复盘与展望垃圾发电的进阶之路

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250032 复盘 2019：刚需无可替代，投产渐入佳境 7 HYPERLINK l _TOC_250031 垃圾处理需求增加，焚烧渐成主流 7 HYPERLINK l _TOC_250030 产业布局继续拓展，产能稳定上升 12 HYPERLINK l _TOC_250029 我国垃圾焚烧项目新增、建设投产的高峰已至 12 HYPERLINK l _TOC_250028 2019 订单释放：河南、河北、山东占据半壁江山 14 HYPERLINK l _TOC_250027 发展趋势：县域下沉与跨区域合作共建，处理费稳中回暖 15 HYPERLINK

2、 l _TOC_250026 行业集中度进一步提升 17 HYPERLINK l _TOC_250025 订单强势放量的 2020，长期规划的 2030 19 HYPERLINK l _TOC_250024 政策驱动中长期规划，2030 年基本建成焚烧型社会 19 HYPERLINK l _TOC_250023 新基建背景下的 2020 年订单强势放量 22 HYPERLINK l _TOC_250022 政策、城镇化双因素共振，市场空间仍可观 24 HYPERLINK l _TOC_250021 精选标的，产能布局与垃圾发电效益对比 24 HYPERLINK l _TOC_250020 产能

3、投运快速释放，布局下沉中西部 24 HYPERLINK l _TOC_250019 精选标的，关注垃圾处理费、垃圾热值、项目吨投资 27 HYPERLINK l _TOC_250018 业务模式不同，对公司各项指标影响较大 28 HYPERLINK l _TOC_250017 垃圾分类促进下游固废处理获益 32 HYPERLINK l _TOC_250016 国内趋势：国补退坡与补贴新政 33 HYPERLINK l _TOC_250015 垃圾焚烧发电补贴对可再生能源电价补贴总量挤占较小 33 HYPERLINK l _TOC_250014 存量和增量项目划分逐渐清晰，运营能力强的企业有望脱

4、颖而出 36 HYPERLINK l _TOC_250013 2020 年政策文件齐发，行业或迎新阶段 364.2 2. 增量项目：新增垃圾发电项目补贴事项征求意见稿出台，垃圾发电或迎新阶段38 HYPERLINK l _TOC_250012 4.2.3. 存量项目：垃圾发电补贴工作继续推进，18 年 1 月前并网项目有望入篮 38 HYPERLINK l _TOC_250011 国补退坡对项目盈利能力影响 39 HYPERLINK l _TOC_250010 国外概览：海外的垃圾焚烧的发展之路 42 HYPERLINK l _TOC_250009 垃圾焚烧经历了三个发展阶段 42 HYPER

5、LINK l _TOC_250008 日本是全球垃圾焚烧占比最高的国家 43 HYPERLINK l _TOC_250007 欧洲：政策加码推进垃圾焚烧 46 HYPERLINK l _TOC_250006 美国：焚烧推行受阻，垃圾填埋为主，资源化为辅 47 HYPERLINK l _TOC_250005 一带一路上的新机遇：垃圾产生量和用电需求的增长加速焚烧发电推广 48 HYPERLINK l _TOC_250004 理性参考海外发展经验，垃圾分类和人口密度影响后端垃圾处臵 50 HYPERLINK l _TOC_250003 推荐标的 51 HYPERLINK l _TOC_250002

6、 瀚蓝环境：精耕细作，引领“无废城市”模范发展 516 1. 旺能环境：稀缺的纯运营垃圾焚烧标的，优质项目储备+健康报表质量奠定成长基础54 HYPERLINK l _TOC_250001 上海环境：背靠国资大股东，“2+4”布局打造环保全产业链 56 HYPERLINK l _TOC_250000 伟明环保：焚烧发电项目持续落地贡献增速，餐厨及清运市场不断开拓 59图表目录图 1：2010-2019 年我国城镇人口数量及城镇化率 7图 2：2010-2018 年城市生活垃圾清运量 7图 3：2014-2018 年垃圾焚烧处理量及占比 7图 4：“十三五”期间计划新增无害化生活垃圾处臵产能 9

7、图 5：我国垃圾焚烧发电行业发展历程 10图 6：2018 年各省份垃圾焚烧发电装机量（万千瓦） 13图 7：2018 年分区域垃圾发电装机量（万千瓦） 13图 8：全国垃圾焚烧发电装机容量（万千瓦） 13图 9：2018 各省新增垃圾发电装机容量及比例（万千瓦） 13图 10：2019 年每月释放的垃圾焚烧项目处理规模趋势图 14图 11：2019 新中标的垃圾焚烧项目分布的省份（单位/座） 15图 12： 2019 年日处理规模过 2000 吨的垃圾焚烧项目TOP10（吨/天） 16图 13：2019 年全国新增垃圾焚烧项目处理费过 100 元/吨的项目（元/吨） 16图 14：2018

8、年垃圾发电企业垃圾处理量排名前十（万吨） 17图 15：2018 年垃圾发电企业装机量排名前十（万千瓦） 17图 16：2018 年垃圾发电企业发电量排名前十（亿千瓦时） 17图 17：2018 年垃圾发电企业上网电量（亿万千瓦时） 17图 18：各省市中长期规划下生活垃圾焚烧处理能力占比 19图 19：涉及标的公司总产能分布（截止 2019H1） 25图 20：各公司投运产能情况 25图 21：光大国际在手产能分布（吨/日）（2019H1） 26图 22：瀚蓝环境在手产能分布（吨/日）（2019H1） 26图 23：康恒环境在手产能分布（吨/日）（2019H1） 26图 24：绿色动力在手产

