宏观与行业联合专题研究：箭在弦上深挖新老基建的板块机会

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250015 1、 新基建重“质”，老基建提“量” 3 HYPERLINK l _TOC_250014 2、 通信：政府引导，提高行业景气度 6 HYPERLINK l _TOC_250013 、 5G 基建：理性看待运营商资本开支变化 6 HYPERLINK l _TOC_250012 、 数据中心：疫情催化 IDC 短期需求上升 7 HYPERLINK l _TOC_250011 、 特高压线缆：周期性明显，存在涨价预期 8 HYPERLINK l _TOC_250010 、 信息基建：网络可视化、北斗等板块 9 HYP

2、ERLINK l _TOC_250009 3、 机械行业：工程机械与铁路设备受益基建加码 12 HYPERLINK l _TOC_250008 、 工程机械行业：直接受益于基建加码 12 HYPERLINK l _TOC_250007 、 铁路设备行业：轨交“新基建”带动景气度提升 13 HYPERLINK l _TOC_250006 4、 建筑建材：关注轨交、建筑现代化等产业机会 16 HYPERLINK l _TOC_250005 、 关注轨交产业链 16 HYPERLINK l _TOC_250004 、 建筑央企：龙头效应显现，ROE 有望改善 16 HYPERLINK l _TOC_

3、250003 、 建筑业现代化：长期亮点，看好钢结构 18 HYPERLINK l _TOC_250002 、 水泥行业：内需，基建受益；进可攻，退可守 20 HYPERLINK l _TOC_250001 5、 环保：2020 年治理大年 21 HYPERLINK l _TOC_250000 6、 风险提示 231、新基建重“质”，老基建提“量”疫情对中国经济的冲击主要在于供应端，宏观政策以“纾困”为主。但是需求也受到影响，尤其在外需面临较大下行压力的背景下，适当的需求管理不可或缺，而传统基建和新基建则是需求管理的重要抓手。那么，新老基建到底力度多大？资金从何而来？给相关行业带来哪些机会？新

4、基建代表新的增长点，但短期内传统基建仍为稳增长的主力。今年以“新能源汽车充电桩、城际高铁和城际轨交、特高压、5G、大数据中心、人工智能、工业互联网”为代表的新基建概念成为市场追逐的热点，其中 5G 基建、特高压、城际高铁成为新基建领域增长规模大、确定性较强的领域。而随着 5G 基建加快，其商业应用（大数据、人工智能、工业互联网等）也将迎来发展的有利时机。新基建主要依赖社会主体投资，部分如人工智能、工业互联网多属于制造业相关投资，根据我们的估算，新基建概念落在统计局统计的基建领域规模预计在 1 万亿元以内，占整体基建投资比例 5%左右。我们认为新基建的信号作用比较强，有利于加快经济转型升级和一定

5、程度带动新兴领域投资，“质”重于“量”。从规模来看，今年基建投资主力仍是传统基建。对今年整体基建增速的预判可结合两个角度综合判断。一是行业角度，基建增速大概多高？二是资金角度，项目融资情况如何？行结合 2019 年基建子行业的投资增速以及发展空间和行业政策，做一定线性外推，我们认为轨交、市政和公园景区、特高压在内的电网投资、5G 等或较 2019 年有改善空间，广义基建增速大致在 6-10%之间。表 1：2020 年广义基建合意增速在 6-10%之间（单位：%）增速铁路运输道路运输水运空运管运邮政水利生态环保公共设施管理电力热力燃气水电信广播卫星互联网20136.318.53.514.376.

6、934.921.331.127.814.537.428.18.258.5201416.620.312.69.2-14.038.426.526.023.119.41.916.825.679.720150.616.7-3.428.6-5.290.221.024.420.215.74.030.718.495.42016-0.215.1-8.020.6-12.2-8.120.439.922.911.7-8.420.58.324.82017-0.123.1-11.98.532.523.016.423.921.8-1.95.011.6-5.222.02018-0.28.2-9.64.8-4.420.0-4

7、.943.02.5-12.36.415.3-10.820.02019-0.19.0-22.5-17.8-3.415.01.437.20.3-0.218.116.99.0-6.02020E0.010.0-15.0-15.0-10.0020.03.0-5.035-402.0-6.00-2.020.016.011.0-13.05.02020 分项拉动0.002.6-4.0-0.18-0.100.000.040.16-0.271.6-1.70.8-2.40-0.20.310.650.15-0.170.03资料来源：Wind，固定资产投资统计年鉴，光大证券研究所估算从资金角度看，铁路、收费公路、轨交、空

8、运、电力热力燃气、电信和互联网等行业具有使用者付费属性，筹资难度不大，而其他偏公益性行业（占比 6 成以上）则更多需要财政和准财政支持。公共财政减收增支压力大（估算 2019 年公共财政对基建相关支出规模约 3 万亿）：今年前 2 月财政收入增速降幅为 9.9%，其中税收降幅为 11.2%，而考虑到增值税、所得税等税种（占税收比例 6 成）为次月缴纳以及叠加增值税减税翘尾效应，预计 1 季度税收增速落至-15%左右。而 2-4 季度税收增速即便随名义 GDP 增速改善而反弹，考虑到今年小规模的减税政策，预计今年税收增速仍在负区间。而即使非税收入增速保持 10%的增长（2019 年增速为 20%

