专设专员驻点，在升腾总部的 开发、计划等多个部门设华为专门接口，每个季度互通技术 参数与合作规划，确保升腾与华为的合作配合达到最佳。2016合作规模持续扩大，超过10万台。2016年是双方合作里程碑 式的一年，升腾与华为就桌面云业务的年合作规模持续扩大超过10万台大关，占华为桌面云90%以上产品份额。此后， 双方就国内外以及不同行业桌面云应用场景特点，展开下一 代云终端产品规划。2018亮相华为全联接大会、华为核心供应商大会。连续8年受邀参 加华为全联接大会，分享最佳桌面云案例。同时，在2018年 华为核心供应商大会上，以唯一受邀的云终端厂商参会

25、亮相2019亮相2019华为全联接大会，发布了首款鲲鹏桌面云方案。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21图：华为桌面云业务华为桌面云：敏捷高效的极致体验，打造企业云化办公空间资料来源：华为官网，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明根据华为官网资料，华为FusionCube桌面云解决方案涵 盖云终端、云硬件、云软件、网络与安全、咨询与集成设 计服务，为客户提供端到端的云办公解决方案。1；HDP协议全称Huawei Desktop Protocol，是华为自研 开发的新一代虚拟桌面传输协议，通过HDP协议可以实现客户端TC远程访问虚拟桌面。应用虚拟化SBC是一套按需交付应用程序

26、的解决方案，用 于在数据中心集中管理应用程序，并即时向任何地方、使用任何设备的用户交付应用。基于HDP协议实现。主要用于简单办公、安全上网、分支机构和移动办公四大场景。Windows桌面；Linux桌面同时支持。终端设备，是桌面云解决方案中终端用户侧的主要设备。终端用户通过此设备连接访问数据中心侧的各种虚拟桌 面，并连接各种外设供办公使用。目前支持的终端包括瘦 终端（TC）、便携式电脑、Pad、智能手机、STB等。22根据深信服桌面云产品手册，作为一种云计算技术，深信 服桌面云将操作系统、应用程序和数据全部集中到数据中 心进行统一管理，通过远程显示协议，将操作系统界面以 图像的方式传送给前端的

27、接入设备，从而让数据更安全、 运维更简单。并且，只要网络可达，用户可随时随地用各 种终端设备登录云桌面进行办公。深信服云桌面产品包含数据中心基础架构（企业级分布式 存储EDS、应用交付AD），网络（软件定义广域网SD- WAN、安视交换机 Swtich），终端（桌面云aDesk）。深信服发力桌面云，看好未来成长空间图：深信服桌面云行业地位资料来源：深信服桌面云产品手册，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23图：深信服桌面云架构资料来源：深信服桌面云解决方案，海通证券研究所根据深信服桌面云解决方案资料，目前深信服成功交付75万台云终端，上千规模的大型案例超100个。图：深信服办

28、公桌面云案例深信服加速行业渗透请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明24H3C云桌面产品（紫光股份）根据新华三云桌面产品资料，H3Cloud云桌面解决方案是为用户量身打造的稳定、易用的云桌面解决方案。 与服务器虚拟化管理平台一体化的架构设计，使云桌面具有成熟、领先的虚拟化基础架构，保障了用户使用 时的可靠性、稳定性，简化IT环境复杂度。图：新华三云桌面解决方案资料来源：新华三云桌面产品彩页，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明25概要1. 云桌面：云计算应用桌面化，对比PC优势明显行业分析：PC显下滑趋势，云桌面拐点显现发展提速：应用加速落地，星网锐捷地位突出生态共建：华为华三

29、深信服，齐发力千亿市场投资建议26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明星网锐捷：云网络+云桌面共振发力，二十年厚积薄发星网锐捷是云桌面领域的行业龙头，锐捷网络、升腾资讯等行业地位突出。1、财务指标优异，激励机制突出。星网锐捷是福建电子信息集团下属的核心上市企业，自2010年上市以来，过去 10年公司收入复合增速21%，归母净利润复合增速24%；18年ROE 16.9%，高于行业平均水平；资产负债率 39%，处于行业偏低水平。目前国资持股26.88%，核心员工及持股平台合计持股超过10%，同时子公司锐捷网 络、星网智慧等剩余股权均在子公司高管团队，激励机制突出。2、技术实力领先，行业地位突出，

30、发展后劲足。自96年成立以来，公司不断融合创新科技、专注构建智慧化应用 场景。目前公司技术人员占比超过50%，位居行业前列。核心业务企业交换机国内仅次于华为、华三；云交换机、 云课堂、瘦客户机、云桌面、智能POS等稳居行业第一。上市公司的业务事业部形式更一步激发了子公司的潜力，并孵化出K米等行业独角兽。3、迎中国云计算浪潮，云交换/桌面龙头加速向上。目前全球5G商用快速推进，ICT设备面临新一轮升级换代；全球云计算资本开支回暖，步入至少两年的新一轮上升周期。星网锐捷的云交换机位居国内前列、19年突破运营商高端市场；云桌面锐捷网络和升腾资讯布局多年，迎来加速向上拐点。我们认为未来公司的核心主业将

31、更加突出， 并提供持续驱动力；伴随着拆分子公司细则落地，细分业务的价值也有望得到重新评估。盈利预测与投资建议。基于云计算数据中心市场交换机、云桌面等主营业务2020年受益步入行业景气向上、产业 地位进一步提升及5G商用投资支持，我们预计公司2019-2021归母净利润为6.22亿元、8.56亿元和10.98亿元，对 应EPS为1.07元、1.47元和1.88元，参考可比公司估值，给予2020年PE 30-35x，对应合理价值区间44.10元- 51.45元，“优于大市”评级。风险提示。国内主要互联网、云计算龙头资本开支低于预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明27紫光股份：云计算龙头，

32、5G、国际化并力拓展新局面紫光股份是我们云计算领域的行业龙头，结合云计算领域的突出优势，公司正加速云桌面领域的业务拓展。1、技术实力突出，中国网络设备龙头。紫光股份旗下新华三经历多年发展，已经成为企业网络设备领域的龙头企业，其产品广泛应用到政企、金融、数据中心、电信运营商等领域，覆盖交换机、路由器、服务器、存储、网络安全、超融合解决方案等。2、三年整合成效显著，经营再提升夯实腾飞根基。自2016年完成并购以来，紫光股份加大研发投入、整合渠道 资源，新华三、紫光股份整体呈现出加速发展态势。历经3年，新华三与紫光体系融合与协同发展顺利，并保持高 经营效率，面对5G、云计算和AI融合发展带来的科技革

33、新机遇、发展动能足，业务也逐步步入快速增长轨道。3、5G商用，发力海外，业务迎全新发展机遇。2019年6月我国5G牌照正式发放，全球5G商用正快速推进。我们认为5G新技术的应用将给新华三的传统强项路由器、交换机产品和小基站、IPRAN等带来新的发展机遇。同时公 司加速发力运营商和海外市场，未来更值得期待。盈利预测与投资建议。我们预测公司2019-2021年度营业总收入为591亿元（+22%）、738亿元（+25%）和940 亿元（+27%），归母净利润为18.17亿元（+7%）、22.16亿元（+22%）和29.18亿元（+32%）。EPS分别为 0.89元、1.08元和1.43元，给予2019年PE区间35-40 x，对应合理价值区间31.15-35.6元，“优于大市”评级。风险提示。中美贸易摩擦等系统性风险；研发及海外市场拓展投入超预期加大。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明28深信服：管理激励突出，云计算+安全双轮驱动深信服是国内领先的信息安全、云计算和企业级无线产品服务提供