9、能分布（吨/日）（2019H1） 26图 25：上海环境在手产能分布（吨/日）（2019H1） 27图 26：旺能环境在手产能分布（吨/日）（2019H1） 27图 27：伟明环保在手产能分布（吨/日）（2019H1） 27图 28：粤丰环保在手产能分布（吨/日）（2019H1） 27图 29：垃圾焚烧发电业务盈利因子影响 28图 30：业务拆分 28图 31：行业前十大公司占市场份额持续提升 29图 32：2016-2019 年资本开支逐年增加 29图 33：2018 年计息债务/总资本（%） 29图 34： 2018 年固定资产占总资产比例（%） 29图 35：垃圾焚烧发电运营业务毛利率

10、30图 36：垃圾焚烧公司垃圾处理费（元/吨） 30图 37：垃圾焚烧公司吨垃圾上网电量（千瓦时/吨） 30图 38：垃圾焚烧公司项目吨投资（万元） 30图 39：垃圾分类对水分含量和低位热值的影响 31图 40：垃圾含水量和低位热值的关系 31图 41：垃圾焚烧公司 PE (TTM)对比 31图 42：可再生能源电价附加收入与支出情况 34图 43：分批次垃圾焚烧发电补助项目装机容量占比 35图 44：垃圾焚烧发电装机占再生能源补贴附加入库装机比例 35图 45：国补退坡后 IRR 水平 41图 46：国补取消后垃圾处理费提高对应 IRR 41图 47：国补取消后省补提高对应 IRR 42图

11、 48：垃圾焚烧经历了三个阶段 43图 49：全球各地区垃圾焚烧占垃圾处理的比例 (2017) 44图 50：日本部分垃圾焚烧厂吨垃圾发电量（千万时/吨） 44图 51：2017 年日本垃圾焚烧项目规模分布 45图 52：2017 年日本垃圾焚烧项目规模分布 45图 53：日本发电效率 45图 54：日本的吨垃圾发电量（千万时/吨） 45图 55：欧洲垃圾处理比例 (2017) 47图 56：美国一直以填埋为主要处理方式 47图 57：美国垃圾处臵方式占比 (2017) 47图 58：美国垃圾焚烧厂分布 (2018) 48图 59：美国垃圾发电项目按单厂规模（吨/天）分类 48图 60：人均垃

12、圾产生量和人均 GDP 的关系 49图 61：人均垃圾产生量和城镇化率的关系 49图 62：亚洲国家人均垃圾产生量 (/kg) 49图 63：垃圾焚烧率比较 49图 64：东亚用电需求/装机量预测 50图 65：“一带一路”环保订单领域分布 50图 66：2018 全球各地区人均垃圾生产量（千克） 50图 67：日本垃圾处理方式占比 51图 68：德国垃圾处理方式占比 51图 69：公司业务发展史 52图 70：营业收入及其增速（亿元，%） 52图 71：归母净利润及其增速（亿元，%） 52图 72：毛利率及净利率（%） 53图 73：经营性现金流及归母净利润走势（亿元） 54图 74：经营性

13、现金流及投资流量净额（亿元） 54图 75：瀚蓝环境和环境与设施服务行业经营活动产生的现金流量净额/营业收入（%） 54图 76：美欣达旗下环保子公司 55图 77：旺能环境 2019 年 H1 主营业务收入结构 55图 78 旺能环境资产负债率变化（%） 55图 79：公司历史沿革 57图 80：上海环境战略 57图 81：上海环境营收、归母净利润及增速 58图 82：上海环境 2019 年主营业务收入结构（亿元） 58图 83：公司历史沿革 59图 84：伟明环保营业收入及归母净利润 60图 85：伟明环保 2018 年主营业务收入占比 61图 86：伟明环保 2018 年主营业务分地区（

14、亿元） 61表 1：近 5 年我国垃圾处理能力及处理量变化 8表 2：生活垃圾无害化处理方式对比 9表 3：生活垃圾焚烧发展政策历程 11表 4：2019 年每月释放的垃圾焚烧项目数量、处理规模与总投资 14表 5：2019 年各省新增项目情况 15表 6：头部企业 2019 年中标情况 18表 7：2019 年中标规模排名 18表 8：各省份垃圾焚烧中长期计划详细目标、内容 19表 9：各省份中长期计划下垃圾焚烧新建、扩建项目数 21表 10：各省份中长期计划下新增生活垃圾焚烧焚烧能力 22表 11：各省市 2020 重点项目中固废涉及垃圾焚烧终端处理的项目 22表 12：垃圾焚烧处理与发电

15、规模测算 24表 13：46 个重点城市垃圾分类启动时间表 32表 14：垃圾焚烧发电上网电价补贴测算 34表 15：2019 年财政部 866 亿元可再生能源补贴预算及分配计划 35表 16：近期文件要点总结 37表 17：典型垃圾焚烧发电项目参数设臵 39表 18：典型垃圾发电项目现金流模型 40表 19：国补退坡后 IRR 水平 40表 20：国补退坡后垃圾处理费提高对应 IRR 41表 21：国补退坡后省补提高对应 IRR 42表 22：日本的垃圾焚烧厂尾气排放实际量远低于要求标准 46表 23：欧洲固废相关法律政策 46表 24：伟明环保收入及利润 60复盘 2019：刚需无可替代，