9、，主要靠特定国有金融机构和央企上缴利润拉动），公共财政预算收入增速大概率在 0 以下。考虑其他账户调入情况，2019 年公共财政收支差额达 4.85 万亿，在考虑其他账户调入 0.85 万亿、一般赤字 2.76 万亿情况下，财政通过其他方式挖潜 1.24 万亿。乐观预计今年调入和挖潜规模在 1.5万亿。但公共财政刚性支出项目多，同比增速恐怕难以低于 2019 年的8.1%，这意味着支出规模接近 26 万亿元。综合考虑公共财政收支两方面，收支缺口可能接近 6 万亿，仅靠 3%的赤字率难以弥补（估计 2020 年名义 GDP 约 100 万亿，3%赤字率对应赤字规模 3 万亿），基建需待更高赤字率

10、，准财政甚至特别国债支持。政府性基金收入增速放缓趋势，但总体影响不大目前部分地方政府房地产政策有边际放松，从历史上看，占政府性基金收入 8 成以上的土地出让收入，仅有 10%左右用于基建，80%左右用于征地拆迁和补偿被征地农民。因此政府性基金收入增速放缓并不会直接明显减少对基建的支持，但还是会通过调入公共预算账户规模变动而间接影响。专项债有望解决部分资金缺口今年前 2 月发行的专项债中，大致有 6-7 成投向为基建领域（近 3成投向民生领域），但地方政府用专项债用于资本金的占比仅约 10%，杠杆作用发挥并不显著。2019 年发行的 2.15 万亿专项债中用于基建比例不足 3 成（规模约 600

11、0 亿），今年若增发专项债规模超过 3 万亿且用于基建比例高于 5 成，并适度扩大专项债用于资本金比例1，则有望解决部分资金缺口。准财政对今年基建反弹力度举足轻重城投公司是基建的重要参与者，但其整体现金流并未显著改善（截至今年 2 月底机关团体存款增速仅有边际好转）。而从其发行债券情况看，自去年 10 月至今年 3 月底，城投公司合计发行 1.6 万亿债券，但有 1.3 万亿为再融资性质，其余 3000 亿的募投项目中棚改占比较高。城投后续融资改善情况有待观察。政策性银行已有发力，今年 1 季度政策性银行发债净融资额较往年提升，尤其是 3 月发行较多。从年初以来部分省市发改委披露的信息看，均与

12、政策性银行联合开展了“补短板、稳投资”等专项贷款，1根据今年 4 月 3 日国务院新闻发布会，“今年明确政府的专项债不用于土地收储和与房地产相关的项目对今年新增专项债券，适当提高用于符合条件的重大项目资本金的比例”。且部分领域适用于PSL 贷款用途（资金成本较低），预计政策性银行信贷在基建领域发挥更大作用。图 1：城投债券募投项目分布图 2：1 季度政策性银行债券净融资额较往年提升亿元金额8007006005004003002001000 亿元Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 201720182019 20205,0004,0003,0002,000

13、1,0000资料来源：Wind，光大证券研究所统计，注，时间段为 2019 年10 月初至 2020 年 3 月底资料来源：Wind表 2：部分省市发改委披露联合政策性银行推出“补短板、稳增长”贷款情况省份/地市日期具体事项山东青岛2.21国开行青岛分行设立专项流动资金贷款，支持受疫情影响的重要国计民生领域企业、外贸企业及“走出去”企业缓解资金压力，保障重大工程和重点项目流动性需求。同时，充分发挥开发性金融中长期贷款优势，支持全市重大基础设施和社会民生项目、战略新兴产业及制造业、“一带一路”等项目建设。浙江省2.26国开行浙江省分行设立补短板稳投资应急专项，具体内容包括：提供不低于 500 亿

14、元的融资总量，用于保障 2020年 6 月底前开工和续建的重大基础设施、重点领域补短板项目，并优先向疫情重灾区项目倾斜。河南省2.29省发改委、国开行河南省分行联合印发通知，设立融资总量不低于 500 亿元的 2020 年河南省开发性金融支持补短板“982”工程专项，大力支持今年 6 月底前开工和续建的补短板重大项目建设，着力扩大有效投资。湖北3.13省发改委宣布，已联合国开行和农发行的湖北省分行，设立融资总额 2000 亿元(国开行、农发行各 1000 亿元)的补短板稳投资支持复工复产融资专项资金。资金将全力保障 2020 年底前湖北省内可开工的重大基础设施、重点领域补短板项目，优先投向重大

15、基础设施、长江大保护、社会公共服务、产业新旧动能转换等领域，并向纳入疫情防控重点保障企业名单的企业、疫情催生的新技术、新业态企业倾斜。河北3.19今年初，省发展改革委和国开行河北分行共同发起设立了“促复产稳投资补短板”融资专项，总规模为 500 亿。新疆3.28区发改委、财政厅、地方金融监管局、农发行新疆分行等 6 家银行机构联合印发通知，设立融资总额 3000 亿元的促投资稳增长专项贷款，重点支持疫情防控、脱贫攻坚、乡村振兴、经济社会发展、社会稳定等国家和自治区重点项目，支持续建复工项目及上半年新开工项目。其中农发行新疆分行设立 600 亿补短板稳投资专项贷款。黑龙江哈尔滨3.30国开行黑龙

16、江分行专门安排总量 300 亿元的规模，专项用于支持哈尔滨市稳投资补短板，强化开发性金融对市省百大项目、市重点产业项目及基础设施和补短板项目建设的资金支持，确保有效投资平稳增长。湖南4.1省发改委会同国开行湖南分行建立总量 500 亿元的“稳投资补短板强动能”的融资专项，保障省重大基础设施、重点领域补短板等项目建设，大力支持乡村振兴、高端制造业、企业复工复产等。其中国开行湖南分行对纳入融资专项支持的项目，符合生态环保、地下管廊、科技创新及研发、清洁能源、集成电路和配套产业等领域符合 PSL 运用标准的，给予低成本资金支持；对其他项目，给予国开行政策允许内最优融资利率支持。资料来源：各地方政府网

17、站，光大证券研究所整理对市场而言，从政府引导鼓励投资的方向出发，自上而下选行业/股将成为重要方向。以下为我们重点介绍的行业领域，具体包括通信、工程机械、建筑建材和环保等，新基建主要体现在通信板块。2、通信：政府引导，提高行业景气度科技端的基础设施建设的“新基建”，包括 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大“新基建”板块，这其中 5G 是信息基建的重要基础。、5G 基建：理性看待运营商资本开支变化三大运营商资本开支计划均已出炉，2020 年资本开支总计划 3348 亿元，同比增长 12%；其中 5G 投资达 1803 亿元，同比增长 33

18、8%。表 3：近年三大运营商资本开支（亿元）移动电信联通总计YOY20151,0911,9561,339438616%20169681,8737213562-19%20178871,7754213083-13%20187491,6714492869-7%2019776165956429995%2020E8501798700334812%资料来源：运营商公告，光大证券研究所整理2020 年三大运营商 5G 投资计划增长 338%，除了 5G 建设加速外，4G 投资下降较多也为 5G 提供了开支空间。5G 投资计划包括 5G 无线侧、SA（独立组网有线侧）、基础设施、IT 配套等等。表 4：三大运

19、营商 5G 投资计划（无线+SA 等）（亿元）运营商201820192020E移动02401000电信092453联通079350总计04411803YOY338%资料来源：运营商公告，光大证券研究所整理对于通信产业链的影响，由于 5G 和 4G 产业链高度重叠，4G 投资的下降会部分抵消 5G 投资提高影响，因此我们拆分有线无线侧方面投资，可以更好地反映行业投资增速情况。无线侧：整体投资增速 23%表 5：三大运营商无线侧投资（亿元）运营商201820192020E移动685820883电信296350528联通189229339总计116914691810YOY26%23%资料来源：运营商

20、公告，光大证券研究所整理从三大运营商无线侧投资计划可见，2020 年无线侧总投资 1810 亿元，同比增长 23%，增速较 2019 年略有下降，主要由于 2018 年无线侧投资基数较低，且2019 年5G 小规模建设为非独立组网（5G 基站部署在4G 承载网上），资本开支里有线侧为无线侧开支作出较大让步。有线侧：各家口径不同，中移动传输网投资反转201820192020E2019YOY2020E移动传输网555450519-19%15%业务支撑网257239275-7%15%土建及动力14513296-9%-27%其他281825-37%39%联通固网宽带及数据908598-6%16%基础设

21、施、传输网及其他1711802036%12%电信宽带&网络244192112-22%-41%信息&应用服务8710912425%14%IT 支持323225-1%-22%基础和其他9094614%-35%由于三家在有线侧方面统计口径不同，无法确切地计算出传输网总投资规模。表 6：有线侧及其他投资情况（亿元）资料来源：运营商公告，光大证券研究所整理中移动在运营商中资本开支占比较高（超过 50%），如果仅从其一家看，2020年中移动传输网投资 519 亿元，同比增长 15%，较 19 年的-19%增速反转，主要是由于 2020 年计划推进独立组网。从目前三家 5G 承载网方案来看，移动的 SPN

22、投资规模较大，或更能满足 5G 不同业务等级的要求。投资建议运营商资本开支自 2019 年开始进入上升轨道，2019H22020 预计为产业链部分公司的业绩兑现高峰期。其中无线侧部分公司在近期有所回调，但估值仍然略高；有线侧部分公司近期上涨较快，估值处于中枢偏上。风险提示：市场预期过高的风险，产业链在 2020 年底大幅降价的风险，5G 普及受疫情影响的风险。、数据中心：疫情催化 IDC 短期需求上升云服务持续扩容，数据中心 IDC 受益显著疫情期间，在线办公需求陡升，1 月 29 日2 月 6 日腾讯云紧急扩容超过 10万台云主机，投入的计算资源超过 100 万核。此外手游、在线娱乐等需求增

23、加，云服务需求持续增长。云服务厂商扩容压力不断增加，带动了 IDC、服务器等底层资源需求上升。同时 3 月 4 日中共中央政治局常务会议强调“注重调动民间投资积极性”，第三方 IDC 服务提供商发展迎新契机。投资建议建议关注 IDC 相关公司：科华恒盛、光环新网、宝信软件、数据港、万国数据、世纪互联等。风险提示：产业链降价幅度超出预期风险、贸易摩擦风险。、特高压线缆：周期性明显，存在涨价预期近期特高压板块市场关注度提升，年初以来国家电网陆续出台多个文件，大力支持特高压项目建设。特高压建设推进，特高压电缆、光电复合缆等有望受益特高压具有产业链长、投资强度大等特点（带动上游电源投资，自身变电站、交