16、投产渐入佳境垃圾处理需求增加，焚烧渐成主流我国城镇化进程加速推高垃圾处理需求，生活垃圾无害化处理市场前景大好。随着我国 城市化进程的不断推进，我国城市数量与城市规模不断扩大，城镇人口绝对数量与相对占比 大幅提高。2009 -2018 年，我国城镇化率从 48.30%增长至 59.58%，年复合增长率 2.12%； 2019 年，我国城镇常住人口达 8.48 亿，城镇化率达 60.60%。城市化进程的推进导致我国 城市生活垃圾生产量与待处理量近年来持续增长，近年来我国城市生活垃圾生产量的复合增 长率约为 6%，城市人均垃圾生产量高达 1.0-1.2 千克/天。据国家统计局资料显示，2019 年

17、全国城市生活垃圾清运量达 2.40 亿吨，较 2018 年同比增长 5.26%。由于垃圾焚烧发电受益 于城市生活垃圾清运量的持续增长，下游的生活垃圾末端处理行业将迎来巨大市场增长空间。根据国家卫计委测算，我国城镇化率将在 2030 年达到 70%左右，城镇化进程的不断推进势 必带动垃圾处理需求的可持续增长，生活垃圾无害化处理市场景气度有望持续高涨。图 1：2010-2019 年我国城镇人口数量及城镇化率10.008.006.004.002.000.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019城镇人口数量(亿人)城镇化率(%，右轴)70.

18、00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%资料来源：国家统计局， 图 2：2010-2018 年城市生活垃圾清运量图 3：2014-2018 年垃圾焚烧处理量及占比 2.502.001.501.000.50城市生活垃圾清运量（亿吨）增长率（%，右轴）8.0%6.0%4.0%2.0%250002000015000100005000填埋处理量(万吨)焚烧处理量(万吨)其他处理量(万吨)焚烧占比（%，右轴）50%40%30%20%10%0.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20180.0%00%20142

19、015201620172018 资料来源：中国统计年鉴， 资料来源：中国统计年鉴， 我国生活垃圾焚烧无害化处理能力显著提高，垃圾焚烧处理水平增长迅速，但与发达国家仍有一定差距。我国垃圾焚烧发电行业持续扩张有三个主要驱动因素。1）需求持续扩张，体现为垃圾产生量与清运量持续提升：我国城市垃圾清运量由 2010 年的 1.58 亿吨上升到2018 年的 2.28 亿吨，年复合增速 4.16%；由于城镇化水平的不断提高，预计生活垃圾产生量与清运量仍将保持增长趋势；2）供给端邻避效应减弱带动填埋转焚烧，垃圾焚烧占有率快速提升：由于政策鼓励与土地成本走高，垃圾焚烧占生活垃圾无害化处理量的比例从 2010年

20、的 19%增长到 2018 年的 45%，年复合增速 10.21%。3）前端垃圾分类的推行与焚烧发电技术的进步造就吨垃圾发电量的增长。根据国家统计局公布的数据显示，截至 2018 年，生活垃圾无害化处理量达到 22,565.4万吨，生活垃圾无害化处理厂接近 663 座，生活垃圾无害化处理能力增至 766,195 吨/日，生活垃圾无害化处理率 99%。其中垃圾焚烧无害化处理量 10,184.9 万吨，生活垃圾焚烧无害化处理厂 331 座，生活垃圾焚烧无害化处理能力 364,595 吨/日。相较于发达国家，我国的垃圾焚烧处理占比仍相对较低，2018 年为 45%左右，而欧美大多数发达国家比例基本保

21、持在 70%以上。指标2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年无害化处理厂数（座）8188909401,0131,091生活垃圾焚烧无害化处理厂数（座）188220249286331垃圾焚烧处理厂占比23.7%24.7%26.5%28.2%30.3%生活垃圾无害化处理能力（吨/日）533,455576,894621,351679,889766,195生活垃圾焚烧无害化处理能力（吨/日）185,957219,080255,850298,062364,595垃圾焚烧处理能力占比34.9%38.0%41.2%43.8%47.6%生活垃圾无害化处理量（万吨）16,39418,013

22、19,67421,03422,565生活垃圾焚烧无害化处理量（万吨）5,3306,1767,3788,46310,185垃圾焚烧处理量占比32.5%34.3%37.5%40.2%45.1%表 1：近 5 年我国垃圾处理能力及处理量变化资料来源：北极星固废网， 垃圾焚烧发电市场显著优势造就巨量增长空间，未来必将成为生活垃圾无害化处理市场主流。我国生活垃圾主要有填埋、焚烧与堆肥三种主要处理方式，目前主导的生活垃圾处理方式为填埋处理。随着我国垃圾处理结构的不断优化调整，焚烧处理逐渐成为市场主流。相比于填埋处理对后续封场恢复与日常防渗维护的高成本投入与潜在的地表及地下水资源二次污染风险，以及堆肥处理项

23、目建设高成本低收益与处理过程造成的重金属污染问题，焚烧处理在经济效益、市场化程度、污染控制与可持续性等方面均较前两种处理方法有压倒性优势。此外，由于近年来我国城镇化率升高，城市用地紧张造成土地供需矛盾，这不仅限制了垃圾填埋场的基础设施用地面积，而且使得土地价格大幅上涨进而抬高垃圾填埋成本；加之城市生活垃圾清运量持续增长导致“垃圾围城”问题突出，使得焚烧处理方式在经济、环境、社会效益等方面的优越性更加突出，其主流地位在未来将更加明显。据中国统计年鉴的数据显示，我国无害化垃圾处理量增速较快，其中，卫生填埋处理量占比由 2011 年的 77%下降至 2018 年的 48.7%，焚烧处理量占比由 20