24、流线路设备采购，下游的用户侧、配网以及储能等），今年国家电网一再提高年度特高压计划投资规模，想必有稳增长的考虑。目前国家电网已研究编制2020 年特高压和跨省 500 千伏及以上交直流项目前期工作计划，明确将加速南阳-荆门-长沙工程等 5 交 5 直特高压工程年内核准以及前期预可研工作。但从其年度计划来看，很多项目尚待国家发改委核准，需要密切跟踪其项目开工进度。根据国家电网最新报道，国家电网初步安排年年度电网投资 4500 亿元以上（2017 年数据显示，国家电网投资占整体电网投资 80%以上，预计 2020年整体电网投资在 5500 亿左右，较 2019 年增长近 10%），全年公司特高压建

25、设项目明确投资规模 1811 亿（并可带动社会投资 3600 亿）。在特高压、配电网、泛在电力物联网等建设带动下，全国电网投资较快速增长，作为特高压建设的重点环节之一特高压电缆、光电复合缆等有望受益。图 3：2019 年电网投资增速仍为负增长图 4：国家电网 5 交 5 直特高压电网项目前期工作计划电力热力的生产和供应业投资累计同比增速 电源基本建设投资累计同比增速 电网基本建设投资累计同比增速特高压交流工程计划安排特高压直流工程计划安排南阳-荆门-长沙工程3月获得核准批复白鹤滩-江苏工程6月获得核准批复南昌-长沙工程6月获得核准批复白鹤滩-浙江工程12月获得核准批复武汉-荆门工程9月获得核准

26、批复金上水电外送工程/驻马店-武汉工程10月获得核准批复陇东-山东工程/武汉-南昌工程12月获得核准批复哈密-重庆工程/% 806040200-20-40-60资料来源：Wind，注，电力热力行业固定资产投资为统计局口径，电源和网投资为中电联口径。对比来看电源投资与统计局公布的电力行业投资增速差距较大，可能存在统计口径差异，电网投资增速相差无几。资料来源：国家电网公司普通光缆受益 5G 接入及传输侧建设，价格有望企稳回升受光纤到户建设饱和、运营商传输网投资下滑等影响，2019 年国内光纤光缆需求不足，国内光棒产能过剩，散纤市场价格处于低位。2020 年，需求端，5G 独立组网将带动传输侧景气度

27、攀升，无线侧基站建设将带动无线接入光纤光缆需求量上升；供给端，国内光棒厂扩产步伐已放缓。因此我们预计 2020 年国内光纤光缆价格有望企稳回升。光纤光缆板块处于估值低位受 2019 年行业景气度较低影响，光纤光缆在通信板块里涨幅居后，目前行业整体估值水平较低。随着特高压建设启动、普通光缆价格企稳，光纤光缆行业相关公司有望在 2020 年迎来业绩和估值双击。投资建议关注特高压电缆/光电复合缆相关上市公司：通光线缆（国网业务占公司收入比重较高）、亨通光电、中天科技、长飞光纤、烽火通信等。风险提示：建设推进进度低于预期，线缆价格低于预期。、信息基建：网络可视化、北斗等板块在经济增速下滑可能性增大情况

28、下，投资信息基建是刺激经济增长的重要手段，并且带来产能过剩、经济滞涨等问题的可能性较小，此外，信息基建投资会有助于网络应用层面创新、信息消费等领域的快速发展（不过，该领域投资主要计入制造业领域，而非统计局公布的基建投资覆盖行业）。、网络可视化：疫情加速大众行为向网络迁移，网络运维重要度提升短期疫情影响，大众行为网络化趋势加速，网络态势感知、网络行为安全的重要程度日益提升，长期受益于互联网流量及网络内容复杂度提升。从前端采集到后端存储计算分析，流量增长带来网络可视化、安全大数据系统持续升级需求，产业规模持续扩大。对数据的计算分析在深度和广度上的双重增长，造成了计算量的几何级增长，给系统带来了巨大

29、的压力和挑战。大数据技术推动了存储、计算、网络功能的虚拟化，不同类型的数据需要不同的处理和优化，催生了大量的融合计算需求。现有设备无法永久支撑越来越大的数据量的存储、计算，需要不断对设备进行扩容、升级，同时新数据带来的新功能开发需求不断出现，运维及服务等需求持续增加。受益于国家网络管控部门需求的提升。以公安、网信办等政府部门主导的网络安全管控市场需求持续增长，网络可视化前端采集设备持续受益于相关部门投入的加大。5G 承载独立组网，为网络可视化带来新增量市场。不同于 3G/4G 混合组网方式， 5G 由于需要满足 eMBB 和URLLC 场景，承载网引入网络虚拟化管理、网络切片等技术，因此最终

30、5G 网络形式将采用 SA 独立组网。网络可视化前端采集设备未来将大规模部署于 5G 网络，投入规模较 4G 将进一步提升。图 5：网络需求扩大带来的安全大数据系统持续升级需求资料来源：光大证券研究所绘制管控市场龙头效应明显，新技术加速格局进一步集中。2018 年以来，以公安、网信办等政府部门主导的网络安全管控市场需求持续增长，而行业向龙头公司集中采购趋势明显。由于 5G 引入 SDN/NFV 等技术，未来网络可视化产品需与 SDN/NFV 技术相结合，一方面需要在新的 SDN/NFV 环境下，进行部署和实施应用；另一方面需要融入 SDN/NFV 来实现技术升级，向软件定义可视化发展。投资建议