24、11 年的 20%提升至 2018 年的 45%。2016 年以来，垃圾焚烧处理量及其占总处理量的比重持续快速上升。根据“十三五”规划，我国焚烧产能将超过填埋产能占无害化处理比例提升至 54%，预计 2019 年其占比将超过填埋处理成为第一大垃圾末端处理处臵方式。表 2：生活垃圾无害化处理方式对比比较指标填埋处理焚烧处理堆肥处理处理流程建设用地运营要求潜在风险将垃圾填入已预备好的坑中盖上压实，分层铺放以防泄漏，使其发生生物、物理、化学变化，分解有机物，达到减量化和无害化的目的所需建设用地面积较大，选址难度较高，一般远离市区，运输距离较远工艺相对简单，但管理水平要求较高，处理量大，投资费用较高，

25、运营费用适中沼气积聚引起爆炸，场底渗漏引发二次污染将垃圾臵于高温炉中，使其中可燃成分充分氧化的一种方法，产生的热量用于发电和供暖；焚烧产生的废气在排入大气前须去除其中的污染物及微粒，剩余残留物质可作为建筑材料等或作填埋处理所需建设用地面积较小，选址难度适中，可靠近市区，运输距离较近，但近年来选址阻力逐渐变大管理水平要求极高，使用期限长，投资费用高，运营费用高焚烧不稳定影响发电，烟气处臵不当易引发大气污染将生活垃圾堆积成堆，保温至 70储存、发酵，依靠垃圾中的微生物进行有机物分解；经过堆肥处理后，使生活垃圾变成卫生、无味的腐殖质；已逐渐退出我国生活垃圾处理舞台所需建设用地面积适中，选址难度较低，

26、 须保证气味影响半径低于 200 米且远离居民密集区，运输距离适中只能处理垃圾中有机物含量达标的可堆腐有机物，管理水平要求较高， 使用期限长，投资费用适中，运营费用较高垃圾成分分析不当易引发危险附加价值大型填埋场产生的沼气有一定经济价值须建设完善的处理设施防减量化、无害化程度极高，可综合利用热能酸性气体、重金属和二噁无害化程度较高，产品有农用价值堆肥产生轻微气味，须设污染情况止地表水与地下水污染，易造成轻微大气污染， 填埋场区域有土壤污染情况英造成大气污染，行程的炉渣填埋后易造成土壤污染臵除臭设施与隔离带，易产生超标重金属含量及pH值资料来源：公开资料整理， 图 4：“十三五”期间计划新增无害

27、化生活垃圾处臵产能59.1450.1547.71151.45%23.522.163.64706050403020100填埋处理量(万吨/日)焚烧处理量(万吨/日)其他处理量(万吨/日)20152020资料来源：国家住建部， 政策方面，发改委、住建部发布“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划，提出“十三五”期间城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约 2518 亿元，其中无害化处理设施建设 1699 亿元，收运转运体系建设 258 亿元，餐厨垃圾专项工程 184 亿元，垃圾分类类示范工程 94 亿元，监管体系 42 亿元，存量整治 241 亿元。规划计划到 2020 年底：1）生活垃圾无

28、害化处理率显著提高，直辖市、计划单列市和省会城市生活垃圾无害化处理率达到 100%，其他设市城市生活垃圾无害化处理率达到 95%以上，县城生活垃圾无害化处理率达到 80%以上，乡镇生活垃圾无害化处理率达到 70%以 上；2）垃圾焚烧逐步成为主流固废处理方式，直辖市、计划单列市和省会城市实现原生垃 圾“零填埋”，建制镇实现生活垃圾无害化处理能力全覆盖，设市城市生活垃圾焚烧处理能力 占无害化处理总能力的 50%以上，其中东部地区达到 60%以上；垃圾填埋处理设施规模为 47.71 万吨/日，焚烧处理设施规模为 59.14 万吨/日，焚烧所占无害化处理比例达到 54%。我国焚烧发电行业历经风雨四十载

29、，目前正处于行业高速发展黄金期。我国垃圾发电行业前后主要经历了四个发展阶段，通过引进国外先进技术，并在产学研结合的步步助推下逐步因地制宜国产化，焚烧发电行业日渐成为生活垃圾处理方式的主流。图 5：我国垃圾焚烧发电行业发展历程资料来源：公开资料整理， 第一阶段（1980s 末-1990s）：引进技术，探索道路。受益于 20 世纪 70 年代以来德、法、美、日等发达国家对垃圾焚烧发电处理方式的探索，我国逐渐将国外焚烧分类易燃垃圾的处理方式一步步打磨成具有中国特色的焚烧不分类混合垃圾的处理方式。1985 年，深圳清水河垃圾焚烧发电厂引进日本三菱重工先进设备并进行炉型扩建改造，开辟了我国垃圾发电行业的

30、先河。第二阶段（1990s 末-2005）：科研助力实业，加速国产化进程。20 世纪 90 年代末后，随着垃圾发电技术和设备从海外大规模引进及行业自身的发展演变，我国各高校及科研机构开始着手进行焚烧不分类混合垃圾处理的产业研究，先后对德国和美国的垃圾焚烧及烟气净化技术进行了国产化吸收运用，同时进口了大批先进焚烧设备。第三阶段（2005-2015）：政策制度逐步规范，BOT 模式迅速推广。2005 年以来，PPP模式获得的鼓励与推广促使民营资本广泛参与到环保领域的公共设施项目中，BOT 模式也因此在垃圾发电领域得到大力推广。政策文件的相继出台有力推动了垃圾发电行业的发展，国务院办公厅关于政府向社

31、会力量购买服务的指导意见（国办发【2013】96 号）以及关于进一步鼓励和引导民间资本进入市政公用事业领域的实施意见（建城【2012】89 号）中明确“在公共服务领域更多利用社会力量，加大政府购买服务力度”、“鼓励民间资本采取独资、合资合作、资产收购等方式直接投资城镇供气、供热、污水处理厂、生活垃圾处理设施等项目的建设和运营”的政策，国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见（国发【2014】60 号）对以上政策进一步的落实，明确将积极推动社会资本参与市政基础设施建设运营。此外，2012 年发改委发布关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知，明确全国统一垃圾发电标杆价格为每千瓦时 0.6

32、5 元，促使行业规模进一步扩张，加速了垃圾发电技术与市场的成熟。第四阶段（2016-至今）：监管趋严聚焦排放，行业重心转向后端。2016 年，国家相继出台关于进一步加强城市生活垃圾焚烧处理工作的意见和“十三五”生态环境保护规划等文件，表明垃圾焚烧发电是“十三五”的发展重点，并明确到 2017 年底将建立符合我国国情的生活垃圾清洁焚烧标准和评价体系，到 2020 年底全国城市垃圾焚烧处理能力占无害化生活垃圾总处理能力 50%以上，全部达到清洁焚烧标准。受政策影响，焚烧发电行业将重心从前端项目建设转向后端运营管理及排污防控。 表 3：生活垃圾焚烧发展政策历程时间政策内容2000 年2001 年当前

33、国家鼓励发展的环保产业设备（产品）目录（第一批）城市垃圾焚烧处理工程项目建设标准将城市生活垃圾焚烧处理成套设备列入目录，拉开了国家鼓励生活垃圾采取焚烧发电处理方式的序幕。首次规范了建设规模、生产数量、选址要求、总图布臵、工艺与装备、建筑标准与建设用地、运营管理与劳动定员、主要技术经济指标、建设工期等2001 年 生活垃圾焚烧污染控制标准关于推进城市污水、垃2002 年 圾处理产行业化发展的意见规定了垃圾焚烧厂选址、设计、运行与管理的污染控制等，2014 年第二次修订该标准明确已建垃圾处理设施的城市开征垃圾处理费，专项用于项目建设与运营维护2005 年 中华人民共和国可再生能源法2006 年 可

34、再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法财政部国家税务总局关鼓励发展生活垃圾焚烧处理，为垃圾焚烧发电项目电力并网和收购提供了保障明确了垃圾焚烧发电电价补贴政策及实施期限。2012 年，国家又对该项政策进行了修改完善并正式发布实行对销售垃圾发电或者电力实行增值税即征即退政策，该政2008 年2008 年于资源综合利用及其他相关产品增值税政策的通知关于进一步加强生物质发电项目环境影响评价管理工作的通知策于 2015 年 6 月重新调整，明确了“垃圾处理的退税比例为 70%”进一步明确了生活垃圾焚烧发电类项目的选址原则，而且首次提出了“300 米的环境防护距离”要求2010 年 生活垃圾焚烧污染控制标

35、准（征求意见稿）关于进一步加强城市生2011 年活垃圾处理工作意见的通知规定了垃圾焚烧厂选址、设计、运行与管理的污染控制等为切实加大城市生活垃圾处理工作力度，提高城市生活垃圾处理减量化、资源化和无害化水平，改善城市人居环境，提出土地资源紧张、人口密度高的城市要优先采用垃圾焚烧处理技术2011 年“十二五”节能减排综合性工作方案2011 年国家环境保护“十二五”规划2012 年 关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知“十二五”全国城镇生2012 年 活垃圾无害化处理设施建设规划2013 年 国务院关于加快发展节能环保产业的意见促进垃圾资源化利用，鼓励开展垃圾焚烧发电和供热、餐厨废弃物资源化利用到 2

36、015 年，全国设市城市生活垃圾无害化处理率达到80%，鼓励焚烧发电和供热等资源化利用方式每吨生活垃圾折算上网电量暂定为 280 千瓦时，垃圾焚烧发电执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时 0.65 元2015 年生活垃圾焚烧处理设施能力占全国城市生活无害化处理能力的 35%，东部地区达到 48%在 2015 年前把环保产业打造成国民经济新的支柱产业，明确提出目标：城镇生活垃圾无害化处理能力达到处理 87万吨/日以上，垃圾焚烧处理设施能力达到生活垃圾无害化处理总能力的 35%以上2014 年国务院关于创新重点投融资机制鼓励社会投资指鼓励社会资本参与市政基础设施投资建设运营、建立健全导意见2016

37、 年“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建到 2020 年底，直辖市、计划单列市和省会城市生活垃圾无害化处理率达到 100%；其他设市城市生活垃圾无害化设规划处理率达到 95%以上PPP 模式，鼓励社会资本投向垃圾处理项目2016 年关于进一步加强城市生活垃圾焚烧处理工作的意见到 2017 年底，建立符合我国国情的生活垃圾清洁焚烧标准和评价体系；到 2020 年底，全国设市城市垃圾焚烧处理能力占无害化生活垃圾总处理能力 50%以上，全部达到清洁焚烧标准。2016 年 “十三五”生态环境保护规划生活垃圾分类制度实施垃圾焚烧发电将是“十三五”发展重点加快建立分类投放、分类收集、分类运输、分类处

38、理的垃2017 年2017 年2018 年2018 年方案关于进一步做好生活垃圾焚烧发电厂规划选址工作的通知生活垃圾焚烧发电建设项目环境准入条件（试行）关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见圾处理系统，努力提高垃圾分类制度覆盖范围，将生活垃圾分类作为推进绿色发展的重要举措从规范垃圾焚烧发电项目规划选址工作入手，对科学编制专项规划、超前谋划项目选址、做好选址信息公开、强化规划的约束性和严肃性等方面提出了具体的任务和要求对生活垃圾焚烧发电项目技术应用提出要求到 2020 年，实现所有城市和县城生活垃圾处理能力全覆盖，推进垃圾资源化利用，大力发展垃圾焚烧发电资料来源：北极星固废网， 产