31、新技术的应用和升级，将加速行业向技术布局领先的龙头公司集中，疫情加速大众行为向网络迁移，网络运维重要度提升，关注：中新赛克、恒为科技、美亚柏科。风险提示：行业季节性波动、中期宽带网建设高峰回落、短期移动网前端建设高峰回落。、北斗：全球组网完成在即，应用加速落地预期提升3 月 9 日 19 时 55 分，我国在西昌卫星发射中心用长征三号乙运载火箭，成功发射北斗系统第 54 颗导航卫星。卫星顺利进入预定轨道，后续将进行变轨、在轨测试、试验评估，适时入网提供服务。5 月份，将按计划发射最后一颗地球静止轨道卫星。届时，北斗三号全球星座部署将全面完成。全球部署完成在即，北斗应用加速落地预期提升民用领域，

32、北斗三号全球覆盖推动应用范围进一步扩大，性能精度进一步提升，5G 万物互联加速位置信息需求提升，导航条例预期出台进一步规范北斗标配化。军用领域，北三更新换代需求、通导一体化趋势进一步带动北斗军用需求扩大。图 6：民用+军用市场需求驱动力资料来源：光大证券研究所绘制北斗三号特色性能优于北斗二号及现有 GPS北斗三号组网卫星采用了更高性能的铷原子钟和氢原子钟，铷原子钟天稳定度为E-14 量级，氢原子钟天稳定度为 E-15 量级。北斗三号定位精度提升至至 5 米，较北斗二号提升一至两倍。另外，北斗三号组网卫星通过采用星间链路等新技术，空间信号精度可优于 0.5 米。表 7：北斗/GPS 定位精度比较

33、普通定位精度空间信号精度民用开放精度增强系统配合精度覆盖范围建成时间北斗三号2.5-5 米0.5 米10 米分米/厘米级全球2020北斗二号5-10 米约 1.52 米10 米分米/厘米级亚太2012GPS II5-10 末约 11.5 米10 米分米/厘米级全球1993资料来源：人民网、搜狐科技、中国卫星导航系统管理办公室测试评估研究中心此外，北斗三号提供全球搜救和位置报告、1K 短报文等特色功能，进一步扩大市场需求，加速行业替代。新基建投资带动景气度上升，北斗高精度领域受益5G 加速万物互联，5G+北斗有望在多领域有广阔的应用场景。5G 时代为无人驾驶提供高可靠网络环境，而无人驾驶需要车道

34、级定位精度，普通民用定位精度无法满足，未来在北斗高精度系统配合下，可实现 1 米级以内定位精度以满足无人驾驶需求。5G 商用将进一步扩大北斗民用特别是高精度领域应用。测量测绘是北斗民用高精度的重要应用领域，基建投资将带动测量测绘行业景气度攀升，北斗民用领域有望受益。投资建议建议关注北斗板块相关公司：华测导航、海格通信、北斗星通、华力创通、中海达、振芯科技。风险提示：北斗民用拓展低于预期的风险；军改后需求恢复节奏低于预期的风险。3、机械行业：工程机械与铁路设备受益基建加码、工程机械行业：直接受益于基建加码、传统基建与新基建均产生工程机械需求逆周期调节加码背景下，我们看好工程机械行业的需求增长。受

35、益于基建投资增加，上游行业加速复工、追赶进度，工程机械原本在一季度的需求被大量推迟、叠加至二季度，销售数据面临同比由降转升的拐点。无论是传统基建还是新基建（新基建同样需要传统基建先行）的发力，对土方机械、混凝土机械和起重机械等产品销售均有拉动作用。表 8：新基建对工程机械产品的直接需求领域对工程机械产品的需求新能源充电桩电桩、电缆：挖掘机和运输车辆等城际高铁和城际轨道交通轨道：土石方机械（如挖掘机）和运输车辆进行路基工程；混凝土机械进行桥梁工程；凿岩机械和土方石机械进行隧道工程；此外还有站房工程和电气化工程特高压特高压铁塔：汽车起重机吊装；混凝土机械浇筑5G 基建5G 基站、光纤光缆、铁塔建设

36、：挖掘机、起重机和混凝土机械等数据来源：光大证券研究所整理、疫情影响一季度销售，但二季度销售有望大幅回暖受疫情影响，叠加 2020 年春节偏早导致 1 月开工时间短的原因，工程机械产品销售结束几年来的持续增长，2020 年 1-2 月销量同比出现大幅下滑。以挖掘机为例，2020 年 1-2 月，工程机械协会统计的各公司共计销售挖掘机 19222 台，同比下滑 37.0%；其中国内市场销量 14667 台，同比下滑 46.5%。分月份来看，受疫情影响，2 月下滑较 1 月更为严重，2 月行业共计销售挖掘机9280 台，同比下滑50.5%；其中国内市场销量6909 台，同比下滑60.0%。图 7：

37、挖掘机月度销量同比增速图 8：挖掘机累计销量同比增速150%100%50%0%-50%2017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/12-100%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/01-60%资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至 2020 年 2 月资料来

38、源：Wind，光大证券研究所数据截至 2020 年 2 月随着国内疫情逐步控制，基建投资回暖，以及新基建项目的刺激，在集中复工、赶工效应的影响下，我们预计工程机械后续几月的销量将出现明显回暖，旺季后移，淡季不淡。根据近期的跟踪情况，3 月起工程机械行业的销售已明显回暖，4 月起工程机械行业销量有望恢复同比正增长。行业销售数据正处于同比由降转升的拐点。、工程机械行业空间持续成长，看好龙头公司由于疫情的影响，为保障经济增速，内需中的基建仍是保增长的主要来源； 5G 铁塔、轨交建设等“新基建”实际上同样需要传统基建先行。近期专项债发行规模大幅增长尤其是基建占比超过 6 成，将直接拉动工程机械需求的增