39、业布局继续拓展，产能稳定上升我国垃圾焚烧项目新增、建设投产的高峰已至目前，生活垃圾焚烧发电项目已遍布全国 30 个省（市、区）。随着我国城镇化建设的进一步深入，垃圾焚烧发电项目开发建设重点已经逐步由大中型城市向中小城镇转移。目前全国的垃圾焚烧发电项目主要集中在华东和华南地区，尤以经济相对发达的华东地区的发展规模为最大，其处理规模在全国垃圾焚烧发电装机容量中的占比过半。从地域上看，垃圾发电项目主要集中在华东、华南地区。据生物质能产业促进会，经济相对发达的华东地区发展规模较大，2018 年垃圾发电装机容量占全国的 53.3%。从处理产能上看，根据中国统计年鉴，2018 年我国城市生活垃圾焚烧处理产

40、能已达 36.5 万吨/日，比 2017 年增加 6.7 万吨/日。2017 年比上一年度增加了 4.2 万吨/日。截至 2018 年底，生活垃圾焚烧发电项目装机容量前十省份的总装机容量为 696 万千瓦，约占全国总装机容量的 76%。发电量前十省份总发电量为 378 亿千瓦时，约占全国发电量的 78%。上网电量前十省份总上网电量为 305 亿千瓦时，占全国总上网电量的 78%。垃圾处理量前十省份总处理垃圾量为 10,544 万吨，占全国处理量的 79%。目前，省份垃圾焚烧发电累计装机容量占全国比例最高的四个地区分别为：江苏、广东、浙江和山东，而国内生产总值最高的四个地区分别为：广东、江苏、山

41、东和浙江。由此可见，垃圾焚烧发电项目的建设与地区经济的发展程度密切相关。图 6：2018 年各省份垃圾焚烧发电装机量（万千瓦）图 7：2018 年分区域垃圾发电装机量（万千瓦） 资料来源：生物质能产业促进会， 资料来源：中国产业促进协会， 图 8：全国垃圾焚烧发电装机容量（万千瓦）图 9：2018 各省新增垃圾发电装机容量及比例（万千瓦）10008006004002000垃圾焚烧发电装机容量（万千瓦）91672542446854920142015201620172018 资料来源：中国统计年鉴， 资料来源：中国产业促进协会， 垃圾焚烧项目竞争激烈，维持高景气度。主要城市土地供应量总体继续下降，

42、东部沿海地区表现尤为明显，并且随着生活水平的提高，生活垃圾的热值不断提高，增厚垃圾发电厂利润，虽然垃圾填埋仍占到垃圾处理处臵的主要方式，但是垃圾焚烧有成为主流处臵方式。十三五期间，我国垃圾焚烧行业竞争更加激烈，产能集中释放，精细化运营的重要性逐步放大，仍为高景气度领域。垃圾焚烧项目受益于生活水平的不断提高，城镇化的高速推进，我国生垃圾产生量和清运量持续提升，垃圾焚烧率仍有较大提升空间。我们通过招投标网站和其他公开资料不完全统计，梳理出 2019 年全国新增中标垃圾焚烧项目 125 个。平均每 3 天上马一个项目，新增垃圾处理产能超过 13 万吨/日，中标垃圾处理费用平均单价为 71.1 元/吨

43、，总投资超 600 亿元。图 10：2019 年每月释放的垃圾焚烧项目处理规模趋势图资料来源：环保圈，招标网， 月份处理规模（吨/天） 总投资（亿元） 11195040.972270011.1831130038.2441055051.6751445061.086445020.571445068.018560040.4291894092.41101245081.1111570039.73121455071.08表 4：2019 年每月释放的垃圾焚烧项目数量、处理规模与总投资资料来源：环保圈，招标网， 即便从 2019 年初就弥漫着电价补贴退坡的消息，但并未阻挡新建产能的释放，各级地方政府也是接踵

44、出台生活垃圾焚烧中长期发展规划（2019-2030），将要兴建、改扩建的垃圾焚烧项目纷纷纳入发展规划和省级重点项目中。因此呈现出 2019 年全国垃圾焚烧市场的“火爆”。2019 订单释放：河南、河北、山东占据半壁江山从项目分布的区域来看，2019 年新中标的 125 座垃圾焚烧厂，分布在河南、河北、山东、辽宁、浙江、江西、云南、湖南等 20 省份，其中河南、河北、山东、东北等地，成为全国兴建垃圾焚烧厂数量最多、新增规模最大的前四省。图 11：2019 新中标的垃圾焚烧项目分布的省份（单位/座）资料来源：环保圈，招标网， 表 5：2019 年各省新增项目情况省份数量（个）新增规模（吨/日）总投

45、资（亿元）河南2632200133.61河北2222750104.8山东12925054.02辽宁8574041.2浙江6365024.99江西7340027.89云南6194017.97湖南5485026.79广东4330018.06江苏4715041.29吉林315005.69广西3420030.5贵州221506.4重庆212005.22福建2210011.91四川212006.88安徽1500/甘肃112007.4山西112006.48内蒙古1600/黑龙江13001.94资料来源：环保圈，招标网， 注：部分项目未披露总投资从我们的统计可以看出，2019 河南新增 26 座垃圾焚烧项目