39、长。预计受疫情影响，上半年有望新增一批大型基建项目，并将加速批复落地，叠加“新基建”市场的加速增长，工程机械行业中长期需求有望进一步提升，行业成长性加强。我们认为工程机械行业短期数据即将转好，中长期空间进一步提升，行业集中度提升，龙头公司将显著受益。建议关注三一重工、中联重科(A+H)、中国龙工(H)等公司。风险提示：基建投资不及预期的风险；产品降价风险；海外市场风险。、铁路设备行业：轨交“新基建”带动景气度提升城际高速铁路与城市轨道交通已列入“新基建”框架，有望继续得到政策支持及投资加码。随着城际高速铁路与城市轨道交通的建设，铁路设备行业将直接受益于“新基建”带来的新造需求增量。、铁路：投资

40、维持高位，城际高速铁路里程快速增长国内铁路固定资产投资规模维持高位。2014 年至 2019 年铁路固定资产投资均突破 8000 亿大关，2019 年铁路固定资产投资金额达到 8029 亿元。2020年铁路投资目标为8000 亿元，维持稳定2。在基建投资整体提升的大背景下，铁路投资有望出现超目标的增长。“补短板”支撑铁路投资继续保持高景气度。国内人口密集、资源紧张，且 城市化发展非常迅速，导致中国铁路始终存在着运量与运能之间的突出矛盾，成为制约国内国民经济发展的短板。2018 年 10 月 31 日，国务院办公厅印发关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见，提出要聚焦脱贫攻坚、铁路、公路、水运

41、、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、社会民生等重点领域短板，加快推进已纳入规划的重大项目。凭借铁路在“补短板”中的重要位置，铁路基建领域投资将有望继续保持高景气度。城际高速铁路里程将快速增长。在“八纵八横”国家铁路干线逐步建设完成 的大背景下，城际高速铁路作为对干线铁路网的必要补充，在每年高铁新建 里程中的占比将逐渐提升。大部分省份都发布了城际高速铁路相关建设规划，以省际N 小时经济圈为目标，通过城际高速铁路连接各个城市，实现以点带 面的发展目标。2 2019 年 12 月 26 日交通运输部部长李小鹏在 2020 年全国交通运输工作会上作出表示、城市轨道交通：进入通车高峰期，增长趋势确定

42、在“十三五”期间，接棒国家铁路，城市轨道交通市场已进入高速增长期。2018 年，国内城市轨道交通行业完成投资 5470.2 亿元，同比增长 14.9%，2016-2018 年均复合增长率达 19.2%。2018 年，国内城市轨道交通营业里程达 5761 公里，同比增长 14.5%，其中地铁 4511 公里，占比 78.2%；在建线路总长 6374 公里，在实施的建设规划线路总长 7611 公里。进入“十三五”以来，累计新增营运线路长度 2143 公里，年均新增营运线路长度 715公里。图 9：国内城市轨道交通投资完成额（亿元）图 10：国内城市轨道交通运营线路长度（公里）资料来源：Wind资料

43、来源：Wind2018 年 7 月，国务院办公厅印发关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见（52 号文），提高了建设城轨地铁相关标准3。我们认为，“52号文”根据十多年来的物价和建设费用增长，适度提升申报地铁门槛，有利于控制各地建设节奏，避免一拥而上的超前发展。目前已开工建设的线路，不会受到审批收紧的影响；各地规划中未开工的线路，预计只有本身建设规模就较小的少数城市会受到审批收紧的影响。在“52 号文”发布后，暂停许久的地铁审批重启。2018-2019 年国家发改委累计批复的城市轨交规划总投规模近 1.9 万亿。我们仍然维持城轨地铁板块 “十三五”期间需求快速增长的判断不变。2019-2

44、020 年的城轨地铁通车里程有望达到年均 1000 公里以上，城轨地铁信号系统需求处在快速增长期。截至 2018 年底，国内 15 座城市累计开通运营 29 条（段）现代有轨电车线路。总里程达 332.6 公里。相比于 2015 年的 175.0 公里，有轨电车运营里程实现 23.9%的年均复合增长率。“十三五”以来，有轨电车的规划与在建项目规模持续增加，有轨电车有望成为城市轨道交通行业的新增长点。3意见要求，申报建设地铁的城市一般公共财政预算收入应在 300 亿元以上，地区生产总值在 3000 亿元以上，市区常住人口在 300 万人以上；申报建设轻轨的城市一般公共财政预算收入应在 150 亿

45、元以上，地区生产总值在 1500 亿元以上，市区常住人口在 150 万人以上。拟建地铁、轻轨线路初期客运强度分别不低于每日每公里 0.7 万人次、0.4 万人次，远期客流规模分别达到单向高峰小时 3 万人次以上、1 万人次以上。文件日期总投资金额（亿元）里程（公里）总计18,6883,649国家发展改革委关于安徽省合肥市城市轨道交通第三期建设规划2020 年 3 月 17 日（2020-2025 年）的批复798.08109.96国家发展改革委关于江苏省徐州市城市轨道交通第二期建设规划2020 年 1 月 20 日（2019-2024 年）的批复535.9079.3国家发展改革委关于调整北京市