46、，总处理规模累计 3.22 万吨/日。2019 河北新增 22 座垃圾焚烧项目，总处理规模累计 2.75 万吨/日。2019 山东新增 12 座垃圾焚烧项目，总处理规模达 9250 吨/日。发展趋势：县域下沉与跨区域合作共建，处理费稳中回暖县域下沉与跨区域合作共建趋势明显。从我们统计的 2019 年超过 120 座垃圾焚烧项目可知，80%项目集中在中小城市及县域地区，规模多在 600 吨/日-1200 吨/日，少数项目处理规模过 2000 吨/日。由于我国城镇化水平的提高，县域经济条件也在提高，“垃圾围城”现象逐渐凸显，正是补短板的时候；另一方面，经济较发达的地区，垃圾焚烧市场趋于饱和。有的地

47、区单个县垃圾量不足，于是出现了几个县跨区域合建垃圾焚烧厂的现象。比如，由河北发改委 2019 年 6 月印发关于调整河北省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2018-2030年）的通知可知，取消 8 个垃圾焚烧处理设施，原因多为运输距离较远、生活垃圾量不足无法满足建设要求，政府鼓励相邻县市区域合作共同建设。图 12： 2019 年日处理规模过 2000 吨的垃圾焚烧项目 TOP10（吨/天）资料来源：环保圈，招标网， 垃圾处理费“回暖”，低价竞争已成过往。我们从统计的 2019 年 117 个垃圾焚烧项目（已除去未公开披露处理费的项目），平均处理费 71.06 元/吨，高于平均值 70 元/吨的

48、项目多达 50 个。也就是说，超 40%的项目垃圾处理费高于 70 元/吨，其中垃圾处理费过百元/吨也有 11 个。图 13：2019 年全国新增垃圾焚烧项目处理费过 100 元/吨的项目（元/吨）资料来源：环保圈，招标网， 据我们的统计，垃圾处理费在 50 元/吨-70 元/吨的有 62 个，占据 53%。2019 年新增的 117 个垃圾焚烧项目中 96%的项目垃圾处理费超过 50 元/吨。可见前几年（尤其是 2015 年）开始的低价中标、恶性竞争行为得到缓解，行业逐渐回归理性。当然，近年来随着融资、人工、设备、土地等各种成本的上涨，加之垃圾发电项目规模趋小，垃圾焚烧项目的回报期也在拉长，

49、只有合理的垃圾处理费 “回暖”上升，才能一定程度上保证项目收益率水平。行业集中度进一步提升垃圾发电行业市场集中度逐渐提高。据生物质能产业促进会，截至 2018 年底，全国垃圾焚烧发电企业共 152 家中，装机容量前十企业总装机共计 406.2 万千瓦，约占全国垃圾发电总装机容量的 45.7%。年处理垃圾量达到和超过 100 万吨的企业为 26 家，年处理垃圾量前十企业共计处理垃圾 6,320 万吨，占全国垃圾发电处理垃圾量的 47.5%，年发电量前十企业发电量共计 226.2 亿千瓦时，占全国垃圾发电行业发电量的 46.3%，年上网量前十企业上网电量共计 188 亿千瓦时，占全国垃圾发电量的

50、47.8%。目前我国垃圾焚烧发电市场竞争格局已经基本成型，市场逐渐向龙头靠拢，行业竞争强度显著降低，市场上的低价竞争现象近年来有减少迹象。垃圾发电行业竞争转向理性助推垃圾处理费趋势回升，加之运营效率提高带来的催化效用，行业回报改善明显，预计未来仍有提高空间。图 14：2018 年垃圾发电企业垃圾处理量排名前十（万吨）图 15：2018 年垃圾发电企业装机量排名前十（万千瓦）1,716处理垃圾量（万吨）7316715455174814734274253342,0001,5001,0005000120.0101.6装机量（万千瓦）61.141.3 39.330.2 30.1 29.026.324.

51、6 22.9100.080.060.040.020.00.0资料来源：生物质能产业促进会， 资料来源：生物质能产业促进会， 63.7发电量（亿千瓦时）21.7 21.4 20.5 20.318.616.4 15.9 15.812.0图 16：2018 年垃圾发电企业发电量排名前十（亿千瓦时）图 17：2018 年垃圾发电企业上网电量（亿万千瓦时）70.060.050.040.030.020.010.00.060.054.1上网电量（亿万千瓦时）18.916.6 16.616.2 15.414.013.4 12.99.950.040.030.020.010.00.0资料来源：生物质能产业促进会，

52、 资料来源：生物质能产业促进会， 根据我们的不完全统计，在 2019 年释放的 124 个垃圾焚烧项目中，光大国际、康恒环境、中国环境保护、首创环境等头部企业，累计中标 60 座垃圾焚烧项目，占全国新增项目的近 50%，日处理规模高达 66550 吨，约占全国新增处理规模的 52%。表 6：头部企业 2019 年中标情况影响力企业中标数量（单位/个）新增处理规模（吨/日）光大国际2228700康恒环境1414250中国环境保护集团88200首创环境65550三峰环境65900绿色动力22200上海环境21000北控环境11500总计6166550资料来源：环保圈，招标网， 注：如有联合体企业中

53、标，只计算牵头单位，所以部分企业新增规模偏低表 7：2019 年中标规模排名企业中标数量（单位/个）新增处理规模（吨/日）光大国际2228700康恒环境1414250城发环境1012050粤丰环保89650中国环境保护集团88200伟明环保85640深能环保56350三峰环境65900总计9198790资料来源：环保圈，招标网， 注：如有联合体企业中标，只计算牵头单位，所以部分企业新增规模偏低政策利好垃圾焚烧处理量稳步增加，长期看好垃圾发电行业。发改委、住建部 2016 年 发布“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划，规划计划到 2020 年 底全国范围内，焚烧处理设施规模为 59.