46、城市轨道交通2019 年 12 月 5 日第二期建设规划方案的批复2122.80262.9国家发展改革委关于成都市城市轨道交通第四期建设规划2019 年 6 月 17 日（2019-2024 年）的批复1318.32176.65国家发展改革委关于西安市城市轨道交通第三期建设规划2019 年 6 月 12 日（2018-2024 年）的批复968.50150国家发展改革委关于郑州市城市轨道交通第三期建设规划2019 年 3 月 29 日（2019-2024 年）的批复1138.94159.6国家发展改革委关于江苏省沿江城市群城际铁路建设规划2018 年 12 月 26 日（2019-2025 年

47、）的批复2180.00980国家发展改革委关于武汉市城市轨道交通第四期建设规划2018 年 12 月 25 日（2019-2024 年）的批复1469.07198.4国家发展改革委关于广西北部湾经济区城际铁路建设规划2018 年 12 月 13 日（2019-2023 年）的批复517.00325国家发展改革委关于上海市城市轨道交通第三期建设规划2018 年 12 月 11 日（20182023 年）的批复2983.48286.1国家发展改革委关于长春市城市轨道交通第三期建设规划2018 年 11 月 30 日（20192024 年）的批复711.37116国家发展改革委关于调整济南市城市轨道

48、交通2018 年 11 月 28 日437.2080.6年）的批复国家发展改革委关于调整杭州市城市轨道交通2018 年 11 月 26 日年）的批复1426.36196.1国家发展改革委关于重庆市城市轨道交通第三期建设规划2018 年 11 月 21 日（20182023 年）的批复455.7070.51国家发展改革委关于苏州市城市轨道交通第三期建设规划2018 年 8 月 12 日（20182023 年）的批复933.20137.4国家发展改革委关于粤东地区城2018 年 5 月 4 日691.90320表 8：2018-2019 年发改委批复的城市轨交规划第一期建设规划（20152019第

49、三期建设规划（20172022际铁路建设规划的批复资料来源：国家发改委公开信息，光大证券研究所、铁路设备行业将持续受益于轨交“新基建”投资城际高速铁路与城市轨道交通已列入“新基建”框架，有望继续得到政策支持及投资加码。2020 年铁路投资目标为 8000 亿元，维持稳定。在基建投资整体提升的大背景下，铁路投资以及城市轨道交通投资有望出现超目标的增长。随着城际高速铁路与城市轨道交通的建设，铁路设备行业将直接受益于“新基建”带来的新造需求增量。建议关注中国中车(A+H)、中国通号(A+H)、中车时代电气(H)、交控科技等公司。风险提示：设备招标不及预期的风险；产品降价风险；海外市场风险。4、建筑建

50、材：关注轨交、建筑现代化等产业机会、关注轨交产业链城市轨交是基建的重要子行业，是城市化发展到一定水平后的必然产物。轨交建设具有投资规模大、运营成本高、技术要求高等特点。我国轨道交通相较于发达城市的系统仍有一定差距。轨交产业链可重点关注：城建设计，其前身是北京城建设计研究总院，为中国首条地铁提供设计及勘察服务，公司轨交设计业务遍布全国，市占率处行业第一梯队。隧道股份，公司在隧道/轨交总承包领域具备核心技术优势，业务聚焦地下工程，深耕长三角，逐步辐射全国。东方雨虹，防水行业龙头企业。防水材料是地下工程的必需品，应用场景广泛。公司在基建领域，尤其是高铁、轨道交通均有较好的历史业绩与项目经验。开尔新材

51、，搪瓷材料细分领域龙头。内立面搪瓷装饰材料广泛运用于地铁站内部装饰，公司项目历史业绩较好，相关项目在手合同近 4 亿元（截止 2019 年 10 月 11 日）。风险提示：轨交投资不及预期、建筑央企：龙头效应显现，ROE 有望改善建筑央企项目经验丰富，工程队伍成熟，项目融资有优势。2018 年以来，主要建筑央企新签订单与收入增速提速，且快于建筑业平均增速。图 11：行业整体 vs 八家央企新签合同额增速（单季）图 12：八大建筑央企收入、利润同比增速（累计）资料来源：Wind，各公司公告，光大证券研究所整理资料来源：公司公告，光大证券研究所整理注：数据按照各公司收入规模进行标准化处理；八大建筑

52、央企指中国建筑、中国铁建、中国中冶、中国中铁、中国交建、中国电建、中国化学、葛洲坝前期受央企“去杠杆”因素的影响，主要央企 ROE 有不同程度下滑。我们判断 2020 年起，建筑央企 ROE 或将逐步修复：1）“去杠杆”的斜率放缓； 2）管理提效，资产周转加快；3）盈利能力稳步提升。ROE 修复有望带动估值修复。2011 年以来，建筑业上市公司整体 ROE 稳定于 10-12%窄幅波动；短期由于金融去杠杆 ROE 下滑明显，进入 ROE-PB双杀阶段。我们判断，随着 2020 年建筑央企 ROE 的逐步向上，PB 估值或将向上修复。图 13：中信建筑指数 PB 与 ROE 关系资料来源：Win

53、d，光大证券研究所；注：时间区间 2006-2018 年图 14：中信建筑指数 PB、ROE 关系（移动三年平均）资料来源：Wind，光大证券研究所；注：时间区间为 2006-2008 年建筑央企建议关注：现阶段主要央企均已逐步实现全产业业务布局，但其传统优势领域有所不同，可关注中国铁建（高铁及轨交等）、中国中铁（高铁及轨交等）、中国交建（高速公路等）、中国建筑（房建及地产等）、中国电建（水利相关及水电投资等）、中国中冶（冶金工程等）。风险提示：需求不及预期，“去杠杆”进一步加码，现金流恶化、建筑业现代化：长期亮点，看好钢结构我国装配式建筑行业正高速发展。近年来在政策持续推动、建筑技术持续升

54、级的背景下，我国装配式建筑面积、行业规模迎来快速发展。2017 年我国 新建装配式建筑面积达到 1.5 亿平方米，占 2017 年新开工房屋面积比例已 达 8.4%，面积同比增长 31.6%；2017 年装配式建筑及相关配套产业（清洁 能源、一体化装饰、智能家居等）总行业规模达到 5333 亿元，同比增长 38.6%。图 15：我国新建装配式建筑面积近年来增长迅速图 16：装配式建筑及配套产业规模（亿元）发展快速资料来源：智研咨询，Wind，光大证券研究所整理资料来源：智研咨询，光大证券研究所整理图 17：已竣工有一定规模的钢结构项目分类占比（2016年）：图 18：钢结构于建筑应用情况资料来

55、源：中国建筑金属结构协会资料来源：光大证券研究所整理预计行业成长性将保持。参考政策目标，我们预计装配式建筑行业规模 2020年、2025 年将分别达到 7,006、14,011 亿元，2017-2020 年装配式建筑行业规模 CAGR 为 27.9%，2017-2025 年CAGR 为 19.6%，装配式建筑行业未来将保持高速成长。表 9：装配式建筑行业规模测算20172020E2025E新开工房屋面积（万平方米）178,654209,342209,342新建装配式房屋面积/新开工房屋面积8.4%15%30%新建装配式房屋面积（万平方米）15,00031,40162,803平均造价（元/平方米

56、）2,2312,2312,231装配式建筑行业规模（亿元）3,3477,00614,011CAGR (2017- ）/27.9%19.6%资料来源：装配式建筑工程消耗量定额（征求意见稿），智研咨询，光大证券研究所测算注：2020、2025 年房屋新开工面积以 2018 年房屋新开工面积为基数，假设后续年复合增速为 0%钢结构建议关注：我们认为受政策持续加码引导，我国装配式建筑将保持高速增长，其中钢结构装配式建筑为其中优质赛道，考虑到当前行业集中度仍较低，细分行业龙头成长有望超越行业增长速度，建议关注鸿路钢构，钢结构制造环节龙头，拥有国内最大的制造产能且持续扩张，其生产成本有明显优势，产品竞争力

57、较强；精工钢构，公司自主研发的“绿筑”GBS 装配式建筑集成体系已落地，装配化率超 90%，2017 年以来通过“三大自营基地”和“技术授权加盟”两种模式加速成长。公司具备钢结构装配式建筑一体化施工优势。风险提示：钢结构装配式建筑推广不及预期，钢价大幅波动、水泥行业：内需，基建受益；进可攻，退可守水泥产品，原材料为石灰石，通过一定工艺生产出中间品-熟料，添加不同比例混合材和添加剂研磨成水泥，最终产品为混合砂石骨料等生成的混凝土。下游需求为基础设施建设、房地产建设和农村建设。我国水泥行业上游原材料国内自供，需求对接国内投资需求，且全产业链技术成熟并已为国际领先水平；成本结构中能源成本占大头，主要

58、为煤炭和电力，均为国内供应。受国内新冠肺炎防控影响，2020 年 1-2 月我国水泥产量同比下降 29.5%，预计 3 月水泥产量亦是呈同比下降态势，降幅缩小。3 月底 4 月初，由于施工条件和人员返场的便利性，我国南部地区多数基建项目已基本全面复工，预计 5 月城市市政施工和房地产施工也将逐步正常复工，我们认为今年我国水泥产量增速呈现明显的“前低后高”特点，且 2 季度环比增速明显，全年产量增速在 2-5%区间。图 19：2012 年 1-2 月我国水泥产量同比下降 29.6%，预计 2 季度将同比转正300,000250,000200,000150,000100,00050,000030%

59、水泥产量_累计(万吨)水泥产量增速_累计 (%)20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：数字水泥网、光大证券研究所整理图 20：3 月底我国各地高标水泥价格差，正号表示同比上涨（元/吨）7.84100500-50-100-150资料来源：数字水泥网、光大证券研究所整理从 2016 年 4 季度我国水泥行业景气拐点突现，2017 年至今行业景气度逐年持续稳步提高，我们认为除了受益国家供给侧改革政策外，主要原因在于行业内生：行业集中度和产能利用率的持续稳定提高。虽行业景气几经变换，但从 2006 年至今，我国前 10 大水泥企业熟料产能集中度持续提高，从 2006年的 16%，到

60、 2016 年已提升至近 57%，2017-19 年基本保持 57%水平；我们对全行业熟料（名义）产能利用率的测算亦显示，该指标自 2016 年稳步提高，2019 年已提升至 81.1%水平，我们预计 2020 年水泥产量 2-5%增速区间，熟料产量 2-4%增速区间，全行业熟料（名义）产能利用率将继续提升至 82.4%水平。基于上述分析，目前时点展望 2020 年全年，抑或在未来 2-3 年，行业内生因素没有被破坏的情况下，水泥行业景气持续并稳步抬升应为大概率事件。图 21：我国水泥行业前 10 大企业熟料产能集中度演变一览前10家熟料产能集中度 %806040200图 22：全行业熟料（名