54、14 万吨/日，焚烧所占无害化处理比例达到 54%。 规划要求释放出了更积极的信号：到 2020 年垃圾焚烧能力将占总无害化处理能力近 53.69%。因此，我们认为我国垃圾焚烧处理规模仍存在较大的上升空间，总体来看垃圾焚烧处理量上 涨是长期趋势。2020 年新冠肺炎疫情对我国经济增长带来压力，但我们认为疫情对垃圾发电行业造成的负面影响短期内可控，且长期看好垃圾发电行业发展。疫情发生后，国家迅速出台应急处臵政策，要求垃圾焚烧处理企业在疫情期间积极提高应急处臵水平，确保企业平稳运行。同时，国家加强了包括生活垃圾焚烧设施在内的环保基础设施及应急处臵设施运行情况的执法监管强度，确保企业项目稳定达标运行

55、、保障当地防疫期间公共服务。由于垃圾焚烧发电企业的主要收入来源为垃圾处理服务费和垃圾焚烧发电上网售电收入，关键生产指标依赖生活垃圾量及其热值，短期内受疫情影响，防疫期间部分地区居民日常消费量大幅下降导致生活垃圾产量及热值降低，以及因疫情造成的项目建设复工达产进度受阻，对垃圾发电企业一季度收入和利润指标造成直接负面影响。然而需要注意到的是，由于垃圾发电行业盈利模式本身并未受到疫情冲击、也没有产生变化，同时垃圾焚烧发电炉排炉技术等技术不断成熟、前端垃圾分类持续发力，各项指标稳定且优势显著，行业效益逐步提升，各项目建成后对周边环境的大气、水和气体影响趋小，并通过对外选址公布有效应对邻避效应。此外，“

56、46 城”率先先行实施生活垃圾分类，垃圾分类主要将厨余垃圾与其他生活垃圾分开，提高垃圾热值，减少渗滤液处理，有效提高了垃圾焚烧发电效益。因此待我们预计疫情解除、生活垃圾焚烧处理量逐步恢复正常后，企业经营情况将随之改善，长期来看垃圾发电行业景气度仍将保持高涨态势。订单强势放量的 2020，长期规划的 2030政策驱动中长期规划，2030 年基本建成焚烧型社会目前已有 17 个省、自治区、直辖市推出垃圾焚烧处理中长期规划，设定 2020 年近期任务目标，以及 2030 年远期目标。根据现有数据初步测算，2020 年平均生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理比例计划达到 56%，较 2019 年的 45%

57、上升 14 个百分点，规划出台有助 2020年订单进一步释放。而 2030 年这一指标将进一步提升至 81%，其中，海南、浙江、福建、江苏地区焚烧处理占比规划较为领先，预计 2030 年分别可以达到 100%、100%、93%、85%。从规划中可以看到，部分省份和发达市已经将焚烧作为垃圾处理处臵的主流手段，到 2030年，我国基本建成垃圾焚烧型社会，实现原生垃圾“零填埋”。图 18：各省市中长期规划下生活垃圾焚烧处理能力占比资料来源：各政府官网， 序号省份政策文件2020 年短期目标2025 年中期目标 & 2030 年长远目标1海南海南省生活垃圾焚烧发近期（2018-2023） 拟新建、阔垃

58、圾焚烧发电远期（2024-2030）拟新建、扩建垃圾焚烧发电厂 9电 中 长 期 专 项 规 划 （2018-2030）厂 9 座，预计新增生活垃圾焚烧处理能力 8600吨/日座，预计新增生活垃圾焚烧处理能力 4850 吨/日。焚烧处理达到 100%，总投资 26.675 亿元。焚烧处理占比达到 90%，总投资约 49.775 亿元。2云南云南省生活垃圾焚烧发到 2020 年底，拟建生活垃圾焚烧发电厂 14到 2030 年底，全省拟建生活垃圾焚烧发电厂 32 座，电 中 长 期 专 项 规 划 （2019-2030 年）座，预计新增生活垃圾焚烧处理能力 9250 吨/日、装机规模 18.45

59、万千瓦。预计新增生活垃圾焚烧处理能力 15450 吨/日、装机规模 30.15 万千瓦。到 2020 年底，全省生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力达到 46%，设市城市生活垃全省生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力达到 60%以上，设市城市生活垃圾焚烧处理能力占无圾焚烧处理能力占无害化处理总能力达到50%以上害化处理总能力达到 70%以上，争取早日实现设市城市生活垃圾焚烧处理能力全覆盖。3河北河北省生活垃圾焚烧发到 2020 年底，建成垃圾焚烧发电项目 65 项，到 2025 年，建成垃圾焚烧发电项目 13 项，其他焚电 中 长 期 专 项 规 划 （2018-2030 年）新增垃圾焚烧

60、处理能力 59500 吨/日，设市城市全部建成垃圾焚烧发电项目，实现城区原生烧类项目 7 项，新增垃圾焚烧处理能力 11700 吨/日。全省平原地区实现垃圾焚烧发电处理全区域覆盖，山垃圾“零填埋”。全省城镇生活垃圾焚烧处理能力占无害化总区城区实现垃圾焚烧发电全覆盖，全省城镇生活垃圾焚烧处理能力占无害化总处理能力的 80%以上。处理能力的 60%以上。到 2030 年，保障已建成垃圾焚烧项目的正常运行，完善偏远地区垃圾分类收运体系，启动已填埋垃圾的二次处理任务，有序处理现有填埋场存量垃圾，实现全省垃圾减量化、资源化、无害化的目标。表 8：各省份垃圾焚烧中长期计划详细目标、内容4福建福建省生活垃圾